218 년 2 월 9 일 I Equity Research 하반기부터는수출주로도약. SKT 우려는같은실수를반복하는것 SKT 진출에대한우려는똑같은실수를반복하는것최근, SKT의음원플랫폼진출에대한우려로주가가조정받았다. 과거밀크 ( 삼성전자 )/ 네이버 / 애플 / 유튜브등다양한광고기반무료플랫폼및글로벌업체들의진출, 그리고지니 / 벅스의저가프로모션마다우려가많았지만로엔의성장성이한번이라도둔화된적이있는가? 매번주가는조정받았지만, 실적과주가는신고가를이어가고있다. 지니뮤직에서보듯이통신사기반의프로모션은수익성이낮을수밖에없으며, 이미 8만명까지확대된유료가입자시장에서출혈경쟁은효과가미미하다. 로엔은카카오와의시너지 ( 이모티콘, AI스피커프로모션등 ) 를통해 ARPU와유료가입자가수익성훼손없이성장하고있는유일한, 그리고압도적인 1 위플랫폼이며. 여기에더해하반기부터는컨텐츠제작및수출확대가본격화되면서내수주에서수출주로도약하게될것으로기대한다. 높은기대감을가질필요가있다. 4Q Review: OPM 16.7%(+1.p YoY) 4분기영업수익 / 영업이익은각각 1,66억원 (+17% YoY)/ 268억원 (+33%) 으로예상치를상회했다. 부문별로는콘텐츠매출이 1,273억원 (+22%) 으로유료가입자는 455만명 (+15만명 QoQ), 예상 ARPU는 7,57원 (+6% YoY) 이다. 또한, 217년연간 이상증가한앨범시장의호황과매니지먼트부문 ( 몬스타엑스, 더보이즈등 ) 의실적개선도긍정적이었다. 영업외적으로는 4. 보유한 FNC엔터의주가하락에따른손상차손과플랜에이의영업권상각이반영되면서순이익은 33% (YoY) 감익한 11억원을기록했다. Update BUY I TP(12M): 14, 원 I CP(2 월 8 일 ): 18, 원 Key Data Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 861.94 217 218 52주최고 / 최저 119,8/76,5 매출액 ( 십억원 ) 575. 676.9 시가총액 ( 십억원 ) 2,734. 영업이익 ( 십억원 ) 11.4 126.6 시가총액비중 (%).89 순이익 ( 십억원 ) 78.3 98.4 발행주식수 ( 천주 ) 25,291.7 EPS 3,113 3,913 6일평균거래량 ( 천주 ) 66.4 BPS 13,676 16,551 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 7.4 17년배당금 ( 예상, 원 ) 573 Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%).51 ( 천원 ) 로엔 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 16.35 129 상대지수 ( 우 ) 14 주요주주지분율 (%) 카카오 67.73 119 19 13 12 11 NH투자증권 6.3 99 주가상승률 1M 6M 12M 89 9 79 8 절대 4.5 25.7 4. 69 7 상대 1.8 (5.) (1.1) 17.2 17.5 17.8 17.11 18.2 Financial Data 투자지표 단위 215 216 217F 218F 219F 매출액 십억원 357.6 45.6 58.4 668.6 726.3 영업이익 십억원 63.4 79.9 12.8 124.8 143.9 세전이익 십억원 65.8 82.8 94.8 128.1 147. 순이익 십억원 5.1 62.6 69. 93.3 17.1 EPS 원 1,983 2,477 2,73 3,69 4,234 증감률 % 1.1 24.9 1.2 35.2 14.7 PER 배 42.37 3.64 41.21 29.3 25.53 PBR 배 8.95 6.56 8.46 6.58 5.42 EV/EBITDA 배 23.55 16.56 2.32 16.64 14.29 ROE % 22.82 23.63 21.94 24.82 23.28 BPS 원 9,386 11,579 13,34 16,421 19,955 DPS 원 1,4 573 7 85 컨텐츠제작확대로내수주 수출주로도약할것 하반기부터는드라마및매니지먼트 ( 아이돌, 배우등 ) 등컨텐츠제작확대에따른성장성제고가예상된다. 과거매니지먼트는스타쉽 / 킹콩 / 플랜에이등 M&A를통한성장이었다면, 217년신인남자아이돌 더보이즈 에서보듯이달라 Analyst 이기훈 237717722 sacredkh@hanafn.com 진컨텐츠전략과자회사들간의시너지 ( 로엔프렌즈 ) 를통해 충분한경쟁력을갖춘제작자가될것이다. 달라진컨텐츠는 수출로이어질것이고, 이는수출주로의도약을의미한다.
