(3576) 미디어플랫폼 / 콘텐츠 Company Report 219.5.1 1Q19 Review: 연결매출액 1.1조원 (YoY +7.1%), 영업이익 921억원 (+2.4%) 을기록했다. 당사기대영업이익 (996억원) 을 -7.5% 하회했다. 컨센서스 (951억원 ) 에는부합했다. 미디어비용확대에따른수익성악화가아쉬웠다. 동부문을제외한전부문이견조한외형과이익률을기록했다. 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 하향 ) 매수 285, 원 미디어 : 부문 OP 137 억원 (-44.2%) 이다. 광고시장전반의부진에도불구하고차별화된콘 텐츠와미디어솔루션경쟁력에기반해 TV(+16.9%) 와디지털광고 (+39.4%) 외형이고성장했 다. 다만콘텐츠상각과예상못한인건비증가 (PD 채용 ) 로이익률이하락 (7.2% 3.6%) 했다. 현재주가 (19/5/9) 21, 원 상승여력 36% 영업이익 (19F, 십억원 ) 358 Consensus 영업이익 (19F, 십억원 ) 374 EPS 성장률 (19F,%) -12.6 MKT EPS 성장률 (19F,%) -18.5 P/E(19F,x) 2.9 MKT P/E(19F,x) 11.7 KOSDAQ 724.22 시가총액 ( 십억원 ) 4,65 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 46.8 외국인보유비중 (%) 19.1 베타 (12M) 일간수익률.61 52 주최저가 ( 원 ) 191,2 52 주최고가 ( 원 ) 286,4 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 -8.8-7.5-5.1 상대주가 -4.7-12.2 11.4 12 8 6 4 2 [ 미디어플랫폼 / 콘텐츠 ] 박정엽 2-3774-1652 jay.park@miraeasset.com KOSDAQ 18.4 18.8 18.12 19.4 커머스 : OP 42 억원 (-.9%) 이다. 자체브랜드 (+41%) 와모바일성장 (+15%) 이긍정적이다. 영화 : OP 188 억원 (+161.7%) 이다. 자체기획작 극한직업 이역대 1 위매출을기록했다. 터키 와베트남에서의시장영향력도지속확대됐다. 2 분기는봉준호감독의기생충이개봉한다. 음악 : OP 46 억원이다. 아이즈원일본활동정산이지연됐는데도워너원 /BTS 콘서트매출액 이반영되며급격히턴어라운드했다. 자체 IP 음반음원과서브레이블성과도이어졌다. 미디어이익개선과음악부문재평가기대 1 분기인력영입과상각비증가에따라미디어수익성이예상에못미쳤다. 그러나 TV/ 디지 털광고판매가경쟁사를크게앞지르는호조를확인했다. 비수기를벗어나면서광고매출액 상승탄력이강해지고, 제작비는기존가이던스 (5,7 억원 ) 선에서통제될전망이다. 개선폭 은당초예상보다작겠으나여전히디지털광고고성장 (+33%) 을통한미디어개선은유효하다. 유튜브와 MCN 을통해동사콘텐츠가글로벌시장성장에본격적으로노출되고있다. 한편음악사업의도약가능성이더욱높아졌다. Mnet 채널시너지에기반한동부문은업계 내비교가무색한높은히트율이전제되는데, 1 분기실적을통해프로듀스팀 ( 워너원 ) 의이익 기여본격화를확인 ( 사상최대콘서트매출액 ) 했다. 2 분기부터국내외아이즈원의음반 / 음원 성과가정산되고, 프로듀스시즌 4 방영으로동부문의존재감이확대될전망이다. 2 년까지 글로벌그룹 2 팀이추가되며, 이들은 1) 기존보다개선된수익구조 ( 계약기간, 배분율 ) 로데 뷔하고 2) 빅히트의기획력을공유할수있기에잠재레버리지와성공가능성이모두높다. ' 매수 ' 의견유지, 목표주가 28.5 만원으로하향 에대해 매수 의견을유지하고목표주가는 28.5 만원을제시한다. 미디어가치 1.6 조 원 ( 기존 CJ E&M, P/NOPLAT 2 배 ), 커머스가치 1 조원 ( 기존 CJ 오쇼핑, P/NOPLAT 1 배 ), 보유지분가치 3.65 조원각각을합산해서 (SOTP 방식 ) 산출했다. 6 월대작드라마를통 한글로벌사업기회확대와디지털광고상승탄력등에대한기대감이여전히유효하다. 결산기 (12 월 ) 12/15 12/16 12/17 12/18 12/19F 12/2F 매출액 ( 십억원 ) 2,39 2,29 2,26 3,427 4,72 5,4 영업이익 ( 십억원 ) 21 179 224 251 358 45 영업이익률 (%) 9.1 8.1 9.9 7.3 7.6 8. 