216 년 5 월 25 일 I Equity Research 제주항공 (8959) 단거리노선의높은수요증가수혜 목표주가 45,원, 투자의견매수로커버리지개시제주항공목표주가 45,원, 투자의견매수로커버리지를개시한다. 국내대표저비용항공사로단일기종으로효율성을극대화시키고단거리중심의수요확대에따른수혜가예상된다. 목표주가는 216년예상실적기준 PER 18배를적용했으며현재주가는저평가상태로판단된다. 투자포인트는 1) 보잉 737 단일기종보유로비용절감이예상되며, 2) 저유가로연료비부담이감소하고있다. 3) 일본, 동남아등단거리중심의수요증가에따른실적성장이기대되며, 4) 기재확대에따른규모의경제가예상된다. 216년하반기실적모멘텀본격화 216년상반기실적은정비비와인건비부담으로다소부진할전망이다. 3분기성수기에진입하면서영업이익은 54억원으로전년대비두배이상증가할전망이다. 메르스영향에서벗어나면서정상가격티켓판매가늘어나고, 기재증가로매출이증가해고정비부담이축소되고있기때문이다. 지난해상장이후실적이부진하면서투자자들이실망했지만, 정비비와인건비등비용관리를통해하반기실적증가가예상된다. 217년이후기재증가로리스료감소등비용절감에따른수익성개선모멘텀은점차확대될전망이다. 내국인출국확대속, 단거리노선점유율확대 213년이후내국인출국자수는과거와달리높은성장세를이어가고있다. 과거내국인출국자는민간소비대비 3배수준의증감률을보여왔지만, 최근민간소비보다 5배높은성장세를기록하고있다. 이는젊은층을중심으로소비패턴이달라지면서해외여행에대한수요가늘어나고저비용항공사들이공급을늘리면서해외여행비용이낮아졌기때문이다. 또한, 지난해부터는유가하락으로유류할증료가사라지면서항공권가격하락효과도더해지고있다. 이미괌은저비용항공사점유율이대형항공사점유율을넘어섰으며, 일본노선점유율도지속적으로확대되고있다. 가격경쟁력을확보한저비용항공사들의높은성장세는당분간지속될전망이다. Key Data Initiation BUY( 신규 ) I TP(12M): 45, 원 I CP(5 월 24 일 ): 32, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,937.68 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 48,1/29,2 매출액 ( 십억원 ) 724. 86.8 시가총액 ( 십억원 ) 829. 영업이익 ( 십억원 ) 74.8 9. 시가총액비중.7 순이익 ( 십억원 ) 61.4 74.8 발행주식수 ( 천주 ) 25,96.8 EPS( 원 ) 2,369 2,886 6 일평균거래량 ( 천주 ) 9.4 BPS( 원 ) 1,34 12,548 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.2 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 53 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 1.57 외국인지분율 2.48 주요주주지분율 AK 홀딩스외 3 인 67.53 국민연금 6.27 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (7.4) (17.5). 상대 (3.7) (14.2). Financial Data 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 51.6 68.1 754.8 874.3 992.3 영업이익십억원 29.5 51.4 79.3 11.5 131.7 세전이익십억원 32. 53. 85.3 119. 141.1 순이익십억원 32. 47.2 65.2 9.4 17.2 EPS 원 1,454 2,53 2,515 3,49 4,138 증감률 % 65. 41.2 22.5 38.8 18.6 PER 배 N/A 19.53 12.72 9.17 7.73 PBR 배 N/A 4.48 2.89 2.28 1.83 EV/EBITDA 배 N/A 12.93 6.43 4.11 3.32 ROE % 48.23 3.24 25.13 27.79 26.24 BPS 원 3,639 8,948 11,66 14,54 17,494 DPS 원 4 53 698 828 Analyst 신민석 2-3771-7566 ms.shin@hanafn.com ( 천원 ) 51 46 41 36 31 RA 유재선 2-3771-811 Jaeseon.yoo@hanafn.com 제주항공 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 26 15.11 16.2 16.5 11 1 9 8 7 6 5
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 투자포인트와 Valuation 1. 투자포인트 높은이익성장세를바탕으로 Valuation 매력확대 제주항공목표주가 45, 원, 투자의견매수로커버리지를개시한다. 목표주가는 216 년예상실적기준 PER 18.배를적용했다. 항공사들의 Valuation 비교는금융리스항공사와운용리스항공사의차이를줄이기위해이자비용이포함된 EV/EBITDAR 를사용한다. 국내항공사평균 EV/EBITDAR 는 216년기준 5.8배이며, 제주항공은 6.1배로경쟁사대비 Valuation 매력은높지않다. 하지만, 217년실적기준국내대형항공사 ( 대한항공, 아시아나항공 ) 대비저평가상태이며, 과거국내대형항공사들이이익성장기에 1배내외의 Valuation 을받았던것을감안하면추가상승여력이가능할전망이다. 216년매출액은전년대비 24.1% 증가한 7,548억원, 영업이익은 793억원으로전년대비 54.1% 증가가전망된다. 상반기실적은기재도입에따른인건비증가와정비비부담으로이익개선폭이제한적이지만, 하반기부터기재확장에따른외형성장과마진개선이나타날전망이다. 