LGERI 리포트 국내상장기업현금흐름분석현금창출능력개선되었지만투자증가로현금흐름다소악화 이한득연구위원 hdlee@lgeri.com Ⅰ. 현금창출능력개선 Ⅱ. 투자확대로잉여현금흐름적자지속 Ⅲ. 시사점 금융위기이후저하되었던우리기업들의성장성과수익성이 2010년에다시제자리를찾는모습을보였다. 기업의성장성을대표하는매출증가율은금융위기이전수준이상으로회복되었고영업이익률과순이익률모두종전수준을회복했다. 이렇게국내상장기업들의영업활동을통한현금창출능력은개선되었지만영업활동과투자활동이모두반영된잉여현금흐름은 3년째적자를계속해현금흐름은오히려다소악화되는모습을보였다. 잉여현금흐름이적자를보인것은기업들이영업활동에서발생한현금흐름을상회하는투자지출을했기때문이다. 국내기업들은경상적인영업활동으로창출한현금흐름의 60~70% 를설비투자에투입하고있으며이패턴은지난수년간거의유지되고있다. 투자성향은기업의현금창출능력이클수록, 기업의규모가클수록높아지는경향을보였다. 국내기업들의투자성향을외국과비교하면미국, 일본, 영국등선진국에비해서는매우높고중국, 인도, 브라질등에비해서는낮은수준을보이고있다. 기업의현금흐름을업종별로보면통신, 기계등의업종이양 (+) 의잉여현금흐름을보이고있고건설, 의료정밀, 전기가스, 철강금속등에서비교적큰폭의잉여현금흐름적자를보였다. 건설과의료정밀은현금창출능력부진으로, 철강금속, 전기가스등은투자확대로현금흐름이악화되었다. 우리나라주력제조업종이라고할수있는전기전자, 운수장비, 화학등은대체로높은현금흐름을창출했으나거의대부분을투자에사용해현금유입과유출간의차이가크지않았다. 전체적으로보면국내기업의현금흐름은다소악화되었으나기업들이대체로현금흐름내에서투자하는패턴을보이고있어국내기업들의재무건전성이악화될가능성은크지않은것으로보인다. 다만유가증권시장상장기업 5개중 1개는영업이익으로이자도지급할수없을정도로낮은부채상환능력을보이고있어재무위험이높은기업에대한주의와모니터링은필요해보인다. 2 LG Business Insight 2011 5 4
글로벌경제위기의충격에서벗어나고세계경기가회복되면서국내기업들의실 적이호조를보이고있다. 기업들의재무정책에도변화의조짐이나타나고있다. 재 무구조가개선되고현금창출능력이높아지면서내실강화와재무적안정에주력하 경기가회복되면서국내상장기업들의실적이빠르게회복되었다. 던보수적인경영활동에서벗어나투자를확대하려는움직임이나타나고있다. 기업의투자는성장기반확보라는측면에서중요한의미를가진다. 하지만수익성을고려하지못한지나친투자확대는재무건전성악화의원인이된다. 기업의장기적인현금창출능력과재무위험을평가하는데에는영업이익이나순이익과같은회계이익보다현금흐름이더적합하다. 현금흐름악화는부실화의전조현상으로해석될수도있다. 영업환경이악화되거나투자가빠르게증가할때에는현금흐름에주목할필요가있다. < 그림 1> 국내상장기업의성장성과수익성추이 (%) Ⅰ. 현금창출능력개선 20 16 영업이익률 매출증가율 10 8 LGERI 리포트 국내상장기업영업현금흐름개선 12 8 순이익률 6 국내상장기업들의현금흐름을통해투자활동변화와재무 4 4 건전성에대한의미를살펴보았다. 분석대상기업은 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2 2005~2010 년동안실적자료가입수가능한 12 월결산 주 : 12 월결산 614 개비금융상장회사의합계액기준자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 614 개비금융유가증권시장상장회사이다. 2009년이후국내상장기업들의실적은빠르게개선되었다. 글로벌금융위기의충격으로 2009년 1.8% 로하락했던매출증가율 ( 분석대상기업들의합계액기준 ) 이 2010년에는 16.9% 로높아졌다. 경기가회복되면서수익성도개선되었다. 영업이익률 ( 영업이익 / 매출액 ) 이 2009년 6.2% 에서 2010년 7.5% 로상승했다. 순이익률 ( 당기순이익 / 매출액 ) 은 5.2% 에서 6.9% 로상승했다 (< 그림 1> 참조 ). 수익성이개선되면서영업활동에서창출되는현금흐름 12 10 8 6 4 2 0-2 -4-6 < 그림 2> 국내상장기업의매출액대비현금흐름비율추이 (%) 투자현금흐름 / 매출 영업현금흐름 / 매출 잉여현금흐름 / 매출 2005 2006 2007 2008 2009 2010 주 : 12 월결산 614 개비금융상장회사의합계액기준자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 LG Business Insight 2011 5 4 3
