218 년 7 월 3 일 I Equity Research 화장품 2QPre: 불확실성해소시기 브랜드업체들실적차별화 2분기화장품업종세가지흐름이감지되고있다. 첫째, 메이저브랜드업체들의영업이익은면세점실적으로희비가엇갈릴것으로예상된다. 아모레퍼시픽의면세점채널은중국인바운드저하로 YoY 3% 성장에그치면서부진한반면, LG생활건강은따이공기반으로 YoY 7% 증가하면서시장기대치에부합하는양호한실적이예상된다. 둘째, 중소형브랜드는양극화가심화될전망이다. 애경산업과네오팜은국내외높은브랜드력을기반으로 QoQ, YoY 큰폭증익이예상되지만, 대부분중소형브랜드업체들은그렇지못하다. ODM/ 부자재업체들실적턴어라운드본격화셋째, ODM/ 부자재업체들의실적턴어라운드가본격화될것으로보인다. 218년은 ODM/ 부자재업체들의턴어라운드해다. 1) 중국과미국생산공장등신규투자효과가가시화되고있고, 2) 중국인바운드부진에도불구하고, 온라인 / 홈쇼핑 /H&B스토어등신규채널수요증가와함께수출까지회복하고있기때문이다. 신규채널및중소형브랜드업체들의약진은기존메이저브랜드및원브랜드업체들에게는부담이지만, ODM/ 부자재업체들에게는긍정적사업환경이다. 실적모멘텀은 1분기코스맥스가선봉에섰고, 2분기한국콜마, 3분기코스메카코리아 / 연우순이다. Top picks 및관심종목 Industry In-depth Overweight 종목명투자의견 TP(12M) CP(7 월 2 일 ) 한국콜마 (16189) BUY 97, 원 81,8 원 연우 (11596) BUY 38, 원 26,15 원 아모레퍼시픽 (943) BUY 37, 원 314,5 원 애경산업 (1825) BUY 9, 원 75,7 원 Analyst 박종대 2-3771-8544 forsword@hanafn.com RA 배송이 2-3771-752 songi73@hanafn.com 투자판단 : ODM/ 부자재저점매수유효 ODM/ 부자재업체들의투자매력도가높다. Top Picks 로한국콜마 (BUY, TP 9.7만원 ) 와연우 (BUY, TP 3.8만원 ) 를추천한다. 코스맥스 (BUY, TP 2.5만원 ) 대비상당히저평가돼있다. 2분기매출은역대최대치를기록하면서높은성장잠재력을보여주고있다. 2분기실적발표에서각각헬스케어 ( 한국콜마 ), 인건비증가부담 ( 연우 ) 우려가해소될경우높은주가모멘텀을기대할수있다. 브랜드에대한투자는선별적으로가져가는것이바람직하다. 아모레퍼시픽 (BUY, TP 39 37만원 ) 과애경산업 (BUY, TP 9만원, 신규 ) 모두밸류에이션부담이크지만, 각각판매규제완화와중국향높은실적모멘텀에주목할필요가있다. 네오팜 (BUY, TP 6만원 ) 은중소형우량주로투자가치가높다.
CONTENTS 1. 2분기화장품업종흐름세가지 3 1) 메이저브랜드, 엇갈리는면세점실적 3 2) ODM/ 부자재, 실적턴어라운드본격화 6 3) 중소형브랜드, 양극화 7 2. 브랜드업체 : LG생활건강, 애경산업, 네오팜호조 8 1) 아모레퍼시픽 : 면세점 YoY 3% 성장에그칠듯 8 2) LG생활건강 : 면세점 / 중국법인호조 8 3) 애경산업 : 높아지는브랜드력 8 4) 클리오 : 중국사업매출미진 9 5) 네오팜 : 브랜드 / 채널다각화성공 9 3. ODM/ 용기 / 원료업체 : 실적턴어라운드본격화 1 1) 코스맥스 : 확대되는실적모멘텀 1 2) 한국콜마 : 증익전환, 헬스케어불확실성해소 1 3) 코스메카코리아 : 역대최대매출, 잉글우드랩불확실성관건 1 4) 연우 : 역대최대매출, 인건비우려해소관건 11 5) SK바이오랜드 : YoY 증익이지만아쉬운실적 11 4. 투자판단 : ODM/ 부자재저점매수유효 12 1) Top Picks 한국콜마 / 연우, 불확실성해소되는업체들 12 2) 브랜드투자는선별적 / 제한적 : 아모레퍼시픽 / 애경산업 / 네오팜 12 Top Picks 및관심종목 15 한국콜마 (16189) 16 연우 (11596) 2 아모레퍼시픽 (943) 24 애경산업 (1825) 28
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 1. 2 분기화장품업종흐름세가지 1) 메이저브랜드, 엇갈리는면세점실적 면세점 : LG 생활건강 ( 따이공 )> 아모레퍼시픽 ( 중국인바운드 ) 아모레퍼시픽과 LG생활건강의실적은면세점에의해갈릴가능성이크다. 최근중국인바운드회복지연에도불구하고, 면세점판매실적은따이공수요에의해선전하고있다. 아모레퍼시픽면세점채널매출성장률은중국인바운드증가율과동일한궤적을그린다. 엄격한판매규제때문이다. 2분기중국인바운드증가율대비 15%p 내외낮은성장률을보이고있다. 2분기중국인바운드증가율은 YoY 45%, 아모레퍼시픽면세점채널매출은 YoY 3% 수준으로추정할수있다. 이는기존추정치 (YoY 45%) 를하회하는수치다. 만일면세점매출이 YoY 3% 수준으로떨어질경우영업이익은기존추정치대비 9억원 ( 매출감소분 36억원 *OPM 25% 적용 ) 감소할수있다. 반면, LG생활건강은따이공수요에도어느정도대응하고있다. 2분기면세점산업성장률은 YoY 6%, LG생활건강면세점채널성장률을 YoY 7% 로추정한다. 그동안전체면세점매출신장률과유사한성장률을보였다는점을감안하면 2분기실적은기대치에부합할가능성이크다. 그림 1. 아모레퍼시픽면세점채널과중국인바운드증가율 그림 2. LG 생활건강면세점채널과전체면세점산업성장률 (YoY, %) 1 8 6 4 2 (2) (4) (6) (8) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 주 : 218 년 2 분기는추정치 자료 : 아모레퍼시픽, 면세점협회, 하나금융투자 아모레퍼시픽면세점매출증가율중국인바운드증가율 (YoY, %) 12 1 8 6 4 2 (2) (4) LG 생활건강면세점매출증가율면세점매출성장률 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 주 : 218 년 2 분기는추정치 자료 : LG 생활건강, 산업통상자원부, 하나금융투자 3
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 1. 화장품커버리지 / 관심종목 2 분기및연간실적전망 ( 단위 : 십억원, %) 종목항목 2Q17 2Q18F YoY(%) 217 218F YoY(%,%p) Con.(2Q18) Con.(218) * 아모레퍼시픽매출 1,25 1,334 1.7 5,139 5,69 9.1 1,393 5,734 영업이익 12 157 54.9 596 689 15.6 175 746 순이익 77 119 53.7 398 521 3.8 131 548 OPM 8.4 11.8 11.6 12.3 12.6 13. * 아모레 G 매출 1,413 1,573 11.3 6,29 6,522 8.2 1,71 6,831 영업이익 13 198 51.8 732 841 15. 24 958 순이익 46 63 38.3 23 272 34.4 79 33 OPM 9.2 12.6 12.1 12.9 14.1 14. *LG 생활건강매출 1,488 1,687 13.3 6,271 6,689 6.7 1,663 6,685 영업이익 232 266 14.5 93 1,17 19. 265 1,51 순이익 168 183 8.8 619 775 25.3 194 727 OPM 15.6 15.8 14.8 16.5 16. 15.7 * 클리오매출 4.8 46.2 13.4 194 23 5. 51.1 225.5 영업이익.2.1-44.5 11 1-6.3 3.1 16.7 순이익 2.4 -.6 적전 8 6-21.7 3.9 16.2 OPM.4.2 5.6 5. 6. 7.4 * 코스메카코리아매출 49.9 75.2 5.9 182.5 287.2 57.3 68.8 261.2 영업이익 5.2 5.1-2.3 1.9 16.8 53.6 5.8 15.2 순이익 4.9 4.3-11.4 9.9 14.4 45.1 4.1 12.9 OPM 1.5 6.8 6. 5.9 8.4 5.8 * 코스맥스매출 232.3 32.8 38.1 883.9 1237.5 4. 316. 1,24.5 영업이익 14.3 17.6 23.2 35.1 6.4 71.8 18.8 62.8 순이익 1.5 15.2 43.8 17.1 5.1 193.7 13.7 45.2 OPM 6.2 5.5 4. 4.9 5.9 5.2 * 한국콜마매출 27 255 23.4 822 1,6 22.5 283.9 1,126.6 영업이익 17 19 12.9 67 75 12.7 25.5 97.8 순이익 13 14 6. 47 53 11.5 15.8 58.8 OPM 8.2 7.5 8.2 7.5 9. 8.7 * 한국콜마홀딩스매출 119.3 157 31.5 488 637 3.6 182. 674.6 영업이익 15.8 18 13.9 63 81 3. 21. 81.7 순이익 24.4 16-34.6 63 72 13.5 43.2 OPM 13.3 11.5 12.9 12.8 12.1 * 연우매출 55.3 7.7 28. 228.7 269.5 17.8 69.1 268.3 영업이익 3. 2.8-6.6 9.1 11.6 27.8 4.4 14.7 순이익 5.7 2.7-52.5 8. 11. 37.8 3.7 12.6 OPM 5.5 4. 4. 4.3 6.3 5.5 * 네오팜매출 13. 16.5 26.6 53.6 69. 28.6 16.5 7. 영업이익 3.5 5.3 5.4 14. 2. 42.5 4.6 19.3 순이익 3. 4. 32.5 11.6 15.3 31.6. 16.1 OPM 26.9 32. 26.2 29. 28.2 27.6 * 애경산업매출 133.2 167. 25.4 628.9 728.9 15.9 166.8 725.6 영업이익 1.4 2.5 97.7 49.7 88.9 78.8 16.1 72.1 순이익 7.4 16.1 116.3 69.6 69.8.2 13.6 58.1 OPM 7.8 9. 7.9 12.2 9.7 9.9 에이블씨앤씨매출 91.5 74.8-18.3 332.2 3. -9.7 9.1 412.6 주 2: * 는연결기준자료 : 각사, 하나금융투자 영업이익 4.1 1.8-56.4 7.7 2.1-72.9 2.6 21.5 순이익 3.5 1.7-51.5 4.4 1.5-65.4 2.8 18.8 OPM 4.5 2.4 2.3.7 2.9 5.2 4
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 1. 화장품커버리지 / 관심종목 2 분기및연간실적전망 ( 계속 ) ( 단위 : 십억원, %) *SK 바이오랜드매출 22.3 23.2 4.4 12.6 111.8 9. 27.3 114.8 영업이익 2.2 2.8 26.7 16. 19.3 2.6 4. 18.8 순이익 2.3 2.1-9.4 12. 14.9 24.2 3.5 13.6 OPM 9.9 12. 15.6 17.3 14.6 16.4 * 에스디생명공학매출 27.5 4.1 46.1 127.4 181.2 42.2 46.2 176.6 영업이익 2.2 6. 173.4 19.4 25.4 3.5 7. 28.6 순이익 1.5 4. 175.4 13.5 18.7 38.7 23.6 OPM 8. 15. 15.3 14. 15.2 16.2 * 잇츠한불매출 42.7 58.8 37.9 245.7 265.2 7.9 62.4 29.5 영업이익 -1.5 8.4 흑전 45.4 51.1 12.6 1.6 66.5 순이익 -.5 4.6 흑전 27. 28.5 5.4 6.4 43. OPM -3.5 14.3 18.5 19.3 17. 22.9 * 리더스코스메틱매출 28.2 43. 52.5 139.9 179.4 28.2 162.3 주 2: * 는연결기준자료 : 각사, 하나금융투자 영업이익 -1.8 1.4 흑전 -.3 8.4 흑전 16.5 순이익 -.6.4 흑전 -5.9 3.7 흑전 14.2 OPM -6.3 3.3 -.2 4.7 1.2 2) ODM/ 부자재, 실적턴어라운드본격화 신규투자효과가시화국내신규채널수요증가실적개선순서 : 코스맥스 한국콜마 연우 / 코스메카코리아한국콜마 2분기실적발표로불확실성해소가능 218년은 ODM/ 부자재업체들의턴어라운드해라고볼수있다. 전체적으로성장률이회복하는이유는첫째, 중국과미국생산공장등신규투자효과가가시화되고있고, 둘째, 국내사업의경우중국인바운드부진에도불구하고, 온라인 / 홈쇼핑 /H&B스토어등신규채널수요증가와함께수출까지회복하고있기때문이다. 신규채널및중소형브랜드업체들의약진은기존메이저브랜드및원브랜드업체들에게는부담이지만, ODM/ 부자재업체들에게는긍정적사업환경이되고있다. 중국인바운드부진은면세점과원브랜드샵에부담으로작용하고있는데, ODM 업체들은면세점판매와는무관하며, 원브랜드샵은 217년베이스가충분히낮다. 실적개선의순서는명확히정해져있다. 코스맥스가 1분기 (OP YoY 11%) 부터실적개선의선봉에섰다. 2분기 (OP YoY 23%), 3분기 (OP YoY 168%) 실적개선폭은더욱커질수있다. 중국사업은 YoY 25% 고신장하고있으며, 국내사업도 2분기부터 YoY 1% 이상성장하면서수익성개선을본격화할것으로보인다. 미국등신규투자의불확실성이상당히해소되었다. 기저효과까지더해높은실적모멘텀이가능하다. 한국콜마주가가코스맥스대비약했던이유는두가지로분석한다. 첫째, 1분기감익이었고, 둘째, CJ헬스케어인수부담때문이다. 2분기영업이익은 YoY 증익전환할가능성이크다. 매출이역대최대치를기록하고있기때문이다. 문제는 CJ헬스케어인수영향이다. 2분기부터연결계상되는데, 사업규모가크고, 217년호실적은 M&A를앞두고인위적으로만든것이아니냐는의심을받고있기도하다. 실제로 CJ헬스케어의 1분기매출과당기순익은감소했다 ( 매출 1,159억원 (YoY -7%), 당기순익 53억원 (YoY -55%)). 연결계상시영업이익과이자비용이서로상계되면서한국콜마 EPS에부정적영향이없을경우, 불확실성이해소되면서주가모멘텀을형성할것으로예상한다. 5
