217 년 1 월 12 일 I Equity Research 가장고민되는구간이저가매수의기회 우려와기대가교차되는구간이저가매수의기회우려와기대가교차되는구간이다. 2번의황금연휴에따른 18년출국자수둔화우려는모두투어와달리 ASP 하락률이높은하나투어에게는본업의성장성훼손에따른밸류에이션 ( 18년목표 P/E 3배 ) 하향요소로작용할위험이있다. 또한, 사드규제완화기대감이점증하고있지만하나투어는외인카지노 / 엔터등과는조금다른중국관련주인데, 전술된섹터들은규제완화시실적개선이확연히나타나지만하나투어는 EPS 변화보다는매각가능성에대한기대감을밸류에이션으로만반영해야하기때문이다. 현주가도 18년 P/E 24배로매력적인구간은아니다. 그러나, 1) 18 년휴가일수기올해와같지만황금연휴가없는것은단거리노선에강한하나투어에게긍정적일것이며, 2) 면세점의추가악화가능성이높지않아실적추정치가상향될여지가있고, 3) 조금다른중국관련주이지만사드완화에대한기대감을여전히반영할수있다는점이다. 결론은, 우려와기대가교차되는구간이역으로저가매수의기회라는판단이며현주가인 8만원내외에서는꾸준한매수를추천한다. 3Q Preview: OPM 6.7%(+.2%p YoY) 3분기예상영업수익 / 영업이익은각각 1,664억원 (+4% YoY) /112억원(+8%) 으로컨센서스를하회할것이다. 송객수는 149만명 (+11% YoY) 으로증가했지만 ASP 하락 (-8%) 과추석효과로별도영업이익이 114억원 (-11%) 으로역성장하기때문이다. 면세점은 62억원의적자가예상된다. Update BUY I TP(12M): 15, 원 I CP(1 월 11 일 ): 82,9 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,458.16 217 218 52주최고 / 최저 ( 원 ) 98,2/61,8 매출액 ( 십억원 ) 682.8 764.8 시가총액 ( 십억원 ) 963. 영업이익 ( 십억원 ) 4.3 64.9 시가총액비중 (%).8 순이익 ( 십억원 ) 24.3 51.1 발행주식수 ( 천주 ) 11,616.2 EPS( 원 ) 2,154 4,32 6일평균거래량 ( 천주 ) 68.4 BPS( 원 ) 17,97 21,152 6일평균거래대금 ( 십억원 ) 5.7 17년배당금 ( 예상, 원 ) 1,5 Stock Price 17년배당수익률 ( 예상,%) 1.81 ( 천원 ) 하나투어 ( 좌 ) 외국인지분율 (%) 24.88 16 상대지수 ( 우 ) 13 주요주주지분율 (%) 96 12 11 박상환외 25 인 14.86 86 1 국민연금 9.25 76 9 8 주가상승률 1M 6M 12M 66 7 절대. 3.2 19.6 56 6 상대 (4.) (1.8) (1.1) 16.1 17.1 17.4 17.7 17.1 Financial Data 투자지표 단위 215 216 217F 218F 219F 매출액 십억원 459.4 595.5 669.8 747.1 81.4 영업이익 십억원 44.7 2.9 38. 56.5 7.1 세전이익 십억원 46.9 23.9 37.4 57.4 71.8 순이익 십억원 31.7 8. 19.1 41. 51.3 EPS 원 2,732 692 1,643 3,528 4,414 증감률 % (5.1) (74.7) 137.4 114.7 25.1 PER 배 42.9 95.55 5.46 23.5 18.78 PBR 배 5.74 3.44 4.26 3.85 3.39 EV/EBITDA 배 21.37 16.27 15.5 1.87 8.73 ROE % 16.83 4.16 1.1 2.8 21.99 BPS 원 2,21 19,237 19,451 21,55 24,439 DPS 원 1,5 1,5 1,5 1,6 1,7 면세점의유의미한변화를처음으로관찰중 그동안면세점실적을가장보수적으로추정했음에도단한번도상회한적이없다. 그러나 3분기에는추정치 (-78억원) 를처음으로상회한 6억원내외의적자가예상된다. 또한, 시내면세점규모축소 (4층 2층 ) 에대한논의도현재진행형이다. 재고자산축소및 mix의긍정적변화도있었다. 분기 5억원이하의영업적자가능성은여전히불가능하다고판단하지만, 어쨌든 218년면세점의영업적자예상치를 279억원 211억원으로상향한다. Analyst 이기훈 2-3771-7722 sacredkh@hanafn.com
