항공업 1 월인천공항수송실적 15. 2. 9 Analyst 김승철 (69-44) / RA 남은영 (69-2639) Overweight 관련종목대한항공 (349) Buy, TP 65, 원아시아나항공 (5) Buy,, 원 Investment Point 1. 1 월국제여객수송증가세지속 - 1 월국제여객수송증가율전년대비 14.% 증가, 운항편수는.1% 증가 - 대한항공여객수송증가율은 5.1%, 아시아나항공여객수송증가율은 9.2% 로증가세 지속 - 운항편수는대한항공.7%, 아시아나항공은.9% 늘어나탑승률개선이이어지고있음 - 지역별로는일본노선 14.7%, 중국노선에서.3%, 동남아노선 14.3%, 구주노선 16.1 증가하며전노선에서성장 - 저가항공사들의수송실적전년대비 24.1% 증가하며강세지속중 2. 1 월화물수송플러스성장유지 - 화물수송실적전년대비 1.1% 증가, 완만한회복세유지 - 미주노선강세와구주노선약세현상이 1 월에도뚜렷 - 미주노선전년대비 8.7% 증가, 구주노선에서는 7.6% 감소 - 대한항공화물수송전년대비 1.8% 증가, 아시아나항공 5.6% 감소 3. 항공업 Overweight 의견유지 - 견조한항공수요증가세와유가하락을감안하여항공업투자의견 비중확대 유지 - 15 년눌려있었던일본노선회복과중국노선고성장이지속될전망 - 이연되었던동남아노선수요회복역시항공수요증가세의한축 - 화물부문의턴어라운드완만히진행중 - 15 년여객수요증가세지속과화물턴어라운드그리고유가하락의겹호재 - 제트유가가정치를기존배럴당 9 달러에서 7 달러로하향조정하였고, 이에따라이익전망치상향 - 최근제트유가는배럴당 달러수준으로하락 - 대한항공의 15 년영업이익은 7,467 억원, 아시아나항공 3,517 억원으로전망 - 목표주가를대한항공 65, 원, 아시아나항공, 원으로상향조정 - 대한항공목표주가는 15 년예상 EBITDA+Rental 금액에 5 년평균 7. 배를적용하여 도출하였고아시아나항공은 EBITDAR 배수 5 년평균 7.5 배를적용
[ 표 1] 대한항공목표주가산정내역 ( 단위 : 억원 ) 15 비고 EBITDA 23,834 15 년예상 Rental 2,26 15 년예상 EBITDAR 25,8 EBITDA 에임차료를합산 EV/EBITDAR 7. 과거 5 년평균배수 영업가치 181,23 수정 Net Debt 132,3 Net Debt 에임차료의 8 배를부채로계상 NAV 48,73 주식수 ( 천주 ) 73,951 증자반영 주당 NAV ( 원 ) 65,859 BPS ( 원 ) 39,694 Target PBR ( 배 ) 1.7 ROE (%) 9.9 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 표 2] 아시아나항공목표주가산정내역 ( 단위 : 억원 ) 15 비고 EBITDA 7,74 15 년예상 Rental 4,536 15 년예상 EBITDAR 11,6 EBITDA 에임차료를합산 EV/EBITDAR 7.5 과거 5 년평균배수 영업가치 87,77 수정 Net Debt 66,592 Net Debt 에임차료의 8 배를부채로계상 NAV,485 주식수 ( 천주 ) 195,1 주당 NAV ( 원 ), BPS ( 원 ) 4,189 Target PBR 2.5 ROE (%) 21.7 자료 : 메리츠종금증권리서치센터 [ 그림 1] 인천공항여객, 화물수송증감률 [ 그림 2] 일본노선여객, 화물수송증감률 (yoy% ) 8 (yoy% ) - - - - - - '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 - '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 Meritz Research 2
[ 그림 3] 중국노선여객, 화물수송증감률 [ 그림 4] 동남아노선여객, 화물수송증감률 - - - - '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 - - - - '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 [ 그림 5] 미주노선여객, 화물수송증감률 [ 그림 6] 유럽노선여객, 화물수송증감률 여객 항공화물 여객 항공화물 - - - - - '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 - '9 ' '11 '12 '13 '14 '15 [ 그림 7] 저가항공사여객수송증감률 [ 그림 8] 항공유유가추이 1 1 (yoy%) LCC 여객수송증감율 1 1 (U$/BBL) Jet Kerosene FOB Singapore 1 8 8 12.1 12.7 13.1 13.7 14.1 14.7 15.1 ' '11 '12 '13 '14 '15 자료 : Bloomberg Meritz Research 3
