2012118 드래곤플라이(030350) 임진년, 업종 내 가장 높은 성장률에 주목 InDepth Report, 1206 매수(신규편입) T.P 30,000 원(신규편입) Analyst 최관순 ks1.choi@sk.com +82237738812 Company Data 자본금 72 억원 발행주식수 1,399 만주 자사주 103 만주 액면가 500 원 시가총액 2,911 억원 주요주주 박철우 23.91% 박철승 20.27% 외국인지분률 3.90% 배당수익률 1.00% Stock Data 주가(12/01/20) KOSDAQ 52주 Beta 52주 최고가 52주 최저가 60일 평균 거래대금 주가 및 상대수익률 100,000 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 20,800 원 512.17 pt 31,550 원 10,750 원 24 억원 드래곤플라이(원) KOSDAQ 대비 상대주가 11.11.211.211.311.311.311.411.411.511.511.611.611.711.711.811.811.911.911.911.10 11.10 11.11 11.11.12 11.1212.1 주가상승률 절대주가 상대주가 1개월 6.39% 1.70% 6개월 5.02% 2.34% 12개월 62.50% 69.22% 투자의견 매수, 목표주가 30,000 원(신규편입) 중국 스페셜포스 2 상용화 일정 확인: 2012 년 해외 게임매출 76.7% 증가 전망 국내 트래픽도 점차 상승할 전망: 2012 년 국내 게임매출 33.6% 증가 전망 영업실적 및 투자지표 구분 단위 200812 200912 201012 201112F 201212F 201312F 매출액 억원 342 344 355 369 856 1,392 yoy % 144.7 0.7 3.3 3.8 132.2 62.6 조정영업이익 억원 195 159 156 118 358 760 yoy % 흑전 18.5 2.2 24.2 202.6 112.7 발표영업이익 억원 195 159 156 118 358 760 EBITDA 억원 209 180 178 160 404 815 세전이익 억원 160 12 98 118 357 762 순이익(지배주주귀속 억원 138 55 96 108 279 595 EPS 원 835 693 696 783 1,992 4,249 PER 배 1.1 N/A 17.8 22.4 10.4 4.9 PBR 배 0.9 3.5 2.5 2.9 2.6 1.7 EV/EBITDA 배 3.6 12.1 9.6 15.5 7.2 3.0 ROE % 38.3 9.1 14.3 13.9 28.3 41.8 순차입금 억원 72 8 13 36 3 477 부채비율 % 33.2 33.7 36.0 30.7 33.3 29.2 자료 : SK 증권 주) EPS 는 계속사업이익으로 계상.
Analyst 기업분석 Analyst 최관순 Contents Ⅰ. Investment Summary 3 Ⅱ. 중국 스페셜포스 2: 최적의 런칭 시점을 찾아서 6 Ⅲ. 국내에서 스페셜포스 2 의 포스를 보여줄 것 8 Ⅳ. 국내 라인업 강화와 해외진출 확대 10 Ⅴ. 교육사업 진출: B2B 영업으로 매출의 안정성 확보 11 2
드래곤플라이(030350) Ⅰ. Investment Summary 투자의견: 매수(신규편입) 주요 중소형 게임 개발사 11 년 하반기 상대수익률 추이 300 JCE 위메이드 드래곤플라이 250 200 150 100 50 11.07 11.08 11.09 11.10 11.11 11.12 12.01 목표주가: 30,000 원 업종 내 가장 높은 성장률 드래곤플라이 목표주가 산정 (단위 : 원) JCE 위메이드 드래곤플라이 EPS 2012 2,430 5,607 1,992 2013 3,564 7,801 4,249 PER 2012 15.5 14.1 2013 10.6 10.2 Target PER(JCE와 위메이드 2012년 평균 PER) 14.8 목표주가 29,482 3
기업분석 Analyst 최관순 2012 년 2 분기부터 영업이익률 본격 개선 SF2 매출 비중은 지속적으로 증가할 전망 (백만원) 영업이익 영업이익률 SF1 대비 SF2 매출 비중 25,000 60% 350% 20,000 15,000 10,000 5,000 50% 40% 30% 20% 10% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 0% 0% 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 1Q14 3Q14 주요게임업체 2012 년 영업이익률 전망 주요 게임업체 매출액증가율 및 PER 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 엔씨소프트 네오위즈게임즈 JCE 위메이드 드래곤플라이 20 (PER) 엔씨소프트 18 JCE 16 위메이드 14 12 