Buy ( 유지 ) TP 160,000 원 다음카카오의적정가치는 160,000 원 - 다음카카오에대한투자의견 BUY 및목표주가 16 만원제시 - 목표주가 16 만원은 SOTP Valuation 에근거하여산출. 카카오가치는 8.4 조원 (4,200 만명 ⅹ MAU 1 인당가치 170 달러 ) + 다음가치 1.4 조원의합산. 현주가대비 15.1% Upside 보유 1) 국내대표모바일메세징플랫폼을살수있는기회. 카카오는국내모바일메신저점유율 96.1% 의압도적 1 위사업자 2) 카카오의 Monetization 은아직초기단계. 옐로아이디, 카카오페이, 카카오픽, 뱅크월렛등으로광고및커머스플랫폼으로의성장긍정적 3) 10 월 14 일합병신주발행이후, 스톡옵션및기타소액주주들의차익실현으로인한주가조정은비중확대기회로접근하는것이바람직 투자포인트 1. 국내대표메세징플랫폼을사자! - 카카오톡은국내모바일메신저점유율 96.1% 보유 (14년 6월, 총이용시간기준 ) 한압도적인 1위업체. MAU 비율은 41.1% 기록 - 다음카카오의 2015년연간매출액과영업이익은각각 1조 2,817 억원 (+34.0% YoY), 4,434억원 (+54.2% YoY) 예상 - 2. 폭발적인비즈니스의확장능력 - 카카오의 Monetization 은아직초기단계로, 옐로아이디, 카카오페이, 카카오픽, 뱅크월렛등으로폭발적비즈니스의확장기 - 카카오페이의성공여부는동사가모바일게임, 광고플랫폼에서커머스및금융플랫폼으로의성장의변곡점으로작용할전망 업종 : 인터넷 / 2014.10.15 Analyst 김동희 (6309-4591 / donghee.kim@meritz.co.kr) Rating & Target Price New : Buy 160,000원 종가 (10/14) 139,100원 Market Data KOSPI 1,929.25pt KOSDAQ 544.05pt 시가총액 78,679억원 발행주식수 5,656만주 외국인지분율 5.0% 배당률 (2013) 227% 배당수익률 (2013) 1.3% Company Data 주요주주 이재웅외 14인 14.86% 3. 합병신주발행및규제리스크로인한조정은비중확대의기회 - 합병신주발행후이론적으로전체주식수의약 23%( 스톡옵션 + 기타소액주주 ) 는시장출회가능한물량. 차익실현으로인한단기오버행이슈는비중확대의기회 - 다음카카오가검찰요구에따라가입자들의메신저대화내용을제공했다고밝히면서가입자이탈이슈부각. 그러나실질적이용자감소리스크는제한적. 시장점유율에근거한우위지속전망 Bloomberg 035720 KQ Price Range(52주 ) 68,700~177,100원 60일평균거래량 660,452주 60일평균거래대금 1,010.1억원 ( 억원, 원, 배,%) 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 5,309 5,573 6,376 7,015 영업이익 818 618 884 1,149 순이익 659 480 683 885 EPS( 지배주주 ) 4,862 3,538 5,038 6,525 증감율 (%) -14.0-27.2 42.4 29.5 BPS 33,380 35,157 38,904 43,837 PER 17.3 39.3 27.6 21.3 PBR 2.5 4.0 3.6 3.2 EV/EBITDA 7.2 17.8 14.6 12.4 ROE 12.5 8.7 11.5 13.4 부채비율 18.7 18.8 18.1 17.1 시장대비상대강도 : 1개월 (0.95), 3개월 (1.21), 6개월 (1.94) 000'S DAUM COMMUNICATIONS CORP. 200.0 FROM 14/10/13 TO 14/10/14 DAILY 180.0 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 Oct NovDec Jan FebMar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct PRICE HIGH 177100 19/08/14, LOW 68700 04/03/14, LAST 139100 PRICE REL. TO KOSDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX No. 2014-021 www.imeritz.com
Contents 1 Valuation 4 2 The New Face of Messaging App 5 3 카카오의현재, 그리고미래 12 1 모바일플랫폼으로성장 진행형 12 2 폭발적비즈니스확장능력 15 3 다음카카오의실적전망 26 4 규제리스크점검 28 5 Appendix 29 메리츠종금증권리서치센터 3
I. Valuation 프리미엄의이유다음카카오에대한투자의견 BUY 및적정주가 16 만원을제시한다. 목표주가는 SOTP(Sum-of-Parts) valuation으로산출하였으며, 적정기업가치는 9.7조원 = 카카오 8.4조원 ( 국내 MAU 4,200만명 ⅹ MAU당가치 170달러 ) + 다음 1.4조원 (2015F 순이익 686억원 ⅹ Target PER 20배적용 ) 의합산한값이다. 다음카카오의 MAU당가치는글로벌모바일메신저의평균 MAU의 1인당가치, 105달러대비 60% 할증된수준이다. 프리미엄의이유는 1) 카카오의수익창출능력은경쟁모바일메신저서비스대비성숙화되었으며, 신규비즈니스모델추가되며폭발적매출성장기 e입에위치하고있기때문이다. 또한, 2) 카카오는다른소셜서비스기업과달리 PC기반의인터넷기업과의합병으로온라인검색및다양한온라인컨텐츠에기반한모바일성장잠재력이상당하다고판단되기때문이다. [ 표 1] 다음카카오의적정주가산출 SOTP 에근거한 16만원제시 ( 단위 : 십억원, 배, 천주, 원 ) 구분 내용 비고 다음 1,371.3 2015F NP 68.6 Target PE Multiple 20.0 Avg. Global Peer Valuation 적용 카카오 8,414.4 국내 7,564.8 MAU 4,200 만명 ⅹ 인당 170 달러 해외 849.6 MAU 1,600 만명 ⅹ 인당 50 달러 총기업가치 9,785.7 전체주식수 61,101 목표가 160,157 현주가 139,100 상승여력 15.1% 자료 : 다음, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 글로벌 SNS의 MAU당가치 ( 단위 : 십억달러, 백만명, 달러 ) 구분 기업가치 MAU MAU 당가치 Facebook 161.1 1,276.0 126.3 Twitter 22.2 271.0 81.9 Wechat 60.0 430.0 139.5 Whatsapp 19.0 600.0 31.7 LINE 15.0 170.0 88.2 Viber 9.0 100.0 90.0 평균 644.3 105.2 자료 : Bloomberg, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 4
