이노션 (214320) 모멘텀시기가다가온다 광고 Results Comment 2017.7.28 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 90,000 현재주가 (17/07/27, 원 ) 66,200 상승여력 36% 영업이익 (, 십억원 ) 109 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 111 EPS 성장률 (,%) 11.4 MKT EPS 성장률 (,%) 44.1 P/E(,x) 18.2 MKT P/E(,x) 10.1 KOSPI 2,443.24 시가총액 ( 십억원 ) 1,324 발행주식수 ( 백만주 ) 20 유동주식비율 (%) 57.0 외국인보유비중 (%) 32.1 베타 (12M) 일간수익률 0.61 52주최저가 ( 원 ) 56,200 52주최고가 ( 원 ) 81,200 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 6.3 8.3-18.3 상대주가 4.0-7.6-32.3 140 120 100 80 [ 인터넷 / 게임 / 광고 ] 이노션 문지현 02-3774-1640 jeehyun.moon@miraeasset.com KOSPI 60 16.7 16.11 17.3 17.7 2Q Review: 컨센서스에부합, 현대차그룹내선방한편 이노션의 2 분기영업이익은시장기대치에부합하는수준이었다. 주요광고주인현대차와 기아차의 2 분기차량판매대수가전년동기비 -10% 대로감소하는등부진했다. 그러나이 노션은매출총이익이전년동기비 2.5% 증가하는등선방한모습이었다. 긍정적 : 해외대부분의지역과국내본사의외형이성장했다. 2분기전체매출총이익의 43% 비중을차지한미주지역은전년동기비 9.5% 증가하며전체적인성장을이끌었다. 러 시아 / 호주 / 중동등이포함된신흥지역의매출총이익은 7% 성장했고, 유럽매출총이익은 3% 증가했다. 본사는 2 분기현대차고양모토스튜디오전시관운영대행이시작되어전년 동기비유사한매출총이익규모를기록했다. 부정적 : 중국은사드반감등으로영업이여전히부진했다. 2분기중국매출총이익은전년동 기비 41% 감소했다. 그러나중국지역은이노션 2 분기전체매출총이익의 3% 에불과하며, 연결이아닌지분법인식법인으로서전체실적에미치는영향은원래미미하다. 하반기 : 신차마케팅, M&A, 기저효과등모멘텀집중될전망 이노션은하반기주가모멘텀이집중될전망이다. 현재 Valuation 은 2017 년예상 PER 기 준 18.2 배, 보유현금을감안한수정 PER 은 8.3 배수준으로부담이없다. 신차마케팅 : 이노션의가장중요한실적변수인현대차와기아차의신차출시는올해상반 기보다하반기에집중되어있다. 가장중요한신차는현대차제네시스 G70 로서, BMW 3 시리즈와유사한럭셔리엔트리볼륨모델이다. 한국에 3 분기 (9 월 ), 미국에는 4 분기중에 출시될예정이다. 현대차는 SUV(Sport Utility Vehicle) 라인업확대계획도밝혀놓은상태 다. 6 월국내에출시된 SUV 코나 는하반기에유럽과미주에도출시될전망이다. 기아차는 중국에현지전략형소형 SUV K2 크로스 를출시할예정이다. M&A 계획 : 이노션은현재약 7천억원의현금을보유하고있다. 해당현금의적극적인활용 이올해하반기 M&A 실행을통해본격화될예정이다. 미주광고제작대행사와디지털광 고기업, 유럽의디지털광고기업등에대한인수를검토하고있는것으로파악된다. 기저효과 : 작년하반기는현대차그룹의영업차질이있었고, 국내광고경기측면으로는 정치적으로불안정한상황때문에광고집행이적었다. 올해하반기는회복세가예상된다. 매수 투자의견과목표주가 9 만원유지 이노션에대한 매수 의견과 9만원의목표주가를유지한다. 주가 Valuation 은부담이없는 수준이며, 하반기에집중될여러모멘텀을고려하여매수를고려할시기라고판단된다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 745 988 1,052 1,146 1,238 1,312 영업이익 ( 십억원 ) 83 93 99 109 117 124 영업이익률 (%) 11.1 9.4 9.4 9.5 9.5 9.5 순이익 ( 십억원 ) 82 70 65 73 78 83 EPS ( 원 ) 4,551 3,696 3,267 3,640 3,878 4,152 ROE (%) 21.5 13.7 10.4 10.8 10.8 10.7 P/E ( 배 ) - 18.9 17.5 18.2 17.1 15.9 P/B ( 배 ) - 2.3 1.7 1.9 1.8 1.6 배당수익률 (%) - 1.3 1.7 1.6 1.8 1.9 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
실적리뷰및전망 표 1. 이노션의 2 분기실적비교표 : 컨센서스에부합한편 ( 십억원, %) 2Q16 1Q1 Q17 발표치 2Q1 Q17P 추정치 컨센서스 매출액 237 287 266 258 257 12.3-7.4 매출총이익 96 93 98 101 100 2.8 6.2 영업이익 27 21 26 27 26-2.8 20.4 영업이익률 11.2 7.4 9.7 10.5 10.0 순이익 23 14 25 19 20 5.2 75.2 주 : K-IFRS 연결기준, 광고기업은매출총이익을주요외형으로취급하며, 실적은계절성을감안해전년동기 (YoY) 비교가합리적자료 : 이노션, FnGuide, 미래에셋대우리서치센터 성장률 YoY QoQ 표 2. 