2018 년 1 월 30 일 한미약품 (128940) 기업분석 제약 / 바이오 아쉬운실적, 그러나유효한 R&D 가치 Analyst 신재훈 02 3779 8808 shinjaehoon@ebestsec.co.kr Buy (maintain) 목표주가 기준가 컨센서스대비 660,000 원 592,000 원 상회 부합 하회 Stock Data KOSPI (1/29) 시가총액 발행주식수 2,598.19 pt 67,403 억원 11,386 천주 52 주최고가 / 최저가 620,000 / 262,330 원 90 일일평균거래대금 443.7 억원 외국인지분율 14.0% 배당수익률 (18.12E) 0.0% BPS(18.12E) 70,518 원 KOSPI 대비상대수익률 1 개월 -3.9% 6 개월 52.7% 12 개월 101.0% 주주구성 한미사이언스외 3 인 41.4% 국민연금공단 9.2% Stock Price 신동국외 1 인 9.1% 4Q17 Review_ 컨센서스하회 한미약품의 4Q17 실적은매출액 2,326 억원 (+35.2% YoY), 영업이익 29 억원 ( 흑자전환 ) 당기순이익 109 억원 ( 흑자전환 ) 을기록하였다. 외형은시장기대에부합했으나수익성은컨 센서스대비큰폭으로하회하였다. 이익의부진은 1) 기술료유입부재, 2) 본사의제품믹 스악화, 3) 원가율높은 JVM 수출, 4) 성과급, 연차보상금집행등판관비증가에기인하 였다. 4Q17 한미약품별도기준실적은매출액 1,782 억원 (+44.1% YoY), 영업이익 -5 억 원 ( 적자지속 ) 을기록하였으며, 북경한미의실적은매출액 551 억원 (+15.0% YoY), 영업이 익 33 억원 (+22.2% YoY) 를시현하였다 파이프라인업데이트 에페글레나타이드 (LAPS Exd4 Analog) 임상 3 상진행중. 2021 년완료계획 / LAPS Insulin(HM12460A) 미국임상 1 상진행중 / 롤론티스 (LAPS-GCSF) 1 분기임상 3 상 중간결과발표 / LAPS-GLP/GCG(HM12525A) 임상 1b 상진행중 / BTK 저해제 HM71224 임상 2 상진행중. 올해중간결과발표기대 / 포지오티닙전이성유방암및 비소세포폐암미국임상 2 상진행중 / 올무티닙비소세포폐암국내임상 3 상진행예정 / 성장호르몬 (LAPS HGH) 차후임상 3 상및기술수출계획 / LAPS Triple Agonist(HM15211), FLT3 항암제 (HM43239), LAPS GLP2 Analog(HM15910), LAPS Insulin Combo(HM14220) 상반기임상진입예정 투자의견 Buy, 목표주가 660,000 원유지 한미약품에대하여투자의견 Buy, 목표주가 660,000 원을유지한다 Financial Data ( 십억원 ) 2015 2016 2017P 매출액 1,318 883 917 959 993 영업이익 212 27 102 119 134 세전계속사업손익 210 8 82 118 141 순이익 162 30 71 100 116 EPS ( 원 ) 13,858 2,090 5,087 6,865 7,998 증감률 (%) n/a -84.9 143.4 34.9 16.5 PER (x) 49.1 136.7 116.4 86.2 74.0 PBR (x) 11.3 4.8 9.3 8.4 7.5 EV/EBITDA (x) 29.7 48.6 47.3 37.9 33.2 영업이익률 (%) 16.1 3.0 11.2 12.4 13.5 EBITDA 마진 (%) 19.9 7.4 16.2 19.5 21.5 ROE (%) 25.7 3.5 8.3 10.2 10.7 부채비율 (%) 131.3 117.4 98.0 103.3 95.0 주 : IFRS 연결기준
표1 한미약품실적추정 ( 단위 : 억원 ) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17P 1Q18E 2Q18E 3Q18E 4Q18E 2017P 매출액 2,335 2,228 2,276 2,326 2,457 2,295 2,333 2,501 9,166 9,585 YoY(%) (8.9) (5.0) 3.6 35.2 5.2 3.0 2.5 7.5 3.8 4.6 한미약품 1,781 1,719 1,744 1,782 1,824 1,729 1,772 2,014 7,026 7,339 YoY(%) (8.9) (10.2) (1.5) 44.1 2.4 0.6 1.6 13.0 2.2 4.5 북경한미 556 495 540 551 