CJ 대한통운 (12) 스윗스팟을기대한다 운송 Earnings preview 216.7.11 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 27, 현재주가 (16/7/8, 원 ) 219, 상승여력 23% 영업이익 (, 십억원 ) 238 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 242 EPS 성장률 (,%) 213.5 MKT EPS 성장률 (,%) 18.7 P/E(,x) 34.7 MKT P/E(,x) 1.5 KOSPI 1,963.1 시가총액 ( 십억원 ) 4,996 발행주식수 ( 백만주 ) 23 유동주식비율 (%) 37.1 외국인보유비중 (%) 11.8 베타 (12M) 일간수익률.32 52주최저가 ( 원 ) 164,5 52주최고가 ( 원 ) 228,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.4 8.7 21.3 상대주가.7 6.2 24.6 13 12 11 1 9 8 [ 운송 / 에너지 ] CJ 대한통운 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 7 15.7 15.11 16.3 16.7 2Q16 Preview: 택배물동량고성장지속 CJ 대한통운의 2Q16 매출액은 1 조 4,969 억원 (18.2% YoY) 을기록할것으로기대된다. 택 배물동량이 19.2% YoY 증가하고단가가소폭 (-.7% YoY) 하락하면서매출액이 18.4% YoY 증가할것으로예상된다. 계약물류도신선물류를중심으로 7.1% YoY 견조한모습을 보일전망이며, 글로벌부문은로킨실적환입이지속되면서 35.2% YoY 의고공성장을이 어갈것으로보인다. 이로인해영업이익은 559 억원 ( 영업이익률 3.7%) 으로 25.% YoY 개선될전망이다. 컨센 서스 (586 억원 ) 대비소폭낮은수준이지만비수기실적으로는준수한수준으로판단된다. 영업외에서는큰이슈가발생하지않으면서순이익 344 억원 (82.9% YoY, 순이익률 2.3%) 을시현할것으로예상된다. 기대해도좋을모멘텀 1) M&A: CJ로킨인수이후추가 M&A에대한관심이지속되고있다. CJ로킨인수사례에 비추어볼때, 1) CJ 그룹이적극적으로진출해있으며, 2) 한국기업들을기반으로물류서비스 를확대할수있으며, 3) 경제성장률이비교적높은, 동남아지역이다음 M&A 목표가될가 능성이높다. 215 년에이어연속으로 M&A 가가시화된다면향후성장에대한기대감은 더욱높아질것이다. 2) CJ 로킨과신선물류 : 1Q16 가시화되었던신선물류시장성장은하반기성수기를맞이하며 확대될것으로예상된다. 지난해인수되었던 CJ 로킨과결합할경우국내에서중국으로이 어지는도어투도어서비스시장도노려볼수있을것으로예상된다. 시너지효과가나타날 하반기 CJ 로킨의매출액은분기당 1, 억원을돌파할것으로기대하고있다. 3) 영업이익 6 억원, ROE 5% 돌파 : 택배부문고성장과 M&A 효과가결합하며하반기에는 사상최초로영업이익 6 억원돌파가유력하며, 경기개선이나타나면 7 억원대영업이 익에도근접할수있을것으로기대된다. 마진개선과함께 28 년이후처음으로 5% 대의 ROE 달성도가능하다. 이는추가리레이팅의원천이될수있다. 목표주가 27, 원및매수의견유지 : 명확한성장전략 CJ 대한통운의전략은이제분명하다. 국내에서는택배부문을중심으로 M/S 상승이후요 율인상을통해장기수익성을꾀하고, 해외에서는 CJ 그룹물량을바탕으로한지속적인 M&A 를통해네트워크확장을지속, 외형을확대할전망이다. 현재 216 년 PER 34.7 배 수준의현주가는여전히부담스럽게느껴질수있지만높은 EPS 성장성 (3 년 CAGR 4.8%) 을감안시추가상승할여지는충분하다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 3,795 4,56 5,56 5,94 6,773 7,617 영업이익 ( 십억원 ) 64 167 187 238 275 293 영업이익률 (%) 1.7 3.7 3.7 4. 4.1 3.8 순이익 ( 십억원 ) -56 57 46 144 16 179 EPS ( 원 ) -2,445 2,51 2,14 6,313 7,8 7,826 ROE (%) -2.5 2.6 2. 6. 6.3 6.6 P/E ( 배 ) - 78.1 94.8 34.7 31.3 28. P/B ( 배 ).8 1.6 1.5 1.7 1.6 1.5, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 2Q16 실적비교표 ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 미래에셋대우 2Q 컨센서스 성장률 매출액 1,267 1,445 1,497 1,492 18.2 3.6 영업이익 45 53 56 59 25. 5. 