표 1. 로엔실적추정 ( 단위 : 십억원 ) 15 16 17P 18F 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18F 2Q18F 영업수익 358 451 58 669 134 135 151 161 156 156 제 / 상품 (CD 외 ) 22 49 75 81 19 12 22 22 2 16 콘텐츠 39 368 47 539 18 115 12 127 128 131 기타 27 34 36 49 7 8 9 12 9 9 가입자수 ( 만명 ) 355 4 455 51 412 425 44 455 465 48 ARPU 6,41 6,623 7,449 7,691 7,277 7,57 7,57 7,57 7,64 7,643 영업이익 63 8 13 125 23 26 27 27 28 28 OPM 17.7% 17.7% 17.7% 18.7% 17.3% 19.4% 17.6% 16.7% 17.6% 18.2% YoY 8% 26% 29% 21% 2 27% 29% 33% 19% 9% 세전이익 66 83 95 123 24 27 28 16 29 29 당기순이익 5 62 68 89 18 19.9 2 1 21 21 3Q18F 4Q18F 173 183 21 24 137 143 15 17 495 51 7,721 7,799 33 36 19.1% 19. 24% 34% 34 36 25 26 그림 1. 로엔의최근 8 개분기실적 그림 2. 로엔의가입자수및 ARPU 추이 ( 십억원 ) 영업수익 OPM( 우 ) 2 ( 만명 ) 5 가입자수 ARPU( 우 ) 1, 15 2% 4 3 8, 6, 5 1 4, 2, 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 그림 3. 로엔주가추이 밀크뮤직 / 애플뮤직출시이벤트전후의주가추이 SKT 플랫폼진출우려는우려일뿐 같은실수를반복하지말자 14, 12,, 밀크뮤직진출이후 3 일간 24% 애플뮤직진출이후 1 달간 13% 8, 6, 4, 이후주가상승률 53% 2, 향후 1 년주가상승률 9 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 16.7 17.1 17.7 18.1 자료 : 하나금융투자 2
그림 4. 전체유료가입자 18 년에도 8 만명성장예상 그림 5. 17년 3분기유료가입자 M/S( 전체약 76 만명추정 ) ( 만명 ) 유료가입자 1, 8 61 6 48 51 69 78 86 엠넷 벅스 기타 4 지니뮤직 22% 멜론 58% 12 13 14 15 16 17F 18F 자료 : 각사, 하나금융투자 자료 : 각사, 하나금융투자 그림 6. 포도트리 카카오의 IP 를활용해서.. 그림 7. 메가몬스터 콘텐츠제작 ( 스튜디오드래곤지분 11%) 자료 : 포도트리, 하나금융투자 자료 : 언론, 하나금융투자 그림 8. 매니지먼트 자회사킹콩엔터의아티스트라인업을활용 그림 9. 음원 OST 는로엔 / 스타쉽 / 플랜에이등 주 : 김범, 이동욱, 유연석, 이동욱등자료 : 킹콩, 하나금융투자 주 : 왼쪽위부터아이유, 허각, 정은지, 케이윌 자료 : 각사, 하나금융투자 3
그림 1. 로엔분기별실적추이 그림 11. 로엔분기별유료가입자순증및 ARPU 추이 ( 십억원 ) 영업수익 OPM( 우 ) 2 ( 만명 ) 유료가입자순증 (QoQ) ARPU( 우 ) 25 8, 15 2% 2 15 7,5 7, 5 1 1 5 6,5 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 6, 그림 12. 지니뮤직분기별실적추이 그림 13. 지니뮤직분기별유료가입자순증및 ARPU 추이 ( 십억원 ) 5 영업수익 OPM( 우 ) 1 ( 만명 ) 18 유료가입자순증 (QoQ) ARPU( 우 ) 4,5 4 3 2 1 % 16 14 12 1 8 6 4 2 4, 3,9 3,6 3,3 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 3, 자료 : 지니뮤직, 하나금융투자 주 : B2B 가입자포함자료 : 지니뮤직, 하나금융투자 그림 14. NHN 벅스분기별실적추이 그림 15. NHN벅스분기별유료가입자순증및 ARPU 추이 ( 십억원 ) 3 매출액 OPM( 우 ) ( 만명 ) 12 유료가입자순증 (QoQ) ARPU( 우 ) 5,5 25 1 5, 2 % 8 4,9 15 6 1 4 4,6 5 1 2 4,3 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 2% 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 4, 자료 : 벅스, 하나금융투자 자료 : 벅스, 하나금융투자 4