드래곤플라이 10 네오위즈게임즈 8 6 4 2 (매출액증가율) 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 주: 드래곤플라이는 SK 증권 추정, 나머지는 컨센서스 주: 매출액증가율과 PER 은 각각 2012 년 기준 스마일게이트(크로스파이어 개발사) 요약 손익계산서 (단위: 백만원) 2009 2010 영업수익 26,139 81,569 영업비용 7,816 15,762 영업이익 18,323 65,807 영업이익률 70.1% 80.7% 영업외수익 548 2,841 영업외비용 1,842 5,891 법인세비용차감전순이익 17,029 62,756 법인세등 3,781 13,508 당기순이익 13,248 49,248 당기순이익률 50.7% 60.4% 자료: 스마일게이트 4
드래곤플라이(030350) 4Q11 국내 스포 2 매출 발생 2Q12 중국 스포 2 매출 발생 드래곤플라이 분기별 실적전망 (단위: 백만원) 1Q11A 2Q11A 3Q11A 4Q11F 1Q12F 2Q12F 3Q12F 4Q12F 2010A 2011F 2012F 매출액 9,605 10,369 8,115 8,794 12,211 16,900 25,389 31,147 35,543 36,883 85,648 스페셜포스 8,835 7,990 7,410 6,706 6,246 6,837 6,788 6,898 33,426 30,941 26,769 국내 3,725 3,694 3,605 3,321 2,927 2,839 2,726 2,617 16,431 14,345 11,109 해외 5,110 4,296 3,805 3,385 3,319 3,997 4,062 4,281 16,995 16,596 15,659 스페셜포스2 1,033 1,689 2,892 8,403 10,115 1,033 23,099 국내 1,033 1,689 2,542 2,411 2,791 1,033 9,433 해외 350 5,992 7,324 13,666 기타게임 702 331 245 674 855 1,771 2,288 3,478 1,220 1,952 8,393 국내 89 66 64 364 513 1,497 2,011 2,878 302 583 6,899 해외 613 265 181 310 342 274 277 301 918 1,369 1,194 기타 68 2,048 460 381 3,421 5,401 7,911 10,656 897 2,957 27,388 영업비용 5,616 4,925 6,060 6,624 9,180 11,096 13,482 16,132 19,963 23,225 49,890 인건비 1,942 1,827 2,014 2,316 2,357 2,492 2,635 2,786 7,403 8,099 10,272 통신비 101 96 77 92 91 89 87 90 388 366 358 감가상각비 232 136 142 165 169 153 157 161 575 674 639 지급임차료 71 71 87 75 76 77 79 77 242 303 308 지급수수료 545 485 929 877 891 913 902 896 1,757 2,836 3,602 광고선전비 446 621 436 887 598 635 639 690 3,329 2,390 2,562 무형자산상각비 986 762 969 818 884 858 882 861 1,620 3,535 3,485 경상개발비 962 715 976 961 969 1,017 981 982 2,746 3,614 3,948 기타 332 214 430 434 3,147 4,861 7,120 9,590 1,903 1,410 24,717 영업이익 3,989 5,444 2,055 2,169 3,031 5,805 11,907 15,015 15,580 13,657 35,757 영업이익률 41.5% 52.5% 25.3% 24.7% 24.8% 34.3% 46.9% 48.2% 43.8% 37.0% 41.7% 자료: 드래곤플라이, SK 증권 5
기업분석 Analyst 최관순 Ⅱ. 중국 스페셜포스 2: 최적의 런칭 시점을 찾아서 FPS 에 익숙한 세기천성 스페셜포스 2 중국 사양 구분 최소사양 권장사양 최적사양 운영체계 Windows XP Windows XP,Vista,7 Windows XP,Vista,7 CPU P4 3.0Ghz Core2 Duo E6600 Core2 Q9550 3.0Ghz RAM 1GB 2GB 4GB 그래픽카드 Geforce 6600 Geforce 8600 GT GTX 280 DirectX DirectX 9.0c DirectX 9.0c DirectX 9.0c 자료: 세기천성 중국의 스페셜포스 2 홈페이지 자료: 세기천성 6
