212. 4. 3 기업분석 (2946/ 매수 ) 디스플레이 수주모멘텀이살아난다투자의견을매수로유지하지만목표주가 7, 원으로 13% 하향조정의투자의견을매수로유지하지만목표주가를기존 8, 원에서 7, 원으로하 향조정했다. 목표주가를하향조정하는이유는 1) CMP 장비지연으로올해성장동력이둔화되었으며, 2) 벨류에이션방식을 P/E 에서 Sum-of-Parts(SOP) 로변경하면서자회사가치를보수적으로낮췄기때문이다. 벨류에이션방식을변경한이유는 IFRS 회계변경으로기존 K- GAAP 에서분기별로발표되던종속기업과관계기업의지분법손익이발표되지않기때문이다. SOP 로산정한동사의적정영업가치는 1, 억원, 자산가치는 68 억원으로주당 7, 원으로추산된다 ( 올해지분법이익 억원을가정할경우 P/E 12배수준 ). 1분기실적전망 : 매출액 331 억원 (YoY -33%), 영업이익 4억원 (YoY -92%) 으로부진 1분기는지난분기에이어부진한실적이예상된다. IFRS 별도기준으로매출액 331 억원 (QoQ -9%, YoY -33%), 영업이익 4억원 (QoQ 흑전, YoY -92%) 에그칠전망이다. LCD 투자감소, CMP 장비의승인지연으로수주가크게감소했기때문이다. 올해성장동력으로예상했던반도체장비와소재부문의성장속도가기대치에미치지못하고있다. 2분기부터 1) 삼성전자중국반도체라인투자, 2) 삼성디스플레이공식출범효과기대 2분기부터수주모멘텀은개선될전망이다. 전일삼성전자는이사회를통해중국서안시고신기술산업개발구에 1nm 급 NAND Flash 메모리신규라인건설을위해 23억달러를출자하기로결정했다. 이는총투자금액 7억달러중에서초기자금이며이르면내년말부터본격적인양산이가능할전망이다. 동사는반도체용 wet station, gas cabinet, CMP 장비뿐아니라반도체미세공정전환에따른세리아슬러리의수요증가가예상된다. LCD 산업의공급과잉지속으로디스플레이장비의수주감소는불가피하겠지만삼성디스플레이가본격적으로출범하면서그동안지연되었던투자들이재개될전망이다. 또한 SMD 와합병이완료되면 TV용 OLED 투자가본격화될것으로예상한다. 동사는 OLED 용세정및코터장비를보유하고있어수혜가예상된다. 지난해세리아슬러리의원재료인셀륨카보네이트 ( 희토류 ) 의가격이상반기에는급등, 하반기에는급락했다. 높은가격에확보했던원재료재고소진을위해지난 4분기에동사의수익성이크게악화되었다. 그러나최근희토류의가격이안정화되고높은가격에확보했던원재료를모두소진했기때문에수익성은점차개선될것으로전망한다. 황준호 2-768-414 j.hwang@dwsec.com 오세범 2-768-4135 brian.oh@dwsec.com Trading Data & Share Price 매수 Maintain 목표주가 ( 원,12M) 7, 현재주가 (12/3/3, 원 ) 5,23 상승여력 (%) 34.6 EPS 성장률 (12F,%) -.4 MKT EPS 성장률 (12F,%) 16.8 P/E(12F,x) 13.5 MKT P/E(12F,x) 1.4 KOSPI 2,14.4 시가총액 ( 십억원 ) 175 발행주식수 ( 백만주 ) 33 6D 일평균거래량 ( 천주 ) 287 6D 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2 배당수익률 (12F,%) 1.9 유동주식비율 (%) 57.8 52주최저가 ( 원 ) 3,8 52주최고가 ( 원 ) 9,59 베타 (12M, 일간수익률 ) 1.1 주가변동성 (12M daily,%,sd) 3.3 외국인보유비중 (%) 6.7 주요주주 고석태외 5인 (42.19%) 국민연금관리공단 (6.22%) KB자산운용 (5.45%) 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -5.4 25.5-39.2 상대주가 -4.6 11.7-35.5 주요사업 디스플레이및반도체장비제조 Earnings & Valuation Metrics 결산기 매출액영업이익영업이익률 순이익 EPS EBITDA FCF ROE P/E P/B EV/EBITDA ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 십억원 ) ( 원 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) (%) ( 배 ) ( 배 ) ( 배 ) 12/9 96 1 1.2 1 34 13 43 7.4 18. 1.4 1.2 12/1 23 23 1. 25 753 28-48 16.1 8.2 1.3 7.2 12/11 192 18 9.1 13 389 21 22 7.4 13.5 1. 7.2 12/12F 19 15 8.1 13 387 22 19 6.9 13.5 1. 6.4 12/13F 254 23 9.2 19 568 31 9 9.5 9.2.9 4.3 주 : 211년이후 K-IFRS 별도기준, 순이익은자회사지분법이익제외 자료 :, KDB대우증권리서치센터 12 KOSPI 8 6 4 11.3 11.7 11.11 12.3
