(3412) 19 년수익성개선예상 미디어 Company Report 218.12.21 투자의견 ( 유지 ) 중립 목표주가 (12M, 유지 ) - 현재주가 (18/12/2) 2, 원 상승여력 - 영업이익 (18F, 십억원 ) -5 Consensus 영업이익 (18F, 십억원 ) 1 EPS 성장률 (18F,%) - MKT EPS 성장률 (18F,%) 8.3 P/E(18F,x) - MKT P/E(18F,x) 8.4 KOSPI 2,6.12 시가총액 ( 십억원 ) 365 발행주식수 ( 백만주 ) 18 유동주식비율 (%) 6. 외국인보유비중 (%). 베타 (12M) 일간수익률 1.1 52 주최저가 ( 원 ) 18, 52 주최고가 ( 원 ) 28,8 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -3.4-14.5-24.5 상대주가 -2.3-1.9-9.4 12 11 1 9 8 7 SBS [ 미디어플랫폼 / 콘텐츠 ] 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSPI 6 17.12 18.4 18.8 18.12 18 년별도매출액 8,747 억원 (+18.6% YoY, 이하동 ), 영업손실 -45 억원 ( 적전 ) 을전망한다. 짝수해대규모스포츠이벤트 ( 동계올림픽, 월드컵, 아시안게임 ) 중계권관련손실은지난 3 개분기로종료됐다 (1Q18~3Q18). 4Q18 부터 22 년도쿄올림픽까지는정상적인영업환 경이다. 광고성수기인 4 분기매출액과영업이익은추정치는각각 2,138 억원, 158 억원이다. 19 년은매출액 7,64 억원 (-12.7%), 영업이익 352 억원 ( 흑전 ) 이전망된다. 스포츠행사소멸 효과로자연히수익성이개선될것이다. 상반기중중간광고삽입이가능해지면서지상파광 고총량은최대 +7%( 약 1 천억원 ) 가량증가할수있다. 동사의광고판매반등이예상된다. 지상파중간광고상품출현, 단기긍정적영향 최근방통위는방송법시행령개정안을입법예고했다 (12/12). 지상파방송중간광고허용, 중간광고고지자막크기규정신설등이주된내용이다. 지상파수익성이악화되면서매체 간형평성논란이꾸준히제기되어왔는데금번개정을통해어느정도해소될것이다. 참고 로대부분의해외국가는이미지상파중간광고를허용하고있다. 중간광고전면시행은 19 년상반기로예상한다. 높은단가가예상되는중간슬롯확대로지 상파광고총량이증가할것이다 ( 최대 +7%, 1 천억원 ). 케이블중간광고의경우프로그램전 후광고에비해단가가월등히높은데 (2.5 배전후 ), 지상파도이와유사하게전개될것이다. 지속적인광고및판권판매증가위해서는콘텐츠경쟁력을회복해야 중간광고는기존전후광고에비해시청패턴에잘들어맞는양질의상품이다. 따라서광고 매체로서효율성이다소제고되는효과가있다. 다만광고판매의본격적인상승전환을위 해서는콘텐츠회복이전제돼야한다. 구매자인광고주입장에서동일채널의평균단가상 승이정당화되려면상품개선 ( 중간광고등 ) 뿐만아니라본질적인매체경쟁력 ( 시청률, 영향 력 ) 회복이필요하다. 참고로동사는 2 년전부터 PCM( 유사중간광고 ) 을시행해왔지만 ( 예능 16 년 11 월 ~, 드라마 17 년 5 월 ~), 콘텐츠체력저하를반전시키기에는역부족이었다 ( 동사홀 수해방송광고수익성장률은 11 년 ~13 년 -11%, 13 년 ~15 년 -4%, 15 년 ~17 년 -11%). 재미있는드라마와공격적인판권판매스탠스를기다린다 동사에대해 중립 의견을유지한다. 현주가는 P/B 전저점수준 (.7 배 ) 으로추가하락리스 크는제한적이라보지만, 본질적인경쟁력회복의시그널이아직불명확하기때문이다. 어려운광고시장에서미디어사주가상승변수는여전히판권판매다. 1) 콘텐츠경쟁력회 복, 2) 자체플랫폼 ( 채널, 푹 ) 이외의외부플랫폼에대해더욱적극적인유통의지, 3) 자체제 작사설립시추가적인규제완화 ( 외주제작프로그램편성비율폐지등 ) 등이요구된다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 796 773 799 738 875 764 영업이익 ( 십억원 ) -13 4-9 14-5 35 영업이익률 (%) -1.6 5.2-1.1 1.9 -.6 4.6 순이익 ( 십억원 ) -3 35-1 14 3 EPS ( 원 ) -184 1,895-59 768-24 1,662 ROE (%) -.6 6.2 -.2 2.5 -.1 5.3 P/E ( 배 ) - 18.5-33.7-12. P/B ( 배 ) 1. 1.1.9.8.6.6 배당수익률 (%). 2.1. 1. 1.3 1.3 주 : K-IFRS 별도기준자료 : SBS, 미래에셋대우리서치센터
