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성윤 진
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1 경제분석 리서치센터투자전략팀 G20 재정긴축과중국에대한지나친기대 주간경제포커스 글로벌경기둔화와 G20 재정긴축, 중국에대한지나친기대 Chief Economist, Ph.D 이철희 美, 민간고용더딘회복, 유럽재정위기에따른불확실성반영 美, 6 월 ISM 제조업지수예상외로크게하락 中, 주요도시주택가격하락, PMI 제조업지수하락 Economist 김지현 smilekim@myasset.com 금주예정경제지표 7. 6( 화 ) 美, ISM 비제조업지수 55.0 하락전망, 주택침체와소비둔화반영 7. 8( 목 ) ECB 정책금리동결, 스트레스테스트조건과일정등의언급에주목 7. 10( 토 ) 中, 6 월수출전년비 38%, 수입전년비 34.5% 증가전망 미국민간고용확산지수 52.2 로하락했으나기준선 유지, 중국 PMI 제조업지수하락했으나기준선 상회 80 민간고용확산지수 ( 좌축 ) 민간고용증감 ( 우축 ) ( 천명 ) 중국 PMI제조업 35 신규수출주문 신규주문

2 G20 재정긴축과중국에대한지나친기대 주간경제포커스 1. 글로벌경기둔화와 G20 재정긴축, 중국에대한지나친기대 지난주중국과미국의 ISM 제조업지표가시장예상보다크게하락하고, 미국의고용회복이더디게진행되면서글로벌경기둔화우려가커지고있다. 그런데, G20 정상회담에서는유럽의재정위기를반영하며 2013년까지재정적자를현재의절반수준으로축소하자는데합의하였다. 따라서, 중국에대한기대가커지고있지만, 중국당국은경기과열을억제하고연착륙을준비하고있어중국에대해많은기대를할수는없는상황이다. 결국, 7월말유럽은행들에대한스트레스트테스트가성공적으로이루어져금융조건개선으로연결되는것만이하반기경기둔화를극복하고 2011 년자율적경기회복에진입할수있는계기를만들어줄수있을것이다. 하반기글로벌경기둔화는어느정도예상된일이다. 그러나, 지난주발표된글로벌경제상황은심각한경기둔화가이루어지는것이아닌가하는우려를자아내고있다. 첫째, 지난주미국데이터는하반기경기둔화가예상보다빠를수있다는우려를불러일으켰다. 6월미국 ISM 제조업지수가 56.2로전월보다 3.5포인트하락하였는데, 시장예상 (59.0) 보다 2.8 포인트하락하였다. 완만한제조업경기둔화를위해서는 ISM 제조업지수가매월 0.6~0.7 포인트씩하락하며, 내년초에 53 전후에서바닥을형성해야한다. 그런데, 금번 ISM 제조업지수가 3.5 포인트나하락하였다는것은유럽재정위기로인한금융불안이상당히영향을미치고있다고보아야한다. 일단, 미국기업가들로하여금고용을주저하게만들고있다. 민간고용은지난 4월 24만명증가를정점으로 5월 3만 3천명과 6월 8만 3천명증가로축소되었다. 이는유럽재정위기로인한불확실성이고용확대를주저하게만들고있는것으로보인다. 민간고용확대지수도 4월 68을정점으로 5월 54.8, 6월 52.2 로빠르게하락하였다. 그리고, 유럽재정위기로인한금융불안과고용회복의부진이소비심리에도부정적영향을미치고있다. 컨퍼런스보드의미국 6월소비자신뢰지수는 62.7 에서시장예상 (62.5) 을크게하회한 52.9 를기록하였다. 그리고, 4월생애첫주택보조금이중단되면서주택시장마저침체된모습을보이고있다. 5월잠정주택판매는 % 나감소하며, 보조금중단효과가예상외로큼을보여주고있다. 낮은모기지금리는주택시장에긍정적이나, 고용회복이부진하고불확실성이확대되고있어당분간주택시장은침체된상황을벗어나기어려워보인다. 둘째, 지난주캐나다 G20 정상회담에서는 2013 년까지재정적자를현재의절반수준으로축소하자는데합의하면서시장에서는재정정책에대한기대가사라졌다. G20 정상회담에서는지금 2 동양종합금융증권리서치센터

