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미원 변
5 years ago
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1 September 21 중국소비는개선, 투자는둔화 1 IBKS RESEARCH

월중국경제는부문별로엇갈렸다. 월소매판매증가율은시장예상을웃돌면서다소개선됐다. 신규위안화대출이 개월연속 1조위안을상회하는등정부의유동성공급효과가일부작용했을것으로보인다. 양호한고용환경도소비개선을뒷받침했는데, 3분기들어고용센티먼트지표들이반등한상황이다. 유동성확대는주택시장에도영향을미쳤다. 월신규주택가격상승률이전년및전월대비모두높아지면서중소도시중심으로과열우려가커졌다.

2 월중국경제는부문별로엇갈렸다. 월소매판매증가율은시장예상을웃돌면서다소개선됐다. 신규위안화대출이 개월연속 1조위안을상회하는등정부의유동성공급효과가일부작용했을것으로보인다. 양호한고용환경도소비개선을뒷받침했는데, 3분기들어고용센티먼트지표들이반등한상황이다. 유동성확대는주택시장에도영향을미쳤다. 월신규주택가격상승률이전년및전월대비모두높아지면서중소도시중심으로과열우려가커졌다. 월생산과수출지표역시양호한수준을기록했다. 무역분쟁우려에도아직대외수요가뒷받침되고있기때문이다. 다만 월수출에미국의추가관세부과를앞두고조기출하물량이늘어난효과가반영됐음을감안할필요가있다. 소비 생산과달리고정자산투자는 월에도증가율이추가로하락하면서뚜렷한둔화흐름을보였다. 정부의인프라투자정책효과가아직나타나지않은가운데, 무역분쟁과구조조정등으로기업체감경기가악화되고있어추가둔화가능성도열어놔야한다는판단이다. 9월금융시장에서는위안화자산의조정이계속됐다. 장기국채금리는추가로상승하고위안 / 달러환율은다시.9위안가까이올랐다. 중국증시는 A주의 MSCI EM지수추가편입과후룬퉁 ( 상해-런던교차거래 ) 계획등호재에도불구하고하락했다. 무역분쟁뿐아니라신흥국불안, 중국경기둔화우려가지속됐기때문이다. 특히미국과의무역분쟁은대화재개에도미국이 2천억달러규모에대해 1% 관세부과를결정하면서다시고조됐다. 미국이추가제재가능성도열어놨기때문에이에따른금융시장변동성확대는지속될수있다. 정부가방어정책들을취하고있지만투자와수출등실물지표에도점차반영될것으로보여주의가필요하다는판단이다. * 데이터는 9 월 1 일기준으로작성 항목 전월 ( 전기 ) 대비방향성 비고 항목 전월 ( 전기 ) 대비방향성 비고 소비 + 월소매판매 YoY 9.% ( 예상치.%, 이전치.%) 물가 CPI + PPI - 월소비자물가 YoY 2.3% ( 예상치 2.1%, 이전치 2.1%). 월생산자물가 YoY 4.1% ( 예상치 4.%, 이전치 4.%) 부동산 + 월 7 개도시신규주택가격 YoY.1%, MoM 1.% ( 이전치 YoY.%, MoM 1.2%) 유동성 - 월위안화신규대출 1.2 조위안 ( 예상치 1.4 조위안, 이전치 1.4 조위안 ) 고용및임금 + 월제조업 PMI 고용 49.4% ( 이전치 49.2%) 월비제조업 PMI 고용.4% ( 이전치.2%) GDP YoY QoQ + 21 년 2Q YoY.7% 성장 (1Q.%) 21 년 2Q QoQ 1.% 성장 (1Q 1.4%) 고정자산투자 - 외국인투자 - 생산 + 교역 - 월누적도시고정자산투자 YoY.3% ( 예상치.%, 이전치.%) 월외국인직접투자 (CNY) YoY 1.9% ( 이전치 14.9%) 월광공업생산 YoY.1% ( 예상치.1%, 이전치.%) 월수출 YoY 9.% ( 예상치 1.%, 이전치.2%). 월수입 YoY 2.% ( 예상치 17.7%, 이전치 27.3%) 환율위안화약세위안 / 달러환율. 위안 (Mtd +.44%) 금리 + 국채 1 년금리 3.49% (Mtd +.bp) 주식시장 - 밸류에이션 EPS PER 상해종합지수 2,99.9P (Mtd -.9%) 항셍 H 1,.9P (Mtd -2.9%) 상해 A 개월예상 EPS MoM -.39% 개월예상 PER 1.2 배 1.1 배 2 IBKS RESEARCH

