215 년 9 월 3 일 I Equity Research 레드로버 (63) 중국애니메이션시장으로의진출! 확실한우군이있다 투자의견 Buy, 목표주가 16,2 원으로커버리지개시 레드로버에대해투자의견 BUY 와목표주가 16,2 원을 제시한다. 목표주가는 216 년예상 EPS 에 Target P/E 3 배 를적용했다 ( 중국향비즈니스가확대되고있는국내엔터 / 미디 어 / 영화 / 투자배급사평균 P/E 적용 ). 레드로버의최대주주는중국쑤닝유니버설미디어! 향후비즈니스방향은정해졌다 레드로버는 6 월 18 일중국쑤닝유니버설미디어대상으로제 3 자배정유증을통한새로운성장동력을마련했다. 향후쑤닝 유니버셜미디어를통해기대할수있는사업시너지는다음과 같다. 1 제작작품수확대 : 레드로버의투자가능애니메이션은평균 1~2 편이었지만, 향후쑤닝유니버설미디어의 SPC 지분참여 로애니메이션제작이확대될전망이다. 2 비용절감에따른높은수익성시현 : 쑤닝유니버설미디어 자회사인쑤닝필름을통해 스파크, 넛잡 2, 메가레이 서, 고양이해적단, 넛잡 3 의배급지원이예상된다. 중국극장용애니메이션마케팅비는약 1, 만달러 (TV 광고 및성우더빙포함 ) 로추정되며, 쑤닝필름의마케팅비지원으 로중국향애니메이션작품의수익성은북미지역보다높을전 망이다. 3 특수영상관, 고객사다변화 : 쑤닝유니버설미디어의모회사 인쑤닝그룹은복합쇼핑몰 6 여개를보유한중국대표유통 업체이다. 향후쑤닝그룹은대규모복합쇼핑몰과연계된최 첨단영상관구축사업 (4D/5D) 을진행할전망이다. 레드로버 는롯데시네마 4D 시스템및지자체특수영상관구축에관한 레퍼런스를보유하고있어 (215 년 2 분기누적 4 억매출 ) 쑤 닝그룹의특수영상관수주가능성이높다고판단한다. 216 년실적은매출액 763 억원, 영업이익 224 억원전망 레드로버 216 년실적은매출액 763 억원 (YoY, +32.5%) 과영 업이익 224 억원 ( 흑자전환 ) 으로전망한다. 이는 1) 넛잡 2, 메가레이서, 고양이해적단 등작품라인업확대에따 른제작매출인식, 2) 216 년 1 월에개봉하는 스파크 의상 영매출및기타부가수익인식에기인한다. Key Data Initiation BUY I TP(12M): 16,2 원 I CP(9 월 2 일 ): 9,2 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 678.2 215 216 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 14,4/4,784 매출액 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액 ( 십억원 ) 312.9 영업이익 ( 십억원 ) N/A N/A 시가총액비중 (%).17 순이익 ( 십억원 ) N/A N/A 발행주식수 ( 천주 ) 34,5.9 EPS( 원 ) N/A N/A 6 일평균거래량 ( 천주 ) 1,612.9 BPS( 원 ) N/A N/A 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 18.6 15 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 15 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 2.75 주요주주지분율 (%) Suning Universal Media 2.2. 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (32.8) 29.9 57.1 상대 (28.2) 19.2 31.8 Financial Data ( 천원 ) 16 14 12 1 8 6 레드로버 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 2 18 16 14 12 1 8 4 6 14.8 14.11 15.2 15.5 15.8 투자지표단위 213 214 215F 216F 217F 매출액십억원 33.1 55.5 57.6 76.3 127.8 영업이익십억원 5.5 9..6 22.4 42.2 세전이익십억원 2.2 2.2 (.6) 21.5 41.4 순이익십억원 2.2 2.2 (.5) 18.3 35.2 EPS 원 85 83 (17) 539 1,35 증감률 % (116.4) (2.4) (12.5) (3,27.6) 92. PER 배 97.94 62.78 N/A 17.8 8.89 PBR 배 3.5 2.9 3.8 2.61 2.2 EV/EBITDA 배 33.99 14.35 163.43 12.81 6.75 ROE % 3.88 3.39 (.6) 16.56 25.63 BPS 원 2,389 2,49 2,983 3,522 4,557 DPS 원 Analyst 이정기 2-3771-7522 robert.lee@hanafn.com Analyst 김재윤 2-3771-7735 Jaeyoon.kim@hanafn.com Analyst 안주원 2-3771-766 jw.ahn@hanafn.com Analyst 김두현 2-3771-8542 doohyun@hanafn.com