3 경제분석 까지의경제성장을위한협력형태에서각국이자국사정에맞는정책을사용하는것으로변화되었다. 특히, 유럽은정부적자를해소하기위해재정긴축을우선시하고, 중국등신흥국은주택가격안정과인플레억제를위한금융긴축을우선시하는것이다. 따라서, 선진국은내심중국등신흥국의내수확대가글로벌경제성장을이끌어줄것으로기대하고있지만, 중국당국은이러한과도한기대가불편할뿐이다. 셋째, 중국당국은경기과열과주택가격안정화를위한긴축정책을취하고있어하반기경기둔화가예상된다. 6월중국의 6월 PMI 는 52.1 로시장예상 (53.2) 보다 1.1 포인트더하락하였다. 이는중국의 GDP 성장률이 1분기 12% 에서하반기 9% 로하락할것임을시사한다. 그리고, 중국당국의강력한주택가격안정정책에의해 5월부터북경, 상해등대도시를중심으로주택가격이하락하고있는것으로알려지고있지만, 여전히정부공식통계인 대도시의주택가격은 12.4% 로높은상승세를보이고있고, 인플레압력도지속되고있어당분간긴축강도가크게완화되기는어려울것으로보인다. 인도는인플레압력을억제하기위해지난주말기습적금리인상을단행하였다. 중국도인플레기대를완화하기위해 3분기금리인상에나설가능성이있다. 따라서, 글로벌경제가하반기경기둔화를극복하고민간주도의경기확장을지속하기위해서는유럽재정위기가더이상금융불안으로연결되지말아야한다. 지난주유럽은행권은지난 1일만기된 ECB 의 4,420억유로의 1년물단기대출상환을앞두고유동성부족을겪을것으로전망되었다. 시장은 3개월단기대출로차환신청이최대 3,000 억유로에이를것으로전망했지만, 차환신청은이의절반에도미치지못하는 1,319 억유로에그치며유동성압박이심각하지않음을보여주었다. 그러나, 여전히 ECB 의 3개월단기대출을이용하고있는은행이어떤은행인지공개되지않았다. 시장에서는스페인과독일의지방은행들이주로 ECB 를이용하고있을것으로우려하고있다. 따라서, 7월말예정된 EU 은행의스트레스테스트를통한신뢰회복여부가글로벌경제의안정성을테스트하는핵심적계기가될것이다. 동양종합금융증권리서치센터 3

4 G20 재정긴축과중국에대한지나친기대 2. 美, 민간고용더딘회복, 유럽재정위기에따른불확실성반영 6 월비농업고용은인구조사인원축소의영향으로 12 만 5 천명감소하였다. 한편, 민간고용은 8 만 3 천명증가하며, 5 월 3 만 3 천명보다늘어났지만 4 월 24 만명증가에는크게미치지못하였 다. 유럽재정위기로인한금융불안이고용시장에영향을미치고있는것으로보인다. 6월비농업고용은 12만 5천명감소하였는데, 고용감소의원인은인구조사임시고용이 22만 5 천명감소한데기인한다. 한편, 민간고용은 8만 3천명증가하며시장예상 (11 만명 ) 에미치지는못하였으나, 5월 (3만 3천명 ) 보다는증가하였다. 그리고, 고용상황의어려움을반영하며주당노동시간은 0.1 시간줄어들었고, 시간당임금은정체되었다. 부문별로는제조업고용이올해들어가장낮은 9천명증가에그쳐, 경기회복을주도하던제조업부문의모멘텀이둔화되고있음을보여주고있다. 그리고, 건설업은지난달에이어 2만 2천명감소하고있어당분간주택시장의침체가지속될것임을시사하고있다. 한편, 서비스업은 9 만 1천명증가하였는데소매와금융이감소하는가운데교육및헬스케어등의전문인력의증가가두드러졌다. 