II. The New Face of Messaging App 메세징의역사 2000년대 e반까지컴퓨터채팅에기반한메세징이대부분이었으며, MSN, Yahoo 메신저등이주류를이루었다. 2000년대 e반, e고속인터넷및핸드폰이대중화되면서, 문자메시지역시보편화되었다. 사람들은친구혹은친구그룹과전자기기를통한메시지전송에익숙해졌고, 전세계적으로연간 2,500억건의메시지가전송되었다. 그러나, 2000년대중후반소셜네트워크와스마트폰의확산이메세징의형태를변화시켰다. 모바일기기는언제어디서나접근가능하다는점이부각되면서, 채팅앱이등장하며큰인기를구가하게된다. 2014년현재글로벌 20여개의채팅앱이사용되고있으며보이스콜, 스티커, 게임과만화등공유가능한컨텐츠들에근거하여차별화되며, 연간약 7조 4천억건의메시지가전송되는것으로추정된다. 2014년글로벌 3대메신저앱으로왓츠앱, 위챗, 라인이대두되고있으며, 아시아대표메신저로는위챗, 라인, 카카오톡이존재한다. [ 그림 1] Messaging History 온라인 1992 1996 1997 1998 1999 2002 2009 2010 2011 2012 2013 2014 모바일 모바일폰으로문자메세지가전송개시 모바일폰간의문자메시지전송 전세계적으로 2,500 억건의문자메세지전송 문자메세지사용량피크, 연간 7 조 4000 억건의문자메세지전송 메신져어플리케이션으로유저들이이동함에따라문자메세지사용량감소 페이스북, WhatsApp 190 억달러에인수 자료 : IPG Media Lab, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 5
Messaging Apps vs Social Networks 소셜네트워크와의차이 소셜네트워크와메세징앱은사람들을연결시키는플랫폼이라는점에서공통점을보유하고있다. 반면, 양자간의차이점은 청중의규모, 체류시간, 의도 (Audience Size, Duration, Intent) 로특징지을수있다. 모바일메신저서비스 (Messaging App) 는기본적으로일대일 (One to One) 커뮤니케이션이며, 일시적이거나오래지속될수있다는특징을갖고있다. 대화의컨텐츠도개인적인내용이대부분으로적어도특정그룹에해당되는대화이다. 소셜네트워크는다수대다수 (Many to Many) 커뮤니케이션이며, 네트워크효과가생산되고있으며, 공적인내용이많고언론보도 (Broadcasting) 와유사한효과를갖을수도있다. 그러나최근들어메세징앱과소셜네트워크의경계는점차허물어져가고있으며, 참고로, 사진공유 SNS인인스타그램은 2013년 12월, 개인메세징서비스인 인스타그램다이렉트 를출시한바있다. 메세징앱의인기이유 메세징앱이인기있는이유는, 1) 사생활보호 (Privacy), 2) 일회성 (disposability), 3) 사회적기능 (Social), 4) 시각지향성 (Visual orientation, 멀티미디어컨텐츠로표현하기용이 ), 5) 배타성 (Exclusivity, 원치않는메시지나스팸을피하기용이 ) 때문이다. [ 그림 2] 글로벌모바일메세징앱지도 왓츠앱, 위챗, 라인이글로벌 3 대메신저서비스 Kakao Talk WeChat Facebook Messenger WhatsApp LINE 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 6
[ 그림 3] Kik [ 그림 4] Tango 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 5] SnapChat [ 그림 6] Wechat 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 7] 라인 [ 그림 8] 카카오톡 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 자료 : 각사, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 7
Messaging Apps 폭발적성장기진입 모바일메신저앱의이용률은폭발적인성장기에진입하였다. 2013년기준모바일메신저트래픽은전년대비 316% 성장한반면, 전체앱이용률은 115% 증가하는데그A다. 반면, 모바일메신저앱의수익화는아직매우 e입단계에위치한다. 메신저는전체모바일메시징트래픽내에서 75% 비중차지하나, 수익화는 2% 에불과한상황이다. 모바일메신저앱을비교하는 3가지기준은 1 다운로드수, 2 매출, 3 액티브유저수에근거한다. 그기준에따르면글로벌 3대메신저앱은왓츠앱, LINE, Skype 이다. 그러나매출창출능력면에서는 2013년기준 LINE이글로벌 12개모바일메신저앱의 60% 비중을차지하였으며, 2013년라인매출액은주로게임, In-App Purchase, 마케팅 ( 광고 ) 에서발생하였다. [ 그림 9] 사용량비교 모바일메신저앱 VS. 모바일앱 350% 300% 316% 전년대비사용량성장률 250% 200% 150% 100% 115% 50% 0% 모바일메시징어플리케이션 전체모바일어플리케이션 주 : 2013 년기준자료 : Flurry, The Age of Living Mobile, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 10] 모바일메세징앱의트래픽 VS 매출비교 수익화는아직굉장히미미한상황 인스턴트메시징어플리케이션 2% 기타모바일메시징 25% 모바일메시징트래픽비중 모바일메시징매출액비중 인스턴트메시징어플리케이션 75% 기타모바일메시징 98% 주 : 기타모바일메세징은통신사를통한문자서비스 (SMS, MMS), 이메일, 페이스북과트위터를통한글및사진게시포함자료 : Juniper Research, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 8
[ 표 3] 글로벌메신저앱의매출비중 (2013 년 ) 안드로이드 ios 라인 69.0% 56.0% 카카오톡 20.0% 2.0% 왓츠앱 10.0% 17.0% 탱고 0.3% 0.7% 바이버 0.6% 1.4% 킥메신저 0.1% 0.3% 위챗 0.1% 1.0% 스카이프 - 21.0% 자료 : Distimo, May 2014, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 4] 모바일메신저앱의설치및다운로드비중 (2013) 안드로이드 ios 왓츠앱 21.0% 13.0% 페이스북메신저 17.0% 13.0% 스카이프 16.0% 12.0% 라인 12.0% 8.0% 바이버 9.0% 9.0% 위챗 7.0% 8.0% 탱고 6.0% 6.0% 카카오톡 5.0% 2.0% 스냅챗 4.0% 17.0% 킥메신저 3.0% 7.0% 블랙베리메신져 1.3% 2.0% 구글행아웃 0.3% 2.0% 자료 : Distimo, May 2014, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 5] 스마트폰을통한커뮤니케이션방법 메신저앱이최다 ( 미국 ) 하루 1 번하루 2-3 번하루 10 번이상전체 보이스콜 11% 35% 29% 75% 소셜메시징어플리케이션 8% 18% 46% 72% 문자메시지 6% 21% 44% 71% 이메일 13% 27% 29% 69% 주 : 2013 년 11 월기준자료 : On Device Research, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 9
