실적리뷰 219. 1. 24 목표주가 : 17,원 ( 하향 ) 주가 (1/23):14,2원시가총액 : 5,81억원 LG 디스플레이 (3422) 인고의시간 Stock Data KOSPI (1/23) 반도체 / 디스플레이 Analyst 박유악 2) 3787-563 yuak.pak@kiwoom.com 2,8.62pt 52 주주가동향최고가최저가 22,1 원 12,5 원 최고 / 최저가대비등락율 -35.7% 13.6% 수익률절대상대 Company Data 발행주식수 일평균거래량 (3M) 1M -.4%.2% 6M -33.2% -28.7% 1Y -17.7% -16.7% 357,816 천주 2,153 천주 외국인지분율 21.6% 배당수익률 (19E).% BPS(19E) 34,185 원 주요주주 LG 전자외 1 인 37.9% 투자지표 ( 십억원, IFRS 연결 ) 217 218 219F 22F 매출액 27,79 24,337 23,25 2,5 영업이익 2,462 93-1,722-378 EBITDA 5,676 3,647 2,296 3,848 세전이익 2,333-91 -2,64-711 순이익 1,937-179 -1,713-524 지배주주지분순이익 1,83-27 -1,77-522 EPS( 원 ) 5,38-579 -4,771-1,47 증감률 (%YoY) 98.8 적전적지적지 PER( 배 ) 5.9-31.2-3. -1.3 PBR( 배 ).74.46.42.46 EV/EBITDA( 배 ) 2.5 3.8 7.9 5.1 영업이익률 (%) 8.9.4-7.4-1.9 ROE(%) 13.2-1.5-13. -4.2 순부채비율 (%) 18.1 43.3 91.1 1.5 3Q19 영업적자 4,367 억원으로적자폭확대. 4Q19 는구조조정에따른일회성비용이반영되며, 영업적자 7,842 억원을기록할전망. 단기적으로는 LCD 가격의일시적상승전환과이에따른주가상승이나타날가능성존재. 그러나중장기적인변화, 즉중국의공격적인증설이둔화되거나국내업체들의구조조정방향성이좀더명확해지기전까지는그폭이제한될것으로판단. 아직은보수적인접근이더욱바람직하다고판단함. 3Q19 영업적자 4,367 억원, 적자폭확대 3Q19 실적이매출액 5.8 조원 (+9%QoQ), 영업적자 4,367 억원 ( 적자지속 ) 으로 적자폭이확대되며, 시장컨센서스 ( 영업적자 3,321 억원 ) 를하회했다. 수요의 계절적성수기임에도불구하고출하면적 (m 2, -4%QoQ) 이당초기대치를크 게하회했고, 가격 (Blended ASP/m 2, +12%QoQ) 은단위당판가가높은모 바일부문의출하비중이증가하며상승반전했다. 판관비가소폭감소했지 만, 매출원가율은지속된 LCD 패널가격하락과감가상각비상승등으로인해 최근 6 년내최고치인 95% 를기록했다. 제품별매출액은 TV 1.9 조원 (-15% QoQ), Monitor 1. 조원 (+9%QoQ), Notebook & Tablet 1.2 조원 (+8%QoQ), Mobile 1.6 조원 (+61%QoQ) 으로, 가동률조정이진행된것으로파악되는 TV 부문의하락폭이크게나타났다. 4Q19 영업적자 7,842 억원전망, 적자폭확대 4Q19 는매출액 6.2 조원 (+6%QoQ), 영업적자 7,842 억원 ( 적자지속 ) 으로, 적자 폭이더욱확대될것이라고전망한다. 단기적인 LCD 패널가격반등으로인한 원가율개선이일부예상됨에도, 인력구조조정에따른일회성비용이더욱 크게반영될것으로판단하기때문이다. 일회성비용은 2, ~ 3, 명의 인력구조조정이진행된다고가정할경우, 총 4, ~ 6, 억원수준이될 것으로추정된다. 전사출하면적 (m 2 ) 은 LCD 라인의구조조정으로인해 -4% QoQ 감소하고, 가격 (Blended ASP/m 2 ) 은면적당판가가높은 Mobile 제품 의비중확대영향으로인해 +11%QoQ 상승할것으로예상한다. Price Trend ( 원 ) 수정주가 ( 좌 ) 상대수익률 ( 우 ) 25, 2, 15, 1, 5, 18.1 19.1 19.4 19.7 (%) 3 2 1-1 -2-3 목표주가 17,원으로하향조정, 투자의견 유지 LCD 업황악화를반영하여 '19~'2년실적전망치를하향하고, 목표주가를기존 23,원에서 17,원으로하향조정한다. 당사가그동안디스플레이업황의턴어라운드조건으로언급해왔던 ' 근본적인공급과잉의원인해소 ( 중국업체의공급증가율둔화 )' 와 ' 경쟁강도완화 ( 업체파산또는 LCD 사업철수 )' 중경쟁강도완화가본격화되고있다. 단기적으로는 LCD패널가격의일시적상승전환과 LG디스플레이주가상승이나타날가능성이높아진것으로보인다. 그러나중장기적인변화, 즉중국의공격적인증설이둔화되거나국내업체들의구조조정방향성이좀더명확해지기전까지는주가상승의폭이제한될것으로판단한다. 아직은보수적인접근이더욱바람직하다.
