어김없이탄탄한실적 매수 ( 유지 ) 목표가 : 47, 원상승여력 : 33.5% 박정엽 jay.park@miraeasset.com 4Q2 Review 연결매출액 417 억원 (YoY -6.%), 영업이익 15 억원 (-22.1%), 예상범위에부합 공연공백으로외형감소가불가피했으나음반 / 디지털콘텐츠매출호조로이를대체 매출액 mix 변화따라인세 -6%, 제작비 -12% 감소, GPM 개선 (54.2%, +4.4%p) 1) 음반 / 음원 (+47.1%): 트와이스 48만, 스키즈 2만, GOT7 34만등총 14만장판매 2) 매니지먼트 (-53.6%): 공연 (-1%), 광고 (-%) 등코로나영향극심 3) MD/ 기타 (-26.2%): 유튜브 47억원 (+12%), 니쥬팬베이스증가효과 판관비증가 ( 인건비, 수수료 ) 에도수익원이동 ( 매니지먼트 콘텐츠 ) 으로체질개선확인 21년실적기대감상승글로벌프로젝트와적극적인수익화가기대되는 21년 데뷔초기임에도니쥬 (NiziU) 는음반, 음원, 유튜브등에걸쳐 4Q 매출에 억원기여 2세대라인업성장 ( 스키즈, ITZY), 풍부한신인모멘텀 (5월 LOUD 방영 ) 을두루보유 중국 Project C, 일본보이그룹, 미국신인개발파트너십등글로벌라인업대비지속 한편고성장중인유튜브채널내글로벌트래픽비중대폭확대 (17년 32% 59%) 디지털콘텐츠호조지속되며콘서트없이증가한실적체력이재증명될시기로판단 투자의견및 Valuation 매수 의견과목표주가 4.7 만원유지 목표시가총액은 21F 지배주주순이익 5억원에 Target P/E 배적용 공연중단에따른실적우려는콘텐츠호조로해소, 추후리오프닝기대감부각가능 캐시카우 ( 트와이스 ), 성장 ( 스키즈 / 있지 ), 글로벌 (NiziU, 미 / 중 / 일신인 ) 겸비한최전성기 라인업확대, NiziU 활동본격화, 장기신성장동력 (AR/VR 등 ) 감안해매수추천 Key data 2 KOSDAQ 22 1 12 2.3 2.7 2.11 21.3 현재주가 (21/3/18, 원 ) 35,2 시가총액 ( 십억원 ) 1,2 영업이익 (2, 십억원 ) 44 발행주식수 ( 백만주 ) 35 Consensus 영업이익 (2, 십억원 ) 46 유동주식비율 (%) 74.9 EPS 성장률 (2,%) -5.7 외국인보유비중 (%) 21.3 P/E(2,x) 46.2 베타 (12M) 일간수익률.87 MKT P/E(2,x) 21.2 52주최저가 ( 원 ) 15,3 KOSDAQ 949.83 52주최고가 ( 원 ) 43,2 Share performance 주가상승률 (%) 1개월 6개월 12개월 절대주가 -4.9-12. 12.3 상대주가 -3.1-17.6 3.3 Earnings and valuation metrics 결산기 (12 월 ) 216 217 218 219 22 221F 매출액 ( 십억원 ) 74 12 125 155 144 197 영업이익 ( 십억원 ) 14 19 29 43 44 영업이익률 (%) 18.9 18.6 23.2 27.7.6 35.5 순이익 ( 십억원 ) 8 16 24 31 54 EPS ( 원 ) 246 471 685 883 832 1,522 ROE (%) 13.4 21.4 22.5 21.9 17.2 26. P/E ( 배 ) 2. 29.2 44.2 27.4 46.2 23.1 P/B ( 배 ) 2.1 4.8 7.7 5. 7. 5.1 배당수익률 (%)...4.6.4.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 :, 미래에셋대우리서치센터
실적추정및 Valuation 표 1. 목표주가산정 ( 십억원, x, %) P/E 19 2 21F 현재 P/E 39.1 41.4 22.7 적정시총 1,621 1,621 1,621 NP 31 54 Target PE 51.8 54.9. 적정주가 ( 원 ) 46,621 46,621 46,621 상승여력 (%) 32.4 32.4 32.4 표 2. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %, %p) 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q2 2Q2 3Q2 4Q2 219 22 221F 매출액 26 39 46 44 34 34 35 42 155 144 197 음반 / 음원 1 15 16 17 1 22 18 24 57 75 94 매니지먼트 9 14 17 12 6 3 5 5 51 19 41 콘서트 2 5 1 5 1 21 1 16 광고 4 4 5 4 4 3 3 3 17 12 14 출연료 3 4 3 3 1 1 2 3 13 6 11 기타 8 11 12 16 18 9 12 12 47 63 영업이익 5.8 9.4 14.8 13.5 13.4 9.1 11.1 1.5 43 44 영업이익률 (%) 22. 