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승아 시
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Weekly 2018. 5. 8 주목할 2 개의시그널 한국과미국, 제조업신규수주와재고스프레드바닥통과유로경기에대해충분히낮아진시장의눈높이매크로포커스 : 미국소비자물가, 중국수출입, 중국소비자물가, 한중일정상회담글로벌제조업경기바닥통과월말과월초를거치며주요국의제조업서베이지표발표가완료되었다.

1 Weekly 주목할 2 개의시그널 한국과미국, 제조업신규수주와재고스프레드바닥통과유로경기에대해충분히낮아진시장의눈높이매크로포커스 : 미국소비자물가, 중국수출입, 중국소비자물가, 한중일정상회담글로벌제조업경기바닥통과월말과월초를거치며주요국의제조업서베이지표발표가완료되었다. 우선주목할것은글로벌제조업 PMI는 1월이후하락세를멈추고 4월에반등했다는사실이다. 물론독일과일본그리고한국등제조업주요국의 PMI 지표는약세를면하지못하고있지만전체글로벌제조업 PMI가반등한것은눈여겨볼만하다. 이러한 PMI 반등을뒷받침하고있는것은중국이다. 중국의경우제조업관련된 서베이지표들이엇갈리기는하지만마킷 PMI 기준으로보면 4 월 51.1p 를기록 전월대비 0.1p 상승한것으로나타났다. 이처럼글로벌제조업경기가바닥을통과하고있다는징후가여러군데에서나타나고있는중이다. 이중에서우리는특히신규수주와재고스프레드의반등에의미를두고있다. 제조업선행지표의바닥통과시그널제조업공급은수요변화에민감하다. 따라서수요변화를파악하는것이제조업경기모멘텀을보는데가장중요하다. 통상수요가좋으면수주가늘어나고재고가감소한다. 반대의경우수주는줄고재고는늘어난다. [ 그림 1] 글로벌, 중국과유로존 PMI 62 글로벌 ( 좌 ) 유럽 ( 좌 ) 중국 ( 우 ) 박정우 jw.park@truefriend.com Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar 정희성 hs.jeong@truefriend.com 김다경 dahkyung.kim@truefriend.com

2 따라서수주와재고간의스프레드를통해수요변화를확인해볼수있다. 그리고이러한수요변화는 ISM 제조업지수에영향을준다. [ 그림 2] 에서보듯이 ISM 제조업지수의 3개월변화와하위지표인수주와재고간의스프레드를비교해보면수주- 재고스프레드는 ISM제조업지수의 3개월모멘텀을파악하는데아주유용한역할을한다. [ 그림 2] ISM 제조업지수 3 개월변화와수주 - 재고스프레드 5 ISM 제조업 3 개월변화 ( 좌 ) 수주 - 재고 ( 우 ) (1) 8 (3) 4 (5) 0 Jan-15 Jun-15 Nov-15 Apr-16 Sep-16 Feb-17 Jul-17 Dec-17 May-18 미국 ISM 제조업지수의수주재고스프레드뿐아니라한국의수주재고스프레 드역시 4 월들어반등하면서전체제조업경기둔화가마무리되었음을보여주고 있다. [ 그림 3] 한국수주재고스프레드 한국수주 - 재고스프레드 5 0 (5) (10) (15) Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 2

3 이처럼제조업경기선행지표로볼수있는수주재고스프레드바닥통과시그널은향후제조업경기모멘텀이둔화보다는개선으로나타날가능성이높다는것을시사한다. 이러한점에서최근눈높이가충분히낮아진유로존경기의반전가능성이엿보인다. 아래그림에서보듯이유로존매크로서프라이즈지수는역대최저수준까지하락한상태다. 통상이렇게기대가없어지고나면반전의드라마가쓰여진다. 향후유로존경기는반전의드라마를다시한번쓸것으로기대된다. 더불어글로벌경기도다시모멘텀이살아나게될것이다. [ 그림 4] 유로존서프라이즈지수 100 유로존매크로서프라이즈지수 (20) (60) (100) 매크로포커스 : 다시물가와경기그리고정치 5월둘째주는미국의소비자물가와중국경제지표발표로분주하다. 최근인플레이션에대한우려를입증해주듯이미국 4월소비자물가는시장기대치를상회할가능성이높아보인다. 특히핵심소비자물가는 2개월연속연준타겟인 2% 를상회할것으로보인다. 물론 5월 FOMC 를통해인플레이션에대해대칭적목표를갖고있다고언급하기는했으나어쨌든올해 4회금리인상은기정사실화되고있는것같다. 중국은경기반등이나타나는가운데물가에대한우려도완화되는한주를보낼것으로판단된다. 중국의경우소비자물가는신선식품가격하락에따라전월보다안정화되는흐름이나올것으로예상된다. 통화량과사회융자총액은인민은행의지준율인하에힘입어이번달들어반등했을것으로보인다. 또한중국의 4 월수출은전년비 10% 증가할것으로예상되는데 3월수출증가율하락은일시적이었던것으로보인다. 한편한중일정상회담이이어지면서남북관계개선에대한기대감은여전히이슈의중심에있을것으로예상된다. 3