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 코스메카코리아 : 잉글우드랩인수불확실성해소관건연우 3분기부터증익 52시간근무제도인건비부담완화 코스메카코리아와연우는 3분기부터 YoY 증익전환이가능할것으로보인다. 연우는 2분기 YoY 증익가능성이있지만불확실하다. 두회사모두 2분기역대최대매출이예상되지만코스메카코리아는전년도베이스가높고, 연우는외주용역비등원가부담이크다. 코스메카코리아는잉글우드랩인수가불확실성요인이다. 미국생산기지확보는긍정적이지만, 전년도이회사의영업손실이 8억원이나되는만큼단기실적에는부담으로작용할수있기때문이다. 3분기부터연결계상된다. 5월말발표된 1분기영업손실은 8억원으로부담이크지않다. 2분기실적에큰문제가없을경우하반기양호한주가모멘텀을기대할수있다. 연우는 7월이후주 52시간근무가부담이되고있다. 지난 3년간 Capa 증설은튜브용기와물류자동화에대한투자였다. 실질적으로펌프등기존용기생산 Capa 증가는제한적이었다. 즉, 지속적인수주물량증가를연장및주말근무확대로대응해야하는데, 주 52시간근무제도는이를제약하는요인이된다. 2교대근무를위한신규인원을충원해야하고이는초과근로수당을지급하는것보다인건비부담이크다. 그정도를예단하기어렵기때문에향후실적전망이불투명했고, 주가하락의요인으로작용했다. 2분기실적발표를통해이에대한경영진의전략이명확히전달될경우, 불확실성해소가가능하다. 그림 3. 코스맥스분기별영업이익증감과영업이익률 그림 4. 한국콜마분기별영업이익증감과영업이익률 ( 억원 ) 15 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) (%) 1 ( 억원 ) 1 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) (%) 14 1 5 (5) 8 6 4 2 8 6 4 2 (2) (4) 12 1 8 6 4 2 (1) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F (6) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 코스맥스, 하나금융투자 주 : 헬스케어부문미연결 자료 : 한국콜마, 하나금융투자 그림 5. 코스메카코리아분기별영업이익증감과영업이익률 ( 억원 ) (%) 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) 6 12 4 1 2 8 6 (2) 4 (4) 2 (6) 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 자료 : 코스메카코리아, 하나금융투자 그림 6. 연우분기별영업이익증감과영업이익률 ( 억원 ) (%) 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) 6 18 4 16 14 2 12 1 (2) 8 (4) 6 4 (6) 2 (8) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 연우, 하나금융투자 6
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 3) 중소형브랜드, 양극화 대부분중소형브랜드업체들 실적개선폭제한적 대부분중소형브랜드업체들실적개선폭은제한적이다. 이번 2분기실적발표에서유의해야할점은매출의 YoY 증가율보다 QoQ 증가율을봐야한다는점이다. YoY 증가율은큰의미가없다. 전년도사드보복조치영향베이스가워낙낮기때문이다. 이런기준으로보면대체로실적은좋지못하다. 잇츠한불, 에스디생명공학, 에이블씨엔씨, 리더스코스메틱등대부분업체들이 QoQ 성장이제한적이다. 원브랜드샵업체들은 H&B스토어와온라인채널을통한중소형브랜드업체들의공세에힘들어하는모습이다. 중국향마스크팩수출시장이 4~5월 YoY 13% 고신장하고있지만, JM솔루션이블랙홀처럼수요를흡수하고있기때문에다른마스크팩업체들의수혜는제한적이다. 애경산업과네오팜실적개선의미 QoQ 매출과이익이의미있게증가하는회사는애경산업과네오팜정도다. 이들두회사의특징은탄탄한국내사업을기반으로중국마케팅을확대하고있다는점이다. 대외변수에의한실적변동성이제한적이라는측면에서밸류에이션프리미엄요인이될수있다. 아울러, 최근중국소비자들의한국브랜드에대한관심역시까다로워지고있는상황이다. 국내에서브랜드인지도를높게가져가고있는업체들이중국판매실적연속성을좀더담보할수있을것이다. 그림 7. 마스크팩수출증가추이 그림 8. 마스크팩수출국가별비중추이 ( 백만달러 ) (YoY, %) 한국의마스크팩수출 12 25 한국의마스크팩수출증가율 ( 우 ) 1 2 (%) 6 5 중국홍콩미국일본 8 15 4 6 1 3 4 5 2 2 1 13 14 15 16 17 18 자료 : 관세청, 하나금융투자 (5) 13 14 15 16 17 18 자료 : 관세청, 하나금융투자 7
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 2. 브랜드업체 : LG 생활건강, 애경산업, 네오팜호조 1) 아모레퍼시픽 : 면세점 YoY 3% 성장에그칠듯 AP: OP 1,57억원 (YoY 55%), 면세점 3%, 중국 17% 성장아모레G: OP 1,91억원 (YoY 52%), 이니스프리증익전환 연결영업이익은전년동기대비 55% 증가한 1,57 억원에그칠전망이다. 현재시장기대치 (OP 1,75 억원 ) 를크게하회하는수준이다. 영업이익률이가장높은면세점채널매출성장률이 YoY 3% 에머물기때문이다. 중국법인성장률은 YoY 17% 로추정한다. 면세점과중국법인을제외하면대체로매출은 YoY 감소세다. 국내전문점과대형마트, 백화점을비롯, 생활용품매출도 YoY 소폭감소할전망이다. 방판이 YoY (+) 전환하는것이다소위안이다. 아모레 G 의연결영업이익은 1,91 억원으로 YoY 52% 증가할전망이다. 이니스프리는면세 점채널매출회복으로증익전환이예상되나, 중국지역에서성장률둔화와국내로드샵부 진으로이익증가폭이제한적인수준에머물전망이다. 면세점판매규제완화로 실적추정치상향조정가능성 한편, 아모레퍼시픽면세점판매규제완화는주목해야할정책변화다. 두가지인데, 기존브랜드당 5개에서 SKU당 5개, 인당구매금액을 1, 달러에서 2, 달러로높인것이다. 1주일만프로모션차원에서실시한다는계획이었으나, 내국인에대해서는한달이상연속하고, 따이공등기타관광객수요에대해서는중국웨이신 / 타오바오등 C2C 채널가격변화를보면서유연하게대응한다는방침이다. 이러한판매규제완화는아모레퍼시픽면세점채널매출이 ' 중국인바운드 ' 기반에서 ' 따이공 ' 기반으로독립변수가바뀜을의미한다. 실적추정치를상향조정할수있는이유가된다. 2) LG 생활건강 : 면세점 / 중국법인호조 LG 생활건강 : OP 2,66 억원 (YoY 15%), 면세점 7%, 중국법인 3% 성장 연결영업이익은전년동기대비 15% 증가한 2,66 억원으로추정한다. 현재시장기대치에부합하는양호한수준이다. 면세점채널이 YoY 7%, 중국법인매출이 YoY 3% 이상성장하면서외형성장과수익성개선을견인할전망이다. 다만, 생활용품부문은경쟁심화와온라인채널로수요이전영향으로 YoY 2% 감소가불가피해보인다. 음료부문역시 ASP 인상효과가제한적이다. 3) 애경산업 : 높아지는브랜드력 애경산업 : 수출과면세채널동반 고신장, 대중국브랜드인지도제고 증명 연결매출과영업이익은전년동기대비각각 25%, 98% 증가한 1,67 억원과 25억원수준이가능할전망이다. 생활용품부문부진에도불구하고, 화장품부문매출이 YoY 6% 이상증가하면서외형성장과수익성개선을견인할전망이다. 국내사업 ( 홈쇼핑 ) 은물론, 면세점과수출등전채널이 YoY, QoQ 모두증가하고있다. 홈쇼핑에서안정적이매출신장은협상을높이면서신규브랜드런칭으로수월하게하고있다. 수출증가는대부분역직구에의한것으로특별한마케팅없이제품력과 입소문 에의한것이다. 면세점채널은동일회계기준으로 YoY 25% 매출이증가한것으로파악된다. 수출과면세채널의동반고신장은대중국브랜드인지도제고를단적으로보여주고있다. 물론, 단일브랜드매출이라는점에서불안감이상존하지만, 아직우려보다는기대가크다. 브랜드비즈니스는매출이얼마까지증가할지모른다. 한순간에무너질수도있다. 분기별실적을꾸준히업데이트하면서투자비중을조절해야할것이다. 8
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 4) 클리오 : 중국사업매출미진 클리오 : 매출 YoY 13%, 원가율상승 / 고정비부담, 소폭흑자 연결매출은전년도기저효과로면세점과도매매출이증가세로돌아서면서 YoY 13% 성장한 46억원으로추정한다. 영업이익은간신히흑자를기록할것으로예상되는데, 고마진채널 ( 면세점 ) 비중은하락한반면, 저마진상품 ( 페리페라등 ) 매출비중상승과인건비와마케팅비등고정비증가때문이다. 대중국사업이기대치에못미치고있다는점은중국내브랜드인지도가제한적인수준에머물러있다는말과같다. 5) 네오팜 : 브랜드 / 채널다각화성공 네오팜 : 제로이드 / 리얼베리어 / 더마비 YoY 5% 내외성장 연결매출은 YoY 27% 증가한 165억원, 영업이익은 53억원으로 YoY 5% 나증가할전망이다. 고마진제로이드매출이 YoY 55% 고신장하고, 리얼베리어와더마비도 YoY 5% 내외신장세를지속하면서이익증가폭을확대할전망이다. 중국위생허가를점차늘려가고있다. 현재리얼베리어는 15개정도인데, 하반기 25개까지판매가가능할전망이다. 카테고리확대는유통사 ( 킹킹그룹 ) 판매여력을높여주는요인이다. 그림 9. 아모레퍼시픽분기별영업이익증감과영업이익률 ( 억원 ) (%) 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) 1, 25 그림 1. LG생활건강분기별영업이익증감과영업이익률 ( 억원 ) (%) 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) 1, 18 5 2 8 17 16 15 6 15 14 (5) 1 4 13 (1,) 5 2 12 11 (1,5) 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 1 자료 : 아모레퍼시픽, 하나금융투자 자료 : LG 생활건강, 하나금융투자 그림 11. 애경산업연간매출과영업이익률 그림 12. 네오팜분기별영업이익증감과영업이익률 ( 십억원 ) 8 생활용품화장품영업이익률 ( 우 ) (%) 14 ( 억원 ) (%) 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) 25 4 7 6 5 4 3 2 1 12 1 8 6 4 2 2 15 1 5 35 3 25 2 15 1 5 13 14 15 16 17 18F 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 애경산업, 하나금융투자 자료 : 네오팜, 하나금융투자 9
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 3. ODM/ 용기 / 원료업체 : 실적턴어라운드본격화 1) 코스맥스 : 확대되는실적모멘텀 코스맥스 : OP 176 억원 (YoY 23%), 국내 15%, 중국 25% 성장, 미국손실폭축소 연결영업이익은 176억원으로 YoY 23% 증가하면서, 1분기대비이익증가폭을확대할전망이다. 국내사업이내수수요증가와수출회복으로 YoY 13% 증가하면서 1분기대비수익성이개선되고, 미국사업부문은 QoQ 손실폭을줄이고있기때문이다. 한편, 중국법인 ( 상해 + 광저우 ) 성장률은 1분기보다다소하락한 YoY 25% 수준으로예상되는데, 1분기광저우법인일회성히트상품대량생산효과가소멸했기때문이다. 2) 한국콜마 : 증익전환, 헬스케어불확실성해소 한국콜마 : OP 192억원 (YoY 13%, 헬스케어제외 ), 국내 3% 성장, 유상증자 EPS 희석제한적 ( 주식수증가 + 이자비용감소 ) 연결영업이익은 YoY 13% 증가한 192억원으로추정한다. 국내화장품사업매출이 YoY 3% 증가하면서실적개선을견인할전망이다. 원브랜드샵바이어들은여전히부진하지만, 이를제외한온라인 / 홈쇼핑 /H&B스토어 / 네트워크판매업체향매출이모두좋다. 미국법인은 1분기와유사한무난한개선세에있으나, 중국사업은저마진상품수주확대로영업이익률이 1% 내외에그치는점이아쉬움이다. 5월부터콜마헬스케어 ( 가칭 ) 가연결로계상되는데, 회사측에서는 218년연간매출을 5,2억원, 영업이익 6억원으로제시하고있다 ( 위로금제외시 OP 8억원 ). 218년연결계상매출 (2분기이후 ) 은 3,6 억원, 영업이익은 42억원으로보고있다. 위로금 2억원은 3분기에일시계상될예정으로 2분기실적과는무관하다. 한편, 한국콜마는유상증자 1, 억원 ( 약 124만주, 전체주식의약 5.8%) 을공시했다. 한국콜마홀딩스가전량가져가면서, 한국콜마홀딩스의지분율은 27.8% 로상승한다. 한국콜마홀딩스는우선주 (RCPS 등 ) 발행을통해자금을마련했다. 한국콜마는차입금상환에전액사용할방침이다. EPS에미치는영향은제한적이다. 유상증자는 EPS 하락요인이나이자비용감소를감안 ( 연간 3억원가정시, EPS 5% 이상개선요인 ) 하면큰변화가없다. 한국콜마홀딩스 : 18 억원 (YoY 14%), 콜마비앤에이치 15 억원 (YoY 24%) 한국콜마홀딩스의연결영업이익은 18억원으로 YoY 14% 증가할전망이다. 콜마비앤에이치 (OP 15억원 YoY 24%) 와콜마파마 (OP 3억원, YoY 5%), 콜마스크 (OP 1억원, 신규 ) 등주요계열사실적모멘텀이탁월하다. 이번유상증자를통해보통주가 6% 증가하게되었다. EPS 희석요인이지만, 애초밸류에이션이높지않았고, 한국콜마지분율상승을통해 EPS 증가가예상되기때문에뚜렷한주가하락의요인으로보기어렵다. 3) 코스메카코리아 : 역대최대매출, 잉글우드랩불확실성관건 코스메카코리아 : 51 억원 (YoY -2%), 매출 752 억원 (YoY 51%) 역대최대 연결매출과영업이익은각각전년동기대비 51% 증가, 2% 감소한 75 억원과 51 억원으로 추정한다. 신규대형바이어향매출증가로역대최대매출규모를달성할것으로예상되지 만, 전년도 Capa 증설로인한고정비부담증가로 2 분기까지감익이불가피해보인다. 3분기부터는전년도기저효과와매출증대효과로 YoY 증익전환하면서큰폭의이익개선을보일것으로예상한다. 물론, 잉글우드랩인수가불확실성요인으로작용하고있다. 미국생산기지확보는긍정적이지만, 단기실적에는부담으로작용할수있기때문이다. 3분기부터연결계상된다. 1분기영업손실은 9억원으로부담이크지않다. 2분기실적역시유사한수준에머문다면하반기실적불확실성은제한적이다. 사업구조개선 ( 특히, 잉글우드랩국내생산공장 ) 을통해충분히 BEP 달성이가능하다. 1
