216 년 3 월 25 일 I Equity Research 대한민국에서골조용건자재산업에투자한다는것 1Q16 매출 1,397억 (+6.9% YoY), OP 36억원 ( 흑전, YoY) 성신양회의 1Q16 실적을매출 1,397억 (+6.9% YoY), 영업이익 36억 ( 흑전, YoY) 로전망한다. 1분기는계절상비수기여서보통적자를실현하는게일반적이나, 1H16에주택착공물량증가와포근한날씨의영향으로 36억흑자전망한다. 시멘트출하량은 215년 64만톤을넘은것으로추정되는데, 올해도출하량증가는이어질것으로전망한다. 16년실적은매출 7,275억 (+7.2% YoY), 영업이익 497억 (+41.% YoY) 로전망한다. 한국에서시멘트산업에투자한다는것 215년국내건설수주액은 158조원으로전년비 47.% 나증가하며사상최대실적을달성했다. 수주후건설기성 ( 매출화 ) 이약 3년간진행되고골조물량이집중되는 1년차인 16년에는주택 / 토목 / 건축모든부문의착공물량증가로상반기중최대실적이예상되는것이국내골조용업체 ( 시멘트, 콘크리트 /PHC파일, 철근등 ) 다. 그러나, 16년건설수주가감소중에있고, 주택시장에서신도시개발의중지는토목 / 주택에동시부정적영향을미치므로 217년부터저성장을고려해야하는것이또골조용건자재다. TP 15,원으로 25% 하향, 상반기는긍정적흐름예상성신양회의목표주가를기존 원에서 15, 원으로 25% 하향한다. TP하향은 EV/EBITDA 목표배수를 9.배에서 7.5배로낮추고, 영업이익에탄소배출권비용 ( 약 8억원추정 ) 을반영하여감소시킨결과다. 다만, 2Q16 사상최대실적이예상되고, 1Q16도흑자전환기대되므로상반기중주가흐름은양호할것이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 15, 원 I CP(3 월 24 일 ): 1,75 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 1,985.97 216 217 52 주최고 / 최저 2,7/7,11 매출액 ( 십억원 ) 698.6 689.7 시가총액 ( 십억원 ) 258.1 영업이익 ( 십억원 ) 69.1 76.3 시가총액비중 (%).2 순이익 ( 십억원 ) 46.9 51.9 발행주식수 ( 천주 ) 24,8.5 EPS 1,878 2,67 6 일평균거래량 ( 천주 ) 166.1 BPS 14,561 16,581 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 1.5 16 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 1.85 주요주주지분율 (%) 김영준외 1 인 3.35 디에스투자자문 7.1 주가상승률 1M 6M 12M 절대 13.2 (11.9) (22.7) 상대 9. (13.6) (2.5) Financial Data ( 천원 ) 성신양회 ( 좌 ) 22 상대지수 ( 우 ) 16 2 14 18 16 12 14 1 12 8 1 8 6 6 4 15.3 15.6 15.9 15.12 16.3 투자지표단위 214 215 216F 217F 218F 매출액십억원 613.7 678.7 727.5 728.8 731.6 영업이익십억원 44.4 35.3 49.7 45.8 45.1 세전이익십억원 9.1 (33.8) 24.2 21.5 21.7 순이익십억원 8.5 (33.8) 26.6 23.3 19.3 EPS 원 343 (1,366) 1,59 922 764 증감률 % 14.2 적전흑전 (12.9) (17.1) PER 배 3.59 N/A 1.15 11.66 14.6 PBR 배.75.75.77.73.69 EV/EBITDA 배 8.24 7.58 6.39 6.4 6.25 ROE % 2.45 (1.39) 8.13 6.43 5.4 BPS 원 14,1 12,347 13,93 14,825 15,59 DPS 원 Analyst 채상욱 2-3771-7269 swchae@hanafn.com RA 황주희 2-3771-8121 jh.hwang@hanafn.com
한국에서시멘트산업에투자한다는것 1Q16 Preview 1Q16 매출 1,397 억 (+6.9% YoY), 영업이익 36 억 ( 흑전, YoY) 달성전망 1Q16 흑자전환기대 성신양회의 1Q16 실적을매출 1,397 억 (+6.9% YoY), 영업이익 36 억 ( 흑전, YoY) 로전망한 다. 1 분기는계절상비수기여서보통적자를실현하는게일반적이나, 1H16 에주택착공물량 증가와포근한날씨의영향으로 36 억흑자전망한다. 216년실적은매출 7,275억 (+7.2% YoY), 영업이익 497억 (+41.% YoY, OPM 6.8%) 로전망한다. 215년판관비상승은매출채권대손상각비 1억원이반영된결과이고 216년에는기저효과로매출성장에서판관비절대액은감소로전망한다. 시멘트매출은 7% 성장, 레미콘매출은 6% 성장예상한다. 