나스미디어 (089600) 성장에대한확신, 수익성의매력까지 광고 Results Comment 2018.2.1 투자의견 ( 유지 ) 목표주가 (12M, 상향 ) 현재주가 (18/01/31) 매수 96,000 원 79,600 원 상승여력 21% 영업이익 (17F, 십억원 ) 34 Consensus 영업이익 (17F, 십억원 ) 34 EPS 성장률 (17F,%) 106.7 MKT EPS 성장률 (17F,%) 45.6 P/E(17F,x) 26.7 MKT P/E(17F,x) 10.5 KOSDAQ 913.57 시가총액 ( 십억원 ) 697 발행주식수 ( 백만주 ) 9 유동주식비율 (%) 39.4 외국인보유비중 (%) 12.6 베타 (12M) 일간수익률 0.11 52 주최저가 ( 원 ) 33,600 52 주최고가 ( 원 ) 83,500 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 6.8 42.1 136.9 상대주가 -6.6 1.2 59.8 280 230 180 130 [ 인터넷 / 게임 / 광고 ] 나스미디어 문지현 02-3774-1640 jeehyun.moon@miraeasset.com KOSDAQ 80 17.1 17.5 17.9 18.1 4Q Review: 매출성장률여전히두자릿수, 수익성개선도부각 나스미디어의 4 분기매출은전년비 16% 성장했고, 영업이익률은 32% 로사상최고치였다. 매출 : 전분기대비 5% 소폭증가하면서예상보다는계절성이뚜렷하게나타나지않았다. 주 된이유는추석연휴로인한영업일수감소로 PC 디스플레이광고등이일부악영향을받은 것으로파악된다. 검색광고부문은신규대형광고주수주효과로견조한편이었다. IPTV 부 문은전분기및전년동기대비 2 배가넘게성장했다. KT/SK 브로드밴드에이어 LG 유플러스 IPTV 로까지매체가확대된부분과대형광고주유입등이효과를거둔것으로파악된다. 비용 : 사업성비용이현저히감소했다. 가장큰요인은대손충당금인식회계정책이변경되 어대손충당금환입이발생했기때문이다. 이는모회사 KT 그룹의가이드라인변경에따른 것이다. 인건비는증가했으나, 매출성장률대비증가율이낮아레버리지가일어난것으로추 정된다. 분기영업이익은처음으로 100 억원대를기록했다. 2018 년 : 매체환경변화에커버리지확대로대응, 광고주변수우호적 매체환경 : 올해국내인터넷광고시장은전년비 9% 성장한 4.1 조원으로전망된다. 모바일 광고는 20% 대로고성장하면서 PC 광고대비 2 배정도규모를형성할전망이다. 또한 TV 광고와인터넷동영상광고를통합해서집행하는광고주사례가늘어나고있다. 나스미디어의경우국내뉴미디어렙사중에서가장다양한매체포트폴리오를보유하고있 다. 현재인터넷디스플레이 / 동영상 / 검색광고, TV 매체로는 IPTV, 오프라인옥외매체로지 하철 5678 호선등을통합집행할수있어광고주의다양한수요를충족시킬수있다. 광고주변수 : 디지털마케팅을주로하는업종은올해도시장경쟁이치열해지고있으며, 이 는나스미디어에수혜변수로작용할전망이다. 올해주요게임기업들의모바일게임대작 출시개수가늘어날것으로전망되며, 배틀로얄 컨셉의 FPS, 월드컵등글로벌스포츠이벤 트시즌을노린스포츠게임등 PC 게임의마케팅도가세되고있는상황이다. 온라인쇼핑몰 시장은오픈마켓뿐아니라신세계등오프라인유통업체의온라인강화도주목된다. IPTV 의경우예전에비해대형브랜드광고주의유입이늘어나고있다. 투자의견 ' 매수 ' 유지, 목표주가기존 83,000 원에서 96,000 원으로상향 나스미디어에대해 매수 투자의견을유지하며, 12 개월목표주가는 96,000 원으로 16% 상향한 다. 2018 년예상 EPS 에목표 PER 25 배를적용한수준이다. 목표 PER 은국내인터넷기업 과중국디지털광고기업의 2018 년예상 PER 을참고했다. 나스미디어는 2017 년 4 분기부 터엔서치마케팅 M&A 효과가제거되었으나, 두자릿수의자연매출성장률을기록하며성장에 대한확신을주고있고, 레버리지효과로수익성개선도부각되는점이긍정적이다. 결산기 (12 월 ) 12/14 12/15 12/16 12/17F 12/ 12/ 매출액 ( 십억원 ) 30 45 70 120 148 176 영업이익 ( 십억원 ) 9 12 15 34 47 58 영업이익률 (%) 28.8 26.7 21.4 28.3 31.8 33.0 순이익 ( 십억원 ) 8 10 12 24 34 40 EPS ( 원 ) 965 1,202 1,350 2,790 3,835 4,542 ROE (%) 13.4 14.3 14.1 22.5 25.3 24.5 P/E ( 배 ) 24.7 41.6 29.3 26.7 20.8 17.5 P/B ( 배 ) 3.1 5.9 3.5 5.5 4.8 3.9 배당수익률 (%) 1.2 0.7 1.0 0.9 1.2 1.4 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터