드래곤플라이(030350) 중국진출 연기는 전략적 의사결정 중국 스페셜포스 2 로 기업가치 레벨업 견인 시나리오별 SF2 중국 매출 추정 (단위: 백만원) 동접자수 중국매출 드래곤플라이 매출 동접자수 중국매출 드래곤플라이 매출 동접자수 중국매출 드래곤플라이 매출 ARPU 2012 85,714 15,813 4,744 157,143 29,962 8,989 228,571 44,110 13,233 20% 2013 157,143 40,504 12,151 271,429 71,020 21,306 385,714 101,537 30,461 2014 228,571 62,698 18,809 385,714 106,531 31,959 542,857 150,364 45,109 2015 300,000 84,892 25,467 500,000 142,041 42,612 700,000 199,190 59,757 ARPU 2012 85,714 31,626 9,488 157,143 59,923 13,666 228,571 132,331 39,699 40% 2013 157,143 81,008 24,302 271,429 142,041 42,612 385,714 304,611 91,383 2014 228,571 125,395 37,619 385,714 213,061 63,918 542,857 451,091 135,327 2015 300,000 169,783 50,935 500,000 284,082 85,224 700,000 597,570 179,271 ARPU 2012 85,714 47,439 14,232 157,143 89,885 26,966 228,571 132,331 39,699 60% 2013 157,143 121,511 36,453 271,429 213,061 63,918 385,714 304,611 91,383 2014 228,571 188,093 56,428 385,714 319,592 95,878 542,857 451,091 135,327 2015 300,000 254,675 76,402 500,000 426,122 127,837 700,000 597,570 179,271 주 1: ARPU 는 2009 년 크로스파이어 대비 주 2: 동접자 수는 연말 기준 7
기업분석 Analyst 최관순 Ⅲ. 국내에서 스페셜포스 2 의 포스를 보여줄 것 국내 스포 2 반등 전망 SF 및 SF2 사용시간 추이 SF 및 SF2 평균 체류시간 추이 (시간) SF1 SF2 (분) SF1 SF2 250,000 1,200 200,000 1,000 150,000 800 600 100,000 400 50,000 200 자료: 게임트릭스 10.01 10.04 10.07 10.10 11.01 11.04 11.07 11.10 10.01 10.04 10.07 10.10 11.01 11.04 11.07 11.10 자료: 코리안클릭 SF2 주간 평균 체류시간 SF1 및 SF2 분기별 국내 매출전망 (분) 평균 체류시간 총 체류시간(우) (천분) (백만원) SF1 SF2 350 30,000 7,000 300 25,000 6,000 250 200 150 20,000 15,000 5,000 4,000 3,000 100 10,000 2,000 50 5,000 1,000 0 11.08 11.09 11.10 11.11 11.12 1Q10 4Q10 3Q11 2Q12 1Q13 4Q13 자료: 코리안클릭 자료: 드래곤플라이, SK 증권 8
드래곤플라이(030350) 서든어택 동접자 추이 (명) 서든어택 동접추이 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 서비스 개시 이후 동접 10만 달성까지 14개월 소요 서비스 개시 이후 동접 5만 달성까지 9개월 소요 05.03 05.09 06.03 06.09 07.03 07.09 08.03 08.09 09.03 09.09 10.03 10.09 11.03 자료: 언론자료 취합 게임의 해외 상용화 시기에 따른 주가반영 사례(위메이드) (원) 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 위메이드 주가추이 10월 30일 미르3 중국 상용화 중국 상용화에 따른 기대감이 주가에 반영 상용화 성공에 따른 기업가치 상승 11.01 11.03 11.05 11.07 11.09 11.11 12.01 9
기업분석 Analyst 최관순 Ⅳ. 국내 라인업 강화와 해외진출 확대 국내 라인업 다양화 2,,, 2012. FPS AOS, RPG, RTS.. 4 2 3. 2012 년 신작 출시일정 장르 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 RPG 볼츠&블립 사무라이쇼다운 반 온라인 AOS 킹덤언더파이어 킹오브파이터즈 전략슈팅 블리츠2 모바일 볼츠&블립 모바일 스페셜포스 메탈슬러그 스페셜포스2 자료: 드래곤플라이 일본, 인도네시아 등 해외진출 확대,, 9. 4. 2 NHN Japan. 인도네시아 인터넷 이용자수 추이 SF1 및 SF2 분기별 국내 매출전망 (천명) 인터넷 이용자수 증가율 (백만원) SF1 SF2 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 1Q10 3Q10 1Q11 3Q11 1Q12 3Q12 1Q13 3Q13 자료: 인터넷진흥원 자료: 드래곤플라이, SK 증권 10
