자동차부품 현대기아차중국판매회복절실 중립 (Maintain) Industry Report 2017.7.11 [ 자율주행 / 자동차부품 ] 박인우 02-3774-3763 inwoo.park@miraeasset.com [2Q17 Preview] 중국가동률하락으로부진한국자동차부품업체들의 2분기영업환경은 1분기보다더비우호적이었다. 우선 2분기현대기아차의중국출하는 THAAD 배치갈등의영향이본격화되며 64% YoY 급감했고, 이로인해현대기아차의글로벌전체출하도 13% YoY 감소했다. 또한전년동기대비원화강세로 2분기평균원 / 달러, 원 / 유로, 원 / 위안화환율이각각 3%, 5%, 7% YoY 하락하며부품업체들의실적에추가적인부담으로작용했다. 부품업체들에게중국은수익성이가장높은지역인데중국가동률이급락했기때문에전체수익성역시크게나빠졌다. 업체별로보면현대모비스와현대위아의영업이익은각각 5,510 억원 (-30% YoY), 370억원 (-59% YoY) 을기록하며를각각 15%, 30% 하회할것으로추정한다. 현대기아차에대한의존도가높아하회폭이큰편이다. 고객다변화가상대적으로잘돼있는한온시스템과만도의영업이익은각각 990억원 (+4% YoY), 560억원 (-14% YoY) 을기록하며를각각 10%, 12% 하회할것으로추정한다. 한라홀딩스의영업이익은 270 억원 (+7% QoQ) 으로추정하며, 유일하게와유사한수준의시현을예상한다. 안정성과성장성을함께겸비한업체들 : 한온시스템과한라홀딩스 G2( 미국, 중국 ) 시장의자동차수요부진과경쟁심화로자동차부품업종의매력도도하락사이클이다. 추세를반전시키기위해서는현대기아차의중국판매회복이우선되어야하겠으나그시점에대해예단하기가쉽지않은상황이다. 최근현대기아차의미국시장점유율하락은영업환경회복에대한신뢰도를더욱떨어뜨리고있다. 어려운환경에서는안정성과성장성을함께겸비한업체들에만집중하는것이수익성을지키는최선의방법이다. 한온시스템은유럽의수익성회복을기반으로올해도영업이익성장시현이가능하며, 친환경차공조및열관리시스템사업은성장성에대한기대가더욱커지고있다. 한라홀딩스역시지주사로써의실적안정성에더불어자회사만도헬라일렉트로닉스의장기성장성에대해서는의심의여지가없다. 양사를지속적으로업종 Top Picks 로유지한다. 한편실적프리뷰과정에서현대모비스의목표주가 ( 기존 31만원 신규 30만원 ) 와현대위아의목표주가 ( 기존 77,000 원 신규 75,000 원 ) 를소폭하향조정하였다. 자동차부품업종커버리지종목들의분기영업이익합계추이및전망 (Wbn) 1,200 1,000 800 600 Halla Holdings Hyundai Wia Mando Hanon Systems Hyundai Mobis 35 30 24 25 80 91 37 112 80 65 64 25 29 28 56 95 75 109 43 52 60 27 80 133 105 107 116 127 37 112 56 99 400 200 718 785 722 680 669 551 660 768 0 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F 3Q17F 4Q17F 자료 : 각사, 미래에셋대우리서치센터
표 1. 자동차부품업종 2Q17 실적 Preview 요약 현대모비스 한온시스템 만도 현대위아 한라홀딩스 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17F (YoY) (QoQ) 매출액 9,854 8,778 10,290 9,268 8,611 (12.6) (7.1) 9,295 (7.4) 영업이익 785 722 680 669 551 (29.8) (17.6) 648 (15.0) 세전이익 1,162 959 890 963 837 (27.9) (13.1) 956 (12.4) 지배지분순이익 846 704 694 761 634 (25.0) (16.7) 716 (11.3) 영업이익률 8.0 8.2 6.6 7.2 6.4 (1.6) (0.8) 7.0 세전이익률 11.8 10.9 8.6 10.4 9.7 (2.1) (0.7) 10.3 지배지분순이익률 8.6 8.0 6.7 8.2 7.4 (1.2) (0.8) 7.7 매출액 1,491 1,283 1,502 1,449 1,454 (2.5) 0.3 1,449 0.3 영업이익 95 107 116 127 99 4.1 (22.3) 110 (10.4) 세전이익 88 102 122 103 96 9.2 (6.9) 110 (12.9) 지배지분순이익 60 69 95 71 67 11.8 (5.9) 76 (12.0) 영업이익률 6.4 8.3 7.7 8.8 6.8 0.4 (2.0) 7.6 세전이익률 5.9 7.9 8.1 7.1 6.6 0.7 (0.5) 7.6 지배지분순이익률 4.0 5.4 6.3 4.9 4.6 0.6 (0.3) 5.3 매출액 1,440 1,357 1,703 1,430 1,424 (1.1) (0.4) 1,435 (0.8) 영업이익 65 75 109 60 56 (14.2) (8.0) 63 (12.1) 세전이익 52 62 113 48 53 0.7 10.2 59 (11.1) 지배지분순이익 43 42 75 33 35 (17.3) 8.5 42 (15.1) 영업이익률 4.5 5.5 6.4 4.2 3.9 (0.6) (0.3) 4.4 세전이익률 3.6 4.5 6.6 3.3 3.7 0.1 0.4 4.1 지배지분순이익률 3.0 3.1 4.4 2.3 2.5 (0.5) 0.2 2.9 매출액 1,949 1,744 2,058 1,872 1,878 (3.6) 0.3 2,003 (6.2) 영업이익 91 64 28 43 37 (58.9) (13.4) 53 (29.6) 세전이익 90 26 51 4 36 (60.1) 706.8 52 (30.7) 지배지분순이익 58 1 23 2 25 (57.2) 1,138.2 41 (38.5) 영업이익률 4.7 3.7 1.4 2.3 2.0 (2.7) (0.3) 2.6 세전이익률 4.6 1.5 2.5 0.2 1.9 (2.7) 1.7 2.6 지배지분순이익률 3.0 0.0 1.1 0.1 1.3 (1.7) 1.2 2.0 매출액 249 253 280 229 243 (2.2) 6.3 236 2.9 영업이익 30 25 37 25 27 (11.6) 7.4 28 (3.8) 세전이익 35 13 33 14 63 83.3 356.7 79 (19.6) 지배지분순이익 26 9 28 14 52 98.8 281.8 61 (14.3) 영업이익률 12.2 9.7 13.2 10.9 11.1 (1.2) 0.1 11.8 세전이익률 13.9 5.3 11.9 6.1 26.1 12.2 20.0 33.4 지배지분순이익률 10.6 3.4 9.9 6.0 21.5 10.9 15.5 25.8 차이 그림 1. 현대차그룹중국출하 : 2Q17 64% YoY 감소 그림 2. 평균원 / 달러, 원 / 유로, 원 / 위안화환율의 YoY 변동률 (k units) KMC's shipments in China (LHS) 700 HMC's shipments in China (LHS) 600 YoY (RHS) 500 (% YoY) 30 15 0 (% YoY) 20 15 10 USDKRW EURKRW CNYKRW 400 (15) 5 300 (30) 0 (5) 200 (45) (10) 100 (60) (15) 0 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 (75) (20) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 자료 : 현대차, 기아차, 미래에셋대우리서치센터 자료 : BOK, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
현대모비스 (012330 KS, 매수, TP 300,000 원 ) 현대모비스의 2Q17 실적은매출액 8.61 조원 (-13% YoY), 영업이익 5,510 억원 (-30% YoY, OPM 6.4%), 지배지분순이익 6,340 억원 (-25% YoY) 으로추정한다. 모듈사업부터살펴보면, 2Q17 현대기아차글로벌출하는 13% YoY 줄었고, 특히중국공장출하가 64% YoY나감소했다. 납품단가가높은중국에서의납품급감과비우호적인환율로모듈사업 ASP까지함께하락이불가피했기에모듈사업매출액은 17% YoY 감소한 6.85 조원을기록했을것으로추정한다. 수익성측면에서도중국사업이가동률하락에따라적자를기록한것으로보여전체모듈사업영업이익률은 2.1%(-3.1%p YoY, -1.2%p QoQ) 에그친것으로추정한다. 모듈사업의부진과반대로부품 (A/S) 사업은양호한실적시현이예상된다. 미주와유럽의순정품판매호조가원화강세효과를뛰어넘고있고, 수익성측면에서도물류및재고효율화효과가지속되고있기때문이다. 부품사업매출액과영업이익률은각각 1.76 조원 (+7% YoY) 과 23.2% (+1.6%p YoY) 으로추정한다. 예상보다더부진한현대기아차의중국판매를반영하여 2017~18F EPS 추정치를각각 7%, 4% 하 향조정했고, 이에따라목표주가 (RIM) 역시기존 31 만원에서신규 30 만원으로소폭하향조정한다. 표 2. 2Q17 실적 Preview 2Q1 Q16 1Q1 Q17 추정치 2Q17 (YoY) 증감률 (QoQ) 매출액 9,854 9,268 8,611 9,545 9,295 (12.6) (7.1) 영업이익 785 669 551 687 648 (29.8) (17.6) 영업이익률 8.0 7.2 6.4 7.2 7.0 (1.6) (0.8) 세전이익 1,162 963 837 1,017 956 (27.9) (13.1) 지배지분순이익 846 761 634 771 716 (25.0) (16.7) 표 3. 