22 년 6 월 23 일 Analyst 유지웅 2 3779 8886 jwyoo@ebestsec.co.kr Overweight 자동차 (Overweight) 현대차 투자의견 Buy ( 유지 ) 목표주가 135, 원 ( 유지 ) 美중고차가격상승추이로전환, 6월초반 YoY +4.% 기록미국의중고차가격지수인 manheim index 가 6 월초반 ( 둘째주까지누적 ) 기준으로 146.1 을기록하며 YoY +4.%, MoM +6.6% 를기록하며반등세로접어들었다. Manheim Index 는지난 4 월에금융위기이후최대낙폭수준인 YoY -9.1% 를기록한이후 5 월에는낙폭수준을 YoY -1.9% 로줄인상태였으며, 이후 COVID-19 의 lockdown 이종료되고경제활동이제개되며자동차수요회복이본격화된것으로보인다. 다만중고차가격회복세는 Luxury(YoY +5.7%), Pick-up(YoY +2.9%), SUV(YoY +2.9%) 순서로나타났으며, Midsize 세단 (YoY -.4%) 과 Van(YoY -4.5%) 의경우하락세를보여세그먼트간양극화현상이지속되었다. 중고차가격반등의배경엔온라인거래라는급성장시장이있었다 한편 Manheim Index 에서나타난흐름은최근실적 (1 분기, 3~5 월기준 ) 을발표한美최대중고차딜러업체 CarMax 로부터확인된다. CarMax CEO 는금번실적발표를통해중고차매매볼륨이 6 월의첫 2 주간에걸쳐서전년동기대비 +1% 가량증가했음을알렸다. 특히동사는 COVID-19 이후에는온라인을통한중고차거래비즈니스모델이빠르게확대되고있음을언급했는데, 우리는이러한구조적변화로인해중고차매매가더욱활성화되며향후에도가격상승세를주도할것으로예상한다. 이러한흐름은특히최근에상장한온라인전용중고차거래업체인 Carvana, Vroom 등에서도확인될수있는데, 기존에물리적 contact 를기반으로이뤄지던중고차거래형태가본질적으로바뀔뿐만아니라시장의확대를통한가격회복까지뒷받침되고있음이확인되었다. 완성차美재고수준, 5월 Peak로점진적인하락세시현중한편국내완성차의경우, 미국의재고수준이 4 월을정점으로하락하고있음이확인되었다. 재고와인센티브에수준이 5 월들어서악화되지않았고, 6 월들어서는의미있는개선세가나타날것으로예상된다. 현대차의경우 5 월말기준재고가 4. 개월, 기아차의경우 3.2 개월을기록하고있는데, 특히현대차의경우 4 월에기록한 4.3 개월에서.3 개월가량하락하며의미있는하락세를시현했다. 종합해보면전반적인재고흐름이우리의기존예상대비긍정적인흐름을보이고있는것으로판단되며, 따라서국내완성차업체들이 7 월부터는빠르게판매를확대하기에유리한여건이형성되고있는것으로보인다. 양사모두 7 월전후로턴어라운드가예상되고있는데, 양사각각의핵심 trigger 는현대차의경우 7 월제네시스신모델투입, 기아차의경우텔룰라이드 Capa 증설이될것으로기대되고있다.