3 소비 월소매판매증가율은완만하게반등 월소매판매는 YoY 9.% 를기록해상반기급락이후완만하게회복중. 정부의 유동성공급조치와견조한고용시장등이영향을미친것으로보임. 품목별로는가구와가전제품등내구재를중심으로늘어난반면, 자동차판매는 4 개월째감소 ( 월소비자신뢰지수미발표 ) 소비자신뢰지수는최근큰폭으로조정됐으나, 고용과임금호조를바탕으로아직높은수준에머물러있음. 무역분쟁으로기업투자의하 방리스크가커졌지만정부의적극적인대응으로소비심리와실물지표는견조한흐름을유지할것으로예상됨 (%, YoY) 소매판매증가율소매판매증가율 (Ytd) 월 7월9.%.% (P) 소비자신뢰지수 소비자만족지수 소비자기대지수 (%, YoY) 자동차판매증가율 2 2 소형차취득세인하 소형차취득세인상소형차취득세인상 자료 : CEIC, IBK 투자증권 3 IBKS RESEARCH

4 부동산 (%, MoM) 개도시신규주택가격전월대비상승률 ( 좌 ) 7 개도시신규주택가격전년동기대비상승률 ( 우 ) 21 년 월전월대비상승전환 21 년 월전년동월대비상승전환 (%, YoY) ( 개 ) 신규주택가격전월대비등락도시수 하락보합상승 월신규주택가격의전년및전월대비상승률모두상승. 정부부동산규제에도불구하고유동성공급영향으로부동산시장이다시과열되는조짐 1~2 선대도시주택가격은안정적이지만, 중소도시를중심으로가격상승세가가팔라짐. 월부동산투자와주택판매증가율은하락한반면주택착공증가율은빠르게상승하고있음 (%, YoY Ytd) 부동산투자 상업용 주거용 사무실 월부동산투자증가율소폭하락 자료 : CEIC, IBK 투자증권 (%, YoY) 주택판매 ( 면적기준 ) 증가율 주택판매 ( 금액기준 ) 증가율 4 2 월주택판매증가율, 면적기준으로소폭하락 IBKS RESEARCH

5 고용및임금 월고용서베이지표는제조업과비제조업에서모두상승. 2 분기고용실물지표의강한흐름을이어갈지관심 제조업 PMI 고용지수는아직기준치 () 를하회하고있지만, 비제조업지수는 2 개월연속상회함. 양호한고용환경은가계소비를뒷받침하는부분 21 년 2 분기도시신규고용자수 ( 누적 ) 증가율은 YoY 2.3%, 2 분기도시실업률은 3.3% 를기록. 가처분소득증가율은전분기와비슷한수준을유지 (%) 제조업 PMI 고용 비제조업 PMI 고용 (%, YoY Ytd) 1 도시신규고용자수증가율 ( 좌 ) 도시실업률 ( 우 ) (%) (%, YoY Ytd) 13 인당가처분소득 도시인당가처분소득 농촌인당가처분소득 Q.1Q 14.1Q 1.1Q 1.1Q Q 1.1Q 1.1Q 17.1Q 1.1Q 자료 : CEIC, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH

6 고정자산투자 월고정자산투자증가율, 개월연속하락 월누적고정자산투자증가율은 YoY.3% 로 개월연속하락 인프라투자를중심으로증가율하락. 세부항목중유틸리티증가율은소폭반등했지만운수 / 창고와환경부문증가율이큰폭으로하락함. 반면제조업투자증가율은소 폭상승 미국과의무역분쟁과구조조정등대내외하방리스크가꾸준한상황. 정부가인프라 투자를비롯한재정확대정책을펼치고있지만효과가아직나타나지는않은것으로보임. 정책효과는점차실물경제에반영되겠지만시차가있는만큼단기적으로투자 지표가더악화될가능성도열어둬야할것으로판단됨 (%, YoY, Ytd) 전체고정자산투자 제조업투자 3 부동산투자 인프라투자 (%, YoY, Ytd) 신규건설고정자산투자 전체고정자산투자 (%, YoY, Ytd) 인프라투자 유틸리티 운수 / 창고 환경 자료 : CEIC, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH

