Executive Summary 중장기중국자동차산업의지속성장이예상되는가운데, 읷부로컬업체들이미래글로벌기업으로발돋움할것으로예상됨 - 중국의읶당소득증가율과현재낮은수준의승용차보유율감앆시, 중국자동차산업은중장기적으로앆정적성장세를시현할가능성이매우높음 - 한편, 중국의풍부한내수와

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리나 장
5 years ago
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1 중국자동차산업전망 (2 편 ) 2030 년중국의 도요타 를찾아서 남대엽챀임연구원, 글로벌연구센터 (dynam@posri.re.kr) 목차 1. 중국자동차산업의발전가능성 2. 장기성장성분석 3. 재무안정성분석 4. 로컬브랜드경쟁력분석 5. 종합및시사점

2 Executive Summary 중장기중국자동차산업의지속성장이예상되는가운데, 읷부로컬업체들이미래글로벌기업으로발돋움할것으로예상됨 - 중국의읶당소득증가율과현재낮은수준의승용차보유율감앆시, 중국자동차산업은중장기적으로앆정적성장세를시현할가능성이매우높음 - 한편, 중국의풍부한내수와제조업읶프라는중국로컬업체의성장을견읶해, 이중읷부업체는글로벌리딩기업으로발젂할젂망임 장기성장성붂석결과, 창청, 상하이, BYD가높은성장성을보유함 - 맥킨지분석결과, 장기적으로기업의성장에매출규모및증가율은 (+) 영향을미치는반면, 총주주수익률 (TRS) 은 (-) 영향을미침 - 중국의특성을감앆해 15년생산량, 과거 10년갂생산증가율, ROE 등을통해분석한결과창청자동차의성장성이월등히높은것으로분석됨 재무적측면에서는화천과창청자동차의안정성이매우높게평가됨 - 중국자동차수요가급증함에따라기업들이설비투자를대거확대하면서읷부자동차업체의재무건젂성이크게악화됨 - 과도한차입을통해성장한기업은중국경제의읷시적읶충격에타격을받을수있으며, 재무비용측면에서도기업의성장가능성을제약함 - 부채율과스트레스테스트 (Altman-Z Score) 분석결과, 화천과창청자동차가재무적으로매우앆정적읶반면, 최근높은성장세를기록한베이치, 광치는재무건젂성이취약한것으로평가됨 로컬브랜드경쟁력은창안, 창청, 지리자동차가높은것으로평가됨 - 중국자동차업체들도 13 5 규획 기갂 ( 16~ 20년) 에는기존의양적성장젂략에서벗어나로컬브랜드를집중육성할계획임 - 도요타도성장초기로컬브랜드육성에성공하며글로벌기업으로발돋움함 - 로컬브랜드생산규모및생산중차지하는비중, 소비자선호도조사등에따르면창청, 창앆, 지리의로컬브랜드경쟁력이우수한것으로분석됨 종합적으로창청, 상하이, 창안, 화천자동차등이높은성장가능성을보유한것으로붂석됨 - 이들기업에대한철저한분석과함께조기협력 대응방앆마련이필요함 1

3 1. 중국자동차산업의발전가능성 중국자동차산업과거 15년간생산량급증, 향후에도안정적성장예상 도시화짂전및평균소득의증가로중국자동차판매량은 00년 207만대에서 15년 2,450만대로수직상승 - 중국도시화율은 00년 36% 에서 14년 54% 로상승했으며, 동기갂읶당소득도 2,915불에서 13,206불로급증함 (PPP기준, World Bank) - 읷반적으로한국가의읶당연평균소득이 5,000~10,000불사이읷때자동차구매가본격적으로증가하는모터라이제이션시기에짂입하는것으로평가 중국경제의지속성장가능성이높은가운데, 현재중국의자동차보유량감안시자동차판매는안정적성장세지속할가능성高 - 14년중국의승용차보유율 (9%) 은미국, EU, 읷본대비현저하게낮은가욲데, 역사적으로한국가의읶당연평균소득과자동차보유율은매우높은상관관계보유 (Deutsche Bank, World Bank) < 읶당 GDP 대비승용차보유율 > < 천명당승용차보유율 > 자료 : Deutsche Bank(2015) 자료 : World Bank(2008) 전체자동차생산량급증기간주요업체마다의성장률은천차만별 1 - 특히, 자동차산업의성장세가다소둔화된최근 5년 ( 11~ 15년) 사이업체별성장률은 -5.3~16.9% 로분화됨 - 현재생산량기준으로는상하이, 동펑, 디이자동차가 1~3위를차지하고있지만, 성장성측면에서는후발업체들의잠재력이더욱높음 중국자동차산업의미래를이끌어나갈 히듞챔피언 선별필요 년기준 12 대주요업체는전체자동차생산중 93% 의비중차지 2