Messaging Apps 폭발적성장기진입 모바일메신저의성장이가파르게진행되는이유는 1) 비교적젊은계층에서시작된메신저이용이시간이지남에따라점차다양한연령대에분산되고있으며, 2) 단순하고간단하며사적인대화수단에대한욕구에기인한다. People are looking for a simple, quick way to connect with each other in a private way and messengers like Kik are that mechanism. Heather Galt, head of marketing for Kik 지난 2년간모바일메신저의이용자증가속도는 Top 4 SNS( 페이스북, 링크드인, 트위터, 인스타그램 ) 의그것보다 10배이상빠르게진행되었다. 모바일메세징이통신사의 SMS 등을대체하면서이용자규모역시통신사의가입자기반을능가하고있다. 글로벌통신사와모바일메신저의가입자수규모를비교하면, 이미모바일메신저서비스 4개가 Top 5 이내에위치함을알수있다. [ 그림 11] 모바일메신저의성장속도, SNS 보다빨라 2,000 ( 백만명 ) Top 4 Social Networks Top 4 Messaging Apps 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14 주 : 소셜네트워크는페이스북, 링크드인, 트위터, 인스타그램 / 메신저는위챗, 왓츠앱, 라인, 페이스북메신저임자료 : BI Intelligence estimates, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 12] 가입자수비교 ( 통신사 VS. 모바일메신저 ) 800 ( 백만명 ) 700 600 500 760 700 600 560 400 300 200 100 0 120 105 66 34 China Mobile WhatsApp WeChat LINE Kakao Talk AT&T NTT Docomo SK Telecom 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 10
[ 표 6] 글로벌스마트폰이용자중모바일메신저사용비중 (2013 년 7 월기준 ) 선진국 모바일메신저서비스이용비중 개발도상국 모바일메신저서비스이용비중 스페인 83% 인도네시아 79% 싱가폴 76% 멕시코 78% 대한민국 67% 아르헨티나 78% 네덜란드 67% 인도 74% 독일 43% 중국 59% 포르투갈 34% 터키 56% 일본 32% 브라질 43% 영국 30% 러시아 28% 핀란드 30% 미국 23% 벨기에 20% 프랑스 15% 주 : AMU(Average Monthly Users), 2013 년 10 월기준자료 : Distimo, May 2014, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 7] 미국모바일메신저이용비중 ( 설치및다운로드기준 ) 안드로이드 ios 페이스북메신저 22.0% 15.0% 스카이프 18.0% 11.0% 킥메신저 14.0% 13.0% 스냅챗 13.0% 27.0% 탱고 13.0% 7.0% 왓츠앱 9.0% 8.0% 바이버 4.0% 8.0% 라인 3.0% 3.0% 위챗 1.5% 2.0% 블랙베리메신저 0.7% 2.0% 카카오톡 1.0% 1.0% 구글행아웃 0.4% 3.0% 주 : 2013년기준 자료 : Distimo, May 2014, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 11
III. 카카오의현재그리고미래 1. 모바일플랫폼으로성장 진행형 카카오톡은라인, 위챗과함께아시아대표메신저서비스로자리매김하였다. 메신저서비스는 단순커뮤니케이션채널에서모바일플랫폼으로 성장하는단계에진입하였다. 쇼핑및결제서비스, 택시예약, 친구와의관계교류창, 멀티미디어컨텐츠를만들어내고공유하는플랫폼으로성장하고있다. 지난 10월 1일 다음카카오데이원 기자간담회에서다음카카오통합법인의사업비전을 새로운연결, 새로운세상 이라는비전하에 모바일라이프플랫폼 으로서의성장비젼을제시한바있다. 향후다음카카오가기존인터넷과모바일분야에서보유한강점들을어떻게유기적으로결합해경쟁력강화에나설지주목된다. [ 그림 13] 카카오톡 - 아시아대표메신저중의하나 China Japan Korea 자료 : MSLGroup Asia, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 8] 주요메신저앱의특징비교 카카오톡이기능적인면에서가장성숙 App Global Users Chat Video Calling Voice Message Stickers Media Sharing Gaming WhatsApp 600M O O O O WeChat 430M O O O O O O O LINE 170M O O O O O O O Viber 100M O O O O O O Tango 70M O O O O O O O KakaoTalk 64M O O O O O O O Kik 120M(*) O O O O O O GroupMe 12M(*) O O O O FB Messenger n/a O O O 자료 : IPG Media Lab, 메리츠종금증권리서치센터주 : Kik, GroupMe 의글로벌유저수는총가입자수기준, 나머지앱은 MAU 기준 메리츠종금증권리서치센터 12
한국의모바일메신저서비스는글로벌시장을선도한다. 닐슨에따르면, 미국이나영국의모바일메신저이용비율은 30~40% 수준인반면에, 한국스마트폰이용자의 70% 가모바일메세징을이용하고있다. 카카오톡은국내스마트폰이용자의 98% 이용자가월 1회이상사용하며, 그중약 1,500 만명의카카오톡이용자는카카오게임센터를통해게임을즐긴다. 카카오톡선물하기는국내모바일쿠폰시장에서 90% 이상을점유한지배적사업자로, 이제 카카오토픽 으로뉴스를보고, 카카오픽 으로쇼핑하며, 카카오페이 를통해결제하는시대가도래할전망이다. [ 표 9] 스마트폰이용자의월간활동비중 ( 한달에 1 회이상사용기준 ) Mobile messaging SMS Social networking Email Web browsing Apps Streaming music Video/ Mobile TV South Korea 70 93 55 52 80 81 40 44 China 67 84 62 58 75 71 59 39 Brazil 57 85 75 66 69 74 39 43 Turkey 50 78 69 33 37 38 22 9 UK 37 92 63 68 66 56 20 19 Italy 35 89 47 47 37 49 26 17 Russia 34 95 59 59 68 64 41 36 Australia 33 94 58 58 60 59 21 19 US 28 86 63 63 82 62 38 28 India 15 45 26 26 15 13 11 8 자료 : 닐슨, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 14] 국내모바일앱순방문자비교 카카오의압도적우위 카카오홈 트위터 카카오뮤직 라인 페이스북 밴드 카카오스토리 카카오톡 ( 백만명 ) 0 5 10 15 20 25 30 자료 : 코리안클릭, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 13