한편, 가계조사에서는고용이 만명감소했으나, 구직단념등경제활동인구가 65만 2천명이나줄어들면서실업률이 5월 9.7% 에서 6월 9.5% 로하락하였다. 민간고용확산지수는지난달 54.8 에서 52.2 로하락하였다. 고용확산지수는 4월 68.0 을정점으로 2달연속하락하고있고, 5월까지높은수준을유지했던제조업고용확산지수도 6월에는 52.4 로하락하고있어유럽재정위기로인한금융불안이제조업부문의고용에도부정적영향을미치고있는것으로보인다. 민간고용확산지수가여전히기준선인 을넘고있어, 금융부문의부정적영향이더확대되지않는다면민간고용이재차마이너스를기록하지는않을것으로보인다. 6 월비농업고용 12 만 5 천명감소, 민간고용 8 만 3 천명증가 ( 단위 : 천명 ) 6 월민간고용확산지수는 52.2 로하락, 그러나기준선 선유지 4월 5월 6월 80 비농업고용 민간부문 건설 제조업 서비스 정부부문 민간고용확산지수 제조업고용확산지수 민간고용확산지수 ( 좌축 ) ( 천명 ) 0 민간고용증감 ( 우축 ) 자료 : BLS, 동양종합금융증권리서치센터 자료 :CEIC, 동양종합금융증권리서치센터 4 동양종합금융증권리서치센터

5 경제분석 3. 美, 6 월 ISM 제조업지수예상외로크게하락 5 월미국 ISM 제조업지수는 56.2 를기록해전월의 59.7 에비해 3.5p 나하락했다. 제조업지 수의예상외로크게하락한것은유럽재정위기로인해달러가강세를보이고, 수요감소우려가 반영되었기때문이다. 6월미국 ISM 제조업지수는예상치 (59.0) 를크게하회하는 56.2 를기록했다. 하반기경기모멘텀둔화를반영해 ISM 지수가연말까지매월 0.6~0.7p 내외의하락세를보일것이라는점은예상되었지만, 한달사이에 3.5p 나하락한것은유럽재정위기에따른수요감소우려와달러강세가제조업체들의심리를크게위축시켰기때문으로판단된다. 또한, 유럽재정위기로인해 5월이후고용시장의회복이느려지면서미국인들의소비증가세도둔화되었기때문이다. 제조업활동의미래를가늠해볼수있는하위지수인신규주문과수출주문이각각 7.2p, 6p 크게감소하였지만, 아직두지수모두 55를상회하는높은수준을보이고있다. 긍정적인부분은고용지수는전월에비해소폭하락한 57.8 을기록해제조업부문의고용회복세는지속되고있다. 재고확충 (inventory restocking) 과설비투자로미국경제회복을주도해온제조업의성장모멘텀이예상보다빠르게둔화되고있는점은우려되지만, ISM 제조업지수가 이상의높은수준에서오래유지되지못하는것이일반적이고아직은높은수준을유지하고있다는점은긍정적이다. 완만한경기둔화의경우에내년초까지 ISM 제조업지수는매월 0.6~0.7p 씩완만하게하락할것으로예상되는데, 7월이후지수의하락속도를지켜볼필요가있다. 6 월 ISM 제조업지수는큰폭으로하락했으나, 아직높은수준신규주문및수출주문큰폭하락, 고용지수는소폭하락 ISM 제조업지수 ISM 서비스업지수 수출주문신규주문고용 동양종합금융증권리서치센터 5

6 G20 재정긴축과중국에대한지나친기대 4. 中, 주요도시주택가격하락, PMI 제조업지수하락 5월중국주요 5대도시의주택거래량은전월비 % 가량감소했고, 주택가격은전월비 10% 내외로감소했다. 한편, 6월중국 PMI 제조업지수는예상을크게하회하는 52.1 을기록했다. 주택가격조정과제조업모멘텀둔화로인해중국당국의추가긴축가능성은낮아졌지만, 위안화의빠른절상과하반기내수시장확대를기대하기어려워진측면도있다. 주택가격조정으로인해중국증시의급락세는지속되고있으며, 건설주들의주가하락폭이가장크게나타나고있다. 그러나, 중국경제가주택가격조정에도불구하고경착륙을하지는않을전망이다. 