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선우 영
5 years ago
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1 ( 화 ) Strategy Idea Key Takeaways from B s Jackson Hole Speech 주간 Calendar 국내외주요경제및실적발표일정 Key Drivers 유동성을판단하는 Key Indicators 칼럼의재해석 중국의소도시가 PC 산업의주요시장으로부각되고있다 Kathrin Hille ᆞ 동자료는 2010년 8월 30일당사홈페이지에게시된자료로, 기관투자가등제 3자에게사전제공한사실이없습니다. ᆞ 동자료에게시된내용들은외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다. ᆞ 동조사자료는고객의투자에참고가될수있는각종정보제공을목적으로제작되었습니다. 이조사자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻어진것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서이조사자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. ᆞ 동조사자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다.

Key Takeaways from B s Jackson Hole Speech 계속해서미국달러의방향성에대해주목하고있다. 최근달러차트를해석하는가장유용한도구는피보나치되돌림비율이다. 유로 / 호주달러 / 영국파운드등주요환율이피보나치되돌림주요비율에서반등에성공했기때문이다.

2 Key Takeaways from B s Jackson Hole Speech 계속해서미국달러의방향성에대해주목하고있다. 최근달러차트를해석하는가장유용한도구는피보나치되돌림비율이다. 유로 / 호주달러 / 영국파운드등주요환율이피보나치되돌림주요비율에서반등에성공했기때문이다. 시세가가장빠른호주달러가 38% 선에서반등하여 23% 선을강하게뚫은점을고려하면미국달러의추가약세가예상된다. 또한 WTI 도주목해야할차트이다. 미국경기둔화우려로배럴당 70 달러가까이하락했다가 최근다시반등하고있다 년들어 70 달러가매우강력한지지선으로작용한점을고려 하면앞으로 WTI 는상승세를나타낼가능성이높아보인다. Strategist 박중제 02) jjpark@taurus.co.kr 투자전략은계속해서 Commodity Play 에집중하는것이다. 구체적으로는 (1) 정유업종 (2) Gold Play( 고려아연 ) (3) BDI Play 를추천한다. 이번주에발표되는 ISM 및 8월고용보고서로인해관련주가하락한다면매수기회로접근하는것이바람직해보인다. 그런데필자를포함해전세계모든주식투자자들이가장중요하게생각하는것은연준의통화정책방향일것이다. 2009년 3월이후의경험으로인해, 우리는연준의손이가리키는방향을반드시주목해야한다는것을절실히깨달았다. 지금은연준의양적팽창정책 1 국면이끝나고 2 국면으로전환되는미묘한시점이다. 따라서 지난주버냉키의잭슨홀연설은그중요성이매우높다고볼수있다. 그래서이번전략공감 에서는버냉키의잭슨홀연설문에대해자세히분석해보았다. 주요사항은다음과같다. The Economic Outlook 최근경기회복속도가둔화되고있는점을인정. 근본적인이유는 가계소비가예상보다느리게회복 ( 연율 1~2% 수준. 과거평균은 3% 수준 ) 되고있기때문. 그러나 2011 년에도경기회복이지속될것으로봄. 디플레이션리스크는크지않음 Federal Reserve Policy 양적팽창정책종료가미치는영향이크지않을것으로전망. 그러나경기둔화우려로인한금리인하, 그리고이로인한모기지리파이낸싱증가는의도치않은긴축효과로나타남. 연준이보유한 MBS 만기가앞당겨지는효과가나타났기때문. 이같은속도라면 2011년말까지 4,000억달러규모의 MBS가줄어들게됨. 따라서 < 필자의판단으로는 > MBS 를국채에재투자하는정책은 2011 년말까지유동성을 4,000억달러늘리는효과가있다고볼수있음 Policy Options for Further Easing 추가완화정책수단은 (1) 장기채매입확대, (2) FOMC 회의록소통방식변경, (3) 초과지준금이자인하등이있음. < 필자의판단으로는 > 장기이자율에미치는영향으로볼때사실상 (1) 장기채매입확대방법이가장유력함. 버냉키는미국의디플레리스크가높지않다고봤지만, 경기회복을지속시키는데있어서도추가완화정책을쓸수있다고밝힘. 현재는완화적통화정책이가격안정성을위협할리스크가낮기때문 Conclusion 버냉키풋! 2

