212. 2. 7 기업분석 심텍 (367/ 매수 ) 모바일중심으로성장성재개! 4Q11 실적은시장기대치에부합 심텍의 4Q11 실적은매출액 1,658 억원 (+15.3% QoQ, +6.3% YoY), 영업이익 155 억원 (+42.7% QoQ, -2.9% YoY, 영업이익률 9.4%) 를기록하였다. 주요제품별매출은 DDR3 Module PCB 및 BOC(Package Substrate) 등이 1,42억원, CSP(Chip Scale Package), MCP(Multi Chip Package) 등모바일관련제품이 239 억원, Flash Memory Card 가 191 억원으로, 3Q11 에비해 DDR3 관련제품들의매출이가장크게증가하였다. 211년연간실적은매출액 6,123 억원 (+6.2% YoY), 영업이익 611억원 (-28.% YoY, 영업이익률.%) 로, 특히전년대비수익성하락요인은 1) 환율과 2) 금값상승등이다. 212년모바일관련매출본격성장예상 1Q12 실적은매출액 1,632억원 (-1.5% QoQ, +.1% YoY), 영업이익 166억원 (+7.% QoQ, -.5% YoY, 영업이익률.2%) 로예상된다. 1분기는통상메모리관련수요의비수기이나, MCP 등모바일관련매출이소폭증가할전망이다. 212 년연간실적은매출액 7,41 억원 (+15.% YoY), 영업이익 752 억원 (+23.1% YoY, 영업이익률.7%) 로예상된다. 특히, 올해모바일관련매출은 1,52 억원으로전년대비 5% 이상급증할전망이며, 주요고객들중삼성전자향모바일관련매출의본격적인성장이예상된다. 올해회사측의매출액, 영업이익가이던스는각각 7,226 억원, 84 억원이며, 특히모바일관련매출은 1,85 억원을목표로하고있다. 즉, 올해매출액성장의 75% 이상이모바일관련매출증가로부터예상된다는점이가장주목할부분이다. 성장성재개로 Valuation 개선예상. 목표주가 2, 원으로상향심텍에대한투자의견매수를유지하며, 목표주가를기존의 18, 원에서 2,원 (212 년예상 P/E. 배적용 ) 으로상향한다. 211년실적은매출성장이제한적인가운데, 수익성측면에서시장의기대치를하회하였으나, 212 년에는모바일관련매출성장을바탕으로성장성을재개할전망이다. 현 Valuation 은 212 년예상 P/E 6.5 배로지나치게저평가되어있다. 한편, 211 년말차입금은약 1,6 억원 ( 차입금비율 92%) 수준으로, 전년대비약 억원감소하였다. 212년 EBITDA 가 1,억원을상회하고, Capex 는 3 억원이하라는점을고려할때, 올해말차입금은약 1,억원초반으로크게축소될전망이다. 따라서, 올해동사는성장성회복뿐만아니라, 재무적인측면에있어서도많은개선이예상된다. 송종호 2-768-3722 james.song@dwsec.com 이왕섭 2-768-4168 will.lee@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 2, 현재주가 (12/2/6, 원 ) 12,8 상승여력 (%) 56.3 EPS 성장률 (11F,%) -43.6 MKT EPS 성장률 (11F,%) -4.5 P/E(11F,x) 8.5 MKT P/E(11F,x) 11.7 KOSDAQ 517. 시가총액 ( 십억원 ) 376 발행주식수 ( 백만주 ) 29 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 1 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 5 배당수익률 (11F,%) 1.2 유동주식비율 (%) 7.7 52주최저가 ( 원 ) 9,6 52주최고가 ( 원 ) 18, 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.4 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.8 외국인보유비중 (%) 7.9 주요주주 전세호 (27.43%) 이민주 (.4%) 알리안츠글로벌인베스터스자산운용 (7.91%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 1.6 2.4-6.9 상대주가 -5.5.9-2.1 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/9 497 51.3 49 1,814 74 33-3.7 13.8 6.4 12/ 577 85 14.8 71 2,599 112 144 94.1 5.4 3. 5.2 12/11P 612 61. 44 1,512 94 13 27.9 8.5 2.1 5.7 12/12F 74 75.7 58 1,959 6 72 27.8 6.5 1.6 4.6 12/13F 89 87.8 69 2,362 122 57 26.1 5.4 1.3 3.8 주 : K-IFRS 개별기준, 순이익은지배주주귀속순이익 자료 : 심텍, KDB대우증권리서치센터 1 12 심텍 KOSDAQ 8 6 11.1 11.5 11.9 12.1