[ 그림 15] 카카오톡가입자수 1.2 억명 13,000 11,000 ( 만명 ) 카카오가입자수 2012 년영업이익 70 억원으로흑자전환 11,000 12,000 9,000 7,000 5,000 3,000 1,000-1,000 8,300 7,000 2014년 5월 카카오톡론칭 6,000 다음과의 5,000 합병발표 4,000 3,000 2,000 1,000 0 100 '10.3 '10.7 '10.11 '11.3 '11.7 '11.11 '12.3 '12.7 '12.11 '13.3 '13.7 '13.11 '14.3 '14.7 [ 그림 16] 국내스마트폰이용자의 90% 이상이사용하는메신저 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 ( 백만명 ) 대한민국스마트폰이용자수 대한민국카카오톡순이용자 카카오톡이용비율 ( 우 ) 2012 2013 2014F 2015F 2016F 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% [ 그림 17] 카카오톡 MAU 추이및전망 80 70 60 50 40 30 ( 백만명 ) 37.2 31.0 46.4 34.1 글로벌카카오톡 MAU 51.8 37.0 대한민국카카오톡 MAU 69.3 63.9 58.2 40.7 42.3 38.9 74.3 43.8 20 10 0 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 메리츠종금증권리서치센터 14
2. 폭발적비즈니스확장능력 1) 미디어매체파워강화 광고매출증가 다음카카오의출범으로양사의시너지는광고매출에서극대화될전망이다. 2015년카카오의광고매출액은전년대비 114.4% 증가한 2,634억원으로추정된다. 플러스친구에서카카오톡PC, 카카오스토리, 옐로우아이디로광고포트폴리오를확장하며성장하고있다. 옐로아이디 (2014 년 8 월 20 일출시 ) 옐로아이디는중소사업자를위한비즈니스전용카카오톡으로, 출시이전 7개월동안 비즈프로필 이란명칭으로시범운영을거A다. 9월말기준 7천만명의파트너가참여하였으며, 업체정보를고객에게효과적으로안내할수있는 미니홈 페이지등을통해고객관리솔루션을제공하고있다. 고객대상단체카카오톡메시지를전송가능하며, 텍스트 이미지등다양한형태의메시지를보낼수있으며메시지타입및수량에따라과금하는형태이다. 홈페이지와블로그등업체가운영하는각종외부사이트링크도소개할수있으며, 관리자운영도구도제공 ( 고객관리, 미니홈, 메시지전송에필요한충전금등통합관리 ) 한다. [ 그림 18] 국내모바일광고시장규모 1,600 ( 십억원 ) 디스플레이광고검색광고보상형광고 1,400 1,200 5yrs CAGR 128.3% 1,000 800 600 400 200 0 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 2018F 메리츠종금증권리서치센터 15
[ 표 10] 카카오의광고매출추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 카카오광고매출액 28.4 122.9 263.4 396.2 541.5 증가율 135.2% 333.1% 114.4% 50.4% 36.7% 1) 플러스친구 23.5 33.5 45.2 56.5 67.7 증가율 96.4% 42.4% 35.0% 25.0% 20.0% 2) 브랜드이모티콘 4.5 29.0 56.3 79.7 108.9 증가율 4,419.0% 540.9% 94.3% 41.8% 36.5% 계약수 ( 개 ) 22 47 49 52 54 건당영업수익 ( 천원 ) 205,409 616,227 1,140,020 1,539,028 2,000,736 3) 카카오톡 PC 0.0 13.1 21.3 23.7 25.2 증가율 62.9% 11.1% 6.6% 카카오톡 PC MAUs( 천명 ) 5,266 7,010 7,319 7,646 7,953 카카오톡 PC 평균 MAUs( 천명 ) 6,708 7,043 7,396 7,765 평균 MAUs 당영업수익 ( 원 ) 1,950 3,025 3,200 3,250 4) 카카오스토리 40.4 110.4 179.7 254.8 증가율 173.6% 62.8% 41.8% 카카오스토리 MAUs( 천명 ) 22,498 24,374 25,657 26,940 28,287 평균 MAUs( 천명 ) 22,045 24,237 25,507 26,782 28,121 평균 MAU 당영업수익 ( 원 ) 1,665 4,330 6,711 9,060 5) 옐로우아이디 ( 카카오톡플러스친구 mini) 7.0 30.2 56.6 84.9 증가율 1,888.6% 332.0% 87.3% 50.0% 계약수 ( 개 ) 2,800 11,200 19,600 28,000 목표계약수 ( 개 ) 280,000 280,000 280,000 280,000 달성률 (%) 1.0% 4.0% 7.0% 10.0% 계약 1 개당평균영업수익 ( 천원 ) 2,500 2,700 2,889 3,033 [ 그림 19] 옐로아이디의 미니홈 서비스 메리츠종금증권리서치센터 16
2) 커머스플랫폼으로의성장 카카오가커뮤니케이션채널에서커머스플랫폼으로의성장을구체화하고있다. 다음카카오는카카오페이, 뱅크월렛등으로결제수단을구체화하며다양한온 오프라인쇼핑사업자와제휴에나서고있다. 카카오커머스가 1차적으로목표하는시장은국내소셜커머스가될전망이다. 그러나국내소셜커머스시장은 1) 참여업체들이경쟁심화로영업적자에시달리고있으며, 2) 기존티켓몬스터, 쿠팡등의업체가시장을선점하고있어진입장벽이높은상황이다. 카카오페이 (2014 년 9 월 5 일출시 ) 카카오페이는카드정보를등록해이후결제시에는비밀번호만입력하는간편결제수단이다. 카카오톡의선물하기에서출발하여, 연내홈쇼핑사와롯데닷컴, 홈플러스등으로가맹점을확대해나갈예정이다. 9월 23일기준출시 19일만에가입자 50만명돌파, 서비스출시한달만에순가입자수 120만명을돌파하며순항하고있다. 그동안문제로지적됐던카드사참여부진문제도해결의실마리를찾고있어, 9월 22일 KB국민카드와정식계약을체결한이후 10월현재카카오페이에참여하는카드사는 BC카드, 롯데카드, 현대카드, KB국민카드, 삼성카드등으로거의모든카드사가참여하고있다. 카카오페이의당면과제는크게 1) 책임소재, 2) 가맹점확보, 3) 규모의경제를갖추기전에는원가경쟁력이낮다는점, 4) 이미보유하고있는신용카드로도간편결제이용이가능하다는점등이다. 카카오페이는카카오톡앱내에서만결제가능하기때문에, 실제보안문제가발생했을때 플랫폼사혹은카드사 일지책임소재가명확하지않다. 모든카드사의정보가한곳에모인다는점, 카드사회원들의금융정보가제대로지켜질수있을것인가에대한우려가존재한다. 만약보안사고발생시에그부정적인파급효과는상당히클것이기때문이다. 또한, 이미 G마켓, 옥션등은자체간편결제시스템을쓰고있는데, 카카오페이가그것을대체하기위해서는상당한유인책이필요하다. 또한규모의경제를갖추기전에는원가경쟁력이낮다. 업계 1위인 KG이니시스의경우는약 10만가맹점을확보한상태로, 상대적으로저렴한카드수수료계약을하면더낮은수수료율을제공할수있다는것이강점이다. 마지막으로, 간편결제및앱카드서비스를통해이미많은카드사의유사서비스가존재한다. 참고로, 앱카드는신한, 롯데, 삼성, KB, 국민, 현대, NH농협등의카드사가공동개발한모바일카드로 1회카드등록시, 비밀번호설정후엔비밀번호입력만으로결제가능하다. 메리츠종금증권리서치센터 17
