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현시 이
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Korean Papers Monthly 212. 6. 7 Credit Analyst 신환종 2)768-759, louis.shin@wooriwm.com 임정민 2)75-5543, jungmin.lim@wooriwm.com 최병두 2)768-7853, matt.choi@wooriwm.com 이재일 2)768-7547, jesse.lee@wooriwm.

1 Korean Papers Monthly Credit Analyst 신환종 2) , louis.shin@wooriwm.com 임정민 2) , jungmin.lim@wooriwm.com 최병두 2) , matt.choi@wooriwm.com 이재일 2) , jesse.lee@wooriwm.com 이대윤 2) , daniel.lee@wooriwm.com 하반기 KP시장전망 : 수급불확실성에도불구하고펀더멘털견조 대외불안요인에도불구하고안정적소버린과펀더멘털을바탕으로비교적견조함유지 상반기 KP시장리뷰 : 대외불안요인에도불구하고대체로우호적인수급여건을이어갔지만, 2분기말에들어다소불안감을노출. 기업들의선제적인자금조달수요와풍부한유동성이복합적으로작용하면서 1분기최대발행량을기록하는등원활한수급여건을이어갔으나 4월이후그리스의유로존탈퇴우려와스페인의재정우려가높아지면서스프레드의변동성이확대되는모습 하반기 KP 시장전망 : 하반기도유럽재정위기등대외변수의영향을받겠지만, 여타글로벌크레딧물에대비해상대적인강세를유지할것으로예상. 유로존문제로인해 1 분기와같은랠리를기대하긴쉽지않지만, 1) 상대적으로안정적인소버린여건과 2) 여전히풍부한유동성및저금리기조, 3) KP 를비롯한아시아크레딧물에대한외국투자자의관심확대, 4) 기업의견조한실적기대감등이한국물의수요를견고하게지지할것으로판단 달러투자자를중심으로 KP 장기물투자매력여전히높아 KP와원화채권을동시에발행하는기업과은행을대상으로각각달러베이스수익률과원화베이스수익률을비교분석한결과국내투자자 ( 원화투자자 ) 의 KP 투자매력은다소약화된반면, 해외투자자 ( 달러투자자 ) 에게는중장기 KP가상대적으로높은수익률을제공하고있는것으로평가됨 국내투자자입장에서 KP를원화로환산하여동일만기원화채권과비교해본결과연초대비 KP 투자수익률은다소낮아졌지만, 1년물초단기구간과일부중장기구간에서는원화채대비높은상대수익률을나타내고있는것으로평가됨. 5 월중순 CRS 가단기간에급락하면서 KP의원화환산투자수익률은대체적으로연초에비해낮아졌으며, 향후유럽이슈의진행방향에따라추가하락압력이커질가능성내재. 단기트레이딩을목적으로한원화베이스 KP 투자자라면하반기 KP 투자매력은높지않을수있겠지만, 장기투자자입장에서는 5년물이상장기 KP의선별적인투자는여전히유망한것으로판단 해외투자자의경우전반적으로 KP투자가원화채투자에비해유리한것으로나타났으며, 특히 5년이상장기물일수록 KP 투자가높은수익률을제공하는것으로나타남. 1~3 년구간에서는원화채수익률과큰차이를나타내지않았으나, 장기물일수록수익률격차가두드러짐

2 CONTENTS I. KP 시장동향및전망 상반기 KP시장동향 2. 하반기 KP시장전망 3 II. 투자자별원화크레딧채권과달러 KP 수익률비교분석 크레딧스프레드비교 2. 투자자별환산수익률산출방법 3. 투자자별환산수익률분석 4. 크레딧섹터별환산수익률분석 5. 분석의효용과한계 8