연간실적추정변경 변경후 변동률 매출액 37,825 40,972 39,576 42,430 (4.4) (3.4) 38,409 41,711 (1.5) (1.8) 영업이익 2,648 3,032 2,929 3,182 (9.6) (4.7) 2,875 3,258 (7.9) (6.9) 세전이익 3,842 4,262 4,140 4,446 (7.2) (4.1) 4,081 4,559 (5.9) (6.5) 지배지분순이익 2,894 3,147 3,119 3,283 (7.2) (4.2) 3,068 3,402 (5.7) (7.5) 영업이익률 7.0 7.4 7.4 7.5 (0.4) (0.1) 7.5 7.8 (0.5) (0.4) 세전이익률 10.2 10.4 10.5 10.5 (0.3) (0.1) 10.6 10.9 (0.5) (0.5) 지배지분순이익률 7.7 7.7 7.9 7.7 (0.2) (0.1) 8.0 8.2 (0.3) (0.5) 차이 표 4. 현대모비스잔여이익모델 (RIM) Valuation ( 십억원, %) 2016 Sales 38,262 37,825 40,972 43,473 45,967 48,399 48,399 Net profit 2,894 3,147 3,305 3,462 3,620 3,620 BVE 28,495 31,057 33,854 36,780 39,834 43,019 43,019 ROE (%) 9.7 9.7 9.4 9.0 8.7 8.4 COE (%) 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 9.0 RI (Residual income) 207 217 118 4 (119) (262) (2,908) Discount factor 0.9172 0.8413 0.7717 0.7078 0.6492 0.6492 Discounted RI 190 183 91 3 (77) (1,888) Sum of PVs (1,498) Equity Value 26,997 Beta of equity 1.1 # of shares outstanding (mn) 97 Risk free rate 2.1% Fair Price (W) 277,321 Market risk premium 6.4% Cost of equity 9.0% 12M Target Price (W) 302,349 Long-term growth rate 0.0% 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2019F 2020F 2021F 2022F Mirae Asset Daewoo Research 3
한온시스템 (018880 KS, 매수, TP 13,500 원 ) 한온시스템의 2Q17 실적은매출액 1.45 조원 (-3% YoY), 영업이익 990 억원 (+4% YoY, OPM 6.8%), 지배지분순이익 670 억원 (+12% YoY) 으로추정한다. 매출액을지역별로살펴보면한국은현대차그 룹의친환경차출하급증수혜가지속되며매출성장이양호했던것으로보이지만, 중국을포함한아 시아지역매출이현대기아차중국판매부진으로전년동기대비 30% 가까이감소했을것으로추정 한다. 북미와유럽지역매출은평균원 / 달러및원 / 유로환율의 YoY 하락이매출성장을제한했을 것이다. 전체연결매출액은 3% YoY 감소했을것으로추정한다. 수익성측면에서는연결영업이익 률이 6.8%(+0.4%p YoY, -2.0%p QoQ) 에그친것으로추정하는데, 특히중국을포함한아시아지역 영업이익률이 2% 대까지하락했을것으로추정한다. 연결영업이익률이그럼에도불구하고전년동기 대비개선되는것은 2Q16 에통상임금관련충당금 400 억원을반영했던기저효과가있기때문이다. 부진한현대기아차의중국판매를반영하면서 2017~18F EPS 추정치하향조정이불가피했지만, 최 근유로화강세흐름에따른평균원 / 유로환율가정상향 ( 기존 1,210 원 신규 1,300 원 ) 조정이일부완충역할을해주었다. 한편최근중국에서 2018 년 NEV( 신에너지차량 ) 크레딧제도시 행이확정돼가고있고, 테슬라의모델 3 양산이곧시작되는등재차친환경차시장성장에대한시장 의기대감이커지고있다. 이러한산업흐름을감안하여올해실적추정치하향조정에도불구하고, valuation 기준시점을 2018 년으로바꾸면서기존의목표주가 (P/E based) 13,500 원을유지한다. 목 표주가는 EPS 추정치의 18 배수준이다. 표 5. 2Q17 실적 Preview 2Q1 Q16 1Q1 Q17 추정치 2Q17 (YoY) 증감률 (QoQ) 매출액 1,491 1,449 1,454 1,478 1,449 (2.5) 0.3 영업이익 95 127 99 129 110 4.1 (22.3) 영업이익률 6.4 8.8 6.8 8.7 7.6 0.4 (2.0) 세전이익 88 103 96 125 110 9.2 (6.9) 지배지분순이익 60 71 67 91 76 11.8 (5.9) 표 6. 연간실적추정변경 변경후 변동률 매출액 5,886 6,324 5,897 6,283 (0.2) 0.6 5,786 6,176 1.7 2.4 영업이익 471 550 513 559 (8.2) (1.6) 469 518 0.3 6.2 세전이익 447 556 490 565 (8.7) (1.6) 441 511 1.3 8.8 지배지분순이익 319 399 351 406 (9.0) (1.6) 313 365 1.9 9.4 영업이익률 8.0 8.7 8.7 8.9 (0.7) (0.2) 8.1 8.4 (0.1) 0.3 세전이익률 7.6 8.8 8.3 9.0 (0.7) (0.2) 7.6 8.3 (0.0) 0.5 지배지분순이익률 5.4 6.3 5.9 6.5 (0.5) (0.1) 5.4 5.9 0.0 0.4 차이 표 7. 한온시스템 P/E Valuation ( 십억원 ) 2018년지배지분순이익추정 399 목표 P/E ( 배 ) 18 목표시가총액 7,183 주식수 ( 천주 ) 533,800 목표주가 ( 원 ) 13,455 자료 : 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
만도 (204320 KS, 매수, TP 290,000 원 ) 만도의 2Q17 실적은매출액 1.42 조원 (-1% YoY), 영업이익 560 억원 (-14% YoY, OPM 3.9%), 지배 지분순이익 350 억원 (-17% YoY) 으로추정한다. 자동차부품업종커버리지중에서매출액 YoY 감소 율은만도가가장작을것으로예상하는데, 이는결국 Geely 납품및 ADAS 제품매출확대역할 이크다. 참고로 Geely 의중국판매는 2Q17 에도 83% YoY 가증가하는고성장을보였고, 만도의중 국매출중 Geely 비중은 1Q17 에 28% 까지확대되어큰완충역할을해주고있다. 영업이익률은 계절성측면에서 1Q17 4.2% 대비상승해야맞는분기였으나, 수익성이좋은중국지역의매출감소 와가동률하락으로인해전분기대비 0.3%p 하락한 3.9% 에그칠것으로추정한다. 우리의연결영 업이익추정치는를 12% 하회하는수준이다. 예상보다더부진한현대기아차의중국판매를반영하여 2017~18F EPS 추정치를각각 7%, 3% 하 향조정했지만, 목표주가 (RIM based) 는기존의 29 만원을유지한다. 어려운환경에서도상대적으로 방어적인실적안정성과글로벌 ADAS 시스템업체들의 valuation 수준 (12M Fwd P/E 13~14 배 ) 을 감안했기때문이다. 만도의목표주가는 2017~18F EPS 평균추정치의 13.5 배수준이다. 표 8. 2Q17 실적 Preview 2Q1 Q16 1Q1 Q17 추정치 2Q17 (YoY) 증감률 (QoQ) 매출액 1,440 1,430 1,424 1,487 1,435 (1.1) (0.4) 영업이익 65 60 56 68 63 (14.2) (8.0) 영업이익률 4.5 4.2 3.9 4.6 4.4 (0.6) (0.3) 세전이익 52 48 53 62 59 0.7 10.2 지배지분순이익 43 33 35 43 42 (17.3) 8.5 표 9. 연간실적추정변경 변경후 변동률 매출액 6,034 6,516 6,145 6,580 (1.8) (1.0) 5,982 6,427 0.9 1.4 영업이익 308 345 326 355 (5.5) (2.8) 300 349 2.6 (1.1) 세전이익 274 320 294 330 (6.8) (3.1) 272 325 0.7 (1.6) 지배지분순이익 187 219 201 227 (7.2) (3.3) 193 233 (3.0) (5.9) 영업이익률 5.1 5.3 5.3 5.4 (0.2) (0.1) 5.0 5.4 0.1 (0.1) 세전이익률 4.5 4.9 4.8 5.0 (0.2) (0.1) 4.6 5.1 (0.0) (0.2) 지배지분순이익률 3.1 3.4 3.3 3.4 (0.2) (0.1) 3.2 3.6 (0.1) (0.3) 차이 표 10. 만도잔여이익모델 (RIM) Valuation ( 십억원, %) 2016 Sales 5,866 6,034 6,516 6,982 7,447 7,936 7,936 Net profit 187 219 239 259 280 280 BVE 1,465 1,605 1,775 1,958 2,156 2,370 2,370 ROE (%) 12.2 13.0 12.8 12.6 12.4 11.8 COE (%) 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 8.2 RI (Residual income) 61 81 86 91 94 86 1,048 Discount factor 0.9244 0.8545 0.7899 0.7302 0.6749 0.6749 Discounted RI 57 69 68 66 64 707 Sum of PVs 1,031 Equity Value 2,496 Beta of equity 0.9 # of shares outstanding (mn) 9 Risk free rate 2.2% Fair Price (W) 265,746 Market risk premium 6.5% Cost of equity 8.2% 12M Target Price (W) 287,484 Long-term growth rate 0.0% 자료 : 미래에셋대우리서치센터 2019F 2020F 2021F 2022F Mirae Asset Daewoo Research 5
