BGF 리테일 (28233) 조심스럽게주목할시점 편의점 Initiate 218.5.4 투자의견 ( 신규 ) 목표주가 (12M, 신규 ) Trading Buy 235, 원 시장균형이맞춰지기시작했다최근편의점출점이감소하면서편의점시장공급과잉이해소되고있다고판단한다. 하락추세를보이던편의점구매건수가소폭성장하고 (2월: 3.2% YoY, 3월 : 6.3% YoY) 이에따른편의점점당매출이증가하였다. (2월:.4% YoY, 3월 2.% YoY). 편의점공급과잉해소에따라최근 BGF리테일의밸류에이션회복과주가상승이이루어졌다. 여전히최저임금지원금등비용지출에따른수익악화우려는남아있지만편의점시장균형형성에따라편의점점당매출은과거처럼역성장을기록하지는않을것이다. 현재주가 (18/5/3) 2, 원 상승여력 18% 영업이익 (18F, 십억원 ) 218 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 223 EPS 성장률 (18F,%) -.9 MKT EPS 성장률 (18F,%) 16.2 P/E(18F,x) 2.8 MKT P/E(18F,x) 9.6 KOSPI 2,487.25 시가총액 ( 십억원 ) 3,457 발행주식수 ( 백만주 ) 17 유동주식비율 (%) 44.5 외국인보유비중 (%) 33.8 베타 (12M) 일간수익률.4 52주최저가 ( 원 ) 152,5 52주최고가 ( 원 ) 248,5 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 11.7.. 상대주가 9.7.. 그러나, 중요한건편의의확대를통한객수증가시장균형이맞춰졌음에도불구하고여전히편의점은많다. 그렇기때문에시장성장만으로는과거수준의주가회복과실적개선은힘들다. 현재 BGF리테일에게필요한것은 ( 편의점이제공하는 ) 편의의확대를통한객수확보이다. 218년도 BGF리테일의전략이바로편의의확대를통한객수증가이다. 편의의확대를통한객수확보의대표적인예가도시락판매이다. 과거편의점은도시락을판매하면서일반상품판매에서 ( 본격적인 ) 식사판매로편의의확대 ( 제공서비스확대 ) 를시도했고결론적으로높은객수증가와실적개선, 그리고밸류에이션상승을이끌어냈다. 목표주가 235, 원, 투자의견 Trading Buy 제시 BGF리테일목표주가 235, 원, 투자의견 Trading Buy 제시한다. 편의점산업의균형이맞춰지기시작했지만, 1) 여전히편의점수는많고 2) 객수를높일만한뚜렷한편의의확대가부재하기때문에 Trading Buy 제시한다. 218년도매출은 6조 1,437억원 (1% YoY), 영업이익 2,183억원 (-1% YoY) 추정한다. 편의점산업성장에따라매출증가는예상되나최저임금지원금지출과브랜드로열티등판관비증가로영업이익이감소할것으로예상한다. 15 BGF 리테일 KOSPI BGF 리테일이향후기업가치를상향시키기위해서는 1) 도시락판매와같은편의확대를통 13 한폭발적인객수증가나 2) 판매제품다양화를통한객단가향상이필요하다. 향후 BGF 리 11 테일의편의확대전략을눈여겨지켜봐야하는이유이다. 9 7 17.4 17.8 17.12 18.4 [ 유통 ] 김명주 2-3774-1458 myoungjoo.kim@miraeasset.com 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 939 6,144 6,437 영업이익 ( 십억원 ) 27 218 232 영업이익률 (%) - - - 2.9 3.5 3.6 순이익 ( 십억원 ) 28 166 177 EPS ( 원 ) 9,688 9,598 1,238 ROE (%)... 7.2 35.2 27.9 P/E ( 배 ) - - - 21.7 2.8 19.5 P/B ( 배 ) - - - 9.3 6.2 4.8 배당수익률 (%) - - -.5.5.5 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : BGF 리테일, 미래에셋대우리서치센터
I. 투자포인트 1. 시장균형이맞춰지기시작했다 : 편의점객수회복에주목 최근편의점출점이감소하면서시장과잉공급이해소되고시장균형이맞춰지기시작했다고판단 한다. 이에따른 BGF 리테일의밸류에이션회복과주가상승이이루어졌다. 217 년하반기부터 BGF 리테일을포함한편의점주의주가하락이이어졌던원인은 1) 점포급증 에따른편의점시장과잉공급에대한우려와 2) 최저임금지원금등비용지출에따른수익악화 때문이었다. 최근과거대비편의점출점이줄면서과잉공급이해소되기시작했다고판단한다. 하 락추세를보이던편의점객수회복과이에따른점당매출증가가그증거이다. 여전히최저임금지원금등비용지출에따른수익악화우려는남아있지만편의점시장균형형 성에따라편의점점당매출은당분간은과거처럼역성장을기록하지는않을것이다. 그림 1. 점포매출 vs 편의점시장성장률 vs 점포당매출액점포증가율이하락하면서시장수급균형이맞춰지기시작, 점당매출반등이시작됌 (%) 점포증가율평균 (L) 25 시장성장률 > 점포증가율이 점당매출증가율평균 (L) 압도적일때주가상승 편의점시장성장률 (R) 2 15 1 5 점포증가율이둔화되면서점당매출반등시작 1Q14 3Q14 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 (%) 4 35 3 25 2 15 1 5-5 그림 2. 