LGERI 리포트 영업활동의수익성개선으로현금흐름창출능력이개선되었다. 도개선되었다. 2005~2007년동안 10% 를넘었던영업현금흐름비율 ( 영업현금흐름 / 매출액 ) 은 2008년수익성이악화되면서 5.9% 로하락했다. 이후경기회복에힘입어회복추세로돌아서면서영업현금흐름비율은 2009년 7.5%, 2010년 8.2% 로상승했다 (< 그림 2> 참조 ). 영업활동의수익성개선 영업현금흐름은 ( 당기순이익 + 감가상각비를포함한현금유출이없는비용-현금유입이없는수익 ± 영업활동관련자산및부채에대한투자증감 ) 으로계산된다. 이와같은계산구조를통해영업현금흐름이변화한원인을파악할수있다. 국내상장기업의영업현금흐름개선은주로영업활동의수익성에기인하는것으로보인다. 2009년과 2010년의영업현금흐름비율의차이는 0.7%p이다. 매출액대비영업현금흐름구성요소의변화를살펴보면, 순이익률증가에의한기여도가 +1.8%p, 현금유출입없는비용과수익 -0.1%p( 감가상각비차이 -0.4%p, 현금유출없는비용의차이 -1.3%p, 현금유입없는수익의차이 +1.6%p) 등이다 (< 그림 < 그림 3> 영업현금흐름과투자현금흐름의구성요소변화 (%) 7.5 1.8-0.1 0.5-2.4-0.3 1.2 8.2 2009 년영업현금흐름비율 당기순이익 현금유출입없는비용과수익 매출채권 재고자산 매입채무 기타운전자본 2010 년영업현금흐름비율 2009 년투자현금흐름비율 유동자산투자자산설비투자 2010 년투자현금흐름비율 -8.7 0.8-0.9-0.4-9.2 주 : 12 월결산 614 개비금융상장회사의합계액기준자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 4 LG Business Insight 2011 5 4
3> 참조 ). 감가상각비를제외한현금유입이나유출이없는비용과수익은주로자산매각등과같이일회성성격의비경상적인거래에서발생하는손익이대부분이다. 이러한비용은현금흐름은발생하지않지만당기순이익을계산할때가감되기때문에현금흐름을계산할때에는다시더하거나빼야한다. 매출채권과매입채무, 재고자산등과같이영업활동과관련한운전자본투자비율은 -2.2%p 변화했다. 이는운전자본에대한투자가증가했음을의미한다. 운전자본에대한투자증가는영업현금흐름을줄이는요인으로작용했다. 특히재고자산의증가에따른영향 (2.4%p) 이컸던것으로나타났다. 경기가좋아질것으로기대하고생산을늘렸지만판매가당초예상에미치지못한것으로해석된다. 판매되지못하고남아있는재고는가까운미래에수익성을저하시키는요인으로작용할가능성이있다. 당초계획보다현저하게낮은가격으로판매하거나, 판매되지못하면손실로처리해야하기때문이다. 영업활동과관련된운전자산중에서재고자산에대한투자가크게증가했다. LGERI 리포트 현금흐름지표 영업이익 : 영업활동에서발생한이익으로주로기업의경상적인영업활동의성과. 매출에서매출원가와판매관리비를차감하여계산하는회계이익으로현금흐름과차이가있음. 영업현금흐름 : 영업활동에서발생한현금흐름으로비경상적인현금흐름도포함. 일반적으로감가상각비등과같이당기순이익에서차감된비용 ( 수익 ) 이지만현금이유출되지않은비용 ( 수익 ) 을다시당기순이익에가감하는방법으로계산. 영업활동과관련된운전자본 ( 매출채권, 매입채무, 재고자산등 ) 에대한투자도영업현금흐름에반영 EBITDA(Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization) : 경상적인영업활동의현금흐름을나타내는지표로계산하기가간편해영업현금흐름의대용치로많이사용. 일반적으로영업이익에감가상각비 ( 현금유출은없었지만영업이익계산에서차감된비용 ) 를더하여계산 투자현금흐름 : 유형자산, 증권, 단기투자등에사용된현금흐름 잉여현금흐름 (Free Cash Flow) : 영업활동에서발생한현금흐름에서투자등에사용한현금흐름을차감하고남은현금흐름 LG Business Insight 2011 5 4 5
