216 년 4 월 22 일 I Equity Research 1Q16 Review: 체력 Level-up 1Q16 Review: 시장기대치큰폭상회 는 1분기연결매출액및영업이익을각각 1조 913억원 (YoY -4.%), 3,93 억원 (-8.3% YoY) 을시현했다. 개별기준매출액및영업이익은각각 7,12 억원 (YoY - 8.9%), 3,274 억원 (YoY -13.8%) 을기록했다. 개별기준매출액및영업이익은시장기대치를큰폭상회했다. l 국내담배총수요가 YoY +4.4% 증가 ( 시장예상 +25.~+3.%) 한것에기인한다. 점유율은캡슐담배등신제품판매호조에기인하여 59.5%(YoY +2.9%p, QoQ +.7%p) 을기록했다. 2 수출담배매출은 YoY +7.9% 큰폭증가했다. 작년 3분기단가인상에이어연초에도중동및미주지역의단가인상이있었던것으로파악된다. 단가인상과더불어제품믹스개선효과가 YoY +21% 반영되었다. 우호적인환율도긍정적영향을미쳤다. 물량은 YoY +28% 증가했는데전분기이연수요발생에기인한다. 3 KGC 매출액및영업이익은전년대비각각 +23.7%, +42.9% 증가했다. 설선물세트판매호조로전채널이견조한매출성장을시현했다. CVS 채널로커버리지를확장에따른 Sell-in 효과도일부반영된것으로판단된다. 올해전반적인체력 Level-up 1 1분기실적을토대로하면현재담배총수요는 14년담배총수요의 9% 수준까지회복한것으로보인다. 올해국내담배수요는전년대비 +14.9% 증가할것으로예상한다. 기존가정인 YoY +8.% 대비큰폭상회한수치다. 2 의담배점유율은신제품판매호조로전년대비 +1.%p 상승할것으로전망한다. 3 수출담배물량성장은베이스효과감안시 1분기가고점이다. 다만, 단가인상및제품믹스개선효과는연내이어질것이다. 4 KGC 매출액은 에브리타임, 화애락 등브랜드제품의인지도확대로 YoY +16.2% 증가할것으로추정한다. 5 강해진체력과풍부한현금성자산및연간 8천억원에달하는 FCF 감안시올해주당배당상향가능성을높게판단한다. 6 목표주가는 1분기실적을반영한추정치조정으로기존 13.3만원에서 14.5만원으로상향한다. Earnings Review BUY I TP(12M): 145, 원 ( 상향 ) I CP(4 월 21 일 ): 119, 원 Key Data Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,22.1 216 217 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 119,/9,2 매출액 ( 십억원 ) 4,244.1 4,43.2 시가총액 ( 십억원 ) 16,337.8 영업이익 ( 십억원 ) 1,252. 1,32.8 시가총액비중 (%) 1.36 순이익 ( 십억원 ) 935.8 981.4 발행주식수 ( 천주 ) 137,292.5 EPS( 원 ) 6,99 7,253 6 일평균거래량 ( 천주 ) 37.4 BPS( 원 ) 53,177 57,411 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 33.2 16 년배당금 ( 예상, 원 ) 3,4 Stock Price 16 년배당수익률 ( 예상,%) 2.86 외국인지분율 (%) 52.46 주요주주지분율 (%) 국민연금 8.59 중소기업은행 6.93 주가상승률 1M 6M 12M 절대 11.7 5.8 28.8 상대 1. 6.9 36.6 Financial Data 투자지표 단위 214 215 216F 218F 매출액십억원 4,112.9 4,169.8 4,583.4 4,72.9 4,862.6 영업이익십억원 1,171.9 1,365.9 1,53.3 1,576.2 1,623.5 세전이익십억원 1,157.9 1,414.4 1,566.9 1,637. 1,699. 순이익십억원 825.6 1,35.7 1,145.8 1,182.3 1,237.3 EPS 원 6,13 7,544 8,346 8,612 9,12 증감률 % 44.6 25.5 1.6 3.2 4.6 PER 배 12.65 13.85 14.26 13.82 13.2 PBR 배 1.75 2.19 2.25 2.4 1.85 EV/EBITDA 배 7.28 8.54 8.62 8.1 7.4 ROE % 15.14 17.5 17.45 16.19 15.31 BPS 원 43,481 47,679 52,95 58,393 64,281 DPS 원 3,4 3,4 3,4 3,4 3,4 Analyst 심은주 2-3771-8538 yesej1@hanafn.com ( 천원 ) 121 116 111 16 11 96 91 86 81 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 15.4 15.7 15.1 16.1 16.4 15 14 13 12 11 1 9 8 7
