실적 Preview 18. 4. 3 BUY(Maintain) 목표주가 : 14,원 ( 하향 ) 주가 (4/):,원시가총액 : 137,979억원 KT&G (3378) 주력시장수출회복이관건 음식료 Analyst 박상준, CFA ) 3787-487 sjpark@kiwoom.com KT&G 는수출담배부진으로 1 분기영업이익이시장기대치를하회할것으로판단된다 (1Q18E OP 3,88 억원, -17% YoY). 주력시장의소비자와거래선의구매력에영향을주는요인으로알로코자이와의협상이지연되고있기때문에, 단기적으로불확실성이확대될가능성이높다. 다만, 전자담배에대한기대감은여전히유효한상황으로판단된다. Stock Data KOSPI (4/),444.16pt 주주가동향 최고가 최저가 최고 / 최저가대비 1,원 9,9원 등락률 -1.4%.9% 수익률 절대 상대 1M -4.6% -3.3% 6M -6.4% -7.% 1Y 3.% -7.% 주력시장담배수출액부진우려 관세청담배수출통계를감안한다면, KT&G의 1분기실적은시장기대치를하회할것으로판단된다 (1Q18E OP 3,88억원, -17% YoY). 내수담배와인삼공사매출액은예상과큰차이가없을것으로예상되나, 수출담배매출액이시장기대치를하회할것으로판단된다 (1Q18E 매출 -3% YoY). Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 137,9 천주 3 천주 외국인지분율 3.3% 배당수익률 (18E) 3.98% BPS(18E) 6,61 원 주요주주국민연금공단 9.6% 투자지표 중소기업은행 6.9% ( 억원, IFRS **) 16 17 18E 19E 매출액 4,33 46,67 46,886,344 보고영업이익 14,696 14,61 13,774 1,47 핵심영업이익 14,696 14,61 13,774 1,47 EBITDA 16,83 1,87 1, 17,4 세전이익 1,873 13,46 14,41 16,49 순이익 1, 11,64,13 11,86 지배주주지분순이익 1,38 11,638,13 11,86 EPS( 원 ) 8,96 8,476 7,67 8,64 증감률 (%YoY) 18.8 -.4-9.7 1.8 PER( 배 ) 11.3 13.6 13.1 11.6 PBR( 배 ).. 1.7 1. EV/EBITDA( 배 ) 7.1 8.4 7.1 6.1 보고영업이익률 3.6 3.6 9.4 3.9 핵심영업이익률 3.6 3.6 9.4 3.9 ROE 18.3 1.6 13. 13.6 순부채비율 -31.8-3.4-3.8-37. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 1,,, - - 17.4 17.7 17.9 17.1 18.3 특히, 주력시장수출액이부진할것으로판단되는데, 1) 이란환율평가절하, ) UAE 담배소비세인상으로인해, 주요거래선인알로코자이와의단가협상이지연되고있기때문이다. 동사는알로코자이와의협상을지속하고있으나, 소비자와거래선의구매력에영향을주는요인이있기때문에, 단기적으로는주가불확실성이확대될수있고, 연간실적이가이던스대비하회할가능성도있다. 전자담배기대감은여전히유효 반면, 전자담배기대감은여전히유효한것으로판단된다. 올해 3월중에릴판매량이 만대를돌파하였고, 전자담배유통망을 /7부터 GS 외의 CVS 로확대하였으며, 3/1부터 6대광역시등으로커버리지를넓혔기때문이다. 이에따라, 핏의 1분기 MS는 1% 초반수준으로전망되며 ( 궐련담배포함기준 ), 아이코스교체주기가도래하는 분기부터 MS 상승폭이확대될것으로기대된다. 투자의견 BUY, 목표주가 1.4 만원제시 KT&G에대해투자의견 BUY, 목표주가 1.4만원을제시한다. 수출담배부진에따른실적추정치하향과글로벌담배업체들의밸류에이션하향을감안하여, 목표주가를하향조정하였다. 주력시장담배수출부진에대한우려가상존하나, 전자담배확대기대감과고배당매력은여전히유효한것으로판단된다.