[ 표 3] 대한항공추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 13 14E 15E 16E ( 억원 ) 13 14E 15E 16E 매출액 118,487 119,945 118,797 121,73 영업활동현금흐름 19,493 29,229 22,721 23,533 매출원가 7,536 2,67 98,79,493 당기순이익 ( 손실 ) -3,836-2,711 2,6 2,851 매출총이익,951 17,275,7 21,2 유형자산감가상각비 16,297 15,786 16,41 15,724 판매비와관리비 11,146 13,534 13,69 14,19 무형자산상각비 331 365 326 292 기타손익 2,1 2,146 2,125 2,177 운전자본의증감 -795 8,95 241 736 영업이익 -196 3,741 6,317 7,191 투자활동현금흐름 -13,548-15,173-17,64-13,37 금융수익 -4,9-4,2-3,859-3,662 유형자산의증가 (CAPEX) -12,424-12,339-17,956-13,345 종속 / 관계기업관련손익 322 332 342 352 투자자산의감소 ( 증가 ) 1,39 9 596-292 기타영업외손익 155-3,361-211 -3 재무활동현금흐름 -9,275-24,633-5, -8,158 세전계속사업이익 -3,927-3,497 2,589 3,678 차입금증감 1,98-19,749-5,851-3,874 법인세비용 -1,371-787 582 828 자본의증가 -823 5, 당기순이익 -3,836-2,711 2,6 2,851 현금의증가 -3,387 -,548 357 2,5 지배주주지분순이익 -2,2-2,575 1,96 2,78 기초현금 14,655 11,268 721 1,78 기말현금 11,268 721 1,78 3,83 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 13 14E 15E 16E ( 억원 ) 13 14E 15E 16E 유동자산 31,398,668,213 21,916 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 11,268 721 1,78 3,83 SPS 177,283 4,421 169,225 167,83 매출채권 7,8 8,226 8,147 8,346 EPS( 지배주주 ) -3,366-4,389 2,715 3,718 재고자산 4,643 4,849 4,82 4,9 CFPS 27,438 34,354 32,723 32,288 비유동자산 197,86 194,318 195,652 193,625 EBITDAPS 24,586 33,91 32,313 31,8 유형자산 155,39 151,592 153,7 151,128 BPS 38,433 34,736 37,863 41,9 무형자산 3,492 3,128 2,81 2,9 DPS 투자자산 26,2 26,583 26,329 26,973 배당수익률 (%).... 자산총계 229,4 214,986 215,865 215,541 Valuation(Multiple) 유동부채 77,588 45,,572,714 PER 17.5 12.8 매입채무 2,69 2,257 2,236 2,29 PCR 1.1 1.4 1.5 1.5 단기차입금 8,175 8,256 8,339 8,422 PSR.2.2.3.3 유동성장기부채 49,477 19,98 4,3 3,981 PBR.8 1.4 1.3 1.1 비유동부채 124,214 144,894 153,595 1,279 EBITDA 16,432 19,891 22,684 23,7 사채 23,614 28,372 37,54 33,348 EV/EBITDA 9.6 7.6 6.4 6. 장기차입금 12,568 22,117 22,182 22,242 Key Financial Ratio(%) 부채총계 1,82 19,294 184,167 18,992 자기자본이익률 (ROE) -8.5 -.2 7. 8.4 자본금 2,989 2,989 3,698 3,698 EBITDA이익률 13.9 16.6 19.1 19.1 자본잉여금 1,749 1,749 6,41 6,41 부채비율 736.4 77.7 581. 523.9 기타포괄이익누계액 3,282 3,282 3,282 3,282 금융비용부담률 4.2 4.1 3.7 3.5 이익잉여금 19,672 17,97 19,3 21,711 이자보상배율 (x).8 1.4 1.7 비지배주주지분 932 797 897 1, 매출채권회전율 (x) 14.6 14.9 14.5 14.8 자본총계 27,2 24,692 31,698 34,549 재고자산회전율 (x) 24.7 25.3 24.6 25. Meritz Research 4