3 Key Takeaways from B's Jackson Hole Speech Chart of the week & 투자전략 (1) 미국달러가치 : 달러약세지속될것으로예상 전략공감을통해여러차례강조해왔듯이필자는현시점에서가장중요한가격지표는미국의달러이다. 미국달러인덱스가역사적인 Key Level 에위치하고있어, 달러의움직임에따라시장의심리가민감하게반응할가능성이높기때문이다. 단기적으로미국달러의방향성을판단하는기준으로써 피보나치되돌림 이중요하다고생각한다. 달러와관련된주요 Chart 에서피보나치되돌림비율이모두의미있는지지선혹은저항선역할을하고있기때문이다. 대표적으로유로화환율이피보나치되돌림 50% 에서반등에성공했고현재는 38% 선에걸려있는데추가상승가능성이높아보인다. 시세가가장빠른호주달러가이러한가능성을뒷받침하는데, 피보나치되돌림 38% 선에서반등한후 23% 선을강하게뚫었다. 그림 1 Chart of the week < 미국달러 > 피보나치되돌림주요비율에서의움직임에주목! 달러약세예상 유로화 호주달러 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 3

4 (2) WTI: 70 달러에서지지될것으로예상 2010 년들어 WTI 70 달러는매우강력한지지선으로작용했다. 두바이사태와 G2 의긴축에대한우려가높아졌을때 (1 월 ), 유럽재정위기가발생했을때 (5~6 월 ) 모두 70 달러부근에서 WTI 는반등했다. 8 월들어미국더블딥리스크로인해 WTI 는다시 70 달러가까이하락했다. 경기둔화로인한수요감소가우려의핵심인데, 미국의정유제품재고가사상최고치를기록하고있는점이유력한근거로서제시되고있다. 그러나필자는 WTI 가격이 70 달러에서지지될가능성이높다고생각한다. 그림 2 Chart of the week <WTI> 70 달러지지예상 ( 달러 ) 두바이사태 / 미국및중국긴축우려 유럽재정위기 미국더블딥리스크 '10.1 '10.2 '10.3 '10.4 '10.5 '10.6 '10.7 '10.8 자료 : Bloomberg, 토러스투자증권리서치센터 그이유는먼저최근미국경기가다시침체에빠질것이라는, 이른바더블딥리스크는지나치게과대평가되어있다고생각한다. 8 월에미국경기둔화우려가커진트리거는, 신규실업수당청구건수 및 7 월주택매매 통계였다. 그러나실업수당과주택시장과관련한정책효과측면을고려할필요가있다. 즉 실업수당제한기간연장 과 주택구입세제지원종료 로인해고용과주택통계가실제보다안좋은것처럼보이는것이다. 그러나이러한효과를제외해놓고보면고용과주택시장이적어도다시침체국면에접어든것은아니다. 가장비관론자로불리는루비니교수는향후미국경제가더블딥에빠질가능성이 40% 에달한다고밝혔다. 이는역으로더블딥에빠지지않을확률이 60% 라는것을의미한다. 이것이가장비관적인시각을반영하는것이라고보면, 객관적으로미국경제가더블딥이라는이례적인국면으로진입할가능성은그렇게높지않다. 또한미국정유제품의이례적인재고급증도좀다른시각에서살펴볼필요가있다. 당사의정유담당애널리스트는이에대해사상최고수준일것으로예상되는허리케인시즌대비를위한가동률상승이재고증가의직접적인원인이라고밝히고있다. (1) 미국석유제품수요가견조하고, (2) 가동률이하락세를보이고있고, (3) 허리케인피크시즌인 9 월이다가오고있다는점에서재고과잉에대한이슈는점진적으로개선될것으로보고있다. 4