특히, 고성장세를보이고있는일본노선을중심으로영업을확대하면서실적개선이기대된다. 일본지진이후중국부정기선확대로리스크를최소화하는등발빠른대응을통해안정적인이익구조를확보하고있다. 제주항공투자포인트는아래와같다. 1) 국내대표저비용항공사로기재확장에따른규모의경쟁이가능하다. 215년말기재는보잉 737 단일기종으로 22대를확보했다. 216년에는신규 4대가추가되면서 26 대가예상된다. 단일기종으로 2대가넘어가면서고정비부담이감소하고, 운용효율성확대에따른마진개선이예상된다. 향후수급상황을고려해연간 4~5 대의기재를늘려갈계획을가지고있어 22년까지외형성장세는지속될전망이다. 2) 단거리노선의높은수요증가에따른수혜가예상된다. 214년이후단거리중심의높은여객수요가이어지고있다. 민간소비증감률보다높은내국인출국자수증가는저렴한항공요금으로단거리해외여행에대한수요가증가하고있기때문이다. 특히, 일본과동남아, 괌등주요관광지의경우 2% 이상의성장세를유지하고있어당분가저렴한항공권을바탕으로한해외여행수요증가세는이어질전망이다. 3) 연료비부담은저유가로제한적이다. 항공사들이원가에서가장높은비중을차지하는것은연료비이다. 한때연료비는전체원가에서 4% 수준에육박했지만, 215년에는 26% 까지하락했으며, 216년 1분기에는 18% 로유가하락에따른연료비부담이감소하고있다. 하반기에도저유가가지속될경우연료비비중은 2% 수준으로원가하락에따른실적모멘텀은이어질전망이다. 2
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 2. Valuation 이익성장이본격화되는 217 년부터 Valuation 매력확대 216년예상실적기준 PER과 PBR은각각 12.9배, 2.9배이다. 대한항공과아시아나항공은원 / 달러환율하락에따른환산이익증가가예상되기때문에상대적으로저평가상태로판단된다. 하지만, 항공사들 Valuation 비교에사용하는 EV/EBIT TDAR로비교할경우영업이익개선되는 217년이후매력이높아져향후성장모멘텀이확대될전망이다. 높은현금흐름을바탕으로안정적인재무구조와 5원내외의배당금지금은동사의매력이다. 표 1. 항공사별 Valuation 비교 8 9 1 11 12 13 14 15 16F PER 대한항공 N/A N/A 11.1 N/A 13.5 N/A N/A N/A 1.6 아시아나항공 N/A N/A 7.8 N/A 19.5 N/A 22.4 N/A 4.2 제주항공 19.5 12.9 한진칼 25.7 4.6 N/A 4.1 PBR 대한항공.9 1.2 1.4 1.2 1.2.7 1.4.9.8 아시아나항공.8.9 1.7 1.4 1.2 1.1 1.4 1.1.7 제주항공 4.5 2.9 한진칼.8 1.1.8.6 EV/EBITDA 대한항공 19.4 15.4 7.4 9.5 9.8 9.6 9.2 6.7 6. 아시아나항공 22.4 (139.8) 5.9 6.5 9.2 14. 11.1 11. 6.8 제주항공 12.9 6.4 한진칼 22.2 21.2 13.6 7.6 EV/EBITDAR 대한항공 11.1 9.6 5.7 7.2 7.4 7.3 7.6 5.8 5.3 아시아나항공 1.6 22. 4.8 4.8 6.6 8.9 8.2 8. 5.4 제주항공 12.2 6.1 한진칼 18. 17.3 1.9 6.5 17F ( 단위 : 배 ) 18F 4.3 3.4 6.1 6.8 9.3 7.9 4.7 4..7.6.7.6 2.3 1.9.6.5 6.4 5.6 7.6 6.8 4.1 3.6 6. 4.8 5.6 4.9 5.9 5.3 4. 3.2 5.2 4.1 그림 1. 제주항공 PER 추이 그림 2. 제주항공 PBR 추이 ( 만원 ) 8 주가 5.7X 12.1X 18.5X 24.9X 31.3X ( 만원 ) 8 주가 2.2X 4.X 5.8X 7.5X 9.3X 6 6 4 4 2 2 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 13.12 14.6 14.12 15.6 15.12 16.6 16.12 3
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 실적추이및전망 1. 상반기고정비부담으로부진하지만, 하반기이익성장본격화 하반기외형성장에따른이익개선 본격화 216년 1분기매출액은전년대비 19.9% 증가한 1,732억원, 영업이익은 156억원으로전년대비 27.8% 감소했다. 매출액은여객수요증가로전년대비 19.9% 증가했지만, 영업이익은비용증가로전년대비 27.8% 감소했다. 특히, 인건비와정비비가전년대비각각 33.9%, 66.3% 증가한 261억원, 21억원을기록했다. 인건비는최근기재가늘어나면서직원수가증가했기때문이다. 직원수는 215년 1분기말 1,88명에서 216년 1분기말 1,483명으로전년대비 34.1% 가증가했다. 인건비와정비비부담은 2분기에도이어질전망이다. 216년 2분기영업이익전년대비 7.1% 증가한 97억원이예상된다. 215년 6월메르스영향을감안하면큰폭의이익증가가예상되지만, 비수기인점과정비비와인건비부담으로이익개선은제한적일전망이다. 3분기부터성수기에진입하면서고정비부담이감소하고실적은큰폭으로증가할전망이다. 216년 3분기매출액은전년대비 2.7% 증가한 2,128억원이예상된다. 분기매출액기준사상첫 2,억원을돌파할전망이다. 매출액증가로인건비와정비비부담이낮아져영업이익은전년대비 119.3% 증가한 368억원이예상된다. 기재확장으로매출성장세가이어지면서영업이익도큰폭으로성장할전망이다. 상장이후외형성장과저유가에도불구하고 215년하반기실적이예상보다부진한이유는메르스영향으로인한저가티켓판매량증가와항공기도입에따른인원보강때문이다. 주가는예상보다부진한실적으로상장이후약세흐름을기록하고있지만, 하반기부터본격적인실적성장을바탕으로재차반등이나타날전망이다. 표 2. 