216 년 1 월 19 일 I Equity Research 삼성전기 (915) 16 년 1 분기실적반등까지인내필요 4Q15 Preview: 영업이익 366억원으로실적대폭악화삼성전기의 15년 4분기매출액은 1조 4,595억원 (YoY -7%, QoQ -9%), 영업이익 366억원 (YoY -24%, QoQ -64%) 으로최근하향중인컨센서스 591억원과당사추정치를하회할것으로전망한다. 대폭의이익감소원인은전반적으로스마트폰물량이예상보다저조했고, 그에따른재고조정에의한것으로파악된다. 재고조정에의한기판과카메라모듈의이익하락은일부예견가능했기때문에투자심리에타격이크지는않을것으로추정한다. 다만, LCR 사업부를견인하고있는 MLCC의수익성저하여부가향후관전포인트가될것으로판단한다. 1Q16 실적은영업이익 813억원으로전망삼성전기의 16년 1분기매출액은 1조 5,363억원 (YoY -4%, QoQ +5%), 영업이익은 813억원 (YoY -5%, QoQ +122%) 으로실적반등을이룰것으로전망한다. 삼성전자의갤럭시 S7 출시에의한효과가반영될것이기때문이다. 상세한스펙이공개되지는않았지만, 카메라모듈에서는손떨림보정혹은이미지센서의상향조정으로인해공급단가하락을최소화할것으로추정된다. 기판에서는기대할부분이없을것으로판단되며, MLCC는하이엔드제품의비중확대와연말재고조정을끝낸일부스마트폰업체들의신제품출시에의해수익성은일정부분회복가능할것으로기대된다. 투자의견 BUY, 목표주가 7,원으로하향삼성전기에대한목표주가를기존 78,원에서 7,원으로하향한다. 이는 216년실적전망치를하향조정했기때문이다. 투자의견은 BUY 를유지하는데, 1) 16년 1분기는고객사플래그십출시로인해강한실적반등이일어날수있다. 15년 4분기실적에대한우려가반영되어있는현재시점에서는분기실적반등이전에매수하는전략이합리적일것으로생각된다. 2) 현재 PBR은.89배로역사적밴드하단에위치해있어추가적인주가하락은제한적일것으로판단한다. Key Data Update BUY I TP(12M): 7, 원 I CP(1 월 18 일 ): 54,3 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,878.45 215 216 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 81,/49,65 매출액 ( 십억원 ) 6,389.7 6,658.7 시가총액 ( 십억원 ) 4,55.9 영업이익 ( 십억원 ) 329. 383.3 시가총액비중 (%).34 순이익 ( 십억원 ) 96.9 283.6 발행주식수 ( 천주 ) 74,693.7 EPS( 원 ) 996 3,558 6 일평균거래량 ( 천주 ) 422.5 BPS( 원 ) 58,858 61,886 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 27.8 15 년배당금 ( 예상, 원 ) 75 Stock Price 15 년배당수익률 ( 예상,%) 1.19 외국인지분율 (%) 2.94 주요주주지분율 (%) 삼성전자외 6 인 23.85 국민연금 8.19 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (18.5) 2.6 (12.7) 상대 (14.3) 13.5 (12.3) Financial Data 투자지표단위 213 214 215F 216F 217F 매출액십억원 8,256.6 7,143.7 6,273.7 6,493.6 6,558.6 영업이익십억원 464. 1.7 317.3 34.9 371.4 세전이익십억원 436. 639.3 418.4 313. 354.5 순이익십억원 33.2 52.7 61.7 237.8 268.1 EPS 원 4,256 6,478 795 3,65 3,455 증감률 % (25.1) 52.2 (87.7) 285.5 12.7 PER 배 17.15 8.44 79.15 17.72 15.72 PBR 배 1.36.93 1.7.89.85 EV/EBITDA 배 5.97 6.78 4.97 4.9 3.79 ROE % 8.19 11.52 1.35 5.12 5.54 BPS 원 53,812 58,69 58,733 61,66 63,79 DPS 원 75 75 75 75 75 Analyst 김록호 2-3771-7523 roko.kim@hanafn.com RA 한찬희 2-3771-7775 chhanhn@hanafn.com ( 천원 ) 85 75 7 65 6 55 5 45 삼성전기 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 13 12 11 1 9 7 6 5