실적추이와전망 표 1. 나스미디어연결분기실적추이 ( 십억원, %) 4Q16 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P QoQ YoY 매출액 26.6 28.2 31.5 29.6 31.0 4.6 16.4 온라인디스플레이광고 15.6 16.2 18.6 16.6 16.3-2.1 4.4 온라인검색광고 5.3 6.3 5.9 6.8 6.8-0.1 28.1 IPTV 광고 1.2 1.9 1.5 1.5 3.4 118.2 169.9 옥외광고 4.5 3.9 5.4 4.5 4.5 0.2 1.5 영업이익 5.6 7.5 9.0 7.7 10.0 29.3 77.7 영업이익률 21.1 26.7 28.7 26.1 32.3 순이익 4.2 6.0 7.1 6.1 7.5 24.1 80.0 순이익률 15.7 21.3 22.5 20.5 24.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배 / 비지배주주합산기준자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 표 2. 나스미디어연결연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 2014 2015 2016 2017P 20 매출액 30 45 70 120 148 온라인디스플레이광고 21 32 47 68 86 온라인검색광고 5 26 28 IPTV 광고 4 6 5 8 12 옥외광고 5 7 14 18 22 영업이익 9 12 15 34 47 영업이익률 28.8 25.7 22.1 28.3 31.8 순이익 8 10 12 27 36 순이익률 26.7 21.8 17.1 22.2 24.5 YoY 성장률 매출액 20.5 52.5 53.8 72.0 23.1 온라인디스플레이광고 25.7 54.0 44.1 45.5 26.6 온라인검색광고 386.4 8.8 IPTV 광고 14.5 69.7-26.1 83.0 45.0 옥외광고 6.5 35.3 92.4 35.6 20.9 영업이익 42.0 36.0 32.0 122.2 38.2 순이익 41.7 24.9 20.5 122.8 35.8 주 : K-IFRS 연결기준, 2016 년 10 월엔서치마케팅인수하여온라인검색광고사업시작, 순이익은지배 / 비지배주주합산기준자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 표 3. 나스미디어실적추정변경 ( 십억원, 원 ) 변경전변경후변경률 변경근거 매출액 148 175 148 175 0.0 0.3 IPTV 광고추정상향 영업이익 43 53 47 58 9.8 8.7 사업성비용추정하향 순이익 34 41 36 44 6.6 7.7 EPS 3,484 4,228 3,835 4,542 10.1 7.4 영업이익률 29.1 30.3 31.8 33.0 순이익률 23.0 23.4 24.5 25.2 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배 / 비지배주주합산기준, EPS 지배주주기준자료 : 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research
광고집행트렌드 그림 1. 2018 년국내인터넷광고시장은전년비 9% 성장예상, 모바일광고가 PC 광고의 2 배로커질전망 자료 : 코바코, 제일기획, 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 그림 2. TV/ 디지털동영상광고의통합집행증가세, 나스미디어는 IPTV/ 디지털동영상광고로대행가능 자료 : 닐슨코리아, 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. IPTV VOD 광고는추석연휴기간의시청패턴데이터분석에기반하여집행, 효율향상 자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3
나스미디어 (089600) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/ 12/ ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/ 12/ 매출액 70 120 148 176 유동자산 188 316 405 498 매출원가 0 0 0 0 현금및현금성자산 28 39 64 95 매출총이익 70 120 148 176 매출채권및기타채권 155 267 329 390 판매비와관리비 55 86 101 118 재고자산 0 0 0 0 조정영업이익 15 34 47 58 기타유동자산 5 10 12 13 영업이익 15 34 47 58 비유동자산 76 82 85 87 비영업손익 1 1 1 0 관계기업투자등 0 0 0 0 금융손익 0 0 0 0 유형자산 12 11 11 10 관계기업등투자손익 0 0 0 0 무형자산 48 48 47 46 세전계속사업손익 16 35 48 58 자산총계 264 397 489 585 계속사업법인세비용 4 8 11 14 유동부채 141 242 298 353 계속사업이익 12 27 36 44 매입채무및기타채무 133 229 282 334 중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 0 0 0 0 당기순이익 12 27 36 44 기타유동부채 8 13 16 19 지배주주 12 24 34 40 비유동부채 19 28 33 38 비지배주주 0 2 3 4 장기금융부채 6 6 0 0 총포괄이익 10 27 36 44 기타비유동부채 13 22 33 38 지배주주 10 27 37 44 부채총계 160 