3 I. KP 시장동향및전망 1. 상반기 KP 시장동향 KP시장, 1분기랠리이후 2분기는주춤 상반기 KP시장은대외불안요인에도불구하고대체로우호적인수급여건을이어갔지만, 2분기들어다소불안감을노출했다. 글로벌위험자산으로분류되는 KP시장은 1분기 ECB 가유럽금융기관에 1조유로에달하는대규모유동성을공급한이후여타크레딧물과같이강세를나타냈다. 기업들의선제적인자금조달수요와풍부한유동성이복합적으로작용하면서 1 분기최대발행량을기록하는등원활한수급여건을이어갔다. 하지만 4월이후그리스의유로존탈퇴우려와스페인의재정우려가커지면서스프레드변동성이확대되는모습을보였다. 유통스프레드는연초대비 3bp 이상축소 KP 유통스프레드는 6월초현재금융회사를중심으로연초대비여전히 3bp 이상축소된수준을유지하고있다. 4월초중반이후유로존위기재부각우려와북한리스크등의영향이복합적으로작용하는등대내외불안요인이확대됐지만상대적으로견조한수급상황을유지하고있다. 이종통화발행호조세, 유로화조달은부진 은행권을중심으로조달처를다변화하려는노력을전개한결과이종통화 KP 발행은활발했고꾸준했다. 은행권은달러에치중된자금조달의존도를낮추기위해엔화와홍콩달러차입비중을지속적으로높이고있으며, 링기트채권, 바트화채권및캥거루본드등조달처와발행통화를다변화하려는시도를지속하고있다. 하지만약세가지속되며자금투자자를찾기어려운유로화표시채권의경우발행이매우부진한모습을나타냈다. 신용등급, 대체로안정적인수준유지 상반기소버린과금융기관, 공기업의신용등급은안정적인모습을나타냈다. 무디스가 4월초한국정부의신용등급전망을 안정적 에서 긍정적 으로변경하면서연쇄적인등급강등을겪고있는선진국소버린과대조적인모습을나타냈으며, 전북은행의등급이하락하긴했지만, 안정적인신용여건을유지하고있는은행산업또한등급안정성은견고하게유지되고있다. 반면, 일부기업의경우업황이악화되는가운데외형확대를위해차입규모를확대함에따라등급전망이 부정적 으로유지되는등등급강등위험에노출되어있다. 연초대비주요 CDS 변동 : 1~13bp 가량축소 (bp) Jun-1 212(A) Jan-2 212(B) Diff (A-B) 한국 삼성전자 현대자동차 KT SK 텔레콤 한국전력 수출입은행 산업은행 GS 칼텍스 국민은행 LG 전자 IBK 우리은행 하나은행 포스코 하이닉스 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg 3

4 상반기 KP 발행 ( 단위 : 백만 ) 기업명 AUD BRL CHF CNY EUR HKD IDR JPY MXN MYR RUB SGD THB TRY USD ZAR 부산은행 3 이랜드월드 5 수출입은행 ,497 7, 129, ,1 42 하나은행 13 1, 54 현대캐피탈 기업은행 ,3 36 국민은행 2 1,139 37, 한국산업은행 ,25 4, ,297 한국도로공사 452 4, 한국정책금융공사 25 한국가스공사 79 한국토지주택공사 5 6 한국석유공사 , 한국서부발전 5 KT 35 롯데쇼핑 4 수협 6,3 369 신한은행 신한은행 /HK 2 SK텔레콤 3 우리은행 , 3 총합계 ,255 1, ,81 7, 18, , , , 자료 : Bloomberg 4

5 2. 하반기 KP 시장전망 여타글로벌크레딧물에비해상대적으로견조할것으로예상 하반기 KP물의스프레드는유럽재정위기등대외변수의영향하에있겠지만, 여타글로벌크레딧물에대비해상대적인강세를유지할것으로예상한다. 유로존문제가하반기에도지속될가능성이높아 1분기와같은랠리를기대하긴쉽지않지만, 1) 상대적으로안정적인소버린여건과 2) 여전히풍부한유동성및저금리기조, 3) KP를비롯한아시아크레딧물에대한외국투자자의관심확대, 4) 기업의견조한실적기대감등이한국물의수요를견고하게지지할것으로판단한다. 안정적인한국소버린 작년하반기이후무디스, Fitch 등주요신용평가사들은한국의신용등급전망을 Positive 로상향한바있다. 비교적안정적인재정여건과견조한경제성장세, 강화된금융기관의자산건전성및외환건전성등이복합적으로반영된결과다. 대외불안과북한리스크는여전히위험요인으로내재하고있지만, 한층강화된소버린여건은 KP 투자자들의장기수요를견조하게지지하는기반이될것으로예상한다. 기업들의견조한펀더멘털 KP 발행기업의견조한펀더멘털이수급상의불안요인을완화하는요인이될수있을것으로기대한다. 유럽재정위기와미국및중국경기의경착륙등글로벌경기둔화불안감에도불구하고한국기업들의실적은비교적견조하게유지되고있다. 과감하게외형확장을시도하고있는일부기업을제외하면로컬등급 AA등급이상에주로포진하고있는 KP발행기업들은비교적안정적인실적을지속하고있다. 211년하반기이후실적모멘텀은다소약화되고있으나, 유동성자산보유비중확대와디레버리징등을통해외부충격대응능력이향상된점은긍정적인요인이다. 한국과기타국가 CDS 변동 (bp) Jun-1 212(A) Jan-2 212(B) Diff (A-B) Korea Thailand Indonesia Malaysia China Philippines 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg 5

