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동수 영
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1 과거중동의지정학적리스크영향과전망 Economist/Strategist RA RA 전지원 02) 김현조 02) 박찬주 02) 과거중동의지정학적리스크가글로벌금융시장에미친영향과패턴 지정학적리스크의영향력과일반적인패턴의존재여부중동지역은예로부터종교및정치적이해관계가맞물리면서, 크고작은전쟁과분쟁이끊이지않음. 이런지정학적리스크는글로벌금융시장에상당한영향력을미침. 실제로중동리스크가부각된시점에서각종지표들은변동성이확대됨. 총 5 개부문 (9 가지경제변수 ) 에걸쳐중동의지정학적리스크가금융시장에미친영향력점검 - 5개부문 : 주식시장, 국채금리, 국제유가, 미국달러, 금선물가격 - 9개경제변수 : MSCI AC World 지수, MSCI 선진국지수, MSCI 신흥국지수, KOSPI, WTI, 두바이유, 미국국채금리 (10년), 달러지수, 금선물가격 1990 년대이후, 5 개의중동지역전쟁및분쟁을선정 년 8월 2일 ~ 1991년 2월 28일 : 1차걸프전 ( 사담후세인쿠웨이트전격침공및점령 ) 년 3월 20일 ~ 2003년 4월 14일 : 이라크전쟁 (2차걸프전, 미국이라크침공 ) 년 7월 12일 ~ 2006년 8월 14일 : 이스라엘-레바논전쟁 년 5월 20일 ~ 2007년 9월 7일 : 레바논분쟁 년 12월 17일 ~ 2009년 1월 19일 : 이스라엘-가자지구전쟁 월간실현변동성을기준으로살펴보면, 중동지역의지정학적리스크가부각될때마다 WTI와두바이유를중심으로변동성이크게확대됨. 이는이라크, 이란, 사우디아라비아등주요산유국들이중동지역에위치한까닭에중동정국불안이국제유가의불확실성을확대한것. 경제변수들의실현변동성추이 (RVI) MSCI AC World 지수 MSCI World 지수 MSCI 이머징지수 0.60 코스피 WTI 두바이유 미국채 10년물 달러지수 금선물가 차걸프전 이스라엘-가자지구전쟁 0.40 이스라엘-레바논전쟁 0.30 이라크전쟁 레바논분쟁 '90 '92 '94 '96 '98 '00 '02 '04 '06 '08 '10 '12 자료 : Bloomberg. 키움증권리서치센터 1

2 중동지역에전쟁및분쟁이발발한시점을전후로 2~3개월간의추세를살펴봄. 9가지경제변수들은일정한패턴을가지고있음을확인. 패턴은크게 3가지로요약. - 전쟁개시후, 대체로주식시장과금선물은강세를시현. - 전쟁개시후, 미국달러는약세를시현. - 전쟁개시후, 유가와금리는강한동행성을보임. 중동지역에서전쟁또는분쟁이개시되면, 주식시장은가까운시일내에반등세를보임. 이런패턴은 1차걸프전 (1990 년 ) 을제외한나머지 4번의사례에서나타남. 이는확대되던불확실성이전쟁개시로오히려완화되면서, 투자심리가개선된결과. 저가매수세가유입되면서주가지수상승을견인. 전쟁이개시되면, 금선물가격은대체로상승세를유지. 이런패턴은 이스라엘-레바논전쟁 (2006년) 을제외한나머지 4 번의사례에서나타남. 중동지역지정학적리스크가감지되면서금선물가격은상승세를나타냄. 전쟁개시후에도안전자산선호심리가여전히우위보이면서, 금값의상승세는지속됨. 전쟁이개시되면, 미국달러화는대체로약세를보임. 이런패턴은 이스라엘-가자지구전쟁 (2008년) 을제외한나머지 4번의사례에서나타남. 전쟁개시직전무렵, 안전자산선호심리가부각되면서달러화강세가일시적으로나타남. 하지만전쟁발발후, 불확실성이완화되면서달러화는약세로전환. 주식시장, 금선물가격, 미국달러화와는달리, 국제유가와미국채금리는중동지정학적리스크와뚜렷한상관관계를보이지않음. 다만, 국제유가와미국채금리는동행성을가지는것으로나타남. 1차걸프전 (1990년) 과 레바논분쟁 (2007 년 ) 시에는전쟁전후로, 유가와미국채금리가모두상승세를이어감. 원유수급에대한차질우려가유가상승을견인. 반면, 이라크전쟁 (2003년), 이스라엘-레바논전쟁 (2006년) 및 이스라엘-가자지구전쟁 (2008년 ) 시에는유가와미국채금리가모두하락세를시현. 전쟁개시후, 경제변수들의패턴 주식시장 국채금리 국제유가 미국달러 금선물가격 1 차걸프전 이라크전쟁 이스라엘-레바논전쟁 레바논분쟁 이스라엘-가자지구전쟁 자료 : 키움증권리서치센터 2

