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민우 채
5 years ago
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1 서태종 파리기후협약이가져올변화 216 년 Target KOSPI 2,18pt 12MF PER 1.1 배 12MF PBR.93 배 Yield Gap 8.5%P 11 월 4 일부터발효되는파리기후협약은실효성측면에서의미가있음 이로인해탈석탄화가가속화되고신재생에너지에대한투자는더욱더증가할전망 태양광밸류체인상단에있는업체들, 풍력에너지관련업체에주목 과거기후협정과는다른파리기후협약 11 월 4일발효되는파리기후협약 드디어 11월 4일파리기후협약이발효된다. 각국의이해관계로인해발효에상당한시일이소요될것으로예상됐지만 G2 정상회의직전중국과미국이협약을정식비준하고 EU의회가 1월 4일비준동의안을통과시키면서발효조건이충족됐다. 과거와달리주요선진국들이잇따라비준하면서향후성장과관련된패러다임이친환경을추구하는녹색성장으로점차이동할것으로보인다. 실효성이더욱높아진파리기후협약 과거채택된기후협정과달리파리기후협약의의미가한층더높은이유는 G2를포함한선진국과개발도상국들이참가하면서참여국들의온실가스배출량비중이 9% 를넘기때문이다. 반면, 1997년채택된교토의정서는세계이산화탄소배출량 1,2위국가인미국과중국뿐만아니라개발도상국들또한감축의무에서면제되면서참여국들의온실가스배출량비중이 14% 에불과했다. < 표 1> 파리기후협약과교토의정서비교 구분 파리기후협약 교토의정서 채택시기 215 년 12 월 12 일채택 1997 년 12 월 11 일채택 발효시기 216 년 11 월 4 일발효 25 년 2 월 16 일발효 대상국가 195 개협약당사국 주요선진국 37 개국 ( 미국, 중국제외 ) 개발도상국제외 적용시기 22 년이후신기후체계 22 년까지기후변화대응방식규정 한국 23 년배출전망치 (BAU) 대비 37% 감축감축의무부과되지않음 주요내용 - 지구평균온도의상승폭을산업화이전과비교해 1.5 이내로제한 - 모든국가가 5년마다온실가스감축기여방안을 제출. 차기감축목표제출시이전보다진전된목표제시 - 목표제출은의무로하되, 이행은각국이국내적으로담보 년부터 5 년마다파리협정이행전반에대한점검실시 자료 : 국회기후변화포럼, 주요언론, 한국투자증권 - 기후변화의주범인주요온실가스정의 - 온실가스총배출량을 199년수준보다평균 5.2% 감축 - 온실가스감축목표치차별부여 ( 선진국에만온실가스감축의무부여 ) - 미국의비준거부, 캐나다의탈퇴, 일본 / 러시아의기간연장불참 5 년마다진전된감축목표를제시해야함 또한, 파리기후협약하에서참가국들은의무적으로 5년마다온실가스감축목표 (INDC, Intended Nationally Determined Contributions) 를제출해야하는데차기감축목표제출시에는이전보다진전된목표를제시해야한다. 따라서시간이지날수록각국가들의온실가스감축목표는높아질수밖에없다. 또한, 223년부터 5년마다파리협정이행전반에대한종합적이행점검을실시하기로하면서신기후체제의지속적인발전을도모하고있는점도긍정적이다