6 발행통화다변화시도지속 유로존우려와경기불확실성확대로달러자금확보의불확실성이내재하고있는상황에서하반기에도 KP 발행통화의다변화가지속될것으로예상된다. 유로존위기의불안감이높아질수록달러조달비용이상승하면서달러표시 KP 발행은쉽지않을것으로예상되며, 사무라이채나스위스프랑등통화의다변화가진행될가능성이높다. 신흥국과미국등해외국적펀드투자자비중확대 신흥국투자자와더불어미국등해외국적의펀드투자자비중이지속적으로확대될가능성이있다. 신흥국과미국계투자자의경우삼성전자와같이안정성이높은초국적기업채권과선진국크레딧물보다금리매력이크며정부지원가능성이높은공기업발행물을위주로일정수준의매수를지속할것으로예상된다. KP의경우 ASEAN 국가크레딧물에비해금리수준은높지않지만, 펀더멘털측면에서안정성이높다. 이는수요를견고하게유지할수있는기반이될것이다. 유럽계투자자도은행디레버리징과자본확충등의이슈를갖고있지만, 안정적이며금리메리트가있는은행과공기업채권을지속매수할것으로예상된다. 주요통화별월별만기 (USD) 주요통화별월별만기 (JPY) ( 백만달러 ) 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 만기도래규모 ( 백만엔 ) 12, 만기도래규모 1, 8, 6, 4, 2, 주 : 옵션부사채, 후순위등전체 KP 물기준자료 : Bloomberg 주 : 옵션부사채, 후순위등전체 KP 물기준자료 : Bloomberg 주요통화별업종별만기 (USD) 주요통화별업종별만기 (JPY) ( 백만달러 ) 은행 비은행금융 25, 공기업 정부 제조업 유틸리티 2, 15, 1, 5, 2H12 '13 '14 '15 '16 '17 ( 백만엔 ) 4, 35, 3, 25, 2, 15, 1, 5, 은행 비은행금융 공기업 정부 제조업 유틸리티 2H12 '13 '14 '15 '16 '17 주 : 옵션부사채, 후순위등전체 KP 물기준자료 : Bloomberg 주 : 옵션부사채, 후순위등전체 KP 물기준자료 : Bloomberg 6

7 주요한국계시중은행 CDS 프리미엄 주요한국기업 CDS 프리미엄 (bp) 35 산업은행수출입은행 (bp) 25 한전포스코 3 국민은행 삼성전자 25 우리은행하나은행 2 현대자동차 '9.8'9.11'1.2 '1.5 '1.8'1.11'11.2 '11.5 '11.8'11.11'12.2 '12.5 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg 주요국가 CDS 아시아지역소버린및투자등급 CDS (bp) Korea Thailand (bp) MARKIT ITRAXX ASIA EX Japan IG Markit CDS.EM 35 Indonesia Malaysia 3 Markit CDS.EM 3 China Philippines '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 '1.1 '1.4 '1.7 '1.1 '11.1 '11.4 '11.7 '11.1 '12.1 '12.4 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg 한국계달러 KP 발행비중추이 한국계외화채발행추이 ( 억달러 ) '7 '8 '9 '1 '11 '3 '4 '5 '6 '7 '8 '9 '1 '11 자료 : 국제금융센터 자료 : 국제금융센터 7

8 II. 투자자별원화크레딧채권과달러 KP 수익률비교분석 1. 크레딧스프레드비교 KP 에대한관심지속 최근투자다변화차원에서신흥국시장에대한관심이커지는가운데, 국내외기관투자자들은국채뿐아니라보다높은수익률을제공할수있는우량 KP를주목하고있다. KP에투자하는해외투자자들의경우그동안공기업및은행등특정업종에투자를집중하였다. 그러나최근한국의대외부문이개선되면서펀더멘털이양호한업종을중심으로회사채투자에대한긍정적인시각도확산되고있다. 한국 CDS와 KP CDS, 국고채와크레딧스프레드비교 일반적으로외국인이국내채권에투자할때가장중요하게고려하는요인은 KP와원화발행채권사이의차익거래가능성이다. 따라서동일한기업의 KP와원화채에대한수익률의상대가치는결국국내외투자자의스왑포지션등에따라달라질것이다. 그리고동일한섹터내크레딧리스크를비교하기위해서는 KP의경우 CDS 프리미엄을, 원화채의경우국고채대비스프레드를이용할수있을것이다. CDS 시장에서거래되는 KP는산업은행, 수출입은행, 국민은행, 우리은행, 하나은행, 한전, 포스코, 삼성전자, 현대자동차정도이다. 은행의경우종목별로 1~25bp, 국내 AAA 등급일반기업의경우하이닉스를제외하면 -41( 삼성전자 )~27bp 씩차이가발생한다. 한국 CDS 와주요 KP CDS 프리미엄차이 (bp) CDS 차이 한국 삼성전자 현대자동차 KT SK 텔레콤 한국전력 수출입은행 산업은행 GS 칼텍스 국민은행 LG 전자 IBK 우리은행 하나은행 포스코 하이닉스 주 : CMA 기준, 5 년물자료 : Bloomberg, 일기준 8