24.1 32.4.4 39.6 26.5 32.2 25.2 28..6 35.4 세전이익 7.2 8.7 14.3 12.8 14.2 7.9 9.9 5.9 43 38 당기순이익 6.3 6.9 11.7 6.2 11.3 4.7 7.7 5.9 31 53 순이익률 (%) 24. 17.7 25.7 14.1 33.3 13.8 22.3 14.2 2.1 2.5 26.9 지배주주순이익 6.4 6.8 11.7 6.3 11.3 4.7 7.7 5.8 31.3 29.5 54. YoY 매출액 14.5 24.1 34.5 22. 28.9-12.8-24.1-6. 24.5-7.1 36.4 음반 / 음원 1.3 39.6 18.3 6.7 8.9.6 1.3 47.1 16. 31.2 25. 매니지먼트.8-5.2 79.1-8.7-38.8-75.2 -.5-53.6 12.7-62.3 11. 콘서트 97. -33.7 1. 16. -37.1-1. -99.5 적전 32.8-94.6 1,2.5 광고 -17.6-4.2 19.8 23.7-8.2-39.9-33.4 -.2 3.7-31.2 18. 출연료 -4.3 69.7 47.2-49. -76.3-83.3-23.7 1.5 -.6 -.4 71.4 기타.2 61.7 15. 1.8 135.1-21.6-4.3-26.2 56.7 6.9 25. 영업이익 322.7 3.9 74.5 36.9 132.3-3.9-24.6-22.1 51.2 1.6 57.9 당기순이익 241.2-5.2 73.7-25.3 78.6-32.4-34. -5.2 28.6-5.1 78.7 지배주주순이익 249.4-5.9 8. -23.1 76.3 -.9-34.5-8.2 31.3-5.6 82.9 주요가정국내음반판매량 ( ) 1 857 461 752 5 1,399 824 1,38 2,2 3,567 3,9 일본콘서트티켓판매량 ( ) 1 22 12 9 1 58 1 주 : K-IFRS 연결기준, 콘서트티켓판매량은공연발생시점기준이며자체산정및추정치포함자료 :, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 콘텐츠매출비중상승으로불리한조건에서도수익성제고 (%) (%) 11 Non-매니지먼트매출액비중 (L) 1 매출총이익률 (R) 그림 2. 콘텐츠매출비중상승으로불리한조건에서도수익성제고 (%) (%) 11 Non-매니지먼트매출액비중 (L) 매출총이익률 (R) 9 8 9 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18 1Q19 3Q19 1Q2 3Q2 216 217 218 219 22 221F 그림 3. 일별유튜브재생 : 신곡발표시마다트래픽증가 ( 백만뷰 ) I CAN`T STOP ME - TWICE 25 WANNBE - ITZY MORE&MORE - TWICE NOT SHY - ITZY 2 15 1 NOT BY THE MOON - GOT7 Make You Happy - NiziU 5 神메뉴 - Stray Kids Back Door - Stray Kids Step and a step- NiziU 1/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/1 1/1 11/1 12/1 그림 4. 기획사별유튜브재생 : 니쥬활동본격화에따른트래픽우상향기대 ( 백만뷰 ) 1,2 1, 8 SM (SMTOWN) JYP (jypentertainment + TWICE) YG (YG ENTERTAINMENT + BLACK PINK + ikon + WINNER) Big Hit (ibighit + BangtanTV) 2 15.8 16.2 16.8 17.2 17.8 18.2 18.8 19.2 19.8 2.2 2.8 Mirae Asset Daewoo Research 3
예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 218 219 22 221F ( 십억원 ) 218 219 22 221F 매출액 125 155 144 197 유동자산 83 116 141 25 매출원가 69 79 68 91 현금및현금성자산 45 39 64 97 매출총이익 56 76 76 16 매출채권및기타채권 13 14 13 22 판매비와관리비 27 33 33 37 재고자산 1 1 1 1 조정영업이익 29 43 44 기타유동자산 24 62 63 85 영업이익 29 43 44 비유동자산 77 92 9 89 비영업손익 1-6 관계기업투자등 금융손익 1 1 2 유형자산 37 39 39 36 관계기업등투자손익 무형자산 29 29 31 31 세전계속사업손익 43 38 자산총계 159 28 231 294 계속사업법인세비용 6 12 8 17 유동부채 31 43 41 55 계속사업이익 24 31 53 매입채무및기타채무 9 1 9 13 중단사업이익 단기금융부채 1 1 2 당기순이익 24 31 53 기타유동부채 22 32 31 지배주주 24 31 54 비유동부채 1 2 3 3 비지배주주 -1 장기금융부채 1 2 2 총포괄이익 24 32 53 기타비유동부채 1 1 1 1 지배주주 24 32 53 부채총계 31 45 43 59 비지배주주 지배주주지분 127 159 183 232 EBITDA 47 48 73 자본금 18 18 18 18 FCF 1 49 34 61 자본잉여금 71 77 77 77 EBITDA 마진율 (%) 24..3 33.3 37.1 이익잉여금 48 76 1 149 영업이익률 (%) 23.2 27.7.6 35.5 비지배주주지분 1 3 4 3 지배주주귀속순이익률 (%) 19.2 2. 