표 1. KT& &G 1분기실적 매출액영업이익세전이익 ( 지배 ) 순이익 OPM % NPM % 1Q16P 1,91.3 393. 392.6 284.4 36. 26.1 1Q15 1,136.9 428.5 419.4 38.9 37.7 27.2 YoY (4.) (8.3) (6.4) (7.9) Consen %Diff 996.4 9.5 282.5 39.1 286.2 37.1 25.2 38.6 28.3 2.6 표 2. 실적추정 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 매출액 1,136.9 1,31.9 1,134.4 4 866.7 1,91.3 1,146.7 1,266.1 1,79.4 769.8 676.3 72.8 672.8 71.2 791.4 827.3 766.4 내수 569.3 448.6 475.44 433.4 424. 487.8 53.8 479.4 수출 135.9 181.7 188.3 175.1 232.2 243.5 231.5 222.1 부동산기타 64.6 45.9 39.2 64.3 45. 6. 65. 65. KGC 238.9 214.7 283.33 18.8 295.6 242.6 32.1 27.9 종속회사 128.2 14.9 148.3 13.1 94.5 112.7 118.6 15. YoY 18.% 4.% 2.5% -17.5% -4.% 11.1% 11.6% 24.5% 22.%.7% -2.7% -6.3% -8.9% 17.% 17.7% 13.9% KGC 15.6% 14.3% 16.7% 2.9% 23.7% 13.% 13.% 15.% 종속회사 2.% 5.8% 5.% -91.7% -26.3% -2.% -2.% 71.5% 영업이익 428.5 39. 37.5 257.9 393. 38.1 424. 333.3 38. 28.1 316.4 27.3 327.4 34.3 355.7 321.9 KGC 48.2 31.3 53..9 68.9 38.8 67.2 1.4 종속회사.3-2.4 1.11-13.3-3.3 1. 1. 1. YoY 64.7% 7.9% 9.5% -1.2% -8.3% 23.% 14.4% 29.2% 67.% 8.4% 6.1% -.1% -13.8% 21.5% 12.4% 19.1% KGC 32.8% -2.8% 21.3% -95.% 42.9% 24.% 26.8% 155.1% 종속회사 TB CR TB CR TR TB -9.1% TB OPM 37.7% 29.9% 32.7% 29.8% 36.% 33.1% 33.5% 3.9% 49.4% 41.4% 45.% 4.2% 46.7% 43.% 43.% 42.% KGC 2.2% 14.6% 18.7%.5% 23.3% 16.% 21.% 5.% 종속회사.2% -1.7%.7% -11.3% -3.5%.9%.8% 1.% 세전이익 419.4 354.4 42.4 4 22.2 392.6 389.7 433.6 35.9 YoY 55.5% 41.7% 11.5% -15.7% -6.4% 1.% 3.1% 59.3% ( 지배 ) 순이익 38.9 261.2 32.7 162.9 284.4 284.5 316.5 26.4 YoY 6.8% 39.8% 12.4% -8.2% -7.9% 8.9% 4.6% 59.9% NPM 27.2% 25.3% 26.7% 18.8% 26.1% 24.8% 25.% 24.1% ( 단위 : 십억원 ) 14 15 16F 4,112.6 4,169.8 4,583.4 2,742.5 2,821.8 3,86.3 1,966.9 1,926.7 1,922. 533.1 681. 929.3 242.5 214.1 235. 812.9 917.7 1,66.3 557.2 43.5 43.9 7.6% 1.4% 9.9% 9.2% 2.9% 9.4% 3.6% 12.9% 16.2% 5.9% -22.7%.1% 1,171.8 1,365.9 1,53.4 1,54.5 1,246.8 1,345.3 13.1 133.4 185.3-12.9-14.3 -.3 15.6% 16.6% 12.% 14.2% 18.2% 7.9% 4.