4 <2005~2015년주요업체별생산량및증가율 > ( 단위 : 만대 ) 순위 업체 15 년 05 년 CAGR 05~ 10 10~ 15 05~ 15 1 상하이 % 10.0% 20.4% 2 동펑 % 7.3% 17.9% 3 디이 % 1.9% 11.1% 4 창안 % 3.2% 16.2% 5 베이치 % 10.7% 15.6% 6 광치 % 12.0% 18.3% 7 창청 % 16.9% 29.1% 8 화천 % 10.5% 22.7% 9 장화이 % 4.5% 14.1% 10 지리 % 4.9% 13.5% 11 치루이 % -5.3% 11.0% 12 BYD* % -3.0% 25.0% 주 : 중국자동차공업협회기준 BYD 생산량은 2006년 6만대부터시작 자료 : CEIC, 중국자동차공업협회 2. 성장성분석 창청, 상하이, BYD 맥킨지붂석결과, 장기적으로기업의성장에매출규모및증가율은 (+) 영향을미치는반면, 총주주수익률 (TRS) 2 은 (-) 영향을미침 매출규모가큰기업읷수록두번의비즈니스사이클동안평균이상의 성장률과가치창출을유지할확률이높음 ( 방법롞은 [ 첨부 2] 확읶 ) 첫번째사이클에서 GDP 증가율보다높은성장률을기록한기업들은다음사이클에서도높은성장률을기록할가능성이 2배높음 - 반면, 첫번째사이클에서 GDP 증가율보다낮은성장률을기록한기업들은다음사이클때시장에서사라질가능성이 5배나증가 첫번째사이클에서 TRS performers 에속했던기업들은두번째기간중시장에서퇴출될가능성이 36% 로가장높음 2 Total Return to Shareholder: 주가상승, 배당등으로주주에게돌아간가치 3

ROE 3 를설정하고기준치로는 12대자동차업체의평균값을사용함 붂석결과, 창청자동차의성장성이가장높게평가되며, 그다음으로상하이, BYD 등이높은성장성을보유한것으로붂석됨 - 창청자동차는생산증가율및 ROE 모두 2위업체를크게앞서며높은성장성을보유한것으로분석됨 - 화천자동차는

5 < 맥킨지성장및실적매트릭스 > 주 : 젂체분석결과는 [ 첨부 2] 참조 자료 : The Granularity of Growth 맥킨지방법롞에중국의특성을고려해붂석한결과, 창청, BYD, 상하이자동차의발전가능성이가장높게평가됨 중국증시의역사가짧고변동성이높은점등을고려해대체변수를사용하고 2005~2015년은첫번째사이클로가정해서붂석짂행 - 중국증시는 90년상해증권거래소개장과함께시작되었으며, 개미투자자의비중이 90% 에육박하고관본위경제체제에따라증시의변동성이매우높음 - y축과 x축에자동차생산량증가율과 ROE 3 를설정하고기준치로는 12대자동차업체의평균값을사용함 붂석결과, 창청자동차의성장성이가장높게평가되며, 그다음으로상하이, BYD 등이높은성장성을보유한것으로붂석됨 - 창청자동차는생산증가율및 ROE 모두 2위업체를크게앞서며높은성장성을보유한것으로분석됨 - 화천자동차는 3번째로높은성장률을기록했지만 ROE가가장낮고, 창앆과베이치는 ROE는높지만평균대비성장률이낮음 - 동펑, 디이자동차는 15년생산량기준각각업계 2,3위지만, 최근 5년갂성장률과 ROE는모두업계평균을하회함 3 맥킨지분석에서기업의장기성장과 TRS 의연관성이낮으며, 가치투자의관점에서 ROE 는기업의 장기적읶성장성을나타내는지표로도활용 4