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 4) 연우 : 역대최대매출, 인건비우려해소관건 연우 : OP 28 억원 (YoY -7%), 매출 77 억원 (YoY 28%) 역대최대 연결매출은 77 억원으로역대최대규모에도불구하고영업이익은 YoY 7%(28 억원 ) 감소 할전망이다. 아모레퍼시픽과 LG 생활건강면세점채널매출회복으로수주가크게증가했지 만, 생산 Capa 한계로외주가공비가증가하면서원가율상승요인이되고있다. 주 52시간근무제도불확실성은다소완화되었다. 5월이후주당근무시간을꾸준히줄여왔으며, 2교대야근근무자를늘리면서작업량을맞추고있다. 당장대규모신규채용에따른인건비증가가능성은낮아보인다. 이에따라 3분기이후전년도기저효과와고정비부담완화에의한높은실적모멘텀이가능할전망이다. 5) SK 바이오랜드 : YoY 증익이지만아쉬운실적 SK 바이오랜드 : OP 28 억원 (YoY 27%) 연결매출과영업이익은각각전년동기대비 4%, 27% 증가한 23억원과 28억원수준이예상된다. 전년도낮은베이스를감안하면썩좋은실적은아니다. QoQ로매출은감소하는것이다. 화장품원료부문매출이 YoY 15% 수준에그치는반면, 건강기능식품원료부문매출이리뉴얼영향등으로 YoY 2% 감소하기때문이다. 하반기, 아모레퍼시픽과대중국수출회복정도에주목할필요가있다. 표 2. 한국콜마 CJ 헬스케어인수영향분석 구분 216 217 218F 219F 22F 221F( 상장 ) 한국콜마 기존당기순이익 531 473 527 638 755 831 총투자금액 3,6 현금 6 차입 ( 회사채등 ) 3, 2,5 2, 1,5 이자손익영향 -87-63 -5-38 이자수익감소 -12 이자비용 -75-63 -5-38 헬스케어지분법 ( 지배주주 ) 141 216 244 263 당기순익증감 54 153 194 226 당기순익변화율 (%) 1.3 24. 25.7 27.2 부채 2,52 3,665 6,665 6,165 5,665 5,165 자본 2,877 3,248 3,148 3,285 3,541 3,871 부채비율 (%) 71.3 112.8 211.7 187.6 16. 133.4 콜마헬스케어 매출 5,28 5,25 5,49 5,31 5,566 5,733 영업이익 679 817 6 85 9 927 이자비용추가 -3-275 -25-225 당기순이익 469 566 282 431 488 527 부채증가 9,5 재무적투자 3,5 3,5 3,5 이자율 (%) 차입 6, 5,5 5, 4,5 이자율 (%) 5. 5. 5. 5. 부채 1,863 1,524 1,948 1,448 9,948 6,448 자본 3,176 3,744 4,27 3,958 3,945 3,972 부채비율 (%) 58.7 4.7 271.9 264. 252.2 162.3 주 : 한국콜마유상증자 1, 억원차입금상환반영전자료 : 한국콜마, 하나금융투자 11
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 4. 투자판단 : ODM/ 부자재저점매수유효 1) Top Picks 한국콜마 / 연우, 불확실성해소되는업체들 한국콜마 / 코스메카코리아 / 연우 : - 역대최대매출 - M&A/ 인건비불확실성완화 - 밸류에이션저점 역시 ODM/ 부자재업체들의투자매력도가높다. 코스맥스가 2분기실적역시기대치에부합할경우 218년최고의종목으로확실히자리매김할공산이크다. 단기적으로는 M&A와인건비불확실성으로주가가상대적으로열위에있는한국콜마나코스메카코리아, 연우에대한저점매수가유효해보인다. 2분기매출은역대최대치를기록하고있다. 사업규모가커지는상황에있다는말이다. 2분기실적에서각각헬스케어 ( 한국콜마 ), 잉글우드랩 ( 코스메카코리아 ) 연결실적우려, 인건비증가부담 ( 연우 ) 등이해소될경우높은주가모멘텀을기대할수있다는판단이다. 2) 브랜드투자는선별적 / 제한적 : 아모레퍼시픽 / 애경산업 / 네오팜 아모레퍼시픽 : 판매규제완화주목필요네오팜 : 중소형우량주애경산업 : 밸류에이션부담보다당분간실적모멘텀주목 메이저브랜드업체들의투자매력도는제한적이다. 아모레퍼시픽은실적이기대치에크게미치지못하고있고, LG생활건강은그동안주가상승으로밸류에이션부담이커졌다. 어닝서프라이즈를기대할수있는상황이아닌이상단기주가상승여력은제한적이다. 한종목을고른다면, 아모레퍼시픽이다. 지난한달여동안 LG생활건강의상대적주가상승은따이공기반면세점채널매출증가때문인데, 이번정책변경으로아모레퍼시픽역시따이공기반으로면세점채널실적추정치가상향조정될가능성을열어주었다. 그동안주가하락을감안하면단기투자매력도는아모레퍼시픽이높다는판단이다. 실적과펀더멘탈측면에서애경산업과네오팜이메이저브랜드업체들보다우위에있다. 네오팜은브랜드간밸런스를맞춰가면서높은실적모멘텀을이어가고있고, 중국시장진출출사표를던진상태다. 현재주가는 12MF PER 24배로여유있는밸류에이션수준이다. 중소형우량주로손색이없다. 애경산업은적정밸류에이션에대한고민이생길수있다. LG생활건강과유사한사업구조를갖고있는데, 생활용품과화장품사업모두 LG생활건강보다사업규모측면에서열위에있다. 특히, 화장품의경우 Age 2 s 단일브랜드매출비중이 9% 에이르는절대적인상황은밸류에이션할인요인이다. 다만, 실적개선폭이워낙크기때문에이러한이익증가가 2~3년지속된다면밸류에이션부담은크게낮아진다. 당분간밸류에이션보다실적모멘텀에무게를둘필요가있다. 12
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 그림 13. 대중국화장품수출 그림 14. 중국화장품수입국가별비중 ( 백만달러 ) 중국향화장품수출 2 중국향화장품수출증가율 ( 우 ) (YoY, %) 2 (%) 6 한국프랑스일본미국 16 15 5 12 1 4 3 8 5 2 4 1 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : 관세청, 하나금융투자 (5) 11 12 13 14 15 16 17 18 자료 : KITA, 하나금융투자 그림 15. 화장품업종주가와밸류에이션, 영업이익추이와전망 218년밸류에이션은유지, 기저효과와중국사업고신장 ODM 사업영역확대등으로이익개선의한주가회복전망 (p) 6 5 4 3 화장품지수 2 1 화장품업종 12MF PER ( 배 ) 5 4 3 2 ( 십억원, 억원 ) 5, 4, 아모레 LG 생활건강코스맥스한국콜마 1 3, 2, 1, 1 11 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F 주 : 아모레퍼시픽 /LG 생활건강영업이익은십억원단위, 코스맥스 / 한국콜마영업이익은억원단위 자료 : Quantiwise, 하나금융투자 13
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 3. 투자의견및목표주가변경내용 ( 주가기준일자 : 18.7.2, 단위 : 원 ) 종목 현재주가 투자의견 목표주가 ~ 에서 ~ 으로 ~ 에서 ~ 으로 괴리율비고 ( 사유 ) LG 생활건강 1,398, NEUT. 1,23, 1,53, 9.4% 밸류에이션상향조정 아모레퍼시픽 314,5 BUY 39, 37, 17.6% 아모레G 12, NEUT. 153, 13, 8.3% 클리오 28,2 NEUT. REDUCE 34, N/A N/A SK바이오랜드 18,3 BUY 26, 22, 2.2% 실적추정치하향조정 실적추정치하향조정 애경산업 75,7 BUY 9, 18.9% 신규커버리지개시 자료 : 하나금융투자 표 4. Coverage 투자의견및투자지표 ( 단위 : 십억원 ) 종목투자의견목표주가 ( 원 ) 매출액영업이익순이익 EPS( 원 ) P/E( 배 ) P/B( 배 ) EV/EBITDA( 배 ) ROE(%) 아모레퍼시픽 * BUY 37, 아모레 G* Neutral 13, LG 생활건강 * Neutral 1,53, 코스맥스 * BUY 25, 한국콜마 * BUY 97, 한국콜마홀딩스 * BUY 57, 코스메카코리아 * BUY 5, 클리오 * Reduce N/A 연우 * BUY 38, 리더스코스메틱 * Reduce N/A SK 바이오랜드 * BUY 22, 에이블씨엔씨 Reduce N/A 애경산업 * BUY 9, 네오팜 * BUY 6, 주 : * 표시는 K-IFRS 연결기준, 우선주포함자료 : 하나금융투자 218F 56,88 6,894 5,156 7,471 42.1 4.7 21.2 11.8 219F 64,146 8,559 6,433 9,32 33.7 4.2 17.6 13.2 218F 65,224 8,414 2,723 3,63 39.2 3.2 1.6 8.7 219F 73,277 1,193 3,39 3,813 31.5 2.9 8.9 1. 218F 66,887 11,68 7,6 42,896 32.6 6.8 18.5 23.1 219F 71,22 12,16 8,368 47,227 29.6 5.7 16.7 21.3 218F 12,375 64 51 4,99 31.4 5.9 24.5 2.7 219F 14,52 85 641 6,375 24.6 4.8 19.5 21.7 218F 1,64 755 527 2,496 32.8 4.9 19.7 16. 219F 11,234 91 638 3,23 27.1 4.2 16.8 16.8 218F 6,366 815 435 2,49 16.9 2.3 1. 13.9 219F 6,911 93 496 2,767 15.3 2. 8.8 13.9 218F 2,872 168 144 1,351 24.8 2.8 15.5 12. 219F 3,411 243 21 1,97 17. 2.4 1.8 15.4 218F 2,34 12 59 322 87.6 3.4 31.8 4. 219F 2,287 113 55 299 94.2 3.3 3.4 3.6 218F 2,695 116 11 889 29.4 1.6 13.4 5.7 219F 3,67 179 162 1,31 2. 1.5 1.3 7.9 218F 1,794 84 37 26 76.7 3.3 22.7 4.5 219F 2,64 146 84 471 33.6 3. 15.6 9.5 218F 1,118 193 149 992 18.4 1.8 1.8 1.4 219F 1,246 225 174 1,158 15.8 1.7 9.2 11.2 218F 3, 21 15 61 255.9 1.3 29.9.5 219F 3,123 8 7 281 55.4 1.3 14.2 2.4 218F 7,289 889 698 2,766 27.4 11. 2.3 46.8 219F 7,978 1,43 818 3,12 24.3 7.9 16.9 37.8 218F 697 19 157 2,99 27.1 6.7 19.3 28.9 219F 863 235 195 2,614 21.7 5.3 15.1 28.1 14
화장품 Overweight Top Picks 및관심종목 한국콜마 (16189) 16 연우 (11596) 2 아모레퍼시픽 (943) 24 애경산업 (1825) 28
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 218 년 7 월 3 일한국콜마 (16189) 실적모멘텀회복 & 불확실성해소 2분기영업이익 YoY 13% 증가전망연결매출과영업이익은각각전년동기대비 23%, 13% 증가한 2,55 억원과 192억원으로추정한다 ( 헬스케어제외 ). 국내화장품사업매출이 YoY 3% 증가하면서실적개선을견인할전망이다. 원브랜드샵바이어들은여전히부진하지만, 이를제외한온라인 / 홈쇼핑 /H&B스토어 / 네트워크판매업체향매출이모두좋다. 미국법인은 1분기와유사한무난한개선세에있으나, 중국사업은저마진상품수주확대로영업이익률이 1% 내외에그치는점이아쉬움이다. 헬스케어 2분기연결계상 5월부터콜마헬스케어 ( 가칭 ) 가연결로계상되는데, 회사측에서는 218 년연간매출을 5,2 억원, 영업이익 6억원으로제시하고있다 ( 위로금제외시 OP 8억원 ). 218 년연결계상매출 (2 분기이후 ) 은 3,6 억원, 영업이익은 42억원으로보고있다. 위로금 2억원은 3분기에일시계상될예정으로 2분기실적과는무관하다. 약 35억원의연간이자비용 ( 한국콜마 + 헬스케어 ) 을감안하면 EPS에는긍정적이다. 목표주가 9.7만원, 투자의견 매수 유지한국콜마주가가상대적으로약했던이유는두가지로분석한다. 첫째, 1분기감익이었고, 둘째, CJ헬스케어인수부담때문이다. 2분기영업이익은 YoY 증익전환할가능성이크다. 매출이역대최대치를기록하고있기때문이다. 문제는 CJ헬스케어인수영향이다. 2분기부터연결계상되는데, 사업규모가크고, 217 년호실적은 M&A를앞두고인위적으로만든것이아니냐는의심을받고있기도하다. 실제로 CJ헬스케어의 1분기매출과당기순익은감소했다 ( 매출 1,159억원 (YoY -7%), 당기순익 53억원 (YoY -55%)). 연결계상시영업이익과이자비용이서로상계되면서한국콜마 EPS에부정적영향이없을경우, 불확실성이해소되면서주가모멘텀을형성할것으로예상한다. 