현대위아 (011210 KS, Trading Buy, TP 75,000 원 ) 현대위아의 2Q17 실적은매출액 1.88 조원 (-4% YoY), 영업이익 370억원 (-59% YoY, OPM 2.0%), 지배지분순이익 250억원 (-57% YoY) 으로추정한다. 멕시코공장의생산증가와서산디젤엔진라인의신규가동등매출개선요인이있었음에도불구하고, 1) 중국 엔진 CKD 수출부진심화, 2) 수동변속기라인양도효과지속및 3) 기아차국내공장출하감소에따른모듈매출부진등으로차량부품사업의매출은전년동기수준에서정체된것으로추정한다. 차량부품사업의영업이익률은역사상가장낮았던지난 1Q17 3.0% 에서추가적으로악화된 2.5% 로추정한다. 고수익성중국 엔진 CKD 수출이더줄었고, 서산디젤엔진라인에서는낮은초기가동률에따른비용부담이발생할수밖에없기때문이다. 한편, 기계사업역시전분기대비의미있는개선이이뤄지지는않은것으로보인다. 수주잔고가여전히부족한상황이고, 현대차그룹내 FA 매출은하반기에확대될예정이기때문이다. 2Q17 기계사업의매출액과영업적자는각각 2,760 억원 (-20% YoY), 30억원으로추정한다. 실적의턴어라운드시점은 4Q17 부터로예상하지만, 회복폭에대해서는여전히신뢰가부족한상황이다. 목표주가 (P/B based) 를기존 77,000 원에서신규 75,000 원으로하향조정하고 Trading Buy 투자의견을유지한다. 표 11. 2Q17 실적 Preview 2Q1 Q16 1Q1 Q17 추정치 2Q17 (YoY) 증감률 (QoQ) 매출액 1,949 1,872 1,878 2,064 2,003 (3.6) 0.3 영업이익 91 43 37 62 53 (58.9) (13.4) 영업이익률 4.7 2.3 2.0 3.0 2.6 (2.7) (0.3) 세전이익 90 4 36 57 52 (60.1) 706.8 지배지분순이익 58 2 25 42 41 (57.2) 1,138.2 표 12. 연간실적추정변경 변경후 변동률 매출액 8,077 8,791 8,247 8,793 (2.1) (0.0) 7,955 8,567 1.5 2.6 영업이익 212 319 263 329 (19.4) (3.2) 242 328 (12.3) (2.9) 세전이익 156 305 216 313 (27.6) (2.5) 205 321 (23.8) (5.0) 지배지분순이익 110 226 160 231 (31.5) (2.5) 152 239 (28.2) (5.5) 영업이익률 2.6 3.6 3.2 3.7 (0.6) (0.1) 3.0 3.8 (0.4) (0.2) 세전이익률 1.9 3.5 2.6 3.6 (0.7) (0.1) 2.6 3.7 (0.6) (0.3) 지배지분순이익률 1.4 2.6 1.9 2.6 (0.6) (0.1) 1.9 2.8 (0.6) (0.2) 차이 표 13. 현대위아 P/B Valuation (%, 원 ) 항목값비고 COE 9.7 Risk free rate 2.2%, Market risk premium 6.5%, Beta 1.2 Sustainable ROE 5.7 2017~2019F average Long-term growth rate (g) 0.0 Target P/B 0.59 (ROE-g)/(COE-g) BPS 126,938 Target Price 74,617 자료 : 미래에셋대우리서치센터 6 Mirae Asset Daewoo Research
한라홀딩스 (060980 KS, 매수, TP 83,000 원 ) 한라홀딩스의 2Q17 실적은매출액 2,430 억원 (+6% QoQ), 영업이익 270 억원 (+7% QoQ, OPM 11.1%), 지배지분순이익 520 억원 (+282% QoQ) 으로추정한다. 올해부터관계사 한라및한라스택 폴의실적반영에회계변경이있어 QoQ 증감률을기재했다. 우선자체사업인유통물류부문은그룹 CKD 물류사업확대효과가지속되고있어매출이 10% YoY 증가한것으로추정하지만, 영업이익은 전년동기에충당금환입효과로기저가높아소폭감소가불가피하다. 주요관계사중에서는만도와 만도헬라일렉트로닉스의실적이현대차그룹중국판매부진여파로다소부진하겠지만, 한라실적 은경영계획대로순항을지속한것으로보인다. JJ 한라는 2Q17 부터골프텔분양대금이매출액에반 영될예정이다. 한편, 영업외단에서는한라스택폴지분매각차익이이번실적에반영될예정이다. NAV valuation 의항목들에큰변화가없어기존의목표주가 83,000 원을유지한다. 표 14. 2Q17 실적 Preview 2Q1 Q16 1Q1 Q17 추정치 2Q17 (YoY) 증감률 (QoQ) 매출액 249 229 243 239 236 (2.2) 6.3 영업이익 30 25 27 30 28 (11.6) 7.4 영업이익률 12.2 10.9 11.1 12.7 11.8 (1.2) 0.1 세전이익 35 14 63 98 79 83.3 356.7 지배지분순이익 26 14 52 78 61 98.8 281.8 표 15. 연간실적추정변경 변경후 변동률 매출액 984 986 981 1,018 0.3 (3.1) 969 1,016 1.5 (2.9) 영업이익 116 127 121 130 (3.5) (2.6) 117 127 (0.2) (0.5) 세전이익 133 109 169 113 (21.2) (2.9) 131 111 1.2 (1.4) 지배지분순이익 107 81 134 83 (20.5) (3.0) 101 84 5.3 (3.1) 영업이익률 11.8 12.8 12.3 12.8 (0.5) 0.1 12.0 12.5 (0.2) 0.3 세전이익률 13.5 11.1 17.2 11.1 (3.7) 0.0 13.6 10.9 (0.0) 0.2 지배지분순이익률 10.8 8.2 13.7 8.2 (2.8) 0.0 10.5 8.2 0.4 (0.0) 차이 표 16. 한라홀딩스 NAV Valuation ( 십억원, 천주, 원 ) 구분 금액 추정근거및가정 영업가치 (A) 211 유통물류부문 순이익 목표 P/E 9배 무형자산가치 (B) 280 미래세후브랜드로열티의현재가치 (WACC 8.5%, 영구성장률 0%) 투자자산가치 (C) 731 만도 427 만도시가총액 52주평균 지분율 30.25% 60%( 할인율 40%) 만도헬라일렉트로닉스 118 순이익 목표 P/E 12배 지분율 50% 60%( 할인율 40%) 한라스택폴 15 순이익 목표 P/E 8배 지분율 20% 60%( 할인율 40%) ( 주 ) 한라보통주 17 ( 주 ) 한라시가총액 52주평균 지분율 16.89% 60%( 할인율 40%) ( 주 ) 한라우선주 102 장부가치 40%( 할인율 60%) JJ한라 52 ( 보통주출자금 500억원 + 이익참가부사채 800억원 ) 50%( 할인율 50%) Discounted EV(D=A+B+C) 1,223 순차입금 (E) 313 별도기준, 한라스택폴 50% 지분매각관련현금유입분반영 Discounted NAV(F=D-E), 목표시가총액 909 주식수 (G, 천주 ) 10,803 목표주가 (H=F/G, 원 ) 84,164 자료 : 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 7
표 17. 현대모비스분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 매출액 9,340 9,854 8,778 10,290 38,262 9,268 8,611 9,160 10,785 37,825 40,972 모듈사업 7,677 8,207 7,137 8,554 31,575 7,512 6,852 7,406 8,993 30,763 33,585 단순모듈 4,838 5,261 4,533 5,323 19,956 4,796 4,338 4,695 5,613 19,442 21,091 전장 / 핵심부품 2,839 2,946 2,604 3,231 11,619 2,716 2,515 2,711 3,379 11,321 12,493 부품사업 1,662 1,647 1,641 1,736 6,687 1,756 1,759 1,754 1,793 7,062 7,387 영업이익 718 785 722 680 2,905 669 551 660 768 2,648 3,032 모듈사업 346 429 346 278 1,398 251 143 253 356 1,002 1,333 부품사업 373 356 376 402 1,506 418 408 407 412 1,645 1,699 금융손익 17 22 17 23 79 19 24 24 28 95 110 외환손익 16 19 (12) 27 50 1 (16) 13 10 8 10 기타손익 16 7 9 (45) (12) 11 7 7 5 30 30 관계기업투자손익 333 329 223 205 1,090 264 271 255 271 1,061 1,079 세전이익 1,101 1,162 959 890 4,111 963 837 959 1,083 3,842 4,262 지배지분순이익 793 846 704 694 3,038 761 634 703 796 2,894 3,147 증감률, % YoY 매출액 6.8 11.9 3.5 3.0 6.2 (0.8) (12.6) 4.4 4.8 (1.1) 8.3 모듈사업 6.4 13.7 3.6 1.9 6.3 (2.2) (16.5) 3.8 5.1 (2.6) 9.2 단순모듈 4.8 14.5 5.9 (0.2) 6.0 (0.9) (17.6) 3.6 5.4 (2.6) 8.5 전장 / 핵심부품 9.2 12.5 (0.2) 5.4 6.7 (4.3) (14.6) 4.1 4.6 (2.6) 10.4 부품사업 8.5 3.8 3.1 9.1 6.1 5.6 6.8 6.9 3.3 5.6 4.6 영업이익 2.2 13.0 7.7 (21.6) (1.0) (6.9) (29.8) (8.6) 13.0 (8.8) 14.5 모듈사업 (16.0) 21.7 10.1 (45.8) (12.1) (27.6) (66.7) (26.9) 28.2 (28.3) 33.0 부품사업 28.0 4.0 5.6 13.3 12.1 12.2 14.8 8.2 2.5 9.2 3.3 세전이익 0.1 2.2 18.3 (23.7) (2.4) (12.5) (27.9) (0.1) 21.8 (6.5) 10.9 지배지분순이익 10.3 (1.9) 13.8 (18.8) (0.6) (4.0) (25.0) (0.3) 14.7 (4.7) 8.7 이익률, % 영업이익률 7.7 8.0 8.2 6.6 7.6 7.2 6.4 7.2 7.1 7.0 7.4 모듈사업 4.5 5.2 4.8 3.2 4.4 3.3 2.1 3.4 4.0 3.3 4.0 부품사업 22.4 21.6 22.9 23.2 22.5 23.8 23.2 23.2 23.0 23.3 23.0 세전이익률 11.8 11.8 10.9 8.6 10.7 10.4 9.7 10.5 10.0 10.2 10.4 지배지분순이익률 8.5 8.6 8.0 6.7 7.9 8.2 7.4 7.7 7.4 7.7 7.7 자료 : 현대모비스, 미래에셋대우리서치센터 2Q17F 3Q17F 4Q17F 8 Mirae Asset Daewoo Research