그이유는우선주택가격억제대상은주로대도시에한정되어있는데, 주요 35개도시의주택건설투자는중국전체건설투자의 15% 에지나지않기때문이다. 한편, 중국국가통계국 (NBS) 에서발표하는 6월중국 PMI 제조업지수는 5월의 53.9 보다 1.8p 하락한 52.1 을기록해예상치인 53.2 를하회하였다. 내부적으로는주택가격조정, 외부적으로는유럽재정위기와미국경기둔화로인해추가적인하락가능성이높은상황이다. 그러나, 주요하위지수들이모두 을상회하고있어제조업의확장세는지속되고있다. 그런데, NBS 에서발표하는제조업지수에비해규모가작은민간기업들을대상으로조사한 HSBC/Markit PMI 제조업지수는.4 로기준점인 에근접했는데, 이는대형국영기업들에비해규모가상대적으로작은민간기업들이체감하는경기가더빠르게둔화되고있음을의미한다. HSBC/Markit PMI 제조업지수의하위지수중생산지수와수출주문지수는수축국면에들어섰다. 주택가격조정, 그리고제조업의모멘텀둔화및수출둔화우려로인해중국정부의추가적인긴축가능성은낮아졌지만, 하반기위안화의빠른절상과내수증가는기대하기어려워보인다. 5 월중국주요도시주택거래량 % 내외감소, 주택가격 10% 내외하락중국 PMI 제조업지수 2 개월연속하락했으나주요지수확장세 ( 상회 ) 유지 도시 거래면적면적전월비 (%) ( 만 m²) 평균가격가격전월비 (%) ( 위안 /m²) 북경 상해 천진 중경 심천 자료 : 중국지수연구원, 동양종합금융증권리서치센터 중국 PMI 제조업 신규수출주문 신규주문 동양종합금융증권리서치센터

7 경제분석 금주예정경제지표 7. 6( 화 ) 美, ISM 비제조업지수 55.0 하락전망, 주택침체와소비둔화반영 ISM 제조업 ISM 비제조업 6 월 55.0 ISM 제조업지수는재고확충과수출증가로인핸 4월.4 까지상승한이후높은수준에서하락하기시작한반면, ISM 비제조업지수는주택시장의부진과고용부진에따른내수부문의더딘회복으로인해 55.4에서 3개월연속유지되고있다. 그런데, 6월에는 ISM 비제조업지수도 55.0 으로모멘텀이둔화될것으로전망된다. 이는주택시장침체가지속되고, 미국의고용및소비회복세가더디게이루어지면서서비스부문의기업들에도투자심리가위축되었기때문으로판단된다 ( 목 ) ECB 정책금리 1% 동결, 7 월말스트레스테스트조건과일정등의언급에주목해야 (%) ECB 는정책금리를 1% 에서동결할것으로전망된다. 당장추가적유동성공급조치는 유로정책금리 유로권 CPI( 전년비 ) 발표되지않을것으로전망된다. 왜냐하면, 지난 7월 1일 1년물단기대출만료에따른부작용이생각보다적었기때문이다. 그러나, 시장에서는여전히스페인과독일의수많은은행이 ECB 의단기자금대출에의존하고있다는사실과 7월스트레스트테스트결과에대해우려하고있다. 따라서, 스트레스테스트조건과대상범위, 발표일정등에대한트리셰총재의발언에주목해야할것이다 ( 토 ) 中, 6 월수출전년비 38%, 수입전년비 34.5% 증가전망 중국의 6월수출과수입은전년비각각 38.0%, 34.5% 증가해전월의 48.5%, 48.3% 에 (%) 중국수출 중국수입 비해서증가세가둔화될것으로전망된다. 국가통계국 (NBS) 에서발표하는 6월중국 PMI 지수의수출주문지수가 6.0p 하락하고, 수출기업들의비중이상대적으로높은 HSBC/Markit 에서발표하는 PMI 의수출주문지수가수축국면 (contraction) 에진입한것을반영할것으로보인다. 하반기에는유럽의재정긴축과미국의경기둔화로인해중국수출이둔화될전망이다. 또한주택가격조정과제조업모멘텀이둔화되고있어원자재수입도감소할것으로예상된다. 동양종합금융증권리서치센터 7