LGERI 리포트 영업활동과투자활동의결과가반영된잉여현금흐름은적자를기록했다. Ⅱ. 투자확대로잉여현금흐름적자지속 잉여현금흐름은적자지속 영업현금흐름이개선되었음에도불구하고영업활동과투자활동을합한현금흐름 ( 잉여현금흐름 = 영업현금흐름 + 투자현금흐름 ) 은적자를기록했다. 분석대상국내상장기업의잉여현금흐름적자는 2008년 28.6조원, 2009년 10.2조원, 2010년 10.5조원등으로 2008년이후 3년연속적자가지속되었다. 2010년잉여현금흐름의적자규모는커졌지만매출이빠르게증가하면서매출과비교한상대적인적자수준은줄었다. 2008년 -3.5% 를기록했던잉여현금흐름비율은 2009년 -1.2% 에서 2010 년 -1.1% 로소폭이나마감소했다. 2008년잉여현금흐름의적자는글로벌금융위기에따른영업활동의수익성하락에기인했지만 2010년에는투자지출의영향이컸던것으로보인다. 분석대상기업의영업현금흐름은 2007년 70.8조원에서 2008년 48.5조원으로크게감소했다가 2009년 62.7조원, 2010년 79.5조원으로빠른증가세를보였다. 2009년글로벌금융위기의충격에따른경기위축으로투자가일시적으로감소하기도했지만전반적으로투자는지속적으로증가한것으로나타났다. 2007년 66.2조원을기록했던투자현금흐름은 2008년 77.1조원으로증가했다. 투자현금흐름은금융위기의여파로 2009년 73.0조원으로감소했지만 2010년에는 2009년에비해 22.3% 나늘어난 90.0조원을기록해영업현금흐름규모를상회했다. 경기회복에따른제품수요증가에대응하여투자를늘린것으로판단된다. 잉여현금흐름적자는이와같은투자지출증가에기인하는것으로보인다. 투자자산과유형자산에대한투자증가 기업의투자는유동자산, 장기투자자산, 설비자산등에대한투자로구분될수있 다. 기업의투자중에서설비투자의비중이압도적으로높았다. 2010 년도분석대상 기업의투자지출 90,0 조원중에서설비투자가 66.9 조원 (74.4%) 에달했다. 장기투 6 LG Business Insight 2011 5 4
자증권이나지분투자등과같은투자자 산에는 23.1 조원을투자했다. 2010 년에는투자현금흐름의변화에 대한기여도측면에서보면투자자산에 대한투자증가가가장큰비중을차지했 다. 상장기업의매출액대비투자현금흐 름비율은 2009 년 8.7% 에서 2010 년 9.2% 로 0.5%p 증가했다. 이러한변화를 투자를구성하는요인별로기여도를살펴보면, 유동자산 0.8%p, 투자자산 -0.9%p, 설비투자 -0.4%p 등이다. 유동자산에대한투자는줄고투자자산과설비 자산에대한투자는늘어났음을알수있다 (< 그림 3> 참조 ). < 그림 4> EBITDA 대비설비투자비율추이 (%) 63.2 69.1 60.9 투자규모는늘었지만국내기업들의투자여력과비교한투자성향은일정한수준 을유지하고있는것으로나타났다. 기업의투자성향을장기적인경상영업현금흐 름에대한설비투자지출금액의비율로정의하고, 장기적인경상영업현금흐름은 EBITDA( 영업이익 + 감가상각비 ) 로측정할수있다. 분석대상상장기업의 EBITDA 대비설비투자액의비율은 2005 년이후 60% 대중반수준을중심으로등락한다 (< 그 림 4> 참조 ). 국내상장기업전체적으로과도한투자가이루어지지않도록경상적인 현금흐름의일정한수준에서투자가조정되고있는것으로판단된다. 