편의점회사주가추이점당매출액회복이확인되면서주가급등시작 주 : 점당매출증가율과점포증가율은월평균값사용자료 : 산업통상자원부, 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 구매건수, 구매단가, 점포당매출액 YoY 증감추이 225, 2, 175, 15, BGF 리테일 (L) GS 리테일 (R) 125, 2월산통부자료발표 3, 구매건수 3.2% YoY 27,5 점당매출.4% YoY 1, 25, 3.1 3.11 3.21 3.31 4.1 4.2 4.3 자료 : 산업통상자원부, 미래에셋대우리서치센터 3 월산통부자료발표구매건수 6.3% YoY 점당매출 2.% YoY 45, 42,5 4, 37,5 35, 32,5 (YoY, %) 25. 2. 15. 1. 5.. -5. -1. 15-1 15-7 16-1 16-7 17-1 17-7 18-1 자료 : 산업통상자원부, 미래에셋대우리서치센터 구매건수구매단가점포당매출액 2 Mirae Asset Daewoo Research
2. 편의의확대를통한객수증가가중요하다 편의점시장의과잉공급이어느정도해소되었음에도불구하고여전히편의점수는많다. 이에따라시장성장만으로는과거수준의주가회복과실적개선은힘들다. 현재편의점기업에게필요한것은편의의확대를통한객수확보이다. BGF리테일의 218년도전략은 ( 편의점이제공하는 ) 편의확대를통한객수증가이다. 편의의확대를통한객수확보의대표적인예는도시락판매이다. 과거편의점기업들은도시락을본격적으로판매하면서일반상품판매에서 ( 본격적인 ) 식사판매로편의점의편의확대 ( 제공서비스확대 ) 를시도했고, 결론적으로높은객수증가를일으키며실적개선과밸류에이션상승을이끌어냈다. 여전히편의점은많다. 편의점점당매출증가를이끌어내기위해서는편의확대를통한객수증가가필요하다. 향후편의점들이객수를높일수있는편의확대는크게 1) 구매편의확대 : 1인가구등소규모가구를위한신선식품, 즉석식품등의판매카테고리확장 2) 생활편의확대 : 세탁소, 택배등다양한생활인프라편의제공이있다. 그림 4. CU 고기자판기 : 소규모가구를위한판매카테고리확장 그림 5. 편의점도시락매출성장률과객수증감률연평균도시락매출증가가객수증가를일으키고 자료 : 구글이미지, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. BGF 리테일과 GS 리테일주가추이결론적으로실적개선과주가상승을이끌었다 (YoY, %) 16 도시락성장률 (L) 객수증감률평균 (R) (%) 14 25, BGF (L) GS 리테일 (R) 8, 14 12 1 8 6 4 2 214 215 216 217 1Q18 주 : 객수증감률은월별데이터를단순평균함자료 : 언론보도, 산업통상자원부, 미래에셋대우리서치센터 12 1 8 6 4 2 2, 15, 1, 5, 14.5 14.12 15.7 16.2 16.9 17.4 17.11 주 : 비교를위하여 BGF 주가를사용자료 : Dataguide, 미래에셋대우리서치센터 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Mirae Asset Daewoo Research 3
II. 목표주가및실적추정 목표주가 235, 원, 투자의견 Trading Buy 제시 BGF 리테일목표주가 235, 원, 투자의견 Trading Buy 제시한다. 편의점산업의균형이맞춰지 기시작했지만, 1) 여전히편의점이많고 2) 아직까지객수를높일만한뚜렷한편의의확대가없었 기때문에 Trading Buy 제시한다. 218 년도매출은 6 조 1,437 억원 (1% YoY), 영업이익 2,183 억원 (-1% YoY) 추정한다. 편의점산업성장에따라매출증가는예상되나최저임금지원금지출과브랜드로열티등판관비증가로영업이익이감소할것으로예상한다. BGF 리테일이향후기업가치를높이기위해서는 1) 도시락과같은편의의확장을통한폭발적인객수증가나 2) 판매제품다양화를통한객단가향상이필요하다. 향후 BGF 리테일의편의의확대전략을눈여겨지켜봐야하는이유이다. 표 1. BGF리테일실적추정 ( 십억원,%) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18F 2Q18F 3Q18F 4Q18F 216 217 218F 매출액 1,7 1,245 1,346 1,29 1,186 1,391 1,555 1,452 1,358 1,55 1,693 1,543 4,951 5,585 6,144 매출총이익 2 24 261 244 228 272 294 263 254 297 322 286 945 1,57 1,159 영업이익 27 57 66 51 38 7 86 49 32 61 77 48 21 244 218 세전이익 3 6 59 54 41 73 85 59 33 6 76 49 23 258 218 순이익 22 46 55 4 32 56 65 46 25 46 58 37 163 199 166 YoY 증가율 (%) 매출액 21. 12.1 11.6 13.8 1.9 11.8 15.5 12.6 14.5 11.4 8.9 6.2 14.2 12.8 1. 영업이익 -36.2 11. 22.1 43.1 42.2 23.2 28.9-2.9-16.3-12.8-9.9-3.2 9.6 21. -1.4 순이익 -31. 1.1 27.2 14.8 41.3 2.9 19. 16.6-21.5-17.7-1.9-19.2 7.3 22. -16.4 주 : 과거실적은분할후기준으로편의를위해회사측에서제공된숫자이며실제재무제표숫자가아님자료 : BGF 리테일, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 목표주가산정 ( 십억원, 배, %) 218년순이익 166 PER Multiple 24.2 216년개별 PER 적정시가총액 4,16 유통주식수 ( 천주 ) 17,275 목표주가 235, 현재주가 2, 218.5.3 주가 상승여력 (%) 17.5 자료 : 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
