2017 년 11 월 10 일 I Equity Research 2018 년은독주 2018년에는다양한스토리만들어낼콘텐츠기업으로도약음원플랫폼 3사중유일하게유료가입자, ARPU, 그리고수익성이개선 ( 혹은유지 ) 되고있다. 최근 1년간유료가입자는약 80만명증가했는데, 이중로엔이 60만명증가하면서높은 ARPU에도시장점유율은오히려확대 (80%) 하고있다. 여기에더해가장중요한 카카오시너지 는 AI스피커와연동한프로모션이나콘텐츠제작등을시작으로박성훈단독대표이사체제속에서 2018년부터본격화될것이다. 콘텐츠제작은 1) 지분구조 ( 메가몬스터내포도트리 22%, 스튜디오드래곤 11%) 와 2) 스튜디오드래곤출신인영상콘텐츠부문대표의역할이기대되며내년 4편정도제작을준비중이다. 한한령이완화되고있는것도긍정적이다. 12월데뷔할남자아이돌 더보이즈 의흥행가능성도높다. 2018년에는본업에더해콘텐츠업체로의도약, 그리고카카오시너지를통해높은밸류에이션을정당화할실적서프라이즈를기대한다. 수급적으로도연기금의코스닥자금집행확대가능성은시가총액 6위인로엔에게긍정적이다. 3Q Review: OPM 17.6%(1.1%p YoY) 3분기영업수익 / 영업이익은각각 1,513억원 (+37% YoY)/ 267억원 (+29%) 으로예상치 (272억원 ) 에부합했다. 매출이예상치를크게상회한것은방탄소년단의앨범 (120만장이상 ) 판매가반영된제 / 상품매출이 223억원 (+142% YoY) 으로증가한영향이다. 참고로, 223억원은 2015년연간매출 (217 억원 ) 을상회한다. 콘텐츠는 1,198억원 (+29%) 으로유료가입자는 440만명 (+15만명 QoQ), 예상 ARPU는 7,582원 (+15% YoY) 이다. 수익성하락은 1) 12월데뷔예정인신인남자아이돌 더보이즈 의프로모션비용 (10억원이상추정 ) 과 2018년 4개의콘텐츠제작을목표하고있는메가몬스터의고정비 ( 인건비 ) 가반영되었기때문이다. Key Data Update BUY I TP(12M): 130,000 원 I CP(11 월 9 일 ): 104,400 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 709.94 2017 2018 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 111,500/71, 매출액 ( 십억원 ) 559.0 639.0 시가총액 ( 십억원 ) 2,640.5 영업이익 ( 십억원 ) 102.6 122.7 시가총액비중 (%) 1.06 순이익 ( 십억원 ) 79.5 95.4 발행주식수 ( 천주 ) 25,291.7 EPS( 원 ) 3,175 3,830 60 일평균거래량 ( 천주 ) 39.7 BPS( 원 ) 13,690 16,409 60 일평균거래대금 ( 십억원 ) 3.9 17 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,200 Stock Price 17 년배당수익률 ( 예상,%) 1.15 외국인지분율 (%) 16.51 주요주주지분율 (%) 카카오 67.73 NH 투자증권 7.12 주가상승률 1M 6M 12M 절대 19.5 17.3 46.4 상대 9.8 6.3 23.7 Financial Data 투자지표단위 2015 2016 2017F 2018F 2019F 매출액십억원 357.6 450.6 571.8 665.9 712.6 영업이익십억원 63.4 79.9 99.1 120.5 140.2 세전이익십억원 65.8 82.8 101.9 123.5 143.5 순이익십억원 50.1 62.6 76.5 92.7 107.7 EPS 원 1,983 2,477 3,024 3,665 4,260 증감률 % 10.1 24.9 22.1 21.2 16.2 PER 배 42.37 30.64 34.52 28.48 24.51 PBR 배 8.95 6.56 7.68 6.50 5.49 EV/EBITDA 배 23.55 16.56 19.07 16.56 14.17 ROE % 22.82 23.63 24.02 24.71 24.28 BPS 원 9,386 11,579 13,599 16,064 19,024 DPS 원 0 1,004 1,200 1,300 1,300 Analyst 이기훈 0237717722 sacredkh@hanafn.com ( 천원 ) 123 113 103 93 로엔 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 150 140 130 120 110 83 90 73 80 63 70 16.11 17.2 17.5 17.8 17.11 4Q Preview: OPM 15.2%(+0.0%p YoY) 4분기영업수익 / 영업이익은각각 1,520억원 (+14% YoY)/ 231억원으로, 유료가입자는 455만명 (+15만명 QoQ), ARPU 는 7,544원 (+6% YoY) 으로추정된다.