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 매출액 357.6 45.6 58.4 668.6 726.3 유동자산 271. 343.8 398.6 매출원가..... 금융자산 187.2 242.6 282.4 매출총이익 357.6 45.6 58.4 668.6 726.3 현금성자산 83.1 92.1 94.3 판관비 294.2 37.7 477.6 543.8 582.5 매출채권등 57.9 75.3 82.8 영업이익 63.4 79.9 12.8 124.8 143.9 재고자산.4.4.5 금융손익 3.4 3.3 (2.2) 4.3 4.2 기타유동자산 25.5 25.5 32.9 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 91.8 11. 118. 기타영업외손익 (1.) (.5) (5.8) (1.) (1.) 투자자산 16.2 7. 7. 세전이익 65.8 82.8 94.8 128.1 147. 금융자산 16.2 7. 7. 법인세 15.5 2.6 26.3 35.6 4.8 유형자산 11.7 36.7 38.3 계속사업이익 5.3 62.1 68.5 92.6 16.2 무형자산 46.7 43.5 49.9 중단사업이익..... 기타비유동자산 17.2 22.8 22.8 당기순이익 5.3 62.1 68.5 92.6 16.2 자산총계 362.8 453.9 516.6 비지배주주지분유동부채.1 (.5) (.6) (.7) (.9) 순이익 112.1 148. 166.7 지배주주순이익 5.1 62.6 69. 93.3 17.1 금융부채... 지배주주지분포괄이익 52.8 55.5 69.1 93.4 17.2 매입채무등 79.8 16.1 116.7 NOPAT 48.5 6. 74.3 9.2 13.9 기타유동부채 32.3 41.9 5. EBITDA 82.6 11.8 126.6 142.8 159.7 비유동부채 4.7 3.5 4.5 성장성 (%) 금융부채... 매출액증가율 1.6 26. 28.8 15.2 8.6 기타비유동부채 4.7 3.5 4.5 NOPAT증가율 8. 23.7 23.8 21.4 15.2 부채총계 116.8 151.5 171.2 EBITDA 증가율 7.7 23.2 24.4 12.8 11.8 지배주주지분 237.4 292.9 336.5 영업이익증가율 8.4 26. 28.7 21.4 15.3 자본금 12.6 12.6 12.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 1.1 25. 1.2 35.2 14.8 자본잉여금 57.4 57.4 57.4 EPS증가율 1.1 24.9 1.2 35.2 14.7 자본조정... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 2.6 (4.2) (4.2) 매출총이익률..... 이익잉여금 164.7 226.9 27.6 EBITDA 이익률 23.1 22.6 21.8 21.4 22. 비지배주주지분 8.6 9.5 9. 영업이익률 17.7 17.7 17.7 18.7 19.8 자본총계 246. 32.4 345.5 계속사업이익률 14.1 13.8 11.8 13.8 14.6 순금융부채 (187.2) (242.6) (282.4) 투자지표 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 주당지표 영업활동현금흐름 78.5 97. 13.3 EPS 1,983 2,477 2,73 3,69 4,234 당기순이익 5.3 62.1 68.5 BPS 9,386 11,579 13,34 16,421 19,955 조정 18.7 24. 