69.5 64.3 62.8 2005 2006 2007 2008 2009 2010 주 : EBITDA= 영업이익 + 유형자산감가상각비 + 무형자산상각비 12 월결산 614 개비금융상장회사의합계액기준자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 국내기업들의투자규모는늘었지만투자여력과비교한투자성향은일정한수준을유지하고있다. LGERI 리포트 < 그림 5> 영업이익과현금흐름이적자인기업의비중 (%) 영업이익 영업현금흐름 잉여현금흐름 13.7 15.5 14.5 15.3 14.8 13.2 26.2 22.3 19.7 33.9 23.0 25.7 46.3 47.6 41.9 60.3 45.1 53.3 05 06 07 08 09 10 05 06 07 08 09 10 05 06 07 08 09 10 주 : 12 월결산 614 개비금융상장회사의합계액기준자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 LG Business Insight 2011 5 4 7
LGERI 리포트 영업이익이적자인기업의비중은줄었지만영업현금흐름과잉여현금흐름이적자인기업의비중은늘었다. 투자지출이영업현금흐름을초과하는기업비중 50% 상회수익성이개선되면서영업이익이적자인기업의비중은줄었다. 반면투자가늘면서잉여현금흐름이적자인기업의비중은증가했다. 분석대상기업중에서영업이익이적자인기업의비중은 2009년 14.8% 에서 2010년 13.2% 로 1.6%p 감소했다. 반면영 업현금흐름이적자인기업의비중은 23.0% 에서 25.7% 로 2.7%p 늘었다. 잉여현금흐름이적자인기업의비중도 45.1% 에서 53.3% 로 8.2%p가증가했다 (< 그림 5> 참조 ). 2010년기준분석대상상장기업의절반이상이영업활동에서창출한현금흐름으로투자활동에필요한현금흐름을충족하지못했다. 이와같이잉여현금흐름이적자인기업들은추가로자금을조달하여야한다. 미리확보한자금이부족하거나주식발생을통한자금조달이여의치않을경우부족한자금은차입을통해조달해야하기때문에재무건전성이저하된다. < 표 1> 업종별수익성및현금흐름지표 (%) 업종기업수영업이익률영업현금흐름투자현금흐름잉여현금흐름 가구제조 4 4.1 6.9 7.7-0.8 가죽가방신발 4 4.1-5.6 0.7-6.3 건설업 36 2.6-1.7 3.5-5.2 기계 34 8.0 11.0 5.4 5.6 비금속광물 22 1.9 1.6 7.5-5.9 서비스업 77 26.3 13.7 10.5 3.2 섬유, 의복 27 6.7 4.8 5.8-1.0 어업 5 13.4 10.8 9.3 1.5 운수장비 43 9.2 8.8 8.6 0.1 운수창고 19 6.2 8.2 2.9 5.3 유통업 47 3.5 2.3 5.4-3.1 음식료업 34 5.8 6.8 4.4 2.5 의료정밀 5 9.9-7.0-1.2-5.8 의약품 39 10.4 8.6 9.3-0.7 전기, 전자 56 8.1 13.2 14.1-0.9 전기가스업 11-0.8 2.1 9.5-7.4 종이, 목재 23 4.6 2.7 9.1-6.4 철강, 금속 43 10.5 6.5 12.5-6.0 통신업 3 10.4 20.2 14.8 5.3 화학 79 9.0 8.8 8.0 0.9 평균 ( 합계 ) 611 7.7 6.1 7.4-1.3 주 : 614 개 12 월결산유가증권시장상장회사 2010 년실적기준포함되는분석대상기업이 2 개이하인업종은제외자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 8 LG Business Insight 2011 5 4
