1 DAE 1 OC 2018 COIN CAEGORY CRYPO- CURRENCY MENIONED COINS AUGUR ICKER REP EOS ICKER EOS EHEREUM ICKER EH PURPOSE MARKE INSIGH RESEARCH ANALYS 공태인 Dan Kong CAIA 나세원 Riley Na 김동현 ony Kim research@coinone.co.kr MARKE PRICE & CCDEX REP USD $13.65 KRW 15,155 JPY 1,552 EOS USD $5.75 KRW 6,387 JPY 654 EH USD $232.96 KRW 258,621 JPY 26,485 CCDEX 1870.82 *As of 30 Sept 2018 블록체인프로젝트팀이계속기업이되는방법 중장기적수익모델의정립이필요 블록체인 / 암호화폐프로젝트를개발하고있는당신은중장기적으로어떻게수익을창출할것인가? 많은전통자산투자자들이암호화폐프로젝트들에이와비슷한질문을한다. 그러나당사는이질문에대해명확한해답을내놓는개발자, 재단등프로젝트주도주체들이흔치않다는점을흥미롭게지켜보고있다. 대부분의팀들은네트워크가치와연계된토큰의가격상승및해당토큰의매각을주요사업모델로제시한다. 하지만이는지속가능하지않으며, 기업분석의관점에서고민할경우계속기업의가정이성립되지않는다는뜻일수있다. 더많은대안이잠재적으로나타나겠지만, 현시점에서당사는 Worker 모델, Voter 모델, 그리고 Consultancy 모델등 3가지방안을프로젝트팀및투자자들에게제시한다. Worker 모델 : 설계한네트워크의운영자로직접참여해운영보상을수령 Staking의개념이도입된블록체인에는모두 Worker 모델이적용될가능성이있다. PoS를사용하는 Mainnet 프로젝트부터 Work oken 기능을갖춘 Augur와같은 Utility oken까지모두이에포함된다. 이런프로젝트들은블록체인을설계한당사자가 Founder s Share을 Staking하여직접네트워크운영에참여해보상을받을수있다. 완전한탈중앙화가불가능하다는점에서비판이있을수있으나네트워크의발전을위한이해관계합치라는점에서긍정적이며, 압도적인 Controlling Share을보유하지않는한여전히타참여자들이선관의무를강제할수도있다. Voter 모델 : 운영자로참여함과동시에운영자의수익을대변하는투표권을행사 On-chain Governance가존재하는프로젝트에는대부분사용될수있을것이다. EOS 나 SEEM과같은 DPoS 블록체인을포함해 Voting기능을갖춘 Utility oken들도이에해당된다. 이와같은프로젝트들은블록체인또는해당 dapp이운영될수있도록자원을제공하는대가로암호화폐의형태로보상을받는다. 이런상황하에서프로젝트개발팀이직접네트워크자원제공자로활동함과동시에스스로보유한토큰을사용해본인을포함한네트워크운영자들의수익을위한방향으로투표권을행사한다면이역시지속가능한수익원이될수있다. 마찬가지로탈중앙화에반한다는비판을받을수있지만 Worker 모델과유사하게 Controlling Share를보유하지않는선에서는긍정적효과도클수있다. Consultancy 모델 : 생태계와연관된투자와 Best Practice 컨설팅서비스제공 PoW 모델블록체인프로젝트를안착시킨팀에는이방법이유일할것이며, 다른모든프로젝트들역시 Consultancy 모델을적극활용할수있다. Founding 팀이네트워크에직접참여하는대신해당블록체인프로젝트를가장깊이이해하고있는이점을바탕으로영리목적으로프로젝트를활용하는기업에투자하고활용방법컨설팅서비스를제공하는것이다. 현재 Ethereum-ConsenSys가이런모델을활용하고있다. ConsenSys 는 Joeseph Lubin을주축으로 Ethereum의창시자들이설립한솔루션기업이다. 이기업은 Labs, Solution, Academy, Capital이라는 4개의주요부문으로구성돼있으며 Ethereum과관련된다양한영리사업을영위하고있다. 블록체인생태계밖에서이는이미성공적인모델로검증된바있으며, 대표적인비영리오픈소스프로젝트와연계컨설팅영리사업의예시로 Fedora(Linux)-Red Hat을들수있다. 법적고지문 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위에대하여어떠한책임도지지않습니다. 본자료에나타난모든의견은 자료작성자의개인적인견해로서, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었습니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자결과에대한법적책임소재의 증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의저작권은당사에게있고, 어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.