표 1. 삼성전기 Valuation 영업가치 ( 십억원 ) 사업부 EBITDA Target EV/EBITDA Value 비고 ACI 189 4.2 795 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 LCR 426 7. 2,964 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 CDS 11 6.2 545 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 OMS 146 6.6 961 Peer Group 평균 EV/EBITDA 적용 Sub-Total (A) 871 5,263.9 비영업가치 ( 십억원 ) 구분 시가총액 / 장부가 지분율 Value 삼성물산 27,221 2.6% 719 삼성중공업 2,32 2.4% 55 삼성정밀화학 982.3% 3 아이마켓코리아 812 1.7% 14 비상장주식 13 13 Sub-Total (B) 31,348 562.3 장부가및시가대비 3% 할인 순현금 ( 십억원 ) 구분 Value 현금등 1,165 차입금 1,75 Sub-Total (C) -54 주주가치 ( 십억원 ) (A)+(B)+ 5,286.6 자사주제외 주식수 ( 천주 ) 구분 Value 발행주식수 74,694 자기주식포함 유통주식수 74,685 목표주가 ( 원 ) 7,785 자사주제외 그림 1. PBR 밴드추이 ( 원 ) 수정주가 3.4x 2.8x 25, 2.2x 1.6x 1.x 2, 15, 1, 5, 8.1 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 그림 2. 각사업부별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) DM LCR ACI 12 1 6 4 2 (2) (4) (6) 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16F 3Q16F 2
표 2. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정후 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 매출액 1,62.6 1,62.1 1,69.5 1,459.5 1,536.3 1,661. 1,713.7 1,582.6 5,94.3 6,273.7 6,493.6 YoY 13.8% 6.2% 14.% -7.4% -4.1% 3.7% 6.5% 8.4% -28.5% 6.3% 3.5% QoQ 1.7%.%.5% -9.3% 5.3% 8.1% 3.2% -7.7% DM 679.2 735.5 668.1 568.5 623.8 69.9 71.6 64.3 2,2.2 2,51.4 2,665.6 LCR 534. 57.1 542.8 491.7 536. 57.9 581.3 537.6 1,882.8 2,75.6 2,225.8 ACI 388. 374.4 394.6 359.2 336.5 359.1 381.8 364.8 1,629.6 1,516.3 1,442.3 영업이익 85.1 94.1 11.5 36.6 81.3 91.5 96.8 71.4 56.4 317.3 34.9 YoY 277.% 291.4% 흑전 -23.9% -4.5% -2.8% -4.7% 95.3% -87.8% 462.1% 7.4% QoQ 77.2% 1.5% 7.9% -64.% 122.4% 12.5% 5.8% -26.2% DM 27.2 3.6 24.4 4.9 22.2 24.4 25.4 16.8 22.6 87.2 88.9 LCR 6.8 64.3 71. 34.3 56.9 65.4 68.3 53.8 31.4 23.5 244.4 ACI -2.9 -.8 6.1-2.7 2.2 1.6 3..7 2.5 -.3 7.6 영업이익률 5.3% 5.9% 6.3% 2.5% 5.3% 5.5% 5.6% 4.5% 1.% 5.1% 5.3% DM 4.% 4.2% 3.7%.9% 3.6% 3.5% 3.6% 2.6% 1.% 3.5% 3.3% LCR 11.4% 12.7% 13.1% 7.% 1.6% 11.5% 11.8% 1.% 1.7% 11.1% 11.% ACI -.7% -.2% 1.5% -.7%.7%.5%.8%.2%.2%.%.5% 주1: 15년 3분기실적부터파워모듈분사반영 주2: HDD 사업중단으로인한조정으로 14년, 15년수치가타자료와일치하지않을수있으며, 추후변동될수있음 표 3. 삼성전기사업부별분기실적전망 ( 수정전 ) ( 단위 : 십억원 ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15F 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 214 215F 216F 매출액 1,62.6 1,62.1 1,69.5 1,494.3 1,556.5 1,682.3 1,735.5 1,62.8 5,94.3 6,38.5 6,577. YoY 13.8% 6.2% 14.% -5.1% -2.9% 5.% 7.8% 7.3% -28.5% 6.8% 4.3% QoQ 1.7%.%.5% -7.2% 4.2% 8.1% 3.2% -7.6% DM 679.2 735.5 668.1 586.5 625.9 693.2 713. 642.5 2,2.2 2,519.3 2,674.6 LCR 534. 57.1 542.8 55.6 551.2 586.9 597.5 552.4 1,882.8 2,89.5 2,288. ACI 388. 374.4 394.6 362.2 339.4 362.2 385.1 367.9 1,629.6 1,519.2 1,454.5 영업이익 85.1 94.1 11.5 72.1 94. 14.4 15.9 88.6 56.4 352.8 393. YoY 277.% 291.4% 흑전 5.1% 1.4% 11.