그림 1 Index 15 Manheim US Used Vehicle Value 14 13 12 11 9 8 95/2 96/9 98/4 99/11 1/6 3/1 4/8 6/3 7/1 9/5 1/12 12/7 14/2 15/9 17/4 18/11 2/6 그림 2 (%) 25 2 15 1 5 +4.% -5-1 -15 96/1 97/6 98/11 /4 1/9 3/2 4/7 5/12 7/5 8/1 1/3 11/8 13/1 14/6 15/11 17/4 18/9 2/2 그림 3 (%) 8 6 4 4. 2.5 5.7 2.9 2.9 2-2 -.4-4 -6 Total Compact Midsize Luxury -4.5 Pickups SUV/CUV Vans 자료 : Manheim Index, 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 2
그림 4 그림 5 (Mil USD) 4 338.7 35 3 36.75 KMX 분기영업이익 368.68 326.75 3.4 (USD) 12 KMX 주가 25 2 15 269.44 274.12 242.83 8 6 5-5 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 1Q21-8.88 4 2 2/1 2/1 2/2 2/3 2/3 2/4 2/5 2/5 2/6 그림 6 그림 7 ( 월 ) 6 HMC KIA 5 4 3 2 1 14/1 14/9 15/5 16/1 16/9 17/5 18/1 18/9 19/5 2/1 자료 : Vroom, 이베스트투자증권리서치센터 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
현대차 (538) 재무상태표 ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 유동자산 73,8 76,83 78,767 84,11 87,824 현금및현금성자산 9,114 8,682 7,437 9,642 1,86 매출채권및기타채권 6,856 6,893 7,755 8,161 8,586 재고자산 1,715 11,664 12,748 13,416 14,114 기타유동자산 46,323 48,844 5,827 52,891 55,38 비유동자산 17,648 118,429 123,554 128,741 134,8 관계기업투자등 19,53 2,678 21,518 22,391 23,3 유형자산 3,546 32,832 33,576 34,499 35,559 무형자산 4,921 5,266 6,385 7,254 7,93 자산총계 18,656 194,512 22,32 212,851 221,832 유동부채 49,438 53,314 53,771 54,969 56,22 매입채무및기타재무 13,627 14,55 14,544 15,36 16,13 단기금융부채 26,399 28,492 28,492 28,492 28,492 기타유동부채 9,412 1,317 1,736 11,172 11,625 비유동부채 57,321 64,832 71,245 77,673 82,12 장기금융부채 47,239 53,834 59,834 65,834 69,834 기타비유동부채 1,82 1,999 11,411 11,84 12,286 부채총계 16,76 118,146 125,16 132,643 138,34 지배주주지분 67,974 7,66 71,4 73,98 77,192 자본금 1,489 1,489 1,489 1,489 1,489 자본잉여금 4,21 4,197 4,197 4,197 4,197 이익잉여금 66,49 68,25 69,188 72,92 75,376 비지배주주지분 ( 연결 ) 5,922 6,3 6,3 6,3 6,3 자본총계 73,896 76,366 77,34 8,28 83,492 손익계산서 ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 매출액 96,813 15,746 12,242 19,576 116,3 매출원가 81,67 88,91 85,626 89,72 95,32 매출총이익 15,142 17,655 16,616 19,874 2,997 판매비및관리비 12,72 14,5 13,377 14,349 14,889 영업이익 2,422 3,66 3,238 5,525 6,18 (EBITDA) 6,184 7,437 7,52 1,125 1,985 금융손익 -1 35 14 297 35 이자비용 37 317 289 31 327 관계기업등투자손익 45 543 266 371 32 기타영업외손익 -296-335 -652-658 -665 세전계속사업이익 2,53 4,164 2,866 5,535 6,68 계속사업법인세비용 885 978 686 1,328 1,456 계속사업이익 1,645 3,186 2,18 4,26 4,612 중단사업이익 당기순이익 1,645 3,186 2,18 4,26 4,612 지배주주 1,58 2,98 1,992 3,954 4,335 총포괄이익 873 3,884 2,18 4,26 4,612 매출총이익률 (%) 15.6 16.7 16.3 18.1 18.1 영업이익률 (%) 2.5 3.4 3.2 5. 5.3 EBITDA 마진률 (%) 6.4 7. 7.4 9.2 9.5 당기순이익률 (%) 1.7 3. 2.1 3.8 4. ROA (%).8 1.6 1. 1.9 2. ROE (%) 2.2 4.3 2.8 5.5 5.7 ROIC (%) 2.1 3.5 2.9 4.7 5. 