218 년 5 월 4 일 I Equity Research 하나투어 (3913) 아쉽지만여전히투자해야할이유가많다 자회사개선에따른이익레버리지확인전까지는비중확대 1분기실적은분명히아쉽고, 2분기까지실적모멘텀도다소제한적이다. 그러나, 하반기부터 1) 공항면세점임대료인하및시내점다운사이징마무리 2) 사드규제완화시따른호텔및 ITC 턴어라운드에따른가파른이익개선이기대된다. 면세점낙찰과사드규제가겹치면서최근 2년간영업이익은별도 > 연결이었지만, 하반기기대대로중국의패키지여행규제가완화되면다시연결 > 별도영업이익이시작되고, 이에따른이익레버리지를확인하기전까지는매도할이유가없다. 18년예상 EPS를 7% 하향했지만, 사드규제완화기대감이가시화되고있기에목표주가는유지하겠다. 1Q Review: OPM 5.2%(-.4%p YoY) 1분기영업수익 / 영업이익은 2,293억원 (+19% YoY)/12 억원 (+11%) 으로컨센서스 (161억원) 를하회했다. 부문별로는영업이익은별도 135억원 (- YoY), 일본포함해외자회사 51억원 (), 면세점 -46억원, 그리고기타국내자회사 - 21억원으로추정된다. 별도가예상치대비 2억원정도하회했는데패키지 ASP가 6% 하락했고, 모두투어와마찬가지로평창올림픽영향으로공무원들의인센티브여행 ( 해외출장등 ) 이거의없었던영향이다. 6월지방선거이후개선될것으로예상한다. 또한, 면세점의시내점의 3~4층통합관련비용, 일본자회사는상장후인력충원에따라각각 5억원내외의영업이익이하회한것으로추정된다. 219년까지자회사들의영업이익개선만 3억원이상 217년연결영업이익에 -4 를기여했던면세점은 T1 임대료인하 ( 약 28% 내외 ) 와시내점다운사이징 (3개층 ) 으로 217년 -276억원에서 219년 -77억원까지개선될것이다. 재팬은인력충원으로고정비가증가했지만, 22년도쿄올림픽까지는꾸준한우상향이예상된다. 그리고사드규제완화시면세점뿐만아니라 217년각각순이익 -51억원 /-3억원을기록했던호텔 /ITC 부문도합산 BEP까지회복할수있다. 전술한자회사들의 217년대비 219년까지영업이익개선분만감안해도약 3~35 억원수준이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 15, 원 I CP(5 월 3 일 ): 12, 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,487.25 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 124,5/77,8 매출액 ( 십억원 ) 766.7 859.6 시가총액 ( 십억원 ) 1,393.9 영업이익 ( 십억원 ) 67.4 87.9 시가총액비중 (%).12 순이익 ( 십억원 ) 51.2 67.9 발행주식수 ( 천주 ) 11,616.2 EPS( 원 ) 4,141 5,467 6 일평균거래량 ( 천주 ) 81.9 BPS( 원 ) 2,565 24,791 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9.4 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,6 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%) 1.33 외국인지분율 (%) 25.68 주요주주지분율 (%) 박상환외 25 인 14.71 국민연금 12.84 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (3.6) 2.4 43.2 상대 (5.4) 23.8 27.8 Financial Data 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 595.5 682.3 936.7 1,44.3 1,147. 영업이익십억원 2.9 4.8 67.5 85. 91.8 세전이익십억원 23.9 38. 68.6 87.5 94. 순이익십억원 8. 13. 46. 57.9 69.2 EPS 원 692 1,116 3,962 4,988 5,957 증감률 % (74.7) 61.3 255. 25.9 19.4 PER 배 95.55 92.28 3.29 24.6 2.14 PBR 배 3.44 5.1 5.2 4.52 3.89 EV/EBITDA 배 16.27 16.39 13.5 1.42 9.25 ROE % 4.16 6.58 2.97 22.78 23.1 BPS 원 19,237 2,553 23,86 26,549 3,886 DPS 원 1,5 1,5 1,6 1,7 1,7 Analyst 이기훈 2-3771-7722 sacredkh@hanafn.com ( 천원 ) 13 12 11 1 하나투어 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 14 13 12 11 1 9 9 8 8 7 7 6 17.4 17.7 17.1 18.1 18.4