KT&G (3378) 18. 4. 3 KT&G 연결기준실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q17 Q17 3Q17 4Q17 1Q18E Q18E 3Q18E 4Q18E 16 17 18E 19E 매출액 1,179 1,16 1,79 1,48 1, 1,196 1,78 1,9 4,3 4,667 4,689,34 (YoY) 8.% 6.8% 4.8% -.1% -6.3% 3.%.%.8% 8.% 3.6%.% 7.4% KT&G 별도 76 81 789 683 63 813 779 77,968 3,,94 3, (YoY) 3.% 7.% 4.7% -11.% -1.% 1.% -1.3% 6.3%.% 1.1% -1.% 9.1% 내수담배 46 46 7 396 398 4 483 43 1,839 1,794 1,76 1,876 (YoY).% -.7% 1.8% -11.9% -6.6% -.7% -4.7% 6.8% -4.% -.% -.1% 6.8% 총시장 ( 백만본 ) 16,839 18,93,8 16,941 16,67 18,74 19, 17,4 76,31 73,43 7,367 73,91 (YoY) -4.8% -.4%.1% -9.% -1.% -1.% -.% 3.% 9.7% -4.% -1.% 1.% MS 61.% 9.9% 6.% 6.4% 7.3% 7.% 8.% 6.% 9.% 9.4% 7.% 8.9% (YoY, %pt) 1.6%.7%.4% -.% -3.9% -.9% -1.8%.1%.8%.% -.% 1.6% 판매량 ( 백만본 ),31 11,34 1,37 9,48 9,44,68 11,34 9,84 4,7 43, 41,4 43,34 (YoY) -.% -1.4%.7% -1.8% -7.3% -.8% -7.8% 3.% 11.% -3.8% -4.8% 3.9% ASP( 원 / 갑 ) 87 819 84 89 834 847 8 88 814 8 848 87 (YoY).8%.7% 1.% 1.1%.8% 3.4% 3.4% 3.% -14.% 1.4%.8%.8% 수출담배 37 9 6 7 16 33 6 9 831 878 88 9 (YoY) 1.9% 18.% 4.8% -.6% -3.3% 1.8% -.%.9%.%.7% -8.1% 17.8% 판매량 ( 백만본 ) 13,66 11,87 11,41 11,17 9,86 1,189 11,77 11,47 43,4 47,1 44,7,963 (YoY) 13.3% 8.% 1.3%.1% -3.% 8.%.% 4.% 9.% 8.% -.1% 14.% ASP( 달러 / 갑 ).31.36.3.34.3.36.33.34.33.33.34.3 (YoY) -6.4% 1.% -7.6% 3.6% 4.%.% 4.% 1.% 8.6%.%.8% 3.% 평균환율 ( 원 / 달러 ) 1,14 1,19 1,13 1,8 1,73 1,6 1,6 1,6 1,16 1,13 1,67 1,6 (YoY) -3.9% -.9% 1.% -4.% -7.1% -.7% -.9% -3.9%.6% -.6% -.7% -.1% 기타 63 8 76 81 77 18 9 9 98 38 39 394 (YoY) 4.7% 8.4% 9.% -6.9%.1% 18.6% 18.7% 17.7% 39.%.% 19.1% 1.% KGC 별도 34 4 367 37 38 77 377 1,8 1, 1,67 1,34 (YoY) 1.6%.3% 6.3% 11.1% 4.8% 9.%.7% 7.6%.7% 8.3%.6% 6.% 기타 111 6 1 18 111 6 1 18 47 467 467 467 (YoY) 17.4% 19.% 1.% 3.9%.%.%.%.% -.7% 9.3%.%.% 영업이익 39 386 4 39 379 411 9 1,47 1,46 1,377 1, (YoY).6% 11.7% -1.1% -7.% -16.9% -.% -.6% 16.% 7.6% -3.% -3.4% 1.9% (OPM) 33.% 33.3% 33.% 1.% 9.8% 31.7% 3.1% 3.4% 3.6% 3.6% 9.4% 3.9% KT&G 별도 3 343 338 43 331 33 73 1,3 1,4 1,184 1,3 (OPM) 44.1% 4.8% 4.9% 3.6% 39.4% 4.7% 4.4% 37.6% 44.% 41.% 4.1% 41.9% KGC 별도 79 39 77-9 8 43 74-3 17 18 197 9 (OPM) 3.% 1.% 1.% -4.% 3.% 1.6% 19.7% -1.% 1.8% 1.% 1.6% 1.% 기타 -4 6-1 -4 6-1 - -4-4 -4 (OPM) -3.% 4.%.1% -9.% -3.% 4.%.1% -9.% -.3% -.9% -.9% -.9% 세전이익 33 394 433 186 348 391 43 77 1,87 1,346 1,44 1,6 당기순이익 3 7 38 346 4 86 39 3 1,6 1,164 1,1 1,186 지배주주순이익 3 74 38 347 4 86 39 3 1,31 1,164 1,1 1,186 (YoY) -17.4% -3.7% 3.1% -1.7% 8.3% 4.1%.4% -41.7% 18.8% -.4% -9.7% 1.8% 주 : 1) 내수담배총수요와점유율은국내전자담배판매량을감안한당사추정치