현재주가는 12MF PER 31배다. Key Data Top-picks BUY I TP(12M): 97, 원 I CP(7 월 2 일 ): 81,8 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,271.54 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 92,7/62, 매출액 ( 십억원 ) 1,15.4 1,392.4 시가총액 ( 십억원 ) 1,726.3 영업이익 ( 십억원 ) 99.4 13.2 시가총액비중 (%).14 순이익 ( 십억원 ) 62.6 82.5 발행주식수 ( 천주 ) 21,14.5 EPS( 원 ) 2,767 3,526 6 일평균거래량 ( 천주 ) 114.8 BPS( 원 ) 18,83 21,382 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 9.2 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 3 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).37 외국인지분율 (%) 48.28 주요주주지분율 (%) 한국콜마홀딩스외 24 인 24.48 NIHON KOLMAR 13.16 주가상승률 1M 6M 절대 6.4 (3.8) 상대 14.2 5.1 Financial Data ( 천원 ) 한국콜마 ( 좌 ) 96 상대지수 ( 우 ) 13 91 12 86 11 81 1 76 71 9 66 8 61 7 56 6 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 667.5 821.6 1,6.4 1,123.4 1,24.9 영업이익십억원 73.4 67. 75.5 9.1 16. 세전이익십억원 71.3 62. 7.4 85.8 12.2 순이익십억원 53.1 47.3 52.7 63.8 75.5 EPS 원 2,516 2,24 2,496 3,23 3,578 증감률 % 16.8 (11.) 11.4 21.1 18.4 PER 배 26.16 36.61 32.77 27.6 22.86 PBR 배 5.14 5.67 4.91 4.22 3.61 EV/EBITDA 배 16.86 21.74 19.65 16.79 14.28 ROE % 21.64 16.44 16.5 16.78 17.2 BPS 원 12,79 14,458 16,654 19,377 22,655 DPS 원 25 3 3 3 3 Analyst 박종대 2-3771-8544 forsword@hanafn.com RA 배송이 2-3771-752 songi73@hanafn.com 16
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 유사증자 1, 억원, EPS 영향 제한적 한편, 한국콜마는유상증자 1, 억원 ( 약 124만주, 전체주식의약 5.8%) 을공시했다. 한국콜마홀딩스가전량가져가면서, 한국콜마홀딩스의지분율은 27.8% 로상승한다. 한국콜마홀딩스는우선주 (RCPS 등 ) 발행을통해자금을마련했다. 한국콜마는차입금상환에전액사용할방침이다. EPS에미치는영향은제한적이다. 유상증자는 EPS 하락요인이나이자비용감소를감안 ( 연간 3억원가정시, EPS 5% 이상개선요인 ) 하면큰변화가없다. 표 1. 한국콜마 CJ 헬스케어인수영향분석 구분 216 217 218F 219F 22F 221F( 상장 ) 한국콜마 기존당기순이익 531 473 527 638 755 831 총투자금액 3,6 현금 6 차입 ( 회사채등 ) 3, 2,5 2, 1,5 이자손익영향 -87-63 -5-38 이자수익감소 -12 이자비용 -75-63 -5-38 헬스케어지분법 ( 지배주주 ) 141 216 244 263 당기순익증감 54 153 194 226 당기순익변화율 (%) 1.3 24. 25.7 27.2 부채 2,52 3,665 6,665 6,165 5,665 5,165 자본 2,877 3,248 3,148 3,285 3,541 3,871 부채비율 (%) 71.3 112.8 211.7 187.6 16. 133.4 콜마헬스케어 매출 5,28 5,25 5,49 5,31 5,566 5,733 영업이익 679 817 6 85 9 927 이자비용추가 -3-275 -25-225 당기순이익 469 566 282 431 488 527 부채증가 9,5 재무적투자 3,5 3,5 3,5 이자율 (%) 차입 6, 5,5 5, 4,5 이자율 (%) 5. 5. 5. 5. 부채 1,863 1,524 1,948 1,448 9,948 6,448 자본 3,176 3,744 4,27 3,958 3,945 3,972 부채비율 (%) 58.7 4.7 271.9 264. 252.2 162.3 주 : 한국콜마유상증자 1, 억원차입금상환반영전자료 : 한국콜마, 하나금융투자 17
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 2. 한국콜마분기실적전망 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 연결매출과영업이익은각각전년 동기대비 23%, 13% 증가한 2,55 억원과 192 억원추정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217년 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 218년 매출 21.4 27.1 194.2 218.9 821.6 242.5 255.4 24.9 267.6 1,6.4 한국 169.5 171.1 162.5 178.5 681.6 28.4 213.3 23. 221. 845.6 화장품 123. 122. 114.1 13.4 489.5 156.4 159.3 148.8 167.3 631.8 내수 115.1 115.3 15.1 121.5 457. 146.2 149.9 136.6 156.8 589.5 수출 7.9 6.7 9. 8.9 32.5 1.2 9.4 12.2 1.5 42.3 제약 46.5 49.1 48.4 48.1 192.1 52. 54. 54.2 53.6 213.8 중국 1.7 14.3 11.4 21.2 57.6 15.8 17.2 14.8 24.2 72. 북미 23.2 24.7 23. 23.9 94.8 22.2 27.6 25.5 25.7 11. 영업이익 2.6 17. 15.4 14. 67. 18. 19.2 16.6 21.7 75.5 한국 17.7 15. 13.8 14.8 61.3 17.1 17.1 15.2 18.3 67.7 중국.6 1.1..6 2.4 (.2).2.3.8 1.1 북미 1.3 1.3 1.7 1.9 6.2 1.9 1.8 1.9 1.9 7.4 세전이익 19.8 16.3 15.4 1.5 62. 17.4 17.9 15.3 19.8 7.4 순이익 15. 12.8 11.9 7.7 47.3 13.2 13.6 11.6 14.3 52.7 영업이익률 (%) 1.2 8.2 7.9 6.4 8.2 7.4 7.5 6.9 8.1 7.5 세전이익률 (%) 9.8 7.9 7.9 4.8 7.5 7.2 7. 6.4 7.4 7. 순이익률 (%) 7.4 6.2 6.1 3.5 5.8 5.4 5.3 4.8 5.4 5.2 자료 : 한국콜마, 하나금융투자 표 3. 한국콜마연간실적전망및 Valuation (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 218 년연결매출과영업이익 각각 1 조 6 억원, 76 억원추정 216 217 218F 219F 22F 매출 667 822 1,6 1,123 1,241 한국 62 682 846 945 1,42 화장품 454 49 632 79 785 내수 411 457 59 658 727 수출 43 33 42 51 59 제약 165 192 214 236 257 중국 52 58 72 86 14 북미 8 95 11 16 11 영업이익 73 67 75 9 16 한국 7 61 68 8 94 중국 5 2 1 2 4 북미 6 7 8 8 세전이익 71 62 7 86 12 순이익 53 47 53 64 76 적정시가총액 1,72 1,872 2,59 2,265 2,492 주식수 ( 천주 ) 22,728 22,728 22,728 22,728 22,728 적정주가 ( 원 ) 74,882 82,37 9,67 99,667 19,634 적정PER( 배 ) 32.1 39.6 39.1 35.5 33. EPS( 원 ) 2,335 2,79 2,318 2,87 3,322 영업이익률 (%) 11. 8.2 7.5 8. 8.5 매출 (YoY,%) 24.6 23.1 22.5 11.6 1.5 영업이익 (YoY,%) 2.9 (8.8) 12.7 19.4 17.6 순이익 (YoY,%) 16.7 (11.) 11.5 21.1 18.4 자료 : 한국콜마, 하나금융투자 18
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 667.5 821.6 1,6.4 1,123.4 1,24.9 유동자산 264.1 365.9 46. 457.6 547.5 매출원가 514. 643.8 89.1 898.7 987.8 금융자산 31.9 82.7 72.3 85.2 136.1 매출총이익 153.5 177.8 197.3 224.7 253.1 현금성자산 26.9 14.3 1.8 29.8 86.3 판관비 8.1 11.8 121.8 134.6 147.2 매출채권등 128.4 16.7 196.8 219.7 242.6 영업이익 73.4 67. 75.5 9.1 16. 재고자산 86.1 15.7 116.3 129.8 143.4 금융손익 (2.6) (3.6) (4.2) (3.4) (2.9) 기타유동자산 17.7 16.8 2.6 22.9 25.4 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 228.9 32.6 35.1 38. 292.2 기타영업외손익.5 (1.3) (1.) (1.) (1.) 투자자산.1 4.3 5.3 5.9 6.5 세전이익 71.3 62. 7.4 85.8 12.2 금융자산.1 4.3 5.3 5.9 6.5 법인세 18.1 13.4 16.2 2.2 24.5 유형자산 184.9 236.2 24.7 245.6 231.8 계속사업이익 53.2 48.6 54.2 65.6 77.6 무형자산 4.5 58. 55. 52.3 49.8 중단사업이익..... 기타비유동자산 3.4 4.1 4.1 4.2 4.1 당기순이익 53.2 48.6 54.2 65.6 77.6 자산총계 492.9 668.5 711.1 765.6 839.7 비지배주주지분순이익.1 1.3 1.5 1.8 2.1 유동부채 196.2 212. 239.9 257.5 275.4 지배주주순이익 53.1 47.3 52.7 63.8 75.5 금융부채 58.5 78.8 78.1 77.7 77.4 지배주주지분포괄이익 53.4 4.4 56. 67.8 8.3 매입채무등 119.9 119.4 146.3 163.3 18.4 NOPAT 54.8 52.5 58.1 69. 8.6 기타유동부채 17.8 13.8 15.5 16.5 17.6 EBITDA 85.3 86.2 93.9 17.9 122.4 비유동부채 9.1 124. 91.8 7.3 56.2 성장성 (%) 금융부채 4.8 119.3 86. 63.8 49.1 매출액증가율 24.6 23.1 22.5 11.6 1.5 기타비유동부채 4.3 4.7 5.8 6.5 7.1 NOPAT증가율 16.6 (4.2) 1.7 18.8 16.8 부채총계 25.2 335.9 331.6 327.8 331.5 EBITDA 증가율 21.2 1.1 8.9 14.9 13.4 지배주주지분 269.9 35.1 351.5 48.9 478.2 영업이익증가율 2.9 (8.7) 12.7 19.3 17.6 자본금 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 ( 지배주주 ) 순익증가율 16.7 (1.9) 11.4 21.1 18.3 자본잉여금 116.3 116.4 116.4 116.4 116.4 EPS증가율 16.8 (11.) 11.4 21.1 18.4 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 1.9 (2.4) (2.4) (2.4) (2.4) 매출총이익률 23. 21.6 19.6 2. 2.4 이익잉여금 141.2 18.7 227. 284.5 353.6 EBITDA 이익률 12.8 1.5 9.3 9.6 9.9 비지배주주지분 17.8 27.5 28. 28.9 3. 영업이익률 11. 8.2 7.5 8. 8.5 자본총계 287.7 332.6 379.5 437.8 58.2 계속사업이익률 8. 5.9 5.4 5.8 6.3 순금융부채 31.4 115.4 91.8 56.3 (9.7) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 38.2 5.4 51.8 63.4 73.9 EPS 2,516 2,24 2,496 3,23 3,578 당기순이익 53.2 48.6 54.2 65.6 77.6 BPS 12,79 14,458 16,654 19,377 22,655 조정 17.5 17.8 18.4 17.8 16.4 CFPS 4,17 4,85 4,386 5,42 5,691 감가상각비 11.8 19.2 18.5 17.8 16.4 EBITDAPS 4,41 4,83 4,451 5,113 5,798 외환거래손익.8.1... SPS 31,633 38,937 47,686 53,231 58,8 지분법손익..... DPS 25 3 3 3 3 기타 4.9 (1.5) (.1).. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (32.5) (61.) (2.8) (2.) (2.1) PER 26.2 36.6 32.8 27.1 22.9 투자활동현금흐름 (21.5) (156.2) (15.1) (15.4) 4. PBR 5.1 5.7 4.9 4.2 3.6 투자자산감소 ( 증가 ) (.) (4.2) (1.9) (1.6) (1.6) PCFR 15.8 2.1 18.7 16.2 14.4 유형자산감소 ( 증가 ) (44.8) (68.3) (2.) (2.). EV/EBITDA 16.9 21.7 19.7 16.8 14.3 기타 23.3 (83.7) 6.8 6.2 5.6 PSR 2.1 2.1 1.7 1.5 1.4 재무활동현금흐름 1.9 135.1 (4.2) (28.9) (21.4) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 34.4 134.7 (33.9) (22.6) (15.1) ROE 21.6 16.4 16. 16.8 17. 자본증가 ( 감소 )..1... ROA 12.7 8.1 7.6 8.6 9.4 기타재무활동 (19.2) 6.5 (.).. ROIC 19.9 13.4 12.5 14.1 16.1 배당지급 (4.3) (6.2) (6.3) (6.3) (6.3) 부채비율 71.3 11. 87.4 74.9 65.2 현금의증감 1.7 (12.6) (3.5) 19. 56.5 순부채비율 1.9 34.7 24.2 12.9 (1.9) Unlevered CFO 88. 86.2 92.6 16.4 12.1 이자보상배율 ( 배 ) 73.4 16.9 13.7 19.4 26. Free Cash Flow (6.6) (63.3) 31.8 43.4 73.9 자료 : 하나금융투자 19