5 투자전략은계속해서 Commodity Play 에초점을맞출필요가있다. 구체적으로는다음과같다. (1) 정유업종 2010 년미국허리케인강도가매우강할것으로예상. 하반기아시아 CDU 잉여설비규모는하락세로전환되어 2012 년까지하락세지속 (2) Gold Play( 고려아연 ) 글로벌중앙은행들의양적팽창정책 v2.0 국면전개. 케인지안적경제정책지속. 종이화폐신뢰성의문. Beijing Put( 투자용중국개인금매수허용 ) (3) BDI Play 러시아 / 우크라이나밀수출금지로운항거리증가. 호주뉴캐슬석탄선적량, 2007 년이후최고치기록! 중국내수철강가격반등. 벌크선정박비율높은수준 그런데향후최대변수가될수있는것은미국의통화정책방향이다. 미국의더블딥혹은달러의방향성대한우리의기본적인예상도통화정책의방향에따라크게달라질수있다. 그런측면에서이번버냉키의잭슨홀연설은향후연준의통화정책방향성을판단하는데있어매우중요한의미를지니고있다. 다음섹션에서필자는버냉키의잭슨홀연설에대해자세히분석을해보았다. Macro Study: 버냉키, 잭슨홀연설심층분석 Part 1 - The Economic Outlook 먼저버냉키는최근미국의경제상황과전망에대해다음과같이밝혔다. 가계소비측면 2009 년중반이후미국가계의실질소비는연율 1~2% 수준으로증가하며우리의예상을하회. 가구의소비증가속도가느린이유는, (1) 고용회복이가시화되지못하고있고, (2) 금융기업들이가계대출에대해여전히엄격한기준을적용하고있기때문 그림 3 미국소비는연율 1~2% 수준으로회복 과거추세에못미치는수준 (%, YoY) 7 US PCE Chained 2005 Dollar '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 5

6 향후가계소비회복속도는고용시장의상황과함께가계재무건전성의개선상황에달려있음. 최근가장주목되는데이터중하나는가계의저축률임. 최근데이터에따르면가계저축률이기존추정치 (4% 수준 ) 보다높은 6% 에달하고있음. 이는가계의보수적인시각을반영하지만한편으로는가계의재무건전성이예상보다빠르게개선되고있음을의미. 경기가회복되고대출조건이개선되면이같은재무건전성개선이빠른소비회복을촉진할것으로기대 그림 4 미국저축률 버냉키는예상보다높은저축률이미국가계가빠르게재무건전성을회복하는증거라고밝혀 (%) 9 US Saving Rate as a % of Disposable Income 최근저축률은기존추정치 (4%) 보다높은 6% 수준을기록 '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 주택시장은세금지원정책이종료되면서빠르게둔화되었지만주택가격과모기지금리가하락하면서주택구입여력 (Home Affordability) 이크게증가함. 그러나차압및공실주택증가로인한 Overhang 부담과모기지금융이여의치않은가계비율이여전히높다는점이부담 기업투자측면 올해상반기기업의설비투자 (Equipment & Software) 연환산증가율은 20% 수준에달했음. 금융위기동안지연된 Pent-up 수요가나타났기때문. 하반기설비투자증가율은둔화되겠지만견조한 (Solid pace) 수준을기록할것임 그림 5 미국경기회복의핵심원동력은기업의설비투자 (%, YoY) 30 US Real Investment in equipment and software '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 6