표 1. 로엔실적추정 15 16 17F 18F 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 영업수익 358 451 572 666 97 110 111 133 134 135 제 / 상품 (CD 외 ) 22 49 71 80 7 14 9 19 19 12 콘텐츠 309 368 466 539 83 88 93 104 108 115 기타 27 34 35 47 6 8 9 10 7 8 가입자수 ( 만명 ) 355 400 455 510 365 373 380 400 412 425 ARPU 6,401 6,623 7,477 7,691 6,401 6,401 6,595 7,094 7,277 7,507 영업이익 63 80 99 120 18 21 21 20 23 26 OPM 17.7% 17.7% 17.3% 18.1% 19.1% 18.6% 18.7% 15.2% 17.3% 19.4% YoY 8% 26% 24% 22% 41% 32% 23% 12% 25% 27% 세전이익 66 83 102 123 20 21 22 20 24 27 당기순이익 50 62 76 92 15 16.2 16 15 18 19.9 3Q17 4Q17F 151 152 22 18 120 124 9 11 440 455 7,582 7,544 27 23 17.6% 15.2% 29% 14% 28 23 20 17 그림 1. 전체유료가입자 17 년에도 10% 이상증가예상 그림 2. 17년 3분기유료가입자 M/S( 전체약 760 만명추정 ) ( 만명 ) 800 600 15년 7월추정치 17년 10월추정치 700 620 610 565 650 770 엠넷 5% 벅스 10% 기타 5% 400 200 지니뮤직 22% 멜론 58% 12 13 14 15 16 17F 그림 3. 로엔의최근 7 개분기실적 매출액 / 수익성모두개선 그림 4. 로엔의가입자수및 ARPU 추이 ( 십억원 ) 매출액 OPM( 우 ) 160 25% ( 만명 ) 500 가입자수 ARPU( 우 ) ( 원 ) 10,000 140 120 20% 400 300 8,000 6,000 80 60 40 20 15% 200 4,000 2,000 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 10% 0 10 11 12 13 14 15 16F 17F 18F 2
그림 5. 포도트리 카카오의 IP 를활용해서.. 그림 6. 메가몬스터 콘텐츠제작 ( 스튜디오드래곤지분 11%) 자료 : 포도트리, 하나금융투자 자료 : 언론, 하나금융투자 그림 7. 매니지먼트 자회사킹콩엔터의아티스트라인업을활용 그림 8. 음원 OST 는로엔 / 스타쉽 / 플랜에이등 주 : 김범, 이동욱, 유연석, 이동욱등자료 : 킹콩, 하나금융투자 주 : 왼쪽위부터아이유, 허각, 정은지, 케이윌 그림 9. 신인남자아이돌 더보이즈 프듀 101 출신주학년소속 그림 10. 카카오 AI 스피커와연동한멜론프로모션 자료 : 크래커, 하나금융투자 3
추정재무제표 손익계산서 대차대조표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 매출액 357.6 450.6 571.8 665.9 712.6 유동자산 271.0 343.8 405.3 매출원가 0.0 금융자산 187.2 242.6 289.6 매출총이익 357.6 450.6 571.8 665.9 712.6 현금성자산 83.1 92.1 101.5 판관비 294.2 370.7 472.8 545.4 572.4 매출채권등 57.9 75.3 82.8 영업이익 63.4 79.9 99.1 120.5 140.2 재고자산 0.4 0.4 0.5 금융손익 3.4 3.3 3.7 3.8 4.1 기타유동자산 25.5 25.5 32.4 종속 / 관계기업손익 0.0 비유동자산 91.8 110.0 118.1 기타영업외손익 (1.0) (0.5) (0.8) (0.8) (0.8) 투자자산 16.2 7.0 7.0 세전이익 65.8 82.8 101.9 123.5 143.5 금융자산 16.2 7.0 7.0 법인세 15.5 20.6 26.0 31.5 36.7 유형자산 11.7 36.7 38.4 계속사업이익 50.3 62.1 75.9 92.0 106.9 무형자산 46.7 43.5 49.9 중단사업이익 0.0 기타비유동자산 17.2 22.8 22.8 당기순이익 50.3 62.1 