수주모멘텀이살아난다 표 1. 분기별영업실적추이및전망 (K-IFRS 개별기준 ) ( 십억원,%) 구분 1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 211 212F 213F 매출액 49.3 55.4 51. 36.5 33.1 54.3 52.4. 192.1 189.8 253.9 디스플레이장비 25.2 29.9 23.9 8.6 9.4 17.9 15.5 13.1 87.5 55.9 68.4 Wet Station 24.4 29.7 22.2 6.7 6.5 14.8 11.5 1.8 83. 43.6 52.9 Spinless Coater.7.2 1.7 1.9 2.8 3.1 4. 2.3 4.6 12.2 15.5 반도체장비 1.3 6.2 5.8.5 4.8 17.2 15. 14.4 22.7 51.4 87.4 Cleaner 7.6 3.9 3.7.4 4.7 8.8 7.1 7.8 15.7 28.5 4.6 CMP. 2.3 2..1.1 8.4 7.9 6.6 4.4 22.9 46.8 기타 13.9 19.3 21.3 27.3 18.8 19.2 21.9 22.6 81.8 82.5 98.1 Ceria Slurry 5.8 7. 8.3 17.2 1.6 11.6 13.4 14.4 38.3. 66. Gas Cabinet 등 8.1 12.3 13. 1.2 8.2 7.6 8.5 8.2 43.5 32.5 32.1 영업이익 4.7 6.3 6.6 -.1.4 4.4 6.2 4.4 17.6 15.3 23.3 영업이익률 9.6 11.4 13. -.3 1.2 8. 11.8 8.7 9.1 8.1 9.2 순이익 3.6 4.9 5.4 -.9.5 3.6 5.1 3.7 13. 12.9 19. 순이익률 7.4 8.8 1.6-2.5 1.5 6.7 9.8 7.4 6.8 6.8 7.5 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 표 2. 적정주가산정 (Sum-of-Parts) ( 백만원, 배 ) 영업가치 EBITDA 적용 EV/EBITDA EV 비고 장비 ( 디스플레이 / 반도체 ) 8,95 6. 53,429 국내장비업체평균 EV/EBITDA 적용 소재 ( 세리아슬러리 ) 12,497 7.8 97,48 국내전자재료업체평균 EV/EBITDA 적용 영업가치합계 (A),99 투자자산가치 ( 상장사 ) 시가 지분율 티씨케이 147,15 28.3% 41,66 Tokai Carbon과 JV, 태양광용핫존, LED susceptor 부품 투자자산가치 ( 비상장사 ) 장부가 지분율 연결대상 디오텔 7,526 58.5% 4,46 PDA, 셋톱박스, 네비게이션등의 IT 솔루션 케이씨이앤씨 12,4 53.7% 6,442 클린룸및플랜트설비시공, 신재생에너지사업 KC Precision Equipment(Wuxi) 81.% 81 중국지역의 C/S 대응및영업활동 KC Tech Taiwan 423.% 423 대만지역의 C/S 대응및영업활동 케이씨티앤에스 1,675 6.% 1,5 국내외수출및수출대행업 케이씨아이앤에스 3,31.% 3,31 투자자문업 케이피씨 17,131 44.2% 7,565 Japan Pionics와 JV, Gas Scrubber, Purifier 생산 케이케이테크 8,428 4.% 3,371 Kashiyama Industiries 와 JV, 반도체및 LCD용진공펌프 투자자산가치합계 (B) 67,985 순차입금 (C) (3) EV (A)+(B)-(C) 218,923 주당가치 6,753 그림 1. 부문별매출액및영업이익률추이및전망 ( 십억원 ) 디스플레이장비 (L) 반도체장비 (L) (%) 소재및기타 (L) 영업이익률 (R) 16 12 그림 2. 블룸버그희토류자원지수추이 (7.12-31=) 4 블룸버그희토류자원지수 희토류가격급락으로세리아슬러리수익성하락 8 4 가격안정화로수익성회복전망 4 6 8 1 12F 8 9 1 11 12 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 2