7 기업들의자금상황은대기업과중소기업사이에양극화현상이나타남. 대기업은은행이외에도자본시장에서자금을쉽게조달할수있고매우양호한조건의대출을손쉽게받을수있음. 또한보유현금도매우많음. 그러나중소기업은은행대출에많이의존을하는데, 은행대출을받기가여전히매우어려움 수출 국제무역의회복은글로벌주요국가의경기회복에서매우중요한역할. 미국의경우, 제조업이경기회복을주도한가장중요한이유가바로수출의회복이었음. 그런데 2/4분기에무역적자가크게악화된것에대해연준역시매우놀랐음. 그러나이것은일시적인요인이크다고판단하고있고이를제외하면순수출이 GDP 성장에기여하는비율은 0에근접한것으로판단. 이같은추세는앞으로도이어질것으로예상 그림 6 2/4 분기미국의순수출성장기여도가예상밖으로크게하락. 버냉키는향후 0 수준이될것으로전망 (%p) 4 Contribution to Real GDP, Net Exports '00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 자료 : Thomson Reuters, 토러스투자증권리서치센터 2011 년전망 최근지표둔화에도불구하고 2011 년성장을위한전제조건은양호한편임. 연준의통화정책이매우완화적 (Accommodative) 이고유럽의적절한정책대응으로은행시스템과국가부도리스크가크게낮아짐. 은행은재정건전성을개선시키고있고, 현재는대출에도더욱적극적인태도를보임. 소비자들은빚을줄이고저축을늘려재무건전성을개선함으로써, 소득대비자산배율 (Wealth to Income Ration) 이장기역사적평균수준까지하락함. 이같은조건에서소득이늘고, 금융조건이개선되면가계소비는빠르게늘어날수있음 기업들의설비투자는내년에도견조할것으로예상. 그러나구조물 (Structures) 투자는계속부진할것으로보임. 고용역시매우완만히회복될것으로보임. 통화정책의초점은이같은고용문제를해결하는것에맞추게될것임 7

8 Part 2 Federal Reserve Policy 이섹션에서가장흥미로운점은연준의양적팽창정책이어떠한경로로효과를미치는지에대해버냉키가설명하고있다는점이다. 버냉키는 Portfolio balance channel 을통해중앙은행의장기채매입효과가나타난다고주장하고있다. Portfolio balance channel 이론 연준의장기채매입이금융시장에어떻게영향을미치는지에대해논란이많음. 이에대해버냉키는이른바 Portfolio balance channel 이론을선호한다고밝힘. 이것은쉽게얘기해연준이 MBS 와장기국채를매입하게되면다른종류의장기채수급에도영향을미쳐금리에영향을준다는것임. 예를들어연준이 MBS 를매입하면시장에서그만큼 MBS 공급이감소하게되고, MBS 투자를고려했던투자자들은그것과유사한 Risk 와 Duration 을갖는채권 - 이를테면유사한신용등급의회사채 을 Portfolio 에편입하게된다는것임 이것이갖는의미는연준의양적팽창정책의효과를판단할때, Flow 가아닌 Stock 으로평가해야한다는것. 다시말해현재얼마나빠른속도로매입하느냐보다총매입규모가얼마가되느냐가통화정책의효과를결정한다는것임. 이러한시각에입각하면, 올해 1/4 분기이후연준이추가로장기채매입을하지않다고하더라도그부정적효과는미미할것으로판단됨 3 월양적팽창정책종료이후의정책 장기국채는종료시점의수준을계속유지. 만기가도래하는금액에대해재투자했음. 그러나 MBS 의경우에는규모를점차줄여왔음. 지금까지약 1,400 억달러정도감소함. 최근모기지금리가하락하자모기지리파이낸싱활동이매우활발해짐. 이로인해연준이보유한 MBS 의만기도래가훨씬빨라짐. 이같은속도가유지될경우 2011 년말까지약 4,000 억달러규모의 MBS 가추가적으로줄어들것으로예상됨 최근 FOMC 회의에서는우리는이같은문제점에대해공감함. 즉예상보다경기회복이느리게진행되는것이의도치않은긴축효과를초래하게된다는것 ( 경기회복둔화 장기채금리하락 모기지리파이낸싱활동증가 연준보유 MBS 만기도래단축 ). 이러한부작용을해소하기위해우리는만기가도래하는 MBS 금액을국채에재투자하기로결정. 국채에투자하는이유는적은비용으로더큰효과가나타나기때문 그림 7 연준의양적팽창정책 연준은만기가도래하는 MBS 를국채에재투자하기로결정 ( 조달러 ) MBS 미국채 '09.1 '09.3 '09.5 '09.7 '09.9 '09.11 '10.1 '10.3 '10.5 '10.7 자료 : Federal Reserve, 토러스투자증권리서치센터 8