15년레미콘매출이 18.9% 성장했는데, 하반기이후의영향을고려한것이다. 표 1. 1Q16 Preview 구분 1Q16F 4Q15 1Q15 % YoY % QoQ 컨센서스 차이 매출액 139.7 188.5 13.8 6.8 (25.9) 134.3 4. 영업이익 3.6 (.8) (2.1) 271.4 55. 6.3 (42.9) 세전이익 (1.3) (49.7) (1.6) 87.7 97.4 2.1 (161.9) 순이익 (2.8) (49.9) (1.5) 73.3 94.4 (1.1) (154.5) 영업이익률 2.6 (.4) (1.6) 4.2 3. 4.7 (2.1) 세전이익률 (.9) (26.4) (8.1) 7.2 25.4 1.6 (2.5) 순이익률 (2.) (26.5) (8.) 6. 24.5 (.8) (1.2) 표 2. 1Q16 분기실적상세 구분 214 215p 216F 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 215P 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 매출액 613.7 678.7 727.5 13.8 188.2 171.2 188.5 678.7 139.7 211.3 173.8 22.7 (y-y growth) 2.% 1.6% 7.2% 12.4% 5.8% 14.1% 11.2%.% 6.9% 12.2% 1.5% 7.5% 1) 시멘트 _ 내수 491. 534.2 572.5 14.8 152.9 13.9 157.6 534.2 19.9 166.3 136.8 159.5 (y-y growth) 2.4% 8.8% 7.2% 16.5% 8.4% 9.6% 12.1% 8.8% 4.9% 8.8% 4.5% 1.2% 2) 레미콘 118.7 141.1 15. 25.2 34.5 39.5 41.6 141.1 28.8 43.6 35.8 41.8 (y-y growth) 6.4% 18.9% 6.3% 9.9% 7.5% 34.% 21.6% 18.9% 14.4% 26.4% -9.2%.4% 3) 기타 4. 3.4 5..8.9.9 1. 3.4 1. 1.5 1.2 1.4 (y-y growth) -63.8% -14.8% 47.5% -87.2% -124.5% -28.2% 144.5% -14.8% 24.9% 62.8% 38.7% 39.3% 매출원가 468.8 528.5 565.4 11. 134.7 134.4 149.4 528.5 114.6 15. 133.8 167. (y-y growth) 1.3% 12.7% 7.% 6.4% 6.4% 19.% 18.7% 12.7% 4.2% 11.4% -.4% 11.7% (% of sales) 76.4% 77.9% 77.7% 84.1% 71.5% 78.5% 79.3% 77.9% 82.% 71.% 77.% 82.4% 매출총이익 144.9 15.2 162.1 2.8 53.6 36.8 39.1 15.2 25.2 61.3 4. 35.7 (y-y growth) 4.4% 3.7% 7.9% 6.9% 4.6% -.7% -1.6% 3.7% 2.9% 14.4% 8.6% -8.5% (% of sales) 23.6% 22.1% 22.3% 15.9% 28.5% 21.5% 2.7% 22.1% 18.% 29.% 23.% 17.6% 판매비와관리비 1.4 115. 112.4 22.8 26.3 25.9 39.9 115. 21.6 32.7 26.9 31.3 (y-y growth) 7.% 14.4% -2.2% 4.8% 3.4% 4.1% 4.9% 14.4% -5.5% 24.% 3.6% -21.4% (% sales) 16.4% 16.9% 15.5% 17.5% 14.% 15.1% 21.1% 16.9% 15.5% 15.5% 15.5% 15.5% 영업이익 44.4 35.3 49.7 (2.1) 27.2 1.9 (.8) 35.3 3.6 28.6 13.1 4.4 y-y growth -1.1% -2.6% 41.% -76.9% 5.8% -1.6% -15.2% -2.6% -273.4% 5.1% 2.6% -647.% (% of sales) 7.2% 5.2% 6.8% -1.6% 14.5% 6.4% -.4% 5.2% 2.5% 13.5% 7.5% 2.2% 2
