(035420) 인터넷 Company Update 2016.5.20 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 900,000 현재주가 (16/05/19, 원 ) 701,000 상승여력 28% 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,191 Consensus 영업이익 (16F, 십억원 ) 1,064 EPS 성장률 (16F,%) 57.7 MKT EPS 성장률 (16F,%) 16.9 P/E(16F,x) 28.3 MKT P/E(16F,x) 10.6 KOSPI 1,946.78 시가총액 ( 십억원 ) 23,107 발행주식수 ( 백만주 ) 33 유동주식비율 (%) 77.2 외국인보유비중 (%) 57.9 베타 (12M) 일간수익률 0.65 52주최저가 ( 원 ) 461,500 52주최고가 ( 원 ) 707,000 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 4.8 15.1 12.0 상대주가 8.3 17.6 22.0 120 110 100 90 80 70 KOSPI 60 15.5 15.9 16.1 16.5 2분기모바일 DA( 디스플레이광고, 배너광고 ) 판매본격화 2015 년부터검색광고매출액중모바일비중이급격히상승하고있다. 기존 PC 트래픽대상이던기존파워링크 ( 클릭초이스 ) 검색광고과금에모바일접속트래픽을추가했다. 나아가모바일전용페이지로연결되는모바일전용검색광고 ( 클릭초이스플러스 ) 도판매중이다. Naver 검색광고매출액중모바일비중은 1분기 42% 를차지했다. 디스플레이광고 ( 배너광고, DA) 중모바일비중은 1분기에 28% 를차지한것으로추산된다. Naver 의모바일 DA는전자상거래부문이성장을주도하고있다. 모바일 DA도본격적인판매는 2016 년 2월부터시작되었다 < 표 2>. CPM(1,000 번노출당과금 ) 방식으로판매하던모바일 DA를 CPT( 노출시간기준 ) 방식으로판매하면서단가를정상화했다. 한편광고인벤토리도 4구좌 ~18구좌 ( 동일시간에회전하며노출되는광고수 ) 로늘렸다. 또한금번모바일 DA는성별 / 연령 / 시간 / 지역등으로타겟팅판매 < 표 2 참조 > 를시작했다. 동사모바일광고판매단가를높일수있는타겟팅판매가본격화된것이다. 2분기광고성수기에신규상품효과추가 1분기핫딜, 국내호텔, DA 등여러모바일광고상품이추가되면서 2분기성수기효과가광고판매를극대화하고있다. 국내 Naver 개별매출액은전분기와전년동기대비각각 10.6%, 21.7% 증가한 6,475 억원이예상된다. 당사는 2분기국내온라인광고매출액전년동기증가율은전년대비 -6.4% 감소하고, 모바일광고매출액전년비증가율은 1분기와동일한 85.6% 로보수적인가정을적용하고있다. 2분기연결기준매출액과영업이익은전년보다각각 25.8%, 42.2% 늘어난 9,828 억원과 2,694 억원으로예상된다. 외국인매수세지속, 매수와목표주가 90만원유지최근 LINE IPO에대한외신보도가잇따르고있다. LINE IPO에대해서는국내외에부정적인시각도있지만, 외국인투자자매수세가지속되고있다. 모바일검색광고에이어 DA 판매가본격화되면서동사실적모멘텀이공고해지고있다. 예약등차별화된서비스, Naver 페이, 백화점윈도등 O2O, 국내호텔등카테고리신설로모바일전자상거래판매총액도급증하고있다. 광고성수기효과, 모바일광고고성장, 광고단가본격인상으로인한매출액신장을목전에둔동사다. 매수 투자의견과목표주가 90만원을유지한다. [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 02-768-4321 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 02-768-4124 jay.park@dwsec.com 결산기 (12월 ) 12/13 12/14 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 ( 십억원 ) 2,312 2,758 3,251 4,049 4,565 4,973 영업이익 ( 십억원 ) 524 758 762 1,191 1,541 1,771 영업이익률 (%) 22.7 27.5 23.4 29.4 33.8 35.6 순이익 ( 십억원 ) 1,897 454 519 818 1,043 1,240 EPS ( 원 ) 45,425 13,787 15,737 24,811 31,646 37,625 ROE (%) 112.7 27.8 26.5 32.5 30.6 27.5 P/E ( 배 ) 15.9 51.6 41.8 28.3 22.2 18.6 P/B ( 배 ) 11.3 8.7 6.8 5.8 4.7 3.8 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 연결광고매출액상세 ( 십억원, %) 3Q14 4Q14 1Q15 전체광고 498 540 530 559 587 647 673 온라인광고 334 362 344 346 