2.8 27.4 자본총계 128 162 187 235 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 218 219 22 221F 218 219 22 221F 영업활동으로인한현금흐름 23 51 36 61 P/E (x) 44.2 27.4 46.2 23.1 당기순이익 24 31 53 P/CF (x).6 17.9 32.3 17.6 비현금수익비용가감 1 16 13 18 P/B (x) 7.7 5. 7. 5.1 유형자산감가상각비 1 3 4 3 EV/EBITDA (x) 33.8 16.3 26. 14.8 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 685 883 832 1,522 기타 9 13 9 15 CFPS ( 원 ) 988 1,346 1,189 2,1 영업활동으로인한자산및부채의변동 -4 6 5 4 BPS ( 원 ) 3,9 4,818 5,516 6,893 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -3 1 1-9 DPS ( 원 ) 122 155 155 155 재고자산감소 ( 증가 ) 1 배당성향 (%) 16.6 16.4 17.3 9.7 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -1 1 1 배당수익률 (%).4.6.4.4 법인세납부 -8-4 -14-17 매출액증가율 (%) 22.5 24. -7.1 36.8 투자활동으로인한현금흐름 -14-59 -6-22 EBITDA 증가율 (%) 36.4 56.7 2.1 52.1 유형자산처분 ( 취득 ) -13-2 -2 조정영업이익증가율 (%) 52.6 48.3 2.3 59.1 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 45.4 28.9-5.8 82.9 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -6-42 4-22 매출채권회전율 ( 회 ) 1.6 11.6 1.7 11.2 기타투자활동 5-15 -8 재고자산회전율 ( 회 ) 79.6 143.1 215.4 256.5 재무활동으로인한현금흐름 11 1-7 -5 매입채무회전율 ( 회 ) 12.6 26.5 37.9 44.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) 2 ROA (%) 17.1 17. 13.5 2.2 자본의증가 ( 감소 ) 16 6 ROE (%) 22.5 21.9 17.2 26. 배당금의지급 -4-5 -5 ROIC (%) 45.1 62.8 77. 121.8 기타재무활동 -5-3 -2 부채비율 (%) 24.5 28. 23.1 24.9 현금의증가 2-6 25 33 유동비율 (%) 2.7 269.4 346.9 369.9 기초현금 25 45 39 64 순차입금 / 자기자본 (%) -47.6-58.5-64.7-74.2 기말현금 45 39 64 97 조정영업이익 / 금융비용 (x). 884.3 478. 645.8 자료 :, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 22.11.17 매수 47, - - 22.8.18 Trading Buy 41, -11.89 3.54 22.5.31 Trading Buy 27, -.89 36.48 219.11.14 매수 31, -28.58-11.94 219.8.15 매수 28, -24.74-18.4 219.4.23 매수 41, -.9-25.49 218.1.24 매수 46, -34.58-25.91 ( 원 ),,, 2, 1, 19.3 2.3 21.3 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 매도 : 향후 12개월기준절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 매도 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 매도 78.43% 11.76% 8.% 1.31% * 22년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5