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 218 년 7 월 3 일연우 (11596) 역대최대매출, 실적턴어라운드시그널 2분기영업이익 YoY 7% 감소전망 2분기연결매출과영업이익영업이익은각각전년동기대비 28% 증가, 7% 감소한 77억원과 28억원수준으로추정한다. 내수와수출이각각 YoY 35%, 2% 성장할것으로예상한다. 매출은역대최대규모다. 아모레퍼시픽과 LG생활건강면세점채널매출회복으로수주가크게증가했으며, 수출도리뉴얼수요가증가하고있다. 특히, 중국향수출증가는중국현지공장완공 (9월, 219 년 1분기생산 ) 을감안하면긍정적이다. 반면영업이익률은 4%(YoY -1.5%p) 까지하락할것으로보이는데, 최저임금상승과함께생산 Capa 한계로외주가공비가증가하면서원가율상승요인이되고있기때문이다. 52시간근무불확실성완화연우는 7월이후주 52시간근무가부담이되고있다. 지난 3년간 Capa 증설은튜브용기와물류자동화에대한투자였다. 실질적으로펌프등기존용기생산 Capa 증가는제한적이었다. 즉, 지속적인수주물량증가를연장및주말근무확대로대응해야하는데, 주 52시간근무제도는이를제약하는요인이된다. 2교대근무를위한신규인원을충원해야하고이는초과근로수당을지급하는것보다인건비부담이크다. 그정도를예단하기어렵기때문에향후실적전망이불투명했고, 주가하락의요인으로작용했다. 2분기실적발표를통해이에대한경영진의전략이명확히전달될경우, 불확실성해소가가능하다. 목표주가 3.8만원, 투자의견 매수 유지 3.8만원은 22 년예상 EPS에적정밸류에이션 PER 25배를적용한후연 1% 로현재가치할인한수치다 (12MF PER 34 배 ). 1) 높은기술력과진입장벽을기반으로 2) 국내외메이저브랜드향지속적인매출증가가기대된다. 3) 국내외 Capa 증설및중국화장품시장프리미엄화로중장기높은성장여력을보유하고있다. 현재주가는 12MF PER 23배로가동률상승에의한높은영업레버리지와이익증가세 (217~2 년 CAGR 41%) 를감안하면여유있는수준이다. 저점매수가유효하다. Key Data Top-picks BUY I TP(12M): 38, 원 I CP(7 월 2 일 ): 26,15 원 Consensus Data KOSDAQ 지수 (pt) 789.82 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 35,2/22,55 매출액 ( 십억원 ) 268.3 34. 시가총액 ( 십억원 ) 324.2 영업이익 ( 십억원 ) 14.7 22.1 시가총액비중 (%).13 순이익 ( 십억원 ) 12.5 19.2 발행주식수 ( 천주 ) 12,398. EPS( 원 ) 1,17 1,545 6 일평균거래량 ( 천주 ) 81.1 BPS( 원 ) 16,32 17,558 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 2.5 18 년배당금 ( 예상, 원 ) Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%). 외국인지분율 (%) 11.91 주요주주지분율 (%) 기중현외 2 인 61.42 PKG Group, LLC 6.83 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (1.1) (14.7) (1.1) 상대.5 (12.2) (23.9) Financial Data ( 천원 ) 연우 ( 좌 ) 36 상대지수 ( 우 ) 11 34 1 32 3 9 28 8 26 7 24 22 6 2 5 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 234.6 229.3 269.5 36.7 341.3 영업이익십억원 24.9 9. 11.6 17.9 24.9 세전이익십억원 26.2 7.4 12.4 18.7 25.7 순이익십억원 2.9 7.8 11. 16.2 21.9 EPS 원 1,687 628 889 1,31 1,763 증감률 % N/A (62.8) 41.6 47.4 34.6 PER 배 22.85 47.91 29.4 19.96 14.83 PBR 배 2.67 2. 1.64 1.52 1.38 EV/EBITDA 배 12.69 16.95 13.42 1.35 7.81 ROE % 11.68 4.26 5.74 7.9 9.73 BPS 원 14,451 15,38 15,928 17,238 19,1 DPS 원 Analyst 박종대 2-3771-8544 forsword@hanafn.com RA 배송이 2-3771-752 songi73@hanafn.com 2
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 화장품산업밸류체인상가장 안정적인실적모멘텀가능 연우는화장품산업밸류체인상실적모멘텀을가장안정적으로취할수있는업체다. 면세점중심의럭셔리화장품에서원브랜드샵, 심지어중국내 ODM 생산증가까지코스맥스와코스메카코리아등현지진출업체들을통해서실적을흡수할수있다. 중국향매출비중이상승할수록이는밸류에이션프리미엄요인으로작용할공산이크다. 그림 1. 연우연간매출과영업이익률 그림 2. 연우분기별영업이익증감과영업이익률 ( 십억원 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 자료 : 연우, 하나금융투자 내수수출영업이익률 ( 우 ) 12 13 14 15 16 17 18F 19F 2F (%) 12 1 8 6 4 2 (YoY, 억원 ) (%) 영업이익증감액영업이익률 ( 우 ) 6 18 4 2 (2) -2 (4) -4 (6) -6 (8) -8 1Q16 3Q16 1Q17 3Q17 1Q18 3Q18F 자료 : 연우, 하나금융투자 16 14 12 1 8 6 4 2 표 1. 연우분기실적전망 (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 2분기영업이익 YoY 7% 감소예상 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217년 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 218F년 매출 56.6 55.3 59.2 58.2 229.3 64.1 7.7 64.1 7.6 269.5 내수 36.7 29.5 27.3 33.7 127.2 37.2 39.9 32.2 4.9 15.1 수출 19.9 25.7 31.9 24.6 12.1 27. 3.8 31.9 29.7 119.4 영업이익 2.3 3. 1.5 2.1 9. 1.1 2.8 3.5 4.2 11.6 순이익 (.3) 5.7 2.5 (.1) 7.8 1.2 2.7 3.3 3.8 11. 영업이익률 (%) 4.1 5.5 2.6 3.6 3.9 1.7 4. 5.5 5.9 4.3 순이익률 (%) -.6 1.3 4.2 -.1 3.4 3.2 6.8 1.3 9.3 4.1 자료 : 연우, 하나금융투자 21
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 2. 연우연간전망및 Valuation (K-IFRS 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 현재주가는 12MF PER 23배로가동률상승에의한높은이익증가세 (217~2년 CAGR 41%) 감안시여유있는수준 216 217 218F 219F 22F 매출액 235 229 269.5 36.7 341.3 내수 135 126 15.1 171.7 191.5 수출 1 11 119.4 135. 149.8 매출총이익 45 3 37.2 45. 53. 영업이익 25 9 11.6 17.9 24.9 세전이익 26 8 12.4 18.7 25.7 당기순이익 21 8 11. 16.2 21.9 적정시가총액 394 434 452 497 546 주식수 ( 천주 ) 12,398 12,398 12,398 12,398 12,398 적정주가 ( 원 ) 31,8 34,98 36,422 4,64 44,71 적정PER( 배 ) 19 54 41 31 25 EPS( 원 ) 1,688 646 889 1,31 1,763 매출액 (YoY,%) 17.8-2.2 17.6 13.8 11.3 내수 29. -6. 18. 14.4 11.5 수출 5.4 2.9 17. 13. 11. 영업이익 (YoY,%) 32. -63.8 28.7 54.2 39.4 순이익 (YoY,%) 36.9-62.8 41.6 47.3 34.5 영업이익률 1.6 3.9 4.3 5.8 7.3 세전이익률 11.2 3.2 4.6 6.1 7.5 순이익률 8.9 3.4 4.1 5.3 6.4 자료 : 연우, 하나금융투자 22
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 234.6 229.3 269.5 36.7 341.3 유동자산 91.4 88.5 15.3 137.2 173.2 매출원가 189. 198.7 232.4 261.7 288.4 금융자산 35. 29. 35.3 57.6 84.6 매출총이익 45.6 3.6 37.1 45. 52.9 현금성자산 3.8 26.3 32.1 54. 8.6 판관비 2.7 21.5 25.6 27.1 28. 매출채권등 33.1 35.6 41.9 47.7 53.1 영업이익 24.9 9. 11.6 17.9 24.9 재고자산 2.6 22.5 26.5 3.1 33.5 금융손익.6 (2.).5.5.5 기타유동자산 2.7 1.4 1.6 1.8 2. 종속 / 관계기업손익..... 비유동자산 144.7 17.6 158.7 148.1 138.8 기타영업외손익.7.3.3.3.3 투자자산 2.2.5.6.7.8 세전이익 26.2 7.4 12.4 18.7 25.7 금융자산 2.2.5.6.7.8 법인세 5.3 (.4) 1.4 2.4 3.9 유형자산 127.2 153.7 142.2 132. 123. 계속사업이익 2.9 7.8 11. 16.2 21.9 무형자산 1.8 5.9 5.4 5. 4.6 중단사업이익..... 기타비유동자산 13.5 1.5 1.5 1.4 1.4 당기순이익 2.9 7.8 11. 16.2 21.9 자산총계 236.1 259.1 263.9 285.3 312. 비지배주주지분순이익..... 유동부채 33.7 49.8 42.1 45.9 49.5 지배주주순이익 2.9 7.8 11. 16.2 21.9 금융부채 7.7 25.6 13.8 13.8 13.8 지배주주지분포괄이익 19.7 7.3 11. 16.2 21.9 매입채무등 19.6 22.1 25.9 29.5 32.8 NOPAT 19.9 9.5 1.3 15.5 21.2 기타유동부채 6.4 2.1 2.4 2.6 2.9 EBITDA 36.8 22.7 23.6 28.5 34.3 비유동부채 23.3 22.9 24.3 25.7 27. 성장성 (%) 금융부채 16.4 14.5 14.5 14.5 14.5 매출액증가율 N/A (2.3) 17.5 13.8 11.3 기타비유동부채 6.9 8.4 9.8 11.2 12.5 NOPAT증가율 N/A (52.3) 8.4 5.5 36.8 부채총계 57. 72.7 66.4 71.6 76.4 EBITDA 증가율 N/A (38.3) 4. 2.8 2.4 지배주주지분 179.2 186.4 197.5 213.7 235.6 영업이익증가율 N/A (63.9) 28.9 54.3 39.1 자본금 6.2 6.2 6.2 6.2 6.2 ( 지배주주 ) 순익증가율 N/A (62.7) 41. 47.3 35.2 자본잉여금 67. 67. 67. 67. 67. EPS증가율 N/A (62.8) 41.6 47.4 34.6 자본조정..... 수익성 (%) 기타포괄이익누계액.1 (.2) (.2) (.2) (.2) 매출총이익률 19.4 13.3 13.8 14.7 15.5 이익잉여금 15.9 113.5 124.5 14.8 162.6 EBITDA 이익률 15.7 9.9 8.8 9.3 1. 비지배주주지분..... 