20 개업종중에서 12 개업종잉여현금흐름적자 현금흐름은업종별로차이를보인다. 통신업 (20.2%), 서비스업 (13.7%), 전기전자 (13.2%) 업종등의영업현금흐름비율 ( 영업현금흐름 / 매출액 ) 이양호한반면의료정 밀 (-7.0%), 가죽가방신발 (-5.6%), 건설업 (-1.7%) 등의영업현금흐름은부진했 다. 의료정밀, 서비스, 가죽가방신발업종등은영업이익률에비해영업현금흐름비 율이현저하게낮았다. 이는매출채권이나재고자산등과같은운전자산에대한투 자가증가하면서영업활동에서발생하는현금흐름이상쇄되었기때문이다. 투자현 금흐름비율은대규모설비투자가필요한통신, 전기전자, 철강금속업종등이높았 다 (< 표 1> 참조 ). 영업현금흐름비율에서투자현금흐름비율 ( 투자현금흐름 / 매출액 ) 을차감한잉여 현금흐름비율은전체 20 개업종중에서 12 개업종이적자였다. 잉여현금흐름비율은 기계 (5.6%), 통신 (5.3%), 운수 (5.3%) 업종등이높았고전기가스 (-7.4%), 종이목재 (-6.4%), 가죽가방신발 (-6.3%) 업종이낮았다. 통신업은투자지출이상대적으로많았지만영업활동에서의현금창출능력도좋 아잉여현금흐름비율이전체업종중에서가장높았다. 전기가스업종은영업활동에 서의현금창출능력이높지못한상황에서상대적으로 투자에많은지출이이루어지면서잉여현금흐름비율 은가장낮은수준을기록했다. 우리나라의주력업종 이라할수있는전기전자, 운송장비, 화학등의업종 은대체로현금흐름창출능력이높았지만투자지출 도많아잉여현금흐름은균형수준을보였다. 업종별영업현금흐름비율과투자현금흐름비율간 에는높은상관관계 ( 상관계수 0.76) 를보였다. 영업현 금흐름비율이높은업종이상대적으로투자에도많은 지출을하는경향이나타난다는의미이다. 이는영업 활동에서발생하는현금흐름이투자지출을제약하는 요인으로작용하고있음을시사하는것으로해석된다. 영업현금흐름비율이높은업종이상대적으로많은투자를하는경향이나타난다. < 표 2> 자산규모그룹별수익성및현금흐름지표 (%) 영업이익률영업현금흐름투자현금흐름잉여현금흐름 1 분위 8.1 9.5 10.6-1.1 2 분위 5.6 4.3 4.7-0.4 3 분위 6.3 5.5 7.9-2.4 4 분위 6.8 2.7 3.6-1.0 5 분위 6.2 5.0 5.2-0.1 6 분위 5.9 4.5 6.0-1.4 7 분위 4.1 2.9 5.3-2.4 8 분위 5.9 5.2 5.4-0.2 9 분위 4.9 5.8 5.0 0.8 10 분위 0.3-1.0 2.2-3.2 주 : 614 개 12 월결산유가증권시장상장회사 2010 년실적기준 1 분위는자산규모상위 10% 에포함된기업현금흐름지표는매출액대비비율자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 LGERI 리포트 LG Business Insight 2011 5 4 9
LGERI 리포트 자산규모가클수록현금흐름창출능력이높고상대적인투자지출수준도높아지는경향을보였다. 규모가큰기업이상대적으로높은투자성향 자산규모를기준으로 10 개의그룹으로나누어수익성과현금흐름을살펴보았다. 자산규모가큰기업이영업활동의현금흐름창출능력이높고상대적인투자지출 수준도높은것으로나타났다. 자산규모가작아질수록상대적인투자지출수준도 작아지는경향을보였다. 2010 년실적기준 10 개그룹중에서자산규모가가장큰그룹의영업이익률은 현금흐름과설비투자의국제비교 주요국상장기업의현금흐름지표를비교해보면최근한국기업들이투자여력에비해상대적으로활발한투자를하고있는것으로나타난다. 비교의적합성을높이기위해연결실적을비교했다. 분석에포함된국내기업은 2010회계연도연결실적이발표된 242개상장회사 이다. 그밖에미국 2,769개, 일본 1,494개, 중국 1,236개등전체 11개국 7,305개기업이다. 한국기업의현금창출능력은상대적으로부진한국상장기업의영업활동을통한현금창출능력은상대 < 표 4> 주요국상장기업의수익성과현금흐름지표 ( 개, %) 기업수영업이익률영업현금흐름비율투자현금흐름비율잉여현금흐름비율설비투자 / 영업현금흐름 한국 242 7.5 9.1 10.0-0.9 85.0 미국 2769 11.9 12.9 8.2 4.7 46.3 일본 1494 4.4 10.0 6.4 3.6 51.6 중국 1236 8.4 10.3 10.9-0.7 101.2 대만 210 10.7 15.1 9.7 5.5 59.5 인도 381 9.9 10.7 15.7-5.0 132.3 브라질 45 19.4 16.9 22.4-5.5 94.5 프랑스 199 9.1 11.7 7.4 4.3 57.6 독일 238 6.9 10.5 7.4 3.1 63.7 영국 299 10.5 12.5 6.8 5.6 55.0 캐나다 192 13.8 17.8 16.5 1.3 90.5 평균 ( 합계 ) 7305 10.2 12.5 11.0 1.5 76.1 주 : 분석에포함된기업의 2010 회계연도연결실적합계액기준자료 : Thomson Financial, Thomson ONE Banker database 이용계산 10 LG Business Insight 2011 5 4