9 2. 투자자별환산수익률산출방법 KP vs. 원화채권, 어느쪽이더매력적일까? KP 투자와원화채권투자, 어느투자가더매력적일까? 국내투자자와해외투자자입장에서각각 KP와원화채권의투자매력을판단해보았다. 판단기준은일정시점 (6월 1일기준 ) 의유통수익률로높은상대수익률을제공하는채권을파악해보았다. 1 국내투자자관점의분석 ( 베이스수익 ) 우선국내투자자가 KP에투자할경우원화기준으로 KP와동일종목동일만기의국내채권을비교해봤다. 고정금리해외채권수익률을원화베이스수익률로환산하면달러채권금리 US IRS pay 와 KRW CRS receive 로표현할수있으며, 이는다시달러채권금리-USD IRS+KRW CRS 로변환할수있다. CRS 교환주기 6개월과 IRS 교환주기 3개월의기간차이는 basis swap 를통해조정했다. 한편, 원화채권유통수익률은국내채권평가사의커브를선형보간법을이용해만기구간에따라보정해서사용했다. 2 해외투자자관점의분석 ($ 베이스수익 ) 반면해외투자자가국내원화회사채에투자할경우보유통화를기준으로비교할수있다. 분석목적상달러채권이라면원화채권금리 +USD IRS KRW CRS 로표현될수있으나, 국부펀드처럼일반적으로달러자금을차입하지않는해외투자자를가정하여원화채권금리 +Libor 금리 KRW CRS 로환산해서비교해보았다. 원화회사채의경우대부분 3개월이표를따르고있어 CRS 와의교환주기를 basis swap 을통해조정했다. 국내투자자의 KP 환산수익률 외국투자자의원화회사채환산수익률 해외스왑 베이시스스왑 Libor(3m) Libor(6m) 국내투자자 USD IRS KP 수익률 KP Libor(3m) + $ Libor(3v6) Libor(6m) CRS \ Net Cash Flow $ KP + 국내스왑 KRW CRS-USD IRS-Libor3v6 \ 외국인투자자 CRS Libor 국내스왑 회사채수익률국내 KP 회사채 \ $ Net Cash Flow 원화채 + Libor-KRW CRS 주 : CRS 주기 (6 개월 ) 와 IRS 주기 (3 개월 ) 차이를 basis swap 으로조정자료 : 우리투자증권리서치센터 주 : 국내회사채이표주기 (3 개월 ) 와 CRS 주기 (6 개월 ) 를 basis swap 으로조정자료 : 우리투자증권리서치센터 9

10 3. 투자자별환산수익률분석 1 국내투자자 : 1년물초단기구간과일부중장기구간 KP가유리 KP를원화로환산하여동일만기원화채권과비교해본결과연초대비 KP 투자수익률이다소낮아졌지만, 1년물초단기구간과일부중장기구간에서여전히원화채대비높은상대수익률을나타내고있는것으로평가됐다. 단기물의경우 KRW CRS 커브역전현상이지속되면서대체로 2년이상의중장기물에비해높은상대수익률을기록했다. 1~4 년구간의경우원화채권투자가더욱유리한것으로평가됐으나, 일부 5년이상중장기물의경우종목에따라선택적으로높은상대수익률을기대할수있는것으로드러났다. CRS 변동성에유의. 단기트레이딩보다는장기투자가유리 대외변수부각에따른 CRS 변동성은원화투자자의 KP 투자매력을결정하는주요평가요인으로작용하고있다. 글로벌자금시장환경에민감한변화를보이고있는환율시장은 CRS 의변동성확대에기여하고있다. 이미 5월중순 CRS 가단기간에급락하면서 KP의원화환산투자수익률은대체로연초에비해낮아진수준이며, 향후유럽이슈의진행방향에따라추가하락압력이상승할가능성을내재하고있다. 단기트레이딩을목적으로한원화베이스 KP 투자자라면하반기 KP 투자매력은높지않을수있겠지만, 장기투자자입장에서는 5년물이상장기 KP의선별적투자는여전히유망한것으로판단된다. 국내투자자의 (KP 환산 - 원화채 ) 수익률차이 주요 KP 원화환산수익률분포 KP 투자시유리 원화채투자시유리 ( 만기 ) ( 만기 ) CRS 금리 : 1 년물 CRS 역전 (% ) KRW-USD ONSH X-SWAP 1 YR KRW-USD ONSH X-SWAP 5 YR KRW-USD ONSH X-SWAP 3 YR KRW-USD ONSH X-SWAP 1YR '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '12.5 1