[ 그림 20] 카카오페이의결제프로세스 00 카드 가맹점앱상품선택 결제시도! 카카오톡구동 ( 스마트폰 ) 결제푸시 할부선택 결제비밀번호입력 가맹점앱결제완료화면 ARS 상담원 청구서 배달 / 방문판매업자 결제 OTP( 일회용비밀번호 ) 2회인증에카드사와카카오 (LG CNS) 측이카드번호 16자리중 8자리씩각각나눠서버에저장해보안성을강화함 [ 그림 21] 카카오페이순가입자수, 초기성장긍정적 140 120 ( 만명 ) 카카오페이가입자수 서비스출시한달만에순가입자 120 만돌파하며순항 120 100 80 80 60 50 40 20 0 0 5 9/5 9/12 9/19 9/26 10/3 [ 그림 22] 카카오페이의진행일정 2014 년 7 월 8 월 9 월 10 월 11 월 12 월 2015 년 1 월 카카오개발 Closed test Grand Open 카카오커머스 GS 홈쇼핑오픈 현대홈쇼핑오픈 홈앤쇼핑오픈 LG 그룹사오픈 ( 전자, 생활건강등 ) 대법원 / 민원 24 오픈 론칭프로모션 결제프로모션 가맹점 / 결제프로모션 기타쇼핑 / 대형몰 /PG 사 OPEN 카카오및지사 50 억규모마케팅예산 메리츠종금증권리서치센터 18
뱅크월렛 (11 월초출시예정 ) 뱅크월렛은카카오톡으로소액송금 결제가가능한서비스로 11월첫째주오픈예정이다. 산업은행등일부특수은행을제외하고, KB 신한 우리를비롯한전국 15개은행이참여하여소액송금및모바일결제시장에상당한변화가예상된다. 뱅크월렛의기능은크게세가지로첫번째는, 소액송금이다. 최대 50만원을뱅크머니로충전해쓸수있으며하루 10만원까지송금이가능하다. 인터넷뱅킹에가입한 14세이상이이용, 만 19세미만은수금만가능하고송금을막을계획이다. 1기기에 1계좌만허용하며송금대상은스마트폰에연락처가등록된사람으로제한한다. 서비스이용을위해서는처음가입시금융권보안카드나전화확인등과같은방식으로 2번의본인인증을거-야하며한번인증을받은이후에는그와같은절차는불필요하다. 두번째기능은온오프라인결제서비스로, 인터넷및모바일쇼핑몰과 NFC 단말기가설치된오프라인매장에서가능하다. 인터넷쇼핑몰이나모바일쇼핑몰에서는결제수단으로뱅크월렛카카오를선택하고 PIN번호를입력하면, 뱅크머니로결제, 대형마트나편의점등 NFC 단말기가있는오프라인매장에서뱅카앱을구동하고스마트폰을단말기에대면결제가이루어지게된다. 마지막으로은행자동화기기 (CD, ATM) 이용이가능해진다. 앱에서 ATM카드를설정하면, CD 혹은 ATM에서잔액조회, 송금, 출금서비스가가능하다. 수수료는은행별로다르게책정되겠지만, 100원선에서결정될것이며올해예상이용자수는 100만명수준이다. [ 그림 23] 뱅크월렛 메리츠종금증권리서치센터 19
[ 그림 24] 해외 ICT 기업의금융업확대현황 서비스지역 해외 구글페이스북이베이 해외진출 금융서비스영역확대 국내 텐센트 알리바바 텐센트 알리바바 자금결제해외송금대출보험 금융업영역 자료 : KDB 산업은행, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 25] 시중은행모바일뱅킹 vs 뱅크월렛카카오송금절차비교 시중은행 앱설치후모바일뱅킹등록 송금금액, 계좌비밀번호, 입금계좌번호, 입금은행등입력 보안카드번호입력 공인인증서비밀번호입력 송금완료 뱅크월렛카카오 앱설치후카카오가상계좌와거래은행연동등록 비밀번호네자리입력후뱅크월렛카카오앱을설치한카카오톡친구에게송금 자료 : KDB 산업은행, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 20
[ 그림 26] 국내전자상거래, 전자결제 (PG) 시장규모 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 ( 조원 ) 국내전자상거래 전자결제 (PG, 우 ) 47 ( 조원 ) 43 37 30 1,144 1,204 999 823 2010 2011 2012 2013 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 자료 : 한국은행, 통계청, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 27] 뱅크월렛의다양한기능 모바일현금카드 은행에서받은현금카드를발급하고편안한금융생활을즐기세요. 뱅크머니 카카오친구끼리돈을주고받고현금처럼결제할수있는은행권통합캐쉬입니다. [ 그림 28] 뱅크월렛카카오이용절차 소액송금 ( 뱅크머니 ) 서비스 ' 뱅크월렛카카오 ' 앱설치 공인인증서, ARS 통해자신의은행계좌등록 충전용가상계좌개설 ' 뱅크머니 ' 최대 50 만원충전 카카오톡친구목록에있는수신자에게원하는금액송금 ( 비밀번호입력 ) 카카오톡메시지로송금내용확인 현금카드서비스 온오프라인결제 앱상 ' 현금카드 ' 선택후 ATM 카드설정후비밀번호입력 자동화기기 NFC 단말기에휴대전화올려놓고현금인출과잔액조회 오프라인 : 앱에공인인증서등록 NFC 단말기가있는매장에서휴대전화단말기접촉시켜결제 온라인 : 인터넷모바일쇼핑몰에서뱅크월렛카카오선택후결제 메리츠종금증권리서치센터 21
[ 표 11] 뱅크월렛보안관련이슈 이슈 내용 소액최대 50 만원까지충전 ( 받는사람도 50 만원까지만받을수있음 ) 하루 10 만원까지이체가능 가상계좌 환급지연 은행실제계좌외에뱅크머니전환용가상계좌개설 가상계좌에서실제계좌로현금옮겨도다음날부터인출가능 ( 상거래는바로가능 ) 기기등록앱설치후고유의기기정보등록, 이후거래부터식별 [ 표 12] 카카오의커머스매출추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 구분 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 매출액 ( 백만원 ) 17.0 29.7 44.6 59.0 70.8 증가율 176.5% 75.0% 50.2% 32.1% 20.1% 매출액대비 % 8.1% 7.4% 6.9% 6.7% 6.3% 카카오톡선물하기서비스 11.9 21.9 34.0 45.9 55.1 증가율 125.7% 85.0% 55.0% 35.0% 20.0% 순매출 / 총매출 4.9% 6.3% 8.0% 9.2% 9.5% 총매출 241.1 350.0 422.6 501.4 579.1 결제자수 (paying users, 명 ) 1,044,800 1,358,240 1,561,976 1,765,033 1,941,536 증가율 82.0% 30.0% 15.0% 13.0% 10.0% 평균결제자수 (Avg.paying users, 명 ) 평균결제자 1 인당평균총매출액 ( 원 ) 982,357 1,031,475 1,083,049 1,137,201 1,194,061 245,403 257,673 270,557 284,085 298,289 증가율 24.1% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 카카오스타일서비스 5.1 7.8 10.6 13.1 15.7 증가율 478.2% 52.0% 36.6% 23.0% 20.4% 순매출 / 총매출 62.8% 62.8% 62.8% 62.8% 62.8% 총매출 8.2 12.4 16.9 20.8 25.1 배너개수 ( 개 ) 187 281 370 444 524 증가율 484.4% 50.0% 32.0% 20.0% 18.0% 배너 1 개당평균매출액 ( 천원 ) 43,647 44,214 45,762 46,906 47,844 증가율 0.7% 1.3% 3.5% 2.5% 2.0% 시장점유율 16.0% 21.0% 25.3% 27.8% 28.3% 모바일상품권시장규모 ( 억원 ) 1,063 1,413 1,766 2,120 2,501 증가율 75.4% 32.9% 25.0% 20.0% 18.0% 메리츠종금증권리서치센터 22
