1 년 8 월 일한국전력 (17) Equity Research Update 분기최대실적은하반기에도지속 목표주가 7,원 ( 상향 ), 투자의견매수유지한국전력목표주가를기존의 8, 원에서 7, 원으로상향하며, 투자의견매수를유지한다. 목표주가는 ROE- PBR 방식을통한적정 PBR.배를적용했다. 1년 분기영업이익은전년대비 11.8% 증가한.1조원을기록했다. 저유가에따른연료비절감효과가극대화되면서나타난실적으로 1년하반기에도분기사상최대실적은이어갈전망이다. 1년안정적인실적을바탕으로높은배당수익률이예상되고있어하반기에도지속관심이필요하다. Q1 영업이익.1조원 (11.8%YoY) 달성 1년 분기매출액은전년대비.1% 증가한 1.7조원을기록했다. 전기판매는.% 증가했지만, UAE원전등해외사업매출이급증하면서외형성장을이끌었다. 매출액대비영업이익은전년대비 11.8% 증가한.1조원을달성했다. 분기기준분기최대실적이다. 사상최대실적원인은연료비가 7.%, 전력구입비가.% 감소하면서비용절감효과가극대화되었기때문이다. 특히, 상반기 LNG도매가격이하락하면서 LNG연료비가전년대비.% 감소한 9,8억원을기록했다. 분기영업이익은전년대비 1.7% 증가한.조원이예상된다. 7월전기요금을소폭인하했지만, LNG 연료비감소가지속되고, 신규원자력발전가동에따른발전MIX 개선으로이익모멘텀은 분기에도이어질전망이다. 저유가와발전MIX 개선으로실적모멘텀지속국내 LNG도입단가는유가에 ~개월후행한다. 유가는 1년 1분기저점을형성하고최근재차약세흐름을이어가고있다. 당분가저유가가지속되면서연료비절감효과는지속될전망이다. 또한, 신월성 호기의 7월가동과신고리 호기와 호기가 1년과 17년에가동이예정되어있어발전 MIX개선도기대된다. 17년까지저유가와발전MIX 개선에따른실적모멘텀이예상된다. 다만, 1년실적이확정될경우 1년상반기전기요금인하에대한논의가예상된다. 결국, 1년실적이확정되기전까지긍정적인시각유지전략은유효하다. Key Data BUY I TP(1M): 7, 원 ( 상향 ) I CP(8 월 일 ): 1, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt),9.7 1 1 주최고 / 최저,/9,1 매출액 ( 십억원 ) 8,. 9,. 시가총액 ( 십억원 ),1. 영업이익 ( 십억원 ) 8,.9 8,7. 시가총액비중 (%).7 순이익 ( 십억원 ) 9,797.1,9.9 발행주식수 ( 천주 ) 1,9.1 EPS 1,11 7, 일평균거래량 ( 천주 ) 1,. BPS 97,7 1, 일평균거래대금 ( 십억원 ) 7. 1 년배당금 ( 예상, 원 ), Stock Price 1 년배당수익률 ( 예상,%).1 외국인지분율 (%) 1.7 주요주주지분율 (%) 한국산업은행외 인 1.19 국민연금.9 주가상승률 1M M 1M 절대 1. 1. 19. 상대 1.1 1.9 1. Financial Data 투자지표단위 1 1 1F 1F 17F 매출액십억원,7.8 7,7.9 9,11. 8,81. 9,7. 영업이익십억원 1,19.,787. 8,7. 8,.,987.9 세전이익십억원 (9.),9. 1,.1,81.8,99. 순이익십억원.,8.9 11,9.,97.1,1. EPS 원 9,18 17,8 7,78,81 증감률 % (11.9),.. (.) (1.) PER 배 71.7 1..89. 7.9 PBR 배..1..9.7 EV/EBITDA 배 9...91.. ROE %.1.17 19. 7.. BPS 원 79, 8,9 1,19 1,9 19, DPS 원 9,,71,8 Analyst 신민석 -771-7 ms.shin@hanafn.com ( 천원 ) RA 유재선 -771-811 Jaeseon.yoo@hanafn.com 한국전력 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 1 1 11 1 9 8 7 1.7 1.1 1.1 1. 1.7