순이익 ( 십억원 ) 85 23 131 163 221 37 EPS ( 원 ) 13,65 3,769 21,54 11,514 1,68 14,8 ROE (%) 9.6 2.6 13.5 8.6 7.8 1.1 P/E ( 배 ) 14. 43.2 11. 17.5 2.9 15. P/B ( 배 ) 1.3 1.1 1.4 1.4 1.3 1.2 배당수익률 (%) 1.3 1.5 1.3.6.6.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
표 1. CJ E&M 분기및연간실적전망 ( 십억원, %, 백만명, %p) 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19P 2Q19F 3Q19F 4Q19F 218 219F 22F 매출액 1,32 1,49 1,79 1,198 1,15 1,143 1,147 1,37 4,358 4,72 5,4 미디어 34 369 47 451 38 46 474 542 1,568 1,855 2,127 커머스 291 37 293 42 324 316 29 393 1,293 1,323 1,355 영화 8 36 45 52 14 49 59 71 213 283 261 음악 56 67 58 53 52 52 51 63 233 218 283 CJ헬로 264 27 276 24 245 267 274 238 1,5 1,23 1,14 영업이익 9 79 77 69 92 89 87 89 315 358 45 영업이익률 8.7 7.5 7.1 5.8 8.3 7.8 7.6 6.8 7.2 7.6 8. 미디어 25 29 37 21 14 37 44 36 112 131 159 커머스 42 34 18 3 42 35 19 3 124 127 13 영화 7-4 -2-2 19 2 1 2-1 24 18 음악 3 4 3 1 5 1 2 4 11 11 32 CJ헬로 13 16 21 2 13 14 2 18 69 65 66 세전이익 75 42 73 27 86 83 82 87 217 338 435 당기순이익 63 28 54 4 49 63 62 66 184 241 33 순이익률 6.1 2.6 5. 3.3 4.4 5.5 5.4 5. 4.2 5.1 6.6 지배주주순이익 59 24 42 37 43 59 58 61 163 221 37 YoY 매출액 1.6 7.3 1.9 9.9 7.1 9. 6.3 9.1 9.7 7.9 7.2 미디어 19.1 11.2 28.2 25.6 11.6 24.5 16.4 2.1 21.1 18.3 14.6 커머스 1.8 2.5 6. 21.4 11.4 2.7 -.9-2.2 8.4 2.3 2.4 영화 3.9-21.9-2.4-15. 3.2 35.1 3.7 35.8-5.3 32.5-7.8 음악 18.4 41.1-12.2-24.7-7.3-22.3-12.2 2. 1.2-6.6 3. CJ헬로 4.4 6.9 7.7-1.6-7.5 -.9 -.9 -.9 1.9-2.5 -.9 영업이익 17. -1.4 23.6 14.6 2.4 13. 13.3 28.5 9.5 13.5 13.2 당기순이익 89.1-21.5 15.3-18.5-21.9 128.6 15.1 66.6 28.4 3.6 37.2 주요가정방송광고시장 863 1,2 942 1,99 881 1,41 961 1,121 3,924 4,5 4,74 케이블 3 354 327 382 36 362 334 389 1,363 1,391 1,418 지상파 327 387 357 416 33 39 36 42 1,487 1,52 1,517 극장관객수 51 45 67 53 51 45 67 53 216 216 216 CJ E&M 점유율 23.4 6.4 12.4 1.2 3. 11. 13.8 12.9 13.2 16.8 13.9 주 : K-IFRS 연결기준자료 : CJ E&M, 미래에셋대우리서치센터 그림 1. TV 광고와디지털광고를합치면제작비증가이상의매출액성장이가능 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 448 TV 광고매출액 방송제작비 427 415 467 디지털광고 1,398 억원 488 496 디지털광고 2,132 억원 565 +3% 증가가정 638 3 2 212 213 214 215 216 217 218 219F 2 Mirae Asset Daewoo Research