2 지속가능한수익모델에대한고민 상당수의프로젝트팀들은자체적인중장기수익모델을보유토큰의지속적인매각이라고주장한다. 하지만프로젝트의안착에따른토큰가격상승및토큰판매는근본적으로지속가능한수익모델이될수없다. 그이유는 3가지로정리된다 : 발행량의제한 : 대부분의프로젝트들은초기에토큰총발행량을설정하고이를모두발행한다음추가발행을스스로제한한다 Founding 팀의토큰현금화에따른논란 : 프로젝트팀이토큰을매각해현금화하는것은투자시장에서부정적인신호로받아들일확률이높으며이론적으로이해관계불일치의가능성이높아짐에따라 Agency Cost 상승으로이어진다 매각시점가격예측의어려움 : 프로젝트진행기간에따라운영비증가는사실상확실시되지만연계된토큰의가격은외부변수에따라변동성이높아질수있다이에따라당사는이번보고서를통해 Worker 모델, Voter 모델, 그리고 Consultancy 모델이라는세가지방안을제시한다. Worker 모델 설계한네트워크의운영자로직접참여해운영보상을수령 Staking의개념이도입된블록체인에는모두 Worker 모델이적용될가능성이있다. 여기에는 PoS를사용하는 Mainnet 프로젝트들과 Work oken의토큰이코노미를도입한 Utility oken들도해당된다. 이런프로젝트들은블록체인을설계한당사자가 Founder s Share을 Staking하여직접네트워크운영에참여해보상을받을수있다. Figure 1. Worker 모델 Users Operators 창립자들이직접네트워크운영에참여해보상을받는지속가능한수익원확보 ; 토큰보유량은소수지분으로제한 Blockchain project with staking 대표적인 Work oken의예시인 Augur를예로들어보자. 프로젝트팀이직접보유한 REP 토큰을활용해 Oracle의역할을수행함으로써이에따른보상을수령할수있다. 이와같은운영방식이탈중앙화에반한다는비판을받을수있다. 하지만상기도표와같이이들이소수지분만을보유한다면네트워크의건전한발전에반하는행위를시도했을경우타참여자들에의한제재가가능하다. 또한, 운영비충당등의목적으로보유토큰을과도하게매각함에따라창립자들의이해관계불합치및 Agency Cost 증가를방지하는긍정적효과도클것이다.
3 Voter 모델 운영자로참여함과동시에운영자의수익을대변하는투표권을행사 On-chain Governance, 즉, 투표기능이존재하는프로젝트에는대부분사용될수있을것이다. 이와같은프로젝트들은블록체인또는해당 dapp이운영될수있도록자원을제공하는대가로암호화폐의형태로보상을받는다. 여기에서프로젝트개발팀이직접네트워크자원제공자로활동함과동시에보유한토큰으로본인을포함한네트워크운영자들의수익을위한방향으로투표권을행사한다면이역시지속가능한수익원이될수있다. Figure 2. Voter 모델 Users Blockchain project with voting Provider 창립자들인자원제공자임에동시에자원제공자를대변하는투표권자로활동 ; 토큰보유량은소수지분으로제한 EOS를예시로이모델에접근해보자. EOS 개발을주도하고유의미한소수지분을보유하고있는 Block.one이직접 BP(Block Producer) 을운영하고이에따른보상을받는모습을그려볼수있다. 최근 Block.one이 BP에대한투표의사를밝힌이후탈중앙화에반한다는논쟁이뜨거워지기도했다. 당사는어느측도직접적으로지지하지는않으나, 앞선 Worker 모델과유사하게긍정적측면도있음을인식한다. Consultancy 모델 생태계와연관된투자와 Best Practice 컨설팅서비스제공 Consultancy 모델은모든블록체인프로젝트들에적용될수있는방법이며, PoW의경우에는유일한수단일수도있다. Founding 팀이네트워크에직접참여하는대신해당블록체인프로젝트를가장깊이이해하고있는이점을활용해영리목적으로프로젝트를활용하는기업에투자하고활용방법컨설팅서비스를제공하는것이다. 현재블록체인생태계에서는 Ethereum-ConsenSys가이런모델을활용하고있다. Figure 3. Ethereum-Consensys 관계도 Invest & participate Operational foundation
4 ConsenSys는 Joeseph Lubin을주축으로 Ethereum의창시자들이설립한솔루션기업이다. 이기업은 Labs, Solution, Academy, Capital이라는 4개의주요부문으로구성돼있으며 Ethereum과관련된다양한영리사업을영위하고있다. Figure 4. ConsenSys 사업부문요약 부문 Labs Solutions Academy Capital 기능 Venture studio를운영하며스타트업들에게다양한지원을제공각종 Public/Private Blokchain 솔루션을개발및적용할수있도록지원하는컨설팅서비스 Ethereum의기본부터관련된고급프로그래밍기술까지다양한학습과정을제공하는교육기관블록체인기업및디지털자산관련금융서비스를제공하는것을목적으로현재는벤처캐피탈을운영중, company data Fedora-Red Hat이라는성공적선례의존재는고무적블록체인생태계에서 Consultancy 모델의성공은아직입증됐다고판단하기에는이르지만, 기존산업에서이미성공적으로안착된개념이라는점에서는고무적이다. 