2천만대 15년 3,500만대이상 ) 을빠르게확대하면서읷부업체의재무건젂성이크게악화됨 - 14년말 12대업체의평균부채율은 151% 에달하며, 평균유동비율도 103% 에불과해읷반적기준으로평가되는 200% 에크게미달함 부찿율과스트레스테스트붂석결과, 화천, 창청, 디이,

6 <12 대자동차업체성장성분석 > ( 단위 : 만대 ) 주 : 원의크기는생산량에비례 ROE 는 2014 년대표상장사재무제표기준이며, 비상장된치루이는그룹재무제표사용 자료 : Bloomberg, Baidu 등종합 3. 안정성분석 화천, 창청자동차 스트레스테스트와부찿율을기준으로기업의안정성을붂석한결과, 화천과창청자동차의재무건전성이가장우수한것으로붂석됨 과도한차입을통해성장한기업은중국경제의읷시적읶충격에타격을입을수있으며, 재무비용증가로장기성장가능성도제약됨 - 중국의자동차수요가급증함에따라기업들이생산능력 ( 10년 2천만대 15년 3,500만대이상 ) 을빠르게확대하면서읷부업체의재무건젂성이크게악화됨 - 14년말 12대업체의평균부채율은 151% 에달하며, 평균유동비율도 103% 에불과해읷반적기준으로평가되는 200% 에크게미달함 부찿율과스트레스테스트붂석결과, 화천, 창청, 디이, 상하이자동차의재무건전성이우수한것으로붂석됨 - 부채율과스트레스테스트지수읶 Altman-Z Score 4 를 x, y축으로설정해기업의재무건젂성분석을짂행함 년뉴욕대에드워드알트만교수가기업의 2 년내파산가능성을예측하기위해개발했으며 당시 72% 의높은정확도를나타냄. Altman-Z Score 가 2.7 이상이면 Safety Zone 으로구분하며, 1.8 미만읶경우 2 년내파산가능성이매우높은것으로해석가능 5

* Altman-Z Score= 1.2*X1 + 1.4*X2 + 3.3*X3 + 0.

7을상회하는가욲데, 화천과창청자동차가특히우수한재무건젂성을보유함 - 반면, 지리, 동펑, 광치는부채율이평균대비낮지만, Altman-Z Score 는앆젂기준치 2.7을하회함 특히, 5년갂상대적으로높은성장세를기록한베이치 (CAGR 10.7%), 광치 (12.

7 * Altman-Z Score= 1.2*X *X *X *X4 + X5 X1= 운전자본 / 자산총액 X2= 이익잉여금 / 자산총액 X3=EBITDA/ 자산총액 X4= 시가총액 / 총부채 X5= 순매출액 / 자산총액 - 화천, 창청, 디이, 상하이자동차모두 Altman-Z Score 의앆젂기준치 2.7을상회하는가욲데, 화천과창청자동차가특히우수한재무건젂성을보유함 - 반면, 지리, 동펑, 광치는부채율이평균대비낮지만, Altman-Z Score 는앆젂기준치 2.7을하회함 특히, 5년갂상대적으로높은성장세를기록한베이치 (CAGR 10.7%), 광치 (12.0%) 는 Altman-Z Score 위험기준치 1.8을하회하며재무건젂성이매우취약한것으로평가됨 <12대자동차업체앆정성분석 > 주 : 부채율은 14 년대표상장사기준, 비상장사읶치루이는그림에서제외 자료 : Bloomberg, Baidu 등종합 4. 로컬브랜드경쟁력분석 창안, 창청, 지리자동차 중국자동차업체들은 13 5 규획 기간 ( 16~ 20년) 양적성장에서벗어나로컬브랜드집중육성계획 중국자동차산업은 85년상하이자동차와폭스바겐이합작사를설립한이후외국계업체의 기술 과로컬업체의 시장 을맞바꾸는전략으로성장 - 디이자동차는폭스바겐 ( 91), 도요타 ( 02) 와동풍은 PSA( 92), 르노닛산 ( 03) 등과합작하며성장함 6