Analyst 신민석 -771-7 I 하나대투증권리서치센터 목표주가및 Valuation 적정 PBR. 배를적용한 7, 원 으로상향 목표주가 7,원으로 1.% 상향한국전력목표주가를기존의 8,원에서 7,원으로 1.% 상향한다. 1년 분기영업이익은.1조원으로분기사상최대실적을기록했다. 상품가격하락에따른연료비절감과 SMP 가격하락에따른전력구입비감소는하반기에도이어질전망이다. 전반적인비용절감으로하반기에도분기최대실적이예상된다. 목표주가는 1년과 17년실적을감안한 ROE-PBR 방식으로산정했다. 또한 1 년실적은 1년사상최대실적에따른전기요금인하평균 % 를반영했다. 저유가가지속되면서 17년까지실적모멘텀이이어지며, 안정적인실적을바탕으로꾸준한배당수익률이유지될전망이다. 목표주가적용 PBR.배는 년이후 PBR 밴드상단에위치한다. 년주식시장성장과더불어한단계상승한 PBR Valuation 은 9년급격한실적악화로빠르게하락하기시작했다. 1년이후실적이정상화되고 1년사상최대실적이이어지면서주가는과거 PBR밴드상단까지상승했다. 17년까지저유가와정부의규제강도가낮아졌기때문에높은 PBR Valuation 적용이가능할전망이다. 또한, 배당성향을과거 % 에서 % 까지인상할경우 % 이상의높은배당수익률이예상되기때문에급격한주가하락가능성은낮아질전망이다. 표 1. 한국전력목표주가산성 구분 비고 1F 17F (A)1~17년 ROE 평균 7. 1년, 1년 ROE 평균 7.. (B) 자기자본비용 (%,E+FXG) 11. (C) 적정PBR( 배, A/B). (D) 주당순자산 1,9 1년예상실적기준 (E) 무위험시장수익률 (%). 년만기국채수익률 (F) 리스크프리미엄 (%). 하나대투증권 (G) 베타. KOSPI기준 년월간베타 목표주가산정 7,19. 목표주가 7,원 상승여력 9.8 현재주가 1,원 그림 1. 한국전력 PBR 추이및전망 그림. 한국전력 PER 추이및전망 8, 7,, 수정주가.7x.x.x.x.x,, 수정주가 1.x 1.x 8.x.x.x, 1,,, 1,, 1,, 1 7 8 9 1 11 1 1 1 1 1 7 8 9 1 11 1 1 1 1
Analyst 신민석 -771-7 I 하나대투증권리서치센터 실적추이및전망 사상최대실적은하반기에도지속 전망 1년 분기영업이익 조879억원으로분기최대실적달성 1년 분기매출액은전년대비.1% 증가한 1.7조원을기록했다. 전기판매량이늘어나면서전기판매수입이.% 증가했으며, 해외사업매출이증가하면서전년대비.1% 의높은외형성장세를기록했다. 영업이익은전년대비 11.8% 증가한.1조원을달성했다. 분기기준분기최대실적이다. 매출액은.1% 증가한반면, 연료비와전력구입비가각각전년대비 7.%,.% 감소하면서큰폭의영업이익증가세를기록했다. 전력구입비는구입량증가에도구입단가가.9% 하락했으며, 연료비는 LNG가격하락에따른 LNG연료비가전년대비.% 감소한 9,8억원을기록했다. 분기영업이익은전년대비 1.7% 증가한.조원이예상된다. 7월전기요금을소폭인하했지만, LNG 연료비감소가지속되고, 신규원자력발전가동에따른발전MIX 개선으로이익모멘텀은 분기에도이어질전망이다. 표. 한국전력분기별실적추이및전망 ( 단위 : 십억원, %) 1F 1F Q증감률 1Q Q QF Q 1Q QF QF QF QoQ YoY 매출액 1,77 1,889 1,98 1,9 1,1 1,7 1, 1,98 (9.).1 전력판매 1,77 11, 1,81 1, 1,8 1,9 1,11 1,719 (1.). 기타 1, 1, 1,17 1, 1, 1, 1, 1,7. 9.9 영업이익 1,7 89,8 87,,88,8 1,77 (.8) 11.8 연료비,1,18,7,78,,1,177, (7.) (7.) 전력구입비,81,98,917,7,,7,9,791 (1.) (.) 기타,111,7,8,,9,7,8,8.. 세전손익 9 9,8 1,8 1,7 11, 8 (1.8). 당기순이익 1 19 1,9 77 1, 1, 8, 1 9.7.7 영업이익률 8.. 19..8 1.8 1. 1.8 7. - - 세전이익률.1. 1.. 1. 1.7 7.. - - 당기순이익률.8 1. 1.. 8.1 9.8..1 - - 전력판매 (Gwh) 1, 11,1 118, 119,1 18,1 11,1 11,7 1,11 (9.) 1. 