카카오픽 (9 월 22 일출시 ) 카카오픽은, 친구와함께즐기는모바일쇼핑으로카카오MD가직접큐레이션한상품을합리적인가격으로제안하면, 카카오이용자가친구와쇼핑정보를나누면서추가할인혜택까지누릴수있는서비스이다. 카카오픽은이용자에게는합리적쇼핑기회를제공하고, 광고주에게는자발적으로정보를공유하는입소문및광고효과를제공할수있다. 카카오픽은기존카카오선물하기의 오늘의특가 코너에서비롯하여, 9월 22일출시이후 듀얼알집매트, 스타벅스텀블러, 스파크먹는샘물 등이연이어완판을이어가고있다. 카카오는상품을합리적인가격에구입하고자하는소비자니즈에 e점을두되, 친구찬스 기능을제공하여서로의취향을잘아는친구들끼리카카오톡이나카카오스토리로쇼핑정보공유하면가격할인폭을높일수있게하였다. 상품에따라최대 3~5명의친구와공유가능하며, 추천한사람이나추천받은사람모두할인한혜택를누릴수있다. 그러나, 이미소셜커머스를비롯한많은온라인쇼핑몰들을 공동구매 에근거한할인상품을제공하고있어기존업체와차별점을찾기어려우며, 다양한양질의상품을소싱하는능력에있어서는기존온 오프라인유통업체를따라가기어렵다는한계가존재한다. [ 그림 29] 카카오픽 상품상세친구찬스장바구니 메리츠종금증권리서치센터 23
[ 그림 30] 국내소셜커머스시장 카카오커머스의 1 차 target market 60,000 ( 억원 ) 소셜커머스시장규모 50,000 40,000 30,000 3yrs CAGR 71% 37,500 50,000 20,000 20,000 10,000 0 500 10,000 2010 2011 2012 2013 2014 [ 표 13] 국내소셜커머스 3 사 연간 1 조원이상의거래금액에도불구하고영업적자 ( 단위 : 억원 ) 위메이크프라이스티켓몬스터쿠팡 총매출 10,000.0 12,814.0 12,000.0 순매출 785.8 1,148.8 1,000.0 전환율 (%) 7.9% 9.0% 8.3% 영업이익 -360.7-707.7-100.0 영업이익률 -45.9% -61.6% -10.0% 순이익 -385.3-730.2-120.0 총자산 1,057.0 575.0 - 총부채 1,580.2 1,276.6 - 총자본 -523.2-699.5 - 주 : 2013 년기준, 쿠팡은유한회사로재무제표공개의무가없음. 언론보도자료등에근거한당사추정치자료 : 각사사업보고서, 언론, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 14] 카카오커머스의 SWOT 분석 Strength 국내소셜커머스시장은가파른성장시현중 Weakness 트래픽및거래액급증에도업체별뚜렷한차별성없음 서비스차별화및고도화진행중 배송지연품질보상제및 365 열린고객센터운영으로오프라인유통업체들과퀄러티차이크지않음 Opportunity 투어및문화상품등의사업다각화가능성 중장기비즈니스모델필요기존사업자 ( 오픈마켓, 소셜커머스 ) 와의차별화 고급제품, 퀄러티상품표방하나포지셔닝이확실치않음경쟁심화로마케팅비용급증 Threat 톱스타등광고기용으로광고비급증사업자에대한신뢰 - 상품퀄러티및과대광고논란 소셜기능강화필요 ( 판매업체의홍보효과강화 ) 비즈니스모델의한계 ( 공동구매와할인판매모델의한계 ) 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 24
3) 다음과카카오의시너지구체화 카카오토픽은다음과의시너지본격화의첫사례로, 다음이전통적으로강점을갖고있는미디어컨텐츠에기반한개인화된뉴스서비스이다. 기존뉴스서비스와의차별점은사용자및카카오토픽이용자들의취향과관심에따라컨텐츠배열이달라진다는점이다. 카카오토픽 (2014 년 9 월 24 일출시 ) 카카오토픽은컨텐츠추천서비스로, 언론사가전체입점업체의과반에가까워사실상의모바일뉴스서비스이다. 다음과의시너지가 1차적으로구현될수있는부분이미디어인만큼, 카카오토픽의성과에주목한다. 동서비스의성공에는 1) 다양한분야의컨텐츠구비 2) 다음의검색, 스토리볼, 카페등의컨텐츠와의연계가능성, 3) 소셜화의구현여부이다. 카카오토픽은현재댓글을제한하고있는데, 모바일의소셜기능이카카오토픽에어떤식으로가시화되어이용자의재미를배가시킬수있는지가관전포인트이다. [ 그림 31] 카카오토픽 메리츠종금증권리서치센터 25
3. 다음카카오의실적전망 다음카카오의 2014년매출액과영업이익은각각 9,565원 (+29.0% YoY), 2,876억원 (+94.3% YoY), 2015년매출액과영업이익은각각 1조 2,817억원 (+34.0% YoY), 4,434억원 (+54.2% YoY) 으로추정한다. 다음과카카오의합병이전이중계상되었던매출과비용은거의없기때문에단순합산한실적기준으로산출하였다. 향후 3년간 (14F~17F) 매출액성장률은 25.4%, 영업이익성장률은 41.3% 를기록할것으로예상된다. 참고로, 카카오가현재진행중인신규사업및다음과의합병으로발생되는시너지는매출과이익전망치에반영하지않은보수적인수치이다. 카카오의매출포트폴리오는 1) 게임, 2) 광고, 3) 모바일상거래, 4) 콘텐츠로나뉘어있다. 2014년예상매출비중은게임 59.8%, 광고 30.8%, 모바일상거래 7.4%, 컨텐츠 1.6% 이다. 게임기여도는감소, 앞으로의성장은광고와커머스비즈니스가주도할전망이다. 다음의매출포트폴리오는 1) 광고, 2) 게임, 3) 거래형서비스등이다. 2013년기준매출비중은광고 92.5%, 게임 6.3%, 기타 1.1% 로광고비즈니스에편중되어있다. 카카오광고비즈니스는다음의광고네트워크및운영노하우와합-서시너지창출이기대된다. [ 표 15] 다음카카오의실적전망 ( 십억원, %) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 총매출액 741.6 956.5 1,281.7 1,578.9 1,885.3 성장률 (%) 29.0% 34.0% 23.2% 19.4% 광고 519.5 644.8 865.6 1,054.8 1,249.4 게임 194.2 267.7 354.5 445.2 541.5 커머스 17.0 29.7 44.6 59.0 70.8 컨텐츠및기타 10.9 14.2 16.9 19.9 23.6 영업이익 148.0 287.6 443.4 602.3 810.8 성장률 94.3% 54.2% 35.8% 34.6% 영업이익률 (%) 20.0% 30.1% 34.6% 38.1% 43.0% 순이익 127.5 257.9 366.4 496.4 667.9 자료 : 다음, 카카오, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 26
