농심 (437) 어려운환경에서얻은알찬실적 음식료 Company Report 217.8.16 (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 42, 현재주가 (17/8/14, 원 ) 319,5 상승여력 31% 영업이익 (, 십억원 ) 14 Consensus 영업이익 (, 십억원 ) 11 EPS 성장률 (,%) -53.4 MKT EPS 성장률 (,%) 42.1 P/E(,x) 2.9 MKT P/E(,x) 9.7 KOSPI 2,334.22 시가총액 ( 십억원 ) 1,943 발행주식수 ( 백만주 ) 6 유동주식비율 (%) 49.6 외국인보유비중 (%) 21.3 베타 (12M) 일간수익률.6 52주최저가 ( 원 ) 283,5 52주최고가 ( 원 ) 367, 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가.5-7.4-1.6 상대주가 3.9-17.7-21.5 13 12 11 1 9 8 [ 음식료 / 담배 ] 농심 백운목 2-3774-1679 wm.baek@miraeasset.com 홍수지 2-3774-1853 susie.hong@miraeasset.com KOSPI 7 16.8 16.12 17.4 17.8 17 년 2Q 실적, 라면매출증가에큰의미 농심의 2Q 실적은매출액 1.7% 증가 ( 국내 3.2% 증가, 해외 4.5% 감소 ), 영업이익 (182 억 원 ) 47.% 증가 ( 국내 194.6% 증가, 해외 9.2% 감소 ) 했다. 매출액은국내라면매출증가, 미국법인호조, 스낵과음료호조때문이다. 영업이익증가는라면가격인상, 원 / 부재료 ( 밀가 루, 포장재등 ) 가격안정에의한매출원가율하락과판관비축소때문이었다. 라면매출은 2.2% 증가했다. 16 년 2Q~17 년 1Q 에라면매출이감소했기때문에 2Q 의라면매 출증가는의미가크다. 국내판매량이 3.% 감소했으나, 라면가격인상으로판매단가 (ASP) 는 5.3% 상승했기때문이다. 라면시장점유율 ( 금액 ) 은 55.2 5.2%(YoY 1.2%p 상승 ) 로 16 년 1~2Q 를바닥으로꾸준히상승중이다. 스낵은가격인상효과, 전통스낵제품의시장선호도증가 등으로 4.5% 증가했다. 해외법인은매출액 4.5% 감소, 영업이익 9.2% 감소했는데, 국가별로희비가엇갈렸다. 미 국은판촉강화, 취급품목확대, 지역확대, 채널확대등으로매출액 9.6% 증가, 영업이익 51.3% 증가했다. 미국은좋은실적이이어지고있다. 중국은한한령 ( ) 으로인해판매 부진, 반품증가, 고정비부담등으로매출액 24.3% 감소, 영업이익 3 억원적자를보였다. 17 년하반기에도실적회복은지속 17 년 3~4Q 영업이익은 21.3%, 16.2% 증가할전망이다. 영업이익증가의이유는첫째, 라면 가격인상효과가하반기에도지속될전망이다. 둘째, 경쟁사의가격인상 ( 또는예상 ) 으로 농심의가격경쟁력이회복되어시장점유율도지속상승할전망이다. 셋째, 밀가루, 팜유, 포장재등주요원 / 부재료도안정세로원가상승이슈가없다. 넷째, 마케팅비용이조금씩진정될전망이다. 15~16 년라면시장은오뚜기의저가마케팅 과다수의신제품출시로라면전쟁이있었다. 17 년 4Q 에는가격마케팅 ( 저가강조 ) 의한 계, 신제품에대한소비자의수용피로감등으로마케팅비용이더이상늘어나지않을전망 이다. 18 년에는 3 년간과도하게진행된점유율경쟁이진정될것으로본다. 중국은 2Q 에바닥을형성한후 3Q 부터바닥탈출을예상한다. 하반기전체로는매대회복이 이루어지면서매출액은 16 년하반기수준, 영업이익은 BEP 가예상된다. 투자의견매수, 목표주가 42 만원유지 농심은주력제품인라면에서점유율이회복되고있다. 또 15~16 년실적부진을가져온점 유율경쟁이 18 년부터는완화될전망이다. 비교가능한해외라면업체와 Valuation 을비교 해도가격메리트가있어현재주가에서는매수관점에서접근해야한다. 결산기 (12월 ) 12/14 12/15 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 ( 십억원 ) 2,42 2,182 2,217 2,254 2,336 2,418 영업이익 ( 십억원 ) 74 118 9 14 113 121 영업이익률 (%) 3.6 5.4 4.1 4.6 4.8 5. 순이익 ( 십억원 ) 65 117 199 93 11 18 EPS ( 원 ) 1,687 19,291 32,764 15,257 16,671 17,693 ROE (%) 4.3 7.4 11.6 5.2 5.5 5.6 P/E ( 배 ) 23.6 22.8 1.1 2.9 19.2 18.1 P/B ( 배 ) 1. 1.6 1.1 1. 1..9 배당수익률 (%) 1.6.9 1.2 1.3 1.3 1.3 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익