335 356 336 모바일광고 164 178 185 212 252 291 336 비중 LINE 광고 36 47 56 53 74 80 96 국내모바일광고 128 131 130 159 179 211 240 광고 117 116 114 142 159 187 211 전자상거래 12 15 15 18 20 24 29 온라인광고 67.0 67.0 65.0 62.0 57.0 55.0 50.0 모바일광고 33.0 33.0 35.0 38.0 43.0 45.0 50.0 LINE 광고 7.2 8.8 10.6 9.5 12.6 12.3 14.3 국내모바일광고 25.8 24.2 24.4 28.5 30.4 32.7 35.7 광고 23.5 21.5 21.5 25.4 27.1 28.9 31.4 전자상거래 2.3 2.7 2.9 3.2 3.4 3.8 4.4 QoQ 증감율 전체광고 -1.3 8.5-1.9 5.4 5.1 10.2 4.0 온라인광고 -1.3 8.5-4.8 0.6-3.4 6.3-5.5 모바일광고 -1.3 8.5 4.0 14.5 18.9 15.3 15.5 LINE 광고 -2.5 31.9 18.3-5.5 39.6 8.0 20.5 국내모바일광고 -0.9 2.0-1.1 23.1 12.0 18.4 13.7 광고 -2.9-0.5-1.9 24.2 12.0 17.7 12.9 전자상거래 24.4 26.9 5.3 14.4 12.1 23.2 20.0 QoQ 절대금액증감 전체광고 -7 42-10 29 28 60 26 온라인광고 -4 28-18 2-12 21-19 모바일광고 -2 14 7 27 40 39 45 LINE 광고 -1 11 9-3 21 6 16 국내모바일광고 -1 3-1 30 19 33 29 광고 -3-1 -2 28 17 28 24 YoY 증감율 전자상거래 2 3 1 2 2 5 5 전체광고 10.8 17.9 19.7 27.0 온라인광고 2.5 0.3-1.7-2.3 모바일광고 27.6 53.7 63.3 81.4 LINE 광고 43.8 105.9 68.6 71.7 국내모바일광고 22.9 39.1 61.4 85.6 광고 17.8 35.9 60.8 85.0 전자상거래 90.1 71.4 66.4 89.6 YoY 절대금액증감 전체광고 54 89 107 143 온라인광고 8 1-6 -8 모바일광고 46 88 113 151 LINE 광고 16 38 32 40 국내모바일광고 30 50 80 111 광고 21 42 71 97 전자상거래 8 8 10 14 주 : 온라인광고에는일본라이브도어광고매출액포함자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 2. 모바일디스플레이광고단가책정 ( 천원 ) 매체 구분 광고유닛명 판매단위 13/12-14/07 14/08 14/09 14/10-15/02 15/03 15/04 모바일네이버 웹메인 메인 _ 띠배너 CPM 3 3 3 3 3 3 메인 _ 브랜딩 DA CPM - - - - - - 서브통합 _ 띠배너 CPM - - - - - - 뉴스 _ 띠배너 CPM 2 2 2 2 2 2 지식인 _ 띠배너 CPM 2 2 2 2 2 2 부동산 _ 띠배너 CPM 2 2 2 2 2 2 스포츠 _ 띠배너 CPM 2 2 2 2 - - 웹서브 연예 _ 컨텐츠 AD CPM - - - - 4 4 스포츠 _ 컨텐츠 AD CPM - - - - - 4 증권 _ 컨텐츠 AD CPM - - - - 3 3 영화 _ 띠배너 1주 (5구좌 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 웹툰 _ 빅배너 CPM - - - - - 3 웹툰 _ 웹하단띠배너 CPM 2 2 2 2 2 2 웹툰 _ 웹상단띠배너 CPM - - - 2 2 2 웹툰 _ 앱띠배너 CPM - - - 2 2 2 모바일네트워크 모바일웹외부웹 _ 띠배너 CPM 2 2 - - - - 모바일앱외부앱 _ 띠배너 CPM 2 2 - - - - 밴드 앱 밴드 _ 풀스크린 1일 (1구좌 ) - - - - - 25,000 밴드 _ 띠배너 CPM - - - - - 2 매체 구분 광고유닛명 판매단위 2015/05 2015/06-2015/07 2015/08 2015/09-2016/02 2016/03-2016/07 모바일네이버웹메인메인 _ 띠배너 CPM 3 3 3 - - 웹서브 메인 _ 브랜딩 DA CPM - - - 4 4 서브통합 _ 띠배너 CPM 2 2 - - - 뉴스 _ 띠배너 CPM 2 2 - - - 지식인 _ 띠배너 CPM 2 2 - - - 부동산 _ 띠배너 CPM 2 2 - - - 스포츠 _ 띠배너 CPM - - - - - 메인 _ 동영상 _ 컨텐츠형광고 1주 (4 구좌 ) - - - - 10,000 메인 _ 리빙푸드 _ 컨텐츠형광고 1주 (15 구좌 ) - - - - 5,000 메인 _ 차테크 _ 컨텐츠형광고 1주 (15 구좌 ) - - - - 5,000 메인 _ 패션뷰티 _ 컨텐츠형광고 1주 (8 구좌 ) - - - - 