7 외국인투자 월외국인직접투자 ( 위안화기준 ) 증가율하락. 미 - 중무역불안에도하이테크제조업중심으로외국인투자유입지속됨 월외국인직접투자 ( 위안화기준 ) 는전년대비 1.9% 증가 2 분기투자수지는 12 억달러흑자로 분기연속흑자를유지함. 직접투자부문에서흑자기조를유지했으나, 2 분기중중국금융시장의급격한조정을감안하면아직발표되지않은증 권투자가악화됐을가능성. 미국과의무역분쟁장기화및대외긴축으로자금유출에대한우려는꾸준히이어질것으로예상됨 ( 십억달러 ) 투자계정자산 투자계정부채 투자수지 ( 외환보유액제외 ) (%, YoY) 누적외국인직접투자증가율 ( 달러화기준 ) 4 외국인직접투자증가율 ( 위안화기준 ) 분기연속투자수지흑자유지 1.2Q 12 억달러흑자 -3.1Q 13.1Q 14.1Q 1.1Q 1.1Q 17.1Q 1.1Q ( 십억달러 ) 직접투자 증권투자 기타투자 Q 직접투자수지흑자유지 Q 1.1Q 11.1Q.1Q 13.1Q 14.1Q 1.1Q 1.1Q 17.1Q 1.1Q 자료 : CEIC, Bloomberg, IBK 투자증권 7 IBKS RESEARCH

8 생산 월광공업생산증가율반등 월광공업생산은전년동기대비.1% 증가함. 광업생산이개선된반면유틸리티 생산증가율은하락했고, 제조업생산의경우보합권유지. 관세부과에도불구하고아직수출이양호한증가세를유지한가운데생산도뒷받침된것으로판단됨 월통계청제조업지수는반등한반면 Caixin 지수는 3 개월연속하락하면서엇갈림. 다만하위항목들의내용을보면대내외불안이반영되고있는상황. 통계청지 수의경우생산과고용, 가격등의항목은상승했지만대내외수요를의미하는신규주문과신규수출주문모두하락했기때문. 제조업체감경기악화는기업의투자계획연기나축소등으로이어진다는점에서주의할필요 (%) 통계청제조업 PMI Caixin 제조업 PMI (%, YoY) 광공업생산 광공업생산 (Ytd) 월 7월.1%.% (%, YoY Ytd) 전력생산증가율 전력소비증가율 자료 : CEIC, IBK 투자증권 IBKS RESEARCH

9 교역 월수출입증가율은모두하락. 관세부과에도불구하고대 ( 對 ) 미수출이늘어나면서대미무역수지흑자는사상최대규모를기록 월수출과수입은각각전년동기대비 9.%, 2.% 기록 대미수출확대는미국의추가관세부과 ($2 천억규모 ) 가능성에대응해조기출하한영향. 수입의경우소비재수입관세인하효과가약해지면서증가율이하락한것으로분석됨 미국은 9 월 24 일부터중국산 2 천억달러규모에대해 1% 관세부과 ( 연말또는내년초 2% 로인상예정 ) 를결정. 이에따라대미수출액중절반에관세가부과되는효과 ( 십억달러 ) 무역수지 ( 좌 ) 수출 ( 우 ) 수입 ( 우 ) (%, YoY) (%, YoY) 2 주요국수출증가율 4 월 월 월 7 월 월 2 7 월수출입증가율하락 ASEAN EU 홍콩 일본 한국 영국 독일 프랑스 미국 2 2 (%, YoY) 주요국수입증가율 월 월 월 7 월 월 ASEAN EU 홍콩 일본 한국 영국 독일 프랑스 미국 자료 : CEIC, Bloomberg, IBK 투자증권 9 IBKS RESEARCH