표 18. 한온시스템분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 매출액 1,428 1,491 1,283 1,502 5,704 1,449 1,454 1,397 1,586 5,886 6,324 한국 571 589 523 632 2,315 618 628 579 672 2,497 2,578 중국 + 기타 453 450 445 464 1,811 395 328 417 465 1,605 1,845 북미 252 276 270 253 1,051 279 286 285 265 1,115 1,171 유럽 656 678 513 650 2,497 671 696 620 697 2,684 2,895 연결조정 (504) (502) (467) (498) (1,970) (513) (485) (504) (513) (2,015) (2,165) 영업이익 105 95 107 116 423 127 99 112 133 471 550 한국 40 (4) 40 12 88 32 31 23 26 112 121 중국 + 기타 44 52 38 38 171 36 8 35 38 117 162 북미 19 15 15 14 63 12 12 12 11 47 53 유럽 (12) 21 8 21 38 45 46 34 47 172 188 연결조정 14 12 6 31 62 3 2 7 11 23 26 기타손익 2 2 (4) 6 6 (23) 1 0 0 (21) 5 금융손익 (6) (11) (3) (3) (22) (4) (6) (2) (1) (13) (9) 관계기업투자손익 3 2 2 3 9 2 2 2 3 10 10 세전이익 104 88 102 122 416 103 96 112 136 447 556 지배지분순이익 69 60 69 95 292 71 67 79 101 319 399 증감률, YoY 매출액 3.8 7.0 (3.5) 2.8 2.6 1.5 (2.5) 8.9 5.6 3.2 7.4 한국 (0.1) 2.6 (0.3) 4.6 1.8 8.3 6.6 10.8 6.2 7.9 3.2 중국 + 기타 7.8 7.6 6.5 (4.1) 4.1 (12.8) (27.1) (6.2) 0.2 (11.4) 15.0 북미 4.5 13.8 5.1 8.6 7.9 10.4 3.7 5.6 4.7 6.0 5.1 유럽 11.2 12.0 (12.9) 10.6 5.3 2.2 2.6 21.0 7.3 7.5 7.8 영업이익 30.8 11.6 44.8 (3.8) 17.5 21.3 4.1 4.8 14.7 11.4 16.8 한국 960.4 적전 339.3 (59.5) 81.0 (21.4) 흑전 (42.2) 122.1 27.7 7.8 중국 + 기타 35.0 30.5 7.8 (28.4) 6.9 (17.4) (85.4) (7.2) 0.4 (31.7) 38.6 북미 100.9 74.6 55.6 114.4 84.2 (37.4) (20.4) (18.7) (21.3) (25.3) 12.6 유럽 적전 2,213.3 흑전 506.4 651.6 흑전 123.8 325.9 123.9 351.8 9.5 세전이익 28.5 (5.6) 43.1 21.4 20.2 (0.9) 9.2 10.2 11.5 7.6 24.3 지배지분순이익 20.0 (2.3) 62.6 36.0 26.7 4.2 11.8 14.4 7.2 9.2 25.1 이익률영업이익률 7.3 6.4 8.3 7.7 7.4 8.8 6.8 8.0 8.4 8.0 8.7 한국 7.1 (0.7) 7.7 1.9 3.8 5.1 5.0 4.0 3.9 4.5 4.7 중국 + 기타 9.6 11.5 8.6 8.2 9.5 9.1 2.3 8.5 8.2 7.3 8.8 북미 7.4 5.5 5.5 5.6 6.0 4.2 4.2 4.2 4.2 4.2 4.5 유럽 (1.8) 3.0 1.6 3.2 1.5 6.7 6.6 5.5 6.7 6.4 6.5 세전이익률 7.3 5.9 7.9 8.1 7.3 7.1 6.6 8.0 8.6 7.6 8.8 지배지분순이익률 4.8 4.0 5.4 6.3 5.1 4.9 4.6 5.6 6.4 5.4 6.3 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 2Q17F 3Q17F 4Q17F Mirae Asset Daewoo Research 9
표 19. 만도분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 매출액 1,366 1,440 1,357 1,703 5,866 1,430 1,424 1,454 1,725 6,034 6,516 한국 721 797 715 955 3,188 760 829 761 902 3,252 3,352 중국 408 401 399 563 1,772 418 332 419 577 1,747 1,986 미국 263 282 279 306 1,130 259 284 286 305 1,134 1,214 기타및연결조정 (26) (41) (36) (120) (223) (8) (21) (12) (59) (100) (36) 영업이익 56 65 75 109 305 60 56 80 112 308 345 기타손익 (5) (6) (12) 25 2 (20) 4 (5) (4) (26) (8) 금융손익 (0) (10) (2) (22) (33) 7 (8) (6) (6) (13) (24) 관계기업투자손익 2 3 (0) 1 5 1 1 1 1 5 7 세전이익 52 52 62 113 279 48 53 70 103 274 320 지배지분순이익 40 43 42 75 199 33 35 48 70 187 219 증감률, % YoY 매출액 7.7 9.0 6.2 19.0 10.7 4.7 (1.1) 7.2 1.3 2.9 8.0 한국 (6.0) (2.4) (1.6) 14.6 1.4 5.5 4.0 6.5 (5.6) 2.0 3.1 중국 16.2 28.3 25.6 23.6 23.3 2.5 (17.3) 5.1 2.5 (1.4) 13.7 미국 3.8 9.1 1.3 29.4 10.4 (1.4) 0.4 2.5 (0.1) 0.4 7.0 영업이익 (6.1) (1.3) 18.9 41.3 14.8 7.9 (14.2) 6.8 2.2 0.9 12.2 세전이익 25.1 (7.2) 45.5 86.0 38.7 (8.4) 0.7 14.3 (8.6) (1.8) 16.8 지배지분순이익 46.0 11.8 64.5 116.2 58.6 (17.6) (17.3) 14.1 (5.8) (6.4) 17.5 이익률, % 영업이익률 4.1 4.5 5.5 6.4 5.2 4.2 3.9 5.5 6.5 5.1 5.3 세전이익률 3.8 3.6 4.5 6.6 4.8 3.3 3.7 4.8 6.0 4.5 4.9 지배지분순이익률 2.9 3.0 3.1 4.4 3.4 2.3 2.5 3.3 4.1 3.1 3.4 자료 : 만도, 미래에셋대우리서치센터 2Q17F 3Q17F 4Q17F 표 20. 현대위아분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 매출액 1,839 1,949 1,744 2,058 7,589 1,872 1,878 1,941 2,386 8,077 8,791 차량부품 1,524 1,602 1,491 1,815 6,433 1,610 1,603 1,687 2,118 7,017 7,689 기계 314 346 253 243 1,157 261 276 254 268 1,060 1,102 영업이익 80 91 64 28 263 43 37 52 80 212 319 차량부품 66 74 60 58 258 49 40 51 78 218 308 기계 14 17 4 (30) 5 (6) (3) 1 2 (5) 11 기타손익 (10) (1) (38) 39 (10) (32) 6 (5) (5) (35) (2) 금융손익 (7) (9) (8) (10) (34) (9) (8) (8) (7) (32) (32) 관계기업투자손익 4 8 8 (6) 15 2 0 4 5 11 21 세전이익 67 90 26 51 233 4 36 43 73 156 305 지배지분순이익 49 58 1 23 131 2 25 30 52 110 226 ( 증감률, % YoY) 매출액 (7.6) (2.7) (3.9) (0.9) (3.7) 1.8 (3.6) 11.3 15.9 6.4 8.8 차량부품 (7.8) (5.5) (2.9) 0.3 (3.9) 5.6 0.0 13.1 16.7 9.1 9.6 기계 (6.3) 12.6 (9.7) (8.8) (2.8) (16.8) (20.4) 0.6 10.3 (8.4) 4.0 영업이익 (38.5) (31.6) (42.7) (77.9) (47.6) (46.2) (58.9) (18.9) 186.1 (19.2) 50.1 차량부품 (41.1) (35.4) (38.6) (50.0) (41.4) (26.1) (46.1) (15.2) 35.5 (15.6) 41.4 기계 (22.3) (6.3) (70.2) 적전 (91.8) 적전 적전 (70.4) 흑전 적전 흑전 세전이익 (52.8) (43.0) (80.4) 263.0 (47.5) (93.4) (60.1) 68.0 44.6 (32.8) 94.8 지배지분순이익 (54.4) (51.0) (99.2) 569.5 (60.0) (95.8) (57.2) 3,945.4 129.2 (16.2) 105.9 ( 이익률, %) 영업이익률 4.4 4.7 3.7 1.4 3.5 2.3 2.0 2.7 3.4 2.6 3.6 차량부품 4.3 4.6 4.0 3.2 4.0 3.0 2.5 3.0 3.7 3.1 4.0 기계 4.4 4.8 1.7 (12.2) 0.4 (2.2) (1.0) 0.5 0.7 (0.5) 1.0 세전이익률 3.6 4.6 1.5 2.5 3.1 0.2 1.9 2.2 3.1 1.9 3.5 지배지분순이익률 2.6 3.0 0.0 1.1 1.7 0.1 1.3 1.6 2.2 1.4 2.6 자료 : 현대위아, 미래에셋대우리서치센터 2Q17F 3Q17F 4Q17F 10 Mirae Asset Daewoo Research