수주모멘텀이살아난다 글로벌디스플레이장비업체주가및 Valuation 표 3. 글로벌디스플레이장비업체 Valuation 테이블 ( 십억원, 배,%) 시가총액 영업이익률 PER PBR EV/EBITDA ROE 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 11 12F 13F 174 1. 9.1 8.1 8.2 13.5 13.4 1.3 1..9 7.2 7.2 6.3 16.1 7.4 6.9 에스에프에이 993 8.9 12.2 12.3 22.4 14.5 1.1 3.3 3.3 2.5 16.5 8.8 6. 16. 24.8 25.6 아바코 144 5.4 6.7 7.8 1.6 1.3 6.9 1.6 1.3 1.1 6.9 9.1 5.8 16.4 13.4 17.2 DMS 94 9.4 11.8 1.7 113.5 8.1 7.4 1.6.6.6 8.3 4.5 8.5 1.4 7.1 7.4 탑엔지니어링 82 11. 12.9 1.1 18.1 6.2 9.6 1.1.6.6 8.8 3.4 7.1 5.7 1.6 6. Applied Materials ( 미 ) 18,123 22.3 17.6 19.6 11.1 13.3 11. 1.9 1.8 1.6 7.3 8. 7.3 23.6 13.1 15.4 TEL( 일 ) 11,769 9.5 9.8 13.1 2.9 2.6 14.1 1.4 1.4 1.3 6.9 6.8 5.2 7. 6.8 9.4 Lam Research ( 미 ) 6,33 12.6 18. 18.1 21. 11.8 11.4 2.2 1.9 1.5 9.5 6.8 6.7 9.5 13.4 15.5 Dainippon Screen ( 일 ) 2,595 6.1 7.4 9. 2.1 14.9 11.8 2. 1.7 1.4 1.4 9.6 7.6 1. 14.2 13.8 Ulvac ( 일 ) 62.6 1.1 3. - 58.4 11.8.5.5.5 11.5 1.5 8. -1.9 -.2 4.3 Daifuku ( 일 ) 731 1.5 2.1 2.2-23.3 21.6.7.7.7 12. 1.3 1. -.6 3. 3.1 평균 8.8 9.9 1.4 27.3 17.7 11.7 1.6 1.3 1.2 9.6 7.7 7.1 9.4 1.3 11.3 그림 3. 글로벌디스플레이장비업체상대주가추이 (9.1.5=) 4 4 에스에프에이 탑엔지니어링 3 TEL Ulvac 9.1 9.7 1.1 1.7 11.1 11.7 12.1 자료 : Bloomberg, KDB대우증권리서치센터그림 5. P/E 밴드추이 그림 4. 글로벌디스플레이장비업체 ROE-P/B 비교 (12F) (PBR, 배 ) 3.5 3. 2.5 2. 1.5 TEL AMAT 그림 6. P/B 밴드추이 Lam Research Dainippon Screen 에스에프에이 아바코 1. Daifuku.5 Ulvac DM S 탑엔지니어링 (ROE,%). -5 5 1 15 2 25 3 ( 시가총액, 십억원 ) 3 17.x ( 시가총액, 십억원 ) 3 1.6x 14.x 1.3x 11.x 1.x 8.x.7x 5.x.4x 98 2 4 6 8 1 12F 98 2 4 6 8 1 12F 3
수주모멘텀이살아난다 (2946) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11P 12/12F 12/13F ( 십억원 ) 12/1 12/11P 12/12F 12/13F 매출액 23 192 19 254 유동자산 111 99 113 132 매출원가 187 155 151 22 현금및현금성자산 2 21 4 46 매출총이익 44 37 39 52 매출채권및기타채권 83 58 48 55 판매비와관리비 21 21 23 29 재고자산 19 16 22 28 조정영업이익 23 16 15 23 기타유동자산 영업이익 23 18 15 23 비유동자산 14 18 114 119 비영업손익 9 1 1 관계기업투자등 37 순금융비용 -1 유형자산 46 51 57 61 관계기업등투자손익 7 무형자산 7 1 8 8 세전계속사업손익 32 18 17 24 자산총계 214 27 227 251 계속사업법인세비용 7 5 4 5 유동부채 38 22 3 39 계속사업이익 25 13 13 19 매입채무및기타채무 27 14 19 24 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 25 13 13 19 기타유동부채 11 8 11 14 지배주주 25 13 13 19 비유동부채 6 3 4 4 비지배주주 장기금융부채 1 1 총포괄이익 25 13 13 19 기타비유동부채 6 3 3 3 지배주주 25 13 13 19 부채총계 43 25 34 43 비지배주주 지배주주지분 171 182 193 28 EBITDA 28 21 22 31 자본금 16 16 16 16 FCF -48 22 19 9 자본잉여금 49 48 48 48 EBITDA 마진율 (%) 12. 