% 2.5% 38.9% - RC TB 28.5% 32.8% 33.4% 38.5% 44.2% 43.6% 16.% 14.5% 17.4% -2.3% -3.3% -.1% 1,157.9 1,414.4 1,566.9 31.3% 22.1% 1.8% 825.6 1,35.7 1,145.8 44.7% 25.4% 1.6% 2.1% 24.8% 25.% 표 3. 국내담배시장주요가정 1Q15 2Q15 3Q15 담배총수요 12,66. 18,9. 2,349. QoQ -45.4% 43.5% 12.5% YoY -35.1% -19.2% -17.1% s 점유율 (%) 56.6 58.5 59.2 %p QoQ -6.4 1.9.7 %p YoY -6. -3.5-2.5 담배물량 7,129. 1,576. 12,43. QoQ -5.9% 48.4% 13.9% YoY -41.4% -23.8% -2.5% 담배 ASP ( 원 ) 1,597.1 848.3 789.5 4Q15 1Q16P 2Q16F 3Q16F 4Q16F 18,511. 17,696. 2,26.8 21,976.9 19,991.9-9.% -4.4% 14.5% 8.5% -9.% -19.8% 4.4% 12.% 8.% 8.% 58.8 59.5 59.6 59.6 59. -.4.7.1. -.6-4.2 2.9 1.1.4.2 1,89. 1,537. 12,75.4 13,98.2 11,795.2-9.6% -3.2% 14.6% 8.5% -9.9% -25.1% 47.8% 14.2% 8.8% 8.3% 796. 84.8 88. 81.4 812.9 14 15 16F 89,437. 69,556. 79,925.6 1.5%.4% 2.4% 1.2% -22.2% 14.9% 62.3 58.4 59.4 -.7 -.4 -.1.6-3.9 1. 55,714. 4,638. 47,55.9 2.5% -7.9%.6% 2.2% -27.1% 16.9% 76.1 948.2 89.2 2
그림 1. 국내담배총수요전망 그림 2. 점유율추이 ( 백만개비 ) 89,437 담배배총수요 9, 79,926 8, 69,556 7, 6, 5, 4, 1Q16 총수요는 1Q14 9% 수준으로회복 -> 연간흐름유사할것으로전망 3, 2, 19,411 17,696 1, 14 15 16F 1Q14 1Q16 (%) 68. 66. 64. 62. 6. 58. 56. 54. 66.1 62.3 62. 62.3 61.7 59.5 59. 59.4 58.5 58.4 올해점유율 YoY 1.%p 상승추정 8 9 1 11 12 13 14 15 1Q16 16F 그림 3. 수출담배매출전망 그림 4. KGC 견조한매출성장전망 ( 십억원 ) 수출담배매출 YoY %( 우 ) (%) ( 십억원 ) 인삼공사매출 YoY %( 우 ) (%) 3. 8 1,2. 2 25. 2. 15. 7 6 5 4 3 1,. 8. 6. 15 1 5 1. 5. 2 1 (1) 4. 2. (5). 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2Q16FF 3Q16F 4Q16F (2). 13 14 15 16F (1) 그림 5. 현주가 16년예상 PER 14배거래중 밴드상단은 16 배수준 ( 원 ) 수정주가 2.x 18.x 2, 16.x 14.x 12.x 18, 16, 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 16.1 17.1 18.1 3
표 4. SOTP Valuation: 목표주가 14.5만원도출 기업가치 비고 영업가치 (A) 16,676.8 16년예상 EBITDA*Multiple 1배 ( 필수소비재평균 ) 비영업가치 (B) 2,43. 자사주 677.9 시가 5% 할인 순현금 1,365.1 15년말기준순현금 Fair Value(G=C-D-E) 18,719.8 Target Price 145, Current Price 119, Upside 21.8% 4
