Issue & News 정유업 신호와소음의구분이필요한시점 윤재성 769.3362 js_yoon@daishin.com 투자의견 Overweight 비중확대, 유지 Rating & Target 종목명 투자의견 목표주가 SK 이노베이션 Buy 12, 원 S-Oil Buy 7, 원 GS Buy 52, 원 주가수익률 (%) 1M 3M 6M 12M 절대수익률 9.7 21.4 12.9-17.2 상대수익률 7.9 21.2 18. -17.6 (pt) 정유산업 ( 좌 ) (%) 11 Ralative to KOSPI( 우 ) 5 1-5 9-1 -15 8-2 -25 7-3 6-35 -4 5-45 14.2 14.5 14.8 14.11 15.2 최근정제마진회복세시현. 그원인은? - 최근복합정제마진 (Spot 및당사추정기준, OSP 인하효과감안하지않음 ) 회복세시현중. 3Q14 기준 7.6$/bbl 4Q14 기준 9.5$/bbl 지난주기준 11.4$/bbl 까지개선됨. 참고로, 당사복합정제마진기준으로 9~11$/bbl 수준이정유사 BEP 로추정됨 - 1) 미국의공급차질로인한글로벌공급부담일시적으로완화 2) 동절기수요 3) 저유가하에서수요자극발생등에따른요인인것으로판단 미국의공급차질발생 : 일시적인요인들이대부분 1) 미국동부한파 : 일부설비가동중단및운송차질발생 + 난방수요발생 - 미국동부소재정제설비가심각한한파의영향으로가동률이 8% 이하수준에그치고있는것으로파악됨 (Energy News Today, 2/2 일 ). 해안결빙으로인한원유하역난항및일부설비트러블때문이며, 정유제품운송또한차질이발생되고있음 - 반면, 한파로인한난방유수요는증가하는추세. 결론적으로미국동부의수요공급밸런스악화로인해유럽의차익거래물량이미국동부로유입되고있는상황 2) 정유사파업 : 15 개정제설비파업에돌입 - 미국정유사파업은 2/1 일부터 9 개정제설비에서부터시작됨. 2/22 일현재추가적으로 6 개의정제설비가파업에동참해현재는총 15 개의정제설비가파업에돌입한것으로파악됨 - 업계에서는미국생산량의 2% 가감축될것으로예상하고있으며, 이를감안하면 1 월기준 88% 수준에달하는미국정제설비가동률이 2 월부터는 8% 를하회할가능성도높음 단기적으로 1) 미국정제설비가동률하향에따른정유제품순수출추세약화및 2) 미국동부지역의공급이슈로인한유럽차익거래물량유입은글로벌공급부담경감을의미. 이는결국아시아정제마진강세요인. 다만, 일시적인요인임을감안할필요있음 미국정제설비가동차질에따른원유재고증가세는가속 - 미국상업원유재고 4.26 억 bbl 로 8 년래최고치를기록. 이는미국정유사가동률하향에따른영향. 최근의가동률하향추세를감안하면추가적인미국원유재고상승가능성은존재함 - 미국한파및파업이단기간에종료된다고하더라도원유재고증가요인은여전함. 3~5 월석유수요의비수기에진입하기때문. 이에따라정제설비의다수가정기보수에돌입. 이는원유재고의추가상승요인이며, 원유재고증가는단기적으로유가하향압박요소로작용할전망 다만, 저유가로인한수요자극가능성은중장기관점에서긍정적인신호 - 214 년 1 월이후미국자동차주행거리및휘발유수요가비수기임에도불구하고약 7 년래최고치까지상승. 저유가에따른수요자극이나타나고있다고판단됨 구조적정제마진강세를논하기에는아직이름. 일시적인소음은제거하고봐야할듯 - 중장기측면에서유가의바닥지지및저유가의수요자극가능성증대에는동의하기때문에 Overweight 의견유지하나, 단기적으로는보수적인관점에서정제마진추이를지켜봐야할것으로판단함. 미국의일시적인공급차질및계절적수요로인한영향을감안하면단기적으로정제마진은고점에근접한것으로판단되기때문 - 또한올해예정된 98 만 b/d 의 CDU 증설중에서 73% 에달하는 71.7 만 b/d 의설비 (UAE Ruwais 3 만 b/d + 인도 IOC 41.7 만 b/d) 가 1Q15 에가동 (Ruwais 2/5 일생산시작, IOC 1/2 일시운전시작 ) 에돌입했기때문에상반기정유제품공급부담이일시에해소되기는어려울것으로전망함 산업분석 215.2.25 www.daishin.com