9 Part 3 Policy Options for Further Easing 버냉키는경제상황이나빠질경우추가적으로통화완화정책을실시하겠다고분명히밝히고있다. 이른바버냉키풋을공헌한것이다. 완화정책으로서크게 3 가지형태를제시했는데, 그것은 (1) 장기채매입확대, (2) 연준과시장의소통방식변경, (3) 초과지급준비금에대한이자인하이다. 장기채매입확대 필요할경우연준은보유하고있는장기채규모를더욱늘릴수있음. 우리는장기채매입프로그램이 2009 년이후경기회복과정에서매우중요한역할을했다고믿고있음. 따라서추가적인매입역시금융시장의상황을개선하는데분명히효과가있을것임. 그러나이러한정책에는크게두가지위험이존재함. (1) 처음실시되는정책이므로축적된경험이부족하고, 정책의효과를평가하는수치적효과가미지수, (2) 적절한출구전략이어려워지게될경우기대인플레이션이상승 연준과시장의소통방식변경 예를들어 FOMC 회의직후발표되는회의록을수정함으로써완화정책효과를거둘수있음. 현재 FOMC 회의록에는 상당기간현재와같은저금리기조를유지한다 라는문구가있음. 상당기간 이라는문구를좀더구체적으로명시. 즉시장의가격이반영하고있는저금리기간이상으로저금리기조를유지한다고명시적으로밝히는것임. 예를들면, 시장에서 2011 년 1 월까지현재금리가유지된다고반영되어있는경우, 연준은 2011 년 3 월까지현재금리를유지한다 라고명시. 이럴경우시장금리가인하되는효과를거둘수있음 초과지급준비금에대한이자인하 초과지급준비금에대해연준이지불하는이자를 IOER Rate(Interest On Excess Reserves) 라고하는데현재는 25bp 수준임. 이를인하할경우은행들이대출을늘리는유인으로작용하게되어시중이자율이떨어지는효과가나타나게됨. 그러나이정책의효과는크지않을것으로보임. 왜냐하면이미시중의단기금리가너무낮은수준이기때문. 예를들어현재 FFR(Federal Fund Rate) 는 15~20bp 수준인데, IOER 을 0 으로낮추더라도 FFR 이떨어지는효과는 10~15bp 수준에불과. 더구나이정책이장기금리에미치는영향은더욱제한적일것임 어떠한조건에서이같은정책을실시할것인가? 첫째, 가격이하락할수있는리스크를차단하는데초점을맞춤. 현재미국의디플레이션리스크는크지않다고생각함. 그러나시장은연준이추가적으로디스인플레이션이강화되는것을대응하는데적극적일것이라는점을잘이해하고있음. 디플레인션리스크가커질수록연준의추가정책유인은더욱커지게됨 둘째, 경기회복을지속하는데가능한수단을동원할것임. 현재는경기전망이추가적으로악화되면직접적으로디스인플레이션을유발하는환경임. 반면고용과성장을촉진하는것이가격안전성을위협하는환경이아니므로통화정책의유연성이높음 9

10 Part 4 Conclusion - 최근몇달간경기회복국면이다소둔화됨. 가계소비가예상보다저조하게증가하고있고건설투자가여전히부진하기때문 - 그러나 2011 년이후에도경기회복이지속된다고보는것이합리적임. 통화정책을비롯한금융시장의우호적인환경이지속될것이고, 은행들은점차대출에적극적으로나서고있음. 또한우리가중요하게생각하고있는것은, 미국가계가우리의예상보다빠르게재정건전성을회복해나고있다는것임. 가계소비를위한조건이어느정도충족만되면, 예상보다빠른속도로소비를늘릴가능성이존재 - 인플레이션은상당기간낮은수준을유지할것이고, 위로든아래로든변동성이크지않을전망 - 연준은다양한형태의정책을통해경기회복을지원해왔음. 추가정책이필요한상황에직면했을때연준은다양한형태의정책수단을보유하고있음. 연준은가격안정성을유지하고성장의지속성을촉진하는다양한정책을펼쳐나갈것임 10