% 4.3% 22.9% -87.8% 525.1% 11.4% QoQ 77.2% 1.5% 7.9% -29.% 3.4% 11.1% 1.4% -16.3% DM 27.2 3.6 24.4 19.4 24.9 28.3 28.1 23.1 22.6 11.6 14.4 LCR 6.8 64.3 71. 5.7 63.7 7.3 7.9 6.4 31.4 246.9 265.3 ACI -2.9 -.8 6.1 2. 5.4 5.8 7. 5. 2.5 4.4 23.2 영업이익률 5.3% 5.9% 6.3% 4.8% 6.% 6.2% 6.1% 5.5% 1.% 5.6% 6.% DM 4.% 4.2% 3.7% 3.3% 4.% 4.1% 3.9% 3.6% 1.% 4.% 3.9% LCR 11.4% 12.7% 13.1% 1.% 11.6% 12.% 11.9% 1.9% 1.7% 11.8% 11.6% ACI -.7% -.2% 1.5%.5% 1.6% 1.6% 1.8% 1.4%.2%.3% 1.6% 주1: 15년 3분기실적부터파워모듈분사반영 주2: HDD 사업중단으로인한조정으로 14년, 15년수치가타자료와일치하지않을수있으며, 추후변동될수있음 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 매출액 8,256.6 7,143.7 6,273.7 6,493.6 6,558.6 유동자산 2,65.8 3,554. 3,335.5 3,296. 3,33.9 매출원가 6,79.3 6,46.8 4,966.2 5,251.8 5,34.3 금융자산 771.7 1,478.7 1,488.6 1,391.3 1,382.2 매출총이익 1,547.3 1,96.9 1,37.5 1,241.8 1,254.3 현금성자산 738.5 688. 794.2 672.6 656.3 판관비 1,83.4 1,95.2 99.2 9.9 882.9 매출채권등 862.7 969.2 851.1 881. 889.8 영업이익 464. 1.7 317.3 34.9 371.4 재고자산 888.1 841.2 738.7 764.6 772.3 금융손익 (29.3) (27.6) (14.2) (12.6) (11.5) 기타유동자산 128.3 264.9 257.1 259.1 259.6 종속 / 관계기업손익 3. 2.3 2. 2.2 2.4 비유동자산 4,534.6 4,164.6 4,145.7 4,293.4 4,379.6 기타영업외손익 (1.7) 663. 113.2 (17.5) (7.7) 투자자산 1,314.3 1,46.3 918.8 951. 96.6 세전이익 436. 639.3 418.4 313. 354.5 금융자산 1,277.2 1,7.8 885. 916.1 925.2 법인세 9.3 13.4 81.9 62.6 72.3 유형자산 2,949.8 2,925.9 3,49.9 3,178.7 3,266.5 계속사업이익 345.7 58.9 336.5 25.4 282.2 무형자산 224.7 13.9 88.3 75.1 63.8 중단사업이익.. (266.7).. 기타비유동자산 45.8 88.5 88.7 88.6 88.7 당기순이익 345.7 58.9 69.8 25.4 282.2 자산총계 7,185.3 7,718.6 7,481.2 7,589.4 7,683.4 포괄이익 15.5 6.2 8.1 12.5 14.1 유동부채 1,787.4 2,151. 2,44.5 2,1.4 1,899.4 ( 지분법제외 ) 순이익 33.2 52.7 61.7 237.8 268.1 금융부채 896.8 1,116.4 1,116.4 1,46.4 936.4 지배주주표괄이익 356.9 437.2 68.5 246. 277.3 매입채무등 863.5 855. 75.8 777.2 784.9 NOPAT 367.9 1.3 255.2 272.7 295.7 기타유동부채 27.1 179.6 177.3 177.8 178.1 EBITDA 1,83.2 661.9 1,8.8 1,65.4 1,117.9 비유동부채 1,139.9 924.8 784.8 745. 717.9 성장성 (%) 금융부채 79.1 596.7 496.7 446.7 416.7 매출액증가율 4.3 (13.5) (12.2) 3.5 1. 기타비유동부채 43.8 328.1 288.1 298.3 31.2 NOPAT증가율 (13.) (99.6) 19,53.8 6.9 8.4 부채총계 2,927.3 3,75.8 2,829.3 2,746.4 2,617.3 EBITDA 증가율 (1.5) (38.9) 52.4 5.6 4.9 지배주주지분 4,174. 4,553.4 4,556.8 4,737.9 4,949.1 ( 조정 ) 영업이익증가율 (2.1) (99.6) 18,564.7 7.4 8.9 자본금 388. 388. 388. 388. 388. ( 지분법제외 ) 순익증가율 (25.1) 52.2 (87.7) 285.4 12.7 자본잉여금 1,45.4 1,45.2 1,45.2 1,45.2 1,45.2 ( 지분법제외 )EPS증가율 (25.1) 52.2 (87.7) 285.5 12.7 자본조정 (1.6) (1.) (1.) (1.) (1.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 622.9 616.5 616.5 616.5 616.5 매출총이익률 18.7 15.4 2.8 19.1 19.1 이익잉여금 2,119.4 2,54.6 2,58. 