LG 디스플레이 (3422) 219. 1. 24 LG 디스플레이연결실적추이및전망 ( 단위 : 십억원 ) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19E 1Q2E 2Q2E 3Q2E 4Q2E 218 219E 22E 출하면적 ['m 2 ] 9,847 9,899 9,498 9,14 7,496 7,178 7,454 7,779 42,189 38,348 29,96 %QoQ/%YoY -11% 1% -4% -4% -18% -4% 4% 4% 1% -9% -22% ASP/m 2 [USD] 528 456 513 568 52 523 579 646 521 515 568 %QoQ/%YoY -5% -14% 12% 11% -8% 1% 11% 11% -12% -1% 1% COGS/m 2 [USD] 471 415 486 525 493 473 495 539 455 473 51 %QoQ/%YoY 2% -12% 17% 8% -6% -4% 5% 9% -5% 4% 6% Gross Profit/m 2 [USD] 57 41 27 43 27 5 85 16 66 42 68 GPm/m 2 11% 9% 5% 8% 5% 1% 15% 16% 13% 8% 12% 매출액 5,879 5,353 5,822 6,151 4,617 4,433 5,97 5,93 24,337 23,25 2,5 QoQ/YoY -15% -9% 9% 6% -25% -4% 15% 16% -12% -5% -14% Monitor 979 966 1,49 982 828 751 752 647 3,96 3,976 2,978 Notebook & Tablet 1,28 1,154 1,243 1,396 1,64 996 1,97 1,32 4,613 5,73 4,477 TV 2,114 2,21 1,886 1,747 1,48 1,495 1,695 1,939 9,793 7,957 6,69 Mobile Etc. 1,481 1,24 1,644 2,26 1,246 1,191 1,553 1,997 5,971 6,176 5,986 매출원가 5,246 4,872 5,52 5,688 4,379 4,7 4,353 4,931 21,251 21,326 17,669 매출원가율 89% 91% 95% 92% 95% 9% 85% 84% 87% 92% 88% 매출총이익 633 482 32 463 239 426 744 972 3,85 1,879 2,381 판매비와관리비 765 85 739 1,247 614 684 682 779 2,992 3,61 2,759 영업이익 -132-369 -437-784 -375-258 62 193 93-1,722-378 QoQ/YoY 적전 적지 적지 적지 적지 적지 흑전 29% -96% 적전 적지 영업이익률 -2% -7% -8% -13% -8% -6% 1% 3% % -7% -2% 법인세차감전손익 -129-442 -61-892 -448-353 -22 112-91 -2,64-711 법인세비용 -66 18-158 -235-118 -93-6 3 88-351 -187 당기순이익 -63-55 -443-657 -33-26 -17 83-179 -1,713-524 당기순익률 -1% -1% -8% -11% -7% -6% % 1% -1% -7% -3% 매출비중 Monitor 17% 18% 18% 16% 18% 17% 15% 11% 16% 17% 15% Notebook & Tablet 22% 22% 21% 23% 23% 22% 22% 22% 19% 22% 22% TV 36% 41% 32% 28% 32% 34% 33% 33% 4% 34% 33% Mobile Etc. 25% 19% 28% 33% 27% 27% 3% 34% 25% 27% 3% KRW/USD 1,13 1,185 1,196 1,19 1,185 1,18 1,18 1,175 1,17 1,174 1,18 2
LG 디스플레이 (3422) 219. 1. 24 LG 디스플레이 12 개월 Trailing P/B Chart ( 원 ) LG디스플레이주가 6,.9.7.6.5.3 4, 경쟁심화에따른주가 Premium 제거 1) LCD 업황의 Down Cycle 장기화 2) 중소형패널경쟁력약화 2, LCD OLED 전환 '8.1 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1 LG 디스플레이 ROE vs. P/B Chart ( 배 ) 2. LG 디스플레이 P/B LG 디스플레이 ROE( 우 ) 35% 1.4 +std P/B = 1.3 낮아지고있는 P/B Band 25% 15%.8 Avg. P/B = 1. 