표 2. 목표주가산정 ( 십억원 ) Valuation - SOTP (subsidiary) 현재주가 ( 원 ) 21, 발행주식수 ( 백만주 ) 21.9 자사주 2.3만주 시가총액 ( 십억원 ) 4,64.5 1. 상장자회사가치 3,645 1. = (a)+(b)+(c)+(d) (a) 넷마블지분가치 1,693 보유지분 21.96% 시가총액 11,17 최근 2 영업일 할인율 3. (b) 스튜디오드래곤지분가치 1,288 보유지분 71.33% 시가총액 2,58 최근 2 영업일 할인율 3. (c) CJ헬로지분가치 64 보유지분 53.92% 시가총액 1,6 매각가기준 할인율 3. (d) 삼성생명지분가치 59 보유지분.5% 시가총액 16,865 최근 2 영업일 할인율 3. 2. 상장자회사제외한가치 2,573 미디어 19F NOPLAT ( 스튜디오드래곤제외 ) 81 ( 미디어 ) + ( 영화 ) + ( 음악 ) - ( 스튜디오드래곤 ) Target P / NOPLAT 2. 디지털광고, 콘텐츠판매성장성감안 커머스 19F NOPLAT ( 헬로제외 ) 96 Target P / NOPLAT 1. 홈쇼핑업종평균멀티플 총적정주주가치 (c) 6,218 1. + 2. 목표주가 ( 원 ) 283,589 (c) / 주식수 상승여력 (%) 35. 그림 2. 2H18 이후주요유튜브채널에콘텐츠업로드증가 ( 편 ) 8 tvn 7 tvn Drama 6 Stone Music Entertainment 5 Mnet Official 4 Mnet K-pop 3 2 Mirae Asset Daewoo Research 3
(3576) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/2F ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/2F 매출액 2,26 3,427 4,72 5,4 유동자산 664 1,87 2,527 3,158 매출원가 988 1,998 2,856 3,47 현금및현금성자산 114 453 1,51 1,561 매출총이익 1,272 1,429 1,846 1,993 매출채권및기타채권 372 94 1,25 1,11 판매비와관리비 1,47 1,178 1,489 1,588 재고자산 76 94 13 111 조정영업이익 224 251 358 45 기타유동자산 12 32 348 376 영업이익 224 251 358 45 비유동자산 2,138 4,948 4,521 4,322 비영업손익 -4-34 -2 3 관계기업투자등 96 1,241 1,353 1,465 금융손익 -14-2 13 78 유형자산 816 1,398 1,229 1,91 관계기업등투자손익 6-2 12 7 무형자산 95 1,827 1,437 1,24 세전계속사업손익 184 217 338 435 자산총계 2,82 6,755 7,48 7,48 계속사업법인세비용 41 33 98 14 유동부채 732 2,22 2,124 2,226 계속사업이익 143 184 241 33 매입채무및기타채무 216 536 585 633 중단사업이익 단기금융부채 174 894 894 894 당기순이익 143 184 241 33 기타유동부채 342 592 645 699 지배주주 131 163 221 37 비유동부채 586 1,38 1,332 1,356 비지배주주 13 22 2 23 장기금융부채 512 1,39 1,39 1,39 총포괄이익 142 134 241 33 기타비유동부채 74 269 293 317 지배주주 131 113 216 296 부채총계 1,318 3,329 3,456 3,582 비지배주주 11 2 25 34 지배주주지분 1,28 2,764 2,91 3,194 EBITDA 469 777 917 74 자본금 31 111 111 111 FCF 147 357 812 678 자본잉여금 8 2,245 2,245 2,245 EBITDA 마진율 (%) 2.8 22.7 19.5 14.7 이익잉여금 924 1,7 1,267 1,551 영업이익률 (%) 9.9 7.3 7.6 8. 