표 1. SBS 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) ( 십억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18F 217 218F 219F 매출액 157 192 163 226 29 261 191 214 738 875 764 광고수익 99 123 98 148 13 118 99 136 468 456 487 방송광고 82 97 81 113 86 12 82 15 373 375 41 협찬수익 17 26 17 35 17 16 17 31 95 82 86 사업수익 6 69 65 78 17 143 92 78 271 419 277 문화사업 2 3 4 4 2 4 4 5 13 14 16 정보사업.1.1.1.1.2.1.1.1.4.5.3 판권판매 51 62 54 68 99 134 83 69 235 385 245 기타 5 3 6 5 5 4 5 4 2 18 15 영업비용 164 184 167 29 212 266 24 198 724 879 729 방송제작비 127 143 127 15 173 22 163 145 547 71 549 사업비 6 7 9 14 7 1 1 14 37 41 36 판관비 31 34 3 45 32 35 31 39 14 138 143 영업이익 -6.6 7.9-4. 16.7-2.4-4.6-13.3 15.8 14. -4.5 35.2 영업이익률 (%) -4.2 4.1-2.5 7.4-1.2-1.8-6.9 7.4 1.9 -.5 4.6 세전이익 -6.4 1. -3.4 17. -1.2-3.4-1.3 14.3 17.2 -.6 39.9 당기순이익 -5.5 7.6-2.7 14.6 -.8-2.6-7.8 1.8 14. -.4 3.3 순이익률 (%) -3.5 4. -1.7 6.5 -.4-1. -4.1 5.1 1.9. 4. YoY 매출액 -2. -2.2-26. 1.8 32.8 36.1 17.1-5.2-7.6 18.6-12.7 광고수익 4.8 1.7-8.6 7. 3.7-3.8.9-8. 1.5-2.5 6.9 사업수익 -9.6-8.5-42.6-7. 78. 17.4 41.7. -19.7 54.4-33.9 영업이익적지흑전적지 -44.7 적지적전적지 -5.7 흑전적전흑전 당기순이익적지흑전적지 -32.2 적지적전적지 -25.8 흑전적전흑전 주요가정 방송광고시장 71 867 81 967 756 893 824 962 3,336 3,435 3,439 지상파점유율 41.8 41.8 41.8 41.8 41.4 41.4 41.4 41.4 41.8 41.4 44.3 디지털광고 / 방송광고 - - - - - - - - 112. 117.7 125.2 YoY 방송광고시장.5.5.5.5 7.9 3. 3. -.6.5 3..1 지상파점유율.1.1.1.1 -.4 -.4 -.4 -.4.1 -.4 2.8 디지털광고 / 방송광고 - - - - - - - - 9.3 5.8 7.4 주 : K-IFRS 별도기준자료 : SBS, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. 현주가기준 P/B 는.7 배수준 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 1.4x 1.1x.9x.7x 1, 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 2. 본격상승반전을위해서는판권중심으로체질변화가필요 ( 십억원 ) 1 8 6 4 2-2 -4-6 2 개년광고수익증감 2 개년사업수익증감 2 개년총수익증감 향후판권중심의체질변화가필요 광고수익증가는제한적 -8 213 215 217 219F 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 판권매출증가를위해구조변화 ( 독립제작사 ) 와규제완화 ( 외주편성비율 ) 가동시에요구됨 ( 십억원 ) (%) 3 판권판매 (L) 3 2개년 CAGR (R) 25 2 2 15 1 1 5 213 215 217 219F 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 채널별시청점유율 그림 5. 채널성격별시청점유율 (%) 2 15 CJ ENM JTBC KBS2 MBC SBS (%) 6 5 4 케이블종편지상파 1 3 2 5 1 11 12 13 14 15 16 17 18 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : AGB Nielsen, 미래에셋대우리서치센터 자료 : AGB Nielsen, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