5% -std P/B =.7-5%.2 '9.1 '1.1 '11.1 '12.1 '13.1 '14.1 '15.1 '16.1 '17.1 '18.1 '19.1 '2.1-15% LG 디스플레이연결실적 Update ( 단위 : 십억원 ) 3Q19 219E 수정전 발표치 증감률 컨센서스 증감률 수정전 수정후 증감률 매출액 5,843 5,822 % 5,969-2% 23,697 23,25-2% Monitor 1,54 1,49 % 3,874 3,976 3% Notebook & Tablet 976 1,243 27% 4,252 5,73 19% TV 2,129 1,886-11% 8,43 7,957-6% Mobile Etc. 1,683 1,644-2% 7,142 6,176-14% 영업이익 -136-437 221% -332 31% -563-1,722 26% 영업이익률 -2% -8% -6% -2% -7% 당기순이익 -151-443 193% -319 39% -259-1,713 561% 당기순이익률 -3% -8% -5% -1% -7% 자료 : WiseFn, 키움증권리서치센터 3
LG 디스플레이 (3422) 219. 1. 24 LG 디스플레이 목표주가 17, 원제시 218 219E 22E 221E 222E 223E Sales [ 십억원 ] 24,337 23,25 2,5 21,714 22,17 22,91 Growth -12.4% -4.6% -13.6% 8.3% 2.1% 3.3% EPS [ 원 ] -579-4,771-1,47 2,289 1,677 2,346 Growth 적자전환 적자지속 적자지속 흑자전환 -26.7% 39.9% BPS [ 원 ] 39,68 34,185 31,294 33,476 35,8 37,355 Growth -2.7% -12.5% -8.5% 7.% 4.8% 6.5% ROCE(Return On Common Equity) -1.5% -13.% -4.2% 7.1% 4.9% 6.5% COE(Cost of Equity) 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% 12.5% Residual Earnings(ROCE-COE) -14.% -25.6% -16.8% -5.5% -7.7% -6.1% PV of Residual Earnings -8,322-4,336-1,245-1,635-1,217 Equity Beta 1.8 Risk Free Rate 1.7% Market Risk Premium 6.% Terminal Growth 3.% Cost of Equity 12.5% Continuing Value -13,134 Beginning Common Shareholders' Equity 39,68 PV of RE for the Forecasting Period -16,755 PV of Continuing Value -7,273 Intrinsic Value per Share - 6M TP 16,927 주 : Equity Beta는 1년주간 Beta 평균, Risk Free Rate은 1년물국채수익률, Market Risk Premium은시가총액 2조원이상 6% 적용 4
LG 디스플레이 (3422) 219. 1. 24 포괄손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 재무상태표 ( 단위 : 십억원 ) 12월결산, IFRS 연결 217A 218A 219F 22F 221F 12월결산, IFRS 연결 217A 218A 219F 22F 221F 매출액 27,79 24,337 23,25 2,5 21,714 유동자산 1,474 8,8 8,681 9,27 1,36 매출원가 22,425 21,251 21,326 17,669 17,398 현금및현금성자산 2,63 2,365 1,546 2,88 2,55 매출총이익 5,366 3,85 1,879 2,381 4,316 단기금융자산 785 112 93 13 111 판관비 2,94 2,992 3,61 2,759 2,888 매출채권및기타채권 4,49 2,998 3,683 4,177 5,5 영업이익 2,462 93-1,722-378 1,428 재고자산 2,35 2,691 2,846 2,459 2,663 EBITDA 5,676 3,647 2,296 3,848 5,729 기타유동자산 246. 634. 513. 443. 481. 영업외손익 -129-184 -285-34 -358 비유동자산 18,686 24,376 27,85 28,645 29,543 이자수익 6 69 46 61 6 투자자산 182 258 234 24 223 이자비용 91 81 163 25 26 유형자산 16,22 21,6 25,241 26,272 27,29 외환관련이익 1,18 1,131 1,79 932 1,9 무형자산 913 988 915 96 925 외환관련손실 1,316 1,214 1,158 1, 1,84 기타비유동자산 1,389 1,53 1,46 1,263 1,366 종속및관계기업손익 1 1 7 6 7 자산총계 29,16 33,176 36,531 37,915 39,93 기타 28-9 -96-89 -9 유동부채 8,979 9,954 1,18 9,274 9,768 법인세차감전이익 2,333-91 -2,64-711 1,78 매입채무및기타채무 6,921 7,319 7,534 6,931 7,281 법인세비용 396 88-351 -187 162 단기금융부채 1,85.9 1,758.1 1,737. 