LG 상사 (112) 돋보이는안정성 종합상사 Earnings preview 216.7.7 (Maintain) 매수 2Q16 Preview: 안정궤도진입 LG상사의 2Q16 매출액은전년동기대비 11.9% YoY 상승한 3조 5,836 억원을기록할것으로전망된다. 영업이익은 544억원으로전년동기 (33 억원 ) 대비 79.5% YoY 개선될것으로기대된다. 이는 EPC 수익의인식, 물류부문고성장에기인한다. 한편, 트레이딩실적개선과석유부문실적개선에힘입어영업이익은전분기 (446 억원 ) 대비로도 21.9% QoQ 개선될것으로예상한다. 영업외에서는금융비용 128억원이예상되며비철가격의안정화로헷지손익은크게발생하지않을것으로예상된다. 이로인해순이익은 33억원을기록할전망이다. 목표주가 ( 원,12M) 5, 현재주가 (16/7/6, 원 ) 36,65 상승여력 36% 영업이익 (, 십억원 ) 21 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 213 EPS 성장률 (,%) - MKT EPS 성장률 (,%) 18.2 P/E(,x) 12.6 MKT P/E(,x) 1.7 KOSPI 1,953.12 시가총액 ( 십억원 ) 1,421 발행주식수 ( 백만주 ) 39 유동주식비율 (%) 72.1 외국인보유비중 (%) 14.2 베타 (12M) 일간수익률 2. 52주최저가 ( 원 ) 24,2 52주최고가 ( 원 ) 39,65 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -2.9 1.9-5.8 상대주가 -1.3 9.3 -.9 11 1 9 8 7 6 [ 운송 / 에너지 ] LG 상사 류제현 2-768-4175 jay.ryu@dwsec.com 김충현 2-768-4126 choonghyun.kim@dwsec.com KOSPI 5 15.7 15.11 16.3 16.7 안정적인실적, 변치않는기대 1) 자원개발부문실적안정화 : 최근원자재가격, 특히유가의안정화가나타나고있다. 유가 반등으로석유사업실적개선되지만석탄부문은비용부담이증가하게된다. 하지만전반적 인센티멘트개선으로주가측면에서는유가안정화가도움이되는데다최근석탄가격도 1년 래최고치로반등하고있어실적개선기대감도더해질것으로예상된다. 2) 물류부문고성장 : 지난해인수된범한판토스와범한판토스에합병 ( 합병기일 216 년 8 월 1 일, 합병비율 1:, 존속법인범한판토스 ) 예정인하이로지스틱스의실적개선은장기적 인실적개선의초석이다. 범한판토스의포워딩과하이로지스틱스는지역 W&D 사업이결합되면서향후국내외지역 및수출입물류를포함한통합물류서비스가가능해졌다. 단기적으로는기존 EPC 및자원개 발사업과연계한벌크물량증가가기대된다. 아직크지않은양사통합계열매출 ( 약 2 조 원으로추정 ) 을감안시계열물량추가확대도예상할수있다. 3) EPC 사업수익인식 : 1Q16 에수익인식이거의이루어지지않은 EPC 사업의프로젝트 수익은 2Q16 부터하반기까지추가적으로인식될것으로기대된다. 업의특성상분기별로는 불규칙한수익인식흐름이이어지는것은당연하다. 하지만, 연간으로는에탄크래커프로젝트에서만평균적으로 3~4 억원가량의수익인식이 안정적으로이루어질전망이다. 하반기 GTL 프로젝트수주가확정될경우수익인식모멘텀 확대도가능하다. 목표주가 5, 원및매수의견유지 에너지업종탑픽인동사에대한목표주가 5, 원및매수의견을유지한다. 목표주가는 12개 월 FWD PER 17 배로 CAGR(5.2%, 15~18 년 ) 을감안시달성가능한수준이다. 주된성장 동력이높은밸류에이션 ( 업계평균 17. 배 ) 을적용받는물류부문임을감안시, 현주가수준 (PER 12.6 배 ) 는여전한저평가상태로판단된다. 그동안실적불안요소였던원자재가격 이안정화되고지배구조상성장국면에서추가적인외형확대를기대해볼수있다. 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 12,73 11,372 13,224 14,41 14,248 14,48 영업이익 ( 십억원 ) 98 172 82 21 257 278 영업이익률 (%).8 1.5.6 1.5 1.8 1.9 순이익 ( 십억원 ) 48-13 -235 112 136 155 EPS ( 원 ) 1,242-34 -6,74 2,9 3,5 3,995 ROE (%) 3.3 -.9-17.9 9. 9.9 1.3 P/E ( 배 ) 23.1 - - 12.6 1.5 9.2 P/B ( 배 ).8.8 1.1 1.1 1..9, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1.. 