KT&G (3378) 18. 4. 3 Peer Group Valuation 종목코드 3378 KS BATS LN 914 JP PM US 회사명 KT&G BAT Japan Tobacco Philip Morris 거래기준통화 KRW GBP JPY USD 주가 ( 통화 ), 41.31 3,4 98 시가총액 ( 백만달러 ) 13,6 13,81 7,688 11,63 PER( 배 ) 17 1..7 16.6 1.1 18E 1.6 13.6 13. 18. 19E 11.9 1. 1. 16.6 PBR( 배 ) 17 1.9 1.9.4 N/A 18E 1.6 1.8 1.9 N/A 19E 1. 1.7 1.8 N/A EV/EBITDA( 배 ) 17 6.8 1.9 9.9 1. 18E 7. 1. 9. 16.1 19E 6.6 11.7 8. 14.6 ROE 17 1.7 8.8 1. N/A 18E 13.4 1.1 14. N/A 19E 13. 13. 1. N/A 배당수익률 17 3. 3.9 3.9 4. 18E 4.1 4.9. 3.8 19E 4.3.3.3 4. 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치 KT&G 목표주가변경내역 EPS( 원 ) 8,149 18~19년평균적용 Target PER( 배 ) 1. 글로벌 Peer(PMI, BAT, JT) 평균적용 목표주가 ( 원 ) 14, 천원이하반올림 자료 : 키움증권리서치 3
KT&G (3378) 18. 4. 3 KT&G 별도기준매출 Mix 추이및전망 KT&G 수출담배 ASP 추이및전망 내수담배수출담배부동산기타 ( 달러 / 갑 ) ( 달러 / 갑 ).4.8 18 8 19 4 8 9 7 3 6 4 7 7 68 6 6 9 8 '13 '14 '1 '16 '17 '18E '19E.3..1. 수출전체 ( 좌 ) 중동 / 중앙아 / 러시아 ( 좌 ) 중국등 ( 좌 ) 동남아등 ( 좌 ) 미주 ( 우 ) '11 '1 '13 '14 '1 '16 '17 '18E 19E.6.4.. 관세청담배수출액추이 관세청 UAE 向담배수출액추이 ( 백만달러 ) 담배수출액 ( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) ( 백만달러 ) 수출금액 8 6 4 '13. 1 '14. 1 '1. 1 '16. 1 '17. 1 '18. 1 자료 : 관세청, 키움증권리서치주 : 1) 관세청 Data는일본 / 호주를제외한출항일기준 7 - - 4 3 '13. 1 '14. 1 '1. 1 '16. 1 '17. 1 '18. 1 자료 : 관세청, 키움증권리서치주 : 1) 관세청 Data는출항일기준 내수담배총수요량추이및전망 내수담배총수요량 Mix 추이및전망 ( 십억본 ) 일반궐련총수요량 ( 좌 ) 전자담배총수요량 ( 좌 ) 1 합산 YoY 증가율 ( 우 ) 8 8 일반궐련 전자담배 14 1 6 4 6 4 - '1 '16 '17 '18E '19E '1 '16 '17 '18E '19E 4
KT&G (3378) 18. 4. 3 KT&G 내수담배판매량추이및전망 KT&G 내수담배판매량 Mix 추이및전망 ( 십억본 ) KT&G 일반궐련판매량 ( 좌 ) KT&G 전자담배판매량 ( 좌 ) 1 합산 YoY 증가율 ( 우 ) 4 8 일반궐련 전자담배 8 17 3 6 4 - - '1 '16 '17 '18E '19E '1 '16 '17 '18E '19E 내수전자담배점유율추이및전망 KT&G 내수담배 ASP 추이및전망 1 KT&G Philip Morris ( 원 ) KT&G 내수담배 ASP( 좌 ) YoY 증가율 ( 우 ) 88 87 4 8 6 4 86 84 8 8 814 8 848 3 1 78 1Q17 Q17 3Q17 4Q17 1Q18E Q18E 3Q18E 4Q18E 자료 : KT&G, Philip Morris, 키움증권리서치 주 : 1) 전체담배시장에서의점유율을의미 ( 일반궐련포함 ) '16 '17 '18E '19E 주 : 1) 일반궐련과전자담배 ASP 를가중평균한값 (Device 매출제외 ) 한국인삼공사매출액 /OPM 추이및전망 ( 십억원 ) 매출액 ( 좌 ) OPM( 우 ) 4 3 1 - - 1Q14 1Q1 1Q16 1Q17 1Q18E 연도별영업이익추이및전망 ( 십억원 ) KT&G 별도 KGC 별도 기타, 1, 17 133 18 197 9 1, 1,37 1,3 1,4 1,3 1,184 1 16 17 18E 19E -
KT&G (3378) 18. 4. 3 포괄손익계산서 ( 단위 : 억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 억원 ) 1 월결산, IFRS 연결 16 17 18E 19E E 1 월결산, IFRS 연결 16 17 18E 19E E 매출액 4,33 46,67 46,886,344,83 유동자산 66,1 6,84 7,81 77, 84,748 매출원가 17,967 19,89 19,39,686 1, 현금및현금성자산 8,8 1,3 17,3 19,786 4,138 매출총이익 7,66 7,83 7,346 9,68 31,69 유동금융자산 16,76 1,819 1,89 17,64 17,94 판매비및일반관리비 1,37 13,3 13,7 14,111 14,61 매출채권및유동채권 