(000) 제약 Company Report 2018.11.6 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 현재주가 (18/11/05) 매수 2,000 원 231,000 원 상승여력 26% 영업이익 (18F, 십억원 ) 57 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 78 EPS 성장률 (18F,%) -32.8 MKT EPS 성장률 (18F,%) 11.7 P/E(18F,x) 39.2 MKT P/E(18F,x) 8.4 KOSPI 2,076.92 시가총액 ( 십억원 ) 2,820 발행주식수 ( 백만주 ) 12 유동주식비율 (%) 67.9 외국인보유비중 (%) 24.3 베타 (12M) 일간수익률 0.74 52 주최저가 ( 원 ) 167,500 52 주최고가 ( 원 ) 257,500 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 2.9 2.0 15.9 상대주가 12.3 20.9 42.7 150 [ 바이오 / 헬스케어 ] 유한양행 김태희 02-3774-6813 taehee.kim@miraeasset.com 허승록 02-3774-1374 seunglok.huh@miraeasset.com KOSPI 17.10 18.2 18.6 18.10 폐암치료제 YH25448, 얀센에대규모기술이전 전일유한양행은개발중인폐암치료제 YH25448 을얀센에기술이전했다고발표했다. 총금 액은 12.55 억달러이며, 이중계약금은 5 천만달러, 러닝로열티는별도로지급받을예정이 다. YH25448 을오스코텍의자회사제노스코로부터도입했기에마일스톤과러닝로열티의 40% 를양사에배분해지급해야한다. YH25448 은 3 세대 EGFR(Epidermal Growth Factor Receptor, 상피세포성장인자수용체 ) 폐암치료제로임상 2 상이진행중이다. 이미우수한임상데이터발표, 성공가능성높아 YH25448 은올해 AACR 과 ASCO 등학회를통해우수한임상데이터를발표했기에기술이 전에대한기대감이컸다. 특히 ASCO 에서공개한 EGFR TKI 저항성비소세포폐암환자대 상임상 1/2 상결과에서객관적반응률 (Objective Response Rate, ORR) 이 64% 를기록하 며, 현재가장높은효능을보이고있는타그리소 ( 성분명오시머티닙, 아스트라제네카개발 ) 의 51% 보다우수했다. 부작용도가려움증과식욕감소, 발진, 변비등으로경쟁약물대비더 작은것으로평가됐다. 또한폐암환자는뇌전이가빈번하게발생하는데의약품의 BBB(blood-brain barrier, 혈액 뇌장벽 ) 투과율이낮아현재미충족수요가높은상황이다. 하지만 YH25448 은뇌전이환자 를대상으로 56% 의높은객관적반응률을달성했기에향후가치는더욱커질수있다는판 단이다. YH25448 의가치반영해투자의견 매수 유지 YH25448 의가치를 6,533 억원, 주당 52,496 원으로추정한다. 19 년하반기임상 3 상시작 및 22 년하반기출시, EGFR 폐암치료제시장에서 Peak M/S 35%, 러닝로열티 12% 를가 정했으며, 임상 3 상의약물이출시될확률 50% 와오스코텍 / 제노스코에 40% 의이익배분을 고려했다. 지금까지의임상데이터가타그리소대비우수하며마케팅파트너도글로벌제약사 얀센이기에 Peak M/S 35% 는무리한수준이아니라는판단이다. YH25448 의성공가능성을높게보기에투자의견 매수 를유지한다. 하지만지난주 3Q18 실적악화를반영해 18 년과 19 년 EPS 를각각 -30.7%, -8.2% 조정했으며, 이에따라목표 주가를기존 310,000 원에서 2,000 원으로소폭하향한다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 ( 십억원 ) 1,129 1,321 1,462 1,478 1,547 1,646 영업이익 ( 십억원 ) 86 98 89 57 82 92 영업이익률 (%) 7.6 7.4 6.1 3.9 5.3 5.6 순이익 ( 십억원 ) 126 161 109 73 111 118 EPS ( 원 ) 10,128 12,956 8,761 5,887 8,916 9,467 ROE (%) 9.5 11.3 7.0 4.5 6.5 6.6 P/E ( 배 ) 24.7 14.8 25.0 39.2 25.9 24.4 P/B ( 배 ) 2.0 1.4 1.6 1.6 1.5 1.4 배당수익률 (%) 0.7 1.0 0.9 0.9 0.9 1.0 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 유한양행, 미래에셋대우리서치센터