영업이익률 (%) 3.5 3.7 3.7 3.9.2.1 세전이익 13 29 43 38 24.5 5.7 순이익 4 24 34 28 82.9 45.2 YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 매출액 5,944 6,748 5,94 6,773 -.1.4 영업이익 243 281 238 275-2.3-2.2 세전이익 175 212 179 213 2..5 순이익 141 159 144 16 2..5 EPS (KRW) 6,189 6,976 6,313 7,8 2..5 자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 변경이유 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q 3Q 4Q 215 2 2 매출액 1,181 1,267 1,27 1,338 1,445 1,497 1,475 1,524 5,56 5,94 6,773 CL 58 542 536 55 568 581 572 577 2,135 2,298 2,455 택배 355 381 378 443 423 451 425 48 1,557 1,779 1,94 Global 319 344 356 345 454 465 478 466 1,364 1,863 2,378 매출총이익 127 134 142 146 159 168 17 182 549 679 78 CL 64 63 7 7 7 68 68 73 267 28 35 택배 34 39 38 46 42 53 49 57 158 22 213 Global 29 32 34 3 47 47 53 51 124 197 262 판관비 8 89 9 14 16 112 11 113 363 441 55 영업이익 48 45 52 43 53 56 6 69 187 238 275 세전이익 18 13 28 22 29 43 47 6 8 179 213 순이익 ( 지배 ) 6 4 17 18 24 34 38 48 46 144 16 영업이익률 (%) 4. 3.5 4.1 3.2 3.7 3.7 4.1 4.5 3.7 4. 4.1 세전이익률 (%) 1.5 1. 2.2 1.6 2. 2.9 3.2 3.9 1.6 3. 3.1 순이익률 (%).6.4 1.4 1.4 1.8 2.3 2.6 3.2.9 2.4 2.4 택배물동량성장률 (%) 23.8 26.8 18.5 18. 23.2 19.2 15. 13. 21.5 17.3 8. 택배단가 ( 원 ) 2,9 2,34 2,68 2,15 2,22 2,2 2,2 2,2 2,75 2,21 2,4 예상 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 택배물동량및가동률추이 그림 2. 부문별마진추이및전망 ( 백만박스 ) (%) 9 택배물동량 (L) 1 가동률 (R) 8 9 7 8 6 5 7 (%) 2 18 16 14 12 계약물류택배 Global 4 3 2 1 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 자료 :CJ 대한통운, 미래에셋대우리서치센터 6 5 4 3 1 8 6 4 2 1Q1 4Q1 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 3Q14 2Q15 1Q16 4Q 자료 :CJ대한통운, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 택배시장점유율추이 그림 4.. PBR 밴드차트 ( 백만박스 ) (%) 25 택배물동량 (L) 45 택배점유율 (R) 4 2 25, 2, (W) Adj.Price 1.7x 1.4x 1.1x.8x.5x 15 1 35 3 25 15, 1, 5 2 5, 15 1Q1 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 자료 : 미래에셋대우리서치센터 11 12 13 14 15 16 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
CJ 대한통운 (12) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 5,56 5,94 6,773 7,617 유동자산 1,239 1,42 1,583 1,767 매출원가 4,57 5,262 5,993 6,757 현금및현금성자산 1 15 17 19 매출총이익 549 678 78 86 매출채권및기타채권 853 971 1,15 1,241 판매비와관리비 363 441 55 567 재고자산 1 11 13 14 조정영업이익 187 238 275 293 기타유동자산 276 315 358 43 영업이익 187 238 275 293 비유동자산 3,261 3,742 3,63 3,523 비영업손익 -17-59 -62-55 관계기업투자등 115 131 15 168 금융손익 -51-39 -34-26 유형자산 1,773 1,882 1,785 1,693 관계기업등투자손익 29 11 3 무형자산 918 1,261 1,222 1,184 세전계속사업손익 8 179 213 