[ 표 16] 다음실적전망 ( 십억원, %) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 총매출액 530.9 557.3 637.6 701.5 756.5 성장률 (%) 5.0% 14.4% 10.0% 7.8% 검색광고 260.6 279.1 324.9 347.9 372.4 디스플레이광고 230.5 242.8 277.3 310.7 335.4 게임 33.7 28.9 28.7 35.8 41.2 거래형서비스 5.4 5.2 6.1 6.4 6.8 기타 0.7 1.1 0.6 0.6 0.6 영업이익 81.8 61.8 88.4 114.9 139.7 성장률 -24.4% 43.0% 30.0% 21.6% 영업이익률 (%) 15.4% 11.1% 13.9% 16.4% 18.5% 순이익 66.1 48.2 68.6 88.7 107.7 자료 : 다음, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 17] 카카오실적전망 ( 십억원, %) 2013 2014F 2015F 2016F 2017F 총매출액 210.8 399.2 644.1 877.5 1,128.8 성장률 (%) 89.4% 61.3% 36.2% 28.6% 광고 28.4 122.9 263.4 396.2 541.5 게임 160.5 238.8 325.8 409.4 500.3 커머스 17.0 29.7 44.6 59.0 70.8 컨텐츠및기타 4.9 7.9 10.3 12.9 16.2 영업이익 66.2 225.8 355.0 487.4 671.2 성장률 240.9% 57.2% 37.3% 37.7% 영업이익률 (%) 31.4% 56.6% 55.1% 55.5% 59.5% 순이익 61.4 209.7 297.8 407.7 560.2 메리츠종금증권리서치센터 27
VI. 규제리스크점검 카카오검열논란 10월다음주가는약 16.5% 급락하였는데이는, 1) 카카오검열논란, 2) 14일합병신주상장으로인한오버행부담등에근거한다. 검열논란의경우다음카카오가검찰요구에따라일부가입자들의메신저대화내용을제공한사실이밝혀지고, 회사의적극적대응이늦어짐에따라주가하락및이용자이탈이슈가발생하였다. 랭키닷컴에따르면 9월 21일기준카카오톡일간이용자수는검열이슈로인해 4.2% 감소한것으로나타났다. 그러나 5% 미만의이용자변동은카카오톡의국내시장지배력감안시미미한수준으로영향은제한적일전망이다. [ 표 18] 카카오검열논란정리 날짜 내용 9 월 16 일 박근혜대통령, " 사이버상에서아니면말고식의폭로성발언도를넘고있다 " 9 월 18 일 대검, 미래부 안행부 방통위 경찰청 포털업체와대책회의 9 월 25 일 검찰, ' 사이버허위사실유포전담팀 ' 발족 10 월 1 일 노동당정진우부대표, " 경찰이한달치대화내용과지인 3000 명정보압수수색했다 " 10 월 2~ 5 일 다음카카오 "3000 명정보제공한적없다 " 10 월 7 일 한양대김인성교수, 국정원카카오상대로실시간감청증거제시 10 월 8 일 다음카카오, 공식사과및감청영장발부건수공개 10 월 9 일 다음카카오구태언고문변호사, 페이스북에 " 비겁자들 " 글올려 10 월 14 일 다음카카오이석우대표, 긴급기자회견 - 감청영장불응하겠다고밝혀 자료 : 경향신문, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 32] 카카오검열논란으로인한이용자감소우려과도 자료 : JD Visual Dive, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 28
V. Appendix 합병주요사항 - 다음과카카오의합병비율은 1:1,5557( 합병가액은다음 72,910원, 카카오 113,429원 ) - 주식매수청구권가격은각각다음 73,424원, 카카오 113,429원수준 - 10월 14일신주가상장될예정. 사업시너지와관련된로드맵은연내구체화. 실적으로가시화는 2015년에가능할전망 - 합병법인의지분구조는김범수 22.2%, 케이큐브홀딩스 17.6%, Maximo 9.9%, 위메이드 3.1%, 이재웅및특수관계인 3.3%, 기타 43.9% 순임 오버행이슈 2014년 10월 14일카카오주식의다음주식전환후시장에출회가능한물량은약 15~20% 수준으로추정된다. 이론적으로는 2014년 10월현재발행된 z 스톡옵션물량은 453만주 ( 그러나 10월말주식으로전환가능한주식수는약 380만주에해당 ) + 그밖에기타소액주주들 974만주합산시 23.9% 가시장에출회가능한물량이다. 그러나오버행으로인한주가부담은크지않을전망인데그이유는단시일내차익실현에나설가능성이크지않기때문이다. 그이유는 1) 다음카카오의기업가치는지속적으로 rerating될가능성이높고, 2) 외국인투자자금유입시조정폭은크지않을것이기때문이다. [ 표 19] 합병가액및합병비율 ( 단위 : 원 ) 구분 합병법인 ( 주식회사다음커뮤니케이션 ) 피합병법인 ( 주식회사카카오 ) 기준주가 72,910 해당사항없음 - 할인또는할증률 해당사항없음 해당사항없음 자산가치수익가치평균 해당사항없음 113,412 -자산가치 35,417 6,472 -수익가치 해당사항없음 184,706 -합병가액(1 주당 ) 72,910 113,412 합병비율 1 1.5555137 상대가치 해당사항없음 해당사항없음 자료 : 다음, 카카오, 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 20] 합병관련일정 구분이사회결의일합병계약일주주확정기준일주주명부폐쇄기간합병계약승인주주총회주식매수청구권행사기간합병기일및종료보고일주권교부예정일신주상장예정일자료 : 다음, 카카오, 메리츠종금증권리서치센터 일정 2014 년 5 월 23 일 2014 년 5 월 23 일 2014 년 7 월 17 일 2014 년 7 월 18 일 ~2014 년 7 월 22 일 2014 년 8 월 27 일 2014 년 8 월 27 일 ~2014 년 9 월 16 일 2014 년 10 월 1 일 2014 년 10 월 13 일 2014 년 10 월 14 일 메리츠종금증권리서치센터 29
[ 표 21] 합병법인의지분구조 구분주식수 ( 천주 ) 지분율 김범수외특수관계인 12,571,465 22.2% 케이큐브홀딩스 9,953,467 17.6% Maximo Pte.Ltd 5,599,849 9.9% 위메이드 1,733,327 3.1% 이재웅및특수관계인 1,854,000 3.3% The Capital Group Companies, Inc 693,850 1.2% 국민연금 931,983 1.6% 한국투자신탁운용 857,484 1.5% 기타 22,367,638 39.5% 합계 56,563,063 100.0% 주 : 10월 14일현재, 스톡옵션 (453만주) 미전환된시점기준 자료 : 다음, 카카오, 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 33] 다음외국인지분율, 카카오주식전환후반등가능성높아 60 (%) 외국인지분율 50 40 30 다음카카오합병완료시외국인주주유입가능성 20 10 0 '13.9 '13.11 '14.1 '14.3 '14.5 '14.7 '14.9 자료 : WiseFn, 메리츠종금증권리서치센터 메리츠종금증권리서치센터 30