그림 1. 경쟁약물대비우수한효능 - 1 그림 2. 경쟁약물대비우수한효능 - 2 Relative Tumor Volume ± SEM 400 300 200 0 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Days after treatment Vehicle Control CO-1686, 10 mpk, QD AZD9291, 1 mpk, QD AZD9291, 3 mpk, QD AZD9291, 10 mpk, QD GNS-1480, 1 mpk, QD GNS-1480, 3 mpk, QD GNS-1480, 10 mpk, QD GNS-1480, 3 mpk, BID Initial tumor volume 자료 : 오스코텍, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 오스코텍, 미래에셋대우리서치센터 표 1. YH25448 가치추정 (USDmn, %, 십억원, 천주, 원 ) 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028 2029 2030 2031 2032 EGFR 시장 (USDmn) 3,035 3,409 4,009 4,555 4,938 5,343 5,751 6,1 6,663 7,171 7,719 8,308 8,942 9,625 10,360 증가율 (%) 15.5 12.3 17.6 13.6 8.4 8.2 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 7.6 Tarceva 816 498 362 291 238 183 134 Iressa 529 498 467 438 406 378 351 Tagrisso 1,668 2,353 3,108 3,740 4,1 4,658 5,117 기타 22 60 72 86 104 124 149 YH25448 매출액 148 267 575 929 1,333 1,793 2,316 2,8 3, 3,369 3,626 YH25448 점유율 3.0 5.0 10.0 15.0 20.0 25.0 30.0 35.0 35.0 35.0 35.0 현재가치 15 25 52 79 106 135 164 195 198 201 204 현재가치합 1,944 현재가치합 ( 십억원 ) 2,178 임상성공률적용 1,089 오스코텍에배분후가치 653.3 주식수 ( 천주 ) 12,446 주당가치 ( 원 ) 52,496 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 2. 추정실적변경내역 ( 십억원, 원, %) 변경전변경후변경률 2018F 2019F 2018F 2019F 2018F 2019F 변경사유 매출액 1,495.3 1,573.7 1,478.4 1,547.5-1.1-1.7 API 매출액감소 영업이익 77.7 84.9 56.6 81.9-27.2-3.5 3Q18 실적악화반영 지배주주순이익 105.7 120.9 73.3 111.0-30.7-8.2 지분법이익감소 EPS( 원 ) 8,495 9,713 5,887 8,916-30.7-8.2 BPS( 원 ) 147,583 155,379 144,975 152,055-1.8-2.1 영업이익률 5.2 5.4 3.8 5.3-1.4-0.1 순이익률 7.1 7.7 5.0 7.2-2.1-0.5 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. Global peer analysis (USDmn) Novartis Pfizer Merck Novo Nordisk Sanofi BMS Eli Lilly GSK Astrazeneca 유한양행 (Wbn) 시가총액 222,414 251,660 192,204 107,114,651 82,736 114,648 96,334 95,897 2,820 전일종가 ($, W) 87.20 42.93 72.27 43.72 44.16 50.69 106.75 38.84 37.85 231,000 매출액 16A 49,386 52,824 39,807 16,617 38,416 19,427 21,222 37,800 23,002 1,321 17A 50,260 52,546 40,122 16,963 40,0 20,776 22,871 38,897 22,465 1,462 18F 52,029 53,774 42,393 17,041 39,589 22,449 24,401 39,592 22,319 1,478 영업이익 16A 9,186 18,491 7,7 7,281 8,289 5,118 4,075 10,014 4,363 98 17A 9,265 15,916 13,286 7,484 8,135 5,072 4,974 10,556 5,877 89 18F 13,864 20,186 13,844 7,267 10, 6,041 6,717 11,029 5,768 54 EPS ($, W) 16A 2.82 1.18 1.42 2.23 4.05 2.67 2.59 0.25 2.77 12,956 17A 3.28 3.57 0.88 2.34 7.58 0.61-0.19 0.40 2.37 8,761 18F 5. 