8.1%, 영업현금비율은 10.6% 로가장높았다. 규모가가장작은기업의영업이익률이가장낮았고영업현금흐름비율은마이너스 (-) 를기록했다. 전반적으로자산규모와수익성, 영업현금흐름창출능력간에는양 (+) 의상관관계를보였다 (< 표 2> 참조 ). 매출과비교한상대적인투자지출수준도자산규모가가장큰기업이가장높았다. 자산규모가가장큰그룹은매출의 10.6% 에해당하는금액을투자지출에사용했다. 반면자산규모가가장작은그룹의투자지출은매출의 2.2% 에불과했다. 투자중에서설비투자만을따로살펴보아도자산규모가큰기업이상대적으로높은 한국기업의투자성향은개도국기업들에비해낮았지만선진국기업들에비해서는높았다. 적으로뒤지는것으로나타났다. 분석대상기업의 2010회계연도한국상장기업의영업이익률 ( 합계액기준 ) 은 7.5% 로일본 (4.4%), 독일 (6.9%) 등에이어 11개국중에서 3번째낮은수준을기록했다. 매출액대비영업현금흐름비율은 9.1% 로 11개국중에서가장낮은수준이었다. 매출액대비투자현금흐름지출비율은 10.0% 로비교대상국가평균정도였다. 하지만영업활동에서발생하는현금흐름을초과하는투자가이루어지면서잉여현금흐름은적자를보였다. 전반적으로개도국기업들이선진국기업들에비해상대적으로투자를많이하고있는것으로나타났다. 140 120 100 < 그림 6> 주요국기업들의 EBITDA 대비설비투자비율추이 (%) 80 60 40 20 일본 0 2005 2006 2007 2008 2009 2010 주 : < 표 4> 에포함된기업기준 인도 중국 한국 대만미국 LGERI 리포트 설비투자성향은선진국보다높고신흥국보다는낮은수준영업현금흐름대비설비투자비율은 85% 로중간이상에속했다. 빠른경제성장세를보이고있는중국이나인도의기업들은영업활동에서창출된현금흐름이상을설비자산에투자하고있었다. 전반적으로선진국기업들은영업활동에서창출된현금흐름의절반정도를설비투자에사용했다. 경상적인영업활동에서발생하는현금흐름으로볼수 있는 EBITDA 대비현금흐름을살펴보아도국내기업들은 2010년 62.4% 를기록하여전반적으로개도국기업에비해서는낮았지만선진국기업에비해서는높았다. 2005~2006년동안비교대상국가기업중에서최고수준을보였던 EBITDA 대비설비투자비율은 2007년하락했지만선진국기업들에비해서는높은수준을유지하고있다. 한국기업들의상대적인투자수준은경제성장세가높은개도국에비해서는낮지만투자여력에비해비교적높은수준의투자를하고있는것으로판단된다. LG Business Insight 2011 5 4 11
LGERI 리포트 1990년대중반에비해상대적인투자여력에대비한투자수준이줄었다. 수준을나타냈다. 자산규모가가장큰기업의투자현금흐름비율이가장높았고투자지출이영업현금흐름을초과하여잉여현금흐름은적자를기록했다. 다만영업활동의현금흐름창출능력이높아매출과비교한상대적인적자폭은평균적인수준을보였다. 재무건전성악화될가능성은높지않아 잉여현금흐름이적자인것은영업활동에서창출한현금흐름이투자에소요되는자금보다적기때문에외부에서자금을조달하여야함을의미한다. 잉여현금흐름의적자가지속되면기업의재무구조가악화되고부실위험이높아진다. 잉여현금흐름적자는재무건전성악화에대한우려를낳을수있다. 최근국내상장기업의잉여현금흐름적자가기업의재무건전성에미칠수있는영향을가늠해보기위해투자증가로현금흐름이급격하게악화되었던 1990년대중반 (1995~1997년) 과잉여현금흐름이적자를기록한 2000년대후반 (2008~2010년) 동안의현금흐름을비교했다. 