TP 15, 원으로 25.% 하향, 상반기주가흐름양호할것 국내골조용건자재기업의장기성장성우려는지속중 TP 15,원으로 25.% 하향, 상반기중주가흐름은양호할것 215년국내건설수주액은 158조원으로전년비 47.% 나증가하며사상최대실적을달성했다. 수주후건설기성 ( 매출화 ) 이약 3년간진행되고골조물량이집중되는 1년차인 16년에는주택 / 토목 / 건축모든부문의착공물량증가로상반기중최대실적이예상되는것이국내골조용업체 ( 시멘트, 콘크리트 /PHC파일, 철근등 ) 다. 그러나, 16년건설수주가감소중에있고, 주택시장에서신도시개발의중지는토목 / 주택에동시부정적영향을미치므로 217 년부터저성장을고려해야하는것이또골조용건자재다. 성신양회의목표주가를기존 원에서 15, 원으로 25.% 하향한다. TP하향은 EV/EBITDA 목표배수를 9.배에서 7.5배로낮추고, 영업이익에탄소배출권비용 ( 약 8억원추정 ) 을반영하여감소시킨결과다. 다만, 2Q16 사상최대실적이예상되고, 1Q16도흑자전환기대되므로상반기중주가흐름은양호할것이다. 향후주가의방향성을결정할이벤트는가격관련쌍용양회, 라파즈한라를인수할 PEF의행보에달려있다. 한편, 신주인수권부사채 2억이상환됐고 ( 15.3.2 일 ), BW 워런트 ( 행사가 5,21원 ) 3.8백만주중일부는대주주가소유한상태다. 향후경영권승계를위해사용될전망이다. 표 3. 밸류에이션테이블 구분항목값구분 영업가치 EBITDA 11.6 216 년기준 목표배수 7.5 9. 7.5( 장기저성장반영 ) 비영업가치투자자산 48.8 761.9 자기주식 4.2 NAV 37.1 영업 + 비영업 799. 순차입금 384.6 Equity 가치 414.4 발행주 ( 보통주 _ 천주 ) 23,529 우선주 1,243 워런트 (BW 분리 ) 3,839 2 억규모사채상환은완료, BW 는존속 현재주가 1,35 TP 15, 주 : 신주인수권 383 만주는 1Q15 에조기상환완료함 그림 1. PER 밴드차트 그림 2. PBR 밴드차트 6, 5, 4, 수정주가 5.x 4.x 3.x 2.x 1.x 35, 25, 15, 수정주가 1.3x 1.x.7x.4x.1x 5, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 3
추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 매출액 613.7 678.7 727.5 728.8 731.6 유동자산 319.8 313.7 363.9 37.7 377.6 매출원가 468.8 528.5 565.4 571.6 576.3 금융자산 5.1 32.1 62. 68.2 74. 매출총이익 144.9 15.2 162.1 157.2 155.3 현금성자산 5. 16.1 44.9 51. 56.7 판관비 1.4 115. 112.4 111.3 11.3 매출채권등 241.6 228.1 244.5 245. 245.9 영업이익 44.4 35.3 49.7 45.8 45.1 재고자산 61.6 44.6 47.8 47.9 48.1 금융손익 (33.4) (25.1) (21.) (19.8) (18.8) 기타유동자산 11.5 8.9 9.6 9.6 9.6 종속 / 관계기업손익 (3.4) (.4) (3.) (3.) (3.) 비유동자산 795.9 759.1 758. 756.7 755.6 기타영업외손익 1.5 (43.5) (1.5) (1.5) (1.5) 투자자산 14.5 3.8 4.1 4.1 4.1 세전이익 9.1 (33.8) 24.2 21.5 21.7 금융자산 12.5 3.8 4.1 4.1 4.1 법인세 (.).2.5 1.1 4.8 유형자산 678.7 651.4 651.5 651.8 652. 계속사업이익 9.1 (34.) 23.7 2.4 17. 무형자산 25.3 23.8 22.2 2.8 19.4 중단사업이익 (.8).... 기타비유동자산 77.4 8.1 8.2 8. 8.1 당기순이익 8.2 (34.) 23.7 2.4 17. 자산총계 1,115.7 1,72.8 1,121.9 1,127.4 1,133.2 포괄이익 (.3) (.1) (2.9) (2.9) (2.3) 유동부채 512.5 539.4 536.7 521.6 59.9 ( 지분법제외 ) 순이익 8.5 (33.8) 26.6 23.3 19.3 금융부채 46.6 369.6 35.2 334.7 322.3 지배주주표괄이익 (1.6) (41.2) 42.1 2.4 16.9 매입채무등 13.9 161. 177.1 177.4 178.1 NOPAT 44.4 35.5 48.7 43.6 35.2 기타유동부채 2. 8.8 9.4 9.5 9.5 EBITDA 95.9 87.3 11.6 97.6 96.7 비유동부채 256.5 228.1 237.6 237.8 238.4 성장성 (%) 금융부채 133.9 96.4 96.4 96.4 96.4 매출액증가율 2. 1.6 7.2.2.4 기타비유동부채 122.6 131.7 141.2 141.4 142. NOPAT증가율.7 (2.) 37.2 (1.5) (19.3) 부채총계 769. 767.5 774.3 759.4 748.2 EBITDA 증가율 (1.3) (9.) 