2Q16 실적비교표 ( 십억원, %) 2Q15 1Q16 미래에셋대우 2Q 컨센서스 성장률 매출액 3,23 3,15 3,584 3,477 11.9 18.8 영업이익 3 45 54 52 79.5 21.9 영업이익률 (%).9 1.5 1.5 1.5.6. 세전이익 29 51 46 44 59.1-11.1 순이익 24 3 28 흑전 28. YoY QoQ 표 2. 수익예상변경표 ( 십억원, %) 변경전 변경후 변경률 매출액 14,41 14,248 14,41 14,248.. 영업이익 21 261 21 257.1-1.5 세전이익 187 227 187 224.1-1.7 순이익 112 138 112 136.2-1.7 EPS (KRW) 2,894 3,561 2,9 3,5.2-1.7 자료 : 미래에셋대우리서치센터예상 변경이유 표 3. 분기별실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q 3Q 4Q 215 2 217 매출액 2,645 3,23 3,618 3,759 3,15 3,584 3,81 3,641 13,224 14,41 14,248 영업이익 21 3 3 1 45 54 53 58 82 21 257 세전이익 23 29 12-279 51 46 4 5-215 187 224 순이익 ( 지배 ) 12-7 -24 24 3 26 32-235 112 136 영업이익률 (%).8.9.8. 1.5 1.5 1.4 1.6.6 1.5 1.8 세전이익률 (%).9.9.3-7.4 1.7 1.3 1.1 1.4-1.6 1.3 1.6 순이익률 (%).5.2. -6.3 1.1.9.8 1. -1.8.8 1. 환율 ( 원 / 달러 ) 1,1 1,97 1,17 1,157 1,2 1,164 1,21 1,23 1,131 1,21 1,214 유가 ( 달러 / 배럴 ) 53 61 5 41 31 43 45 45 51 41 45 예상 그림 1. 석탄가격추이 그림 2. 유가추이 (%) (US$/tonnes) YoY (L) 1 13 석탄가격 (R) 12 11 (US$/bbl) (%) Dubai (L) 12 YoY (R) 2 1 1-1 -2 1 9 8 7 8 6 4-1 -2-3 -4-3 6 5 2-5 -6-4 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 4-7 14.1 14.4 14.7 14.1 15.1 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 3. PBR 밴드차트 7, (W) Adj.Price 1.7x 1.4x 1.2x.9x.7x 6, 5, 4, 3, 2, 1, 11 12 13 14 15 16 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 4.. LG 그룹지배구조 자료 : LG 상사, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
LG 상사 (112) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 매출액 13,224 14,41 14,248 14,48 유동자산 3,74 3,32 3,7 3,98 매출원가 12,711 13,356 13,553 13,68 현금및현금성자산 529 566 571 571 매출총이익 513 685 695 728 매출채권및기타채권 1,553 1,54 1,525 1,542 판매비와관리비 432 476 438 449 재고자산 724 72 711 719 조정영업이익 82 21 257 278 기타유동자산 268 26 263 266 영업이익 82 21 257 278 비유동자산 2,39 2,452 2,45 2,36 비영업손익 -297-23 -33-23 관계기업투자등 419 46 411 416 금융손익 -27-36 -33-28 유형자산 334 561 536 513 관계기업등투자손익 -221-5 -5 무형자산 99 974 943 914 세전계속사업손익 -215 187 224 255 자산총계 5,383 5,484 5,475 5,458 계속사업법인세비용 2 55 64 73 유동부채 2,589 2,665 2,52 2,39 계속사업이익 -217 131 16 182 매입채무및기타채무 1,718 1,664 1,687 1,76 중단사업이익 단기금융부채 669 85 617 당기순이익 -217 131 16 182 기타유동부채 22 196 198 63 지배주주 -235 112 136 155 비유동부채 1,251 1,119 1,121 1,123 비지배주주 18 19 24 27 장기금융부채 1,112 985 985 총포괄이익 -19 126 16 182 기타비유동부채 139 134 136 1,123 지배주주 -215 94 12 136 부채총계 3,84 3,784 3,623 3,432 비지배주주 25 32 4 46 지배주주지분 1,199 1,31 1,429 1,576 EBITDA 137 266 313 331 자본금 194 194 194 194 FCF 271 81 215 23 자본잉여금 12 12 12 12 EBITDA 마진율 (%) 1. 