10 물가 중국 월소비자물가와생산자물가상승률은전월에이어각각상승, 하락흐름을이어감. 각각 YoY 2.3%, 4.1% 를기록 소비자물가의경우, 기상악화와아프리카돼지열병등단기적이슈로식료품가격이큰폭으로상승한영향. 식료품과에너지를제외한근원물가상승률역시 2.% 로높아짐 생산자물가의경우, 에너지및금속항목의물가상승률이전반적으로소폭하락 (%, YoY) 소비자물가상승률 식료품부문물가상승률 1 주거부문물가상승률 1 월소비자물가상승폭확대 (%, YoY) 생산자물가상승률석탄물가상승률 1 석유 천연가스물가상승률철금속물가상승률 비철금속물가상승률 4 월생산자물가상승률하락 자료 : CEIC, IBK 투자증권 1 IBKS RESEARCH

11 유동성 월위안화신규대출규모는전월대비소폭축소됐지만 개월연속으로 1 조위안을상회함. 대외불안에대응한정부의대규모유동성공급조치는계속될것 유동성공급과더불어디레버리징정책강도가완화되는가운데, 월신규자금조달중그림자금융 ( 은행인수어음, 위탁대출, 신탁대출 ) 항목감소세는약해지고회사채발행은확대됨 월대출증가율은보합, 예금증가율하락. 유동성지표인 M1( 현금및요구불예금 ) 과 M2 의 월증가율모두하락 ( 십억위안 ) 3, 3, 2, 2, 1, 1, 위안화신규대출 7 월 1 조 4, 억위안에서 월 1 조 2, 억위안으로축소 (%, YoY) 대출증가율 예금증가율 (%, YoY) M1 증가율 M2 증가율 3 월 M1, M2 증가율하락 ( 십억위안 ) 1, 1, - -1, 중국월별신규자금조달현황 ( 위안화대출제외 ) 외화대출위탁대출신탁대출은행인수어음회사채발행비금융기업주식발행 ( 십억위안 ) 주간공개시장조작규모 누적 2, 2, 1, 1, - -1, 자료 : CEIC, Bloomberg, IBK 투자증권 11 IBKS RESEARCH

12 금리및환율 9 월중국장기금리는추가로상승하고위안화는약세지속. 미국의추가관세부과위협과신흥국불안, 중국고정투자등지표부진의영향 지난 월인민은행의시장안정조치에단기적으로금리와환율은안정되는흐름을보였으나, 대내외불안이다시고조되면서금리상승및위안화약세가다시진행 미국과의무역분쟁우려가꾸준한가운데 월중국외환보유액은 3 개월만에감소. 달러화강세로인한외환보유액평가금액축소영향외에도위안화방어를위한시장개입가능성 (%) 대출금리 1 년예금금리 1 년 2 2 지급준비율 전체은행지준율 bp 인하 (%) RP 7 일 SHIBOR 1 주 (%) 중국국채 1 년물금리 대형은행지준율 bp 인하 시중은행지준율 1bp 인하 ( 위안 ) 역내위안화환율 역외위안화환율 자료 : CEIC, Bloomberg, IBK투자증권 (P) CFETS 위안화지수 ( 십억달러 ) 4, 3, 3, 2, 2, 1, 1, 외환보유액 월 3 조 1,97 억달러로전월대비약 2.3 억달러감소 IBKS RESEARCH

13 주식시장 9 월중국증시는미국의추가관세부과우려와신흥국불안, 중국경제지표부진등으로추가하락 상해 A 주의 MSCI EM 지수 2 차편입과상해 - 런던주식교차거래 ( 후룬퉁 ) 시행계획, 중국 - 아프리카협력논의등호재에도불구하고증시반등은제한적 특히미국이 2 천억달러규모에대한관세부과를결정하고남은중국산수입품전액 (2,7 억달러 ) 에도관세부과가가능하다고밝히면서투자심리위축 상해 A 주기준 개월예상 EPS 는전월대비하락했으며, 개월예상 PER 은 1.1 배수준에서등락 (P) 상해종합 ( 좌 ) 선전종합 ( 좌 ) 항셍 H( 우 ), Mtd -.9% Mtd -3.3% Mtd -2.9% Ytd -1.4% Ytd -2.1% Ytd -9.% (P) 1, (index) 상해 A 개월예상 EPS( 좌 ) 상해 A 개월예상 PER( 우 ) 3 ( 배 ) 2, 14, ,, 2 1 4, 3, 1, 27 14, 3, 2 2, 2,, 4, 2 1 1, 2, 24 1, 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권 13 IBKS RESEARCH