영업이익률 1.6 3.9 4.3 5.8 7.3 자본총계 179.2 186.4 197.5 213.7 235.6 계속사업이익률 8.9 3.4 4.1 5.3 6.4 순금융부채 (1.9) 11.1 (7.1) (29.4) (56.4) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 24.8 19.4 18.2 22.4 27.1 EPS 1,687 628 889 1,31 1,763 당기순이익 2.9 7.8 11. 16.2 21.9 BPS 14,451 15,38 15,928 17,238 19,1 조정 18.3 15.9 12.1 1.7 9.4 CFPS 3,517 2,236 2,4 2,381 2,835 감가상각비 11.9 13.7 12. 1.6 9.4 EBITDAPS 2,968 1,828 1,96 2,298 2,765 외환거래손익 (.4) 1.3... SPS 18,92 18,495 21,741 24,737 27,53 지분법손익..... DPS 기타 6.8.9.1.1. 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (14.4) (4.3) (4.9) (4.5) (4.2) PER 22.8 47.9 29.4 2. 14.8 투자활동현금흐름 (31.3) (39.) (.6) (.5) (.5) PBR 2.7 2. 1.6 1.5 1.4 투자자산감소 ( 증가 ) (2.2) 1.6 (.1) (.1) (.1) PCFR 11. 13.5 13. 11. 9.2 유형자산감소 ( 증가 ) (33.6) (41.6)... EV/EBITDA 12.7 17. 13.4 1.3 7.8 기타 4.5 1. (.5) (.4) (.4) PSR 2. 1.6 1.2 1.1.9 재무활동현금흐름 (.6) 16.2 (11.9).. 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) 24.1 16. (11.9).. ROE 11.7 4.3 5.7 7.9 9.7 자본증가 ( 감소 ) 73.2.... ROA 8.9 3.1 4.2 5.9 7.3 기타재무활동 (97.9).2... ROIC 12.1 5.3 5.3 8.3 11.5 배당지급..... 부채비율 31.8 39. 33.6 33.5 32.5 현금의증감 (7.) (4.5) 5.8 21.9 26.6 순부채비율 (6.1) 5.9 (3.6) (13.7) (23.9) Unlevered CFO 43.6 27.7 24.9 29.5 35.1 이자보상배율 ( 배 ) 57.8 15.5 18.7 34.9 48.6 Free Cash Flow (9.) (26.1) 18.2 22.4 27.1 자료 : 하나금융투자 23
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 218 년 7 월 3 일아모레퍼시픽 (943) 앞으로가더중요 2분기영업이익 YoY 55% 증가전망 2분기연결매출과영업이익은각각전년동기대비 11%, 55% 증가한 1조 3,34 억원과 1,57 억원에그칠전망이다. 현재시장기대치 (OP 1,75 억원 ) 를크게하회하는수준이다. 영업이익률이가장높은면세점채널매출성장률이 YoY 3% 에머물기때문이다. 중국법인성장률은 YoY 17% 로추정한다. 면세점과중국법인을제외하면대체로매출은 YoY 감소세다. 국내전문점과대형마트, 백화점을비롯, 생활용품매출도 YoY 소폭감소할전망이다. 방판 YoY (+) 전환하는것이다소위안이다. 판매규제완화주목필요면세점판매규제가브랜드당 5개에서 SKU당 5개, 인당구매금액을 1, 달러에서 2, 달러로높인것이다. 1주일만프로모션차원에서실시한다는계획이었으나, 내국인에대해서는한달이상연속하고, 따이공등기타관광객수요에대해서는중국웨이신 / 타오바오등 C2C 채널가격변화를보면서유연하게대응한다는방침이다. 이러한판매규제완화는아모레퍼시픽면세점채널매출이 ' 중국인바운드 ' 기반에서 ' 따이공 ' 기반으로독립변수가바뀜을의미한다. 실적추정치를상향조정할수있는이유가된다. 목표주가 39 37만원, 투자의견 매수 유지실적추정치하향조정에따라목표주가를 37만원으로내린다. 37만원은 12MF PER 37배로글로벌 Peer 그룹과비교해도다소높은수준이다. 다만, 1) 2분기이후추세적인증익이예상되며, 2) 중국내브랜드인지도는여전히높은상황에서, 3) 판매규제완화시면세점채널성장률제고에의한높은영업레버리지를기대할수있다는측면에서메이저브랜드업체가운데상대적으로투자매력이높다는판단이다. 중국인바운드회복속도가빨라질경우추가적인실적개선을기대할수있다. 현재주가는 12MF PER 32배다. Key Data 관심종목 BUY I TP(12M): 39, 원 I CP(7 월 2 일 ): 314,5 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,271.54 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 351,5/239,5 매출액 ( 십억원 ) 5,734.3 6,57.3 시가총액 ( 십억원 ) 18,385.2 영업이익 ( 십억원 ) 746. 919.8 시가총액비중 (%) 1.53 순이익 ( 십억원 ) 552.9 686.9 발행주식수 ( 천주 ) 58,458.5 EPS( 원 ) 7,937 9,894 6 일평균거래량 ( 천주 ) 156.8 BPS( 원 ) 66,943 75,463 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 51.9 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 1,28 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).41 외국인지분율 (%) 34.73 주요주주지분율 (%) 아모레퍼시픽그룹외 3 인 47.56 국민연금 7.8 주가상승률 1M 6M 12M 절대 (6.5).6 3.5 상대.4 9.9 8.9 Financial Data ( 천원 ) 아모레퍼시픽 ( 좌 ) 376 상대지수 ( 우 ) 12 356 11 336 1 316 9 296 276 8 256 7 236 6 216 5 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원 5,645.4 5,123.8 5,68.8 6,414.6 7,273.5 영업이익십억원 848.1 596.4 689.4 855.9 1,8.3 세전이익십억원 856.6 567.3 694.4 863.5 1,18.5 순이익십억원 639.3 394. 515.6 643.3 761.2 EPS 원 9,262 5,79 7,471 9,32 11,3 증감률 % 1.7 (38.4) 3.9 24.7 18.3 PER 배 34.71 53.34 42.1 33.74 28.51 PBR 배 5.72 5.6 4.74 4.23 3.74 EV/EBITDA 배 19.47 23.22 21.25 17.56 14.84 ROE % 17.7 9.81 11.81 13.24 13.91 BPS 원 56,222 6,26 66,396 74,436 84,186 DPS 원 1,58 1,28 1,28 1,28 1,28 Analyst 박종대 2-3771-8544 forsword@hanafn.com RA 배송이 2-3771-752 songi73@hanafn.com 24
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 면세점채널과중국인바운드증가율 동일한궤적 아모레퍼시픽면세점채널매출성장률은중국인바운드증가율과동일한궤적을그린다. 엄격한판매규제때문이다. 2분기중국인바운드증가율대비 15%p 내외낮은성장률을보이고있다. 2분기중국인바운드증가율은 YoY 45%, 아모레퍼시픽면세점채널매출은 YoY 3% 수준으로추정할수있다. 이는기존추정치 (YoY 45%) 를하회하는수치다. 만일면세점매출이 YoY 3% 수준으로떨어질경우영업이익은기존추정치대비 9억원 ( 매출감소분 36억원 *OPM 25% 적용 ) 감소할수있다. 표 1. 아모레퍼시픽분기실적전망 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 2분기연결매출과영업이익은각각전년동기대비 11%, 55% 증가한 1조 3,34억원과 1,57억원전망 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217년 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 218년 매출 1,569 1,25 1,21 1,14 5,124 1,432 1,334 1,416 1,427 5,69 화장품 941 695 639 555 2,83 781 753 752 679 2,965 생활용품 163 111 151 92 517 16 111 153 93 517 해외화장품 477 49 427 58 1,821 51 48 521 668 2,171 영업이익 317 12 11 77 596 236 157 175 121 689 화장품 215 85 56 48 43 141 121 15 78 445 생활용품 2 (2) 11 (14) 15 17 1 9 (7) 2 해외화장품 88 2 46 41 194 82 36 61 65 244 세전이익 295 111 16 55 567 236 159 176 123 694 순이익 224 77 8 17 398 177 119 132 93 521 영업이익률 (%) 2.2 8.4 8.4 6.7 11.6 16.5 11.8 12.4 8.5 12.3 화장품 22.8 12.2 8.8 8.6 14.2 18. 16. 14. 11.6 15. 생활용품 12. (1.8) 7. (14.8) 2.8 1.5.6 6. (7.4) 3.8 해외화장품 18.5 4.8 1.6 8.1 1.7 16.3 7.5 11.6 9.8 11.2 세전이익률 (%) 18.8 9.2 8.8 4.8 11.1 16.5 11.9 12.4 8.6 12.4 순이익률 (%) 14.2 6.4 6.6 1.5 7.8 12.3 8.9 9.3 6.5 9.3 자료 : 아모레퍼시픽, 하나금융투자 25
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 2. 아모레퍼시픽연간실적전망및 Valuation (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 218 년연결매출과영업이익은 각각 YoY 1%, 16% 증가한 5 조 6,9 억원과 6,89 억원추정 216 217 218F 219F 22F 매출 5,645 5,124 5,69 6,415 7,273 화장품 3,449 2,83 2,965 3,314 3,694 생활용품 552 517 517 533 549 해외화장품 1,697 1,821 2,171 2,568 3,31 영업이익 848 596 689 856 1,8 화장품 668 43 445 55 635 생활용품 1 15 2 26 28 해외화장품 211 194 244 32 372 세전이익 857 567 694 863 1,18 순이익 646 398 521 65 769 지배주주순이익 639 394 516 643 761 적정시가총액 17,95 19,337 2,884 22,555 24,359 주식수 ( 천주 ) 58,458 58,458 58,458 58,458 58,458 적정주가 ( 천원 ) 36 331 357 386 417 적정PER( 배 ) 28. 49.1 4.5 35.1 32. EPS( 원 ) 1,935 6,74 8,82 11,4 13,22 영업이익률 (%) 15. 11.6 12.3 13.3 13.9 화장품 16.7 12. 12.8 14.3 15. 생활용품 1.8 2.8 3.8 4.9 5.1 해외화장품 12.4 1.7 11.2 11.8 12.3 매출 (YoY,%) 18.4 (9.2) 9.5 14.4 13.4 화장품 14. (17.9) 4.8 11.8 11.5 생활용품 3.6 (6.3) (.1) 3.1 3. 해외화장품 35. 7.3 19.2 18.3 18. 영업이익 (YoY,%) 9.7 (29.7) 15.6 24.2 17.8 국내부문 12.5 (39.6) 1.3 23.7 15.5 해외화장품 32. (7.7) 25.4 24. 23. 순이익 (YoY,%) 1.4 (38.4) 3.9 24.8 18.3 자료 : 아모레퍼시픽, 하나금융투자 26