표 21. 한라홀딩스분기실적추이및전망 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 2016 1Q17 매출액 219 249 253 280 1,001 229 243 250 261 984 986 지주부문 25 29 27 40 121 31 32 37 45 145 159 유통물류부문 155 179 187 195 715 196 197 199 201 794 818 자동차소결부문 39 39 36 43 158 기타사업부문 2 2 3 7 2 14 14 15 45 10 영업이익 24 30 25 37 116 25 27 29 35 116 127 지주부문 14 18 15 25 72 19 20 22 28 89 97 유통물류부문 5 9 7 6 27 7 8 8 8 31 33 자동차소결부문 5 6 5 7 22 기타사업부문 (2) (2) (1) (5) (1) (1) (1) (1) (3) (3) 기타손익 (0) 11 (3) 1 9 (3) 44 0 0 41 4 금융손익 (5) (7) (9) (5) (25) (8) (7) (5) (4) (24) (21) 세전이익 19 35 13 33 100 14 63 25 31 133 109 지배지분순이익 13 26 9 28 75 14 52 18 23 107 81 ( 증감률, % YoY) 매출액 2.8 12.5 2.6 32.6 12.2 4.3 (2.2) (0.9) (6.9) (1.8) 0.3 지주부문 70.0 95.5 6.3 127.5 66.7 21.4 10.9 36.4 13.0 19.5 9.6 유통물류부문 (4.7) 5.6 1.2 25.3 6.5 26.7 10.4 6.5 3.4 11.0 3.0 자동차소결부문 9.0 5.8 1.7 10.9 6.9 기타사업부문 661.7 616.8 371.1 543.4 (77.7) 영업이익 16.1 26.2 (13.7) 62.3 20.8 4.4 (11.6) 20.1 (5.3) 0.5 8.8 지주부문 15.3 35.6 (34.6) 70.0 14.3 32.4 11.4 49.8 11.7 23.6 9.4 유통물류부문 12.2 43.5 536.2 99.1 85.3 56.7 (11.3) 10.2 26.8 14.8 5.6 자동차소결부문 21.8 16.2 4.5 37.0 20.2 기타사업부문 적지 적지 적지 적지 적지 세전이익 (27.0) 86.4 (44.9) 39.8 8.4 (26.3) 83.3 84.7 (7.1) 32.7 (17.7) 지배지분순이익 (38.7) 112.5 (55.1) 21.1 0.2 8.3 98.8 108.2 (18.2) 41.5 (24.1) ( 이익률, %) 영업이익률 10.9 12.2 9.7 13.2 11.6 10.9 11.1 11.8 13.4 11.8 12.8 지주부문 55.8 61.4 54.9 62.8 59.2 60.9 61.7 60.3 62.1 61.3 61.2 유통물류부문 3.0 5.0 3.9 3.2 3.8 3.7 4.0 4.0 3.9 3.9 4.0 자동차소결부문 13.4 14.2 13.0 15.8 14.2 기타사업부문 (99.9) (119.4) (32.2) (74.5) (44.8) (5.7) (5.7) (5.3) (7.2) (30.0) 세전이익률 8.6 13.9 5.3 11.9 10.0 6.1 26.1 9.8 11.9 13.5 11.1 지배지분순이익률 5.8 10.6 3.4 9.9 7.5 6.0 21.5 7.2 8.7 10.8 8.2 자료 : 한라홀딩스, 미래에셋대우리서치센터 2Q17F 3Q17F 4Q17F 표 22. 한라홀딩스주요관계사실적추이및전망 ( 십억원, %) 만도 만도헬라일렉트로닉스 (MHE) 한라 JJ 한라 자료 : 한라홀딩스, 미래에셋대우리서치센터 2013 2014 2015 2016 2019F 한라홀딩스실적연결 Sales 4,972 5,029 5,299 5,866 6,034 6,516 6,982 지주부문브랜드로열티매출 (0.4%) OP 287 276 266 305 308 345 370 OPM (%) 5.8 5.5 5.0 5.2 5.1 5.3 5.3 NP 187 130 210 199 232 252 지주부문지분법이익매출 Sales 340 428 477 570 576 662 762 OP 17 34 39 47 49 53 62 OPM (%) 5.1 8.1 8.2 8.2 8.5 8.0 8.2 NP 12 29 23 29 33 36 42 지주부문지분법이익매출 Sales 2,003 1,903 1,855 1,832 1,800 1,800 1,800 지주부문브랜드로열티매출 (0.1%) OP (251) 37 31 96 100 100 100 OPM (%) (12.5) 2.0 1.7 5.2 5.6 5.6 5.6 NP (459) (159) (114) 10 38 38 38 지주부문지분법이익매출 Sales 7 45 10 10 기타사업부문매출 OP (5) (3) (3) (3) 기타사업부문영업이익 Mirae Asset Daewoo Research 11
현대모비스 (012330) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 38,262 37,825 40,972 43,473 유동자산 18,263 18,887 21,143 23,470 매출원가 32,966 32,680 35,154 37,213 현금및현금성자산 2,049 3,426 4,396 5,701 매출총이익 5,296 5,145 5,818 6,260 매출채권및기타채권 7,224 6,706 7,264 7,708 판매비와관리비 2,391 2,496 2,786 3,043 재고자산 2,830 2,665 2,887 3,063 조정영업이익 2,905 2,648 3,032 3,217 기타유동자산 6,160 6,090 6,596 6,998 영업이익 2,905 2,648 3,032 3,217 비유동자산 23,448 24,822 26,059 27,179 비영업손익 1,206 1,194 1,230 1,260 관계기업투자등 13,696 14,439 15,194 15,963 금융손익 79 95 110 125 유형자산 8,516 9,155 9,639 9,992 관계기업등투자손익 1,090 1,061 1,079 1,098 무형자산 961 954 948 943 세전계속사업손익 4,111 3,842 4,262 4,477 자산총계 41,712 43,709 47,203 50,649 계속사업법인세비용 1,064 941 1,108 1,164 유동부채 8,833 8,458 9,081 9,556 계속사업이익 3,047 2,901 3,154 3,313 매입채무및기타채무 6,027 5,550 6,012 6,379 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 1,644 1,760 1,825 1,857 당기순이익 3,047 2,901 3,154 3,313 기타유동부채 1,162 1,148 1,244 1,320 지배주주 3,038 2,894 3,147 3,305 비유동부채 4,320 4,123 4,191 4,229 비지배주주 9 7 7 7 장기금융부채 1,676 1,509 1,359 1,224 총포괄이익 3,184 2,901 3,154 3,313 기타비유동부채 2,644 2,614 2,832 3,005 지배주주 3,174 2,894 3,147 3,305 부채총계 13,154 12,581 13,272 13,784 비지배주주 10 7 7 7 지배주주지분 28,495 31,058 33,854 36,780 EBITDA 3,551 3,376 3,823 4,053 자본금 491 491 491 491 FCF 722 1,433 1,632 1,908 자본잉여금 1,405 1,405 1,405 1,405 EBITDA 마진율 (%) 9.3 8.9 9.3 9.3 이익잉여금 27,521 30,084 32,880 35,806 영업이익률 (%) 7.6 7.0 7.4 7.4 비지배주주지분 63 70 77 85 지배주주귀속순이익률 (%) 7.9 7.7 7.7 7.6 자본총계 28,558 31,128 33,931 36,865 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 2,018 2,733 2,841 3,032 P/E (x) 8.5 8.3 7.6 7.2 당기순이익 3,047 2,901 3,154 3,313 P/CF (x) 6.5 7.6 6.6 6.3 비현금수익비용가감 895 246 442 510 P/B (x) 0.9 0.8 0.7 0.6 유형자산감가상각비 577 661 725 771 EV/EBITDA (x) 5.9 5.3 4.3 3.6 무형자산상각비 69 67 66 65 EPS ( 원 ) 31,205 29,731 32,323 33,955 기타 249-482 -349-326 CFPS ( 원 ) 40,494 32,327 36,936 39,268 영업활동으로인한자산및부채의변동 -1,293 164-24 -19 BPS ( 원 ) 296,189 322,515 351,239 381,302 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -894 516-551 -438 DPS ( 원 ) 3,500 3,700 