현재잘알려진성공적인비영리오픈소스프로젝트와연계컨설팅영리사업의예시로 Fedora(Linux)-Red Hat을들수있다. Figure 5. Fedora-Red Hat 관계도 Invest & participate Operational foundation Red Hat 은 Fedora 라는오픈소스프로젝트에스폰서로활동함과동시에직원들이직접 오픈소스커뮤니티에참여해공동으로개발한다. Fedora 는누구든지자유롭게다운로드 받아컴퓨터에설치해사용할수있다. 이가운데 Red Hat 은 Fedora 에적용된다양한 신기능을상업적인버전인 Red Hat Enterprise Linux 에적용해출시하며, 관련된다양한 컨설팅서비스를제공한다. Figure 6. Red Hat 매출구성 (FY2018) Figure 7. Red Hat 시가총액 (USDbn) 35 12% 30 21% 67% Infrastructure-related subscriptions App dev & emerging subscriptions raining & services 25 20 15 10 5 0 Sep 08 Sep 10 Sep 12 Sep 14 Sep 16 Sep 18, company data Fedora는여전히 Linux의대표주자로언급되고있고계속해서무료로제공될예정이다. 동시에 Red Hat의시가총액은지난 10년동안지속적으로상승해현재 USD24bn에이른다는점을고려하면이사업모델은매우잘작동하는것으로평가할수있다., FactSet *As of 28 Sept 2018
5 Research Analyst 공태인 Dan Kong CAIA 공태인연구원은현재코인원리서치센터장을겸임하고있다. 그전에는독일계투자은행 Deutsche Bank에서통신, 미디어, 인터넷산업담당애널리스트를역임하며전세계최고권위의리서치평가인 Institutional Investor All-Asia Research eam Survey에서 2016년아시아 3위를포함해여러차례우수한성적을거두었다. 학업으로는고려대학교에서경영학을전공했으며, 영국 Oxford 대학교 Saïd Business School의 Blockchain Strategy Programme 최고위과정을수료했다. 전문자격은 CAIA (Chartered Alternative Investment Analyst; 국제공인대체투자분석사 ), 금융투자분석사, 운용전문인력을보유하고있다. 나세원 I Riley Na 나세원연구원은현재코인원리서치센터소속이다. 이전에는일본계증권회사 Daiwa Securities Capital Markets Korea에서근무했으며이후스타트업에서해외사업개발업무를담당하기도했다. 학부는경영학을전공했으며현재는미국 MI(Massachusetts Institute of echnology) Sloan Business School에서 Blockchain echnologies 최고위과정을수료중이다. 김동현 ony Kim 김동현연구원은현재코인원리서치센터소속이다. 이전에는스타트업엑셀러레이터 SparkLabs Accelerator 와초기투자전문 VC인 SparkLabs Global Ventures에서근무했으며. 이에더해스타트업에서사업개발및전략업무를담당한경험이있다. 학업으로는토론토대학교에서경영학을전공하였다.
6 법적고지서 본자료는투자를유도하거나권장할목적이아니라투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나오차가발생할수있으며, 당사는어떠한경우에도정확성이나완벽성을보장하지않습니다. 따라서본자료를이용하시는분은자신의판단으로본자료와관련한투자의최종결정을하시기바랍니다. 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위에대하여어떠한책임도지지않습니다. 본자료에나타난정보, 의견, 예측은본자료가작성된날짜기준이며통지없이변경될수있습니다. 과거실적은미래실적에대한지침이아니며미래수익은보장되지않습니다. 경우에따라원본의손실이발생할수도있습니다. 아울러당사는본자료를제3자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료에나타난모든의견은자료작성자의개인적인견해로서, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었습니다. 당사는본자료를작성하는데관여하지않았으며본자료에나타난견해는당사의견해와다를수있습니다. 따라서당사는본자료와다른의견을제시할수도있습니다. 본자료는어떠한경우에도고객의투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료의저작권은당사에게있고, 어떠한경우에도당사의허락없이복사, 대여, 재배포될수없습니다.