제주항공분기별실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 215 216F 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2QF 3QF 4QF 매출액 1,444 1,424 1,667 1,546 1,732 1,718 2,128 1,97 항공운송 1,399 1,383 1,619 1,498 1,68 1,67 2,72 1,913 임대 / 기타 45 41 48 48 52 48 56 57 영업이익 216 91 168 4 156 97 368 172 세전이익 211 141 149 29 16 125 39 184 순이익 211 112 126 23 127 95 297 14 영업이익률 15. 6.4 1.1 2.6 9. 5.7 17.3 8.7 세전이익률 14.6 9.9 9. 1.9 9.3 7.3 18.3 9.3 순이익률 14.6 7.9 7.5 1.5 7.3 5.5 13.9 7.1 ASK( 백만km) 2,26 2,417 2,584 2,68 2,68 2,874 3,71 3,74 RPK( 백만km) 1,92 1,981 2,184 2,29 2,29 2,422 2,681 2,696 연료비 325 38 375 353 288 327 48 416 정비비 126 133 28 27 21 212 28 221 인건비 195 19 29 26 261 256 251 248 자료 : 제주항공, 하나금융투자 2Q16 증감율 QoQ YoY (.8) 2.7 (.6) 2.8 (7.4) 17.4 (37.7) 7.1 (22.3) (11.8) (25.1) (15.6) - - - - - - 1.2 18.9 5.8 22.3 13.4 (13.9) 1.2 6. (1.7) 35. 4
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 2. 저유가와경쟁력강화로장기성장기대 꾸준한외형성장과비용절감으로 이익모멘텀 218 년까지지속전망 제주항공 216년매출액은전년대비 24.1% 증가한 7,548억원이예상된다. 꾸준한기재도입으로외형성장세가지속되고있다. 보유항공기는 215년말 22대에서 216년에는 26대로 4대가추가될전망이다. 일본, 동남아등단거리수요가두자리성장세를유지하고있어기재확대에따른매출성장이기대된다. 영업이익은전년대비 54.1% 증가한 793억원이예상된다. 상반기실적은정비비와인건비부담으로다소부진하지만, 3분기성수기부터수익성이빠르게개선되면서연간영업이익은전년대비 54.1% 증가가가능할전망이다. 특히, 지난해하반기에는메르스영향으로탑승률을유지하기위해낮은가격의티켓판매비중이높았지만, 216년하반기에는정상가격티켓판매비중이늘어나면서마진개 선이예상된다. 또한, 항공권좌석이외기타 ( 기내판매 ) 매출액도꾸준히증가하고있어장기적으로적정마진확보가유리해질전망이다. 항공기는현재보잉 737 단일기종을이용하고있다. 도입항공기대수는 215년 6대에서 216년 4대로감소할전망이다. 22년까지 4대의항공기도입을예정하고있다. 지난해와같이급격한항공기도입으로일시적인비용증가는향후나타나지않을전망이다. 급격한성장에따른시행착오는 216년상반기를기점으로해소될예정이며, 단일기종에따른원가경쟁력은장기적으로확대될전망이다. 표 3. 제주항공연간실적추이및전망 ( 단위 : 억원, %) 213 214 215 216F 217F 매출액 4,323 5,16 6,81 7,548 8,743 항공운송 4,265 4,99 5,899 7,335 8,51 임대 / 기타 18 72 138 164 189 영업이익 152 295 515 793 1,15 세전이익 194 32 531 86 1,19 순이익 194 32 472 658 94 영업이익률 3.5 5.8 8.5 1.5 12.6 세전이익률 4.5 6.3 8.7 11.4 13.6 순이익률 4.5 6.3 7.8 8.7 1.3 ASK( 백만km) 6,143 7,441 9,815 11,626 13,122 RPK( 백만km) 5,115 6,313 8,357 1,89 11,313 연료비 - 1,662 1,432 1,439 1,783 정비비 - 466 674 852 961 인건비 - 593 8 1,16 1,87 자료 : 제주항공, 하나금융투자 218F 9,923 9,66 27 1,317 1,411 1,72 13.3 14.2 1.8 14,514 12,52 2,188 1,63 1,152 5
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 수요중심의노선편성으로이익극대화 1. 내국인출국자확대지속, 저비용항공사점유율상승중 해외여행에대한관심증가로내국인 출국자수는두자리성장가능전망 내국인출국자수는 215년 1,931명에서 216년 2,143명으로전년대비 11.% 증가가예상된다. 이미 216년 1분기내국인출국자는전년대비 18.3% 증가한 555.8만명을기록했다. 2분기는메르스기저를감안해두자리성장이가능하기때문에 216년 11.% 의내국인출국은가능할전망이다. 지난 213년이후내국인출국자수가높은성장세를이어가고있다. 내국인출국자수는 국내민간소비증감률과같은방향으로움직인다. 소비가늘어날수록해외여행에대한수요가증가하기때문이다. 다만, 213년을기점으로이전과다른모습을보이고있다. 213년이전내국인출국자수는민간소비증감률대비탄성치가 3.배였지만, 213년이후탄성치가 5.배로높아져민간소비증감률보다내국인출국자는높은성장세를기록하고있다. 내국인출국자수가민간소비보다높은성장을기록하는이유는 1) 소비패턴변화와 2) 저비용항공사공급증가에따른항공요금인하 3) 유가하락에따른유류할증료부담축소때문으로판단된다. 첫째소비패턴변화는젊은층을중심으로집과자동차에대한소유보다는문화에대한관심이늘어나면서해외여행에대한수요가높아지고있다. 