18, 14,8 14,6 1,74 16,477 영업이익 ( 보고 ) 14,696 14,61 13,774 1,47 16,647 재고자산,64 3,17 3,81 4,998 6,9 영업이익 ( 핵심 ) 14,696 14,61 13,774 1,47 16,647 기타유동비금융자산 1 영업외손익 1,177-8 67 7 78 비유동자산 31,966 33,9 34,48 3,79 36,81 이자수익 379 43 44 46 478 장기매출채권및기타비유동채권 1,33 1,1 1,6 1,1 1,16 배당금수익 11 198 36 투자자산 13,61 14,73 14,361 1,374 16,188 외환이익 9 181 64 613 8 유형자산 16,6 17,7 17,789 18,4 18,73 이자비용 67 86 7 7 7 무형자산 1,49 847 798 71 78 외환손실 49 1,6 86 817 776 기타비유동자산 38 394 434 479 7 관계기업지분법손익 1 44 44 44 44 자산총계 98,11 99,79,9 113,81 11,99 투자및기타자산처분손익 36 14 유동부채 1,34 18,3 18,3 19,43,93 금융상품평가및기타금융이익 -78-16 매입채무및기타유동채무 17,97 14,46 14,31 1,63 16,37 기타 19 177 34 64 단기차입금 1,366 1,747 1,747 1,747 1,747 법인세차감전이익 1,873 13,46 14,41 16,49 17,4 유동성장기차입금 96 37 163 163 163 법인세비용 3,618 1,814 3,888 4,387 4,699 기타유동부채, 1,781 1,789 1,919,1 유효법인세율.8% 13.% 7.% 7.% 7.% 비유동부채,49 3,431 3,38 3,78 3,33 당기순이익 1, 11,64,13 11,86 1,76 장기매입채무및비유동채무 46 43 4 488 1 지배주주지분순이익 ( 억원 ) 1,38 11,638,13 11,86 1,76 사채및장기차입금 69 6 6 6 6 EBITDA 16,83 1,87 1, 17,4 18,18 기타비유동부채 4,3,36,131,137,167 현금순이익 (Cash Earnings) 13,84 13, 11,993 13,37 14,17 부채총계 6,943 1,461 1,469,7 3,6 수정당기순이익 1,133 11,768,13 11,86 1,76 자본금 9, 9, 9, 9, 9, 증감율 (%, YoY) 주식발행초과금 매출액 8. 3.6. 7.4 4.9 이익잉여금 6,89 67,4 7,9 79,79 87,7 영업이익 ( 보고 ) 7.6-3. -3.4 1.9 7.1 기타자본 813 719 719 719 719 영업이익 ( 핵심 ) 7.6-3. -3.4 1.9 7.1 지배주주지분자본총계 7,4 77,71 83, 9,64 97,496 EBITDA 6.6 -. -3.9 11.7 6.6 비지배주주지분자본총계 76 77 4 7 478 지배주주지분당기순이익 18.8 -.4-9.7 1.8 7.1 자본총계 71,178 78,98 83,76 9,71 97,974 EPS 18.8 -.4-9.7 1.8 7.1 순차입금 -,649 -,33-9,999-33,93-39,16 수정순이익 1.9-3. -.7 1.8 7.1 총차입금,61,789,916,916,916 현금흐름표 ( 단위 : 억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 1 월결산, IFRS 연결 16 17 18E 19E E 1 월결산, IFRS 연결 16 17 18E 19E E 영업활동현금흐름 14,978 11,399 11,61 11,467 1,77 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1, 11,64,13 11,86 1,76 EPS 8,96 8,476 7,67 8,64 9,4 감가상각비 1,8 1,7 1,431 1,449 1,468 BPS 1,31 6,69 6,61 6,6 71,13 무형자산상각비 9 3 46 44 주당 EBITDA 11,86 11,6 11,111 1,413 13,6 외환손익 -484 1,33 1 4 194 CFPS,8 9,63 8,736 9,79,3 자산처분손익 18 DPS 3,6 4, 4, 4, 4, 지분법손익 -1-7 -44-44 -44 주가배수 ( 배 ) 영업활동자산부채증감 1,7-1,4-1 -1,636-1,173 PER 11.3 13.6 13.1 11.6.9 기타 -73-1,36-413 -414-419 PBR.. 1.7 1. 1.4 투자활동현금흐름 -7,6-3,99-1,8-3,69-3,1 EV/EBITDA 7.1 8.4 7.1 6.1.4 투자자산의처분 -,83-7 -119-1,93-1,38 PCFR. 1. 11..3 9.7 유형자산의처분 1 43 수익성 유형자산의취득 -1,617-3,183-1,6-1,683-1,717 영업이익률 ( 보고 ) 3.6 3.6 9.4 3.9 31. 무형자산의처분 -77-49 영업이익률 ( 핵심 ) 3.6 3.6 9.4 3.9 31. 기타 -368 161-4 -44-49 EBITDA margin 36. 34. 3. 