11 2 해외투자자 : 3년이상중장기물투자시 KP가유리 해외투자자의경우전반적으로 KP투자가원화채투자에비해유리한것으로나타났으며, 특히 5년이상장기물일수록 KP 투자가높은수익률을제공하는것으로나타났다. 1~3 년구간에서는원화채수익률과큰차이를나타내지않았으나, 장기물일수록수익률격차가두드러졌다. 섹터별로는장기물비중이상대적으로높은은행채와일부회사채의경우 KP 투자시원화채에비해높은수익률을기대할수있는것으로드러났다. 해외투자자의원화크레딧물투자를위한인프라확충 해외투자자의원화국채투자는활발하게진행되고있지만, 원화크레딧물투자는미진한상황이다. 일부은행채와공사채중심으로투자다변화가진행되고있지만, 원화회사채의경우거래량이매우적다. 원화회사채의경우 1) 투자회사의낮은인지도와 2) 투자정보의불확실성, 3) 낮은유동성등이해외투자자의투자확대에있어장애물로작용하고있다. 최근회사채수요예측과독자신용등급등제도개선과 5년이상회사채발행비중상승등의개선은중장기적투자기회창출기회를확대시킬수있는기대감을높이고있다. 해외투자자의 (KP- 원화환산 ) 수익률차이 주요원화채권 USD 환산수익률분포 2.5 KP투자시유리 원화채투자시유리 ( 만기 ) ( 만기 ) USD Libor 베이시스스왑 (bp) USD BASIS SWAP 3v6 6 MO USD BASIS SWAP 3v6 1 YR USD BASIS SWAP 3v6 3 YR USD BASIS SWAP 3v6 1Y '8.1 '8.5 '8.9 '9.1 '9.5 '9.9 '1.1 '1.5 '1.9 '11.1 '11.5 '11.9 '12.1 '

12 4. 크레딧섹터별환산수익률분석 1) 공사채 국내투자자, 차익거래쉽지않아 공사채의경우국내투자자입장에서는일부단기물 KP가상대적으로유리한투자수익률을나타내고있으나차익거래가쉽지않은상황이다. CRS 커브급락으로공사가발행하는 KP매력은다소약화되면서단기물의차익규모가 1bp 이내로축소됐다. 중장기물의상대수익률은대부분원화채권수익률을밑돌고있지만정금공 (221.11월만기 ) 이메리트가있는것으로평가됐다. 해외투자자, 4년물이상 KP 유리 해외달러투자자를가정할경우 4년물이상중장기 KP가원화회사채보다대체로유리한것으로나타났다. 종목별로는가스공 (22.11월만기), 정금공 (221.11월만기 ) KP채권에수익률메리트가있다. 주요 KP 원화환산수익률분포 ( 공사채 ) 국내투자자의 (KP- 원화채 ) 환산수익률차 ( 공사채 ) 광물자원공 ('15.9 만기 ) 정금공 ('21.11 만기 ) 가스공 ('2.11 만기 ) KP 유리 원화채유리 도로공 ('13.7 만기 ) 정금공 ('21.11 만기 ) 주요원화채달러환산수익률분포 ( 공사채 ) 해외투자자의 (KP- 원화채 ) 환산수익률차 ( 공사채 ) 가스공 정금공 KP 유리 원화채유리 정금공 ('21.11 만기 ) 가스공 ('2.11 만기 ) 주 : 민평사금리를선형보간법을통해보정 12

13 주요국내공사 KP 상대가치분석 ( 단위 : %) 기업명만기표준코드 $ 베이스수익률 베이스수익률 KP(C) 원화채 (D) SP(C-D) KP(C) 원화채 (D) SP(C-D) 한국가스공사 USY48861BG 한국가스공사 US566CAA 한국광물자원공사 XS 한국도로공사 USY48993AA 한국도로공사 USY48993AB 한국도로공사 US565JAA 한국도로공사 US565KAA 한국도로공사 USY48993AM 한국석유공사 USY48216AA 한국석유공사 US565XAA 한국석유공사 US565XAB 한국석유공사 US565XAC 한국수자원공사 XS 한국전력공사 US565GAA 한국전력공사 US565GAB 한국정책금융공사 US565TAB 한국정책금융공사 US565TAC 한국철도공사 USY4969AJ 한국토지주택공사 USY4923AAC 한국토지주택공사 XS