표 1. 하나투어주요가정 ( 단위 : 천명, 천원 ) 16 17 18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 출국자수 2,844 24,837 28,438 6,114 5,713 6,572 6,438 6,997 6,398 하나투어송객수 4,94 5,63 6,646 1,422 1,256 1,466 1,487 1,66 1,432 패키지 3,45 3,658 4,344 939 831 925 963 1,12 949 항공권 (FIT) 1,859 1,972 2,31 483 425 54 524 558 483 YoY 출국자수 17% 19% 18% 22% 16% 21% 14% 12% 하나투어송객수 31% 18% 19% 9% 17% 17% 14% 패키지 32% 2 19% 21% 19% 26% 17% 14% 항공권 (FIT) 3 6% 17% 7% 1% 4% 14% 하나투어 M/S 24% 23% 23% 23% 22% 22% 23% 24% 22% ASP 패키지 68 664 629 662 76 63 662 619 656 항공권 (FIT) 541 558 538 55 559 595 526 536 526 3Q18F 4Q18F 7,69 7,354 1,799 1,755 1,145 1,149 654 66 17% 14% 23% 18% 24% 19% 21% 16% 23% 24% 618 627 589 496 표 2. 하나투어실적추이및전망 1Q18부터 IFRS 15 적용 16 17 18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 수탁금 3,77 3,529 3,97 887 824 95 913 98 877 매출전환율 12.5% 12.6% 16.3% 12.8% 12.7% 11.8% 13.2% 16.4% 16.6% 영업수익 596 682 937 171 163 167 181 229 214 본사 386 445 647 113 15 17 12 161 145 국내자회사 71 82 98 18 21 2 22 22 24 면세점 94 91 19 25 23 23 21 23 26 해외자회사 78 14 126 24 26 26 29 32 3 영업이익 21 41 67 1 5 1 16 12 9 별도 OP 3 47 57 16 9 9 13 14 8 OPM 3.5% 6. 7.2% 6. 3. 5.9% 8.7% 5.2% 4.3% 당기순이익 7 13 47 5 (4) 4 7 8 5 ( 단위 : 십억원 ) 3Q18F 4Q18F 1,92 1,2 15.7% 16.6% 245 248 171 17 26 27 29 3 31 34 26 21 19 16 1.4% 8.3% 18 16 표 3. 하나투어면세점실적추정 218 년공항면세점임대료인하 ( 약 28%) 반영 (3 분기에상반기인하분소급반영가정 ) ( 단위 : 억원 ) 16 17 18F 19F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18P 2Q18F 3Q18F 4Q18F 매출액 948 933 1,87 1,278 251 225 23 26 235 264 시내 314 234 273 355 82 63 44 46 52 62 공항 634 699 814 923 169 162 186 16 183 22 매출총이익 586 361 476 562 115 67 88 86 98 122 GPM 62% 39% 44% 44% 46% 3 38% 42% 42% 46% 판관비 865 639 595 639 198 162 141 132 144 166 임차료 315 276 274 293 69 69 69 69 69 89 영업이익 (279) (278) (119) (77) (82) (95) (53) (45) (46) (45) OPM -29% -3-11% -6% -33% -42% -23% -22% -19% -17% 289 299 75 84 215 215 127 128 44% 43% 127 158 43 73 1 (3) -1 2
그림 1. 217 년 /218 년 2 분기공휴일 2 17년 5월 2 18년 5월 2 18년 6월 일월화수목금토 1 2 3 석가 탄신일 4 5 어린이날 7 8 9 1 11 12 13 대통령선거 14 15 16 17 18 19 2 21 22 23 24 25 26 27 6 일월화수목금토 1 2 3 4 5 어린이날 6 7 8 9 1 11 12 대체휴일 13 14 15 16 17 18 19 2 21 22 부처님 오신날 23 24 25 26 일 월 화 수 목 금 토 1 2 3 4 5 6 현충일 7 8 9 1 11 12 13 지방선거 14 15 16 17 18 19 2 21 22 23 그림 2. 송객수추이 218 년 18% 증가전망 그림 3. ASP 추이 218 년 -5% 전망 ( 만명 ) 1, 패키지 FIT YoY( 우 ) 35% ( 천원 ) 1,2 PKG YoY(PKG, 우 ) FIT YoY(FIT, 우 ) 8 6 4 2 3 25% 2 1 5% 1, 8 6 4 2-5% -1 - -2-12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F '12 '13 '14 '15 '16 '17 18F -25% 그림 4. 예약률추이 단거리비중높아더개선될것 그림 5. 분기별영업이익비중추이 2 1 5% -5% 3 월 4 월 5 월 1 8 6 4 2 36% 16% 33% 1Q 2Q 3Q 4Q 28% 2 18% 16% 34% 26% 5 16% 38% 46% 23% -14% 31% 39% 24% 38% 12% 14% 25% 18% -1 3 월 4 월 5 월 6 월 7 월 -2 13 14 15 16 17 18F 3