이노션분기및연간실적추이와전망 : 2017 년 2 분기중국외지역은양호한성장 ( 십억원, %) 1Q16 2Q16 3Q16 4Q16 1Q17 2Q17P 3Q 4Q 2015 2016 20 매출액 275 237 232 308 287 266 255 338 988 1,052 1,146 매출총이익 89 96 88 109 93 98 98 128 318 381 416 본사 27 33 31 38 26 33 33 44 133 129 135 연결자회사 62 62 57 71 67 65 65 84 185 252 281 미주 39 38 37 50 46 42 44 62 103 165 193 매출총이익비중본사 30.0 34.9 35.6 34.6 27.8 33.9 33.3 34.2 41.7 33.9 32.5 연결자회사 70.0 65.1 64.4 65.0 72.2 66.1 66.7 65.8 58.3 66.1 67.5 미주 43.9 40.1 42.4 46.3 49.6 42.8 44.7 48.4 32.3 43.3 46.4 영업이익 20 27 22 31 21 26 23 38 93 99 109 영업이익률 7.4 11.2 9.4 10.2 7.4 9.7 8.9 11.4 9.4 9.4 9.5 순이익 17 23 16 21 14 25 20 29 78 78 88 순이익률 6.3 9.9 6.9 6.9 4.9 9.3 7.7 8.6 7.9 7.4 7.6 YoY 성장률매출액 21.1 14.1-3.7-1.5 4.5 12.3 10.1 9.7 32.6 6.4 9.0 매출총이익 27.7 30.3 13.6 12.4 4.0 2.8 11.1 17.1 23.3 20.0 9.2 본사 11.4 11.6-0.7-19.8-3.7-0.1 3.7 15.9-2.4-2.5 4.7 연결자회사 36.3 43.0 23.4 41.8 7.4 4.3 15.2 18.4 52.0 36.2 11.5 미주 62.9 60.0 38.4 83.3 17.4 9.5 17.0 22.4 177.0 61.2 17.0 영업이익 13.0 34.3 10.1-11.7 5.6-2.8 5.2 22.5 11.6 7.0 9.1 순이익 11.1 45.1-8.3-26.3-18.3 5.2 23.6 36.5-7.4 0.0 12.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주와비지배주주합산, 2014 년 4분기미국법인연결편입, 2016 년 1분기이노션이 51% 지분을보유한미국 JV Canvas Worldwide 의설립으로연결인식시작 표 3. 수익예상변경 ( 십억원, 원, %) 변경전 변경후 변경률 변경근거 매출액 1,136 1,226 1,146 1,238 0.9 1.0 매출총이익 412 444 416 450 1.1 1.3 - 매출총이익률상향, 본사추정상향 영업이익 106 115 109 117 2.3 1.9 - 판관비추정하향 순이익 74 80 88 94 18.4 17.5 - 영업외이익추정상향 EPS 3,091 3,336 3,640 3,879 17.8 16.3 영업이익률 9.3 9.4 9.5 9.5 순이익률 6.5 6.5 7.6 7.6 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주와비지배주주합산순이익, EPS 는지배주주귀속기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
사업트렌드와 Valuation 그림 1. 2 분기현대차그룹동향 : 이노션은상대적으로선방한편 (%) 20 2Q17 YoY 증감률 12.3 10 2.9 2.5 0-10 -20-1.5-11.6-6.0-15.8-18.5-2.8-30 매출액 차량판매대수 마케팅비 매출액 차량판매 대수 판촉비매출액매출총이익영업이익 현대차기아차이노션 자료 : 미래에셋대우리서치센터 그림 2. 이노션 12 개월 Forward PER 밴드와주가추이 ( 원 ) 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 25.9x 23.4x 20.8x 18.3x 15.7x 50,000 40,000 15 16 17 18 자료 : 미래에셋대우리서치센터 표 4. 이노션 Sum-of of-the the-parts 방식의목표주가산출 ( 십억원, 배, 원 ) 구분 비고 영업가치 1,255 20 순이익 적용배수 지역별비중은 2017년예상치적용 아시아 ( 본사포함 ) 29 18.7 546 아시아광고기업 20 PER 평균 서구 ( 미주, 유럽 ) 40 16.1 646 미국광고기업 20 PER 평균 기타 4 17.1 62 글로벌광고기업 20 PER 평균 투자자산가치 17 비상장주식 2 1Q17 말기준 관계기업투자주식 15 1Q17 말기준 총자산가치 1,272 순차입금 -719 2Q17 말연결잠정기준 순자산가치 1,991 주식수 ( 천주 ) 20,000 발행주식수 12 개월목표주가 ( 원 ) 90,000 반올림적용 주 : 순이익은지배주주기준, 비상장주식및관계기업투자주식은감사보고서해당항목에기재된사항만포함 자료 : Bloomberg, 한국기업평가, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