14 2) 은행채 원화투자자는초단기와 5년물구간에서선별적 KP투자유망 국내투자자입장에서은행채의경우초단기구간과 5년물구간에서선별적으로 KP 투자가유리한것으로평가됐다. 초단기구간에서는농협중앙회 (212 년 1월만기 ), 한국산업은행 (212.11월만기 ) 가차익거래에유리한것으로나타났으며, 5년물구간에서는부산은행 (217년 2월만기 ), 수협중앙회 (217년 5월만기 ) 등과같은종목별투자가유리한것으로판단된다. 반면, 8년이상의장기물 KP의경우모두한국수출입은행이발행한채권으로동일만기의원화채대비수익률이대체로낮아차익거래는기대하기어려운것으로평가됐다. 달러투자자는장기물의상대적인투자수익률높아 달러투자자입장에서는 3년이상의구간에서대부분 KP물의투자매력이높은데특히잔존만기가길어질수록원화채권대비수익률차이가큰것으로나타났다. 1년이상만기를보유하고있는수출입은행 (222.4월만기) 의경우가장높은초과수익을나타냈으며, 5년물구간에서는부산은행 (217년 2월만기 ), 수협중앙회 (217년 5월만기 ) KP 수익률이상대적으로높았다. 주요 KP 원화환산수익률분포 ( 은행채 ) 국내투자자의 (KP- 원화채 ) 환산수익률차 ( 은헹채 ) 부산은 하나은 4.5 ('17.2만기) ('17.6만기) 부산은 하나은.6 ('17.2만기) ('17.6만기).4.2. KP 유리 원화채유리 주요원화채달러환산수익률분포 ( 은행채 ) 해외투자자의 (KP- 원화채 ) 환산수익률차 ( 은행채 ) 수출입 수출입 ('22.4 만기 ) KP 유리 수출입 ('21.9 만기 ) 원화채유리

15 주요국내은행 KP 상대가치분석 ( 단위 : %) 기업명만기표준코드 $ 베이스수익률 베이스수익률 KP (C) 원화채 (D) SP (C-D) KP (C) 원화채 (D) SP (C-D) 국민은행 XS 기업은행 USY3994MAN 기업은행 XS 기업은행 USY3994LCE 농협중앙회 XS 농협중앙회 XS 농협중앙회 US63243MAA 농협중앙회 US63243MAB 농협중앙회 US63243MAC 부산은행 XS 수협중앙회 XS 수협중앙회 XS 신한은행 US8246EAA 신한은행 USY77488AB 신한은행 US8246EAD 외환은행 XS 우리은행 US9815GAE 우리은행 US9815GAF 우리은행 US9815GAG 하나은행 US4963MAB 하나은행 US4963MAC 하나은행 US4963MAD 하나은행 US4963MAE 한국산업은행 US563BF 한국산업은행 US563BP 한국산업은행 US563BG 한국산업은행 US563BQ 한국산업은행 US563BR 한국산업은행 US563BS 한국산업은행 US563BT 한국산업은행 US563BU 한국산업은행 US563BW 한국수출입은행 US32154AS 한국수출입은행 US32154AT 한국수출입은행 XS 한국수출입은행 US32154AU 한국수출입은행 US32154AM 한국수출입은행 US32154AV 한국수출입은행 XS 한국수출입은행 US32154AY 한국수출입은행 US32154BD 한국수출입은행 US32154AW 한국수출입은행 US32154AX 한국수출입은행 US32154BA 한국수출입은행 US32154BC 자료 : Bloomberg 15

16 3) 회사채 원화투자자는 5년미만구간이유리 대부분의글로벌유통종목이국내 AA급이상종목들로구성되어있는회사채의경우원화베이스투자자는잔존만기 5년미만구간에서높은상대수익률을제공하는것으로평가됐다. 5월이후대외변동성이확대되면서상대적으로신용리스크에민감한회사채에수익률효과가반영된것으로판단된다. 1년미만구간에서는대부분의종목이원화채대비높은수익률을기록하고있으며, 5년물구간에서는 GS칼텍스, 현대제철, 포스코등이상대적으로높은수익률을제공하고있다. 해외투자자의경우장기물일수록상대적인투자수익높아 달러베이스투자자에게는일부단기물을제외하고전반적으로 KP 투자가원화채에비해유리하며특히장기물일수록투자매력이높았다. 4~5 년물구간에서는 GS칼텍스 (216.8월만기 ) 가원화채권대비수익률이높았으며, 5년물이상에서는포스코 (22.1월만기), SK 텔레콤 (227.7월만기) 등이높은수익률을제공하는것으로나타났다. 다만, 포스코와 SK텔레콤의경우최근글로벌신용평가사로부터부여받은신용등급이하락추세에있어크레딧분석이복합적으로고려되어야할것으로판단된다. 주요 KP 원화환산수익률분포 ( 회사채 ) 국내투자자의 (KP- 원화채 ) 환산수익률차 ( 회사채 ) GS 포스코칼텍스 (' 만기 ) ('17.4만기) GS칼텍스 ('17.4만기) 포스코 ('21.4 만기 ) KP 유리 원화채유리 주요원화채달러환산수익률분포 ( 회사채 ) 해외투자자의 (KP- 원화채 ) 환산수익률차 ( 회사채 ) 현대제철 3.5 현대캐피탈 GS칼텍스 ('17.4만기) 포스코 ('2.1 만기 ) KP 유리 SKT ('27.7만기) 원화채유리