588 525 561 504 2,142 2,178 YoY(%) (7.3) 17.0 26.8 15.0 5.8 6.1 3.9 (8.5) 11.1 1.7 매출총이익 1,344 1,255 1,352 1,233 1,393 1,246 1,353 1,325 5,184 5,318 YoY(%) (6.5) (0.6) 9.9 82.0 3.7 (0.7) 0.1 7.5 12.5 2.6 GPM(%) 57.5 56.3 59.4 53.0 56.7 54.3 58.0 53.0 56.6 55.5 영업이익 314 215 278 29 393 271 283 240 837 1,188 YoY(%) 39.0 236.9 102.2 (118.4) 25.3 25.9 1.6 720.2 212.6 41.9 OPM(%) 13.4 9.7 12.2 1.3 16.0 11.8 12.1 9.6 13.5 13.5 당기순이익 246 121 228 109 330 237 236 182 704 986 YoY(%) (39.9) (43.5) 261.9 (128.4) 34.1 96.8 3.3 67.5 132.4 40.0 NPM(%) 10.6 5.4 10.0 4.7 13.5 10.3 10.1 7.3 7.7 10.3 이베스트투자증권리서치센터 2
표2 한미약품 Valuation 구분 항목 ( 억원 ) 1. 영업가치 (a = b * c) 28,065 한미약품 EBTIDA () (b) 1,871 EV/EBITDA ( 배 ) (c) 15 2. 자회사가치 (d = e + i) 6,713 북경한미 (e = f * g * h) 5,532 순이익 () (f) 299 P/E ( 배 ) (g) 25 지분율 (h) 74% 한미정밀화학 (i = j * k * l) 1,181 순이익 () (j) 125 P/E ( 배 ) (k) 15 지분율 (l) 63% 3. 파이프라인가치 (m = n+o+p+q+r+s+t) 41,517 Efpeglenatide (n) 18,188 Rolontis (o) 6,969 HM71224 (p) 3,653 HM12525A (q) 2,954 Poziotinib (r) 1,531 HM95573 (s) 222 기타 (t) 8,000 4. 순차입금 (u) 2,541 5. 기업가치 (v=a+d+m-u) 73,754 6. 주식수 (w) 11,163,452 적정주가 ( 원 ) (v/w) 660,672 목표주가 ( 원 ) 660,000 자료 : 이베스트투자증권리서치센터 이베스트투자증권리서치센터 3
표 3 한미약품 R&D 파이프라인 과제명 적응증 전임상 1상 2상 3상 비고 Laps GCSF Analog (Rolontis, 에플라페그라스팀 ) 호중구감소증 Spectrum 대상계약체결 Oraxol ( 파크리탁셀, HM30181A) 유방암, 위암 Athenex 대상계약체결 Olita ( 올무티닙 ) 폐암 Zai Lab 대상계약체결 Laps Exd4 Analog ( 에페글레나타이드 ) 당뇨, 비만 Sanofi 대상계약체결 Pan-HER 억제제 ( 포지오티닙 ) 고형암 Spectrum, Luye 대상계약체결 BTK 면역치료제 (HM71224) 자가면역질환 Eli Lilly 대상계약체결 Luminate (Integrin 저해제 ) 망막질환 Allergro로부터 L/I Laps hgh ( 에페소마트로핀 ) 성장호르몬결핍증 Laps GLP/GCG (HM12525A) 당뇨, 비만 Janssen 대상계약체결 Laps Insulin (HM12460A) 당뇨 Laps Insulin (HM12470) 당뇨 RAF 항암제 (HM95573) 고형암 Genentech 대상계약체결 Oratecan ( 이리노테칸, HM30181A) 고형암 Athenex 대상계약체결 Src/Tubulin (KX2-391) 고형암 Athenex로부터 L/I Laps Insulin Combo (HM14220) 당뇨 Sanofi 대상계약체결 Laps Triple Agonist (HM15211) 비만, 비알코올성지방간염 Laps Glucagon Analog (HM15136) 선천성고인슐린증 Laps ASB (HM15450) 뮤코다당체침착증 Laps GLP-2 2 Analog (HM15910) 단장증후군 FLT3 항암제 (HM43239) 급성골수성백혈병 GMB 유전자세포치료제 (HM21001) 줄기세포활용항암신약 아주대학교와공동개발 PD-1/TAA1 ( 면역, 표적이중항체 ) 고형암 Innovent와파트너십체결 PD-1/TAA2 ( 면역, 표적이중항체 ) 고형암 PD-1/TAA3 ( 면역, 표적이중항체 ) 고형암 이베스트투자증권리서치센터 4