33.9 34.4 재무활동현금흐름 -4,884-4,338 -,1 -,44 -,73 순이익률 7. 4.9.4 3.6 4.1 단기차입금의증가 자기자본이익률 (ROE) 18.3 1.6 13. 13.6 13. 장기차입금의증가 -49 449 16 투하자본이익률 (ROIC) 8. 31. 4.8 7.3 8.1 자본의증가 안정성 배당금지급 -4,83-4,64 -,1 -,1 -,33 부채비율 37.9 7.4.6.1 4.1 기타 - -183-19 6 3 순차입금비율 -31.8-3.4-3.8-37. -39.9 현금및현금성자산의순증가 3,46 3,794 4,71,763 4,31 이자보상배율 ( 배 ) 18.6 166.3 196.9. 37.9 기초현금및현금성자산,46 8,8 1,3 17,3 19,786 활동성 ( 배 ) 기말현금및현금성자산 8,8 1,3 17,3 19,786 4,138 매출채권회전율..9 3. 3.3 3.3 Gross Cash Flow 13, 1,93 11,7 13,3 13,948 재고자산회전율.1...1.1 Op Free Cash Flow 1,994 9,19 9,784 9,,774 매입채무회전율.8.9 3. 3.3 3.3 6
KT&G (3378) 18. 4. 3 Compliance Notice 당사는 4월 일현재 KT&G (3378) 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자가또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 투자의견변동내역 ( 개년 ) 목표주가추이 ( 개년 ) 종목명일자투자의견목표주가 목표가격대상시점 괴리율 평균주가대비 최고주가대비 KT&G 16-4- Outperform(Reinitiate) 16, 원 6 개월 -9.41 -.6 (3378) 16-4- BUY(Upgrade) 144, 원 6 개월 -11.79-4.86 16-7- BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -14. -4.86 16--4 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -14.47-4.86 16--8 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -4.94-1.3 16-11- BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -7. -1.3 17-1-17 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -7.6-1.3 17-1- BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -8.3-1.3 17-3-1 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -9. -1.3 17-4-17 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -8.99-1.3 17-4-8 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -. -18.6 17-6-1 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -.89-16.3 17-7-1 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -.48-16.3 17-7-7 BUY(Maintain) 144, 원 6 개월 -3. -16.3 17--17 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -17.93-17. 17--6 BUY(Maintain) 13, 원 6 개월 -16.3 -.98 17-11- BUY(Maintain) 146, 원 6 개월 -17.81-14.38 17-1-18 BUY(Maintain) 17, 원 6 개월 -8.9 -.61 18--1 BUY(Maintain) 14, 원 6 개월 -8.18-3.1 18-4-3 BUY(Maintain) 14, 원 6 개월 * 주가는수정주가를기준으로괴리율을산출하였음. ( 원 ) KT&G 목표주가, 1,,, '16/4/3 '17/4/3 '18/4/3 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) Outperform( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) Underperform( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +% 이상주가상승예상시장대비 + +% 주가상승예상시장대비 + -% 주가변동예상시장대비 - -% 주가하락예상시장대비 -% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +% 이상초과수익예상시장대비 + -% 변동예상시장대비 -% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (17/1/1~17/1/31) 투자등급 건수 비율 매수 19 9.1% 중립 7 4.19% 매도 1.6% 7