3.1 CFPS 3,321 4,1 4,769 5,6 6,267 감가상각비 19.2 21.9 23.8 EBITDAPS 3,267 4,26 5,5 5,646 6,313 외환거래손익... SPS 14,141 17,818 22,948 26,436 28,718 지분법손익... DPS 1,4 573 7 85 기타 (.5) 2.1 6.3 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 9.5 1.9 4.7 PER 42.4 3.6 41.2 29.3 25.5 투자활동현금흐름 (15.) (89.5) (43.6) PBR 8.9 6.6 8.5 6.6 5.4 투자자산감소 ( 증가 ) (14.3) 9.2. PCFR 25.3 19. 23.6 19.3 17.2 유형자산감소 ( 증가 ) (3.) (26.4) (6.) EV/EBITDA 23.5 16.6 2.3 16.6 14.3 기타 2.3 (72.3) (37.6) PSR 5.9 4.3 4.9 4.1 3.8 재무활동현금흐름 (18.) 1.5 (31.7) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 )... ROE 22.8 23.6 21.9 24.8 23.3 자본증가 ( 감소 ).5.. ROA 15. 15.3 14.2 16.5 16.1 기타재무활동 (.5) 1.5 (6.3) ROIC 98.4 11.6 121.2 147.7 183.9 배당지급 (18.). (25.4) 부채비율 47.5 5.1 49.5 44.6 4.2 현금의증감 45.5 9. 2.2 순부채비율 (76.1) (8.2) (81.7) (86.4) (89.7) Unlevered CFO 84. 11.2 12.6 이자보상배율 ( 배 ) 376. 53.5 16.4.. Free Cash Flow 75.5 7.6 97.3 자료 : 하나금융투자 ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F 499.9 64.7 366. 459.3 13.8 165.3 95.4 13.7.5.6 38. 41.1 112.7 113.2 7. 7. 7. 7. 39. 39.5 43.9 43.9 22.8 22.8 612.6 718. 183.9.3.. 128.3 141.2 55.6 59.1 5.1 5.6.. 5.1 5.6 189. 25.9 415.4 54.7 12.6 12.6 57.4 57.4.. (4.2) (4.2) 349.4 438.8 8.2 7.4 423.6 512.1 (366.) (459.3) ( 단위 : 십억원 ) 218F 219F 11.7 127.4 92.6 16.2 17.9 15.9 18. 15.8.... (.1).1.2 5.3 (52.) (63.8).. (5.) (5.) (47.) (58.8) (14.5) (17.7)...... (14.5) (17.7) 36.6 34.5 141.6 158.5 15.7 122.4 5
투자의견변동내역및목표주가괴리율 로엔 로엔 수정TP 16, 14, 12,, 8, 6, 4, 2, 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.117.12 18.2 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17.12.12 BUY 14, 17.3.12 1 년경과 3.12 2% 1.77% 16.3.11 BUY 13, 41.52 2% 31.92% 15.12.11 BUY 11, 26.53 3% 19.5 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 1~1 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 1 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 1 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 1~1 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 1 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.2% 8.2%.7%.1% * 기준일 : 218년 2월 7일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 218년 2월 9일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 218년 2월 9일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6