또한, 다양한매체에서소개하는해외여행에대한관심들이중장년층을중심으로해외여행수요를확대시키고있다. 둘째저비용항공사들이 214년이후공급을늘리면서단거리노선에대한수요가급증하고있다. 특히동남아, 일본, 괌등주요여행지를중심으로패키지가격이하락하며가족단위여행객이늘어나고있다. 마지막으로유가하락으로 215년 9월이후유류할증료부과가사라지면서항공권가격인하효과가나타나고있다. 최근유가반등에도유류할증료부과구간이하를유지하고있어당분간저렴한가격에따른수요증가세는유지될전망이다. 그림 3. 내국인출국자수와민간소비증감률추이및전망 내국인출국자는민간소비증감률 대비높은성장세유지 4 내국인출국자수증감률 ( 좌 ) 민간소비증감률 ( 우 ) 6 3 5 2 4 1 3 2 (1) 1 (2) (3) 3 4 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16F (1) 6
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 2. 괌은이미 LCC 가대한항공을넘었다 대한항공단독노선인괌노선에서 저가항공사가격전략은성공적으로 안착중 216년 4월기준국적사의괌노선항공기운항횟수는전년대비 4.5% 증가한 464회이다. 그중저가항공사와대형항공사 ( 대한항공 ) 가 31회, 154회로전년대비각각 1.3% 증가, 5.5% 감소를기록했다. 대한항공의운항횟수감소에도전체공급이늘어난이유는지난해부터 2개의저가항공사가취항을시작했기때문이다. 에어부산은김해-괌노선으로지난해 7월부터, 티웨이항공은인천-괌노선으로 9월부터취항하고있다. 4월저가항공사와대형항공사의여객수는 4.8만명, 3.1만명으로각각전년대비 37.8%, 46.7% 증가했다. LCC의공급증가로전체여객수요를창출하는긍정적인효과로판단된다. 215년한국인괌입국자수는 42.8만명으로 214년 3.8만명보다 39.% 증가했다. 올해들어서는 3개월동안 2~3% 수준의높은성장률을이어가고있다. 전체여객대비제주항공여객비중은 22.6% 이다. 215년 6월 3.3% 로최대치를기록한이후저가항공사의신규취항으로비중이 2% 수준으로하락하고있다. 하지만점유율하락을상회하는여객수요증가로제주항공의괌노선여객실적은꾸준히성장할전망이다. 그림 4. 괌노선운항횟수추이 그림 5. 괌노선여객수추이 ( 회 ) 5 저가항공사 대형항공사 ( 만명 ) 7 저가항공사 대형항공사 4 6 5 3 4 2 3 1 2 1 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 주 : 4 개공항 ( 인천, 김포, 김해, 제주 ) 기준. 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 14.1 14.7 15.1 15.7 주 : 4개공항 ( 인천, 김포, 김해, 제주 ) 기준. 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 16.1 그림 6. 한국인괌입국자수추이 그림 7. 국적사대비제주항공여객수비중 ( 천명 ) 한국인괌입국자수 ( 좌 ) YoY( 우 ) 6 9 1 제주항공 국적사전체 5 4 3 6 3 8 6 2 1 4 2 11 12 13 14 15 16 (3) 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : 괌관광청, 하나금융투자 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 7
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 3. 대형항공사를따라잡고있는일본노선 경쟁심화속두자리수요증가로 저가항공사중심의점유율확대지속 216년 4월기준국적사의일본노선항공기운항횟수는전년대비 15.8% 증가한 5,875 회이다. 그중저가항공사와대형항공사가 2,553회, 3,322회로전년대비각각 49.2% 증가, 1.2% 감소를기록했다. 214년 1월기준일본노선저가항공사의운항횟수와여객수비중은각각 24.6%, 29.3% 수준이었지만최근들어 4% 중반까지추격하고있다. 4월저가항공사와대형항공사의여객수는 37.1만명, 48.1만명으로각각전년대비 45.6%,.6% 증가했다. 1분기평균성장률이각각 66.9%, 16.2% 인것을감안하면성장세가둔화된것이다. 이는일본큐슈지역의지진으로인한일시적감소로판단된다. 지난해메르스악재에도한국인일본입국자수는두자리수성장을기록했으며, 한국일본인입국자수가 212년 8월이후 42개월만에플러스로전환되었기때문이다. 올해도한국인일본입국자수성장률이 4~5% 수준을유지하고있어긍정적이다. 일본노선전체여객대비제주항공비중은 11.9% 이다. 1% 초반수준으로점유율을지속하고있지만전체여객은증가하는추세이다. 일본노선의두자리성장세가지속될경우실적도꾸준히증가할전망이다. 그림 8. 일본노선운항횟수추이 그림 9. 일본노선여객수추이 ( 회 ) 4, 저가항공사 대형항공사 ( 만명 ) 7 저가항공사 대형항공사 6 3, 5 2, 4 3 1, 2 1 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 주 : 4 개공항 ( 인천, 김포, 김해, 제주 ) 기준. 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 14.1 14.7 15.1 15.7 주 : 4개공항 ( 인천, 김포, 김해, 제주 ) 기준. 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 16.1 그림 1. 한국인일본입국자수추이 그림 11. 국적사대비제주항공여객수비중 ( 백만명 ) 한국인일본입국자수 ( 좌 ) YoY( 우 ).6 15 1 제주항공 국적사전체.5 1 8.4.3 5 6.2 4.1 (5) 2. 5 6 7 8 9 1 11 12 13 14 15 16 (1) 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : 일본관광청, 하나금융투자 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 8