14 14 IBKS RESEARCH 업종별밸류에이션인프라투자정책에대한기대감이아직유효한가운데, 관련업종 ( 기초자원, 건설 / 자재 ) 을중심으로 개월예상 EPS 가전월대비상향조정 미국과의무역분쟁으로큰타격이예상되는업종 ( 통신, IT 등 ) 의경우 개월예상 EPS 가대폭하향됨 A 주의정유 가스, 소프트웨어 컴퓨터서비스, 테크하드웨어 장비등업종은이머징마켓 (EM) 의동업종 개월예상 PER 대비고평가. 개인 가계소비품, 건설 / 자재등은저평가 보험헬스케어기초자원건설 / 자재중국 A 주전체정유 가스화학유틸리티금융은행 SW 컴퓨터서비스자동차 부품부동산개인 가계소비품광산음식료산업용품 서비스유통여행 레저미디어금융서비스테크 HW 장비통신 (%) 개월예상 EPS 변화 (1 개월전대비 ) SW 컴퓨터서비스헬스케어유통테크 HW 장비음식료통신미디어정유 가스산업용품 서비스금융서비스유틸리티개인 가계소비품여행 레저자동차 부품보험화학중국 A 주전체광산기초자원건설 / 자재금융부동산은행 ( 배 ) A 주업종 PER EM 업종 PER 자료 : Thomson Reuters, IBK 투자증권

15 GDP 월고정투자추가로약화된가운데 3분기 GDP 증가율하락예상 21년 2분기중국경제는전년동기대비.7%, 전기대비 1.% 성장 (1분기 YoY.%, QoQ 1.4%) 산업측면 GDP 성장률은 1분기와비교해 2분기에 1차산업 3.2% 를유지, 2차산업.3%.% 로하락, 3차산업 7.% 7.% 로상승 지출측면 GDP 기여도는 1분기와비교해 2분기에최종소비.29%p.34%p, 총자본형성 2.13%p 2.14%p, 순수출 -.2%p -.7%p 로변화 미국과의무역분쟁에서수출보다더큰문제는고정투자의가파른둔화임. 월에도고정투자증가율의하락이두드러졌음을감안할때, 3분기 GDP 둔화는불가피함 (%) GDP GDP 목표치 GDP 예상치변화 21년예상치 219년예상치 (%, YoY) 분기 GDP 연간 GDP 년연간.9% 21년 1Q.% 21년 2Q.7% 21년정부목표.% (%, YoY) 1 산업측면 GDP 성장률 1 차산업 2 차산업 3 차산업 (%p,yoy 지출측면 GDP에대한기여도 Ytd) 17.1Q 17.2Q 17.3Q 17.4Q 1.1Q 1.2Q Q1.1Q11.1Q.1Q13.1Q14.1Q1.1Q1.1Q17.1Q1.1Q 11.1Q.1Q 13.1Q 14.1Q 1.1Q 1.1Q 17.1Q 1.1Q -1 최종소비총자본형성순수출 자료 : CEIC, Bloomberg, IBK 투자증권 1 IBKS RESEARCH

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<40C1B6BBE7BFF9BAB85F35BFF9C8A328C3D6C1BE292E687770> 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 최근 미국 경제동향 및 향후 통화정책 전망 목 차 Ⅰ. 검토 배경 Ⅱ. 최근 미국의 경제지표 Ⅲ. 미국 통화정책 전망에 대한 시장 평가 Ⅳ. 향후 전망 및 시사점 Ⅰ 검토 배경 미국 경제지표 부진 15년도 들어 미국 주요 경제지표 실적은 혼조세 시현 - 14년도 경기회복을 견인한 소비 및 제조업 관련 지표 실적은 전반적으로