2 < 표 2> 주요국가들감축목표현황 국가중국미국 EU 일본인도멕시코베트남한국 감축목표 25 년대비탄소집약도 6~65% 감축 25 년대비 26~28% 감축 199 년대비최소 4% 감축 213 년대비 26% 감축 25 년대비탄소집약도 33~35% 감축 23년배출전망치대비 25~4% 감축 23년배출전망치대비 8~25% 감축 23년배출전망치대비 37% 감축 주 : 목표기간은 23 년 ( 미국은 225 년 ). 탄소집약도는온실가스배출량을 GDP 등의경제지표로나누는방식으로정한값 자료 : 주요언론, 한국투자증권 파리기후협약으로인해탈석탄화는가속화될전망 파리기후협약으로인해가장큰영향을받을분야는바로석탄화력발전분야이다. 파리기후협약에따르면산업화이전수준대비지구평균기온상승을 1.5 보다낮은수준으로유지해야하는데이를위해서는 25년까지 21년대비 4~7% 온실가스감축이필요하다. 세계온실가스배출량의 4% 를발전산업이차지하고있고발전산업에서배출되는온실가스의 8% 가석탄화력발전에서발생하는점을감안하면향후탈석탄화는점차가속화될전망이다. [ 그림 1] 부문별세계온실가스배출량비중 [ 그림 2] 발전원별온실가스배출현황 기타, 7% 서비스, 3% 가정, 6% 1,2 1, (g/kwh) 991 발전, 42% 산업, 19% 수송, 23% 주 : 213 년기준자료 : IEA, 한국투자증권 석탄석유천연가스태양광풍력자료 : 에너지경제연구원, IEA, 한국투자증권

3 신재생에너지에대한각국의투자는꾸준히증가할전망 주요국가들은신재생에너지육성에집중 탈석탄화가가속화되면서주요국가들은신재생에너지육성에집중하고있다. 중국은 23년까지비화석연료비중을 2% 까지확대하기로했으며미국은 청정전력계획 (Clean Power Plan) 을통해 23년까지탄소배출량감축목표를 3% 에서 32% 로높이고풍력이나태양광같은재생에너지발전비중을 22% 에서 28% 로대폭상향조정했다. EU 또한 23년까지온실가스배출량을 199년대비 4% 감축하고신재생에너지소비비중을최소한 27% 까지확대하기로결정했다. [ 그림 3] 세계 1 차에너지원별공급비중 천연가스, 22.6% 원자력, 5.% 기타,.4% 바이오연료및폐기물, 1.4% [ 그림 4] 세계신재생에너지원별공급비중 수력, 17.8% 태양광, 조력, 풍력, 3.% 2.2% 지열, 3.6% 석유, 27.3% 신재생, 14.2% 수력, 2.5% 석탄, 3.5% 기타신재생, 1.3% 바이오연료및폐기물, 73.4% 주 : 기타신재생은지역, 풍력, 태양광, 조력, 213 년기준자료 : IEA, 한국투자증권 주 : 213 년기준자료 : IEA, 한국투자증권 < 표 3> 주요국가들신재생에너지관련정책 국가 유럽 독일 프랑스 영국 미국 중국 일본 정책 신재생에너지소비비중을 23 년까지최소 27% 수준으로늘리기로함 225 년까지신재생에너지발전비중을 45% 로끌어올리기로함직접거래제도, 경쟁입찰제도, 태양광저장장치지원제도도입에너지전환법을통해온실가스배출은 199 년대비 23 년까지 4%, 25 년까지 75% 감축신재생비중은 23 년까지최종에너지소비내 32%, 전력생산내 4% 모든신재생에너지발전설비에대해서 5% 세금공제혜택부여 199 년대비이산화탄소배출량을 23 년까지최소 5%, 25 년까지 8% 감축 22 년까지해상풍력발전설비용량 1GW 로증대전력공급업자에게발전량의일정비율을신재생에너지로대체할것을의무화 22년까지이산화탄소비율 25년기준에서 32% 감소 23년까지신재생에너지비중 2% 발전시설투자시투자액의 1~3% 를환급받는투자세액공제 (ITC) 생산사업추진시세금의일부를감면받는생산세액공제 (PTC) 힐러리는신재생에너지비율 33% 로증가, 22년까지태양광패널가정에미설치시패널티부과, 풍력발전의가장큰비용인토지임대비줄이기위해정부소유의공공토지제공 23 년까지비화석연료비중을 2% 로확대 214 년 4 차에너지기본계획신재생전력보급목표를 2 년 13.5%, 3 년 2% 로설정 자료 : 에너지경제연구원, 주요언론, 한국투자증권 특히태양광과풍력에대한투자가늘어날전망 따라서향후신재생에너지에대한전세계국가들의투자가점점늘어날전망이다. 