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 4. 국내주요항공사월별실적추이 경쟁심화속두자리수요증가로 저가항공사점유율확대지속 저비용항공사는 214년이후두자리이상의높은여객증감률과 85% 수준의높은탑승률로꾸준히성장하고있다. 특히, 216년 1월과 2월사상처음으로 9% 수준에육박하면서기대이상의실적을달성했다. 기재공급이꾸준히가하고있는점과가격경쟁력을확보하고있어저비용항공사들의높은탑승률과성장세는당분간지속될전망이다. 표 4. 항공사별여객지표추이 공급석 ( 만명 ) 공급증감률 여객수 ( 만명 ) 여객증감률 KAL AAR JJA JNA KAL AAR JJA JNA KAL AAR JJA JNA KAL AAR JJA JNA KAL 14년 1월 273.1 186.9 49.2 28.1.4 3.3 16.7 22. 198.2 142.8 43.5 24.7 3.6 7.5 23. 34.6 72.6 14년 2월 244.4 17.5 44.4 26.8 (1.9) 2.7 8.4 2. 182.2 136.3 4.5 23.3 (.1) 8.4 14.3 27.6 74.5 14년 3월 26.2 187.6 48. 3.2 (3.5) 3. 14.2 22. 183.8 14.6 4.4 25.8 (3.) 5.3 14.5 35.5 7.6 14년 4월 269.7 183.7 49.4 36.5 (2.7) 4.5 19.7 34.6 198.4 144.5 44.1 32.7.5 1.9 2.9 46. 73.6 14년 5월 281.1 192.9 52. 36.4 (2.8) 6.6 15.4 3.5 191.6 136.1 43.3 28. (3.5) 6.7 11.2 26.2 68.2 14년 6월 268.4 186.3 49.3 34.8.8 5.5 1.5 23.3 193.4 144.9 43.5 31.4.6 8.5 9.8 32.1 72.1 14년 7월 281.3 194.6 55.5 37.5 (.7) 4.7 19.3 29.4 28.9 157.3 49.7 34.2 1. 1.1 2.1 34.3 74.3 14년 8월 289.9 23.1 57.2 39.1 (.7) 5.4 15. 22. 229.3 17.2 52.8 35.7 (.8) 7.3 16.2 24.8 79.1 14년 9월 269.7 191.2 55.6 37.4.2 4.4 24. 23.2 19.5 145. 48. 32.9 (2.6) 4. 27.3 33. 7.6 14년 1월 276.8 197.7 57.6 34.6 (.8) (2.7) 18.3 7.1 27.6 16.8 52.3 31.5 1. 11.3 3.5 2.3 75. 14년 11월 256.5 187. 54.7 31.3 (1.7) 4.2 23.5 8. 182.8 147.2 48.2 28.2 (2.4) 1.4 32.1 21.2 71.3 14년 12월 266.2 19.4 58.8 36.3 (.2) 2.9 29.7 23.4 182.5 143.4 48.6 31.2 (.1) 1.3 31.4 3. 68.6 15년 1월 275.4 192.9 6.4 4..8 3.2 22.9 42.5 22.3 154.4 54.7 35.2 2.1 8.1 25.7 42.6 73.5 15년 2월 25.9 178.2 55.2 35.1 2.7 4.5 24.5 3.8 195.5 148.5 49.6 31. 7.3 9. 22.5 33. 77.9 15년 3월 269.3 19.9 6. 43.1 3.5 1.7 24.9 42.5 21.5 15.9 51.2 36.3 9.7 7.3 26.8 4.8 74.8 15년 4월 276. 188.5 65.5 35.8 2.3 2.6 32.5 (1.9) 219.9 159.8 57.2 32.5 1.8 1.6 29.8 (.5) 79.7 15년 5월 295.6 199.1 7.8 5.4 5.2 3.2 36.1 38.2 23.6 159.6 59.9 44.5 2.4 17.3 38.4 59.2 78. 15년 6월 272.1 181.6 69.8 44.1 1.4 (2.5) 41.6 26.9 175.5 117.3 53.8 35.2 (9.3) (19.) 23.7 12. 64.5 15년 7월 251. 177.6 71.8 45.5 (1.8) (8.7) 29.3 21.3 188. 134.4 63.7 4.1 (1.) (14.5) 28.1 17.3 74.9 15년 8월 296.5 199.9 73.8 54.6 2.3 (1.6) 28.9 39.7 24.5 167.8 68.1 5.2 4.9 (1.4) 29. 4.7 81.1 15년 9월 282.8 192. 7.6 56.5 4.9.4 26.9 51.3 25.8 146.6 6.7 49.4 8. 1.1 26.5 49.9 72.8 15년 1월 29.7 2.2 72.3 61. 5. 1.2 25.6 76.2 231. 166.2 66. 54.5 11.3 3.4 26.2 72.8 79.5 15년 11월 271.5 191.8 7.1 6.4 5.8 2.5 28.3 93.2 24.8 154.8 62.8 53.6 12. 5.1 3.2 9.2 75.4 15년 12월 281.7 194.6 75.9 65.2 5.8 2.2 29.1 79.5 26. 