표 1. 농심의 17 년 2Q 실적발표 ( 십억원,%) 1Q16 발표치 미래에셋대우 컨센서스 YoY 증감률 매출액 527.2 555.4 536.3 539.9 542.6 1.7-3.4 영업이익 12.4 32.5 18.2 19.1 18. 47. -43.8 세전이익 2.5 4.2 22.8 23.2 22.8 1.8-43.4 순이익 14.7 29.7 15.9 18.5 19.1 8.5-46.4 영업이익률 2.4 5.8 3.4 3.5 3.3 - - 순이익률 2.8 5.3 3. 3.4 3.5 - - QoQ 표 2. 농심의 17 년 2Q 지역별실적 ( 십억원,%) 매출액 영업이익 영업이익률 증가율 증가율 한국 424.2 437.9 3.2 5.4 16. 194.6 1.3 3.6 해외법인 12.9 98.3-4.5 5.7.6-9.2 5.5.6 중국 41.2 31.2-24.3 3.2-3. -196.2 7.7-9.7 미국 48. 52.6 9.6 2.2 3.3 51.3 4.5 6.2 일본 9.2 9.7 5.7.2.2 39.1 1.6 2.2 호주 4.5 4.8 5.9.2.1-44.7 4.2 2.2 조정.. - 1.3 1.7 - - - 연결실적 527.2 536.3 1.7 12.4 18.2 47. 2.4 3.4 표 3. 농심의분기별수익예상 ( 십억원,%) 16 16 1Q 2Q 3Q 4Q 1Q 2Q 3QF 4QF 매출액 568 527 548 574 555 536 566 596 2,217 2,254 2,336 영업이익 32 12 23 22 32 18 28 26 9 14 113 세전이익 156 21 31 25 4 23 31 33 233 127 137 순이익 144 15 23 18 3 16 23 24 199 93 11 영업이익률 5.7 2.4 4.2 3.9 5.8 3.4 4.9 4.3 4. 4.6 4.8 순이익률 25.3 2.8 4.2 3.1 5.4 3. 4.1 4.1 9. 4.1 4.3 매출액증가율 5.2 -.4.3 1.4-2.2 1.7 3.4 3.9 1.6 1.7 3.6 영업이익증가율 17.1-48.7-39.4-23.4.2 47. 21.3 16.2-24.2 16. 8.5 세전이익증가율 389.5-57.3-18.9-27.7-74.3 1.8.9 3.2 52. -45.4 7.7 순이익증가율 514.5-59.7-2.9-38. -79.3 6.6 -.9 37.6 69.8-53.4 9.3 주 : 16년세전이익, 순이익증가는 16년 1Q에과징금환금 1,174 억원환입때문 표 4. 농심의 17~18 년수익예상변경 ( 십억원,%) 변경전 변경후 변경률 매출액 2,258 2,34 2,254 2,336 -.2 -.2 영업이익 14 112 14 113.3.3 세전이익 128 138 127 137 -.2 -.3 순이익 94 12 93 11 -.9 -.5 영업이익률 4.6 4.8 4.6 4.8 - - 순이익률 4.1 4.4 4.1 4.3 - - 변경사유 2 Mirae Asset Daewoo Research
그림 1. 농심과주요라면업체의 PER 그림 2. 농심과주요라면업체의영업이익률 (OPM) (x) 35 18E 19E (%) 16 18E 19E 3 14 25 12 2 15 1 1 8 6 4 5 2 Nongshim Uni- President Toyo Suisan Indofood CBP Nissin Foods Tingyi Nongshim Tingyi Uni- President Nissin Foods Toyo Suisan Indofood CBP 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 그림 3. 농심의라면판매가격 (ASP) 와상승률 그림 4. 농심라면판매량과증가율 ( 백만식 ) (%) 8 농심라면판매량 (L) 2 증가율 (R) 7 1 6 5-1 4-2 2 4 6 8 1 12 14 16 자료 : 통계청, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 농심의라면시장점유율 그림 6. 농심의해외 ( 미국, 중국, 일본, 호주 ) 실적전망 (%) 8 75 7 시장점유율 ( 금액기준 ) ( 십억원 ) ( 십억원 ) 5 매출액 (L) 3 영업이익 (R) 4 2 65 3 1 6 55 2 5 2 4 6 8 1 12 14 16 1 1 11 12 13 14 15 16-1 Mirae Asset Daewoo Research 3
농심 (437) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 매출액 2,217 2,254 2,336 2,418 유동자산 1,57 1,112 1,216 1,321 매출원가 1,54 1,56 1,556 1,68 현금및현금성자산 179 2 271 343 매출총이익 713 748 78 81 매출채권및기타채권 223 231 24 248 판매비와관리비 624 645 667 689 재고자산 169 176 182 188 조정영업이익 9 14 113 121 기타유동자산 486 55 523 542 영업이익 9 14 113 121 비유동자산 1,424 1,394 1,39 1,391 비영업손익 143 23 24 25 관계기업투자등 금융손익 7 7 7 8 유형자산 1,92 1,58 1,52 1,51 관계기업등투자손익 무형자산 59 61 59 58 세전계속사업손익 233 127 137 146 자산총계 2,481 2,56 2,66 2,712 계속사업법인세비용 34 35 36 38 유동부채 549 566 585 64 