레드로버 (63) Analyst 이정기 2-3771-7522 1. 밸류에이션 투자의견 Buy, 목표주가 16,2 원으로커버리지개시 투자의견 Buy, 목표주가 16,2 원으로 커버리지개시 레드로버에대해투자의견 Buy와목표주가 16,2원으로커버리지를개시한다. 목표주가는 216년예상 EPS에 Target P/E 3배를적용하여산출하였다. Target P/E는중국향비즈니스가확대되고있는국내엔터 / 미디어 / 영화 / 투자배급사평균 PER이다. Target P/E 3배는 1 레드로버의최대주주가중국쑤닝유니버설미디어로향후성장모멘텀은중국이라는점, 2 쑤닝유니버설미디어그룹자회사들과의시너지로 216년부터개봉되는중국향애니메이션의성공가능성이높다는점에서충분히적용가능한수준이라판단한다. 표 1. Valuation Table ( 단위 : 원, 배 ) 216년 EPS 539 Target P/E 3. 목표주가 16,2 현재주가 9,2 Upside 76.1 그림 1. 12M Fwd P/E Band 그림 2. 레드로버실적추이 ( 원 ) 25, 2, 15, 1, 5, 수정주가 35.x 3.x 25.x 2.x 15.x ( 억원 ) 매출액 ( 좌 ) 영업이익 ( 우 ) ( 억원 ) 14 5 12 4 1 3 8 2 6 4 1 2 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 12 13 14 15F 16F 17F -1 자료 : Quntiwise, 하나금융투자 그림 3. 중국극장용애니메이션시장규모추이 그림 4. 중국 TV 애니메이션시장규모추이 (( 백만달러 ) 8 중국극장용애니메이션시장규모 (( 백만달러 ) 35 중국 TV 애니메이션시장규모 7 6 5 4 3 2 (CDCAGR 15.1% 3 25 2 15 1 (CDCAGR 13.5% 1 5 12 15F 18F 12 15F 18F 2
레드로버 (63) Analyst 이정기 2-3771-7522 2. 투자포인트 레드로버의최대주주는중국쑤닝유니버설미디어! 향후비즈니스방향은정해졌다 쑤닝미디어그룹을통한시너지 3개 1제작작품수확대 2비용절감에따른높은수익성시현 3특수영상관, 고객사다변화 레드로버는 6월18일중국쑤닝유니버설미디어대상으로제3자배정유증을통해새로운성장동력을마련했다 ( 규모 : 341억원 ). 중국민영기업 1위쑤닝그룹의대표자회사인쑤닝유니버설미디어는영화관 / 투자배급지원을통해레드로버가제작하는애니메이션의성공가능성을높일전망이다. 향후하나금융투자가예상하는쑤닝유니버셜미디어를통해기대할수있는사업시너지는다음과같다. 1제작작품수확대 : 레드로버가제작한극장용애니메이션평균제작비는약 4억원이다. 레드로버는제작비의 35% 를투자하며, 나머지 65% 는 SPC 설립을통해자금지원을받고있다. 레드로버의투자가능애니메이션은평균 1~2편이었지만, 향후쑤닝유니버설미디어의 SPC 지분참여로애니메이션제작이확대될전망이다. 2 비용절감에따른높은수익성시현 : 쑤닝유니버설미디어자회사인쑤닝필름을통해 스파크, 넛잡2, 메가레이서, 고양이해적단, 넛잡3 의배급지원이예상된다. 중국극장용애니메이션마케팅비는약 1,만달러 (TV광고및성우더빙포함 ) 로추정되며, 쑤닝필름의마케팅비지원으로중국향애니메이션작품의수익성은북미지역보다높을전망이다. 3 특수영상관, 고객사다변화 : 쑤닝유니버설미디어의모회사인쑤닝그룹은복합쇼핑몰 6여개를보유한중국대표유통업체이다. 향후쑤닝그룹은대규모복합쇼핑몰과연계된최첨단영상관구축사업 (4D/5D) 을진행할전망이다. 레드로버는롯데시네마 4D시스템및지자체특수영상관구축에관한레퍼런스를보유하고있어 (215년 2분기누적 4억매출 ) 쑤닝그룹의특수영상관수주가능성이높다고판단한다. 그림 5. 중국극장용애니메이션시장규모추이그림 6. 쑤닝유니버설 & 완다시네마비교 (214 년기준 ) (( 백만달러 ) 7 6 5 4 3 2 1 중국박스오피스시장규모 12 13 14 15F 16F 17F 18F ( 조원 ) 9 8 7 6 5 4 3 2 1 완다시네마 쑤닝유니버설 매출액자산규모시가총액 자료 : Bloomberg, 레드로버, 하나금융투자 3