238 자산총계 4,5 5,144 5,212 5,29 계속사업법인세비용 17 32 53 6 유동부채 1,286 1,784 1,929 1,85 계속사업이익 63 147 16 179 매입채무및기타채무 511 582 662 744 중단사업이익 -14 단기금융부채 71 1,128 1,183 당기순이익 49 147 16 179 기타유동부채 65 74 84 1,61 지배주주 46 144 16 179 비유동부채 843 618 381 45 비지배주주 3 3 장기금융부채 697 452 192 총포괄이익 61 129 16 179 기타비유동부채 146 166 189 45 지배주주 54 221 274 36 부채총계 2,129 2,42 2,31 2,21 비지배주주 7-92 -114-127 지배주주지분 2,324 2,452 2,612 2,791 EBITDA 312 377 411 423 자본금 114 114 114 114 FCF 85 368 285 292 자본잉여금 2,249 2,241 2,241 2,241 EBITDA 마진율 (%) 6.2 6.3 6.1 5.6 이익잉여금 485 63 789 968 영업이익률 (%) 3.7 4. 4.1 3.8 비지배주주지분 48 29 29 29 지배주주귀속순이익률 (%).9 2.4 2.4 2.4 자본총계 2,372 2,742 2,92 3,81 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 172 513 285 292 P/E (x) 94.8 34.7 31.3 28. 당기순이익 49 147 16 179 P/CF (x) 15.5 13.5 13.2 12.7 비현금수익비용가감 233 224 22 215 P/B (x) 1.5 1.7 1.6 1.5 유형자산감가상각비 87 99 97 92 EV/EBITDA (x) 18.2 17.8 15.8 14.9 무형자산상각비 38 4 39 38 EPS ( 원 ) 2,14 6,313 7,8 7,826 기타 18 85 84 85 CFPS ( 원 ) 12,348 16,259 16,644 17,244 영업활동으로인한자산및부채의변동 -74 229-6 -62 BPS ( 원 ) 124,143 129,774 136,782 144,67 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -78 54-125 -127 DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 1-2 -2 배당성향 (%).... 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 67 2 61 63 배당수익률 (%).... 법인세납부 -12-37 -53-6 매출액증가율 (%) 1.9 17.5 14. 12.5 투자활동으로인한현금흐름 -86-512 -1-1 EBITDA 증가율 (%) 7.2 2.8 9. 2.9 유형자산처분 ( 취득 ) -68-143 조정영업이익증가율 (%) 12. 27.3 15.5 6.5 무형자산감소 ( 증가 ) -19-2 EPS증가율 (%) -19.8 213.5 11. 11.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -2-9 -1-1 매출채권회전율 ( 회 ) 6.5 7. 7. 7. 기타투자활동 3-358 재고자산회전율 ( 회 ) 516.7 56.8 561.8 559.1 재무활동으로인한현금흐름 -11 11-257 -261 매입채무회전율 ( 회 ) 12.6 12.6 12.6 12.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -125 173-25 -216 ROA (%) 1.1 3. 3.1 3.4 자본의증가 ( 감소 ) 1-7 ROE (%) 2. 6. 6.3 6.6 배당금의지급 ROIC (%) 4.2 5.2 5.2 5.6 기타재무활동 14-155 -52-45 부채비율 (%) 89.8 87.6 79.6 71.7 현금의증가 -15 4 2 2 유동비율 (%) 96.4 78.6 82.1 97.9 기초현금 115 1 15 17 순차입금 / 자기자본 (%) 53.7 52.5 42.3 32.6 기말현금 1 15 17 19 조정영업이익 / 금융비용 (x) 3.5 4.5 5.3 6.5 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) CJ대한통운 (12) 216.2.5 매수 27, 원 215.1.7 매수 26, 원 215.9.6 매수 22, 원 215.2.22 중립 - 214.11.2 매수 26, 원 214.1.9 매수 21, 원 214.8.4 매수 165, 원 214.5.28 매수 135, 원 ( 원 ) CJ대한통운 3, 25, 2, 15, 1, 5, 14.7 15.7 16.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5