75.9 92.0 106.9 자산총계 362.8 453.9 523.4 비지배주주지분유동부채 0.1 (0.5) (0.6) (0.7) (0.9) 순이익 112.1 148.0 166.2 지배주주순이익 50.1 62.6 76.5 92.7 107.7 금융부채 0.0 지배주주지분포괄이익 52.8 55.5 76.6 92.8 107.8 매입채무등 79.8 106.1 116.7 NOPAT 48.5 60.0 73.8 89.7 104.4 기타유동부채 32.3 41.9 49.5 EBITDA 82.6 101.8 123.7 138.4 156.1 비유동부채 4.7 3.5 4.4 성장성 (%) 금융부채 0.0 매출액증가율 10.6 26.0 26.9 16.5 7.0 기타비유동부채 4.7 3.5 4.4 NOPAT증가율 8.0 23.7 23.0 21.5 16.4 부채총계 116.8 151.5 170.6 EBITDA 증가율 7.7 23.2 21.5 11.9 12.8 지배주주지분 237.4 292.9 344.0 영업이익증가율 8.4 26.0 24.0 21.6 16.3 자본금 12.6 12.6 12.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 10.1 25.0 22.2 21.2 16.2 자본잉여금 57.4 57.4 57.4 EPS증가율 10.1 24.9 22.1 21.2 16.2 자본조정 0.0 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 2.6 (4.2) (4.2) 매출총이익률.0.0.0.0.0 이익잉여금 164.7 226.9 278.0 EBITDA 이익률 23.1 22.6 21.6 20.8 21.9 비지배주주지분 8.6 9.5 8.9 영업이익률 17.7 17.7 17.3 18.1 19.7 자본총계 246.0 302.4 352.9 계속사업이익률 14.1 13.8 13.3 13.8 15.0 순금융부채 (187.2) (242.6) (289.6) 투자지표 현금흐름표 2015 2016 2017F 2018F 2019F 2015 2016 2017F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 78.5 97.0 105.3 EPS 1,983 2,477 3,024 3,665 4,260 당기순이익 50.3 62.1 75.9 BPS 9,386 11,579 13,599 16,064 19,024 조정 18.7 24.0 24.8 CFPS 3,321 4,001 4,856 5,437 6,133 감가상각비 19.2 21.9 24.7 EBITDAPS 3,267 4,026 4,893 5,474 6,170 외환거래손익 0.0 SPS 14,141 17,818 22,609 26,328 28,175 지분법손익 0.0 DPS 0 1,004 1,200 1,300 1,300 기타 (0.5) 2.1 0.1 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 9.5 10.9 4.6 PER 42.4 30.6 34.5 28.5 24.5 투자활동현금흐름 (15.0) (89.5) (43.6) PBR 8.9 6.6 7.7 6.5 5.5 투자자산감소 ( 증가 ) (14.3) 9.2 0.0 PCFR 25.3 19.0 21.5 19.2 17.0 유형자산감소 ( 증가 ) (3.0) (26.4) (6.0) EV/EBITDA 23.5 16.6 19.1 16.6 14.2 기타 2.3 (72.3) (37.6) PSR 5.9 4.3 4.6 4.0 3.7 재무활동현금흐름 (18.0) 1.5 (25.5) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 0.0 ROE 22.8 23.6 24.0 24.7 24.3 자본증가 ( 감소 ) 0.5 ROA 15.0 15.3 15.7 16.5 16.6 기타재무활동 (0.5) 1.5 (0.1) ROIC 98.4 110.6 120.2 145.4 183.5 배당지급 (18.0) 0.0 (25.4) 부채비율 47.5 50.1 48.3 45.6 42.0 현금의증감 45.5 9.0 9.4 순부채비율 (76.1) (80.2) (82.1) (85.8) (89.2) Unlevered CFO 84.0 101.2 122.8 이자보상배율 ( 배 ) 376.0 503.5 973.0 