5,000 메인 _ 경제컨텐츠형광고 1주 (4 구좌 ) - - - - 5,000 통합 _DA 통합 _ 컨텐츠형광고 뉴스 _ 컨텐츠 AD 지식인 _ 컨텐츠 AD 부동산 _ 컨텐츠 AD CPM 3 3 2 2 2 CPM - - - - 2 CPM - - 3 - - CPM - - 3 - - CPM - - 3 - - 연예 _ 컨텐츠 AD CPM 4 4 3 - - 스포츠 _ 컨텐츠 AD CPM 4 4 3 - - 증권 _ 컨텐츠 AD CPM 3 3 3 - - 영화 _ 띠배너 1 주 (5 구좌 ) 5,000 5,000 5,000 5,000 5,000 웹툰 _ 빅배너 CPM 3 3 3 3 3 웹툰 _ 웹하단띠배너 CPM 2 2 - - - 웹툰 _ 웹상단띠배너 CPM 2 2 2 2 - 웹툰웹 _DA CPM - - - - 2 웹툰 _ 앱띠배너 CPM 2 2 2 2 2 모바일네트워크모바일웹외부웹 _ 띠배너 CPM - - - - - 모바일앱외부앱 _ 띠배너 CPM - - - - - 밴드앱밴드 _ 풀스크린 1 일 (1 구좌 ) 25,000 25,000 50,000 50,000 - 밴드 _ 풀스크린 ( 앱종료 ) 1일 (1 구좌 ) - - - - 30,000 밴드 _ 띠배너 CPM 2 2 2 2 2 주 : 모바일 CPM 상품은매월 1 일부터, 주단위상품은매월첫번째월요일부터해당월단가적용. 서브통합 DA 동영상형, 애니메이션형은 10% / auto-play 형은 50% 할증적용. 성별 / 연령 / 시간 / 지역 /OS/ 디바이스타겟팅단가는 20% 할증적용자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
그림 1. 연예, 스포츠탭띠배너광고 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 뉴스, 쇼핑탭띠배너광고 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
표 3. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, % ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F 매출액 741 781 840 891 937 983 1,020 1,109 2,759 3,254 4,049 광고 530 559 587 647 673 715 756 827 2,019 2,322 2,970 콘텐츠 193 205 234 216 237 240 237 254 687 849 969 기타 18 17 19 28 27 28 27 28 53 83 110 LINE ( 순액기준 ) 234 232 281 286 340 343 368 397 759 1,033 1,447 매출비중광고 71.5 71.5 69.8 72.6 71.8 72.7 74.1 74.6 73.2 71.4 73.4 콘텐츠 26.1 26.3 27.9 24.3 25.3 24.5 23.2 23.0 24.9 26.1 23.9 기타 2.4 2.2 2.3 3.2 2.9 2.8 2.7 2.5 1.9 2.5 2.7 LINE ( 순액기준 ) 31.6 29.7 33.5 32.0 36.3 34.8 36.1 35.8 27.5 31.8 35.7 영업비용 546 592 619 666 680 713 714 749 2,000 2,424 2,857 영업이익 194 189 221 225 257 269 306 359 758 830 1,191 영업이익률 26.2 24.2 26.3 25.3 27.4 27.4 30.0 32.4 27.5 25.5 29.4 영업외이익 47 45 32 8 34 35 35 35 96 132 139 영업외비용 17 50 42 30 35 40 45 51 196 139 171 세전이익 225 185 211 203 256 264 296 343 659 823 1,159 법인세 89 37 73 30 76 78 88 102 237 229 344 당기순이익 135 124 117 141 180 186 208 241 452 517 815 순이익률 18.2 15.9 13.9 15.9 19.2 18.9 20.4 21.8 16.4 15.9 20.1 YoY 매출액 18.3 13.9 20.1 19.4 26.6 25.8 21.4 24.4-3.8 18.0 24.4 광고 11.1 10.8 17.9 19.7 26.9 28.0 28.8 27.8 15.9 15.0 27.9 콘텐츠 46.7 22.0 22.5 10.4 23.1 17.1 1.2 17.6 59.4 23.6 14.2 기타 1.9 31.1 74.7 163.3 52.7 58.6 41.7-2.3-53.8 57.6 32.6 LINE ( 순액기준 ) 61.4 26.5 35.0 28.9 45.1 47.8 30.7 39.0 67.0 36.2 40.1 영업비용 24.3 19.2 21.2 20.5 24.6 20.5 15.3 12.5 12.9 21.2 17.9 영업이익 4.3 0.2 17.1 