그림 6. 분기별실적 1Q 영업이익 11% (YoY) 개선 그림 7. 부문별영업이익 19년자회사합산 +194 억원 ( 억원 ) 2,5 2, 영업수익 OPM( 우 ) 1 ( 억원 ) 1, 8 6 본사 해외자회사 국내자회사 (YoY, Y, 우 ) 12 8 1,5 5% 4 2 4 1, (2) -4 5 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18P 3Q18F -5% (4) 12 13 14 15 16 17 18F 19F -8 그림 8. 하나 / 모두투어의영업이익및주가상승률 (5/3 일기준 ) 그림 9. 하나투어 12MF P/E 차트 1 8 6 4 2 94% 주가상승률 OP 증가율 61% 61% 6 65% 35% 13% 하나투어 모두투어 하나투어 모두투어 17년 18년 ( 원 ) PER Band 25, 수정주가 4.x 35.x 2, 3.x 25.x 2.x 15, 1, 5, 13.1 14.1 15.1 16.1 17.11 18.1 자료 : Valuewise,, 하나금융투자 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 매출액 595.5 682.3 936.7 1,44.3 1,147. 유동자산 345.7 43.3 566.3 매출원가..... 금융자산 185.9 253.9 352. 매출총이익 595.5 682.3 936.7 1,44.3 1,147. 현금성자산 156. 228.4 322.7 판관비 574.6 641.5 869.2 959.2 1,55.2 매출채권등 96.7 98. 18.8 영업이익 2.9 4.8 67.5 85. 91.8 재고자산 24.3 14.6 2. 금융손익 1.8 1.5 1.6 1.9 2.2 기타유동자산 38.8 63.8 85.5 종속 / 관계기업손익 (.2) (1.5) (.2).. 비유동자산 174.6 174.5 181.5 기타영업외손익 1.4 (2.8) (.4).5. 투자자산 52.7 5.7 69.6 세전이익 23.9 38. 68.6 87.5 94. 금융자산 4.9 39.6 54.3 법인세 16.4 25.3 21.6 27.1 25.3 유형자산 91.8 82.6 74. 계속사업이익 7.5 12.7 47. 6.4 68.7 무형자산 15.9 13.9 1.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 14.2 27.3 27.3 당기순이익 7.5 12.7 47. 6.4 68.7 자산총계 52.2 64.7 747.8 비지배주주지분유동부채 (.5) (.3).9 2.4 (.5) 순이익 286.7 343.1 451.9 지배주주순이익 8. 13. 46. 57.9 69.2 금융부채 7.8 17.6 12.9 지배주주지분포괄이익 8.4 9.4 54.4 69.9 79.6 매입채무등 123.7 144.6 198.5 NOPAT 6.6 13.7 46.2 58.7 67.1 기타유동부채 155.2 18.9 24.5 EBITDA 38.4 61.3 84.3 99.1 13.7 비유동부채 21.5 2.2 24.6 성장성 (%) 금융부채 12.9 8.4 8.4 매출액증가율 29.6 14.6 37.3 11.5 9.8 기타비유동부채 8.6 11.8 16.2 NOPAT증가율 (79.8) 17.6 237.2 27.1 14.3 부채총계 38.2 363.3 476.5 EBITDA 증가율 (29.7) 59.6 37.5 17.6 4.6 지배주주지분 189.5 24.8 234.2 영업이익증가율 (53.2) 95.2 65.4 25.9 8. 자본금 5.8 5.8 5.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 (74.8) 62.5 253.8 25.9 19.5 자본잉여금 92. 114.5 114.5 EPS증가율 (74.7) 61.3 255. 25.9 19.4 자본조정 (33.9) (34.) (34.) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (.8) (4.4) (4.4) 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 이익잉여금 126.4 122.8 152.2 EBITDA 이익률 6.4 9. 9. 9.5 9. 비지배주주지분 22.6 36.7 37.2 영업이익률 3.5 6. 7.2 8.1 8. 자본총계 212.1 241.5 271.4 계속사업이익률 1.3 1.9 5. 5.8 6. 