270 331 391 비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분 98 120 147 178 EBITDA 17 36 49 59 자본금 5 5 5 5 FCF 17 26 37 44 자본잉여금 43 43 43 43 EBITDA 마진율 (%) 24.3 30.0 33.1 33.5 이익잉여금 50 71 99 130 영업이익률 (%) 21.4 28.3 31.8 33.0 비지배주주지분 6 8 11 16 지배주주귀속순이익률 (%) 17.1 20.0 23.0 22.7 자본총계 104 128 158 194 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/17F 12/ 12/ 12/16 12/17F 12/ 12/ 영업활동으로인한현금흐름 17 26 37 44 P/E (x) 29.3 26.7 20.8 17.5 당기순이익 12 27 36 44 P/CF (x) 17.8 18.1 14.2 11.8 비현금수익비용가감 7 10 13 15 P/B (x) 3.5 5.5 4.8 3.9 유형자산감가상각비 1 1 1 1 EV/EBITDA (x) 19.4 17.4 13.2 10.4 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 1,350 2,790 3,835 4,542 기타 5 8 11 13 CFPS ( 원 ) 2,223 4,124 5,609 6,728 영업활동으로인한자산및부채의변동 1-2 -1-1 BPS ( 원 ) 11,207 13,607 16,752 20,344 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -34-23 -12-12 DPS ( 원 ) 390 690 950 1,100 재고자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 배당성향 (%) 28.5 22.8 22.8 21.9 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 35 88 49 48 배당수익률 (%) 1.0 0.9 1.2 1.4 법인세납부 -4-8 -11-14 매출액증가율 (%) 55.6 72.0 23.3 18.9 투자활동으로인한현금흐름 3-10 -6-6 EBITDA 증가율 (%) 41.7 111.8 36.1 20.4 유형자산처분 ( 취득 ) 0 0 0 0 조정영업이익증가율 (%) 25.0 122.2 38.2 23.4 무형자산감소 ( 증가 ) 0 0 0 0 EPS증가율 (%) 12.3 106.7 37.5 18.4 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 8-10 -6-6 매출채권회전율 ( 회 ) 3.1 2.8 2.5 2.4 기타투자활동 -5 0 0 0 재고자산회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 재무활동으로인한현금흐름 -6-3 -6-8 매입채무회전율 ( 회 ) 0.0 0.0 0.0 0.0 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) - - - - ROA (%) 5.9 8.0 8.2 8.2 자본의증가 ( 감소 ) 22 0 0 0 ROE (%) 14.1 22.5 25.3 24.5 배당금의지급 -3-3 -6-8 ROIC (%) 20.1 30.4 38.5 44.7 기타재무활동 - - - - 부채비율 (%) 152.7 211.7 209.5 202.0 현금의증가 14 12 25 30 유동비율 (%) 133.6 130.3 135.7 140.9 기초현금 13 28 40 64 순차입금 / 자기자본 (%) -24.4-31.5-42.2-50.9 기말현금 28 40 64 95 조정영업이익 / 금융비용 (x) 171.6 0.0 0.0 0.0 자료 : 나스미디어, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 괴리율 (%) 평균주가대비최고 ( 최저 ) 주가대비 나스미디어 (089600) 2018.01.31 매수 96,000 - - 2017.12.18 매수 83,000-9.22 0.60 2017.10.30 매수 75,000-10.64-2.27 2017.07.28 매수 71,000-25.42-15.63 2016.10.30 매수 65,000-34.93-11.69 2016.07.31 매수 61,000-32.93-20.25 2016.01.13 매수 71,000-26.41-6.62 ( 원 ) 나스미디어 120,000 100,000 80,000 60,000 40,000 20,000 0 16.2 17.1 18.1 * 괴리율산정 : 수정주가적용, 목표주가대상시점은 1 년이며목표주가를변경하는경우해당조사분석자료의공표일전일까지기간을대상으로함 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 75.50% 16.00% 8.50% 0.00% * 2017년 12월 31일기준으로최근 1년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5