16.2 32.1 42.2 38.2 59.6-30.8 9.5 43.5 당기순이익 4.3 215.1-24.0 9.1 33.9 49.6 78.0 70.6-76.2 14.4 57.7 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 표 4.. LINE 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, % ) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015 2016F 매출액 234 232 281 286 340 343 368 397 759 1,033 1,447 게임 114 117 125 109 125 124 126 140 292 464 514 스티커 57 60 73 71 84 85 91 98 209 260 358 광고 56 53 74 80 96 98 116 129 155 262 438 기타 8 2 10 26 35 36 35 30 102 47 137 매출비중게임 48.7 50.3 44.3 38.1 36.6 36.2 34.2 35.2 38.5 44.9 35.5 스티커 24.3 25.9 25.9 24.7 24.7 24.7 24.7 24.7 27.6 25.2 24.7 광고 23.9 22.8 26.2 27.9 28.3 28.5 31.6 32.4 20.4 25.4 30.3 기타 3.2 1.0 3.6 9.2 10.4 10.6 9.5 7.6 13.5 4.5 9.4 YoY 매출액 5.7-1.1 21.4 1.5 19.0 0.7 7.4 8.0 67.0 36.2 40.1 게임 52.6 2.3 6.9-12.6 14.3-0.3 1.3 11.3 5.9 58.7 10.8 스티커 -7.4 5.5 21.4-2.9 19.0 0.7 7.4 8.0 88.3 24.5 37.6 광고 18.3-5.5 39.6 8.0 20.5 1.5 19.0 10.9 171.8 69.4 67.1 기타 -80.3-68.8 335.1 157.9 33.7 2.5-3.2-13.5 922.4-54.5 193.8 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5
그림 3. LINE IPO 관련블룸버그코멘트 (5/9 보도 ) 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 4. 네이버쇼핑 O2O 플랫폼 윈도시리즈 관련보도자료 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 주가및주체별순매수동향 ( 조원 ) 2 1 주가 (R) 외국인 (R) 기관 (L) ( 원 ) 1,000,000 800,000 0 600,000 400,000-1 200,000-2 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 15.7 16.1 자료 : Wisefn, 미래에셋대우리서치센터 0 6 Mirae Asset Daewoo Research
(035420) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 매출액 3,251 4,049 4,565 4,973 유동자산 2,639 3,692 4,951 6,345 매출원가 0 0 0 0 현금및현금성자산 813 1,426 2,396 3,561 매출총이익 3,251 4,049 4,565 4,973 매출채권및기타채권 519 639 720 785 판매비와관리비 2,489 2,857 3,025 3,202 재고자산 16 19 22 24 조정영업이익 762 1,191 1,541 1,771 기타유동자산 1,291 1,608 1,813 1,975 영업이익 762 1,191 1,541 1,771 비유동자산 1,747 1,728 1,694 1,666 비영업손익 -54-25 -45-25 관계기업투자등 65 81 91 99 금융손익 22 34 51 71 유형자산 864 748 654 577 관계기업등투자손익 -2 2 1 1 무형자산 103 92 83 76 세전계속사업손익 708 1,166 1,496 1,746 자산총계 4,386 5,419 6,645 8,010 계속사업법인세비용 191 351 457 510 유동부채 1,684 1,865 2,050 2,196 계속사업이익 517 815 1,040 1,236 매입채무및기타채무 373 465 524 571 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 518 413 413 0 당기순이익 517 815 1,040 1,236 기타유동부채 793 987 1,113 1,625 지배주주 519 818 1,043 1,240 비유동부채 433 502 547 582 비지배주주 -2-3 -4-4 장기금융부채 150 150 150 0 총포괄이익 554 815 1,040 1,236 기타비유동부채 283 352 397 582 지배주주 556 