BGF 리테일 (28233) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 939 6,144 6,437 유동자산 567 93 94 매출원가 77 4,985 5,226 현금및현금성자산 29 19 2 매출총이익 169 1,159 1,211 매출채권및기타채권 83 137 143 판매비와관리비 143 941 979 재고자산 94 155 162 조정영업이익 27 218 232 기타유동자산 361 592 615 영업이익 27 218 232 비유동자산 711 988 1,159 비영업손익 8 1 관계기업투자등 금융손익 1 1 유형자산 42 556 72 관계기업등투자손익 무형자산 54 45 38 세전계속사업손익 35 218 233 자산총계 1,277 1,892 2,98 계속사업법인세비용 7 52 56 유동부채 681 1,118 1,164 계속사업이익 28 166 177 매입채무및기타채무 583 958 997 중단사업이익 단기금융부채 52 83 86 당기순이익 28 166 177 기타유동부채 46 77 81 지배주주 28 166 177 비유동부채 27 219 22 비지배주주 장기금융부채 189 189 189 총포괄이익 29 166 177 기타비유동부채 18 3 31 지배주주 29 166 177 부채총계 889 1,337 1,384 비지배주주 지배주주지분 389 555 714 EBITDA 45 285 287 자본금 17 17 17 FCF -49 317 52 자본잉여금 322 322 322 EBITDA 마진율 (%) - 4.8 4.6 4.5 이익잉여금 29 195 354 영업이익률 (%) - 2.9 3.5 3.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) - 3. 2.7 2.7 자본총계 389 555 714 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 -25 528 263 P/E (x) - 21.7 2.8 19.5 당기순이익 28 166 177 P/CF (x) - 12.7 12.1 12.1 비현금수익비용가감 2 119 11 P/B (x) - 9.3 6.2 4.8 유형자산감가상각비 16 57 48 EV/EBITDA (x) - 77.3 11. 1.9 무형자산상각비 2 9 7 EPS ( 원 ) 9,688 9,598 1,238 기타 2 53 55 CFPS ( 원 ) 16,568 16,469 16,585 영업활동으로인한자산및부채의변동 -73 296 31 BPS ( 원 ) 22,586 32,184 41,422 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -14-41 -4 DPS ( 원 ) 1, 1, 1, 재고자산감소 ( 증가 ) 6-61 -6 배당성향 (%). 61.7 1.4 9.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -97 318 33 배당수익률 (%) -.5.5.5 법인세납부 -52-56 매출액증가율 (%) - - 554.3 4.8 투자활동으로인한현금흐름 32-569 -249 EBITDA 증가율 (%) - - 533.3.7 유형자산처분 ( 취득 ) -24-211 -211 조정영업이익증가율 (%) - - 77.4 6.4 무형자산감소 ( 증가 ) -2 EPS 증가율 (%) - - -.9 6.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -556-358 -38 매출채권회전율 ( 회 ). 14.9 73.8 6.9 기타투자활동 614 재고자산회전율 ( 회 ). 9.9 49.2 4.6 재무활동으로인한현금흐름 -2 31-14 매입채무회전율 ( 회 ). 1.6 7.6 6.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 241 31 3 ROA (%). 2.2 1.5 8.9 자본의증가 ( 감소 ) 339 ROE (%). 7.2 35.2 27.9 - 배당금의지급 -17 ROIC (%). 31.5-4,426.4 381,89.4 기타재무활동 -582 부채비율 (%). 228.7 241.1 193.8 현금의증가 5-9 유동비율 (%). 83.2 8.8 8.8 기초현금 23 29 19 순차입금 / 자기자본 (%). -35.6-58.2-48.1 기말현금 29 19 2 조정영업이익 / 금융비용 (x). 23.3 27.7 28.8 자료 : BGF 리테일, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 BGF리테일 (28233) 218.5.3 Trading Buy 235, - - ( 원 ) BGF리테일 3, 25, 2, 15, 1, 5, 16.5 17.5 18.5 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 74.13% 15.92% 9.95%.% * 218년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research