3 현재시리아내전상황과미국의딜레마 화학무기사용이미국의군사개입을야기하고있는상황 NBC는 27일 ( 현지시간 ) 미국이오는 29일쯤화학무기사용으로논란이일고있는시리아에미사일공격을가할가능성이있다고미정부관료를인용해보도. 시리아반군과현지활동가들은지난 21일수도다마스쿠스인근구타지역에서발생한화학무기공격으로 1,300여명이사망했다고주장. 시리아에서는 2년 6개월째지속되고있는내전으로지금까지 10만명이상이사망했으며이가운데대부분이민간인인것으로알려지고있음. 미정부는시리아정부가자국민을상대로화학무기를사용한것에대해군사개입을시사한바있음. 브루나이를방문중인척헤이글미국국방장관은 27일 " 버락오바마대통령이명령을내리면즉각군사공격을가할준비가돼있다 " 고밝힘. 미국의딜레마미국의군사개입여부가시리아내전이발생한지 2년 6개월이지난후논의되는이유는미국의딜레마때문. 현재시리아내전은미국에게개입시정치적리스크는크지만이득이크지않은케이스. 화학무기사용이라는반인륜적범죄에대한개입이국제사회여론및경찰국가의위신으로인해요구받는상황. 그동안미국이시리아반군에대한무기지원을하지않은이유는반군내에알카에다와탈레반등이석여있기때문. 즉반군에게무기를지원하며테러조직에게무기를지원하는상황. 버락오바마대통령은아프카니스탄과리비아에서의실수를반복하지않기위해, 국제사회여론및국내강경파의압박에도버티고있음. 시리아내전은아사드정부군, 이란, 레바논내시아파무장세력인헤즈볼라가연합전선을형성해시리아반군및이를후원하는다른중동국가들과싸우는대리전양상을띠고있음. 만약미국이아사드정권의축출에물리적인도움을줄경우, 이란의고립감을심화시켜이란이일종의안전장치로서의핵무기개발의욕을강화할가능성이제기되는상황. 따라서미국은전면전을단행해이란체제의전복을추구하기보다는아사드정권에화학무기사용의대가를치러야한다는점을일깨우려는제한적인양상을띨가능성이높음. 유엔상임이사국이러시아와중국이시리아에대한무력개입을반대하는상황. 즉미국이시리아에깊게관여해서시리아정부를전복시킬경우에는알카에다와탈레반등테러리스트증가및이란의핵무장리스크상승, 대량살상무기확인에실패한이라크전쟁의경험과이에대한러시아및중국의비난또한아프카니스탄, 이라크전쟁과같이전쟁승리후에도장기간주둔리스크가존재. 화학무기사용에대한경로로써제한적공격과무역제제정도로마무리될듯미국이검토중인시리아의화학무기사용에대한무력제재조치에서체제전복은포함되어있지않다고백악관대변인이 27일 ( 현지시간 ) 밝혔음. 제이카니백악관대변인은이날기자회견을통해 " 미국의군사공격은바샤르알아사드시리아대통령을축출하려는게아니다 " 고발언. 카니대변인은 " 미국의군사행동목적은화학무기사용을금지하는국제사회의기준을위반한점에대해시리아에게책임을물으려는것이다 " 고강조. 즉미국의행동은화학무기사용에대한책임을물어야하는경찰국가로서의체면과문제의확산을제한하려는의도가맞물리면서, 제한적공습과경고그리고이란및시리아에대한경제제재조치선에서마무리될듯. 따라서글로벌금융시장은이러한전망을바탕으로공습이단행될경우, 불확실성해소차원의긍정적인영향이클것으로판단. 3