1.9 2.2 2.3 이익잉여금 858 963 1,91 1,238 영업이익률 (%).6 1.5 1.8 1.9 비지배주주지분 344 398 422 45 지배주주귀속순이익률 (%) -1.8.8 1. 1.1 자본총계 1,543 1,699 1,851 2,26 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/ 12/ 12/18F 12/15 12/ 12/ 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 298 149 215 23 P/E (x) - 12.6 1.5 9.2 당기순이익 -217 131 16 182 P/CF (x) 5.1 5.1 4.5 4.2 비현금수익비용가감 473 146 158 153 P/B (x) 1.1 1.1 1..9 유형자산감가상각비 18 26 25 23 EV/EBITDA (x) 2.6 11.1 8.9 7.8 무형자산상각비 36 3 3 29 EPS ( 원 ) -6,74 2,9 3,5 3,995 기타 419 9 13 11 CFPS ( 원 ) 6,592 7,147 8,183 8,647 영업활동으로인한자산및부채의변동 11-28 -5-4 BPS ( 원 ) 3,967 33,592 36,893 4,688 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -78 64-19 -16 DPS ( 원 ) 2 2 2 2 재고자산감소 ( 증가 ) 328 31-1 -8 배당성향 (%) -3.6 5.9 4.8 4.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -154-24 2 17 배당수익률 (%).6.5.5.5 법인세납부 -34-64 -64-73 매출액증가율 (%) 16.3 6.2 1.5 1.1 투자활동으로인한현금흐름 -278-165 -5-4 EBITDA 증가율 (%) -42.4 94.2 17.7 5.8 유형자산처분 ( 취득 ) -26-68 조정영업이익증가율 (%) -52.3 156.1 22.4 8.2 무형자산감소 ( 증가 ) -3-11 EPS증가율 (%) - - 2.7 14.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 66 11-5 -4 매출채권회전율 ( 회 ) 1.6 1. 1.2 1.2 기타투자활동 -288-7 재고자산회전율 ( 회 ) 14.9 19.7 2.2 2.2 재무활동으로인한현금흐름 28 42-196 -221 매입채무회전율 ( 회 ) 8.4 8.8 9. 8.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 23 9-188 -214 ROA (%) -4.2 2.4 2.9 3.3 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) -17.9 9. 9.9 1.3 배당금의지급 -16-8 -8-8 ROIC (%) 4.7 7.4 8.9 1. 기타재무활동 -159 41 1 부채비율 (%) 248.8 222.7 195.7 169.4 현금의증가 49 38 4 1 유동비율 (%) 118.7 113.8 122.7 134.1 기초현금 48 529 566 571 순차입금 / 자기자본 (%) 74.9 66.5 5.6 35.6 기말현금 529 566 571 571 조정영업이익 / 금융비용 (x) 1.7 3.9 5.1 6.1 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) LG상사 (112) 216.5.3 매수 5, 원 216.4.28 매수 45, 원 216.1.14 매수 4, 원 215.1.22 매수 45, 원 215.4.15 매수 5, 원 214.11.25 매수 4, 원 214.1.3 매수 31, 원 214.6.26 매수 34, 원 ( 원 ) LG상사 6, 5, 4, 3, 2, 1, 14.7 15.7 16.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15%.% * 216 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5