드래곤플라이(030350) Ⅴ. 교육사업 진출: B2B 영업으로 매출의 안정성 확보 교육사업 진출로 매출 다각화 2012.,. 2010 11 2. B2B. 드래곤플라이 교육사업 로드맵 국내교육업체 도서유통 저작권 2차 가공물 (디지털컨텐츠) 도서유통 글로벌교육업체 도서 저작권 저작권 2차 가공물 (디지털컨텐츠) 일반소비자 자료: 드래곤플라이 드래곤플라이 교육사업 주요 파트너사 회사명 CENGAGE Learning NELSON CENGAGE Learning HOUGHTON MIFFLIN HARCOURT BIG&SMALL 설명 전세계 42개국에 지사를 설립한 글로벌 퍼블리싱 그룹 National Geographic 33년 독점권 보유 호주 및 뉴질랜드 공교육 도서 1위 미국 1위 교육기업 세계 2위 교육 출판사 호주출판 도서 독점적 유통권한 보유 Joy Cowley 도서 국내 유통판권 보유 자료: 드래곤플라이 11
기업분석 Analyst 최관순 투자의견변경 일시 투자의견 목표주가 2012.01.24 매수 30,000 (원) 33,000 수정주가 목표주가 28,000 23,000 18,000 13,000 8,000 10.1 10.3 10.5 10.7 10.9 10.11 11.1 11.3 11.5 11.7 11.9 11.11 12.1 Compliance Notice 작성자(최관순)는 본 조사분석자료에 게재된 내용들이 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 신의성실하게 작성되었음을 확인합니다. 본 보고서에 언급된 종목의 경우 당사 조사분석담당자는 본인의 담당종목을 보유하고 있지 않습니다. 본 보고서는 기관투자가 또는 제 3 자에게 사전 제공된 사실이 없습니다. 본 보고서는 2012 년 1 월 25 일 8 시 6 분 당사 홈페이지에 게재되었습니다. 당사는 본 보고서의 발간시점에 해당종목을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다. 종목별 투자의견은 다음과 같습니다. 투자판단 4 단계 (6 개월 기준) 25%이상 적극매수 / 10%~25% 매수 / 10%~+10% 중립 / 10%미만 매도 12
드래곤플라이(030350) 재무상태표 12월 결산(억원) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 비유동자산 613 648 717 875 1,105 1,215 장기금융자산 69 71 32 32 32 32 유형자산 69 193 248 309 302 294 무형자산 121 182 268 362 437 504 유동자산 165 206 250 231 395 1,007 현금및현금성자산 10 62 51 71 110 584 매출채권및기타채권 72 66 81 84 195 318 재고자산 0 0 0 0 0 0 자산총계 777 854 967 1,105 1,500 2,221 비유동부채 0 0 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0 0 0 장기매입채무 및 기타채무 0 0 0 0 0 0 장기충당부채 0 0 0 0 0 0 유동부채 194 215 256 259 375 502 단기금융부채 160 130 172 172 172 172 매입채무 및 기타채무 2 2 6 6 13 22 단기충당부채 0 0 0 0 0 0 부채총계 194 215 256 259 375 502 지배주주지분 583 639 711 846 1,125 1,719 자본금 31 70 70 70 70 70 자본잉여금 83 390 390 350 350 350 기타자본구성요소 7 215 131 154 154 154 자기주식 0 226 72 0 0 0 이익잉여금 465 398 386 582 860 1,455 비지배주주지분 0 0 0 0 0 0 자본총계 583 639 711 846 1,125 1,719 부채와자본총계 777 854 967 1,105 1,500 2,221 현금흐름표 12월 결산(억원) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 영업활동현금흐름 129 120 135 144 156 589 당기순이익(손실) 138 55 96 108 279 595 비현금성항목등 73 193 74 54 125 220 유형자산감가상각비 6 8 6 7 7 8 무형자산상각비 8 13 16 34 39 46 기타 40 56 60 2 3 4 운전자본감소(증가) 82 18 35 12 169 58 매출채권및기타채권의 감소(증가) 7 39 15 6 111 122 재고자산감소(증가) 0 0 0 0 0 0 