레드로버 (63) Analyst 이정기 2-3771-7522 3. 실적전망 216 년실적은매출액 763 억원과영업이익 224 억원전망 216 년실적은매출액 763 억원 ( YoY, +32.5%) 과영업이익 224 억원 ( 흑자전환 ) 으로전망 레드로버 216년실적은매출액 763억원 (YoY, +32.5%) 과영업이익 224억원 ( 흑자전환 ) 의고성장을전망한다. 이는 1) 넛잡2, 메가레이서, 고양이해적단 등작품라인업확대에따른제작매출인식, 2) 216년1 월에개봉하는 스파크 의상영매출및기타부가수익인식에기인한다. 216년실적에중요한변수인 스파크 의성공가능성이높다고판단하는요인은다음과같다. 1) 배급사선택폭확대 ( 북미지역기준 ): 레드로버는 넛잡 의흥행으로 ( 비메이저스튜디오오프닝성적 198년이후 1위 ) 기존오픈로드보다지원을더많이받을수있는배급사선택이유리해졌다. 따라서레드로버는기존오픈로드외의단순계약에서벗어나다양한배급사선정을위해 9월에열리는토론토국제영화제에 스파크 를공개할예정이다. 2) 스파크는중국공략작품 : 스파크 는중국에서인기있는소설서유기를모티브한작품으로중국개봉을염두해둔작품이다. 중국개봉작인 몽키킹 ( 상영매출 1.5억위안 ), 대성귀래 의높은흥행으로 216년 1월에개봉하는 스파크 성공가능성또한높다고판단한다. 3) 이익레버리지기대 : 레드로버는 넛잡 대비적은금액이투자된 스파크 의흥행으로이익레버리지가일어날전망이다. 보통의애니메이션수익구조는상영매출에서 SPC 원금을제외한금액에서지분율만큼을수익으로인식하고있다. 레드로버는 넛잡 수준의지분율 (35%) 을확보한상태이며, 영화흥행에따른이익레버리지가큰폭으로나타날전망이다. 표 2. 애니메이션비교 넛잡1( 레드로버 ) 대성귀래 ( 중국 ) 스파크 ( 레드로버 ) 개봉일 214년1월 215년7월 216년1월 제작비 4억 13억 18억 글로벌동시개봉 X X O 북미배급사 오픈로드 X 미정 중국배급사 INFORTAINMENT CHINA HG Entertainment 쑤닝필름 전세계상영매출 1.5억달러 (1년기준 ) 1.8억달러 (2개월기준 ) 2.1억달러 (1년기준, 추정 ) 표 3. 레드로버연간실적전망 ( 단위 : 억원 ) 12 13 14 15F 16F 17F 매출액 177 331 555 576 763 1,278 콘텐츠 87 228 445 486 583 918 CS 89 14 11 9 18 36 영업이익 (51) 55 89.6 224 422 영업이익률 (%) (28.7) 16.6 16.2 1. 29.4 33. 순이익 (15) 22 22 (.5) 18.3 35.2 순이익률 (%) (59.3) 6.6 4. (.9) 24. 27.5 4
레드로버 (63) Analyst 이정기 2-3771-7522 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 매출액 33.1 55.5 57.6 76.3 127.8 유동자산 54.7 5.6 79.1 86. 96.1 매출원가 19.2 38.4 47.5 41.3 64.5 금융자산 8.6 7.8 34.6 33.2 41.7 매출총이익 13.9 17.1 1.1 35. 63.3 현금성자산 7.2 5.5 32.3 3.1 36.5 판관비 8.4 8.2 9.5 12.6 21.1 매출채권등 12. 2.1 2.9 26.1 26.9 영업이익 5.5 9..6 22.4 42.2 재고자산 15. 14.9 15.5 16. 16.5 금융손익 (3.) (2.2) (1.2) (.9) (.8) 기타유동자산 19.1 7.8 8.1 1.7 11. 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 41.6 4.9 41.1 52.9 79.3 기타영업외손익 (.3) (4.6)... 투자자산 37.2 37.5 38.9 51.5 78.3 세전이익 2.2 2.2 (.6) 21.5 41.4 금융자산 37.2 37.5 38.9 51.5 78.3 법인세.. (.1) 3.2 6.2 유형자산 2.9 2.1 1.3.7.4 계속사업이익 2.2 2.2 (.5) 18.3 35.2 무형자산 1.5 1.3.9.7.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 (.) (.). (.).1 당기순이익 2.2 2.2 (.5) 18.3 35.2 자산총계 96.3 91.5 12.1 138.9 175.4 포괄이익..... 유동부채 15.7 15.7 1.8 11.1 12. ( 지분법제외 ) 순이익 2.2 2.2 (.5) 18.3 35.2 금융부채 14.7 14.8 9.8 9.8 9.8 지배주주표괄이익 2.2 2.2 (.5) 18.3 35.2 매입채무등 1. 1. 1. 1.3 2.2 NOPAT 5.5 9..5 19. 35.9 기타유동부채. (.1). (.) (.) EBITDA 7.3 1.9 1.8 23.2 42.7 비유동부채 16.2 7.9 7.9 8. 8.4 성장성 (%) 금융부채 15.6 7.5 7.5 7.5 7.5 매출액증가율 87. 67.7 3.8 32.5 67.5 기타비유동부채.6.4.4.5.9 NOPAT증가율 (193.2) 63.6 (94.4) 3,7. 