1,619.9 1,73.5 계속사업순손익 1,937-179 -1,713-524 916 기타유동부채 27 877 837 723 784 당기순이익 1,937-179 -1,713-524 916 비유동부채 5,199 8,335 13,289 15,26 15,881 지배주주순이익 1,83-27 -1,77-522 913 장기금융부채 4,249 7,158 11,862 14,19 14,542 증감율및수익성 (%) 기타비유동부채 95 1,177 1,427 1,241 1,339 매출액증감율 4.9-12.4-4.7-13.6 8.3 부채총계 14,178 18,289 23,397 24,535 25,649 영업이익증감율 87.7-96.2-1,951.6-78. -477.8 지배지분 14,373 13,979 12,232 12,48 13,35 EBITDA 증감율 31. -35.7-37. 67.6 48.9 자본금 1,789 1,789 1,789 1,994 1,994 지배주주순이익증감율 98.9-111.5 724.6-69.4-274.9 자본잉여금 2,251 2,251 2,251 2,86 2,86 EPS 증감율 98.8 적전 적지 적지 흑전 기타자본 매출총이익율 (%) 19.3 12.7 8.1 11.9 19.9 기타포괄손익누계액 -288-31 -341-384 -427 영업이익률 (%) 8.9.4-7.4-1.9 6.6 이익잉여금 1,622 1,24 8,533 8,11 8,923 EBITDA Margin(%) 2.4 15. 9.9 19.2 26.4 비지배지분 68 97 91 899 93 지배주주순이익률 (%) 6.5 -.9-7.4-2.6 4.2 자본총계 14,982 14,886 13,133 13,38 14,253 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 투자지표 ( 단위 : 원, 배, %) 12월결산, IFRS 연결 217A 218A 219F 22F 221F 12월결산, IFRS 연결 217A 218A 219F 22F 221F 영업활동현금흐름 6,764 4,484 2,539 3,292 5,142 주당지표 ( 원 ) 당기순이익 1,937-179 -1,713-524 916 EPS 5,38-579 -4,771-1,47 2,289 비현금항목의가감 3,883 4,232 4,313 4,758 5,192 BPS 4,17 39,68 34,185 31,294 33,476 유형자산감가상각비 2,792 3,124 3,547 3,81 3,891 CFPS 16,265 11,326 7,268 11,41 15,317 무형자산감가상각비 423 431 47 415 411 DPS 5 지분법평가손익 -1-1 -9-8 -8 주가배수 ( 배 ) 기타 678 678 35 541 898 PER 5.9-31.2-3. -1.3 6.3 영업활동자산부채증감 1,442 1,58-294 -939-66 PER( 최고 ) 7.9-58.2-4.7 매출채권및기타채권의감소 485 1,35-685 -494-873 PER( 최저 ) 5.4-26.9-2.6 재고자산의감소 -56-45 -154 387-24 PBR.74.46.42.46.43 매입채무및기타채무의증가 221 156 215-63 35 PBR( 최고 ).99.86.65 기타 792 47 33-229 121 PBR( 최저 ).67.4.36 기타현금흐름 -498-627 233-3 -36 PSR.38.27.22.27.27 투자활동현금흐름 -6,481-7,675-7,529-5,215-5,91 PCFR 1.8 1.6 2. 1.3.9 유형자산의취득 -6,592-7,942-7,42-5,9-4,856 EV/EBITDA 2.5 3.8 7.9 5.1 3.5 유형자산의처분 16 142 213 248 28 주요비율 (%) 무형자산의순취득 -453-48 -398-46 -429 배당성향 (%, 보통주, 현금 ) 9.2.... 투자자산의감소 ( 증가 ) 73-76 31 36-12 배당수익률 (%, 보통주, 현금 ) 1.7.... 