매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 1 0 3 42 8 8 기타 74 21 24 48 66 56 법인세납부 0 0 0 6 79 168 투자활동현금흐름 330 281 127 109 108 106 금융자산감소(증가) 45 4 27 37 0 0 유형자산감소(증가) 25 53 59 64 0 0 무형자산감소(증가) 105 102 113 113 113 113 기타 244 130 71 31 5 7 재무활동현금흐름 160 213 18 16 8 8 단기금융부채증가(감소) 160 30 42 0 0 0 장기금융부채증가(감소) 0 0 0 0 0 0 자본의증가(감소) 0 253 3 21 0 0 배당금의 지급 0 11 24 25 0 0 기타 0 0 39 11 8 8 현금의 증가(감소) 41 52 11 19 39 474 기초현금 51 10 62 51 71 110 기말현금 10 62 51 71 110 584 FCF 34 675 19 28 42 476 자료 : 드래곤플라이, SK 증권 추정 13
기업분석 Analyst 최관순 손익계산서 12월 결산(억원) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 매출액 342 344 355 369 856 1,392 매출원가 0 5 6 18 0 0 매출총이익 342 339 349 350 856 1,392 매출총이익률 (%) 100.0 98.6 98.2 95.0 100.0 100.0 판매비와관리비 146 180 193 232 499 632 조정영업이익 195 159 156 118 358 760 조정영업이익률 (%) 57.2 46.3 43.8 32.0 41.8 54.6 발표영업이익 195 159 156 118 358 760 비영업손익 36 171 57 0 0 2 순금융비용 8 2 2 2 3 2 외환관련손익 7 4 0 0 0 0 관계기업투자등 관련손익 19 117 8 0 0 0 세전계속사업이익 160 12 98 118 357 762 세전계속사업이익률 (%) 46.8 3.5 27.7 32.0 41.7 54.7 계속사업법인세 22 43 2 10 79 168 계속사업이익 138 55 96 108 279 595 중단사업이익 0 0 0 0 0 0 *법인세효과 0 0 0 0 0 0 당기순이익 138 55 96 108 279 595 순이익률 (%) 40.5 16.1 27.1 29.3 32.5 42.7 지배주주 138.32 55.36 96.36 108.19 278.73 594.5 지배주주귀속 순이익률(%) 40.5 16.1 27.1 29.3 32.5 42.7 비지배주주 0 0 0 0 0 0 총포괄이익 138.32 55.36 96.36 108.31 278.85 594.62 지배주주 138.32 55.36 96.36 108.31 278.85 594.62 비지배주주 0 0 0 0 0 0 EBITDA 209 180 178 160 404 815 주요투자지표 12월 결산(억원) 200812 200912 201012 201112E 201212E 201312E 성장성 (%) 매출액 144.7 0.7 3.3 3.8 132.2 62.6 조정영업이익 흑전 18.5 2.2 24.2 202.6 112.7 세전계속사업이익 흑전 적전 흑전 20.1 202.4 113.3 EBITDA 흑전 13.9 0.9 10.3 152.4 101.8 EPS(계속사업) 306.4 103.3 200.4 12.5 154.6 113.3 수익성 (%) ROE 38.3 9.1 14.3 13.9 28.3 41.8 ROA 28.0 6.8 10.6 10.4 21.4 32.0 EBITDA마진 61.1 52.3 50.2 43.4 47.1 58.5 안정성 (%) 유동비율 84.9 95.7 97.7 89.0 105.4 200.6 부채비율 33.2 33.7 36.0 30.7 33.3 29.2 순차입금/자기자본 12.3 1.2 1.8 4.2 0.3 27.8 EBITDA/이자비용(배) 470.1 21.5 24.2 19.1 48.1 97.1 주당지표 (원) EPS(계속사업) 835 693 696 783 1,992 4,249 BPS 23,962 4,537 5,051 6,045 8,038 12,287 CFPS 22,888 436 858 1,084 2,322 4,636 주당 현금배당금 0 200 200 0 0 0 Valuation지표 (배) PER 최고 1.2 N/A 27.2 40.3 10.4 4.9 최저 0.4 N/A 14.8 13.7 9.3 4.3 PBR 최고 1.0 5.7 3.7 5.2 2.6 1.7 최저 0.3 2.7 2.0 1.8 2.3 1.5 PCR 1.0 36.3 14.4 16.1 9.0 4.5 EV/EBITDA 최고 3.6 15.3 14.7 27.8 7.2 3.0 최저 0.6 2.4 8.0 9.5 6.4 2.6 자료 : 드래곤플라이, SK 증권 추정 14