17 주요국내기업 KP 상대가치분석 ( 단위 : %) 기업명만기표준코드 $ 베이스수익률 베이스수익률 KP (C) 원화채 (D) SP (C-D) KP (C) 원화채 (D) SP (C-D) 기아자동차 USY4766AC 롯데쇼핑 XS 롯데쇼핑 USY5346TAG 포스코 USY775AL 포스코 XS 포스코 USY775AN 포스코 USY775AR 한국남동발전 XS 한국남동발전 USY4948QAD 한국남동발전 XS 한국남부발전 USY4949FAJ 한국남부발전 XS 한국동서발전 USY4836TAF 한국서부발전 XS 한국서부발전 US566EAA 한국수력원자력 USY4899GAF 한국수력원자력 USY4899GAQ 한국수력원자력 USY4899GAS 한국중부발전 XS 한국중부발전 USY49352AE 현대제철 USY38383AJ 현대캐피탈 USY3815NAB 현대캐피탈 USY3815NAG 현대캐피탈 USY3815NAT GS칼텍스 USY2911BB GS칼텍스 USY5275KAP GS칼텍스 USY2911AC GS칼텍스 XS GS칼텍스 USY2911AT KT( 한국통신케이티 ) US48268FAA KT( 한국통신케이티 ) US48268FAB KT( 한국통신케이티 ) XS KT( 한국통신케이티 ) XS SK에너지 XS SK텔레콤 USY4935NAS 자료 : Bloomberg 17

18 5. 분석의효용과한계 분석의한계있으나상대가치측면에서충분히매력적 물론 KP와원화채의투자수익률을비교하는데있어호가데이터 gap 과수수료를고려하지않는등한계가있다. 그러나일부종목에서나타난바와같이수익률측면에서비교우위를갖는 KP에투자하는것은충분히매력적이라는점에서선별투자는유효하다고할수있다. 하지만크레딧채권투자는기본적으로크레딧리스크점검에서출발해야하므로크레딧섹터별펀더멘털분석도중요하다. 특히외화표시채권의특성상글로벌리스크에따라수익률변동이심하기때문에투자시펀더멘털과함께잠재된환위험및유동성위험등을충분히고려해야할것이다 기준 KP 장기외화신용등급과국내회사채신용등급비교 Moody s S&P Fitch 한신평한기평한신정 산업은행 A1(N) A(N) A+(P) AAA AAA AAA 기업은행 A1(P) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 수출입은행 A1(P) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 국민은행 A1(S) A(S) A(S) AAA AAA AAA 신한은행 A1(S) A(S) A(S) AAA AAA AAA 농협 A1(S) A(S) A(S) AAA AAA AAA 수협 A2(N) A-(S) /(/) AAA AAA AAA 외환은행 A2(P) A-(S) A-(S) AAA AAA AAA 우리은행 A1(S) A-(S) A-(S) AAA AAA AAA 한국씨티은행 A2(S) A-(S) A-(S) AAA AAA AAA SC제일은행 A1(N) A(S) A+(N) AAA AAA AAA 부산은행 A2(S) NR(/) BBB+(S) AAA AAA AAA 대구은행 A2(S) /(/) /(/) - AAA AAA 전북은행 Baa1(S) /(/) /(/) AA+ AA+ AA+ 광주은행 A3(S) /(/) /(/) AA+ AA+ AA+ 경남은행 A3(S) /(/) /(/) AA+ AA+ AA+ 하나은행 A1(S) A(S) A-(S) AAA AAA AAA 중소기업진흥공단 /(/) A(S) A+(S) AAA AAA AAA 한국도로공사 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA KEPCO A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국지역난방공사 A2(S) /(/) A(P) AAA AAA AAA 한국수력원자력발전 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국서부발전 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국남부발전 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국중부발전 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국동서발전 A1S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국남동발전 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA LH공사 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국주택금융공사 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국가스공사 A1(S) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 한국석유공사 A1(S) A(S) /(/) AAA AAA AAA 한국수자원공사 A1(S) A(S) /(/) AAA AAA AAA 한국철도공사 A1(S) A(S) /(/) AAA AAA AAA 한국철도시설공단 A1(S) A(S) /(/) AAA AAA AAA 한국광물자원공사 A1(S) A(S) /(/) AAA AAA AAA 한국정책금융공사 A1(P) A(S) A+(P) AAA AAA AAA 자료 : S&P, Moody s, Fitch, 한신평, 한기평, 한신정, 우리투자증권리서치센터 18