11.1 11.3 12. 이익잉여금 15 118 128 144 영업이익률 (%) 1. 9.1 8.1 9.2 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 1.9 6.8 6.8 7.5 자본총계 171 182 193 28 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/1 12/11P 12/12F 12/13F 12/1 12/11P 12/12F 12/13F 영업활동으로인한현금흐름 -44 26 3 2 P/E (x) 8.2 13.5 13.5 9.2 당기순이익 25 13 13 19 P/CF (x) 6.9 9.4 9.2 6.7 비현금수익비용가감 -4 8 9 12 P/B (x) 1.3 1. 1..9 유형자산감가상각비 3 4 4 6 EV/EBITDA (x) 7.2 7.2 6.4 4.3 무형자산상각비 2 2 2 2 EPS ( 원 ) 753 389 387 568 기타 1 1 1 CFPS ( 원 ) 948 557 572 785 영업활동으로인한자산및부채의변동 -66 13 12-5 BPS ( 원 ) 4,915 5,169 5,517 6,13 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -59 29 11-7 DPS ( 원 ) 6 75 재고자산감소 ( 증가 ) -1 2-6 -6 배당성향 (%) 7.5 19.3 25.8 26.4 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 2-13 5 5 배당수익률 (%).9 1.4 1.9 2.9 법인세납부 -8-4 -5 매출액증가율 (%) 141.1-16.6-1.2 33.8 투자활동으로인한현금흐름 39-8 -1-1 EBITDA 증가율 (%) 19.6-22.7.5 42.2 유형자산처분 ( 취득 ) -4-6 -1-1 영업이익증가율 (%) 135.7-23.5-12.7 52.2 무형자산감소 ( 증가 ) -1-1 -1-1 EPS증가율 (%) 147.8-48.3 -.4 46.7 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 44 매출채권회전율 ( 회 ) 4.4 2.8 3.7 5.1 기타투자활동 -1 1 재고자산회전율 ( 회 ) 17. 11.1 1. 1.2 재무활동으로인한현금흐름 1-1 -1-3 매입채무회전율 ( 회 ) 1. 11.6 15.1 15.4 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -5 ROA (%) 12.6 6.2 6. 7.9 자본의증가 ( 감소 ) 5 ROE (%) 16.1 7.4 6.9 9.5 배당금의지급 -1-2 -3-3 ROIC (%) 2.7 1. 1.6 16.1 기타재무활동 2 1 1 부채비율 (%) 25.4 13.7 17.6 2.6 현금의증가 -4 17 19 7 유동비율 (%) 293.5 457.5 381.3 343.6 기초현금 8 4 21 4 순차입금 / 자기자본 (%) -5.1-13.1-21.8-23.3 기말현금 4 21 4 46 영업이익 / 금융비용 (x) 91.5 5,773. 889.7 239. 자료 :, KDB 대우증권리서치센터 4
수주모멘텀이살아난다 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인함. 본자료는당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3 자에게사전제공한사실이없음을확인함. 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재해당회사의유가증권을보유하고있지않으며, 외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인함. - 투자의견분류및적용기준 ( 시장대비상대이익기준, 주가 (---), 목표주가 (===), Not covered( )) 매수 (2% 이상 ), Trading Buy(1% 이상예상되나주가에영향을주는변수의불확실성이높은경우 ), 중립 (±1 등락 ), 비중축소 (1% 이상하락 ) - 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 4, 2, 1.4 11.3 12.3 5