목차 I. WTI, 2 월중배럴당 6 달러하회 4 금융시장변동성확대영향 4 II. 양호한펀더멘탈로국제유가조정은일시적예상 5 경기확장세및달러약세로유가상승세지속 5 III. 미국원유생산량은계속해서증가할까? 6 미국원유시추공수반등신호보여 6 경기여건회복에따른원유생산투입원가상

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근희 여
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218 년 2 월 2 일 I 이슈분석 유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 최근배럴당 65달러를상회하던 WTI 가격이배럴당

따라서글로벌펀더멘탈이양호한국면을이어가고, 달러의약세도지속된다면국제유가는재차상승세를이어나갈것으로예상.

하지만미국의증산속도가각종투입단가의상승과금융비용증가부담으로가속화되기어렵다고판단해미국발공급과잉가능성은제한적.

1 218 년 2 월 2 일 I 이슈분석 유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 최근배럴당 65달러를상회하던 WTI 가격이배럴당 59달러수준까지급락하면서원유시장의변동성도크게확대되었음. 당사는국제유가의변동성을야기시킨달러반등, 위험자산선호심리위축등의요인은일시적인것으로판단. 따라서글로벌펀더멘탈이양호한국면을이어가고, 달러의약세도지속된다면국제유가는재차상승세를이어나갈것으로예상. 물론최근미국의일간원유생산량이 1,만배럴에달하고있어미국의증산우려로국제유가의상승탄력이저하될수있음. 하지만미국의증산속도가각종투입단가의상승과금융비용증가부담으로가속화되기어렵다고판단해미국발공급과잉가능성은제한적. 따라서글로벌위험자산선호심리가지속되는가운데, OPEC 의감산안유지, 미국의제한적증산이더해져국제유가는상승세를보일것으로판단. 이를 감안할때, 218 년 WTI 핵심 band 를 5~65 달러로제시. I 키움증권리서치센터투자전략팀 I Commodity Analyst 안예하 2) yhahn@kiwoom.com

2 목차 I. WTI, 2 월중배럴당 6 달러하회 4 금융시장변동성확대영향 4 II. 양호한펀더멘탈로국제유가조정은일시적예상 5 경기확장세및달러약세로유가상승세지속 5 III. 미국원유생산량은계속해서증가할까? 6 미국원유시추공수반등신호보여 6 경기여건회복에따른원유생산투입원가상승 8 미국원유절대생산량보다신규유정생산성에주목해야 9 미연준의정책금리인상도무시할수없는변수 1 미국의공급과잉우려는크지않을듯 1 IV. 결론 : 218 년 WTI, 배럴당 5~65 달러전망 12 Compliance Notice 본자료는투자자의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물입니다. 당사고객에한하여배포되는자료로서어떠한경우에도복사, 배포, 전송, 변형, 대여될수없습니다. 본조사자료에수록된내용은당사리서치센터가신뢰할만한자료및정보로부터얻어진것이나, 당사는그정확성이나안전성을보장할수없습니다. 따라서어떠한경우에도본자료는고객의증권투자의결과에대한법적책임소재에대한증빙자료로사용할수없습니다.

3 이슈분석 유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 국제유가 (WTI), 2월중배럴당 6달러하회연초이후국제유가의변동성이크게확대됨. 2월초배럴당 65달러를상회하던 WTI 는배럴당 59달러까지떨어지면서, 한주간 1% 가까이하락하는모습을보임. 상승세를이어가던국제유가가조정을보인이유는 1달러의반등 2금융시장변동성확대 3미국원유생산량확대에있음. 미국원유생산단가상승으로생산량확대속도는제한될듯당사는국제유가가조정이후재차상승세를이어나갈것으로예상. 우선, 경기펀더멘탈이여전히양호한모습을보이면서위험자산에대한선호가강할것으로판단하기때문. 이에따라금융시장의변동성도다시축소되면서안정될것으로전망. 또한최근반등하던달러는 218년하반기후반까지약세국면을이어나가면서, 비달러자산에대한수요가강할것으로판단. 217 년말부터원유시장이강세를보이자, 미국원유시추공수및원유생산량이반 등할조짐을보이고있음. 물론미국의증산으로국제유가의상승탄력은약화되겠지 만, 과거만큼미국발공급과잉우려는크지않을것으로전망. 당사는원유생산량확대속도가임금, 원자재등미국의원유생산비용의상승으로, 이전처럼크게가팔라지지않을것으로판단. 뿐만아니라셰일업체들의금융조달비용이늘어나는점도원유생산을제약시킬것으로판단. 과거의저금리상황과달리현재는미국정책금리인상기로일부셰일업체들은비용적부담을받아생산량을쉽게확대시키기어려울것으로판단. 결론 : 218년중 WTI, 배럴당 5~65달러로상향조정이러한요인들을감안할때, 218년국제유가 (WTI) 의핵심 band는배럴당 5~65달러로전망. OPEC의생산량제한정책이지속될것으로전망하며미국의원유생산비용증가로미국의증산속도는약화되면서, 공급요인보다는수요요인이더강하게작용해국제유가상승을이끌것으로예상. 3