정유업 그림 1. 정제마진추이 (Spot 기준 ) 그림 2. 정제마진추이 (1M Lagging 기준 ) 18 Singapore Simple Crack 16 Singapore Complex Crack 14 12 1 8 6 4 2-2 -4 35 Singapore Complex Crack(1M Lagging) 3 25 2 15 1 5-5 -1-15 그림 3. 제품별마진추이 (1) 그림 4. 제품별마진추이 (2) 납사 Crack 가솔린 Crack 3 B-C Crack 25 2 15 1 5 (5) (1) (15) (2) 28 등유 Crack 경유 Crack 26 24 22 2 18 16 14 12 1 그림 5. 미국정유설비가동률추이및추정그림 6. 미국정유설비가동률 ( 월별비교 ) (%) 1 95 9 85 8 미국정유사가동률 ( 실제 ) 미국정유사가동률 ( 추정 ) (%) '9~'13 Max '9~'13 Min 1 214 215 '9~'13 Average 95 9 85 8 75 88 8 75 9.1 1.1 11.1 12.1 13.1 14.1 15.1 7 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct NovDec 자료 : EIA, OPEC, 대신증권리서치센터 주 : 2 월가동률은당사추정치. 추정치를하회할가능성높음자료 : EIA, OPEC, 대신증권리서치센터 2
DAISHIN SECURITIES 그림 7. 미국원유재고 8 년래최고치까지상승 그림 8. 글로벌원유수요는 3~5 월비수기진입 (th bbl) 미국상업원유재고 45, 43, 41, 39, 37, 35, 33, 31, 29, 27, 25, 1.1 3.1 5.1 7.1 9.1 11.1 13.1 15.1 자료 : EIA,, 대신증권리서치센터 (mn b/d) 211년 212년 96 213년 214년 95 215년 94 93 92 91 9 89 88 87 86 93.2 Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec 자료 : Bloomberg, 대신증권리서치센터 그림 9. 미국자동차주행거리및휘발유수요약 7 년래최고치까지상승 (Bil Miles) 3,5 3,3 3,1 2,99 2,97 2,95 2,93 2,91 2,89 2,87 Annual Vehicle-Distance Traveled (LHS) US Gasoline Demand(12MA, RHS) 2,85 4.1 6.1 8.1 1.1 12.1 14.1 (th b/d) 9,6 9,4 9,2 9, 8,8 8,6 8,4 주 : 주행거리는 11 월까지업데이트 / 자료 : OHPI, Bloomberg, 대신증권리서치센터 3
정유업 그림 1. 분기별 CDU 증설및폐쇄전망 Addiction (start-up period) Country Nameplate (KBD) Company Q4-14 Saudi Arabia 4 Jubail Saudi Arabia 4 Yanbu China 9 Sinopec Yangxi China 45 Local Q1-15 UAE 3 Ruwais India 417 IOC Paradip Q2-15 China 14 Local Pakistan 1.5 Attock Rawalpindi Q3-15 China 3 Sinopec Yangxi Q4-15 China 6 CNOOC Jangsu China 14 CNOOC Zhejiang New Zealand 8 Marsden Point Closure Q4-14 Australia -125 Caltex (Kurnell) Q2-15 Australia -95 BP Bulwer Japan -124 Cosmo/Tonen Chiba Q4-15 Taiwan -25 CPC Kaohsiung China -75 Local 자료 : Thai Oil, 대신증권리서치센터 4