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액 5,645.4 5,123.8 5,68.8 6,414.6 7,273.5 유동자산 2,116.3 1,677.5 2,395.6 3,277.8 4,268.4 매출원가 1,424.8 1,379.7 1,534. 1,757.6 2,25.7 금융자산 1,88.8 666.2 1,37.9 2,63.2 2,918.6 매출총이익 4,22.6 3,744.1 4,74.8 4,657. 5,247.8 현금성자산 623.7 64.2 1,24. 1,985.6 2,83.6 판관비 3,372.6 3,147.7 3,385.4 3,81.1 4,239.5 매출채권등 355.6 381.7 417.8 477.8 541.8 영업이익 848.1 596.4 689.4 855.9 1,8.3 재고자산 49.9 374.8 41.2 469.2 532. 금융손익 11.7 1.7 12.3 14.1 16. 기타유동자산 262. 254.8 259.7 267.6 276. 종속 / 관계기업손익.1.1.2.2.2 비유동자산 3,65.2 3,698.2 3,56.7 3,342.2 3,198.7 기타영업외손익 (3.3) (39.9) (7.5) (6.7) (6.1) 투자자산 56.4 62.3 68.2 78.1 88.5 세전이익 856.6 567.3 694.4 863.5 1,18.5 금융자산 53.7 6. 65.6 75.1 85.1 법인세 21.8 169.3 173.6 213.7 249.6 유형자산 2,358.6 2,613.2 2,415.7 2,241.4 2,87.5 계속사업이익 645.7 398. 52.8 649.8 768.9 무형자산 228.1 239.7 239.7 239.7 239.7 중단사업이익..... 기타비유동자산 422.1 783. 783.1 783. 783. 당기순이익 645.7 398. 52.8 649.8 768.9 자산총계 5,181.6 5,375.7 5,92.2 6,62. 7,467.2 비지배주주지분순이익 6.5 4. 5.2 6.5 7.7 유동부채 1,171.2 1,46.4 1,13. 1,268.9 1,416.9 지배주주순이익 639.3 394. 515.6 643.3 761.2 금융부채 144.7 86.6 86.8 87. 87.3 지배주주지분포괄이익 625.7 384. 517.5 645.6 764. 매입채무등 614. 596.9 653.4 747.2 847.3 NOPAT 639.4 418.4 517.1 644.1 761.3 기타유동부채 412.5 362.9 389.8 434.7 482.3 EBITDA 1,29.3 82.1 886.9 1,3.2 1,162.2 비유동부채 113.7 153.9 164.4 181.8 2.4 성장성 (%) 금융부채 3. 42.9 42.9 42.9 42.9 매출액증가율 18.4 (9.2) 9.5 14.4 13.4 기타비유동부채 11.7 111. 121.5 138.9 157.5 NOPAT증가율 1.1 (34.6) 23.6 24.6 18.2 부채총계 1,284.9 1,2.3 1,294.4 1,45.7 1,617.3 EBITDA 증가율 11.9 (2.3) 8.1 16.2 12.8 지배주주지분 3,878.8 4,153.8 4,581.1 5,136. 5,88.9 영업이익증가율 9.7 (29.7) 15.6 24.2 17.8 자본금 34.5 34.5 34.5 34.5 34.5 ( 지배주주 ) 순익증가율 1.7 (38.4) 3.9 24.8 18.3 자본잉여금 72.5 72.5 72.5 72.5 72.5 EPS증가율 1.7 (38.4) 3.9 24.7 18.3 자본조정 (17.6) (17.6) (17.6) (17.6) (17.6) 수익성 (%) 기타포괄이익누계액 (17.2) (4.1) (4.1) (4.1) (4.1) 매출총이익률 74.8 73.1 72.7 72.6 72.1 이익잉여금 3,158.7 3,456.5 3,883.8 4,438.7 5,111.6 EBITDA 이익률 18.2 16. 15.8 16.1 16. 비지배주주지분 17.8 21.6 26.8 33.3 41. 영업이익률 15. 11.6 12.3 13.3 13.9 자본총계 3,896.6 4,175.4 4,67.9 5,169.3 5,849.9 계속사업이익률 11.4 7.8 9.3 1.1 1.6 순금융부채 (941.) (536.7) (1,178.3) (1,933.3) (2,788.4) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름 677. 512.6 735.7 853.1 953.8 EPS 9,262 5,79 7,471 9,32 11,3 당기순이익 645.7 398. 52.8 649.8 768.9 BPS 56,222 6,26 66,396 74,436 84,186 조정 194.6 27.6 197.4 174.2 153.8 CFPS 15,277 12,297 12,738 14,693 16,459 감가상각비 181.2 223.7 197.5 174.3 153.9 EBITDAPS 14,914 11,882 12,85 14,927 16,84 외환거래손익 (4.3) 1.9... SPS 81,799 74,241 81,268 92,944 15,388 지분법손익 (.1) (.1)... DPS 1,58 1,28 1,28 1,28 1,28 기타 17.8 (26.9) (.1) (.1) (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동 (163.3) (93.) 17.5 29.1 31.1 PER 34.7 53.3 42.1 33.7 28.5 투자활동현금흐름 (69.6) (4.8) (11.7) (19.5) (2.7) PBR 5.7 5.1 4.7 4.2 3.7 투자자산감소 ( 증가 ) (4.7) (6.) (5.9) (9.8) (1.5) PCFR 21. 24.8 24.7 21.4 19.1 유형자산감소 ( 증가 ) (493.6) (767.3)... EV/EBITDA 19.5 23.2 21.2 17.6 14.8 기타 (111.3) 372.5 (5.8) (9.7) (1.2) PSR 3.9 4.1 3.9 3.4 3. 재무활동현금흐름 (133.) (11.9) (88.2) (88.1) (88.1) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ) (21.6) (18.2).1.2.3 ROE 17.7 9.8 11.8 13.2 13.9 자본증가 ( 감소 )..... ROA 13.3 7.5 9.1 1.3 1.8 기타재무활동 (16.8) 16.3.. (.1) ROIC 25.6 14.8 18. 24.1 3.5 배당지급 (94.6) (19.) (88.3) (88.3) (88.3) 부채비율 33. 28.7 28.1 28.1 27.6 현금의증감 (63.5) (19.5) 635.8 745.6 844.9 순부채비율 (24.1) (12.9) (25.6) (37.4) (47.7) Unlevered CFO 1,54.4 848.7 879.1 1,14. 1,135.9 이자보상배율 ( 배 ) 217.5 193.6 248.7 343.1 449.1 Free Cash Flow 182.1 (256.) 735.7 853.1 953.8 자료 : 하나금융투자 27
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 218 년 7 월 3 일애경산업 (1825) 우려보다는기대가크다 2분기영업이익 YoY 98% 증가전망연결매출과영업이익은각각전년동기대비각각 25%, 98% 증가한 1,67 억원과 25억원수준이가능할전망이다. 생활용품부문부진에도불구하고, 화장품부문매출이 YoY 6% 이상증가하면서외형성장과수익성개선을견인할전망이다. 채널별로보면홈쇼핑이 YoY 1% 견조한성장을이어가고, 면세점과수출이각각 YoY 25%( 동일기준 ), 11% 가파른성장세를보이면서실적개선을견인할전망이다. 특히, 수출은영업이익률이 3% 를넘는고마진채널로수익성개선에크게기여하고있다. 지속적인브랜드력개선증거들국내사업 ( 홈쇼핑 ) 은물론, 면세점과수출등전채널이 YoY, QoQ 모두증가하고있는점이고무적이다. 홈쇼핑에서안정적이매출신장은협상을높이면서신규브랜드런칭으로수월하게하고있다. 수출증가는대부분역직구에의한것으로특별한마케팅없이제품력과 입소문 에의한것이다. 수출과면세채널의동반고신장은대중국브랜드인지도제고를단적으로보여주고있다. 물론, 단일브랜드매출이라는점에서불안감이상존하지만, 아직우려보다는기대가크다. 3분기, 4분기역시영업이익이각각 YoY 58%, 19% 증가하면서, 218 년매출과영업이익은각각전년대비 16%, 79% 증가한 7,29 억원과 89억원수준이가능할전망이다. 목표주가 9만원, 투자의견 매수 로커버리지개시 9만원은 12MF PER 3배로국내 Peer 그룹밸류에이션을평균한수치다. 애경산업은적정밸류에이션에대한고민이생길수있다. LG생활건강과유사한사업구조를갖고있는데, 생활용품과화장품사업모두 LG생활건강보다사업규모측면에서열위에있다. 특히, 화장품의경우에이지 2 s 단일브랜드매출비중이 9% 에이르는상황은밸류에이션할인요인이다. 다만, 실적개선폭이워낙크기때문에당분간밸류에이션보다실적모멘텀에무게를둘필요가있다. 브랜드비즈니스는한순간무너질수있지만, 매출이얼마까지증가할지도역시모른다. 분기별실적을꾸준히업데이트하면서투자비중을조절해야할것이다. 현재주가는 12MF PER 26배다. Key Data 관심종목 BUY( 신규 ) I TP(12M): 9, 원 ( 신규 ) I CP(7 월 2 일 ): 75,7 원 Consensus Data KOSPI 지수 (pt) 2,271.54 218 219 52 주최고 / 최저 ( 원 ) 75,7/31,5 매출액 ( 십억원 ) 786.9 962.9 시가총액 ( 십억원 ) 1,984.7 영업이익 ( 십억원 ) 87.3 112.2 시가총액비중 (%).16 순이익 ( 십억원 ) 68.6 88.4 발행주식수 ( 천주 ) 26,218.3 EPS( 원 ) 2,716 3,376 6 일평균거래량 ( 천주 ) 437.7 BPS( 원 ) 6,923 9,879 6 일평균거래대금 ( 십억원 ) 23.1 18 년배당금 ( 예상, 원 ) 35 Stock Price 18 년배당수익률 ( 예상,%).46 외국인지분율 (%) 2.32 주요주주지분율 (%) AK 홀딩스외 5 인 62.71 인디애나유한회사 8.13 주가상승률 1M 6M 12M 절대 31.9.. 상대 41.6.. Financial Data ( 천원 ) 88 78 68 58 48 38 애경산업 ( 좌 ) 상대지수 ( 우 ) 28 17.6 17.9 17.12 18.3 18.6 투자지표단위 216 217 218F 219F 22F 매출액십억원. 628.9 728.9 797.8 864. 영업이익십억원. 49.7 88.9 14.3 119.3 세전이익십억원. 48.9 89.4 14.9 119.9 순이익십억원. 38.1 69.8 81.8 93.5 EPS 원 1,785 2,766 3,12 3,566 증감률 % N/A N/A 55. 12.8 14.3 PER 배 N/A N/A 27.36 24.26 21.23 PBR 배 N/A N/A 11.2 7.85 5.89 EV/EBITDA 배 N/A N/A 2.28 16.9 14.27 ROE %. 32.32 46.85 37.8 31.71 BPS 원 5,524 6,869 9,639 12,855 DPS 원 2 35 35 35 35 Analyst 박종대 2-3771-8544 forsword@hanafn.com RA 배송이 2-3771-752 songi73@hanafn.com 3 25 2 15 1 5 28
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 216 년이후대중국브랜드인지도 제고로수출과면세점채널고신장 애경산업은국내생활용품시장점유율 2위회사로안정적인생활용품 ( 세제 / 치약 / 샴푸등 ) 부문매출을기반으로최근화장품부문고성장으로외형성장과수익성개선을모두달성하고있다. 생활용품부문은시장포화와경쟁심화로정체국면에있는반면, 218년화장품부문매출은약 3,54 억원으로 214년 (256억원) 대비 14배증가할전망이다. 에이지 2's가히트상품으로매출이가파르게상승하고있는가운데, 루나를신규라인업으로추가했다. 에이지2' 는 213년런칭, 215년 54억원, 216년 1,13 억원, 217년에는 2,4 억원을넘겼다. 채널로보면홈쇼핑에서면세점과수출로다각화되고있는데, 이는중국향매출이다. 수출과면세점채널비중은 215년각각 3% 에불과했으나, 217년합산 19%, 218년에는 47% 까지상승할전망이다. 현재중국향수출매출은국내벤더를통한중국역직구몰판매다. 현재중국 6대온라인내수몰에입점되어있다. 중국현지법인을통해오프라인대리상모집을하고있는데, 15개대리상완료했으며, 연말에 3개대리상를확보, 중국화장품로드샵 ( 왓슨스포함 ) 에입점한다는계획이다. 한편, 국내대형면세점은모두 216년에입점했다. 216년 16억원에불과했으나 217년 65억원으로올라섰다. 그림 1. 사업부문별매출과영업이익률 그림 2. 국내생활용품시장점유율 ( 십억원 ) 8 7 6 5 4 3 2 1 생활용품화장품영업이익률 ( 우 ) 14 기타애경산업 24% 21% 12 13 14 15 16 17 18F (%) 1 8 6 4 2 C 사 9% A 사 11% L 사 35% 자료 : 애경산업, 하나금융투자 주 : 해당카테고리 : 세탁세제, 주방세제, 치약, 칫솔, 샴푸 자료 : Nielsen RI Data, 애경산업, 하나금융투자 그림 3. 화장품영업이익과영업이익률 그림 4. 화장품채널별매출비중 ( 억원 ) 9 8 7 6 화장품영업이익화장품 OPM( 우 ) 전체 OPM( 우 ) (%) 25 2 15 1% 9% 8% 7% 3 홈쇼핑 면세점 수출 기타 8 11 9 7 12 23 31 5 4 3 2 1 (1) 14 15 16 17 18F 1 5 (5) (1) 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 24 79 27 61 42 33 215 216 217 218F 자료 : 애경산업, 하나금융투자 자료 : 애경산업, 하나금융투자 29