단기금융자산의감소 ( 증가 ) 46 674 19-1 -9 ROA 7.2 -.6-4.9-1.4 2.4 기타 -75 7 8 7 7 ROE 13.2-1.5-13. -4.2 7.1 재무활동현금흐름 862 2,953 5,1 3,23 893 ROIC 11.8 -.3-5.9 -.5 4.1 차입금의증가 ( 감소 ) 1,43 2,851 4,678 2,85 561 매출채권회전율 5.8 6.5 6.9 5.1 4.7 자본금, 자본잉여금의증가 ( 감소 ) 813 재고자산회전율 12. 9.7 8.4 7.6 8.5 자기주식처분 ( 취득 ) 부채비율 94.6 122.9 178.2 183.4 18. 배당금지급 -185-23 순차입금비율 18.1 43.3 91.1 1.5 98.8 기타 4 332 332 332 332 이자보상배율 27.2 1.2-1.6-1.5 5.5 기타현금흐름 -12 1-839 -765-976 총차입금 6,1 8,916 13,599 15,639 16,245 현금및현금성자산의순증가 1,44-238 -82 542-32 순차입금 2,712 6,439 11,961 13,448 14,79 기초현금및현금성자산 1,559 2,63 2,365 1,545 2,87 NOPLAT 5,676 3,647 2,296 3,848 5,729 기말현금및현금성자산 2,63 2,365 1,545 2,87 2,55 FCF -31-3,734-5,239-2,93-245 5
LG 디스플레이 (3422) 219. 1. 24 Compliance Notice 당사는 1월 23일현재 LG디스플레이 발행주식을 1% 이상보유하고있지않습니다. 당사는동자료를기관투자자또는제3자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료의금융투자분석사는자료작성일현재동자료상에언급된기업들의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없고, 통지없이의견이변경될수있습니다. 본조사분석자료는유가증권투자를위한정보제공을목적으로당사고객에게배포되는참고자료로서, 유가증권의종류, 종목, 매매의구분과방법등에관한의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일제의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않으며법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본조사분석자료를무단으로인용, 복제, 전시, 배포, 전송, 편집, 번역, 출판하는등의방법으로저작권을침해하는경우에는관련법에의하여민 형사상책임을지게됩니다. 투자의견변동내역 (2 개년 ) 목표주가추이 (2 개년 ) 종목명일자투자의견 목표 주가 목표가격대상시점 괴리율 (%) 평균주가대비 최고주가대비 LG 디스플레이 216-1-13 34, 원 -12.39-5.44 (3422) 216-1-27 34, 원 -13.62-5.44 216-11-15 34, 원 -13.2-5.44 217-1-11 34, 원 -12.49-4.41 217-1-25 34, 원 -14.38-8.68 217-4-18 34, 원 -14. -7.65 217-4-27 34, 원 -12.95 4.12 217-6-8 217-7-26 217-1-12 218-1-15 218-1-24 218-4-11 218-4-26 218-7-26 218-1-17 218-1-25 219-1-28 219-2-27 219-4-25 219-1-24 Marketperform (Downgrade) (Downgrade) (Upgrade) (Downgrade) (Upgrade) 34, 원 -7.62 14.41 34, 원 -8.68. 32, 원 -6.6 -.63 29, 원 6.11 12.24 29, 원.11 14.66 26, 원 -3.44.19 26, 원 -15.92.19 23, 원 -1.69 1.9 23, 원 -11.73 1.9 2, 원 -9.71 1.5 2, 원 23, 원 23, 원 17, 원 -7.89 4.25-9.3-3.91-22.38-3.91 ( 원 ) 수정주가 ( 원 ) 5, 목표주가 4, 3, 2, 1, '17/1/24 '18/4/24 '18/1/24 '19/4/24 '19/1/24 6
LG 디스플레이 (3422) 219. 1. 24 투자의견및적용기준 기업 적용기준 (6개월) 업종 적용기준 (6개월) Buy( 매수 ) ( 시장수익률상회 ) Marketperform( 시장수익률 ) ( 시장수익률하회 ) Sell( 매도 ) 시장대비 +2% 이상주가상승예상시장대비 +1 +2% 주가상승예상시장대비 +1-1% 주가변동예상시장대비 -1-2% 주가하락예상시장대비 -2% 이하주가하락예상 Overweight ( 비중확대 ) Neutral ( 중립 ) Underweight ( 비중축소 ) 시장대비 +1% 이상초과수익예상시장대비 +1-1% 변동예상시장대비 -1% 이상초과하락예상 투자등급비율통계 (218/1/1~219/9/3) 매수중립매도 93.98% 5.42%.6% 7