4 < 표 1> 주간주요경제지표 날짜 이벤트 당사예상치 시장예상치 이전치 5/7 중국 4월외환보유고 USD bn n/a 3,131 3,143 Fed Quarles, Bostic 연설 5/8 Fed Barkin, Kaplan, Evans 연설미국 4월 NFIB 소기업낙관지수 pt n/a 중국 4월수출입 YoY 10.0%/23.0% 8.9%/17.0% (2.7%)/14.4% 5/9 한중일정상회담 5/10 Fed Bostic 경제전망, 통화정책관련연설 미국 4월소비자물가지수 MoM 0.4% 0.3% (0.1%) 중국 4월소비자물가지수 YoY 2.0% 1.9% 2.1% 5/11 미국 4월수입물가지수 MoM n/a 0.5% 0.0% 5/11 미국 5월미시간소비자신뢰지수 pt /10~15 중국 4월사회융자총액 CNY bn 1,400 1,300 1,332 최근발간자료목록 구분 제목 핵심내용 1) 글로벌경제 이제시작되는성장의길 (17/09/04) 글로벌경제본격적인성장으로의진입단계. 유동성흐름조절시작될것 경기선행지수를다시봐야하는이유 (17/10/10) 경기선행지수연말까지상승흐름이어가며주가와기업이익도상승할것 경기확장국면진입에따른특징 (18/01/31) 경기확장국면진입하며예상을상회하는투자와소비의수요확장나타날것 낯선변화, 지속가능한성장 (18/02/28) 익숙한재고사이클을넘어지속가능한성장으로향하는글로벌경기 다시시작된낙관의물결 (18/04/02) 연초이후계절적요인과재고사이클둔화로부진했던글로벌경기반등국면 2) 국내경제 이제시작된한국가계의자산회복 (17/07/03) 주식과부동산을중심으로한국가계의자산회복기조이어질것 한국가계가부유해지려면 (17/07/31) 가계의은행예금비중을줄이고배당을포함한투자소득에집중해야할것 낙관론의근거 1) ROE 회복지속가능성 (17/10/16) 창조적파괴의구간, 새로운성장과 ROE 회복을낙관하는이유 낙관론의근거 2) 교역조건과낙수효과회복 (17/10/23) 국내교역조건개선으로수출과내수간연결고리강화, 민간소비회복기대 금리인상에도내수경기이상없다 (17/12/04) 금리인상에도가계소비지출확대의경기회복경로는유효할것 불확실성을돌파하는내수회복 (18/03/16) 글로벌정책불확실성에도불구하고꾸준한회복세를이어가는내수경기회복 3) 통화정책 연준의자산긴축을반기는이유 (17/09/11) 연준의자산긴축은장기적으로미국의신용사이클회복을알리는시그널 9월 FOMC, 라스트비둘기 (17/09/18) 9월 FOMC를마지막으로연준의통화정책은보다매파적으로전환할것 4) 환율 하반기자본유출규모와외환시장영향 (17/08/07) 하반기금융계정통한자본유출규모확대로인해원화약세흐름예상 달러화상승의이유 (17/08/14) 하반기연준금리인상속도의정상화가달러화강세를이끌것 달러화, 약세중단이후방향탐색시간 (17/09/25) 달러화약세중단이후, 방향을탐색하는시간을가질것으로전망 이례적인달러화와원화의동반강세 (17/11/06) 달러화와원화의동반강세로원 / 달러환율 1,100 ~ 1,130원거래전망 원화의나홀로강세, 속도조절이필요한순간 (17/11/20) 최근가파르게진행된원화의추가강세는제한적일전망 원 / 달러환율레드라인은?(18/04/06) 지정학적리스크완화로원화강세이나정부개입으로 1,050원대안착흐름예상 4