판매단가 ( 원 /kwh) 11 1 118 111 11 1 117 11 (.).8 환율 ( 원 / 달러 ) 1,9 1,9 1, 1,87 1,1 1,1 1,1 1,1 1.8 8.8 LNG단가 ( 천원 / 톤 ) 1,11 1,9 1,1 1,7 917 771 87 (7.7) (.8) 석탄가격 ( 천원 / 톤 ) 9 9 1 1 99 9 99 9 (.). 그림. 영업이익과연료비, 영업이익률추이및전망 그림. 석탄과 LNG 연료비와비중추이및전망 ( 천억 ) 1 영업이익 ( 좌 ) 연료비 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%) ( 억원 ) 8 석탄 ( 좌 ) LNG( 좌 ) LNG 비중 ( 우 ) (%) 7 1 () (1) () 1Q1 1Q11 1Q1 1Q1 1Q1 1Q1F 1Q1F () 1Q1 1Q11 1Q1 1Q1 1Q1 1Q1F 1Q1F
Analyst 신민석 -771-7 I 하나대투증권리서치센터 안정적인실적을바탕으로 % 수준 의배당수익기대 17년까지양호한실적유지전망실적모멘텀은 17년까지지속될전망이다. 최근유가는재차전저점수준까지하락했다. 1년상반기까지빠른반등세가나타나지않을경우저유가수혜는 1년까지지속될수있다. LNG가격이유가에 ~개월후행하기때문이다. 최근낮아진유가가연말까지이어질경우 1년상반기실적은긍정적이다. 또한, 원자력발전이신월성 호기가지난 7월부터상업운전에들어갔으며, 신고리 호기는 1년, 신고리 호기는 17년상반기가동될예정으로발전MIX개선도기대된다. 다만, 최근기대이상의실적을달성하고있어 1년실적이확정되는 1년상반기추가전기요금인하가능성은존재한다. 하나대투증권은 1년상반기전기요금 % 인하를가정했으며, 전기요금인하에도저유가와발전MIX 개선등을감안하면안정적인수익구조유지가가능할전망이다. 그림. 영업이익과연료비추이및전망 그림. 배당금과배당수익률 ( 천억 ) 영업이익 ( 좌 ) 연료비 ( 좌 ) 영업이익률 ( 우 ) (%), 배당금 배당수익률 (%) 1, 1 1, 1, () 1, 1 () 7 8 9 1 11 1 1 1 1F 1F 17F (1) 8 1 1 1 1F 그림 7. 연도별전기요금변동추이및전망 그림 8. 용도별전력단가추이및전망 (%) 1 인상률주택용일반용산업용 ( 원 /KWh) 1 주택용일반용산업용 1 1 1 8 () 7 8 9 1 11 1 1 1 1F 1F 8 1 1 1 1F
Analyst 신민석 -771-7 I 하나대투증권리서치센터 Chart Book 그림 9. SMP 와 LNG 발전단가추이 그림 1. 발전용석탄사용량추이 ( 원 /KWh) SMP LNG 발전단가 ( 백만톤 ) 석탄 ( 좌 ) %YoY ( 우 ) (% YoY) 8 18 1 1 1 7 8 9 1 11 1 1 1 1 7 8 9 1 11 1 1 1 1 () (1) () 그림 11. 전력판매량추이 그림 1. 공급예비력추이 (TWh) 전력판매량 ( 좌축 ) %YoY ( 우축 ) (% YoY) (Gw) 9 예비전력 ( 우축 ) 최대전력 ( 좌축 ) 공급능력 ( 좌축 ) (Gw) 1 1 8 9 1 7 7 8 9 1 11 1 1 1 1 () 1 1 11 11 1 1 1 1 1 1 1 그림 1. 한국전력주가와 KOSPI 추이 그림 1. 한국전력주가와원 / 달러환율추이 ( 만원 ) 한국전력주가 ( 좌 ) KOSPI ( 우 ) (pt), ( 만원 ) 한국전력주가 ( 좌 ) ( 원 / 달러 ). 원 / 달러환율 ( 우 ) 1,7,1. 1, 1,7 1,. 1, 9 1. 9 1 7 8 9 1 11 1 1 1 1. 7 8 9 1 11 1 1 1 1 7
Analyst 신민석 -771-7 I 하나대투증권리서치센터 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 1 1 1F 1F 17F 1 1 1F 1F 17F 매출액,7.8 7,7.9 9,11. 8,81. 9,7. 유동자산 1,9.1 1,819.9 1,7. 1,89. 1,8.8 매출원가,9. 9,7. 8,9. 8,1.,7. 금융자산,7.1 1,981. 8,.7,99.,. 매출총이익,. 7,711.9 1,8. 1,.1 9,9. 현금성자산,. 1,79. 8,.,8.,1.8 판관비 1,9. 1,9.,.,9.,1. 매출채권등 7,1.7 7,89. 