11 주간 Calendar 경제지표 월 (8 월 30 일 ) 화 (8 월 31 일 ) 수 (9 월 1 일 ) 목 (9 월 2 일 ) 금 (9 월 3 일 ) 미국개인소득 (7월, 발표0.2% 예상0.3%, 전월0.0%) 미국개인소비 (7월, 예상0.4% 예상0.3%, 전월0.0%) 미국달라스제조업지수 (8 월, 예상 -16%, 전월 -21%) 한국기업경기실사지수 ( 제조업 ) (9 월, 전월 102) 한국기업경기실사지수 ( 서비스 ) (9 월, 전월 89) 한국산업생산전월대비 (7 월, 예상 0.6%, 전월 1.4%) 한국산업생산전년대비 (7 월, 예상 15.2%, 전월 16.9%) 한국경기종합선행지수전년대비 (7 월, 전월 7.0%) 미국케이스쉴러주택가격지수 (6 월, 전월 ) 미국시카고 PMI 지수 (8 월, 예상 57.0, 전월 62.3) 미국소비자기대지수 (8 월, 예상 50.9, 전월 50.4) 유로권 CPI 예상전년대비 (8 월, 예상 1.6%, 전월 1.7%) 유로권실업률 (7 월, 예상 10.0%, 전월 10.0%) 한국소비자물가지수전월대비 (8 월, 예상 0.4%, 전월 0.3%) 한국소비자물가지수전년대비 (8 월, 예상 2.6%, 전월 2.6%) 한국수출전년대비 (8 월, 예상 34.2%, 전월 29.6%) 한국수입전년대비 (8 월, 예상 31.3%, 전월 28.9%) 미국 ABC 소비자기대지수 (8 월다섯째주, 전주 -44) 미국 MBA 주택융자신청지수 (8 월넷째주, 전주 4.9%) 미국 ADP 취업자변동 (8 월, 예상 17K, 전월 42K) 미국 ISM 제조업지수 (8 월, 예상 52.8, 전월 55.5) 미국건설지출전월대비 (7 월, 예상 -0.5%, 전월 0.1%) 유로권 PMI 제조업지수 (8 월, 예상 55, 전월 56.7 ) 미국신규실업수당청구건수 (8월넷째주, 예상475K, 전주473K) 미국비농업부문노동생산성 (2Q, 예상 -1.9%, 전월 -0.9%) 미국미결주택매매전월대비 (7 월, 예상 -1.0%, 전월 -2.6%) 미국미결주택매매전년대비 (7 월, 전월 -20.1%) 유로권 GDP 전분기대비 (2Q, 예상 1.0%, 전분기 0.2%) 유로권 GDP 전년대비 (2Q, 예상 1.7%, 전분기 0.6%) 유로권 ECB 금리공시 (9 월, 예상 1.00%, 전월 1.00%) 한국실질 GDP 전분기대비 (2Q, 전분기 2.1%) 한국실질 GDP 전년대비 (2Q, 전분기 8.1%) 미국비농업부문고용자수변동 (8 월, 예상 -100K, 전월 -131K) 미국실업률 (8 월, 예상 9.6%, 전월 9.5%) 미국 ISM 비제조업지수 (8 월, 예상 53.2, 전월 54.3) 유로권 PMI 서비스지수 (8 월, 예상 55.6, 전월 55.8) 유로권소매판매전년대비 (7 월, 예상 0.6% 전월 0.4%) 유로권소매판매전월대비 (7 월, 예상 0.2%, 전월 0.0%) 기업실적 주 : 1) 국내실적발표일정은시가총액 1조원이상인기업을대상주 : 2) 실적발표기업괄호안의숫자는당기순이익예상치 3) 각국현지시간기준자료 : Bloomberg, Briefing.com, 토러스투자증권리서치센터 11