추정재무제표 손익계산서 214 215 216F 218F 214 215 216F 218F 매출액 4,112.9 4,169.8 4,583.4 4 4,72.9 4,862.6 유동자산 4,48.6 5,57.9 6,268.8 6,971. 7,732.6 매출원가 1,84.8 1,63.6 1,988.5 2,48.1 2,19.6 금융자산 1,94.3 1,71.4 2,16.2 2,591. 3,221.4 매출총이익 2,272.1 2,539.2 2,594.9 9 2,672.8 2,753. 현금성자산 416.4 546.2 746.5 1,283.1 1,874.3 판관비 1,1.2 1,173.3 1,64.7 1,96.6 1,129.5 매출채권등 981.3 1,199.7 1,318.7 1,358.2 1,399. 영업이익 1,171.9 1,365.9 1,53.3 3 1,576.2 1,623.5 재고자산 1,982.5 2,119.1 2,329.3 2,399.2 2,471.2 금융손익 44.1 74.8 36. 6.4 75.6 기타유동자산 35.5 55.7 64.6 622.6 641. 종속 / 관계기업손익 3.2 15.1.6.4. 비유동자산 3,1.1 3,12.5 3,274.3 3,383.8 3,49.5 기타영업외손익 (61.3) (41.4)... 투자자산 79.7 872.8 959.3 988.1 1,17.8 세전이익 1,157.9 1,414.4 1,566.9 1,637. 1,699. 금융자산 651.8 821.2 92.7 929.8 957.7 법인세 344.1 382.2 423.4 4 457.1 464.2 유형자산 1,753.4 1,789.8 1,884.6 1,973.9 2,58.7 계속사업이익 813.8 1,32.2 1,143.5 1,18. 1,234.9 무형자산 154.9 15.4 95.8 87.2 79.5 중단사업이익..... 기타비유동자산 392.1 334.5 334.6 334.6 334.5 당기순이익 813.8 1,32.2 1,143.5 1,18. 1,234.9 자산총계 7,418.7 8,673.4 9,543.1 1,354.7 11,223.1 포괄이익 (11.8) (3.5) (2.3) (2.4) (2.5) 유동부채 1,124.6 1,871.7 1,984.2 2,3.8 2,78.7 ( 지분법제외 ) 순이익 825.6 1,35.7 1,145.8 1,182.3 1,237.3 금융부채 143.1 234. 26.4 26.4 26.4 지배주주표괄이익 758.5 1,7.1 1,15. 1,186.7 1,241.9 매입채무등 763.1 1,384.2 1,521.5 1,567.1 1,614.1 NOPAT 823.6 996.8 1,116.8 1,136.1 1,179.9 기타유동부채 218.4 253.5 256.3 257.3 258.2 EBITDA 1,333.9 1,527.8 1,75.1 1 1,763.2 1,822.2 비유동부채 586. 526.2 568.2 582.2 596.6 성장성 (%) 매출액증가율 7.6 1.4 9.99 3. 3. 금융부채기타비유동부채 137.8 448.2 12.2 424. 12.2 466. 12.2 48. 12.2 494.4 NOPAT 증가율 28.1 21. 12. 1.7 3.9 부채총계 1,71.6 2,397.9 2,552.4 2,613. 2,675.3 EBITDA 증가율 12. 14.5 11.6 3.4 3.3 지배주주지분 5,63.6 6,28.9 6,926.4 7,679.9 8,488.3 ( 조정 ) 영업이익증가율 15.7 16.6 12. 3. 3. 자본금 955. 955. 955. 955. 955. ( 지분법제외 ) 순익증가율 44.7 25.4 1.6 3.2 4.7 자본잉여금 487.5 484.7 484.7 484.7 484.7 ( 지분법제외 )EPS 증가율 44.6 25.5 1.6 3.2 4.6 자본조정 (339.1) (337.1) (337.1) (337.1) (337.1) 수익성 (%) 매출총이익률 55.2 6.9 56.66 56.6 56.6 기타포괄이익누계이익잉여금 (95.) 4,622.3 (125.5) 5,231.8 (125.5) 5,949.3 (125.5) 6,72.7 (125.5) 7,511.2 EBITDA 이익률 32.4 36.6 37.2 37.3 37.5 비지배주주지분 77.5 66.6 64.3 61.9 59.5 ( 조정 ) 영업이익률 28.5 32.8 33.4 33.4 33.4 자본총계 5,78.1 6,275.5 6,99.7 7,741.8 8,547.8 계속사업이익률 19.8 24.8 24.9 25. 25.4 순금융부채 (813.4) (1,365.1) (1,77.6) (2,282.4) (2,912.8) 투자지표 214 215 216F 218F 214 215 216F 218F 주당지표 ( 원 ) EPS 6,13 7,544 8,346 8,612 9,12 영업활동현금흐름당기순이익 765.2 813.8 1,259.2 1,32.2 1,74.2 1,143.5 1,232.7 1,18. 