4,000 4,300 재고자산감소 ( 증가 ) -214 165-222 -176 배당성향 (%) 10.9 12.1 12.0 12.3 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 852-469 400 318 배당수익률 (%) 1.3 1.5 1.6 1.8 법인세납부 -978-941 -1,108-1,164 매출액증가율 (%) 6.2-1.1 8.3 6.1 투자활동으로인한현금흐름 -2,124-1,292-1,760-1,575 EBITDA 증가율 (%) 2.2-4.9 13.2 6.0 유형자산처분 ( 취득 ) -1,281-1,300-1,209-1,124 조정영업이익증가율 (%) -1.0-8.8 14.5 6.1 무형자산감소 ( 증가 ) -32-60 -60-60 EPS증가율 (%) -0.6-4.7 8.7 5.0 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -1,608 68-491 -390 매출채권회전율 ( 회 ) 5.7 5.5 5.9 5.9 기타투자활동 797 0 0-1 재고자산회전율 ( 회 ) 14.2 13.8 14.8 14.6 재무활동으로인한현금흐름 -336-383 -435-483 매입채무회전율 ( 회 ) 6.8 6.5 7.0 6.9 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 11-51 -84-104 ROA (%) 7.7 6.8 6.9 6.8 자본의증가 ( 감소 ) 12 0 0 0 ROE (%) 11.2 9.7 9.7 9.4 배당금의지급 -332-331 -350-379 ROIC (%) 17.3 15.2 17.8 17.6 기타재무활동 -27-1 -1 0 부채비율 (%) 46.1 40.4 39.1 37.4 현금의증가 -449 1,376 970 1,304 유동비율 (%) 206.8 223.3 232.8 245.6 기초현금 2,498 2,049 3,426 4,396 순차입금 / 자기자본 (%) -16.3-19.3-22.3-25.4 기말현금 2,049 3,426 4,396 5,701 조정영업이익 / 금융비용 (x) 69.5 63.8 74.5 81.5 자료 : 현대모비스, 미래에셋대우리서치센터 12 Mirae Asset Daewoo Research
한온시스템 (018880) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,704 5,886 6,324 6,656 유동자산 2,151 2,498 2,694 2,738 매출원가 4,805 4,950 5,281 5,551 현금및현금성자산 425 703 765 708 매출총이익 899 936 1,043 1,105 매출채권및기타채권 964 1,033 1,110 1,169 판매비와관리비 476 465 493 513 재고자산 430 419 450 474 조정영업이익 423 471 550 592 기타유동자산 332 343 369 387 영업이익 423 471 550 592 비유동자산 1,709 1,827 1,923 2,016 비영업손익 -7-24 6 9 관계기업투자등 95 102 109 116 금융손익 -15-13 -9-7 유형자산 1,178 1,215 1,230 1,242 관계기업등투자손익 9 10 10 11 무형자산 350 424 498 572 세전계속사업손익 416 447 556 601 자산총계 3,860 4,325 4,616 4,754 계속사업법인세비용 112 116 145 156 유동부채 1,463 1,458 1,499 1,528 계속사업이익 304 331 411 444 매입채무및기타채무 865 905 973 1,024 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 317 263 215 176 당기순이익 304 331 411 444 기타유동부채 281 290 311 328 지배주주 292 319 399 432 비유동부채 511 811 818 664 비지배주주 12 12 12 13 장기금융부채 360 654 650 487 총포괄이익 277 331 411 444 기타비유동부채 151 157 168 177 지배주주 267 319 399 432 부채총계 1,975 2,269 2,318 2,192 비지배주주 11 12 12 13 지배주주지분 1,828 1,987 2,217 2,468 EBITDA 609 669 757 807 자본금 53 53 53 53 FCF 139 285 377 425 자본잉여금 -23-23 -23-23 EBITDA 마진율 (%) 10.7 11.4 12.0 12.1 이익잉여금 1,937 2,095 2,326 2,576 영업이익률 (%) 7.4 8.0 8.7 8.9 비지배주주지분 57 69 82 94 지배주주귀속순이익률 (%) 5.1 5.4 6.3 6.5 자본총계 1,885 2,056 2,299 2,562 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 389 505 577 625 P/E (x) 18.8 17.7 14.2 13.1 당기순이익 304 331 411 444 P/CF (x) 7.8 8.8 7.5 7.0 비현금수익비용가감 403 312 344 361 P/B (x) 3.0 2.8 2.6 2.3 유형자산감가상각비 176 183 186 188 EV/EBITDA (x) 9.5 8.8 7.7 7.0 무형자산상각비 10 16 21 27 EPS ( 원 ) 547 597 748 809 기타 217 113 137 146 CFPS ( 원 ) 1,324 1,205 1,416 1,510 영업활동으로인한자산및부채의변동 -205-14 -31-24 BPS ( 원 ) 3,424 3,721 4,154 4,622 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 59-65 -74-56 DPS ( 원 ) 225 300 340 370 재고자산감소 ( 증가 ) -69 11-31 -24 배당성향 (%) 39.5 48.4 44.1 44.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -5 35 55 42 배당수익률 (%) 2.2 2.8 3.2 3.5 법인세납부 -105-116 -145-156 매출액증가율 (%) 2.6 3.2 7.4 5.2 투자활동으로인한현금흐름 -452-311 -297-301 EBITDA 증가율 (%) 14.3 9.9 13.2 6.6 유형자산처분 ( 취득 ) -231-220 -200-200 조정영업이익증가율 (%) 17.5 11.3 16.8 7.6 무형자산감소 ( 증가 ) -85-90 -95-100 EPS증가율 (%) 26.6 9.1 25.3 8.2 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -10-1 -2-1 매출채권회전율 ( 회 ) 5.9 6.1 6.1 6.1 기타투자활동 -126 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 14.0 13.9 14.6 14.4 재무활동으로인한현금흐름 48 80-220 -383 매입채무회전율 ( 회 ) 6.7 6.9 6.9 6.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 266 240-52 -202 ROA (%) 8.3 8.1 9.2 9.5 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 16.4 16.7 19.0 18.4 배당금의지급 -203-160 -168-181 ROIC (%) 16.0 16.0 17.7 18.1 기타재무활동 -15 0 0 0 부채비율 (%) 104.8 110.4 100.8 85.6 현금의증가 -22 278 62-57 유동비율 (%) 147.0 171.3 179.7 179.2 기초현금 447 425 703 765 순차입금 / 자기자본 (%) 12.3 9.4 3.4-2.7 기말현금 425 703 765 708 조정영업이익 / 금융비용 (x) 20.3 15.4 16.1 20.2 자료 : 한온시스템, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 13
만도 (204320) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 5,866 6,034 6,516 6,982 유동자산 2,101 2,095 2,171 2,227 매출원가 5,005 5,111 5,506 5,900 현금및현금성자산 185 213 138 49 매출총이익 861 923 1,010 1,082 매출채권및기타채권 1,418 1,377 1,487 1,593 판매비와관리비 556 615 665 712 재고자산 336 338 365 391 조정영업이익 305 308 345 370 기타유동자산 162 167 181 194 영업이익 305 308 345 370 비유동자산 2,363 2,481 2,576 2,647 비영업손익 -26-34 -25-22 관계기업투자등 58 61 66 71 금융손익 -32-28 -26-24 유형자산 1,900 1,971 2,016 2,038 관계기업등투자손익 5 5 7 8 무형자산 197 239 279 318 세전계속사업손익 279 274 320 348 자산총계 4,464 4,576 4,746 4,874 계속사업법인세비용 69 75 88 96 유동부채 1,753 1,760 1,878 1,986 계속사업이익 210 199 232 252 매입채무및기타채무 1,280 1,272 1,373 1,471 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 315 326 329 327 당기순이익 210 199 232 252 기타유동부채 158 162 176 188 지배주주 199 187 219 239 비유동부채 