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 그림 5. 애경그룹지분도 대주주등 애경유지 1% 9.7% 45.9% AK 홀딩스 48.1% 48.3% 44.5% 56.4% 애경산업애경유화제주항공 AK 플라자 77.2% 자료 : 하나금융투자 표 1. 애경산업분기실적전망 (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 연결매출과영업이익은각각전년 동기대비 25%, 98% 증가한 1,67 억원과 25 억원추정 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 217년 1Q18 2Q18F 3Q18F 4Q18F 218F년 매출 144.7 133.2 162.7 188.3 628.9 169.1 167. 197.1 195.7 728.9 생활용품 89.9 78.9 19.1 78.9 356.8 87.4 76.9 19.1 11.3 374.6 화장품 54.8 54.3 53.6 19.4 272.1 81.7 9.1 88. 94.5 354.3 홈쇼핑 24.1 27.1 25.2 37.2 113.7 28.6 29.9 27.7 28.1 114.3 면세점 8.2 4.9 7.5 43.8 64.4 2.4 22. 24. 25. 91.4 수출 14.8 14.7 13.9 2.8 64.2 25.3 3.8 29.3 33.5 118.9 기타 7.7 7.6 7. 7.7 29.9 7.4 7.4 7. 7.8 29.6 영업이익 16.5 1.4 14.9 7.9 49.7 21.8 2.5 23.7 22.9 88.9 순이익 12.1 7.4 13.4 5.1 38.1 17.3 16.1 18.5 17.9 69.8 영업이익률 (%) 11.4 7.8 9.2 4.2 7.9 6. 9. 7. 7.9 12.2 순이익률 (%) 8.3 5.6 8.3 2.7 6.1 5.1 7.4 5.8 6.6 9.6 자료 : 애경산업, 하나금융투자 3
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 표 2. 애경산업연간실적전망및 Valuation (K-IFRS 연결 ) ( 단위 : 십억원 ) 218 년연결매출과영업이익 각각 7,289 억원, 889 억원추정 216 217 218F 219F 22F 매출액 57 629 729 798 864 생활용품 372 357 375 382 39 화장품 135 272 354 416 474 홈쇼핑 82 114 114 114 114 면세점 16 65 91 11 127 수출 9 63 119 162 22 기타 11 3 3 3 3 매출총이익 241 326 384 424 462 영업이익 4 5 89 14 119 생활용품 14 2 7 7 5 화장품 26 48 81 98 114 세전이익 27 49 89 15 12 당기순이익 22 38 7 82 93 적정시가총액 1,852 2,37 2,241 2,465 2,711 주식수 ( 천주 ) 26,122 26,122 26,122 26,122 26,122 적정주가 ( 원 ) 7,889 77,978 85,776 94,353 13,789 적정PER 86 54 32 3 29 EPS 825 1,457 2,671 3,132 3,579 YoY % 매출액 1.3 24.1 15.9 9.5 8.3 생활용품 -4.9-4. 5. 2. 2. 화장품 96.2 11.3 3.2 17.3 14.1 영업이익 53. 24.4 78.8 17.3 14.3 당기순이익 25.3 76.7 83.3 17.3 14.3 영업이익률 7.9 7.9 12.2 13.1 13.8 세전이익률 5.4 7.8 12.3 13.1 13.9 순이익률 4.3 6.1 9.6 1.3 1.8 자료 : 애경산업, 하나금융투자 31
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 추정재무제표 손익계산서 ( 단위 : 십억원 ) 대차대조표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 매출액. 628.9 728.9 797.8 864. 유동자산. 128.6 29.7 296.4 393.8 매출원가. 33.2 344.8 373.6 41.8 금융자산. 12.1 74.6 148.6 233.7 매출총이익. 325.7 384.1 424.2 462.2 현금성자산. 12. 74.5 148.5 233.6 판관비. 276. 295.2 319.9 343. 매출채권등. 52.2 6.4 66.2 71.6 영업이익. 49.7 88.9 14.3 119.3 재고자산. 62.5 72.5 79.3 85.9 금융손익..... 기타유동자산. 1.8 2.2 2.3 2.6 종속 / 관계기업손익..2.2.2.3 비유동자산. 92.1 86.2 81. 76.5 기타영업외손익. (1.).3.3.3 투자자산. 1.9 2.3 2.5 2.7 세전이익. 48.9 89.4 14.9 119.9 금융자산..8.9 1. 1. 법인세. 1.9 19.7 23.1 26.4 유형자산. 64.6 59.1 54.2 5. 계속사업이익. 38.1 69.8 81.8 93.5 무형자산. 4.5 3.8 3.2 2.7 중단사업이익..... 기타비유동자산. 21.1 21. 21.1 21.1 당기순이익. 38.1 69.8 81.8 93.5 자산총계. 22.7 295.9 377.4 47.2 비지배주주지분순이익..... 유동부채. 91.2 12.2 19.8 117.1 지배주주순이익. 38.1 69.8 81.8 93.5 금융부채. 18.7 18.7 18.7 18.7 지배주주지분포괄이익. 35.1 69.8 81.8 93.5 매입채무등. 67.3 78. 85.4 92.5 NOPAT. 38.7 69.4 81.4 93. 기타유동부채. 5.2 5.5 5.7 5.9 EBITDA. 56.8 95.1 19.8 124. 비유동부채. 11.8 13.6 14.9 16.2 성장성 (%) 금융부채..... 매출액증가율 N/A N/A 15.9 9.5 8.3 기타비유동부채. 11.8 13.6 14.9 16.2 NOPAT증가율 N/A N/A 79.3 17.3 14.3 부채총계. 12.9 115.8 124.7 133.2 EBITDA 증가율 N/A N/A 67.4 15.5 12.9 지배주주지분. 117.8 18.1 252.7 337. 영업이익증가율 N/A N/A 78.9 17.3 14.4 자본금. 21.3 21.3 21.3 21.3 ( 지배주주 ) 순익증가율 N/A N/A 83.2 17.2 14.3 자본잉여금. 5. 5. 5. 5. EPS증가율 N/A N/A 55. 12.8 14.3 자본조정..4.4.4.4 수익성 (%) 기타포괄이익누계액. (.1) (.1) (.1) (.1) 매출총이익률 N/A 51.8 52.7 53.2 53.5 이익잉여금. 91.2 153.5 226.1 31.4 EBITDA 이익률 N/A 9. 13. 13.8 14.4 비지배주주지분..... 영업이익률 N/A 7.9 12.2 13.1 13.8 자본총계. 117.8 18.1 252.7 337. 계속사업이익률 N/A 6.1 9.6 1.3 1.8 순금융부채. 6.6 (55.9) (129.9) (215.) 투자지표 현금흐름표 ( 단위 : 십억원 ) 216 217 218F 219F 22F 216 217 218F 219F 22F 주당지표 ( 원 ) 영업활동현금흐름. (6.6) 7.3 83.3 94.5 EPS 1,785 2,766 3,12 3,566 당기순이익. 38.1 69.8 81.8 93.5 BPS 5,524 6,869 9,639 12,855 조정. 19.9 6.1 5.4 4.7 CFPS 3,155 3,645 3,82 4,41 감가상각비. 7.1 6.2 5.4 4.8 EBITDAPS 2,664 3,772 4,187 4,731 외환거래손익..3... SPS 29,496 28,93 3,429 32,955 지분법손익. (.2)... DPS 2 35 35 35 35 기타. 12.7 (.1). (.1) 주가지표 ( 배 ) 영업활동자산부채변동. (64.6) (5.6) (3.9) (3.7) PER N/A N/A 27.4 24.3 21.2 투자활동현금흐름. (1.8) (.3) (.2) (.2) PBR N/A N/A 11. 7.9 5.9 투자자산감소 ( 증가 ). (1.7) (.3) (.2) (.2) PCFR N/A N/A 2.8 19.9 18.7 유형자산감소 ( 증가 ). (12.)... EV/EBITDA N/A N/A 2.3 16.9 14.3 기타. 2.9... PSR N/A N/A 2.6 2.5 2.3 재무활동현금흐름. 9.1 (7.5) (9.2) (9.2) 재무비율 (%) 금융부채증가 ( 감소 ). 18.7... ROE. 32.3 46.8 37.8 31.7 자본증가 ( 감소 ). 26.3... ROA. 17.2 27. 24.3 22.1 기타재무활동. (31.6)... ROIC. 28.5 5.8 59.4 67.9 배당지급. (4.3) (7.5) (9.2) (9.2) 부채비율. 87.4 64.3 49.3 39.5 현금의증감. (8.6) 62.5 73.9 85.1 순부채비율. 5.6 (31.1) (51.4) (63.8) Unlevered CFO. 67.3 91.9 99.7 16. 이자보상배율 ( 배 ). 149.3 133.5 156.7 179.2 Free Cash Flow. (18.7) 7.3 83.3 94.5 자료 : 하나금융투자 32
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 투자의견변동내역및목표주가괴리율 아모레퍼시픽 ( 원 ) 아모레퍼시픽 수정TP 6, 5, 4, 3, 2, 1, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.7.3 BUY 37, 18.4.15 BUY 39, -15.36% -9.87% 17.11.6 Neutral 32, -3.87% 7.81% 17.1.12 Neutral 29, 2.13% 12.59% 17.6.2 Neutral 34, -16.92% -6.32% 17.5.19 BUY 41, -17.49% -12.32% 17.2.3 BUY 38, -23.3% -5.% 17.1.4 BUY 44, -28.97% -26.14% 16.1.5 BUY 46, -25.3% -15.43% 16.7.14 BUY 51, -22.99% -16.86% 16.7.4 BUY 49, -11.9% -1.% 15.11.23 BUY 43, -6.52% 1.4% 아모레 G ( 원 ) 25, 2, 15, 아모레 G 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.7.3 Neutral 13, 17.11.6 Neutral 153, -9.3% 3.59% 17.1.12 Neutral 135, 2.77% 13.7% 17.7.5 Neutral 15, -16.8% -9.33% 17.2.3 BUY 17, -22.68% -7.94% 16.8.1 BUY 21, -31.81% -2.24% 16.5.2 BUY 18, -8.78% -3.6% 1, 5, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 LG 생활건강 ( 원 ) 1,6, 1,4, 1,2, 1,, 8, 6, LG 생활건강 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.7.3 Neutral 1,53, 17.11.6 Neutral 1,23,.11% 2.33% 17.1.12 Neutral 99, 11.67% 2.51% 17.7.5 Neutral 95, -.85% 5.37% 17.1.4 Neutral 88,.39% 14.43% 16.1.5 Neutral 1,4, -18.3% -9.42% 16.7.25 BUY 1,26, -22.53% -13.33% 16.6.13 BUY 1,18, -6.42%.8% 4, 2, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 17
화장품 Analyst 박종대 2-3771-8544 한국콜마 ( 원 ) 14, 12, 1, 8, 6, 한국콜마 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 17.11.6 BUY 97, 17.7.5 BUY 9, -2.35% -5.78% 17.5.17 BUY 15, -23.6% -14.1% 17.1.4 BUY 97, -24.64% -7.22% 16.7.7 BUY 124, -31.63% -14.52% 16.7.4 BUY 11, -6.14% -5.45% 16.4.24 BUY 124, -24.34% -18.15% 4, 2, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 코스맥스 ( 원 ) 코스맥스 수정TP 25, 2, 15, 1, 5, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.5.24 BUY 25, 18.4.4 BUY 18, -13.29% -5.56% 18.2.2 BUY 154, -13.36% -3.9% 18.2.14 BUY 14, -11.43% -11.43% 17.11.14 Neutral 13, -4.3% 5.77% 17.11.6 BUY 162, -15.12% -13.58% 17.1.12 BUY 15, -9.29% -6.% 17.8.11 BUY 135, -14.1% -5.56% 17.7.5 Neutral 12, -11.22% -6.25% 17.5.12 Neutral 14, -12.45% -4.29% 16.1.24 BUY 163,817-22.81% -6.91% 16.7.4 BUY 185,27-2.16% -6.84% 16.3.15 BUY 214,523-33.1% -21.82% 코스메카코리아 ( 원 ) 6, 5, 4, 3, 코스메카코리아 수정 TP 날짜투자의견목표주가 평균 괴리율 (%) 최고 / 최저 18.5.24 BUY 5, 18.5.2 BUY 42, -4.52% -4.52% 18.4.23 BUY 42, -2.6% 6.79% 18.2.19 Neutral 32, -4.1% 16.9% 17.11.6 BUY 37,5-13.44% -8.4% 17.1.12 BUY 35, -13.% -8.57% 17.6.1 BUY 45,5-3.94% -18.35% 2, 1, 16.7 16.9 16.11 17.1 17.3 17.5 17.7 17.9 17.11 18.1 18.3 18.5 18.7 18