2.40 2.47 2.45 4.34 3.14 3.34 0. 1.82 5,9 매출액증가율 (%) 16A -1.9 8.1 0.8 3.5-0.7 17.3 6.3 3.4-6.9 17.0 17A 1.8-0.5 0.8 2.1 6.5 6.9 7.8 2.9-2.3 10.7 18F 3.5 2.3 5.7 0.5-3.2 8.1 6.7 1.8-0.7 1.1 영업이익증가율 (%) 16A -8.9 20.0-41.5 4.2 5.4 24.3 13.4 18.0-0.3 13.9 17A 0.9-13.9.6 2.8-1.9-0.9 22.1 5.4 34.7-9.3 18F 49.6 26.8 4.2-2.9 24.3 19.1 35.0 4.5-1.9-39.1 EPS 증가율 (%) 16A -61.9 4.4-10.1 10.4 11.3 184.0 14.1 -.4 24.2 27.9 17A 16.3 202.5-38.0 5.1 87.1-77.2-107.3 58.8-14.4-32.4 18F 73.8-32.8 180.7 4.6-42.7 414.8-1857.9 122.4-23.2-31.9 영업이익률 (%) 16A 18.6 35.0 19.6 43.8 21.6 26.3 19.2 26.5 19.0 7.4 17A 18.4 30.3 33.1 44.1 19.9 24.4 21.7 27.1 26.2 6.1 18F 26.6 37.5 32.7 42.6 25.5 26.9 27.5 27.9 25.8 8.6 ROE (%) 16A 8.8 11.6 9.2 82.2 8.1 29.3 19.2 29.2 21.0 11.3 17A 10.3 32.6 6.4 80.2 14.6 7.2-1.6 20.1 7.0 18F 14.9 25.4 31.4 74.5 11.7 46.7 45.5 327.2 17.7 20.6 PER (x) 16A 25.8 15.5 28.3 17.0 22.5 21.3 24.0 83.1 19.8 14.8 17A 25.8 17.0 16.8 21.7 23.8 19.7 22.5 42.1 29.2 25.0 18F 16.9 14.4 16.7 17.8 14.3 13.4 19.5 13.0 22.0 6.1 PBR (x) 16A 2.3 3.3 4.0 14.1 1.7 6.0 5.8 68.2 4.7 1.4 17A 2.6 3.0 4.4 16.4 1.6 8.5 8.0 5.9 1.6 18F 2.6 3.8 6.0 12.6 1.7 6.2 9.8 6.9 1.1 주 : 해외업체 11/2 기준, 유한양행 11/5 기준자료 : Bloomberg, Quantiwise, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. Global peer 상대주가 (1) 그림 4. Global peer 상대주가 (2) (17.11.6=) 150 Novartis Pfizer (17.11.6=) GSK Astra Zeneca 140 Merck 유한양행 Eli Lilly 120 Novo Nordisk Sanofi 120 80 80 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
유한양행 (000) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 매출액 1,462 1,478 1,547 1,646 유동자산 1,0 1,102 1,166 1,230 매출원가 1,038 1,060 1,086 1,152 현금및현금성자산 257 245 2 277 매출총이익 424 418 461 494 매출채권및기타채권 293 306 320 340 판매비와관리비 336 362 379 402 재고자산 271 287 301 320 조정영업이익 89 57 82 92 기타유동자산 249 264 275 293 영업이익 89 57 82 92 비유동자산 1,025 1,046 1,074 1,114 비영업손익 56 51 69 71 관계기업투자등 373 395 413 440 금융손익 5 8 8 9 유형자산 355 359 364 371 관계기업등투자손익 46 38 47 50 무형자산 26 24 22 20 세전계속사업손익 145 108 151 163 자산총계 2,095 2,147 2,240 2,344 계속사업법인세비용 35 35 39 45 유동부채 276 278 280 285 계속사업이익 74 112 118 매입채무및기타채무 135 141 148 157 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 18 17 16 15 당기순이익 74 112 118 기타유동부채 123 120 116 113 지배주주 109 73 111 118 비유동부채 212 211 214 218 비지배주주 1 0 1 1 장기금융부채 115 113 