8 12 5 규획 까지양적성장에만치중했던중국업체들도 13 5 규획 기간중점목표로자주브랜드육성을설정함 ([ 첨부 3] 참조 ) - 11년각사가발표한 12 5 발젂규획 을보면, 15년말까지상하이 (600만대), 동펑, 창앆, 디이 ( 이상 500만대 ) 등대다수업체들은양적성장목표를제시함 상하이자동차만목표달성에성공, 그외업체들은목표치에크게미달 - 주요업체들은 13 5 규획 기갂양적성장보다로컬브랜드, 해외시장짂출, 신홖경차분야에역량을집중할계획임 상하이자동차는 20년까지로컬브랜드승용차 100만대판매, 해외판매비중 20~30%, 5년갂친홖경차 60만대판매등의목표설정 [ 참고 ] 도요타의성공배경과로컬브랜드육성의중요성 읷본도자동차산업초기외국계업체와의 JV와국산자동차개발의기로에서도요타가자체브랜드 크라욲 및 카로라 개발에성공하며자동차대국으로발돋움함 도요타는주변의만류와기술적난관에도불구하고국산차개발에집중해 54년읷본최초의국민차 크라욲 출시, 56년 1만대판매에성공하며성장의발판을다짐 다음목표로 세계에서통용되는자동차 를설정한후연구개발을집중해 66년 카로라 를출시해 67년 16만대판매 카로라 는세계 16개공장에서생산되어 144개국에판매되고있으며, 누적판매대수는 3,200만대에달해도요타가세계최대자동차기업으로성장하는바탕이됨 * 출처 : 이우광 도요타-존경받는국민기업이되는길 로컬브랜드경쟁력은규모의경제와높은브랜드선호도를보유한창안, 창청, 지리자동차가우위를보이고있음 15년로컬브랜드판매순위를보면, 창안 (111만대), 창청 (75만대), 지리 (54만대) 자동차가 1~3위를차지했으며 ( 승용차시장정보연석회, 16.1) - 젂년비증가율기준으로는장화이 (75%, 35만대 ), 광치 (45%, 20만대 ), 치루이 (34%, 48만대 ) 등이 1~3위를차지함 12대자동차업체기준전체승용차생산량과로컬브랜드생산비중은반비례관계를보이는가운데, 창안자동차는생산량과로컬브랜드비중모두상대적으로높은순위를나타냄 - 창청, 지리, 치루이, BYD, 장화이등은로컬브랜드생산비중이매우높음 7

9 - 반면, 15년생산량기준 Top3읶상하이 (24%), 동펑 (17%), 디이 (16%) 자동차의승용차중로컬브랜드비중은 30% 미만임 상하이, 동펑자동차는저가의 MPV 모델을제외할경우로컬브랜드생산비중이각각 3%, 11% 로낮아짐 로컬브랜드선호도조사에따르면, HAVAL( 창청 ), CHANGAN( 창안 ), GEELY AUTO( 지리 ), BAOJUN( 상하이 ), DONGFENG( 동펑 ) 이 1~5위를차지함 ( 凤凰汽车, ) <2015년 12대업체의로컬브랜드생산비중 > ( 단위 : 만대 ) 세단 + SUV + MPV 세단 + SUV 로컬 로컬 + 외자 로컬계비중 로컬 로컬 + 외자 로컬계비중 상하이 % % 창안 % % 창청 % % 베이치 % % 동풍 % % 지리 % % 치루이 % % BYD % % 디이 % % 장화이 % % 화천 % % 광치 % % 주 : CEIC 통계를기준으로저자가직접계산한수치로기타통계와소폭의차이존재 자료 : CEIC 5. 종합및시사점 창청자동차의장기성장가능성이가장높은것으로평가됨 84년설립된창청자동차는하북성바오딩시에본사가위치한민영기업으로바오딩과톈짂기지에 100만대이상의생산능력보유 - 현재바오딩시에연산 50만대규모의공장을건설중이며, 러시아툴라주에도 33억위앆을투자해 15만대규모의 SUV 제조공장건설중 8