SBS (3412) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 매출액 799 738 875 764 유동자산 418 567 55 562 매출원가 674 584 741 585 현금및현금성자산 4 1 11 39 매출총이익 125 154 134 179 매출채권및기타채권 196 196 186 197 판매비와관리비 134 14 138 143 재고자산 2 2 2 2 조정영업이익 -9 14-5 35 기타유동자산 216 368 36 324 영업이익 -9 14-5 35 비유동자산 478 477 467 45 비영업손익 7 3 4 5 관계기업투자등 41 75 71 76 금융손익 -1-1 1 3 유형자산 319 311 297 274 관계기업등투자손익 무형자산 6 6 6 5 세전계속사업손익 -2 17-1 4 자산총계 896 1,44 972 1,13 계속사업법인세비용 -1 3 1 유동부채 22 311 235 249 계속사업이익 -1 14 3 매입채무및기타채무 71 54 51 54 중단사업이익 단기금융부채 7 7 6 6 당기순이익 -1 14 3 기타유동부채 79 187 178 189 지배주주 -1 14 3 비유동부채 133 175 174 175 비지배주주 장기금융부채 12 16 16 16 총포괄이익 -2 15-2 3 기타비유동부채 13 15 14 15 지배주주 -2 15-2 3 부채총계 353 486 49 424 비지배주주 지배주주지분 543 558 563 589 EBITDA 22 46 23 59 자본금 91 91 91 91 FCF -27 6 16 49 자본잉여금 58 58 58 58 EBITDA 마진율 (%) 2.8 6.2 2.6 7.7 이익잉여금 49 424 429 455 영업이익률 (%) -1.1 1.9 -.6 4.6 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) -.1 1.9. 3.9 자본총계 543 558 563 589 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17 12/18F 12/19F 12/16 12/17 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 1 83 28 49 P/E (x) - 33.7-12. 당기순이익 -1 14 3 P/CF (x) 12.4 8.2 12. 6. 비현금수익비용가감 4 44 31 3 P/B (x).9.8.6.6 유형자산감가상각비 3 3 26 23 EV/EBITDA (x) 21.9 1.7 15.8 5.5 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) -59 768-24 1,662 기타 9 13 4 6 CFPS ( 원 ) 2,121 3,168 1,661 3,313 영업활동으로인한자산및부채의변동 -34 26 1-5 BPS ( 원 ) 3,572 31,393 31,673 33,93 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 1 24-11 DPS ( 원 ) 25 25 25 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%). 31.6-1,22.2 14.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 23-16 -4 3 배당수익률 (%). 1. 1.3 1.3 법인세납부 -3-4 -1 매출액증가율 (%) 3.4-7.6 18.6-12.7 투자활동으로인한현금흐름 -27-125 46-12 EBITDA 증가율 (%) -69.4 19.1-5. 156.5 유형자산처분 ( 취득 ) -28-23 -12 조정영업이익증가율 (%) - - - - 무형자산감소 ( 증가 ) -1-2 -1 EPS증가율 (%) - - - - 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 7-68 56-12 매출채권회전율 ( 회 ) 4.1 3.8 4.6 4. 기타투자활동 -5-32 3 재고자산회전율 ( 회 ) 412.4 396.2 493.5 43.1 재무활동으로인한현금흐름 6 4-68 -4 매입채무회전율 ( 회 ) 12.5 1.3 15.7 12.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 28 4-64 ROA (%) -.1 1.4. 3.1 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) -.2 2.5 -.1 5.3 배당금의지급 -14-4 -4 ROIC (%) -1.1 2.4 -.8 6.3 기타재무활동 -8 부채비율 (%) 65. 87.2 72.7 72. 현금의증가 -21-2 1 28 유동비율 (%) 19.1 182.2 214.8 225.9 기초현금 24 4 1 11 순차입금 / 자기자본 (%).1 2.7 -.8-7. 기말현금 4 1 11 39 조정영업이익 / 금융비용 (x) -2.2 3.5 -.9 7.8 자료 : SBS, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 SBS(3412) 217.9.5 중립 - - - 217.1.2 분석대상제외 - - 216.1.21 매수 32, -21.99-17.5 ( 원 ) SBS 4, 3, 2, 1, 16.12 17.12 18.12 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 73.71% 13.92% 12.37%.% * 218년 9월 3일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5