1,204.6 1,402.4 Free Cash Flow 75.5 70.6 99.3 자료 : 하나금융투자 Country Aggregates Sector Aggregates PER(x) EPS증가율 (%) PER(x) FY1 FY2 12M Fwd FY1 FY2 FY1 FY2 12M Fwd Korea N/A Korea N/A Emerging Market N/A Emerging Market N/A World N/A World N/A 자료 : MSCI I/B/E/S Aggregates 2018F 2019F 490.5 580.1 355.8 435.9 120.6 141.9 96.5 103.2 0.5 0.6 37.7 40.4 112.7 113.3 7.0 7.0 7.0 7.0 39.1 39.6 43.9 43.9 22.7 22.8 603.3 693.4 183.7 199.4 128.3 141.2 55.4 58.2 5.1 5.5 5.1 5.5 188.8 204.9 406.3 481.2 12.6 12.6 57.4 57.4 (4.2) (4.2) 340.4 415.2 8.2 7.3 414.5 488.5 (355.8) (435.9) 2018F 2019F 109.3 129.4 92.0 106.9 18.1 15.8 18.0 15.8 0.1 0.0 (0.8) 6.7 (52.0) (63.8) (5.0) (5.0) (47.0) (58.8) (30.5) (33.0) (0.1) (0.1) (30.4) (32.9) 19.1 21.3 137.5 155.1 104.3 124.4 EPS증가율 (%) FY1 FY2 4
투자의견변동내역및목표주가괴리율 로엔 ( 원 ) 140,000 120,000,000 로엔 수정 TP 날짜 투자의견 목표주가 괴리율 (%) 평균최고 / 최저 16.1.12 BUY 130,000 15.12.11 BUY 110,000 26.92 2% 23.64% 15.11.11 BUY,000 26.70 0% 20.40% 15.8.13 BUY 112,000 25.53 3% 13.48% 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15.11 16.1 16.3 16.5 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 투자등급관련사항및투자의견비율공시 투자의견의유효기간은추천일이후 12 개월을기준으로적용 기업의분류 BUY( 매수 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 목표주가가현주가대비 15%~15% 등락 Reduce( 매도 )_ 목표주가가현주가대비 15% 이상하락가능 산업의분류 Overweight( 비중확대 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상상승여력 Neutral( 중립 )_ 업종지수가현재지수대비 15%~15% 등락 Underweight( 비중축소 )_ 업종지수가현재지수대비 15% 이상하락가능 투자등급 BUY( 매수 ) Neutral( 중립 ) Reduce( 매도 ) 합계 금융투자상품의비율 91.1% 8.2% 0.7%.0% * 기준일 : 2017년 11월 8일 Compliance Notice 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는자료의작성과관련하여외부의압력이나부당한간섭을받지않았으며, 본인의의견을정확하게반영하여신의성실하게작성하였습니다 본자료는기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. 당사는 2017년 11월 10일현재해당회사의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다 본자료를작성한애널리스트 ( 이기훈 ) 는 2017년 11월 10일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않습니다. 본조사자료는고객의투자에정보를제공할목적으로작성되었으며, 어떠한경우에도무단복제및배포될수없습니다. 또한본자료에수록된내용은당사가신뢰할만한자료및정보로얻어진것이나, 그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의주식투자의결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 5