부실로인해도산한기업이제외되는생존편의 (survival bias) 를제거하기위해해당기간매년말에상장되어있는모든비금융기업을대상으로평균치를비교했다. 1990년대중반에는기업들의투자가급증하면서외부차입이크게증가하였다. 차입을통해영업활동에서창출한현금흐름이상으로투자가실행 < 표 3> 1990 년대중반과최근의주요재무지표비교 (%) 1995~1997 2008~2010 영업이익률 6.5 6.5 EBITDA 마진 11.2 10.9 영업현금흐름비율 4.2 7.0 투자현금흐름비율 14.4 8.9 잉여현금흐름비율 -10.1-1.9 설비투자 / 영업현금흐름 268.7 103.0 설비투자 /EBITDA 100.7 65.1 부채비율 305.8 94.7 주 : 매년말상장되어있는기업들의합계액기준. 해당기간의연평균자료 : NICE 신용평가정보 Kis-Value 데이터베이스이용계산 되면서재무위험은증가했고, 기업들의부실로이어졌다. 현금흐름을비교해보면최근잉여현금흐름이적자를보이고있지만기업의재무건전성악화로연결될가능성은크지않을것으로보인다. 투자가경상적인현금흐름의범위내에서이루어지고있기때문이다. 1990년대중반과 2000년대후반수익성과현금흐름은비슷한수준을보였다. 연평균영업이익률은 6.5% 로같았고, EBITDA 마진 (EBITDA/ 매출액, EBITDA= 영업이익 + 감가상각비 ) 도각각 11.2%, 10.9% 로차이가크지않았다. 영업활동에서의현금창출능력은비슷했던것으로평가된다 (< 표 3> 참조 ). 12 LG Business Insight 2011 5 4
유보율에대한오해 일부국내기업의유보율이높은수준을보이고있다. 이와관련하여기업들이많은현금을보유하면서도투자를하지않고있다는평가가있다. 그러나이러한시각은유보율이제공하는정보의의미를제대로파악하지못한것에서비롯되었다. 유보율 ( 잉여금 / 자본금 ) 은기업들이자기자본중에서납입자본금과잉여금의비율로계산된다. 자기자본은자본금, 자본잉여금, 이익잉여금등으로구성된다. 자본금은주식의액면가액에주식수를곱한금액이다. 잉여금은자본거래에서발생하는자본잉여금과영업활동에서발생하는이익잉여금으로구분된다. 자본잉여금에는주식발생초과금이나재평가적립금등이있다. 이익잉여금은영업활동에서발생한이익중에서배당금등으로유출되지않고기업내부에적립된것이다. 유보율은자기자본의구성에대한정보를제공한다. 자기자본중에서주주가납입한액면금액과기타적립된자기자본의비율을알려준다. 유보율이높다는것은납입자본에비해자본거래나영업활동을통해적립된금액의비중이높다는의미이다. 기업의역사가오래되었거나수익성이높은기업은유보율이높을가능성이크다. 유보율을통해서는현금보유나투자에대한정보를파악하기어렵다. 유보율에서 유보 의의미는기업이벌어들인이익을현금의형태로쌓아두고있는것이아니라기업이벌어들인이익을배당을하지않고기업내부에적립했다는의미로 해석되어야한다. 이와같이적립된기업의자기자본은모두투자재원으로사용될수있다. 유보율이높더라도기업이자기자본을투자에사용했다면현금보유규모는작을수있다. 이처럼현금보유나투자에대한정보가담겨있지않은유보율을통해국내기업의현금보유나투자활동에대해해석하고결론을내리는것은문제가있다. 유보율이높을경우기업의수익성이높고투자여력과재무구조가좋아현금도많이보유하면서투자도상대적인많이할개연성이있다. 실제로 2010년실적을기준으로유보율이높은기업을살펴보면수익성과영업현금흐름이양호하다. 유보율이높을수록설비투자규모나매출과비교한상대적인투자수준도높아지는경향이나타난다. 현금보유규모나현금보유성향 ( 현금성자산 / 자산총액 ) 도유보율이높아질수록높아진다. 이러한결과를통해유보율이높은기업은수익성이높고현금흐름창출능력이양호해벌어들인이익으로상대적으로많은투자를실행한다는것을알수있다. 수익성이높아보유하고있는현금의절대적인규모가많고상대적인수준도높다. 따라서기업의현금보유나투자활동을파악하기위한지표로유보율은적합하지않다. 