[ 표 4] 아시아나항공추정요약재무제표와투자지표 Income Statement Statement of Cash Flow ( 억원 ) 13 14E 15E 16E ( 억원 ) 13 14E 15E 16E 매출액 57,235 57,792 52,485 53,784 영업활동현금흐름 7,39 5,287 3,887 5,914 매출원가 51,596,716 43,664 44,719 당기순이익 ( 손실 ) -1,147-733 1,994 2,273 매출총이익 5,639 7,76 8,8 9,65 유형자산감가상각비 2,975 3,564 3,557 3,561 판매비와관리비 5,751 5,852 5,3 5,435 무형자산상각비 기타손익 운전자본의증감 4,76 2,382-1,425 349 영업이익 -112 1,225 3,517 3,6 투자활동현금흐름 -8,113-3,578-2,419-3,536 금융수익 -1,266-1,297-1,244-1,164 유형자산의증가 (CAPEX) -3,8-3,415-3,496-3, 종속 / 관계기업관련손익 187 212 239 27 투자자산의감소 ( 증가 ) -2,65 146 866 116 기타영업외손익 -214-1,86 61 198 재무활동현금흐름 4,92-6,468 215-1,999 세전계속사업이익 -1,6-946 2,573 2,933 차입금증감 7,889-6,468 215-1,999 법인세비용 -259-213 579 6 자본의증가 당기순이익 -1,147-733 1,994 2,273 현금의증가 3,356-4,752 1,683 379 지배주주지분순이익 -1,157-739 2,11 2,293 기초현금 1,626 4,982 2 1,913 기말현금 4,982 2 1,913 2,292 Balance Sheet Key Financial Data ( 억원 ) 13 14E 15E 16E ( 억원 ) 13 14E 15E 16E 유동자산 14,667 9,7,559 11,152 주당데이터 ( 원 ) 현금및현금성자산 4,989 2 1,913 2,292 SPS 29,336 29,622 26,91 27,567 매출채권 3,835 4,82 3,77 3,799 EPS( 지배주주 ) -593-379 1,31 1,175 재고자산 1,788 1,716 1,559 1,597 CFPS 2,278 2,45 3,657 3,787 비유동자산 55,453 55,371 54,683 54,876 EBITDAPS 1,467 2,454 3,626 3,686 유형자산 37,574 37,425 37,364 37,3 BPS 3,537 3,158 4,189 5,364 무형자산 2,99 2,99 2,99 2,99 DPS 투자자산 6,752 6,818 6,192 6,345 배당수익률 (%).... 자산총계 7,1 65,121 65,242 66,28 Valuation(Multiple) 유동부채,487 15,392 13,664 12,484 PER 8.1 7.1 매입채무 1,672 2,192 1,991 2, PCR 2.3 3.5 2.3 2.2 단기차입금 PSR.2.2.3.3 유동성장기부채,1 4, 3,546 2,127 PBR 1.5 2.3 2. 1.6 비유동부채, 41,429 41,284,976 EBITDA 2,863 4,788 7,74 7,191 사채 14,1 14,347 14,79 13,93 EV/EBITDA 15. 8.6 5.6 5.2 장기차입금 6,728 6,971 7,172 9,295 Key Financial Ratio(%) 부채총계 61,87 56,821 54,948 53,461 자기자본이익률 (ROE) -12.2-8.6 21.7.1 자본금 9,755 9,755 9,755 9,755 EBITDA이익률 5. 8.3 13.5 13.4 자본잉여금 11 11 11 11 부채비율 676.3 684.6 533.8 425.4 기타포괄이익누계액 177 177 177 177 금융비용부담률 2.6 2.6 2.7 2.5 이익잉여금 -659-1,398 613 2,96 이자보상배율 (x).8 2.5 2.7 비지배주주지분 34 23 3 매출채권회전율 (x) 14.2 14.6 13.5 14.3 자본총계 9,33 8,,294 12,567 재고자산회전율 (x) 33.7 33. 32. 34.1 Meritz Research 5
Compliance Notice 동자료는작성일현재사전고지와관련한사항이없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며 15년 2월 9일현재동자료에언급된종목의유가증권 (DR, CB, IPO, 시장조성등 ) 발행관련하여지난 6개월간주간사로참여하지않았습니다. 당사는 15년 2월 9일현재동자료에언급된종목의지분을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사의조사분석담당자는 15년 2월 9일현재동자료에언급된종목의지분을보유하고있지않습니다. 본자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ( 작성자 : 김승철, 남은영 ) 동자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 동자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서 오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 동자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으 로하시기바랍니다. 투자등급관련사항 1. 