2,689. 2,9.4 EBITDA 이익률 13.1 9.3 16.1 16.4 17. 비지배주주지분 84. 89.4 95.1 15.2 117. ( 조정 ) 영업이익률 5.6. 5.1 5.2 5.7 자본총계 4,258. 4,642.8 4,651.9 4,843.1 5,66.1 계속사업이익률 4.2 7.1 5.4 3.9 4.3 순금융부채 834.2 234.4 124.5 11.8 (29.) 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 213 214 215F 216F 217F 213 214 215F 216F 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 94.5 372.6 837.2 948.2 1,16.8 EPS 4,256 6,478 795 3,65 3,455 당기순이익 345.7 58.9 69.8 25.4 282.2 BPS 53,812 58,69 58,733 61,66 63,79 조정 749.6 27.4 685.5 718.5 74.7 CFPS 16,184 9,566 9,953 13,293 14,113 감가상각비 619.3 66.2 691.5 724.5 746.6 EBITDAPS 13,959 8,53 13, 13,729 14,46 외환거래손익.6 (1.6)... SPS 16,398 92,58,845 83,6 84,517 지분법손익 (3.) (2.3)... DPS 75 75 75 75 75 기타 132.7 (448.9) (6.) (6.) (5.9) 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (19.8) (343.7) 81.9 (2.7) (6.1) PER 17.2 8.4 79.1 17.7 15.7 투자활동현금흐름 (814.9) (372.2) (572.7) (893.) (836.4) PBR 1.4.9 1.1.9.9 투자자산감소 ( 증가 ) 96.1 27.4 125.1 (34.6) (11.9) PCFR 4.5 5.7 6.3 4.1 3.8 유형자산감소 ( 증가 ) (94.9) (844.9) (.) (84.) (823.2) EV/EBITDA 6. 6.8 5. 4.1 3.8 기타투자활동 29.9 22.3 12.2 (18.4) (1.3) PSR.7.6.8.6.6 재무활동현금흐름 4.9 (21.8) (158.3) (178.3) (198.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 84.8 17.2 (1.) (12.) (14.) ROE 8.2 11.5 1.4 5.1 5.5 자본증가 ( 감소 ).2 (.2)... ROA 4.7 6.7.8 3.2 3.5 기타재무활동 35. (7.5) (.) (.) (.) ROIC 9.3. 6.3 6.6 7. 배당지급 (79.1) (58.3) (58.3) (58.3) (58.3) 부채비율 68.7 66.2 6.8 56.7 51.7 현금의증감 55. (5.5) 16.2 (121.6) (16.4) 순부채비율 19.6 5. 2.7 2.1 (.6) Unlevered CFO 1,255.9 742.3 772.3 1,31.5 1,95.2 이자보상배율 ( 배 ) 11..... Free Cash Flow (56.9) (487.2) 37.2 18.2 193.6 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea N/A N/A N/A N/A N/A Korea N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A Emerging Market N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A World N/A N/A N/A N/A N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 4
투자의견변동내역및목표주가추이 삼성전기 ( 원 ) 삼성전기 목표주가 1, 9,, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.1 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 16.1.19 BUY 7, 15.2.1 BUY 78, 14.1.6 BUY 68, 14.6.16 BUY 72, 14.4.27 BUY, 14.1.28 BUY 87, 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 82.8% 14.2% 3.% 1.% * 기준일 : 216 년 1 월 17 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 1 월 19 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 김록호 ) 는 216 년 1 월 19 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5