한미약품 (128940 128940) 재무상태표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 유동자산 1,145 841 599 624 559 현금및현금성자산 138 130 46 90 63 매출채권및기타채권 785 272 206 166 114 재고자산 158 190 202 218 225 기타유동자산 64 248 145 151 157 비유동자산 577 756 965 1,136 1,304 관계기업투자등 42 26 28 29 30 유형자산 416 599 781 936 1,087 무형자산 67 40 52 64 75 자산총계 1,723 1,597 1,563 1,761 1,863 유동부채 674 544 453 572 584 매입채무및기타재무 225 261 206 222 230 단기금융부채 103 171 154 254 254 기타유동부채 346 112 92 96 100 비유동부채 304 318 321 322 324 장기금융부채 264 161 283 283 283 기타비유동부채 40 157 38 39 41 부채총계 978 862 774 894 908 지배주주지분 675 659 711 787 877 자본금 26 26 28 28 28 자본잉여금 418 417 415 415 415 이익잉여금 228 229 286 362 452 비지배주주지분 ( 연결 ) 70 75 79 79 79 자본총계 745 735 790 866 955 손익계산서 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 매출액 1,318 883 917 959 993 매출원가 398 422 399 427 441 매출총이익 919 461 518 532 552 판매비및관리비 707 434 416 413 418 영업이익 212 27 102 119 134 (EBITDA) 262 66 148 187 214 금융손익 -6 10-16 -6-8 이자비용 12 10 10 10 12 관계기업등투자손익 0 0 0 0 0 기타영업외손익 4-28 -5 5 15 세전계속사업이익 210 8 82 118 141 계속사업법인세비용 48-22 10 18 25 계속사업이익 162 30 71 100 116 중단사업이익 0 0 0 0 0 당기순이익 162 30 71 100 116 지배주주 154 23 57 77 89 총포괄이익 161 21 72 100 116 매출총이익률 (%) 69.8 52.2 56.5 55.5 55.6 영업이익률 (%) 16.1 3.0 11.2 12.4 13.5 EBITDA마진률 (%) 19.9 7.4 16.2 19.5 21.5 당기순이익률 (%) 12.3 3.4 7.8 10.4 11.7 ROA (%) 11.2 1.4 3.6 4.6 4.9 ROE (%) 25.7 3.5 8.3 10.2 10.7 ROIC (%) 20.4 2.4 10.2 9.0 8.9 현금흐름표 ( 십억원 ) 2015 2016 2017E 영업활동현금흐름 104 419 20 188 224 당기순이익 ( 손실 ) 162 30 71 100 116 비현금수익비용가감 121 72 62 46 54 유형자산감가상각비 27 36 42 63 74 무형자산상각비 23 3 4 5 6 기타현금수익비용 -18-13 16-21 -25 영업활동자산부채변동 -116 338-100 42 54 매출채권감소 ( 증가 ) -492 527 39 40 51 재고자산감소 ( 증가 ) -26-35 -14-15 -8 매입채무증가 ( 감소 ) 3-8 -14 15 8 기타자산, 부채변동 399-147 -111 2 2 투자활동현금 -117-361 -142-244 -252 유형자산처분 ( 취득 ) -119-200 -229-218 -225 무형자산감소 ( 증가 ) -14-23 -16-17 -17 투자자산감소 ( 증가 ) 17-138 105-5 -5 기타투자활동 0 0-2 -4-4 재무활동현금 95-63 43 100 0 차입금의증가 ( 감소 ) 95-36 50 100 0 자본의증가 ( 감소 ) 0-20 0 0 0 배당금의지급 0 20 0 0 0 기타재무활동 0-7 -6 0 0 현금의증가 86-8 -85 44-27 기초현금 52 138 130 46 90 기말현금 138 130 46 90 63 주요투자지표 2015 2016 2017E 투자지표 (x) P/E 49.1 136.7 116.4 86.2 74.0 P/B 11.3 4.8 9.3 8.4 7.5 EV/EBITDA 29.7 48.6 47.3 37.9 33.2 P/CF 26.8 31.2 49.5 45.3 38.8 배당수익률 (%) 0.3 n/a n/a n/a n/a 성장성 (%) 매출액 73.1-33.0 3.9 4.6 3.5 영업이익 514.8-87.4 282.4 16.3 12.7 세전이익 474.8-96.2 919.9 44.3 20.1 당기순이익 274.3-81.3 135.8 39.3 16.5 EPS 334.6-84.9 143.4 34.9 16.5 안정성 (%) 부채비율 131.3 117.4 98.0 103.3 95.0 유동비율 170.0 154.5 132.2 109.1 95.8 순차입금 / 자기자본 (x) 24.9 0.3 36.7 39.4 38.2 영업이익 / 금융비용 (x) 17.3 2.7 10.6 12.3 11.6 총차입금 ( 십억원 ) 368 332 437 537 537 순차입금 ( 십억원 ) 185 2 290 341 365 주당지표 ( 원 ) EPS 13,858 2,090 5,087 6,865 7,998 BPS 60,484 59,097 63,653 70,518 78,516 CFPS 25,356 9,171 11,954 13,068 15,266 DPS 2,000 n/a n/a n/a n/a 이베스트투자증권리서치센터 5
한미약품목표주가추이 투자의견변동내역 ( 원 ) 800,000 700,000 600,000 500,000 주가 목표주가 일시 투자의견 목표가격 2017.12.11 변경 신재훈 2017.12.11 Buy 660,000 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 일시 투자의견 목표가격 최고대비 괴리율 (%) 최저대비 평균대비 400,000 300,000 200,000 100,000 0 16/01 16/08 17/03 17/10 Compliance Notice 본자료에기재된내용들은작성자본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다 ( 작성자 : 신재훈 ) 본자료는고객의증권투자를돕기위한정보제공을목적으로제작되었습니다. 본자료에수록된내용은당사리서치본부가신뢰할만한자료및정보를바탕으로작성한것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로참고자료로만활용하시기바라며유가증권투자시투자자자신의판단과책임하에최종결정을하시기바랍니다. 따라서본자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본자료는당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며어떠한경우에도당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형될수없습니다. _ 동자료는제공시점현재기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사에서 1% 이상보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목은전일기준현재당사의조사분석담당자및그배우자등관련자가보유하고있지않습니다. _ 동자료의추천종목에해당하는회사는당사와계열회사관계에있지않습니다. 투자등급및적용기준 구분 투자등급 guide line ( 투자기간 6~12 개월 ) 투자등급 Sector 시가총액대비 Overweight ( 비중확대 ) ( 업종 ) 업종비중기준 Neutral ( 중립 ) 투자등급 3 단계 Underweight ( 비중축소 ) 적용기준 ( 향후 12 개월 ) 투자의견비고비율 Company 절대수익률기준 Buy ( 매수 ) +20% 이상기대 91.6% 2015 년 2 월 2 일부터당사투자등급이기존 ( 기업 ) 투자등급 3 단계 Hold ( 보유 ) -20% ~ +20% 기대 8.4% 4 단계 (Strong Buy / Buy / Marketperform / Sell) 에서 Sell ( 매도 ) -20% 이하기대 3 단계 (Buy / Hold / Sell) 로변경 합계 100.0% 투자의견비율은 2017.1. 1 ~ 2017. 12. 31 당사리서치센터의의견공표종목들의맨마지막공표의견을기준으로한투자등급별비중임 ( 최근 1 년간누적기준. 분기별갱신 ) 이베스트투자증권리서치센터 6