표 1. 하나투어주요가정 ( 단위 : 천명, 천원 ) 출국자수 2,844 24,492 27,186 5,178 4,695 5,659 5,312 6,114 5,713 하나투어송객수 4,94 5,774 6,6 1,196 1,95 1,34 1,273 1,422 1,256 패키지 3,45 3,643 4,151 775 697 86 767 939 831 항공권 (FIT) 1,859 2,131 2,449 421 397 535 56 483 425 YoY 출국자수 17% 18% 11% 19% 15% 21% 11% 18% 22% 하나투어송객수 31% 18% 14% 26% 3% 43% 27% 19% 15% 패키지 32% 2% 14% 27% 32% 47% 25% 21% 19% 항공권 (FIT) 3% 15% 15% 24% 26% 38% 3% 15% 7% 하나투어 M/S 23.5% 23.6% 24.3% 23.1% 23.3% 23.7% 24.% 23.3% 22.% ASP 패키지 68 658 614 718 681 684 638 662 76 항공권 (FIT) 541 53 59 565 537 567 496 55 559 YoY 패키지 -2% -3% -7% -17% -22% -22% -21% -8% 4% 항공권 (FIT) -9% -2% -4% -8% -1% -9% -9% -3% 4% 3Q17F 4Q17F 6,48 6,186 1,489 1,67 927 946 562 661 15% 16% 11% 26% 15% 23% 5% 31% 23.% 26.% 629 64 55 48-8% % -3% -3% 표 2. 하나투어실적추이및전망 수탁금 3,77 3,527 3,797 794 689 854 74 887 824 영업수익 596 67 747 149 14 16 147 171 163 본사 386 44 471 14 86 14 92 113 15 국내자회사 7 81 88 14 18 19 19 18 21 면세점 95 9 118 19 26 26 24 25 23 해외자회사 78 12 123 2 18 19 21 24 26 영업이익 21 38 57 1-3 1 4 1 5 면세점 (28) (3) (21) (7) (7) (7) (7) (8) (9) OPM 3.5% 5.7% 7.6% 6.4% -2.% 6.5% 2.6% 6.% 3.% 당기순이익 8 18 39 4-6 7 3 5-4 3Q17F 4Q17F 893 923 166 169 19 114 22 2 21 22 26 26 11 12 (6) (6) 6.7% 6.9% 8 8 표 3. 하나투어면세점실적추정 - 217 년까지적자폭확대예상 ( 단위 : 억원 ) 3Q17F 4Q17F 매출액 948 95 1,184 191 255 265 237 251 225 시내 314 23 273 23 96 97 98 82 63 공항 634 675 911 168 159 168 139 169 162 면적 ( 평 ) 당매출액시내.1.1.1 공항 2.4 2.6 2.3.6.6.6.5.7.6 매출총이익 586 369 545 124 161 164 136 115 67 GPM 62% 41% 46% 65% 63% 62% 58% 46% 3% 판관비 865 668 755 191 236 23 27 198 162 영업이익 (279) (298) (211) (67) (75) (66) (71) (82) (95) OPM -29% -33% -18% -35% -29% -25% -3% -33% -42% 28 221 39 47 169 174.7.7 92 95 44% 43% 153 155 (62) (6) -3% -27% 2
그림 1. 하나투어분기별실적 3Q 영업이익 8% (YoY) 증익 그림 2. 하나투어지역별출국자수 ( 억원 ) 2, 영업수익 OPM( 우 ) 15% (%) 12 SE.Asia China Europe Japan 1,5 1% 5% 8 4 1, % 5 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F -5% (4) 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q 14 15 16 17 그림 3. 하나투어 ASP 3 분기 -8% 전망 그림 4. 하나투어 12MF Forward P/E ( 억원 ) 1, 9 8 7 6 5 PKG FIT YoY(PKG, 우 ) YoY(FIT, 우 ) 1% 5% % -5% -1% -15% -2% ( 원 ) 2, 16, 12, 8, 4, PER Band 수정주가 4.x 35.x 3.x 25.x 2.x 4 1Q15 3Q15 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17F -25% 12 13 14 15 16 17 18 3