5 매크로포커스 (Review/Preview) 1) 주요경제지표프리뷰 [ 그림 5] 미국 4월소비자물가상승압력가속화전망 (% MoM) (% MoM) 0.7 소비자물가 ( 좌 ) 핵심소비자물가 ( 우 ) (0.2) 0.0 [ 그림 6] 미국 5월미시간소비자심리지수 102 미시간소비자심리지수 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 미국 4월 CPI(5 (5/10 발표, 예상치 +0.4% MoM) 4월소비자물가는유가와운송서비스가격상승으로시장예상치인 0.3% 를상회하는전월비 0.4% 상승예상 4월중동리스크부각으로유가상승이가팔라지면서전체소비자물가상승을이끌었을것 트럭과운송인력부족사태가악화되고있어운송서비스가격이큰폭상승했을전망. 개인소득확대로수요가높아진헬스케어와보험가격도올랐을것으로판단. 이에핵심소비자물가는전월비 0.3% 상승예상 4월서베이인덱스들의가격항목이대부분상승한점또한물가상승압력가속화를기대하게하는요인 미국 5월소비자심리지수 (5/11 발표, 예상치 99.5 pt) 미국 5월미시간소비자심리지수는개인재정상태개선과향후구매계획증가되며전월대비개선된 99.5pt 예상. 이는시장예상치 98을상회하는수치 고용시장호조로개인소득확대지속되는가운데내구재와서비스업중심으로개인소비확대되는추세가확인되고있어소비자심리는전월비개선되고있을것으로판단 근원물가지수가견조한상승압력을보이고있어향후 1년기대인플레이션도올랐을전망 [ 그림 7] 중국 4월수출입증가율 수출증가율 ( 좌 ) 수입증가율 ( 우 ) (10) 0 Jun-17 Aug-17 Oct-17 Dec-17 Feb-18 Apr 중국 4월수출입 (5/8 발표, 예상치 +10%/23% YoY) 중국 4월수출입은시장예상 +8.9%/17.0% 을상회하는전년대비 10.0% /23.3% 상승하며전월 - 2.7%/14.4% 대비증가율이확대될전망. 제조업 PMI내수출주문지수가 4월소폭둔화됐으나, 전체 1분기대비개선되는모습. 글로벌제조업사이클역시회복국면에진입하며수출모멘텀반등기대 한편수입증가율은 3월이후확인된중국내수확대및실물수요반등과원자재가격상승반영되며시장예상을상회하는 +23.3% 기록할전망 주 : 음영부분당사전망치 / 자료 : CEIC, Bloomberg, 한국투자증권 5

6 [ 그림 8] 중국 4월물가상승률전월비둔화예상 3.5 중국소비자물가 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 중국 4월소비자물가 (5/10 발표, 예상치 +2.0% YoY) 중국 4월소비자물가는시장예상치 +1.9% 를소폭상회하는 +2.0% 수준을기록할전망. 다만전월 2.1% 대비증가율소폭둔화 4월들어계절적요인에따른공급량확대로돼지고기를포함한신선식품가격증가폭이전월비둔화되는흐름. 3월이후부동산거래량감소및가격둔화역시소비자물가상승을억누르는요인 다만국제유가상승이중국내비식품상품의가격상승압력으로이어질전망. 4월들어안정화된위안화환율역시물가안정화에플러스요인으로작용 [ 그림 9] 중국 4월사회융자총액 2,500 2,000 1,500 1, (RMB bn) 0 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 주 : 음영부분당사전망치자료 : CEIC, Bloomberg, 한국투자증권 사회융자총액 3,059 중국 4월사회융자총액 (5/10~15 발표, 예상치 1.4 조위안 ) 중국 4월사회융자총액은시장예상치 1.30 조위안을상회하는 1.40 조위안기록하며전월 1.33 조위안대비증가폭확대됐을전망 은행부외거래감소와함께신규대출수요가점증하는흐름지속될것. 민간과기업의견조한대출수요가이어지는가운데인민은행의지준율인하로대출여력이증가한부분역시신규대출증가를지지 채권시장강세가이어지며국고채금리하락에따른회사채발행증가로위탁및신탁대출등부외거래감소추세에도불구하고전체사회융자총액은시장예상보다크게증가했을것으로판단 6