현금흐름표 ( 십억원 ) 218 219 22E 221E 222E 영업활동현금흐름 3,188 588 4,854 8,655 9,381 당기순이익 ( 손실 ) 1,645 3,186 2,18 4,26 4,612 비현금수익비용가감 14,36 15,146 4,241 4,46 4,726 유형자산감가상각비 2,358 2,545 2,724 2,793 2,876 무형자산상각비 1,44 1,287 1,558 1,87 2,1 기타현금수익비용 -93-445 -41-194 -15 영업활동자산부채변동 -1,169-15,476-1,566 42 43 매출채권감소 ( 증가 ) 145 241-861 -46-425 재고자산감소 ( 증가 ) -686-1,17-1,84-668 -698 매입채무증가 ( 감소 ) 1,622 51 38 762 797 기타자산, 부채변동 -11,25-14,66 341 355 369 투자활동현금 -1,833-6,86-11,46-11,399-11,887 유형자산처분 ( 취득 ) -3,121-3,51-3,468-3,717-3,936 무형자산감소 ( 증가 ) -1,628-1,714-2,676-2,676-2,676 투자자산감소 ( 증가 ) 2,946 333-2,479-2,485-2,652 기타투자활동 -3-1,24-2,422-2,521-2,623 재무활동현금 -887 4,863 4,946 4,949 2,949 차입금의증가 ( 감소 ) 495 6,371 6, 6, 4, 자본의증가 ( 감소 ) -1,127-1,122-1,54-1,51-1,51 배당금의지급 1,127 1,122 1,54 1,51 1,51 기타재무활동 -254-386 현금의증가 292-432 -1,245 2,25 443 기초현금 8,822 9,114 8,682 7,437 9,642 기말현금 9,114 8,682 7,437 9,642 1,86 주 : K-IFRS 연결기준자료 : 현대차, 이베스트투자증권리서치센터 주요투자지표 218 219 22E 221E 222E 투자지표 (x) P/E 19.6 9.1 11.4 5.4 4.9 P/B.5.5.4.4.4 EV/EBITDA 8.2 7.8 7.8 6. 5.7 P/CF 2.1 1.9 4.2 3.2 2.9 배당수익률 (%) 3.4 3.3 4.1 4.1 4.1 성장성 (%) 매출액.5 9.2-3.3 7.2 5.9 영업이익 -47.1 48.9-1.2 7.6 1.6 세전이익 -43. 64.6-31.2 93.1 9.6 당기순이익 -63.8 93.7-31.6 93. 9.6 EPS -66.9 124. -36. 112.2 1.3 안정성 (%) 부채비율 144.5 154.7 161.7 165.4 165.7 유동비율 147.7 142.7 146.5 153. 156.2 순차입금 / 자기자본 (x) 28.4 35. 41.5 42.2 42.4 영업이익 / 금융비용 (x) 7.9 11.4 11.2 17.8 18.7 총차입금 ( 십억원 ) 73,638 82,325 88,325 94,325 98,325 순차입금 ( 십억원 ) 2,968 26,723 32,62 33,874 35,368 주당지표 ( 원 ) EPS 6,5 13,55 8,665 18,385 2,273 BPS 245,447 253,1 256,39 266,874 278,734 CFPS 55,599 66,194 23,184 31,98 33,719 DPS 4, 4, 4, 4,1 4,1 이베스트투자증권리서치센터 4
현대차목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 25, 주가 목표주가 2, 15,, 5, 18/6 18/12 19/6 19/12 2/6 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 215.11.9 변경 유지웅 218.7.3 Buy 2, -33. -36.8 218.1.11 Buy 175, -32.3-33.9 218.1.26 Buy 14, -21.4-23.6 218.11.12 Buy 13, -5.4-15.8 219.1.7 Buy 145, -9.7-13.5 219.1.24 Buy 16, -18.8-22.6 219.4.15 Buy 17, -15.6-2. 219.7.23 Buy 18, -25.3-28.5 219.1.7 Buy 165, -21.5-26.3 22.1.23 Buy 175, -22.3-32.4 22.3.19 Buy, -13.6-23.4 22.3.3 Buy 12, -16.3-22.6 22.4.24 Buy 11, -1.4-12.8 22.6.5 Buy 135, 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 유지웅 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) Sector ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비율 비고 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +15% 이상기대 94.4% 218 년 1 월 25 일부터당사투자등급적용기준이 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -15% ~ +15% 기대 5.6% 기존 ±2% 에서 ±15% 로변경 Sell ( 매도 ) -15% 이하기대 합계.% 투자의견비율은 219. 4. 1 ~ 22. 3. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 5