817 1,043 1,240 부채총계 2,116 2,367 2,597 2,779 비지배주주 -2-2 -3-4 지배주주지분 2,125 2,911 3,909 5,097 EBITDA 918 1,318 1,644 1,855 자본금 16 16 16 16 FCF 736 1,177 1,324 1,472 자본잉여금 133 133 133 133 EBITDA 마진율 (%) 28.2 32.6 36.0 37.3 이익잉여금 3,069 3,855 4,855 6,042 영업이익률 (%) 23.4 29.4 33.8 35.6 비지배주주지분 145 142 139 135 지배주주귀속순이익률 (%) 16.0 20.2 22.8 24.9 자본총계 2,270 3,053 4,048 5,232 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 12/15 12/16F 12/17F 12/18F 영업활동으로인한현금흐름 856 1,177 1,324 1,472 P/E (x) 41.8 28.3 22.2 18.6 당기순이익 517 815 1,040 1,236 P/CF (x) 21.1 18.3 14.6 12.9 비현금수익비용가감 512 450 543 557 P/B (x) 6.8 5.8 4.7 3.8 유형자산감가상각비 143 116 94 77 EV/EBITDA (x) 22.3 15.8 12.0 9.9 무형자산상각비 13 11 9 7 EPS ( 원 ) 15,737 24,811 31,646 37,625 기타 356 323 440 473 CFPS ( 원 ) 31,232 38,372 47,999 54,391 영업활동으로인한자산및부채의변동 63 221 139 110 BPS ( 원 ) 96,527 120,364 150,683 186,717 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -72-100 -64-51 DPS ( 원 ) 1,100 1,500 1,800 2,200 재고자산감소 ( 증가 ) 0-4 -2-2 배당성향 (%) 6.2 5.4 5.0 5.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 53 0 0 0 배당수익률 (%) 0.2 0.2 0.3 0.3 법인세납부 -268-351 -457-510 매출액증가율 (%) 17.9 24.5 12.7 8.9 투자활동으로인한현금흐름 -791-400 -288-233 EBITDA 증가율 (%) 1.8 43.6 24.7 12.8 유형자산처분 ( 취득 ) -118 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 0.5 56.3 29.4 14.9 무형자산감소 ( 증가 ) -15 0 0 0 EPS증가율 (%) 14.1 57.7 27.5 18.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -654-398 -258-203 매출채권회전율 ( 회 ) 9.0 8.9 8.5 8.4 기타투자활동 -4-2 -30-30 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 6-137 -44-52 매입채무회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 212-105 0 0 ROA (%) 13.3 16.6 17.2 16.9 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 26.5 32.5 30.6 27.5 배당금의지급 -23-32 -44-52 ROIC (%) 92.1 213.1 657.8-15,559.2 기타재무활동 -183 0 0 0 부채비율 (%) 93.2 77.5 64.1 53.1 현금의증가 91 612 970 1,166 유동비율 (%) 156.8 198.0 241.5 288.9 기초현금 723 813 1,426 2,396 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 813 1,426 2,396 3,561 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) (035420) 2016.04.28 매수 900,000 원 2015.07.30 매수 820,000 원 2015.05.04 매수 890,000 원 2014.05.15 매수 1,050,000 원 ( 원 ) 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 14.5 15.5 16.5 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 68.29% 17.56% 14.15% 0.00% * 2016 년 3 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 8 Mirae Asset Daewoo Research