152.4 64.2 55.3 12.9 6.2 32.1 77.3 73.1 16년 1월 288.7 193.1 73.8 63.2 4.9.1 22.1 58.1 228.5 162.8 65.5 57.4 12.9 5.4 19.7 62.8 79.1 16년 2월 276.4 188.5 72.3 62.4 1.2 5.8 3.8 77.8 217.8 156.4 64.5 56.6 11.4 5.3 3.1 82.3 78.8 16년 3월 282.1 194.4 77.2 64. 4.8 1.8 28.7 48.7 27.2 151. 65. 53.7 2.8.1 26.9 48. 73.4 자료 : 항공포탈, 하나금융투자 탑승률 AAR JJA JNA 76.4 88.5 88.1 79.9 91.2 87. 74.9 84.1 85.3 78.7 89.2 89.5 7.6 83.2 76.7 77.8 88.3 9.3 8.8 89.5 91.1 83.8 92.4 91.4 75.8 86.2 88.2 81.3 9.8 91. 78.7 88.2 9. 75.3 82.6 85.8 8.1 9.5 88.1 83.3 89.8 88.5 79.1 85.4 84.3 84.8 87.4 9.8 8.1 84.6 88.3 64.6 77.1 79.7 75.7 88.7 88.1 83.9 92.4 92.1 76.3 85.9 87.3 83. 91.3 89.3 8.7 89.6 88.6 78.3 84.5 84.7 84.3 88.7 9.8 83. 89.2 9.7 77.7 84.2 83.9 9
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 기재확대에따른비용절감과유가하락수혜 1. 보잉 737 단일기종확대로비용절감기대 단일기종대량보유에따른비용 절감본격화 제주항공은단거리노선에최적화된항공기인보잉 737를꾸준히운용리스하고있다. 보유기재는 214년 16대에서 215년 22대로 4대가증가했으며, 216년에는 26대로전년대비 4대가늘어날예정이다. 보잉737은이코노미좌석을기준으로운영좌석수는 18~19석까지가능하며, 최대운항거리는 5,376km 이다. 거리상으로아시아주요도시가커버되며, 미주지역은괌까지운항이가능하다. 중국지역은대부분커버가가능하지만, 한국과중국노선은노선권이필요하기때문에편수가제한된다. 현재는일본과동남아중심의노선이많지만, 장기적으로중국노선권을추가로확보할경우성장성이높은한-중노선을중심으로영업확대도가능하다. 국내대표저비용항공사인제주항공은보잉 737 단일기종을확대하면서경쟁력강화를준비하고있다. 조종사교육프로그램과정비시스템을단일기종으로맞춰다양한기재 보유에따른불필요한비용을줄이고있다. 217년하반기부터는 1년이상부기장교육을마친조종사들의기장전환도가능해조종사부족에따른비용증가를감소시킬수있다. 또한, 정비능력이향상되고관련소모품구매가대량화되면서정비비부담도감소될전망이다. 마지막으로항공기도입에따른운용리스비용도리스업체와의신뢰도향상으로대량구매에따른리스료절감이가능하다. 표 5. LCC 항공기도입시기및기종제주항공 진에어 ( 주 ) 에어부산 ( 주 ) 이스타항공 ( 주 ) ( 주 ) 티웨이항공 도입시기 기종 도입시기 기종 도입시기 기종 도입시기 기종 도입시기 기종 8년 5월 B737 8년 7월 B737 11년 1월 A321 9년 9월 B737 1년 6월 B737 8년 7월 B737 8년 9월 B737 12년 3월 A321 12년 3월 B737 1년 9월 B737 9년 9월 B737 8년 11월 B737 12년 11월 A32 12년 7월 B737 11년 1월 B737 1년 11월 B737 9년 3월 B737 13년 4월 A321 13년 4월 B737 11년 8월 B737 11년 6월 B737 1년 3월 B737 13년 11월 A321 13년 6월 B737 12년 5월 B737 12년 3월 B737 11년 7월 B737 14년 3월 A321 14년 8월 B737 13년 9월 B737 12년 9월 B737 12년 1월 B737 14년 7월 A321 14년 11월 B737 14년 3월 B737 12년 11월 B737 12년 4월 B737 14년 11월 A32 14년 12월 B737 14년 7월 B737 13년 6월 B737 13년 1월 B737 14년 12월 A32 15년 1월 B737 14년 12 월 B737 14년 2월 B737 13년 6월 B737 15년 1월 A321 15년 6월 B737 15년 3월 B737 14년 3월 B737 13년 9월 B737 15년 11월 A321 15년 6월 B737 15년 9월 B737 14년 4월 B737 14년 7월 B737 16년 1월 A32 15년 1월 B737 15년 12 월 B737 14년 6월 B737 14년 11월 B777 16년 4월 A321 16년 3월 B737 16년 3월 B737 14년 12월 B737 15년 7월 B777 16년 4월 A321 16년 4월 B737 16년 3월 B737 15년 2월 B737 15년 7월 B737 19년 7월 B737 15년 3월 B737 15년 9월 B737 15년 4월 B737 15년 1월 B737 15년 5월 B737 15년 1월 B737 15년 11월 B737 15년 12월 B777 15년 11월 B737 16년 3월 B737 15년 12월 B737 16년 2월 B737 16년 4월 B737 16년 4월 B737 1