111 109 총포괄이익 106 74 112 118 기타비유동부채 97 98 103 109 지배주주 105 73 111 118 부채총계 488 489 494 503 비지배주주 1 0 1 1 지배주주지분 1,600 1,651 1,740 1,833 EBITDA 141 109 134 144 자본금 60 60 60 60 FCF 69 46 85 84 자본잉여금 118 118 118 118 EBITDA 마진율 (%) 9.6 7.4 8.7 8.7 이익잉여금 1,493 1,545 1,633 1,727 영업이익률 (%) 6.1 3.9 5.3 5.6 비지배주주지분 6 7 7 8 지배주주귀속순이익률 (%) 7.5 4.9 7.2 7.2 자본총계 1,606 1,658 1,747 1,841 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 12/17 12/18F 12/19F 12/20F 영업활동으로인한현금흐름 126 140 141 P/E (x) 25.0 39.2 25.9 24.4 당기순이익 74 112 118 P/CF (x) 17.5 28.0 20.3 18.6 비현금수익비용가감 46 29 30 36 P/B (x) 1.6 1.6 1.5 1.4 유형자산감가상각비 50 50 51 51 EV/EBITDA (x) 15.9 23.1 18.4 16.9 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS ( 원 ) 8,761 5,887 8,916 9,467 기타 -6-23 -23-17 CFPS ( 원 ) 12,508 8,258 11,376 12,416 영업활동으로인한자산및부채의변동 -45-25 -20-27 BPS ( 원 ) 140,836 144,975 152,055 159,596 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -56-3 -13-19 DPS ( 원 ) 1,911 2,011 2,111 2,211 재고자산감소 ( 증가 ) 41-16 -13-19 배당성향 (%) 19.4 30.4 21.0 20.8 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -46 6 5 7 배당수익률 (%) 0.9 0.9 0.9 1.0 법인세납부 -38-35 -39-45 매출액증가율 (%) 10.7 1.1 4.7 6.4 투자활동으로인한현금흐름 -42-66 -76-88 EBITDA 증가율 (%) 0.0-22.7 22.9 7.5 유형자산처분 ( 취득 ) -57-54 -56-57 조정영업이익증가율 (%) -9.2-36.0 43.9 12.2 무형자산감소 ( 증가 ) -3 0 0 0 EPS증가율 (%) -32.4-32.8 51.5 6.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-11 -19-27 매출채권회전율 ( 회 ) 5.6 5.2 5.3 5.3 기타투자활동 20-1 -1-4 재고자산회전율 ( 회 ) 5.0 5.3 5.3 5.3 재무활동으로인한현금흐름 -68-25 -26-27 매입채무회전율 ( 회 ) 8.6 10.5 10.2 10.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -63-3 -3-3 ROA (%) 5.3 3.5 5.1 5.2 자본의증가 ( 감소 ) 4 0 0 0 ROE (%) 7.0 4.5 6.5 6.6 배당금의지급 -21-22 -23-24 ROIC (%) 9.9 5.4 8.4 8.8 기타재무활동 12 0 0 0 부채비율 (%) 30.4 29.5 28.2 27.3 현금의증가 12-11 25 7 유동비율 (%) 387.1 396.4 416.7 431.9 기초현금 245 257 245 2 순차입금 / 자기자본 (%) -22.9-22.6-23.7-24.0 기말현금 257 245 2 277 조정영업이익 / 금융비용 (x) 19.2 15.3 22.7 26.0 자료 : 유한양행, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 유한양행 (000) 2018.11.05 매수 2,000 - - 2018.04.16 매수 310,000-27.32-18.71 2018.03.28 1년경과이후 - - 2017.03.28 매수 263,516-16.85-5.27 2016.08.22 분석대상제외 - - ( 원 ) 유한양행 400,000 300,000 200,000,000 0 16.11 17.11 18.11 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37% 0.00% * 2018년 9월 30일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5