종목추천관련투자등급 ( 추천기준일종가대비 4등급 ) 아래종목투자의견은향후 6개월간추천기준일종가대비추천종목의예상목표수익률을의미함. ㆍStrong Buy : 추천기준일종가대비 +% 이상. ㆍBuy : 추천기준일종가대비 +15% 이상 ~ +% 미만. ㆍHold : 추천기준일종가대비 +5% 이상 ~ +15% 미만. ㆍReduce : 추천기준일종가대비 +5% 미만. 2. 산업추천관련투자등급 ( 추천기준일시장지수대비 3 등급 ) 아래산업투자의견은시가총액기준산업별시장비중대비보유비중의변화를추천하는것. ㆍ비중확대 (Overweight) / 중립 (Neutral) / 비중축소 (Underweight) 대한항공 (349) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 13.1.9 산업브리프 BUY,원 김승철 13.2.8 산업브리프 BUY,원 김승철 13.3.11 산업브리프 BUY,원 김승철 13.4.8 산업브리프 BUY,원 김승철 13.5.7 산업브리프 BUY,원 김승철 13.6.11 산업브리프 BUY,원 김승철 13.7.8 산업브리프 Hold,원 김승철 13.8.8 산업브리프 Hold,원 김승철 13.9.9 산업브리프 Hold,원 김승철 13.. 산업브리프 Hold,원 김승철 13.11.8 산업브리프 Hold,원 김승철 13.12.9 산업브리프 Hold,원 김승철 13.12. 산업브리프 Hold,원 김승철 14.1.9 산업브리프 Hold,원 김승철 14.2. 산업브리프 Hold,원 김승철 14.3. 산업브리프 Hold,원 김승철 14.3.11 기업브리프 Hold 39,원 김승철 14.4.8 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.6.11 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.7.8 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.8.8 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.9.11 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.. 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.11. 산업브리프 Hold 39,원 김승철 14.12.8 산업분석 Buy 55,원 김승철 14.1.7 기업브리프 Buy,원 김승철 14.1.9 산업브리프 Buy,원 김승철 14.2.9 산업브리프 Buy 65,원 김승철 7, 주가목표주가,,,,,, 13.2 13.7 13.12 14.5 14. Meritz Research 6
아시아나항공 (5) 의투자등급변경내용 추천확정일자자료형식투자의견목표주가담당자주가및목표주가변동추이 13.1.9 산업브리프 BUY,원 김승철 13.2.8 산업브리프 BUY,원 김승철 13.3.11 산업브리프 BUY,원 김승철 13.4.8 산업브리프 BUY 7,원 김승철 13.5.7 산업브리프 BUY 7,원 김승철 13.6.11 산업브리프 BUY 7,원 김승철 13.7.8 산업브리프 Hold 5,원 김승철 13.8.8 산업브리프 Hold 5,원 김승철 13.9.9 산업브리프 Hold 5,원 김승철 13.. 산업브리프 Hold 5,원 김승철 13.11.8 산업브리프 Hold 5,원 김승철 13.12.9 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.1.9 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.2. 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.3. 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.4.8 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.5.26 기업브리프 Hold 5,원 김승철 14.6.11 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.7.8 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.8.8 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.9.11 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.. 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.11. 산업브리프 Hold 5,원 김승철 14.12.8 산업분석 Buy 6,원 김승철 14.1.9 산업브리프 Buy 6,원 김승철 14.2.9 산업브리프 Buy,원 김승철 12, 주가목표주가, 8, 6, 4, 2, 13.2 13.7 13.12 14.5 14. Meritz Research 7