7,71. 7,7. 7,88.9 영업이익 1,19.,787. 8,7. 8,.,987.9 재고자산,79.,7.,1.9,7.8,.9 금융손익 (,.1) (,.7) (1,8.) (1,1.) (1,.) 기타유동자산 79.7,11.8.7 8..8 종속 / 관계기업손익 (.) 7. 19... 비유동자산 1,8. 1,888. 17,. 11,.7 1,78.1 기타영업외손익 8.9 1. 8,9.9..9 투자자산 7,1.7 7,9. 7,9. 7,1. 7,7. 세전이익 (9.),9. 1,.1,81.8,99. 금융자산 1,9.,.9,1.9,8.,9. 법인세 (7.8) 1,.,.9 1,89.7 1,8.8 유형자산 19,7. 1,81. 1,71. 1,8. 11,8.1 계속사업이익 17.,799. 11,8.,97.1,1. 무형자산 81. 8. 77. 7.8 9. 중단사업이익..... 기타비유동자산,7.8,7.7,.,.,. 당기순이익 17.,799. 11,8.,97.1,1. 자산총계 1,7. 1,78. 18,7. 18,1.7 18,8.9 포괄이익 11. 11.1... 유동부채,1.8 1,.1,.7,.,9.9 ( 지분법제외 ) 순이익.,8.9 11,9.,97.1,1. 금융부채 8,. 7,71.8 7,1. 7,1.8 7,1.7 지배주주표괄이익.,.8 11,187.8,9.,1.8 매입채무등,.8,77.,11.,.,8. NOPAT (7.8),8.,.8,8.,11. 기타유동부채,8. 8,.8 9,189.1 9,1. 9,. EBITDA 8,911. 1,1. 1,887.9 1,.9 1,8. 비유동부채 8,8.7 87,8. 8,7.7 7,88. 7,8. 성장성 (%) 금융부채,91.8,. 9,979.9,979.9,979.9 매출액증가율 9...9 (.9). 기타비유동부채 9,9.9,19.8,78.8,878. 1,. NOPAT증가율 7.8 (7.). (.) (1.) 부채총계 1,7. 18,88. 1,88. 99,. 97,91. EBITDA 증가율... (.7) (.) 지배주주지분,9.,1.,. 7,78. 7,. ( 조정 ) 영업이익증가율 (8.7) 81. 1.1 (8.) (1.) 자본금,9.8,9.8,9.8,9.8,9.8 ( 지분법제외 ) 순익증가율 (11.9),78.. (.) (1.) 자본잉여금 1,7.7 1,99. 1,99. 1,99. 1,99. ( 지분법제외 )EPS증가율 (11.9),.. (.) (1.) 자본조정 1,. 1,9. 1,9. 1,9. 1,9. 수익성 (%) 기타포괄이익누계. (.) (9.) (9.) (9.) 매출총이익률. 1. 18. 17. 1.1 이익잉여금,7.1,.,. 9,. 1,9. EBITDA 이익률 1..8 8. 8.1.1 비지배주주지분 1,191.1 1,.7 1,11.7 791. 71. ( 조정 ) 영업이익률.8 1.1 1.8 1.7 11.7 자본총계 1,.7,8.,1.9 8,78.1 7,777. 계속사업이익률..9 19. 8. 7. 순금융부채 9,89. 1,9. 8,8. 9,11. 7,9. 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 1 1 1F 1F 17F 1 1 1F 1F 17F 주당지표 영업활동현금흐름,88.9 1,.7 8,7. 1,7. 1,.9 EPS 9,18 17,8 7,78,81 당기순이익 17.,799. 11,8.,97.1,1. BPS 79, 8,9 1,19 1,9 19, 조정 7,.1 1,8..7 8,. 8,98. CFPS 1,7,81 7,1,18,8 감가상각비 7,9. 7,87. 8,1. 8,. 8,98. EBITDAPS 1,881 1,8,7,1,79 외환거래손익 (19.) 1.7 1.7.. SPS 8,17 89, 9,8 91, 9,98 지분법손익. (7.) (19.).. DPS 9,,71,8 기타.1,78. (7,9.1)..1 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (8.) (1,81.) (,9.) 9.7.7 PER 71.7 1..9.7 8. 