4 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 I. WTI, 2 월중배럴당 6 달러하회 금융시장변동성확대영향 217년말부터급격히상승하던국제유가가최근큰폭의조정을보였다. 2월초 WTI 는배럴당 65달러를상회하면서가파른상승세를보였지만, 중순들어서는배럴당 6 달러를하회하기도하면서 2월중한주간 1% 가까이하락했다 (2월둘째주 WTI, 한주간 9.54% 하락 ). 이렇게국제유가가큰폭으로조정을보인이유는 1달러의반등, 2금융시장변동성확대, 3미국원유생산량확대에있다. 그동안글로벌경기펀더멘탈은양호한흐름을이어나가는한편, 물가상승압력은낮게유지되어왔다. 이에따라미연준은정책금리인상속도를완만하게유지했고, 달러화는주요통화대비약세를보였다. 달러약세영향에원유를비롯한주요원자재가격은강세를보였으며, 특히 217년말들어 OPEC의감산효과가더해지면서국제유가는가파른상승세를기록했다. 또한, 공급감소기대속에원유에대한롱포지션은사상최대치를기록했다. 하지만 2 월들어금융시장의변동성이확대되자위험자산에대한선호심리가크게약해 졌다. 약세를보이던달러가반등했고, 원유에대한롱포지션이사상최대치를기록했던 만큼국제유가는취약한금융시장여건에큰폭으로하락했던것이다. 이에더하여 1월 31일미국에너지정보청 (EIA) 은월간석유공급보고서 (Petroleum Supply Monthly) 를통해 11월미국원유생산량이일간 1,3만배럴에달했다고발표했다. 미국의원유생산량이 197년대이후사상최고치를기록하자공급증가우려가높아졌다. OPEC의감산으로수급밸런스가균형을이룰것으로기대됐지만, 미국의증산이슈가재부각되어원유시장조정을더욱가파르게만들었다. 국제유가와달러인덱스 ($/bbl) WTI( 좌 ) 달러인덱스 ( 우 ) (pt) 국제유가와비상업순매수규모 ($/bbl) ( 십만계약 ) Crude Oil 비상업적순매수 ( 우 ) 12 WTI( 좌 ) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 4

5 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 II. 양호한펀더멘탈로국제유가조정은일시적일전망 경기확장세및달러약세로유가상승세지속국제유가는조정이후다시상승세를보일것으로전망한다. 최근금융시장변동성이확대되어글로벌위험자산선호심리가약화되었지만, 여전히경기펀더멘탈은양호한것으로판단된다. 따라서최근나타난위험자산선호심리약화및달러반등은일시적인현상이라판단하며, 국제유가는재차상승압력을받을것으로예상한다. 제조업경기심리를비롯해실물경기도양호하다. 218년 1월중국의원유수입은전년동기대비 45% 나증가하면서중국경제성장세가둔화된다는우려는약화되었다. 또한 IMF 등주요기관에서세계경제성장률을상향조정하고있는만큼, 원유수요는안정적일것으로판단된다. 글로벌위험자산선호심리가지속되는한편, 달러화는실질정책금리가마이너스를기록함에따라하반기후반까지는약세를지속할것으로전망한다. 달러의약세가지속되면서비달러자산에대한수요가강화되어원유를비롯한주요원자재가격은상승압력을받을것으로예상한다. 하지만최근미국의원유시추공수가증가하면서미국의원유공급과잉이슈가불거지 고있다. 미국의원유생산증가는국제유가상승을제약시키는요인일까? 그부분에 대해자세히알아보자. 국제유가와 EMBI 스프레드 ($/bbl) WTI( 좌 ) EMBI 스프레드 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 키움증권리서치센터 (bp) 국제유가와중국원유수입증가율 ($/bbl) WTI( 좌 ) 중국원유수입증가율 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, CEIC, 키움증권리서치센터 (YOY%)