경제현상이나기업의활동을분석하기위해거시적인경제지표나미시적인기업의재무지표를이용할경우에는분석하려고하는현상이잘반영되어있는지표를선택해야할것이다. LGERI 리포트 < 표 5> 유보율분위별유보율과현금보유성향, 수익성, 현금흐름지표 (%) 유보율현금 ( 억원 ) 현금비중설비투자 ( 억원 ) 설비투자 / 매출영업이익률영업현금흐름비율 1 분위 4,229.3 1,057.1 9.4 290.3 5.0 11.0 9.4 2 분위 1,937.8 533.3 9.2 162.9 4.7 7.7 8.1 3 분위 1,352.1 348.5 8.9 78.7 2.9 5.6 3.5 4 분위 965.2 327.4 8.4 111.1 2.9 6.3 8.9 5 분위 709.9 275.9 7.3 125.7 3.4 6.0 5.1 6 분위 527.8 120.8 5.1 86.0 3.0 5.9 3.9 7 분위 367.9 144.3 4.4 107.6 3.7 4.9 4.5 8 분위 229.0 146.7 7.7 60.6 1.9 4.2 2.3 9 분위 106.4 96.2 6.1 34.2 2.0 2.0 1.1 10 분위 1.6 74.6 3.9 24.6 2.5 0.7 0.5 주 : 2010 년유가증권시장상장기업실적기준 1 분위는분석대상기업중에서유보율이높은상위 10%. 현금비중은총자산대비현금성자산비중 LG Business Insight 2011 5 4 13
LGERI 리포트 경상적인현금흐름한도내에서투자하려는경향이강해졌다. 하지만 1990년대중반에는투자가월등하게많았다. 1990년대매출액대비투자현금흐름비율은 2000대후반에비해 5.5%p나높은 14.4% 를기록했고, 영업현금흐름의 2.7배에달하는투자가이루어지면서잉여현금흐름적자규모는매출액의 10.1% 에이르렀다. 2010년후반에는설비투자규모는영업현금흐름과비슷한수준 ( 영업현금흐름대비설비투자비율 103%) 이었고, 매출액대비잉여현금흐름적자비율도 1.9% 로 1990년대중반의 1/5 수준이다. 이는기업들이차입보다는경상적인현금흐름의한도내에서투자하려는경향이강해졌다는점이반영된결과도보인다. 기업의재무구조도개선되어 1990년대중반 300% 를넘어섰던부채비율은최근에는 90% 대중반으로낮아졌다. 수익성이하락하면서영업활동에서의현금창출능력이급격하게악화되지않는다면최근몇년간의잉여현금흐름적자가재무위험의증가로연결되는영향은제한적일것으로보인다. Ⅲ. 시사점 전반적으로국내상장기업의재무구조가건실하고설비투자규모가경상적인영업현금흐름의한도내에서이루어지고있다. 잉여현금흐름적자규모도크지않으면서축소되고있다. 현금흐름과관련되어우려되는점은과도한투자확대이다. 경기가회복되면서많은국내기업들이다소공격적인투자계획을발표하고있다. 새로운성장동력확보를위해신사업기회에대한투자압박도커지고있다. 투자에서자본비용이상의현금흐름이발생한다면아무문제가생기지않을것이다. 그러나새로운투자에서발생하는현금흐름이부진할경우재무위험이빠르게증가할수있다. 경기가위축되거나금융시장이불안해지는등외부환경이악화된다면현금흐름이악화된기업의어려움은가중될수밖에없다. 제반여건을감안하면기업의재무건전성이단기간에전반적으로악화될가능성은높지않아보인다. 투자가증가하고있지만국내기업의투자가단기간에우려할정도의수준까지공격적으로증가할가능성은낮을것으로보인다. 하지만유가증 14 LG Business Insight 2011 5 4
권시장상장기업 5개중에서 1개가영업이익으로이자도지급하지못할정도로부채상환능력이취약하다. 이러한일부부채상환능력이취약한기업의존재는금융시장과실물경제에부담으로작용할수있다. 경영환경이악화되면급격하게부실화가진행될수있기때문이다. 향후재무건전성이악화될가능성이있는부문에대한모니터링이강화될필요가있는대목이다. 기업들은영업활동, 투자활동, 재무활동등에서발생하는현금흐름변화에주의하면서재무위험을관리해야한다. 영업활동의현금창출능력을높이는한편투자를집행하기앞서경제적타당성을철저하게검토하고유사시현금흐름악화에대비해야한다. 경영환경악화에대비한자금조달이나탄력적투자집행계획등을통해재 일부부채상환능력이취약한기업의존재는금융시장과실물경제에부담으로작용할수있다. 무적유연성을높일수있는방안도미리강구해야한다. www.lgeri.com LGERI 리포트 LG Business Insight 2011 5 4 15