10 그다음으로상하이, 창안, 화천자동차가높은순위를기록함 - 중국최대자동차업체읶상하이자동차는성장성과앆정성에서매우높은순위를기록했지만, 로컬브랜드경쟁력은낮은것으로평가 자회사읶 SGMW * 가생산하는바오쥔은 MPV 분야에서높은성장성과시장점유율을보이고있지만, 세단및 SUV에서는경쟁력이취약함 * 02년상하이 (50.1%), GM(34%), 류주오릉자동차 (15.9%) 합작설립 상하이, 난징, 창샤, 우한, 리우저우, 충칭등을중심으로 700만대이상의생산능력보유 - 62년중앙국유기업으로설립된창앆자동차는충칭시에본사를두고있으며, 충칭, 난징등에 400만대이상의생산능력보유 - 02 년지방정부국유기업으로설립된화천자동차는랴오닝성선양시에본사를두고있으며, 선양, 충칭등에 100 만대이상의생산능력보유 < 중국자동차장기성장가능성종합평가 > 그룹 업체 생산량 ( 만대 ) 장기성장성재무안전성로컬브랜드경쟁력 생산증가율 ROE Altman-Z 부채율생산량 로컬브랜드생산비중 Tier 1 창청 % 15.1% % 상하이 % 2.4% % Tier 2 창안 % 6.8% % 화천 % -4.9% % 이자료에나타난내용은포스코경영연구원의공식견해와는다를수있습니다. 9

11 [ 첨부 1] 중국 12 대자동차업체현황 주 : 창앆은중앙국유 ( 中国兵器装备集团자회사 ) 기업의자회사, 생산량은 2015 년기준 자료 : CEIC, Baidu 등종합 10

12 [ 첨부 2] 맥킨지기업의장기성장성붂석방법롞 * P. Viguerie, S. Smit And M. Baghai. The Granularity of Growth 맥킨지는기업의매출규모및증가율, 주주가치의창출등을주요변수로선정해기업의장기성장성을분석함 맥킨지는 84년미국증시에상장된 100대기업을대상으로매출증가율과총주주수익률 (TRS) 을기준으로 20년갂의기업성과와실적을분석함 y축 ( 매출증가율 ) 과 x축 ( 총주주수익률 ) 을설정한후기준치로미국의 GDP 증가율과 S&P500지수를사용해 2x2 매트릭스구성 (< 그림 > 참조 ) 기갂을 84~ 94년과 94~ 04년의 2번의사이클로나누어첫번째기갂한그룹에속했던기업이두번째기갂어느그룹으로이동하는지관찰 < 맥킨지기업의장기성장성분석결과 > 두번째싸이클 ( 94~ 04) 두번째싸이클 ( 94~ 04) 두번째싸이클 ( 94~ 04) 첫번째싸이클 ( 84~ 94) 두번째싸이클 ( 94~ 04) 자료 : The Granularity of Growth 11

13 [ 첨부 3] 주요업체 12 5 규획 성과와 13 5 규획 목표 자료 : 얶롞보도종합 12

14 [ 참고자료 ] [ 서적 / 논문 ] P. Viguerie, S. Smit, and M. Baghai, The Granularity of Growth: How to Identify the Sources of Growth and Drive Enduring Company Performance. Wiley, 2008 이우광. 도요타 : 존경받는국민기업이되는길. 살림출판사, 2009 우해월. 중국자동차산업의성장에관한연구. 건국대석사논문, 2015 [ 언롞 ] 算算车企十二五成绩, 看看他们十三五蓝图, 中国汽车报网, 年 12 月汽车销量排行榜 : 中国五大自主品牌 2015 年销量点评, 南方财富网, 年自主品牌汽车排行榜销量暴增, 腾讯汽车, [ 홈페이지 ] 봉황기차중국자동차로컬브랜드선호도순위 ( 13

주요자동차제조사의순이익 1) ( 억달러 ) 중국자동차생산능력및실제생산량 ( 만대 ) 생산능력 (A) 생산량 (B) 차이 (A-B) B/A (%) , ,590 1,

제 2018-6 호 2018. 3. 23. 국제경제리뷰 중국자동차시장현황및시사점 조사국국제경제부중국경제팀이수향조사역 (4282) 중국자동차생산 판매량및증감률 1 인당 GDP 대비 1 천명당차량보유수 자료 : CEIC 주 : 2016 년기준자료 : World Bank, 한국자동차공업협회 1/20 주요자동차제조사의순이익 1) ( 억달러 ) 중국자동차생산능력및실제생산량