6 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 III. 미국원유생산량은계속해서증가할까? 미국원유시추공수반등신호보여 217년중미국의원유생산과시추공수는사실상지지부진했다. 국제유가 (WTI) 가배럴당 45~55달러의박스권에서갇히자, 시추공수도별다른움직임을보이지않았다. 미국의원유생산량은 197년대이후사상최고치랠리를보였지만, 사실상생산증가율은전년대비 1% 내외수준을유지하기만할뿐증가속도가더가팔라지지는못했다. 하지만 217 년말부터국제유가가박스권을벗어나배럴당 6 달러선에오르자, 미국 의증산조짐이나타나고있다. 실제로최근들어미국의원유시추공수는가파르게늘 어나 798 개를기록해 215 년 4 월이후최고치를기록했다. 통상적으로미국의원유시추공수는국제유가에 19 주가량후행하는경향을보이는점 을감안할때 ( 아래그림 ), 최근반등한시추공수는적어도향후 4~5 개월간상승세를 유지할것으로전망된다. 또한미국의원유생산증가율은미국의원유시추공수증감과비슷하게움직인다는점을고려하면, 최근시추공수의반등과함께미국의원유생산도증가할것으로판단된다. 즉, 217년 11월부터시작된국제유가상승으로미국의원유시추업체들의투자가재개된것을확인할수있다. 국제유가반등후 19주지나시추공수증가 ($/bbl) ( 개 ) 16 WTI( 좌 ) 미국베이커휴즈시추공수 ( 우 ) 자료 : Bloomberg, 키움증권 6

7 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 미국원유총생산량증가율과미국원유시추공수추이 ( 백만배럴 / 일 ) ( 개 ) 미국총원유생산량 ( 좌 ) 미국베이커휴즈시추공수 ( 우 ) /12 14/6 14/12 15/6 15/12 16/6 16/12 17/6 17/12 18/6 자료 : EIA, Bloomberg, 키움증권 7

8 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 경기여건회복에따른원유생산투입원가상승그렇다면미국의원유생산증가는국제유가하락을이끌어낼까? 결론부터얘기하자면, 미국의원유생산비용의증가로미국원유생산속도는가속화되기어려워국제유가하락을초래하지않을것으로전망한다. 미국의원유생산비용에는시추관련설비비용, 부동산, 임금, 원자재비용등이포함 된다. 당사는미국의원유생산비용이증가하고있으며, 특히원자재비용과임금등이 상승하는것에주목한다. 미국의원유생산비용을볼수있는가장대표적인지표로, 미국의생산자물가지표중세부지표인원유및가스시추비용 (Drilling Oil & Gas) 과수압파쇄용모래비용 (Hydraulic Fracturing Sand) 을들수있다. 두지표는모두 216년초를기점으로반등하면서 217년들어서는전년대비플러스 ( + ) 를기록했다. 참고로, 최근 218년 1 월기준으로미국원유및가스시추비용은전년대비 1.5% 증가했으며, 모래비용은지난달보다는소폭둔화되었지만전년대비 7.2% 증가했다. 원유및가스시추비용이증가한데는, 모래등주요원자재가격의상승뿐만아니라임금상승에서도찾아볼수있다. 아래오른쪽그림은미국내에서원유생산비중이높은지역의시간당임금을단순평균해추세를판단하기위해 12개월이동평균으로표시한그림이다. 미국전역의시간당임금의상승세는크게개선되지못하고있지만, 원유생산지역의임금은 217년들어서부터가파른상승세를보인것을확인할수있다. 미국원유생산비용추이 (YOY%) 자료 : US BLS, 키움증권리서치센터 US PPI_ 원유및가스시추 US PPI_ 수압파쇄용모래 미국지역별임금상승률추이 (12MMA, YOY%) Oil State Non-Oil State US Total 자료 : US BLS, 키움증권리서치센터주 ) Oil State 는원유생산이주로이루어지는미국주 ( 州 ) 를지칭 Alaska, Montana, West Virginia, Wyoming, Texas, Oklahom a, New Mexico, North Dakota, Louisiana, Colorado 의임금을단순평균함 8

9 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 미국원유절대생산량보다신규유정생산성에주목해야 결과적으로미국의원유생산비용증가는아래그림과같이신규유정의생산성을둔 화시키는결과를낳은것으로판단된다. 214년이후 217년까지시추비용이하락하자, 미국의신규유정생산성이향상된것을아래그림에서확인할수있다. 당시유가가큰폭으로하락한점이생산자물가의하락에영향을미친한편, 비용감소로인해오히려시추업체들의생산성은확대되는결과를가져왔다. 그와반대로 217년부터는여러생산투입원가들이경기여건개선과함께상승하자, 신규유정생산성은다시둔화되는모습을보인다. 최근국제유가상승과함께생산성은다시개선되는흐름을보일수있겠지만, 생산비용이상승하고있어생산성이이전수준으로반등하는것은제한될것으로예상한다. Permian 셰일생산지역신규유정당생산량과원유및가스시추비용추이 (bbl/d) ( =1) 9 신규유정당생산량 ( 좌 ) US PPI_ 원유및가스시추 ( 우 ) 자료 : EIA, US BLS, Bloomberg, 키움증권 9