4 Chart 1. 1 차걸프전 ( ~ ) MSCI AC WORLD 추이 KOSPI 추이 WTI 및두바이유현물가격추이 ($/bbl) WTI 두바이유 미국국채수익률 10년추이 (%) 달러인덱스 금가격추이 ($/oz)

5 2. 이라크전쟁 ( ~ ) MSCI AC WORLD 추이 KOSPI 추이 WTI 및두바이유현물가격추이 ($/bbl) WTI 두바이유 미국국채수익률 10년추이 (%) 달러인덱스 금가격추이 ($/oz)

6 3. 이스라엘 - 레바논전쟁 ( ~ ) MSCI AC WORLD 추이 KOSPI 추이 1,500 1,450 1,400 1,350 1,300 1,250 1,200 1,150 WTI 및두바이유현물가격추이 ($/bbl) 80 WTI 두바이유 미국국채수익률 10년추이 (%) 달러인덱스 금가격추이 ($/oz)

7 4. 레바논분쟁 ( ~ ) MSCI AC WORLD 추이 KOSPI 추이 2,200 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 WTI 및두바이유현물가격추이 ($/bbl) WTI 두바이유 미국국채수익률 10년추이 (%) 달러인덱스 금가격추이 ($/oz)

8 5. 이스라엘 - 가자지구전쟁 ( ~ ) MSCI AC WORLD 추이 KOSPI 추이 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1, WTI 및두바이유현물가격추이 ($/bbl) WTI 두바이유 미국국채수익률 10년추이 (%) 달러인덱스 금가격추이 ($/oz) 1,100 1,

9 Table 1. 1 차걸프전 ( ~ ) 주요경제변수들의데이터및등락률 자료 : Bloomberg. 등락률은 D-0 시점을기준으로계산. D-0 는 90 년 8 월 2 일. 2. 이라크전쟁 ( ~ ) 주요경제변수들의데이터및등락률 자료 : Bloomberg. 등락률은 D-0 시점을기준으로계산. D-0 는 03 년 3 월 20 일. 9

3. 이스라엘 - 레바논전쟁 (2006.07.12~2006.08.14) 주요경제변수들의데이터및등락률 자료 : Bloomberg. 등락률은 D-0 시점을기준으로계산.

10 3. 이스라엘 - 레바논전쟁 ( ~ ) 주요경제변수들의데이터및등락률 자료 : Bloomberg. 등락률은 D-0 시점을기준으로계산. D-0 는 06 년 7 월 12 일. 4. 레바논분쟁 ( ~ ) 주요경제변수들의데이터및등락률 자료 : Bloomberg. 등락률은 D-0 시점을기준으로계산. D-0 는 07 년 5 월 20 일 10

11 5. 이스라엘 - 가자지구전쟁 ( ~ ) 주요경제변수들의데이터및등락률 자료 : Bloomberg. 등락률은 D-0 시점을기준으로계산. D-0 는 08 년 12 월 17 일 11

1000 900 (명, 건 ) 3572 800 700 600 500 400 300 200 100 테러공격 발생건수 테러로 인한 사망자 수 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003

1000 900 (명, 건 ) 3572 800 700 600 500 400 300 200 100 테러공격 발생건수 테러로 인한 사망자 수 0 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 테러는 인명 및 재산 손실 등 직접적 피해 뿐만 아니라 경제 각 부문에 걸쳐 광범위한 영향을 미치는데 우선 금융시장의 경우 테러사태 직후 주 가가 급락하고 채권수익률은 하락하는 한편 당사국 통화가 약세를 보인 것으로 나타남. 또한 실물경제에 있어서도 국제유가의 불안정, 관광객 및 항공수입 감소, 보험료 인상 및 보상범위 축소 등이 나타나고 국제무역, 외국인