16.4 (3.9) (.9) 지배주주지분 346.3 35.2 35.4 373.7 393. ( 조정 ) 영업이익증가율 (1.1) (2.5) 4.8 (7.8) (1.5) 자본금 126.1 126.1 126.1 126.1 126.1 ( 지분법제외 ) 순익증가율 136.1 적전 흑전 (12.4) (17.2) 자본잉여금 26.5 26.5 26.5 26.5 26.5 ( 지분법제외 )EPS증가율 14.2 적전 흑전 (12.9) (17.1) 자본조정 (5.1) (5.1) (5.1) (5.1) (5.1) 수익성 (%) 기타포괄이익누계 (18.3) (19.7) (1.1) (1.1) (1.1) 매출총이익률 23.6 22.1 22.3 21.6 21.2 이익잉여금 217.2 177.3 24. 227.2 246.5 EBITDA 이익률 15.6 12.9 14. 13.4 13.2 비지배주주지분.3.1 (2.8) (5.7) (8.) ( 조정 ) 영업이익률 7.2 5.2 6.8 6.3 6.2 자본총계 346.6 35.3 347.6 368. 385. 계속사업이익률 1.5 (5.) 3.3 2.8 2.3 순금융부채 535.4 433.9 384.6 362.8 344.7 투자지표현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 214 215 216F 217F 218F 214 215 216F 217F 218F 주당지표 영업활동현금흐름 51.6 122.7 81.5 72.2 68.7 EPS 343 (1,366) 1,59 922 764 당기순이익 8.2 (34.) 23.7 2.4 17. BPS 14,1 12,347 13,93 14,825 15,59 조정 67. 78.5 51.9 51.8 51.6 CFPS 4,455 2,838 3,626 3,335 3,268 감가상각비 51.5 52. 51.9 51.8 51.6 EBITDAPS 3,873 3,524 4,37 3,865 3,829 외환거래손익. (.)... SPS 24,774 27,398 28,99 28,862 28,973 지분법손익 5.2.6... DPS 기타 1.3 25.9... 주가지표 ( 배 ) 자산 / 부채의변동 (23.6) 78.2 5.9..1 PER 3.6 N/A 1.2 11.7 14.1 투자활동현금흐름 (13.2) (34.6) (33.4) (5.5) (5.6) PBR.7.8.8.7.7 투자자산감소 ( 증가 ) 7.2 11.1 18.3 (.) (.) PCFR 2.4 3.3 3. 3.2 3.3 유형자산감소 ( 증가 ) (37.1) (26.2) (5.5) (5.5) (5.5) EV/EBITDA 8.2 7.6 6.4 6.4 6.2 기타투자활동 16.7 (19.5) (1.2). (.1) PSR.4.3.4.4.4 재무활동현금흐름 (35.6) (77.1) (19.4) (15.5) (12.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (38.3) (74.5) (19.4) (15.5) (12.4) ROE 2.4 (1.4) 8.1 6.4 5. 자본증가 ( 감소 ) (.).... ROA.8 (3.1) 2.4 2.1 1.7 기타재무활동 2.7 (2.6)... ROIC 4.7 4. 5.9 5.2 4.2 배당지급..... 부채비율 221.8 251.4 222.8 26.3 194.4 현금의증감 2.7 11.1 28.8 6.2 5.7 순부채비율 154.5 142.1 11.6 98.6 89.5 Unlevered CFO 11.3 7.3 91.2 84.2 82.5 이자보상배율 ( 배 ) 1.2 1.3 2.1 2. 2. Free Cash Flow 14.4 93.8 31. 21.7 18.2 Country Aggregates Korea Emerging Market World 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) EPS증가율 (%) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 Korea Emerging Market World 4
투자의견변동내역및목표주가추이 성신양회 날짜투자의견목표주가날짜투자의견목표주가 25, 성신양회 목표주가 16.3.25 BUY 15, 15.8.18 BUY 15.7.16 BUY 25, 15.7.2 BUY 22, 15.1.5 BUY 17, 15, 5, 14.3 14.5 14.7 14.9 14.11 15.1 15.3 15.5 15.7 15.9 15.11 16.1 16.3 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 합계 금융투자상품의비율 85.4% 11.8% 2.9% 1.1% * 기준일 : 216 년 3 월 23 일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216 년 3 월 25 일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 채상욱 ) 는 216 년 3 월 25 일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5