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 2. WTI 기준 5 달러아래에서연료비부담은제한적 저유가대표수혜주는항공주이며, 연료비절감에따른실적모멘텀은 당분간지속전망 유류할증료는전월 16일부터당월 15일까지거래되는싱가포르항공유의평균가격 (MOPS) 을기준으로부과된다. 유류할증료가부과되는유가시점은항공유가배럴당 63 달러로 WTI로환산할경우 55달러이상에서부과된다. 하나금융투자는하반기유가전망을 WTI기준 5달러수준을예상하고있으며, 단기적으로오버슈팅은가능하지만, 구조적인저유가가하반기에도이어질것으로전망하고있다. 최근유가반등에도유류할증료가 215년 9월이후부과하지않은것을감안하면최근유가도낮은수준이다. 표 6. 유류할증료부과기준변경내용 ( 거리비례구간제 ) 구분 아시아나항공진에어티웨이항공기존변경기존변경기존변경 부과군수 7 9 4 6 3 4 변경내용 1 일본-중국산동 1 5마일미만 1 일본-중국산동 1 6마일미만 1 일본-중국산동 1 6마일미만 2 중국-동북아 2 5 ~1,미만 2 중국-동북아 2 6 ~1,미만 2 중국-동북아 2 6 ~1,미만 3 동남아 3 1,~1,5미만 3 동남아 3 1,~1,8미만 3 동남아 3 1,~1,8미만 4 CIS-서남아 4 1,5~2,미만 4 하와이 4 1,8~2,4미만 4 1,8~2,4 5 중동-대양주 5 2,~2,5미만 5 2,4~3,6미만 6 유럽-아프리카 6 2,5~3,미만 6 3,6~4,6 7 미주 7 3,~4,미만 8 4,~5,미만 9 5,이상 구분 이스타항공에어부산제주항공기존변경기존변경기존변경 부과군수 3 7 3 3 3 5 변경내용 1 일본-중국산동 1 4마일미만 1 일본-중국산동 1 7마일미만 1 일본-중국산동 1 5마일미만 2 중국-동북아 2 4 ~ 7미만 2 중국-동북아 2 7 ~1,4미만 2 중국-동북아 2 5 ~1,미만 3 동남아 3 7 ~1,1미만 3 동남아-괌 3 1,4~2, 3 동남아-대양주 3 1,~1,5미만 4 1,1~1,5미만 4 1,5~2,미만 5 1,5~1,9미만 5 2,~2,5 6 1,9~2,3미만 7 2,3이상 자료 : 국토교통부, 하나금융투자 그림 12. WTI 와항공유가스프레드추이 그림 13. 유류할증료적용구간과항공유가추이 Spread( 항공유 /WTI, 좌 ) 항공유가 ( 우 ) (US$/bbl) 175 WTI( 우 ) 15 ( 단계 ) 2 유류할증료구간 ( 좌 ) ( 배럴 / 달러 ) 항공유가 ( 우 ) 15 16 145 12 16 12 13 11 13 115 9 6 8 4 9 7 5 1 9 1 11 12 13 14 15 16 3 9 1 11 12 13 14 15 16 3 11
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 안정적인재무구조에배당수익은덤 216 년주당배당금 5 원 시가수익률 1.6% 수준예상 제주항공의부채비율은 215년말기준 16.1% 수준이다. 214년 229.2% 에서크게감소했다. 부채비율이 1% 를넘지만항공사의영업특성을고려했을때그리높은수준은아니라는판단이다. 대형항공사인대한항공과아시아나항공이각각 867.6%, 991.2% 인점을감안하면매우낮은수준이다. 항공기를리스로운용하기때문에부채또는차입금에대한우려는대형항공사에비해미미하다고판단된다. 저가항공사와비교할경우에어부산 (75.7%) 보다높지만진에어 (296.4%) 보다낮다. LCC 1위라는경쟁력을바탕으로우수한현금창출능력을보유한것으로판단된다. 현금성자산은 215년말기준 1,258억원이며, 올해는전년대비 25.1% 증가한 1,574억원이예상된다. 배당성향 2% 수준이유지된다고가정하면주당배당금이늘어날것으로기대된다. 이익규모가성장함에따라배당금은지난해 4원에서 216년 5원으로늘어날전망이다. 현재주가기준으로 216년배당수익률은 1.6% 수준이다. 그림 14. 제주항공배당성향및현금성자산 215 년배당성향 22% 216 년부터 2% 유지가정 ( 십억원 ) 2 현금성자산 배당성향 23 15 157.4 183.7 171.7 22 1 125.8 21 5 2 15 16F 17F 18F 19 그림 15. 제주항공배당금과배당수익률 이익규모확대에따라배당금증가 기대 ( 원 ) 1, 배당금 배당수익률 2.6 3. 8 2.2 2.5 6 1.6 2. 4 1. 1.5 1. 2.5 15 16F 17F 18F. 12
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 매출액 51.6 68.1 754.8 874.3 992.3 유동자산 178. 355.5 45. 매출원가 423.3 486.1 59.4 666.4 748.1 금융자산 16.8 272.5 344.2 매출총이익 87.3 122. 164.4 27.9 244.2 현금성자산 77.6 125.8 157.4 판관비 57.8 7.6 85.1 97.4 112.5 매출채권등 16.6 31. 39.4 영업이익 29.5 51.4 79.3 11.5 131.7 재고자산 5.1 6.1 7.8 금융손익.1 (2.5) 4.9 6.7 7.3 기타유동자산 49.5 45.9 58.6 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 85.6 122.3 147.5 기타영업외손익 2.4 4.1 1.1 1.7 2. 투자자산. 1.1 1.4 세전이익 32. 53. 85.3 119. 141.1 금융자산. 1.1 1.4 법인세. 5.8 2.2 28.6 33.9 유형자산 31.6 41.2 65.7 계속사업이익 32. 47.2 65.2 9.4 17.2 무형자산 7.8 11.6 11.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 46.2 68.4 68.9 당기순이익 32. 47.2 65.2 9.4 17.2 자산총계 263.7 477.7 597.5 포괄이익..... 유동부채 135.9 2. 252.3 ( 지분법제외 ) 순이익 32. 47.2 65.2 9.4 17.2 금융부채 3. 24.3 25.2 지배주주표괄이익 3.7 43.3 65.2 9.4 17.2 매입채무등 56.4 64.6 82.3 NOPAT 29.5 45.7 6.5 84. 