추정재무제표 손익계산서 대차대조표 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 매출액 459.4 595.5 669.8 747.1 81.4 유동자산 34.2 345.7 382.9 매출원가. 금융자산 219.6 185.9 22.7 매출총이익 459.4 595.5 669.8 747.1 81.4 현금성자산 146.5 156. 166.9 판관비 414.7 574.6 631.8 69.6 74.3 매출채권등 69.5 96.7 19.3 영업이익 44.7 2.9 38. 56.5 7.1 재고자산 9.3 24.3 27.4 금융손익 3.3 1.8 1.3 1.3 1.3 기타유동자산 41.8 38.8 43.5 종속 / 관계기업손익 (.5) (.2). 비유동자산 164.1 174.6 171. 기타영업외손익 (.6) 1.4 (1.9) (.5).4 투자자산 74.3 52.7 59.3 세전이익 46.9 23.9 37.4 57.4 71.8 금융자산 53.2 4.9 46. 법인세 12.8 16.4 19.6 18.4 21.5 유형자산 59.3 91.8 85. 계속사업이익 34.2 7.5 17.8 39. 5.3 무형자산 16.9 15.9 12.6 중단사업이익. 기타비유동자산 13.6 14.2 14.1 당기순이익 34.2 7.5 17.8 39. 5.3 자산총계 54.4 52.2 553.9 비지배주주지분유동부채 2.4 (.5) (1.3) (2.) (1.) 순이익 275.4 286.7 318.4 지배주주순이익 31.7 8. 19.1 41. 51.3 금융부채 22.5 7.8 5.8 지배주주지분포괄이익 32.1 8.4 18.6 4.8 52.5 매입채무등 114.5 123.7 139.1 NOPAT 32.6 6.6 18.1 38.4 49.1 기타유동부채 138.4 155.2 173.5 EBITDA 54.6 38.4 53.1 69.7 81.8 비유동부채 11.6 21.5 22.6 성장성 (%) 금융부채 8.2 12.9 12.9 매출액증가율 19.2 29.6 12.5 11.5 8.5 기타비유동부채 3.4 8.6 9.7 NOPAT증가율 5.2 (79.8) 174.2 112.2 27.9 부채총계 287.1 38.2 341. EBITDA 증가율 14.7 (29.7) 38.3 31.3 17.4 지배주주지분 196.9 189.5 192. 영업이익증가율 1.6 (53.2) 81.8 48.7 24.1 자본금 5.8 5.8 5.8 ( 지배주주 ) 순익증가율 (5.1) (74.8) 138.8 114.7 25.1 자본잉여금 91. 92. 92. EPS증가율 (5.1) (74.7) 137.4 114.7 25.1 자본조정 (33.7) (33.9) (33.9) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (1.2) (.8) (.8) 매출총이익률 1. 1. 1. 1. 1. 이익잉여금 134.9 126.4 128.9 EBITDA 이익률 11.9 6.4 7.9 9.3 1.1 비지배주주지분 2.4 22.6 21. 영업이익률 9.7 3.5 5.7 7.6 8.7 자본총계 217.3 212.1 213. 계속사업이익률 7.4 1.3 2.7 5.2 6.2 순금융부채 (188.8) (165.2) (184.) 투자지표 현금흐름표 215 216 217F 218F 219F 215 216 217F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 35. 27.5 47.3 EPS 2,732 692 1,643 3,528 4,414 당기순이익 34.2 7.5 17.8 BPS 2,21 19,237 19,451 21,55 24,439 조정 2.5 27.3 15.1 CFPS 5,425 4,396 4,4 5,956 7,63 감가상각비 9.9 17.5 15.1 EBITDAPS 4,73 3,38 4,575 6,3 7,38 외환거래손익.2.3. SPS 39,55 51,268 57,658 64,319 69,764 지분법손익.5.2. DPS 1,5 1,5 1,5 1,6 1,7 기타 9.9 9.3. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (19.7) (7.3) 14.4 PER 42.1 95.6 5.5 23.5 18.8 투자활동현금흐름 (.9) 6.7 (17.8) PBR 5.7 3.4 4.3 3.8 3.4 투자자산감소 ( 증가 ) (22.3) 23.1 (6.9) PCFR 21.2 15. 