1,196 1,149 1,018 842 비지배주주 11 12 13 13 장기금융부채 984 930 782 589 총포괄이익 207 199 232 252 기타비유동부채 212 219 236 253 지배주주 197 187 219 239 부채총계 2,949 2,909 2,896 2,828 비지배주주 10 12 13 13 지배주주지분 1,465 1,605 1,775 1,958 EBITDA 534 551 600 633 자본금 47 47 47 47 FCF 14 194 203 251 자본잉여금 602 602 602 602 EBITDA 마진율 (%) 9.1 9.1 9.2 9.1 이익잉여금 654 794 965 1,147 영업이익률 (%) 5.2 5.1 5.3 5.3 비지배주주지분 50 62 75 88 지배주주귀속순이익률 (%) 3.4 3.1 3.4 3.4 자본총계 1,515 1,667 1,850 2,046 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 350 474 463 491 P/E (x) 11.0 12.1 10.3 9.5 당기순이익 210 199 232 252 P/CF (x) 4.0 4.2 3.8 3.6 비현금수익비용가감 342 342 362 374 P/B (x) 1.5 1.4 1.3 1.2 유형자산감가상각비 201 210 215 218 EV/EBITDA (x) 6.3 6.1 5.5 5.1 무형자산상각비 28 34 39 45 EPS ( 원 ) 21,243 19,882 23,365 25,419 기타 113 98 108 111 CFPS ( 원 ) 58,742 57,548 63,206 66,677 영업활동으로인한자산및부채의변동 -170 37-17 -16 BPS ( 원 ) 156,515 171,410 189,590 209,027 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -171 44-109 -105 DPS ( 원 ) 5,000 5,200 6,000 6,500 재고자산감소 ( 증가 ) -20-2 -27-26 배당성향 (%) 22.3 24.5 24.2 24.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 94-15 83 80 배당수익률 (%) 2.1 2.2 2.5 2.7 법인세납부 -68-75 -88-96 매출액증가율 (%) 10.7 2.9 8.0 7.2 투자활동으로인한현금흐름 -366-358 -346-330 EBITDA 증가율 (%) 9.0 3.2 8.9 5.5 유형자산처분 ( 취득 ) -329-280 -260-240 조정영업이익증가율 (%) 14.7 1.0 12.0 7.2 무형자산감소 ( 증가 ) -70-76 -80-84 EPS증가율 (%) 58.6-6.4 17.5 8.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 19-2 -6-6 매출채권회전율 ( 회 ) 4.4 4.4 4.6 4.6 기타투자활동 14 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 17.8 17.9 18.5 18.5 재무활동으로인한현금흐름 4-89 -194-252 매입채무회전율 ( 회 ) 5.0 4.9 5.1 5.1 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 49-42 -145-196 ROA (%) 4.9 4.4 5.0 5.2 자본의증가 ( 감소 ) -360 0 0 0 ROE (%) 14.3 12.2 13.0 12.8 배당금의지급 -45-47 -49-56 ROIC (%) 9.0 8.3 9.1 9.4 기타재무활동 360 0 0 0 부채비율 (%) 194.7 174.5 156.5 138.2 현금의증가 -15 28-75 -89 유동비율 (%) 119.8 119.0 115.6 112.1 기초현금 200 185 213 138 순차입금 / 자기자본 (%) 72.4 61.6 51.6 41.4 기말현금 185 213 138 49 조정영업이익 / 금융비용 (x) 8.0 8.1 9.8 12.3 자료 : 만도, 미래에셋대우리서치센터 14 Mirae Asset Daewoo Research
현대위아 (011210) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 7,589 8,077 8,791 9,325 유동자산 3,743 4,033 4,345 4,545 매출원가 7,013 7,566 8,147 8,614 현금및현금성자산 799 852 884 874 매출총이익 576 511 644 711 매출채권및기타채권 1,259 1,383 1,505 1,597 판매비와관리비 314 299 325 345 재고자산 772 826 899 953 조정영업이익 263 212 319 366 기타유동자산 913 972 1,057 1,121 영업이익 263 212 319 366 비유동자산 3,279 3,464 3,616 3,729 비영업손익 -30-56 -14-6 관계기업투자등 371 379 394 411 금융손익 -27-28 -28-26 유형자산 2,548 2,716 2,842 2,929 관계기업등투자손익 15 11 21 25 무형자산 246 251 256 259 세전계속사업손익 233 156 305 360 자산총계 7,022 7,497 7,961 8,274 계속사업법인세비용 102 47 79 94 유동부채 1,699 1,877 2,120 2,181 계속사업이익 131 110 226 266 매입채무및기타채무 1,365 1,431 1,558 1,652 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 155 255 355 309 당기순이익 131 110 226 266 기타유동부채 179 191 207 220 지배주주 131 110 226 266 비유동부채 2,065 2,281 2,305 2,324 비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 1,807 2,007 2,007 2,007 총포괄이익 125 110 226 266 기타비유동부채 258 274 298 317 지배주주 125 110 226 266 부채총계 3,763 4,158 4,426 4,505 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 3,259 3,339 3,535 3,770 EBITDA 483 449 568 625 자본금 136 136 136 136 FCF -84-122 76 164 자본잉여금 501 501 501 501 EBITDA 마진율 (%) 6.4 5.6 6.5 6.7 이익잉여금 2,690 2,770 2,966 3,201 영업이익률 (%) 3.5 2.6 3.6 3.9 비지배주주지분 0 0 0 0 지배주주귀속순이익률 (%) 1.7 1.4 2.6 2.9 자본총계 3,259 3,339 3,535 3,770 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 355 238 406 464 P/E (x) 15.2 16.3 7.9 6.7 당기순이익 131 110 226 266 P/CF (x) 3.9 4.4 3.2 2.9 비현금수익비용가감 374 298 333 351 P/B (x) 0.6 0.5 0.5 0.5 유형자산감가상각비 176 192 204 213 EV/EBITDA (x) 5.1 5.5 4.3 3.8 무형자산상각비 44 45 45 46 EPS ( 원 ) 4,807 4,027 8,293 9,797 기타 154 61 84 92 CFPS ( 원 ) 18,544 14,968 20,551 22,699 영업활동으로인한자산및부채의변동 56-97 -49-36 BPS ( 원 ) 123,986 126,938 134,156 142,782 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) 142-122 -116-87 DPS ( 원 ) 1,100 1,100 1,200 1,300 재고자산감소 ( 증가 ) 10-54 -73-55 배당성향 (%) 22.4 26.7 14.1 13.0 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 5 63 121 91 배당수익률 (%) 1.5 1.7 1.8 2.0 법인세납부 -182-47 -79-94 매출액증가율 (%) -3.7 6.4 8.8 6.1 투자활동으로인한현금흐름 -470-459 -452-404 EBITDA 증가율 (%) -29.4-7.0 26.5 10.0 유형자산처분 ( 취득 ) -394-360 -330-300 조정영업이익증가율 (%) -47.5-19.4 50.5 14.7 무형자산감소 ( 증가 ) -46-50 -50-50 EPS증가율 (%) -60.0-16.2 105.9 18.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -26-49 -72-54 매출채권회전율 ( 회 ) 6.2 6.5 6.4 6.3 기타투자활동 -4 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 9.8 10.1 10.2 10.1 재무활동으로인한현금흐름 331 271 71-78 매입채무회전율 ( 회 ) 5.4 5.7 5.7 5.6 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 384 300 100-46 ROA (%) 1.9 1.5 2.9 3.3 자본의증가 ( 감소 ) -4 0 0 0 ROE (%) 4.1 3.3 6.6 7.3 배당금의지급 -29-29 -29-32 ROIC (%) 4.3 4.0 6.2 6.8 기타재무활동 -20 0 0 0 부채비율 (%) 115.5 124.5 125.2 119.5 현금의증가 215 53 31-10 유동비율 (%) 220.3 214.9 204.9 208.4 기초현금 585 799 852 884 순차입금 / 자기자본 (%) 14.5 20.2 19.2 15.7 기말현금 799 852 884 874 조정영업이익 / 금융비용 (x) 5.8 3.9 5.4 6.1 자료 : 현대위아, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 15