7 KIS 글로벌경기확산지수, 바닥을다지는구간 글로벌 12개월예상명목성장률컨센서스는전주와동일한전년비 5.7% 성장률기록. 선진국 %(=), 신흥국 8.2%(=) 기록하며신흥국 -선진국스프레드는전주와동일한 %p 기록 KIS 글로벌경기확산지수는 50.8(=), 선진국 50.4(=), 신흥국 50.5(=) 로모두전주와동일한수치기록 5월 FOMC 를앞두고글로벌경기와물가전망에대한컨센서스는큰변화없었던모습. 경기모멘텀둔화바닥을다지고있는것으로판단 지난주미국주간신규실업수당청구건수가 21만 1천건을기록하면서 4주평균실업수당천구건수가 22만 2천건가량기록. 통상주간신규실업수당청구건수가기존저점보다내려가면경제전망컨센서스상향이뒤따르기때문에추후미국을중심으로글로벌경기컨센서스상향조정이기대되는부분 미국제조업서베이지표로구성된제조업선행지표가최근신규주문확대를중심으로제조업반등을예고. 이에글로벌경기역시빠른시일내에바닥다지기를끝낸후상승구간진입을시도할것으로전망 [ 그림 10] KIS 경기확산지수추이 (pt, 3MA) 글로벌선진국신흥국 47 Dec-15 Apr-16 Aug-16 Dec-16 Apr-17 Aug-17 Dec-17 Apr-18 < 해설도우미 > KIS 경기확산지수란? Bloomberg 에서제공하는각국의 GDP 성장률과물가상승률컨센서스를기초로 12개월선행명목성장률 ( 실질 GDP와 CPI의합 ) 의주간단위컨센서스변화추이를추적경기펀더멘털을직관적으로확인할수있는 GDP에대한전주대비변화를기준으로하며, 전주대비컨센서스상향조정은 +1점, 하향조정은 -1점을부여해지수산출선진국은미국, 일본, 독일, 영국, 프랑스, 이탈리아, 캐나다, 호주, 스페인, 스위스를포함 10개국선정. 신흥국은중국, 인도, 브라질, 러시아, 한국, 멕시코, 인도네시아, 터키, 폴란드, 남아공을포함한 10개국선정 7

8 < 표 2> 주요국 12 개월예상명목성장률컨센서스 현재 전월대비 전월대비 연초대비 ( 단위 : % YoY, %p) 3 개월전대비 12 개월전대비 글로벌 5.70 = 선진 0 = 미국 5.10 = 유로존 3.70 = (0.10) 일본 2.20 = 독일 3.90 = (0.10) 신흥 8.20 = 중국 8.70 = (0.10) 0.10 브라질 6.30 = (0.10) (0.10) 인도 (0.70) 러시아 5.10 = (0.10) (0.50) (0.30) (0.50) 한국 4.70 = (0.10) (0.20) (0.20) 0.30 [ 그림 11] 글로벌 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 12] 선진국 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 13] 신흥국 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 14] 신흥국 - 선진국 12 개월예상명목성장률스프레드

9 [ 그림 15] 미국 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 16] 유로존 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 17] 중국 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 18] 한국 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 19] 일본 12 개월예상명목성장률컨센서스 [ 그림 20] 독일 12 개월예상명목성장률컨센서스

10 [ 그림 21] 미국명목성장률컨센서스와달러화추이 [ 그림 22] 유로존명목성장률컨센서스와유로화추이 5.4 미국 ( 좌 ) 달러화지수 ( 우 ) 104 (USD/EUR) 유로 ( 좌 ) 유로화 ( 우 ) [ 그림 23] 중국명목성장률컨센서스와위안화추이 [ 그림 24] 한국명목성장률컨센서스와원화추이 9.0 (CNY/USD) 중국 ( 좌 ) 위안화 ( 우, 축반전 ) (KRW/USD) 한국 ( 좌 ) 원화 ( 우, 축반전 ) 1, , , , ,250 [ 그림 25] 일본명목성장률컨센서스와엔화추이 [ 그림 26] 브라질명목성장률컨센서스와헤알화추이 2.5 (JPY/USD) 일본 ( 좌 ) 엔화 ( 우, 축반전 ) (BRL/USD) 브라질 ( 좌 ) 헤알화 ( 우, 축반전 )

11 KIS 경제전망테이블 < 표 3> KIS 2018 년주요경제지표전망 단위 F 연간 4Q 1Q 2Q 3Q 4Q F GDP % YoY % QoQ (0.2) 민간소비 % YoY 건설투자 % YoY (3.8) (0.1) 설비투자 % YoY (0.6) (2.3) 수출 % YoY (5.4) 수입 % YoY (4.1) 경상수지 십억달러 수출 ( 통관기준 ) % YoY (5.9) 수입 ( 통관기준 ) % YoY (6.9) 무역수지 십억달러 소비자물가 % YoY 기준금리 ( 기말 ) % 원 / 달러환율 ( 평균 ) 원 1,107 1,072 1,060 1,050 1,070 1,161 1,130 1,063 엔 / 달러환율 ( 평균 ) 엔 위안 / 달러환율 ( 평균 ) 위안 유로 / 달러환율 ( 평균 ) 유로 원 /100엔환율 ( 평균 ) 원 981 1,010 1,030 1,030 1,040 1,070 1,008 1,028 원 / 유로환율 ( 평균 ) 원 1,306 1,317 1,310 1,350 1,360 1,286 1,281 1,334 자료 : 한국투자증권 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. 11

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로