표 1. 국내외주요 PCB 업체들의실적비교 ( 십억원,%) 회사명 시가총액 매출액영업이익영업이익률순이익 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 삼성전기 7,163 6,988 6,78 347 442 5. 6.6 35 488 인터플렉스 58 512 644 36 54 7. 8.4 31 48 대덕전자 561 6 725 55 65 8.6 9. 48 58 심텍 376 612 74 61 75..7 44 58 이수페타시스 221 37 352 21 28 6.8 8.1 19 28 대덕GDS 27 411 469 3 35 7.2 7.5 27 32 IBIDEN 3,75 4,345 4,691 197 351 4.5 7.5 59 218 Unimicron 2,275 2,521 2,71 248 275 9.8.2 212 233 Tripod Tech 1,698 1,563 1,628 181 187 11.6 11.5 164 172 Nan Ya PCB 1,656 1,491 1,548 125 142 8.4 9.2 135 162 Shinko 1,249 1,731 1,848-9 -5-5.2 -.3-75 - 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터예상 표 2. 국내외주요 PCB 업체들의 Valuation 비교 ( 십억원,%, 배 ) 회사명 시가총액 ROE P/E P/B EV/EBITDA 11F 12F 11F 12F 11F 12F 11F 12F 삼성전기 7,163 9.9 13.2 17.3 15.3 1.7 2. 7.8 7.7 인터플렉스 58 18.2 2.6 18.3 12. 2.5 2.1 9.3 6.6 대덕전자 561 13. 14.1 11.6 9.6 1.4 1.2 5.9 5. 심텍 376 27.9 27.8 8.5 6.5 2.1 1.6 5.7 4.6 이수페타시스 221.7 15.7 11.8 7.8 1.4 1.2 7.9 6.8 대덕GDS 27 7.8 8.6 8.2 6.9.6.6 4.9 4.1 IBIDEN 3,75 1.6 5.5 62. 16.2.9.9 4.5 3.7 Unimicron 2,275 11.8 12.4.8 9.8 1.3 1.2 4.4 3.8 Tripod Tech 1,698 19.8 18.2.3 9.9 1.9 1.7 4.2 3.9 Nan Ya PCB 1,656 11.4 11.3 12.1.1 1.2 1.1 5.7 4.2 Shinko 1,249-3.6 -.2-16.9-138.7.7.7 6.1 4.3 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터예상 그림 1. 글로벌주요 PCB 업체 P/E vs EPS Growth 비교 (212F) (P/E, x) 15 y =.258x + 9.77 Nan Ya PCB 인터플렉스 Tripod Tech Unimicron 대덕전자 이수페타시스 심텍 대덕 GDS 5 (EPS growth, %) 2 6 자료 : Thomson Reuters, KDB 대우증권리서치센터예상 2
표 3. 심텍의실적추이와전망 ( 십억원,%) 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11P 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2 211P 212F 213F 매출액 148 155 144 166 163 169 185 187 577 612 74 89 % QoQ -4.9 4.3-7.1 15.3-1.5 3.5 9.5 6.5 % YoY 13.5 7.6-1.8 6.3.1 9.2 28.7 12.9 16.1 6.2 15. 