12 Key Driver 유동성을판단하는 Key Indicators 주택세제혜택종료로인해미국기존주택매매, 신규주택매매가극도로부진한기록을보이면서미국경기둔화에대한불안감이증폭됨. 이로인해안전자산선호심리가강화되었고, 미국상업은행대출자산은지속적으로감소. 비금융기관의 CP발행금액은변동성이큰모습을보임. 글로벌둔화우려로인한채권금리하락으로안전자산인채권에자금이유입됨. 채권형자금은전월대비 2.1% 증가 ( 채권형펀드에서 1조, MMF에서 5조가증가함 ) 연준이돈을얼마나찍어내나? 미재무부국채를얼마나발행하고있나? (US $ tr) M1 본원통화 자료 : Federal Reserve 미국상업은행대출이재개되는시점은? (US $ tr) 6.0 Bill 5.0 Note 4.0 Bond 자료 : Federal Reserve 미국 CP 발행금액 (US $ tr) 미국상업은행현금자산 ( 좌 ) 미국상업은행대출자산 ( 우 ) (US $ tr) (US $ tr) 금융기관 ( 좌 ) ABCP( 좌 ) 비금융기관 ( 우 ) (US $ tr) 자료 : Federal Reserve 자료 : Federal Reserve 국내유동성주식형 VS 채권형자금 국내유동성단기성 VS 장기성자금 (%,MoM) 자료 : 한국은행 주식형자금 채권형자금 (%,MoM) 단기성자금 10 장기성자금 자료 : 한국은행 12

13 칼럼의재해석 중국의소도시가 PC 산업의주요시장으로부각되고있다 Kathrin Hille 지난 7 월중국난징에서 2010 년중국 PC 산업발전고위급포럼이개최되었다. PC 산업에종사하고있는관계자들은이포럼 에서중국의 PC 시장이조만간미국을제치고세계최대시장을형성할것이며, 향후 3 년동안빠른성장세를보일것이라고 말했는데, 중국소도시들의 PC 수요가꾸준히증가하고있다는사실이이런전망을뒷받침하고있다. 중국정부는작년부터중국내수시장을활성화시키고도시에비해상대적으로삶의질수준이낮은농촌에값이싸고성능이좋 은가전제품을판매하는 가전하향 정책과중고가전제품을새제품으로교체할때정부가보조금을지원하는 이구환신 정 책을시행하고있다. 이런정부의정책으로인해실제로중국내소도시지역의가전제품수요는끊임없이증가하고있다. 30 일자칼럼의재해석에서언급한것처럼최근 IT 제품수요에대한우려가발생하고있다. 계절적성수기임에도불구하고미국 의 PC 판매량이저조했다는것이그배경이될것이다. 이런시점에서나날이가전제품에대한구매력이증가하고있는중국의 도시들에 PC 제조업체들의관심이집중되는것은당연한것으로보여진다. 번역 : Junior Analyst 김대준 02) dj_kim@taurus.co.kr PC산업의성장을가능하게만드는핵심동력이중국의소도시와지방으로옮겨감에따라, 글로벌 PC 제조업체들은중국내륙지역에서시장확보를위한치열한경쟁을벌이고있다. 중국의선두 PC 제조업체인 Lenovo 는중국의현과그아래규모도시들에서의 PC 판매가중국국내소매판매의절반이상을차지하고있다고말했다. 또한향후 1년동안의 PC 출하를예상한결과, 중국이현재세계에서가장큰 PC시장인미국을따라잡을것으로기대된다. 이때문에개척이어렵고거리도먼틈새시장으로인식되어왔던중국의소도시가글로벌 PC 시장의핵심으로주목받고있다. Lenovo 의중국소매사업부장인 Tang Jie 는 2009 년초, 동사가중국에서판매한데스크탑 PC의 45% 는신흥시장이라고불려지는중국의소도시에서판매한것이다. 지금그비율은 70% 를기록하고있다. 또한 1년전이시장에서의노트북판매는전체판매량중 30% 를기록했다. 그리고현재판매량은중국내전체판매량의절반수준까지증가한상태이다 라고말했다. Lenovo 가제시한 PC 판매량의변화는중국내 PC 산업의폭넓은발전을의미한다. 리서치기관인 IDC 에의하면, 작년중국에서판매된 4,800 만대의 PC 중 49% 가 현, 향, 진 과같은소도시에서팔린것으로보고됐다. 특히이곳에서의내년판매량은전체수량의 52% 수준까지상승할것으로예상된다고 IDC는밝혔다. 이로인해 5년전중국소도시에서사업을시작한 Lenovo 는지금장밋빛미래를꿈꾸고있다. 하지만 PC 시장의규모와빠른성장은 PC 사업체들간의격렬한경쟁을발생시켰다. PC 산업관계자는소도시의 PC 보급률은작년한해동안 8% 에서 10% 이상까지상승했다고추정했다 ( 중국대도시의 PC 보급률은 80% 수준이다 ). 또한그는이비율이곧 15% 까지상승할것이고, 그성장세는더빨리나타날것이라고말했다. PC 시장에서의이런기대들은전세계 1위 PC 업체인 HP와 2위업체인 Dell 을중국대도시가아닌소도시로끌어들였다. HP의중국소매사업부책임자인 Isaiah Cheung은 HP 는 2009년초이래로중국소도시로의사업확장에특별한관심을집중하고있다 고말했다. 또한 Dell 의글로벌소매사업부책임자인 Steve Felice 는지난주기자들에게 중국주요도시가아닌지방으로사업을확장할수있는기회는지속될것이다. 그래서우리는지금지방으로의사업진출에전력을집중하려고한다 고말했다. 십년동안중국내에서 PC 사업을벌이며글로벌 PC 판매업체순위에서 Dell 을바짝뒤쫓고있는 Acer는지금소도시지역의네트워크를보유하고있는지방 PC 업체와의협력을통해서중국소도시로의사업진출을모색하고있다. 이런전략은누구나쉽게할수있는방법이아니다. 13