1.1 기타유동부채 76.5 111.1 144.8 EBITDA 37.9 61.2 79.3 11.5 131.7 비유동부채 47.7 45.9 58.5 성장성 금융부채... 매출액증가율 18.1 19.1 24.1 15.8 13.5 기타비유동부채 47.7 45.9 58.5 NOPAT증가율 94.1 54.9 32.4 38.8 19.2 부채총계 183.6 245.9 31.8 EBITDA 증가율 64.8 61.5 29.6 39.3 19.2 지배주주지분 8.1 231.8 286.7 ( 조정 ) 영업이익증가율 94.1 74.2 54.3 39.3 19.2 자본금 11. 129.5 129.5 ( 지분법제외 ) 순익증가율 64.9 47.5 38.1 38.7 18.6 자본잉여금. 88. 88. ( 지분법제외 )EPS증가율 65. 41.2 22.5 38.8 18.6 자본조정 (.2).7.8 수익성 기타포괄이익누계... 매출총이익률 17.1 2.1 21.8 23.8 24.6 이익잉여금 (29.7) 13.6 68.4 EBITDA 이익률 7.4 1.1 1.5 12.6 13.3 비지배주주지분... ( 조정 ) 영업이익률 5.8 8.5 1.5 12.6 13.3 자본총계 8.1 231.8 286.7 계속사업이익률 6.3 7.8 8.6 1.3 1.8 순금융부채 (13.7) (248.2) (319.) 투자지표 현금흐름표 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 6.3 72.1 98. EPS 1,454 2,53 2,515 3,49 4,138 당기순이익 32. 47.2 65.2 BPS 3,639 8,948 11,66 14,54 17,494 조정 13.4 19.8 8.7 CFPS 1,932 3,158 3,253 4,231 5,34 감가상각비 8.4 9.7. EBITDAPS 1,723 2,663 3,6 4,266 5,85 외환거래손익 (1.7) (1.8). SPS 23,24 26,473 29,136 33,749 38,33 지분법손익... DPS 4 53 698 828 기타 6.7 11.9 8.7 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 14.9 5.1 24.1 PER N/A 19.5 12.7 9.2 7.7 투자활동현금흐름 (4.6) (152.) (67.9) PBR N/A 4.5 2.9 2.3 1.8 투자자산감소 ( 증가 ).8 (1.1) (.3) PCFR N/A 12.7 9.8 7.6 6.4 유형자산감소 ( 증가 ) (3.9) (23.9) (25.7) EV/EBITDA N/A 12.9 6.4 4.1 3.3 기타투자활동 (1.5) (127.) (41.9) PSR N/A 1.5 1.1.9.8 재무활동현금흐름. 127.4 (8.2) 재무비율 금융부채증가 ( 감소 ) 3. 21.3.9 ROE 48.2 3.2 25.1 27.8 26.2 자본증가 ( 감소 ). 17.5. ROA 15.1 12.7 12.1 13.7 13.6 기타재무활동 (3.) (1.4) 1.3 ROIC 24.2 18.7 223.5 199.6 12.2 배당지급.. (1.4) 부채비율 229.2 16.1 18.4 98.5 89.2 현금의증감 56.8 48.2 31.6 순부채비율 (129.5) (17.1) (111.3) (13.1) (86.5) Unlevered CFO 42.5 72.5 84.3 이자보상배율 ( 배 ). 734.3 213.8 291.9 34.9 Free Cash Flow 56.4 31.5 72.3 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea Emerging Market World ( 단위 : 십억원 ) 217F 218F 524.9 559.5 41.6 419.4 183.7 171.7 46. 52.3 9.1 1.3 68.2 77.5 197.7 298. 1.6 1.9 1.6 1.9 115.7 215.7 11.5 11.5 68.9 68.9 722.7 857.5 29.4 326.7 26.2 27.1 96. 19.1 168.2 19.5 68.2 77.5.. 68.2 77.5 358.6 44.3 364.1 453.2 129.5 129.5 88. 88..8.8.. 145.8 234.9.. 364.1 453.2 (375.4) (392.2) ( 단위 : 십억원 ) 217F 218F 119.6 135.2 9.4 17.2 (.).1........1 29.2 27.9 (81.3) (129.9) (.2) (.2) (5.) (1.) (31.1) (29.7) (12.1) (17.2) 1..9.. (.1). (13.) (18.1) 26.3 (11.9) 19.6 13.4 69.6 35.2 EPS 증가율 FY1 FY2 13
제주항공 (8959) Analyst 신민석 2-3771-7566 투자의견변동내역및목표주가추이 제주항공 ( 원 ) 6, 제주항공 목표주가 날짜투자의견목표주가날짜투자의견 16.5.25 BUY 45, 목표주가 5, 4, 3, 2, 1, 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 16.5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 86.2% 11.9% 1.9% 1.% * 기준일 : 216년 5월 23일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216년 5월 25일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는 216년 5월 25일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 14