14.8 DDR1/DDR2 Module/BOC 6 5 2 3 2 2 1 1 32 16 6 3 DDR3 Module/BOC 85 89 88 4 2 1 6 98 312 366 7 475 Mobile 관련 (CSP,MCP 등 ) 23 28 24 24 27 32 43 51 75 152 2 Flash Memory Card 16 15 16 19 2 22 24 26 61 66 92 1 매출총이익 25 26 2 27 27 28 31 31 117 98 116 133 % of Sales 17.1 17.1 13.9 16.1 16.3 16.6 16.6 16.5 2.3 16.1 16.5 16.5 판관비 9 9 9 11 32 36 41 46 % of Sales 6. 5.7 6. 5.8 6.1 5.9 5.4 5.9 5.5 5.9 5.8 5.7 영업이익 17 18 11 16 17 18 21 2 85 61 75 87 % QoQ -14.9 8. -39.7 42.7 7. 8.6 14.8-4.1 % YoY -2.7-26.9-53.7-2.9 -.5.1 9.5 28. 65.6-28. 23.1 16.3 순이익 11 12 8 14 11 13 16 18 71 44 58 69 % QoQ -45.2 5.8-33.2 77.6-21.6 21.3 22. 9.7 % YoY -47.2 3339.4-74.8-31.2-1.6 12.8 5.9 27.3 43.3-37.5 3.1 2.6 매출총이익률 17.1 17.1 13.9 16.1 16.3 16.6 16.6 16.5 2.3 16.1 16.5 16.5 영업이익률 11.3 11.7 7.6 9.4.2.7 11.2.6 14.7..7.8 순이익률 7.4 7.5 5.4 8.3 6.6 7.8 8.7 9.4 12.3 7.2 8.2 8.6 주 : K-IFRS 개별기준, 그림 2. 심텍의연간매출액과영업이익추이와전망 ( 십억원 ) ( 십억원 ) 1, RDIMM, MCP 등고부가가치제품매출액 (L) 확대를통한성장성재개 영업이익 (R) 8 75 6 5 2 25 5 7 9 11 13F 표 4. 수익예상비교전후 ( 십억원, %) 변경전변경후변경률 211P 212F 211P 212F 211P 212F 매출액 598 66 612 74 2.3 6.6 영업이익 61 7 61 75 -.5 7.1 순이익 43 52 44 58 3.2. 영업이익률 (%).3.6..7 순이익률 (%) 7.2 7.9 7.2 8.2 주 : K-IFRS 개별기준, 자료 : 심텍, KDB대우증권리서치센터예상 3
그림 3. 심텍의주요품별매출액과영업이익률추이와전망 (Wbn) Mobile 관련매출 (%) 2 Others(L) DDR1/DDR2(L) 본격성장예상 2 15 DDR3 관련 (L) Mobile 관련 (L) Flash(L) OP margin(r) 16 12 8 5 4 5 6 7 8 9 11 12F 그림 4. 심텍의모바일관련제품매출및비중추이와전망 ( 십억원 ) (%) 6 FC-CSP (L) MCP (L) CSP (L) 모바일관련수요증가됨에따라모바일관련제품매출확대예상 5 모바일관련제품매출비중 (R) 3 2 2 7 8 9 11 12F 그림 5. 심텍의고부가가치제품 (RDIMM + MCP) 매출및비중추이와전망 ( 십억원 ) (%) RDIMM (L) MCP (L) (RDIMM+MCP) 매출비중 (R) 고부가가치제품매출지속적증가예상 3 3 2 2 7 8 9 11 12F 4
심텍 (367) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/ 12/11F 12/12F 12/13F ( 십억원 ) 12/ 12/11F 12/12F 12/13F 매출액 577 612 74 89 유동자산 118 152 184 229 매출원가 -46-514 -588-675 현금및현금성자산 13 11 15 14 매출총이익 117 98 116 133 매출채권및기타채권 5 8 82 6 판매비와관리비 -32-36 -41-46 재고자산 48 6 65 77 조정영업이익 85 62 75 87 기타유동자산 1 1 1 1 영업이익 85 63 75 87 비유동자산 323 286 32 318 비영업손익 -6 - -5-3 관계기업투자등 67 13 13 12 순금융비용 -12-8 -6-4 유형자산 226 231 229 224 관계기업등투자손익 무형자산 2 1 1 세전계속사업손익 79 53 7 84 자산총계 441 438 487 546 계속사업법인세비용 9 8 12 15 유동부채 259 212 142 137 계속사업이익 71 44 58 69 매입채무및기타채무 