이노션 (214320) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 1,052 1,146 1,238 1,312 유동자산 1,550 1,692 1,854 2,002 매출원가 670 730 788 835 현금및현금성자산 231 244 291 347 매출총이익 382 416 450 477 매출채권및기타채권 853 936 1,010 1,070 판매비와관리비 282 307 333 352 재고자산 0 0 0 0 조정영업이익 99 109 117 124 기타유동자산 466 512 553 585 영업이익 99 109 117 124 비유동자산 125 120 117 115 비영업손익 10 13 15 15 관계기업투자등 19 21 23 24 금융손익 9 10 11 12 유형자산 31 26 23 20 관계기업등투자손익 5 0 0 0 무형자산 60 55 54 53 세전계속사업손익 109 122 132 139 자산총계 1,675 1,811 1,971 2,117 계속사업법인세비용 32 35 38 40 유동부채 975 1,070 1,156 1,225 계속사업이익 78 88 94 99 매입채무및기타채무 900 988 1,067 1,130 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 1 1 1 1 당기순이익 78 88 94 99 기타유동부채 74 81 88 94 지배주주 65 73 78 83 비유동부채 22 24 25 27 비지배주주 13 15 16 16 장기금융부채 0 0 0 0 총포괄이익 81 76 94 99 기타비유동부채 22 24 25 27 지배주주 68-2 -2-2 부채총계 997 1,094 1,181 1,252 비지배주주 14 78 96 101 지배주주지분 654 691 747 806 EBITDA 105 116 122 128 자본금 10 10 10 10 FCF 102 96 110 111 자본잉여금 133 133 133 133 EBITDA 마진율 (%) 10.0 10.1 9.9 9.8 이익잉여금 519 565 621 680 영업이익률 (%) 9.4 9.5 9.5 9.5 비지배주주지분 24 27 43 59 지배주주귀속순이익률 (%) 6.2 6.4 6.3 6.3 자본총계 678 718 790 865 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 114 98 110 111 P/E (x) 17.5 18.2 17.1 15.9 당기순이익 78 88 94 99 P/CF (x) 10.3 11.8 11.9 11.4 비현금수익비용가감 33 24 17 17 P/B (x) 1.7 1.9 1.8 1.6 유형자산감가상각비 5 5 4 3 EV/EBITDA (x) 4.7 5.4 4.6 3.8 무형자산상각비 1 2 1 1 EPS ( 원 ) 3,267 3,640 3,878 4,152 기타 27 17 12 13 CFPS ( 원 ) 5,559 5,593 5,557 5,816 영업활동으로인한자산및부채의변동 17-2 11 8 BPS ( 원 ) 32,728 34,514 37,312 40,304 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -122-126 -74-59 DPS ( 원 ) 950 1,080 1,160 1,230 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) 24.4 24.6 24.8 24.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 163 121 76 61 배당수익률 (%) 1.7 1.6 1.8 1.9 법인세납부 -27-35 -38-40 매출액증가율 (%) 6.5 8.9 8.0 6.0 투자활동으로인한현금흐름 -106-47 -39-32 EBITDA 증가율 (%) 6.1 10.5 5.2 4.9 유형자산처분 ( 취득 ) -12-2 0 0 조정영업이익증가율 (%) 6.5 10.1 7.3 6.0 무형자산감소 ( 증가 ) -1 0 0 0 EPS증가율 (%) -11.6 11.4 6.5 7.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -95-44 -39-32 매출채권회전율 ( 회 ) 1.4 1.3 1.3 1.3 기타투자활동 2-1 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 재무활동으로인한현금흐름 -25-17 -22-23 매입채무회전율 ( 회 ) 0.9 0.8 0.8 0.8 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 1 0 0 0 ROA (%) 5.0 5.0 5.0 4.8 자본의증가 ( 감소 ) 0 0 0 0 ROE (%) 10.4 10.8 10.8 10.7 배당금의지급 -25-18 -22-23 ROIC (%) 520.7-660.7-294.2-216.9 기타재무활동 -1 1 0 0 부채비율 (%) 147.0 152.5 149.6 144.6 현금의증가 -11 13 47 55 유동비율 (%) 158.9 158.1 160.4 163.5 기초현금 242 231 244 291 순차입금 / 자기자본 (%) -98.7-101.1-102.7-103.7 기말현금 231 244 291 347 조정영업이익 / 금융비용 (x) 2,323.1 4,982.7 4,894.7 4,855.3 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 이노션 (214320) 2017.01.30 매수 90,000 원 2016.10.28 매수 100,000 원 2016.06.01 매수 108,000 원 2016.04.28 매수 98,000 원 2016.01.29 매수 96,000 원 2015.11.24 매수 86,000 원 ( 원 ) 이노션 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 15.7 16.7 17.7 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.06% 13.27% 0.00% * 2017 년 6 월 30 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5