투자활동현금흐름 (1,.) (1,.),78.9 (1,.8) (1,.) PBR..... 투자자산감소 ( 증가 ) (1.7) (9.7) (.7) (.1) (19.9) PCFR.1 1.7 1.9..1 유형자산감소 ( 증가 ) (1,19.) (1,.),81.7 (1,.) (1,.) EV/EBITDA 9...9.1. 기타투자활동 9.. (.1) (.7) (.) PSR..... 재무활동현금흐름 7,9.1 1,98. (7,199.8) (,9.) (,78.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 7,. 1,.9 (,8.) (,999.) (,997.1) ROE.1. 19. 7.. 자본증가 ( 감소 ) 1.. (.7).. ROA. 1.7.9.. 기타재무활동 9. 1. (.1). (.1) ROIC (.).8... 배당지급 (8.) (.) (1.) (1,9.7) (1,7.9) 부채비율. 198. 18. 1.1 17. 현금의증감 77. (.),8.7 (,.7) (1,787.) 순부채비율 11. 11. 7.8 71. 7.7 Unlevered CFO 1,. 1,99.7 17,7. 1,779.9 1,9. 이자보상배율 ( 배 )...9.8. Free Cash Flow (7,7.1) (,1.8) (,87.) 1,7.,.9 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY 1M Fwd FY1 FY FY1 FY 1M Fwd FY1 FY Korea 1. 9.7 1.1.. Korea. 7..7 1. -. Emerging Market 11.9 1. 11. 8.8 11.7 Emerging Market 9. 1.8 9.9. -11. World 1. 1.7 1.. 1. World 1.8 1.9 1.8.8 -.7 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates * MSCI Utilities Industry Group
Analyst 신민석 -771-7 I 하나대투증권리서치센터 투자의견변동내역및목표주가추이 한국전력 날짜 투자의견 목표주가 1.8. BUY 7, 1.8. BUY 8, 1..1 BUY 8, 1.. BUY 8, 1..1 BUY 8, 1.. BUY 8, 1..1 BUY 8, 1.. BUY 8, 1..1 BUY 8, 1.1.1 BUY 8, 1.1.1 BUY 8, 1.1.1 BUY 8, 1.11. BUY 8, 1.11. BUY 8, 1.11. BUY 8, 1.1.9 BUY 8, 1.1.8 BUY 8, 1.1.1 BUY 8, 1.8.8 BUY 8, 1.8.7 BUY 8, 1.7.1 BUY 8, 1.7.1 BUY 8, 1.. BUY 8, 1..9 BUY 8, 1..1 BUY 8, 1..1 BUY 8, 1..11 BUY 8, 1.11. BUY, 1.11.19 BUY, 1.11.1 BUY, 1.11.1 BUY, 1.11. BUY, 1.1.1 BUY, 1.1.11 BUY, 한국전력 목표주가 1,, 1.81.11.1 1. 1. 1. 1.8 1.11.1 1. 1. 1. 1.8 투자의견분류및적용 투자의견의유효기간은추천일이후 1 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -1%~1% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 1% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -1%~1% 등락 투자등급비율투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 8.% 1.%.% 1.% * 기준일 : 1년 월 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 1 년 8 월 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 신민석 ) 는 1 년 8 월 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 7