DAISHIN SECURITIES [Compliance Notice] 금융투자업규정 4-2 조 1 항 5 호사목에따라작성일현재사전고지와관련한사항이없으며, 당사의금융투자분석사는자료작성일현재본자료에관련하여재산적이해관계가없습니다. 당사는동자료에언급된종목과계열회사의관계가없으며당사의금융투자분석사는본자료의작성과관련하여외부부당한압력이나간섭을받지않고본인의의견을정확하게반영하였습니다. ( 담당자 : 윤재성 ) 본자료는투자자들의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로배포되는자료입니다. 본자료에수록된내용은당사리서치센터의추정치로서오차가발생할수있으며정확성이나완벽성은보장하지않습니다. 본자료를이용하시는분은동자료와관련한투자의최종결정은자신의판단으로하시기바랍니다. [ 투자등급관련사항 ] 산업투자의견 Overweight( 비중확대 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비초과상승예상 Neutral( 중립 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률과유사한수준예상 Underweight( 비중축소 ): 향후 6 개월간업종지수상승률이시장수익률대비하회예상 기업투자의견 Buy( 매수 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가상승예상 Marketperform( 시장수익률 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 -1%p~1%p 주가변동예상 Underperform( 시장수익률하회 ): 향후 6 개월간시장수익률대비 1%p 이상주가하락예상 [ 투자의견및목표주가변경내용 ] SK 이노베이션 (9677) 투자의견및목표주가변경내용 S-Oil(195) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 25, Adj.Price Adj.Target Price ( 원 ) 12, Adj.Price Adj.Target Price 2, 1, 15, 1, 8, 6, 4, 5, 2, 13.2 13.6 13.1 14.2 14.6 14.1 15.2 13.2 13.6 13.1 14.2 14.6 14.1 15.2 제시일자 15.2.25 15.2.6 15.1.8 14.12.12 14.11.24 14.11.1 제시일자 15.2.25 15.2.1 15.1.8 14.12.12 14.11.24 14.11.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Marketperform 목표주가 12, 12, 12, 12, 12, 95, 목표주가 7, 7, 6, 6, 6, 45, 제시일자 14.1.28 14.1.2 14.7.22 14.5.21 14.4.27 14.4.16 제시일자 14.1.27 14.1.2 14.7.22 14.4.16 14.1.14 13.1.1 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Marketperform Buy 목표주가 95, 95, 12, 15, 15, 15, 목표주가 45, 45, 56, 7, 8, 9, 제시일자 14.2.4 14.1.14 13.1.25 13.1.1 13.9.8 13.7.27 제시일자 13.7.25 13.7.2 13.5.27 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 투자의견 Buy Buy Buy 목표주가 16, 17, 21, 21, 21, 21, 목표주가 9, 9, 15, 제시일자 13.7.24 13.7.2 13.5.27 제시일자 투자의견 Buy Buy Buy 투자의견 목표주가 185, 185, 2, 목표주가 5
정유업 GS(7893) 투자의견및목표주가변경내용 ( 원 ) 8, 7, 6, 5, 4, 3, 2, 1, Adj.Price Adj.Target Price 13.2 13.6 13.1 14.2 14.6 14.1 15.2 제시일자 15.2.25 15.2.13 15.1.8 14.8.14 14.4.16 14.2.6 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 52, 52, 52, 52, 6, 62, 제시일자 14.1.14 13.11.7 13.1.1 13.9.8 13.8.13 13.7.2 투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy 목표주가 7, 76, 67, 67, 67, 67, 제시일자 13.5.27 투자의견 Buy 목표주가 7, 제시일자투자의견목표주가 6