10 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 미연준의정책금리인상도무시할수없는변수미국셰일기업들은임금, 원자재등생산에직접적으로투입되는원가인상뿐만아니라, 금융비용상승도고려할수밖에없다. 특히미국의셰일기술혁신으로원유생산이급증하기시작한 212년과 218년현재의금융여건은차이가크다. 그차이는아래그림에서확인이가능하다. 29 년이후미국을비롯한주요국금리는 제로금리수준으로떨어졌고, 국제유가는배럴당 8 달러수준을웃돌았다. 고유가및 저금리환경이장기화되는기간동안셰일업체들의금융부담이상대적으로낮았다. 미국의기술혁신속에생산단가가크게낮아졌지만, 215 년말부터미국의정책금리 인상이시작되면서일부셰일기업들의조달비용부담이늘어난것으로판단된다. 단기적으로는미국원유생산에차질을줄만큼영향을미치지는않을것으로예상한다. 미국내인플레압력이높지않은상황에서실질금리의상승이급격하게나타나지않고 있기때문이다. 다만, 장기적인측면에서영향을미칠수있는요인으로고려해야한다. 미국의공급과잉우려는크지않을듯지금까지의내용을종합해보면, 미국원유생산비용의꾸준한상승세로신규유정의생산성이소폭둔화되었으며, 이러한흐름은지속될가능성이높은것으로판단한다. 경기확장세가이어지는한임금이상승하고주요원자재비용의증가세가이어질것으로예상되기때문이다. 여기에셰일기업들의금융여건이과거미국셰일생산이급증하기시작했던 212~213 년과는다르다는점도고려할필요가있다. 따라서이번에시작되는미국의증산은과거 214 년과달리원유공급과잉우려를자 극시킬가능성이낮다. 특히 OPEC 발공급증가가능성도제한적인상황에서, 탄탄한 수요를기반으로국제유가는상승압력이높을것으로예상한다. 1

11 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 미국원유생산량과 3 개월 Libor 금리 ( 백만배럴 / 일 ) (%) 11 미국원유생산량 ( 좌 ) 3-month LIBOR( 우 ) 자료 : Bloomberg, 키움증권 미국실질금리 (1년물) 와국제유가등락율 (YOY%) 2 WTI( 좌 ) 미국실질금리 (1년물, 우 ) (%p) 자료 : Bloomberg, 키움증권 11

12 218 년 2 월 2 일 이슈분석유가전망 : 218 년 5~65 달러 band 예상 IV. 결론 : 218 년 WTI, 배럴당 5~65 달러전망 결론적으로, 218년국제유가는 217년에대비상승세를기록할것으로전망한다. 글로벌수요여건이양호한상황속에서원유의공급증가가제한될것으로판단되기때문이다. 특히, 미국의원유생산증가속도가생산투입원가및금융비용증가로가팔라지지않는다는점을감안할때, 미국발과잉공급우려도크지않을것으로예상한다. 물론, 이상의전망에는 OPEC의생산량변화가크지않다는전제가필요하다. OPEC은 217년 11월말 173차 OPEC 정례회담을통해, 218년말까지현수준의공급량을계속해서유지하기로합의했다. 뿐만아니라최근 OPEC 모니터링회의에서는 218년말이후에도감산합의안을연장할수있다고시사한바있어, OPEC발원유공급증가가능성은제한적이다. OPEC이 214년과같이시장점유율확보를위해생산량을확대시킬가능성도제외시킬수는없다. 하지만 218년하반기로예정되어있는사우디아람코 IPO 이전까지는사우디를중심으로 OPEC은국제유가를안정시키려노력할것으로예상한다. 더군다나베네수엘라의원유생산량이감소하고있는점도국제유가하단을지지할것으로전망한다 (OPEC의공급여건및주요중동정치불안과관련한내용은다음자료에서논의할예정이다 ). 결국미국의제한적공급증가로인해, 글로벌원유수요증가율이공급증가율을상회 하는국면이좀더이어질것으로예상한다. 따라서 218 년국제유가 (WTI) 의핵심 band 를배럴당 5~65 달러로제시한다. 글로벌원유수급과국제유가추이 (YOY%, 3MA) (YOY%, 3MA) 6 수요증가율 - 공급증가율 ( 좌, 6개월 lagging) WTI( 우 ) 자료 : Bloomberg, 키움증권 12

, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia

, Fixed Income Analyst, , (pt, 212 초 =1) 17 US HY BofA merrill lynch bond index Europe HY Asian dollar HY Asia Comment Fixed Income Strategy 2 January 216 1 1 () (1) (1) (2) ROE: US HY Non-Energy Energy 2 26 27 28 29 21 211 212 214 21 안정성수익성현금흐름 US HY Sector Net Interest ROE FCF debt/ebitda coverage ratio Energy