1,282.1 1,234.9 BPS 43,481 47,679 52,95 5 58,393 64,281 조정 267.2 214.2 131.7 119.5 116. CFPS 1,15 11,456 12,372 2 12,794 13,221 감가상각비 162. 161.9 174.8 187.1 198.7 EBITDAPS 9,716 11,128 12,419 12,843 13,273 외환거래손익 (15.6) (19.3)... SPS 29,957 3,372 33,384 34,386 35,418 지분법손익 (3.2) (15.1)... DPS 3,4 3,4 3,4 3,4 3,4 기타 124. 86.7 (43.1) (67.6) (82.7) 주가지표 ( 배 ) PER 12.7 13.9 14.3 13.8 13.2 자산 / 부채의변동투자활동현금흐름 (315.8) (342.9) 12.8 (747.6) (21.) (48.2) (66.8) (257.6) (68.8) (252.6) PBR 1.8 2.2 2.22 2. 1.9 투자자산감소 ( 증가 ) (98.1) (163.) (86.6) (28.8) (29.6) PCFR 7.6 9.1 9.6 9.3 9. 유형자산감소 ( 증가 ) (318.9) (199.9) (26.) (267.8) (275.8) EV/EBITDA 7.3 8.5 8.6 8. 7.4 기타투자활동 74.1 (384.7) (61.6) 39. 52.8 PSR 2.5 3.4 3.6 3.5 3.4 재무활동현금흐름 (353.8) (381.) (465.9) (438.4) (438.4) 재무비율 (%) ROE 15.1 17.5 17.4 16.2 15.3 금융부채증가 ( 감소 ) 자본증가 ( 감소 ) 62.6. 55.4 (2.7) (27.7)..... ROA 11.4 12.9 12.6 11.9 11.5 기타재무활동 (13.5) (5.6) (9.9) (9.5) (9.5) ROIC 18.5 21.9 24. 23.2 23.4 배당지급 (42.9) (428.1) (428.3) (428.9) (428.9) 부채비율 3. 38.2 36.5 33.8 31.3 현금의증감 68.5 129.8 2.2 536.7 591.2 순부채비율 (14.3) (21.8) (24.4) (29.5) (34.1) Unlevered CFO 1,374.9 1,572.8 1,698.6 1,756.5 1,815.1 이자보상배율 ( 배 ) 17. 144.1 154.4 4 166.2 171.2 Free Cash Flow 434.8 1,49. 814.2 964.9 1,6.3 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) ( 단위 : 십억원 ) 5
투자의견변동내역및목표주가추이 ( 원 ) 16, 14, 12, 1, 8, 목표주가 날짜 투자의견 목표주가 16.4.22 BUY 145, 16.4.6 BUY 133, 15.4.23 Neutral 18, 14.9.29 Neutral 96, 14.9.12 BUY 96, 14.9.11 Neutral 96, 14.7.7 BUY 11, 14.5.11 BUY 96, 날짜 투자의견 목표주가 6, 4, 2, 14.4 14.6 14.8 14.114.12 15.2 15.4 15.6 15.8 15.115.12 16.2 16.4 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 -15%~15% 등락 Reduce( 비중축소 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 -15%~15% 등락 투자등급 BUY( 매수 ) 금융투자상품의비율 85.8% * 기준일 : 216년 4월 2일 Neutral( 중립 ) Reduce( 비중축소 ) 11.6% 2.5% 합계 99.9% Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 216년 4월 22일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 심은주 ) 는 216년 4월 22일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 6