88.9 부채총계 31.8 23.6 18.7 19.1 2.4 EBITDA 증가율 (297.3) 49.3 (83.5) 1,188.9 84.1 지배주주지분 64.5 67.8 11.4 119.8 155. ( 조정 ) 영업이익증가율 (27.8) 63.6 (93.3) 3,633.3 88.4 자본금 12.3 12.4 15.1 15.1 15.1 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (121.). (122.7) (3,76.) 92.3 자본잉여금 68.9 69.9 11.3 11.3 11.3 ( 지분법제외 )EPS증가율 (116.4) (2.4) (12.5) (3,27.6) 92. 자본조정 (9.) (9.) (9.) (9.) (9.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계..... 매출총이익률 42. 3.8 17.5 45.9 49.5 이익잉여금 (7.7) (5.5) (6.) 12.3 47.5 EBITDA 이익률 22.1 19.6 3.1 3.4 33.4 비지배주주지분..... ( 조정 ) 영업이익률 16.6 16.2 1. 29.4 33. 자본총계 64.5 67.8 11.4 119.8 155. 계속사업이익률 6.6 4. (.9) 24. 27.5 순금융부채 21.6 14.5 (17.3) (16.) (24.5) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 (2.4) 12.6 (.9) 11.2 35.4 EPS 85 83 (17) 539 1,35 당기순이익 2.2 2.2 (.5) 18.3 35.2 BPS 2,389 2,49 2,983 3,522 4,557 조정 6.7 7.6 1.2.7.5 CFPS 376 45 59 682 1,256 감가상각비 1.8 1.9 1.2.8.5 EBITDAPS 283 43 59 682 1,256 외환거래손익..... SPS 1,289 2,51 1,893 2,244 3,759 지분법손익..... DPS 기타 4.9 5.7. (.1). 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (11.3) 2.8 (1.6) (7.8) (.3) PER 97.9 62.8 N/A 17.1 8.9 투자활동현금흐름 (19.5) (6.) (1.5) (13.4) (29.) PBR 3.5 2.1 3.1 2.6 2. 투자자산감소 ( 증가 ) (19.8) (.3) (1.4) (12.6) (26.9) PCFR 22.2 12.9 154.8 13.5 7.3 유형자산감소 ( 증가 ) (2.4) (.6)... EV/EBITDA 34. 14.4 163.4 12.8 6.8 기타투자활동 2.7 (5.1) (.1) (.8) (2.1) PSR 6.5 2.5 4.9 4.1 2.4 재무활동현금흐름 28. (8.4) 29.1.. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 16.5 (7.9) (5.).. ROE 3.9 3.4 (.6) 16.6 25.6 자본증가 ( 감소 ) 13.7 1.1 34.1.. ROA 2.7 2.4 (.5) 14.1 22.4 기타재무활동 (2.2) (1.6)... ROIC 12.3 18.9 1.1 38.7 67.8 배당지급..... 부채비율 49.4 34.8 18.4 16. 13.2 현금의증감 6.2 (1.7) 26.8 (2.2) 6.4 순부채비율 33.5 21.4 (17.1) (13.3) (15.8) Unlevered CFO 9.7 11. 1.8 23.2 42.7 이자보상배율 ( 배 ) 3.6 4.7.4 17.9 33.7 Free Cash Flow (4.8) 12. (.9) 11.2 35.4 5
레드로버 (63) Analyst 이정기 2-3771-7522 투자의견변동내역및목표주가추이 레드로버 날짜 투자의견 목표주가 15.9.3 BUY 16,2 ( 원 ) 2, 레드로버 목표주가 1, 13.9 13.11 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급비율 투자등급 BUY ( 매수 ) Neutral ( 중립 ) Reduce ( 비중축소 ) 금융투자상품의비율 82.1% 14.1% 3.8% 1.% * 기준일 : 215 년 9 월 1 일 합계 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이정기 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 215 년 9 월 3 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이정기 ) 는 215 년 9 월 3 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6