손익계산서 ( 억원, 원, 배,%) 요약손익계산서 2012 2013 2014E 2015E 2016E 매출액 4,534 5,309 5,573 6,376 7,015 매출원가 0 0 0 0 0 매출총이익 4,534 5,309 5,573 6,376 7,015 판매비와관리비 3,516 4,491 4,955 5,492 5,866 기타손익 160 163 171 180 189 영업이익 1,018 818 618 884 1,149 금융수익 85 46 136 143 149 종속 / 관계기업관련손익 -17-18 35 36 37 기타영업외손익 -77-5 -81-83 -85 세전계속사업이익 1,009 841 708 980 1,250 법인세비용 197 149 158 225 291 당기순이익 766 661 482 686 887 지배주주지분순이익 763 659 480 683 885 시가총액 12,303 11,391 18,866 18,866 18,866 기업가치 (EV) 9,667 8,798 18,355 17,990 17,476 주당데이터 (W) 기말주식수 ( 만주 ) 1,350 1,356 1,356 1,356 1,356 SPS 33,617 39,177 41,094 47,009 51,722 EPS( 지배주주 ) 5,656 4,862 3,538 5,038 6,525 CPFS 10,718 9,692 8,093 9,250 10,612 EBITDAPS 10,199 8,959 7,608 9,061 10,420 BPS 32,688 33,380 35,157 38,904 43,837 DPS 1,110.0 1,133.0 1,133.0 1,133.0 1,133.0 Valuation(x) PER 16.1 17.3 39.3 27.6 21.3 PCR 8.5 8.7 17.2 15.0 13.1 PSR 2.7 2.1 3.4 3.0 2.7 EBITDA 1,375.5 1,214.0 1,031.7 1,228.9 1,413.3 PBR 2.8 2.4 4.0 3.6 3.2 EV/EBITDA 7.0 7.2 17.8 14.6 12.4 수익성과효율성매출총이익률 100.0 100.0 100.0 100.0 100.0 영업이익률 22.4 15.4 11.1 13.9 16.4 순이익률 16.9 12.5 8.7 10.8 12.6 EBITDA 마진율 30.3 22.9 18.5 19.3 20.1 ROA 13.1 10.4 7.2 9.6 11.3 ROE 15.7 12.5 8.7 11.5 13.4 ROIC 42.4 26.9 15.6 21.5 26.4 성장성매출액증감율 7.6 17.1 5.0 14.4 10.0 매출총이익증감율 7.6 17.1 5.0 14.4 10.0 영업이익증감율 -12.8-19.6-24.4 43.0 30.0 순이익증감율 -29.0-13.7-27.1 42.2 29.4 메리츠종금증권리서치센터 31
대차대조표 ( 억원, 원, 배,%) 요약대차대조표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 유동자산 3,475 3,497 4,197 4,658 5,276 현금및현금성자산 1,204 1,098 1,008 1,185 1,493 매출채권 580 496 678 746 821 재고자산 0 0 0 0 0 비유동자산 2,643 3,080 3,166 3,371 3,603 유형자산 1,012 1,195 1,255 1,318 1,384 무형자산 739 862 905 951 998 투자자산 318 349 428 525 644 자산총계 6,119 6,577 6,860 7,462 8,227 유동부채 766 870 913 959 1,007 매입채무 104 221 232 243 255 단기차입금 1 3 0 0 0 유동성장기부채 0 3 0 0 0 비유동부채 154 166 203 248 303 사채 0 0 0 0 0 장기차입금 0 3 3 3 3 부채총계 919 1,036 1,088 1,142 1,199 자본금 68 68 68 68 68 자본잉여금 1,816 1,876 1,876 1,876 1,876 이익잉여금 3,202 3,711 4,095 4,642 5,350 비지배주주지분 46 153 99 92 84 자본총계 5,199 5,541 5,773 6,319 7,028 재무안정성부채비율 17.7 18.7 18.8 18.1 17.1 유동비율 453.9 402.1 459.6 485.8 524.1 차입금의존도 0.0 0.2 0.1 0.1 0.0 이자보상배율 7,858.9 439.3 355.9 526.4 684.2 금융비용부담률 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 현금흐름표 ( 억원, 원, 배,%) 요약현금흐름표 2012 2013 2014E 2015E 2016E 영업활동현금흐름 1,233 1,262 742 966 1,188 당기순이익 ( 손실 ) 766 661 482 686 887 유형자산감가상각비 227 244 312 278 208 무형자산상각비 131 152 101 67 57 투자활동현금흐름 -513-979 -715-725 -749 CAPEX -368-432 -331-314 -299 무형자산의감소 ( 증가 ) 320-48 -35-18 -19 재무활동현금흐름 -322-389 -413-410 -408 차입금증감 -14 8-6 -5-5 배당금지급 -216-150 -150-150 -150 자본의증가 43 61 0 0 0 자기주식의처분 ( 취득 ) 69 286 12 0 0 현금증가 395-106 -90 178 308 기초현금 810 1,204 1,098 1,008 1,185 기말현금 1,204 1,098 1,008 1,185 1,493 메리츠종금증권리서치센터 32
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 2014 년 10월 15일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 2014년 10월 15일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 2014년 10월 15일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김동희 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +50% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +50% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight). ㆍ중립 (Neutral). ㆍ비중축소 (Underweight) 다음 의투자등급변경내용추천확정일자자료의형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 2013.03.05 산업분석 Hold 105,000 김동희 2013.03.20 기업브리프 Hold 105,000 김동희 2013.05.13 기업브리프 Hold 105,000 김동희 200,000 주가 목표주가 2013.07.05 기업브리프 Hold 105,000 김동희 2013.09.30 기업브리프 Buy 120,000 김동희 150,000 2013.12.02 산업분석 Buy 120,000 김동희 2014.02.19 기업브리프 Buy 100,000 김동희 100,000 2014.04.17 산업분석 Buy 100,000 김동희 2014.10.15 기업분석 Buy 160,000 김동희 50,000 0 '12.10 '13.3 '13.8 '14.1 '14.6 메리츠종금증권리서치센터 33