계속사업이익 199 93 11 18 매입채무및기타채무 279 29 3 311 중단사업이익 단기금융부채 4 37 37 37 당기순이익 199 93 11 18 기타유동부채 23 239 248 256 지배주주 199 93 11 18 비유동부채 13 117 12 122 비지배주주 장기금융부채 59 44 44 44 총포괄이익 177 67 11 18 기타비유동부채 71 73 76 78 지배주주 178 79 12 127 부채총계 679 683 75 726 비지배주주 -1-12 -19-2 지배주주지분 1,789 1,811 1,889 1,973 EBITDA 175 187 195 23 자본금 3 3 3 3 FCF 164 82 17 17 자본잉여금 121 121 121 121 EBITDA 마진율 (%) 7.9 8.3 8.3 8.4 이익잉여금 1,721 1,768 1,846 1,93 영업이익률 (%) 4.1 4.6 4.8 5. 비지배주주지분 13 12 12 12 지배주주귀속순이익률 (%) 9. 4.1 4.3 4.5 자본총계 1,82 1,823 1,91 1,985 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/16 12/ 12/ 12/19F 12/16 12/ 12/ 12/19F 영업활동으로인한현금흐름 221 149 182 187 P/E (x) 1.1 2.9 19.2 18.1 당기순이익 199 93 11 18 P/CF (x) 5.8 9.5 9.2 8.9 비현금수익비용가감 147 113 11 111 P/B (x) 1.1 1. 1..9 유형자산감가상각비 84 82 81 81 EV/EBITDA (x) 8.6 7.4 6.6 5.9 무형자산상각비 1 1 1 1 EPS ( 원 ) 32,764 15,257 16,671 17,693 기타 62 3 28 29 CFPS ( 원 ) 56,886 33,734 34,758 35,98 영업활동으로인한자산및부채의변동 -8-37 5 5 BPS ( 원 ) 37,539 31,926 323,794 337,684 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) -13-15 -8-8 DPS ( 원 ) 4, 4, 4, 4, 재고자산감소 ( 증가 ) 1-1 -6-6 배당성향 (%) 11.6 25. 22.8 21.5 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) -6 14 1 11 배당수익률 (%) 1.2 1.3 1.3 1.3 법인세납부 -52-29 -36-38 매출액증가율 (%) 1.6 1.7 3.6 3.5 투자활동으로인한현금흐름 -135-93 -84-88 EBITDA 증가율 (%) -11.6 6.9 4.3 4.1 유형자산처분 ( 취득 ) -48-67 -75-8 조정영업이익증가율 (%) -23.7 15.6 8.7 7.1 무형자산감소 ( 증가 ) -4 EPS증가율 (%) 69.8-53.4 9.3 6.1 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) -83-21 -2-2 매출채권회전율 ( 회 ) 1.2 9.9 9.9 9.9 기타투자활동 -5 11 12 재고자산회전율 ( 회 ) 13. 13.1 13.1 13. 재무활동으로인한현금흐름 -77-36 -27-27 매입채무회전율 ( 회 ) 5.3 5.3 5.3 5.3 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -53-19 ROA (%) 8.1 3.7 4. 4. 자본의증가 ( 감소 ) -1 ROE (%) 11.6 5.2 5.5 5.6 배당금의지급 -23-23 -23-23 ROIC (%) 7. 7. 8.1 8.7 기타재무활동 -1 7-4 -4 부채비율 (%) 37.7 37.5 37.1 36.6 현금의증가 11 21 71 72 유동비율 (%) 192.4 196.5 27.8 218.6 기초현금 169 179 2 271 순차입금 / 자기자본 (%) -29. -31.8-35.1-38.1 기말현금 179 2 271 343 조정영업이익 / 금융비용 (x) 26.9 28.7 31.1 33.4 4 Mirae Asset Daewoo Research
투자의견및목표주가변동추이종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 농심 (437) 216.12.5 매수 42, 원 216.11.1 매수 37, 원 216.8.17 매수 43, 원 215.11.3 매수 5, 원 215.11.15 매수 45, 원 215.9.9 매수 43, 원 215.8.17 매수 4, 원 215.5.26 Trading Buy 32, 원 ( 원 ) 농심 6, 5, 4, 3, 2, 1, 15.8 16.8 17.8 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 69.67% 17.6% 13.27%.% * 217 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. Mirae Asset Daewoo Research 5