비지배주주지분 456 662 682 75 지배주주귀속순이익률 (%) 5.8 4.8 4.7 6.1 자본총계 1,484 3,426 3,592 3,899 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/17 12/18 12/19F 12/2F 12/17 12/18 12/19F 12/2F 영업활동으로인한현금흐름 33 587 812 678 P/E (x) 11. 17.5 2.9 15. 당기순이익 143 184 241 33 P/CF (x) 3. 3.9 5.2 6.7 비현금수익비용가감 332 544 644 362 P/B (x) 1.4 1.4 1.3 1.2 유형자산감가상각비 166 18 169 139 EV/EBITDA (x) 5.1 8.3 6.6 7.5 무형자산상각비 79 346 39 197 EPS ( 원 ) 21,54 11,514 1,68 14,8 기타 87 18 85 26 CFPS ( 원 ) 76,426 51,528 4,349 31,56 영업활동으로인한자산및부채의변동 -94-81 13 12 BPS ( 원 ) 167,432 149,371 156,33 168,967 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -9 - -8-79 DPS ( 원 ) 3, 1,2 1,2 1,2 재고자산감소 ( 증가 ) -1-9 -9-8 배당성향 (%) 12.6 12.8 9.8 7.1 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -6-7 17 17 배당수익률 (%) 1.3.6.6.6 법인세납부 -41-38 -98-14 매출액증가율 (%) 2.3 51.6 37.2 7.2 투자활동으로인한현금흐름 -256-158 -34-33 EBITDA 증가율 (%) 5.2 65.7 18. -19.3 유형자산처분 ( 취득 ) -182-226 조정영업이익증가율 (%) 25.1 12.1 42.6 13.1 무형자산감소 ( 증가 ) -81-296 EPS증가율 (%) 458.6-45.3-12.6 39.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 18-96 -34-33 매출채권회전율 ( 회 ) 7. 5.7 5.1 5. 기타투자활동 -11 46 재고자산회전율 ( 회 ) 32.6 4.2 47.7 47.1 재무활동으로인한현금흐름 -62-89 -24-24 매입채무회전율 ( 회 ) 26. 18. 14.7 14.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -4 1,247 ROA (%) 5.2 3.9 3.5 4.5 자본의증가 ( 감소 ) -5 2,244 ROE (%) 13.5 8.6 7.8 1.1 배당금의지급 -18-21 -24-24 ROIC (%) 1.4 8.1 8.3 11.4 기타재무활동 1-3,559 부채비율 (%) 88.8 97.2 96.2 91.9 현금의증가 11 339 598 51 유동비율 (%) 9.8 89.4 119. 141.9 기초현금 13 114 453 1,51 순차입금 / 자기자본 (%) 32.9 4.4 21.7 6.7 기말현금 114 453 1,51 1,561 조정영업이익 / 금융비용 (x) 11.1 7.5 2.7 3. 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 (3576) 219.5.1 매수 285, - - 219.4.3 매수 31, -28.46-23.9 217.8.31 분석대상제외 - - 217.4.27 매수 24, -17.37-9.12 ( 원 ) 4, 3, 2,, 17.5 18.5 19.5 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월기준절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 83.52% 8.24% 8.24%.% * 219년 3월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5