14 칼럼의재해석 Lenovo 는자신들의중국신흥시장 ( 소도시 ) 의점유율이중국내평균인 30% 를상회한다고추정했다. 지역인민들의컴퓨터보급을지원하는정부의정책아래, Lenovo 는소도시 PC 점유율을 40% 이상까지늘릴수있었다. 게다가동사는운송비용을절감하기위해중국서부지역에 PC 공장을설립을계획하고있다. 지난 3년동안 Lenovo 는 2천여곳의현에서 PC사업을확장했고, 지금은현보다작은도시인 3만여곳의향으로사업진출을추진하고있다. 또한체계적인고용체계와영업사원들의훈련을통해 1만 2천여곳의소매점네트워크를구축했다. 반면 Lenovo 는점포의확장관리를외부대리점에일임했다. 그결과 Lenovo 는관리비와같은자원의낭비가발생하지않았다 Dell 과 HP 역시중국내광범위한지역에위치한소매채널들과제휴를맺기위해분주하게움직이고있다. 그러나이런노력에도불구하고, 그들은소도시에서의 PC 판매량은중국내출하량의절반에도못미치는수준이라고말한다. 지금중국지역시장에서이업체들의주력판매상품은저사양 PC에집중되어있다. 그러나머지않아저사양 PC로는소비자를만족시킬순없을것이다. 왜냐하면중국소도시지역의소비자들은베이징이나상해사람들보다 PC 사양에있어서더많은요구를하고있기때문이다. 이에대해 Lenovo 의 Tang Jie 는 중국소도시의 PC 구매자들은특정한가격대수준에서로딩속도가빠르고고성능의메모리와그래픽카드탑재한 PC를요구하고있다. 그러므로판매자는 PC 디자인을간소하게하고동시에고객을위한충분한서비스를제공해야한다. 왜냐하면사람들은컴퓨터사용에친숙하지않기때문이다. 고언급했다. 결론적으로 PC 판매자들은중국소도시 PC 산업에서추가적인마진을확보할수있을것으로보인다. Lenovo 는이미그렇게수익을확보하고있다. 그러나중국소도시에집중한 PC 사업은중국전체를대상으로하는사업보다는마진율이낮을것이다. 14

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx

Microsoft PowerPoint 산업전망_통장전부_v9.pptx Contents 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 주 : Murata 는 3 월 31 일결산, Chiyoda Integre 는 8 월 31 일결산자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 15 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32