19 기준 KP 장기외화신용등급과국내회사채신용등급비교 ( 계속 ) Moody s S&P Fitch 한신평한기평한신정 삼성전자 A1(S) A(S) A+(S) KT A3(N) A(S) A(S) AAA AAA AAA POSCO A3(N) A-(N) A-(N) AAA AAA AAA LG전자 Baa2(N) BBB-(S) BBB(N) AA AA AA SK Hynix Ba3(P) BB-(S) BB(S) A A A GS-Caltex Baa2(S) BBB(N) /(/) AA+ AA+ AA+ S-Oil Baa2(S) BBB(S) /(/) AA+ - AA+ SK 이노베이션 Baa3(S) BBB(S) BBB(S) AA+ AA+ - 현대제철 Baa3(N) BBB-(S) - AA AA AA SK Telecom A3(N) A-(S) A-(S) AAA AAA AAA 현대모비스 Baa2(P) BBB+(S) /(/) AA(P) AA+ - 현대자동차 Baa2(P) BBB+(S) BBB(P) AA+(P) AA+(P) AA+(P) 기아자동차 Baa2(P) BBB+(S) BBB(P) AA(P) AA+ AA(P) LG화학 A3(S) A-(S) /(/) AA+(P) AA+(P) AA+(P) SK 브로드밴드 Baa3(P) NR WD AA- AA- AA- 우리금융지주 A2(S) BBB+(S) BBB+(S) AAA AAA AAA 우리투자증권 Baa2(S) /(/) WD AA+ - AA+ 현대카드 /(/) BBB(S) BBB+(S) AA+ AA+ AA+ 신한카드 /(/) BBB+(S) A-(S) AA+ AA+ AA+ 현대캐피탈 Baa2(P) BBB+(S) BBB/(P) AA+ AA+ AA+ 신세계 A3(S) NR /(/) AA+ AA+ AA+ 롯데쇼핑 A3(N) /(/) A-(S) AA+ AA+ AA+ KCC Baa2(S) BBB(S) NR(/) 삼천리 A2(S) BBB+(S) /(/) AA+ AA+ - GS건설 Baa3(N) BBB(S) /(/) AA- AA- AA- 대우증권 Baa2(S) /(/) /(/) AA+ AA+ AA+ 삼성증권 Baa2/(S) /(/) /(/) AA+ AA+ - 삼성모바일디스플레이 A3(S) BBB+(S) AA AA AA(P) 이마트 A3(S) A-/(S) /(/) AA+ AA+ AA+ 포스코건설 Baa3(S) BBB*-(N) /(/) - AA- AA- 자료 : S&P, Moody s, Fitch, 한신평, 한기평, 한신정, 우리투자증권리서치센터 19

20 우리투자증권월간 Credit Strategy 발간목록 전략 작성일 종류 작성자 제목 Credit Strategy 신환종외 3 소버린이슈, 세가지우발채무의현실화가능성 Credit Strategy 신환종외 3 대한해운, 평가실패의교훈 Credit Strategy 신환종외 3 중동과유럽소버린이슈혼재 Credit Strategy 신환종외 3 글로벌소버린과국내주택건설이슈지속 Credit Strategy 신환종외 3 신용평가의존도줄이기 Credit Strategy 신환종외 3 재부각되는크레딧이슈 : 유럽소버린과가계부채 Credit Strategy 신환종외 3 그리스긴축안통과이후소버린이슈의전개 Credit Strategy 신환종외 3 미국부채협상타결이후소버린과경기둔화이슈 Credit Strategy 신환종외 3 잭슨홀이후경계해야할신용이슈 : 1. 유럽금융기관 Credit Strategy 신환종외 3 유럽금융기관의자금경색심화 Credit Strategy 신환종외 3 EU 정상회담이후유럽소버린이슈 Credit Strategy 신환종외 3 212년크레딧전망 : 소버린과은행위기, 지속된다 Credit Strategy 신환종외 3 선진국소버린위기, 신흥국채권이대안인가? Credit Strategy 신환종외 3 A등급회사채, 매력적인가? Credit Strategy 신환종외 3 과도한 신용평가의존도줄이기 Credit Strategy 신환종외 3 KP와원화채권, 무엇이더매력적일까? Credit Strategy 신환종외 3 독자신용등급 과 회사채랠리 에대한의견 Credit Strategy 신환종외 3 유로존불안에도 KP 견조할까? Credit Strategy 신환종외 3 회사채발행기업펀더멘털 과 글로벌소버린이슈 점검 Credit Strategy 신환종외 4 212년하반기크레딧이슈와시장전망 : 유럽이신용스프레드를확대시킬것인가? Compliance Notice 당사는동자료를기관투자가또는제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 동자료에게시된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 고지사항 본조사분석자료에수록된내용은당사리서치센터의금융투자분석사가신뢰할만한자료및정보를바탕으로최선을다해분석한결과이나그정확성이나완전성을보장할수없습니다. 따라서투자자의투자판단을위해작성된것이며어떠한경우에도주식등금융투자상품투자의결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료는당사의저작물로서모든지적재산권은당사에귀속되며당사의동의없이복제, 배포, 전송, 변형, 대여할수없습니다. 동사에대한조사분석자료의작성및공표가중단되는경우, 당사홈페이지 () 에서이를조회하실수있습니다. 2

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32