83 83 97 112 중단사업이익 단기금융부채 175 126 41 21 당기순이익 71 44 58 69 기타유동부채 2 3 4 4 지배주주 71 44 58 69 비유동부채 45 45 112 111 비지배주주 장기금융부채 37 35 97 96 총포괄이익 71 44 58 69 기타비유동부채 3 1 지배주주 71 44 58 69 부채총계 35 257 253 248 비지배주주 지배주주지분 136 18 234 299 EBITDA 112 94 6 122 자본금 15 15 15 15 FCF 144 13 72 57 자본잉여금 79 82 82 82 EBITDA 마진율 (%) 19.4 15.3 15.1 15.1 이익잉여금 31 84 137 22 영업이익률 (%) 14.8.2.7.8 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 12.3 7.2 8.2 8.6 자본총계 136 18 234 299 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/ 12/11F 12/12F 12/13F 12/ 12/11F 12/12F 12/13F 영업활동으로인한현금흐름 93 86 5 88 P/E (x) 5.4 8.5 6.5 5.4 당기순이익 71 44 58 69 P/CF (x) 4. 5. 4.2 3.6 비현금수익비용가감 31 59 49 53 P/B (x) 3. 2.1 1.6 1.3 유형자산감가상각비 26 31 3 34 EV/EBITDA (x) 5.2 5.7 4.6 3.8 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 2,599 1,512 1,959 2,362 기타 -1-13 CFPS ( 원 ) 3,58 2,584 3,15 3,545 영업활동으로인한자산및부채의변동 -9-17 11-2 BPS ( 원 ) 4,679 6,62 7,97,139 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -7-1 -3-23 DPS ( 원 ) 17 15 15 15 재고자산감소 ( 증가 ) -13-11 -5-12 배당성향 (%) 6.9 9.8 7.5 6.2 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -2 14 15 배당수익률 (%) 1.2 1.2 1.2 1.2 법인세납부 -12-15 매출액증가율 (%) 16.1 6.2 15. 14.8 투자활동으로인한현금흐름 -8-31 -67-59 EBITDA 증가율 (%) 5.6-16.1 13.3 15. 유형자산처분 ( 취득 ) -15-36 -28-3 영업이익증가율 (%) 66.1-26.4 2.1 16.3 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 43.3-41.8 29.5 2.6 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 8 5-2 - 매출채권회전율 ( 회 ) 8.6.3 9.5 9.4 기타투자활동 -2-19 -19 재고자산회전율 ( 회 ) 13.7 11.3 11.3 11.4 재무활동으로인한현금흐름 21-57 -33-3 매입채무회전율 ( 회 ) 15.2 15.8 17.3 16.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -37-46 -125 - ROA (%) 17..1 12.4 13.4 자본의증가 ( 감소 ) 57 2 ROE (%) 94.1 27.9 27.8 26.1 배당금의지급 -5-4 -4 ROIC (%) 31.2 19.9 22. 25.2 기타재무활동 1-9 -6-5 부채비율 (%) 223.2 142.5 8.4 82.9 현금의증가 5-2 4-1 유동비율 (%) 45.4 71.7 13.2 166.6 기초현금 8 13 11 16 순차입금 / 자기자본 (%) 141.3 82.5 43.6 24.1 기말현금 13 11 16 15 영업이익 / 금융비용 (x) 6.7 7.2 11.9 18.1 5
Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (± 등락 ), 비중축소 (% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 25, 2, 15,, 5, 심텍.2 11.2 12.1 6