18.8 13.9 11.7 유형자산감소 ( 증가 ) (16.) (47.2) (5.) EV/EBITDA 21.4 16.3 15.1 1.9 8.7 기타 37.4 3.8 (5.9) PSR 2.9 1.3 1.4 1.3 1.2 재무활동현금흐름 (2.4) (25.5) (18.6) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 11.3 (1.1) (2.) ROE 16.8 4.2 1. 2.1 22. 자본증가 ( 감소 ) (1.1) 1.1. ROA 6.7 1.6 3.6 7. 8. 기타재무활동 3.5.4. ROIC (58.5) (34.5) (22.8) (12.3) (96.2) 배당지급 (16.1) (16.9) (16.6) 부채비율 132.1 145.3 16.1 16.5 152.3 현금의증감 32.6 9.6 1.9 순부채비율 (86.9) (77.9) (86.4) (95.1) (99.7) Unlevered CFO 63. 51.1 51.1 이자보상배율 ( 배 ) 11.4 33.5 57.4 85.3 15.8 Free Cash Flow 18.6 (2.5) 42.3 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A Korea N/A Emerging Market N/A Emerging Market N/A World N/A World N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 218F 219F 442.9 56. 242.5 285.6 21.3 238.3 121.3 134.6 3.5 33.1 48.6 52.7 169.7 168.6 66.1 71.7 51.3 55.7 79.4 74.8 9.9 7.9 14.3 14.2 612.5 674.6 353.7 382.6 5.9 6.1 155.2 168.4 192.6 28.1 23.7 24.6 12.9 12.9 1.8 11.7 377.4 47.2 216.3 249.9 5.8 5.8 92. 92. (33.9) (33.9) (.8) (.8) 153.3 186.8 18.8 17.5 235.1 267.4 (223.6) (266.6) 218F 219F 68.3 71.6 39. 5.3 13.2 11.7 13.2 11.7 16.1 9.6 (17.5) (17.1) (7.1) (5.9) (5.) (5.) (5.4) (6.2) (16.4) (17.6).2.1. (.) (16.6) (17.7) 34.4 36.9 69.2 82. 63.3 66.6 EPS증가율 (%) FY1 FY2 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 하나투어 ( 원 ) 하나투어 수정TP 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 15.115.12 16.2 16.4 16.6 16.8 16.116.12 17.2 17.4 17.6 17.8 17.1 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 17.5.1 BUY 15, 17.4.6 BUY 94, -1.59 9% -5.74% 17.2.2 BUY 79, -.45% 8.1% 16.1.26 BUY 75, -9.96% -1.2% 16.8.2 BUY 85, -17.45 5% -11.29% 16.7.13 BUY 1, -24.22 2% -2.7% 16.6.7 BUY 11, -22.65 5% -18.27% 15.1.21 BUY 165, -37.63 3% -16.36% 15.1.19 Neutral 165, -18.48 8% -18.48% 15.8.1 Neutral 18, -18.5 % -.56% 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 -15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 88.3% 11.%.7% 1.% * 기준일 : 217년 1월 1일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 217년 1월 12일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 217년 1월 12일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5