순금융부채 (165.2) (227.9) (33.7) 투자지표 현금흐름표 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 27.5 66.2 143.9 EPS 692 1,116 3,962 4,988 5,957 당기순이익 7.5 12.7 47. BPS 19,237 2,553 23,86 26,549 3,886 조정 27.3 51.2 16.9 CFPS 4,396 6,756 7,21 8,566 8,92 감가상각비 17.5 2.5 16.8 EBITDAPS 3,38 5,281 7,26 8,528 8,93 외환거래손익.3.4. SPS 51,268 58,738 8,635 89,898 98,741 지분법손익.2 1.5. DPS 1,5 1,5 1,6 1,7 1,7 기타 9.3 28.8.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (7.3) 2.3 8. PER 95.6 92.3 3.3 24.1 2.1 투자활동현금흐름 6.7 (21.8) (28.2) PBR 3.4 5. 5.2 4.5 3.9 투자자산감소 ( 증가 ) 23.1 4.1 (19.4) PCFR 15. 15.2 16.7 14. 13.5 유형자산감소 ( 증가 ) (47.2) (21.) (5.) EV/EBITDA 16.3 16.4 13. 1.4 9.3 기타 3.8 (4.9) (3.8) PSR 1.3 1.8 1.5 1.3 1.2 재무활동현금흐름 (25.5) 32.9 (21.3) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (1.1) 5.3 (4.7) ROE 4.2 6.6 21. 22.8 23.1 자본증가 ( 감소 ) 1.1 22.5. ROA 1.6 2.3 6.8 7.3 7.8 기타재무활동.4 22.2. ROIC (34.5) (98.1) (62.6) (43.8) (4.8) 배당지급 (16.9) (17.1) (16.6) 부채비율 145.3 15.4 175.6 167.9 158.2 현금의증감 9.6 72.3 94.3 순부채비율 (77.9) (94.4) (121.9) (127.7) (13.2) Unlevered CFO 51.1 78.5 83.6 이자보상배율 ( 배 ) 33.5 56.1 83.6 15.3 113.7 Free Cash Flow (2.5) 44.8 138.9 ( 단위 : 십억원 ) 219F 22F 659.6 756.1 421.9 494.1 388.2 455.4 12.8 134.1 22.3 24.5 94.6 13.4 18.5 181.2 77.6 85.3 6.6 66.5 67.5 62.4 8.1 6.3 27.3 27.2 84.1 937.3 5.1 546.2 13.1 13.3 221.4 243.1 265.6 289.8 26.4 28.2 8.4 8.4 18. 19.8 526.5 574.3 274.4 324.8 5.8 5.8 114.5 114.5 (34.) (34.) (4.4) (4.4) 192.4 242.8 39.1 38.1 313.5 362.9 (4.4) (472.5) ( 단위 : 십억원 ) 219F 22F 1.8 14. 6.4 68.7 13.9 11.9 14. 11.9.... (.1). 26.5 23.4 (17.9) (18.2) (8.5) (8.1) (5.) (5.) (4.4) (5.1) (17.5) (18.6).2.2.... (17.7) (18.8) 65.5 67.2 99.5 13.6 95.8 99. 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 하나투어 ( 원 ) 하나투어 수정TP 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 날짜 투자의견 목표주가 괴리율평균최고 / 최저 18.4.3 BUY 15, 18.2.2 BUY 145, -23.12% -16.9 17.11.2 BUY 11, -1.94% 9.55% 17.5.1 BUY 15, -16.28% -4.29% 17.4.6 BUY 94, -1.59% -5.74% 17.2.2 BUY 79, -.45% 8.1 16.1.26 BUY 75, -9.96% -1.2 16.8.2 BUY 85, -17.45% -11.29% 16.7.13 BUY 1, -24.22% -2.7 16.6.7 BUY 11, -22.65% -18.27% 15.11.3 BUY 165, -38.89% -16.36% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -~ 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 - 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -~ 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 - 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 92.3% 7.1%.6% 1. * 기준일 : 218년 5월 4일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다 당사는 218년 5월 4일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 218년 5월 4일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6