한라홀딩스 (060980) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 매출액 1,001 984 986 1,022 유동자산 416 420 395 379 매출원가 792 777 769 795 현금및현금성자산 104 122 96 70 매출총이익 209 207 217 227 매출채권및기타채권 201 185 186 192 판매비와관리비 93 90 91 94 재고자산 88 90 90 94 조정영업이익 116 116 127 133 기타유동자산 23 23 23 23 영업이익 116 116 127 133 비유동자산 1,498 1,544 1,616 1,695 비영업손익 -16 17-18 -16 관계기업투자등 926 965 1,031 1,103 금융손익 -25-23 -21-20 유형자산 337 343 350 356 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 49 49 49 49 세전계속사업손익 100 133 109 117 자산총계 1,914 1,964 2,012 2,074 계속사업법인세비용 20 31 25 27 유동부채 372 340 331 327 계속사업이익 80 102 84 90 매입채무및기타채무 180 158 159 164 중단사업이익 0 7 0 0 단기금융부채 167 158 148 137 당기순이익 80 110 84 90 기타유동부채 25 24 24 26 지배주주 75 107 81 86 비유동부채 586 570 558 548 비지배주주 5 3 3 3 장기금융부채 518 504 491 479 총포괄이익 138 110 84 90 기타비유동부채 68 66 67 69 지배주주 133 107 81 86 부채총계 958 911 888 875 비지배주주 5 3 3 3 지배주주지분 919 1,013 1,080 1,152 EBITDA 132 133 143 150 자본금 55 55 55 55 FCF 73 97 81 85 자본잉여금 265 265 265 265 EBITDA 마진율 (%) 13.2 13.5 14.5 14.7 이익잉여금 659 752 819 891 영업이익률 (%) 11.6 11.8 12.9 13.0 비지배주주지분 37 40 43 47 지배주주귀속순이익률 (%) 7.5 10.9 8.2 8.4 자본총계 956 1,053 1,123 1,199 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 12/16 12/17F 12/18F 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 86 117 101 105 P/E (x) 8.7 6.3 8.3 7.8 당기순이익 80 110 84 90 P/CF (x) 13.3 4.1 5.2 5.0 비현금수익비용가감 -31 53 44 45 P/B (x) 0.7 0.7 0.6 0.6 유형자산감가상각비 13 13 14 14 EV/EBITDA (x) 9.6 9.3 8.7 8.4 무형자산상각비 3 3 3 3 EPS ( 원 ) 6,975 9,873 7,493 8,001 기타 -47 37 27 28 CFPS ( 원 ) 4,546 15,075 11,849 12,466 영업활동으로인한자산및부채의변동 30-9 0-1 BPS ( 원 ) 85,822 94,460 100,669 107,337 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -24 15 0-6 DPS ( 원 ) 1,250 1,300 1,350 1,400 재고자산감소 ( 증가 ) 14-3 0-3 배당성향 (%) 16.6 12.6 17.1 16.6 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 38-21 0 5 배당수익률 (%) 2.1 2.1 2.2 2.3 법인세납부 -13-33 -25-27 매출액증가율 (%) 12.2-1.7 0.2 3.7 투자활동으로인한현금흐름 -10-22 -23-24 EBITDA 증가율 (%) 21.1 0.8 7.5 4.9 유형자산처분 ( 취득 ) -13-20 -20-20 조정영업이익증가율 (%) 20.8 0.0 9.5 4.7 무형자산감소 ( 증가 ) -2-3 -3-3 EPS증가율 (%) 0.2 41.5-24.1 6.8 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 259 1 0-1 매출채권회전율 ( 회 ) 5.7 5.5 5.7 5.8 기타투자활동 -254 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 10.9 11.1 10.9 11.1 재무활동으로인한현금흐름 -121-37 -37-36 매입채무회전율 ( 회 ) 5.7 5.3 5.6 5.7 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 197-24 -23-22 ROA (%) 4.6 5.7 4.2 4.4 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 8.2 11.0 7.7 7.7 배당금의지급 -14-13 -14-14 ROIC (%) 22.8 17.9 19.1 20.0 기타재무활동 -304 0 0 0 부채비율 (%) 100.1 86.5 79.1 73.0 현금의증가 -45 18-26 -27 유동비율 (%) 112.0 123.4 119.5 115.9 기초현금 150 104 122 96 순차입금 / 자기자본 (%) 59.4 50.0 47.1 44.5 기말현금 104 122 96 70 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4.2 4.3 4.9 5.3 자료 : 한라홀딩스, 미래에셋대우리서치센터 16 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 현대모비스 (012330) 2017.07.10 매수 300,000 원 2016.04.28 Trading Buy 210,000 원 2017.04.06 매수 310,000 원 2016.02.04 Trading Buy 170,000 원 2017.01.31 매수 330,000 원 2015.11.25 Trading Buy 176,000 원 분석대상제외 2015.10.25 매수 162,000 원 2016.07.28 매수 335,000 원 2015.07.26 Trading Buy 130,000 원 2016.04.27 매수 315,000 원 2015.07.14 매수 135,000 원 2016.04.20 매수 300,000 원 2015.05.27 매수 190,000 원 2016.01.28 Trading Buy 300,000 원 현대위아 (011210) 2017.07.10 Trading Buy 75,000 원 2016.01.17 매수 300,000 원 2017.04.28 Trading Buy 77,000 원 2015.11.25 매수 310,000 원 분석대상제외 2015.10.19 매수 285,000 원 2016.12.07 매수 86,600 원 2015.07.26 매수 246,000 원 2016.10.28 매수 103,000 원 2015.07.14 매수 254,000 원 2016.07.28 매수 114,000 원 2015.05.27 매수 310,000 원 2016.06.20 매수 119,000 원 한온시스템 (018880) 2017.01.18 매수 13,500 원 2016.04.28 매수 132,000 원 분석대상제외 2016.03.29 매수 150,000 원 만도 (204320) 2017.04.10 매수 290,000 원 2016.01.20 매수 140,000 원 2017.02.07 Trading Buy 290,000 원 2015.10.25 매수 162,000 원 분석대상제외 2015.07.26 매수 143,000 원 2016.10.27 매수 313,000 원 2015.07.14 매수 150,000 원 2016.07.27 매수 288,000 원 2015.05.27 매수 195,000 원 2016.07.10 매수 266,000 원 한라홀딩스 (060980) 2017.03.06 매수 83,000 원 2016.05.29 Trading Buy 252,000 원 분석대상제외 ( 원 ) 현대모비스 400,000 ( 원 ) 한온시스템 60,000 ( 원 ) 만도 400,000 ( 원 ) 현대위아 250,000 300,000 200,000 100,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 300,000 200,000 100,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 15.7 16.7 17.7 0 15.7 16.7 17.7 0 15.7 16.7 17.7 0 15.7 16.7 17.7 ( 원 ) 한라홀딩스 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15.7 16.7 17.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.06% 13.27% 0.00% * 2017 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. Mirae Asset Daewoo Research 17
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