8 G20 재정긴축과중국에대한지나친기대 금주예정경제지표발표일자 발표시간 국가 경제지표 ( 이벤트 ) 기간 예상치 이전치 7월 5일 ( 월 ) 18:00 유로 유로권소매판매 ( 전월대비 ) 5월 0.3% -0.9% 7월 6일 ( 화 ) 23:00 미국 ISM 비제조업지수 6월 월 7 일 ( 수 ) 18:00 유로유로권 GDP ( 계절조정, 전기비 ) 1Q 확정치 0.2% 0.2% 18:00 유로유로권 GDP ( 계절조정, 전년비 ) 1Q 확정치 0.6% 0.6% - 일본 경기와치조사 : 현행 6월 일본 경기와치조사 : 전망 6월 : 일본 기계수주 ( 전월대비 ) 5월 -3.0% 4.0% 08: 일본 기계수주전년대비 % 5월 10.8% 9.4% 7 월 8 일 ( 목 ) 8: 일본무역수지 5 월 478.1B 859.1B 12:00 한국 대한민국통화공급 M2 5월 - 9.4% 12:00 한국 은행가계대출 ( 대한민국원, 조 ) 6월 T 20:45 유로 ECB 금리공시 - 1.0% 1.0% 21: 미국 신규실업수당청구건수 7월첫째주 4K 472K 7 월 9 일 ( 금 ) 4:00 미국소비자신용지수 5 월 -$2.0B $1.0B 9:00 한국한국은행금통위 2.0% 2.0% - 중국무역수지 ( 미달러 ) 6 월 $15.90B $19.53B 7 월 10 일 ( 토 ) - 중국수출 ( 전년대비 %) 6 월 38.0% 48.5% 자료 : Reuters, 동양종합금융증권리서치센터 주 : 발표일자및시간은한국시간기준, 중요지표회색음영처리 - 중국수입총액 ( 전년대비 %) 6 월 34.5% 48.3% 이자료에게재된내용들은본인의의견을정확하게반영하고있으며외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인함. ( 작성자 : 투자전략팀이철희, 김지현 ) 당사는동자료를전문투자자및제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. 본자료는투자자의투자를권유할목적으로작성된것이아니라, 투자자의투자판단에참고가되는정보제공을목적으로작성된참고자료입니다. 본자료는금융투자분석사가신뢰할만하다고판단되는자료와정보에의거하여만들어진것이지만, 당사와금융투자분석사가그정확성이나완전성을보장할수는없습니다. 따라서, 본자료를참고한투자자의투자의사결정은전적으로투자자자신의판단과책임하에이루어져야하며, 당사는본자료의내용에의거하여행해진일체의투자행위결과에대하여어떠한책임도지지않습니다. 또한, 본자료는당사투자자에게만제공되는자료로당사의동의없이본자료를무단으로복제전송인용배포하는행위는법으로금지되어있습니다. 8 동양종합금융증권리서치센터

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<4D F736F F D20C1D6B0A3B0E6C1A6C6F7C4BFBDBA37BFF93139C0CFC3D6C1BE E646F63> 경제분석 1.7.19 리서치센터투자전략팀 G 의경기둔화본격화 주간경제포커스 美, 월소매판매 개월연속감소, 소비둔화우려 Chief Economist, Ph.D 이철희 -377-3589 leechulhee@myasset.com 美, 7 월뉴욕제조업지수둔화, 월산업생산정체 中, 주택가격하락과경기둔화, 분기부터긴축완화전망 금주예정경제지표 Economist 김지현 -377-357