신재생에너지에대한투자가지속적으로증가하면서 215년에는총 2,859 억달러의자금이신규로투자되어이전최고치인 211년의 2,785 억달러를상회했다. 212~213 년의투자위축을감안해도최근 5년간연평균 3.6% 의증가율을기록하고있다. 신규투자자금의대부분은태양광과풍력에투자되는데, 동에너지에대한 5 년평균신규투자비중은각각 54.5%, 35.6% 에이른다

4 이로인해태양광과풍력의경우다른신재생에너지보다더빠르게성장할것으로보인다. IEA는 213년부터 22년까지신재생발전설비용량이 51% 증가할것이라고전망했는데특히태양광과풍력의발전속도가가장가파를것으로예상했다. 22년에는태양광에너지의설비용량이 213년대비 3배이상증가하고풍력에너지의설비용량은 2배이상증가할것이라고전망했다. [ 그림 5] 글로벌신재생에너지신규투자금액 [ 그림 6] 글로벌신재생전원누적설비용량현황및전망 35 ( 십억달러 ) 태양광풍력바이오매스바이오연료기타 3, 수력바이오풍력태양광기타 ,5 2, 1,5 1, , , , 자료 : Bloomberg New Energy Finance F 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : IEA, 한국투자증권 신재생에너지에대한대규모투자가불가피한한국 한국도예외는아니다. 파리기후협약에대응하기위해한국이제출한 INDC를살펴보면 23년까지온실가스감축목표를배출전망치 (8억 56만톤 CO2) 대비 37% 감축하기로했다. 이는 22년까지 3% 감축하기로한기존목표치보다상향조정된것이다. 하지만 OECD 34개국가와비교시한국의신재생에너지비중은 1.1% 로 OECD 국가중가장낮은수준이다. 따라서향후신재생에너지에대한대규모투자가불가피하다. [ 그림 7] OECD 국가별 1차에너지대비신재생에너지비중 (%) OECD 평균 : 9.2% 주 : 214 년기준자료 : IEA, 한국투자증권

5 한국또한태양광과풍력을핵심원으로육성할계획 이러한목표를달성하기위해서 216년 7월정부는 에너지신산업성과확산및규제개혁종합대책 을발표했다. 정부는신재생에너지확산을위해 22년까지총 3조원을투자하기로했으며, 이로인해석탄화력 (5MW) 26기 (13GW) 에해당하는신재생발전소가대대적으로확충된다. 또한, 정부는 235년까지신재생에너지보급을 1차에너지기준 11% 까지확대하고에너지원별로는폐기물비중은축소하는대신태양광과풍력을핵심원으로육성할계획이라고밝혔다. [ 그림 8] 한국 1 차에너지원별공급비중 [ 그림 9] 한국신재생에너지원별공급비중 35 ( 십억달러 ) 태양광풍력바이오매스바이오연료기타 3, 수력바이오풍력태양광기타 ,5 2, 1,5 1, , , , F 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : KESIS, 한국투자증권 자료 : 산업통상자원부, 한국투자증권 태양광에너지및풍력에너지업체들에게는기회 태양광, 풍력에너지관련업체에는기회로작용할것 이처럼한국을포함한글로벌주요국가들이신재생에너지중에서도태양광과풍력에투자를집중하고있는점을감안하면관련업체들에게는기회로작용할것이다. 특히중국발공급과잉으로인해지속적으로하락세를보이던폴리실리콘, 웨이퍼, 셀, 모듈의가격이최근소폭이나마반등세를보인점은주목할만하다. [ 그림 1] 폴리실리콘및웨이퍼가격추이 [ 그림 11] 셀및모듈가격추이 35 ( 달러 /kg) 폴리실리콘 ( 좌 ) 웨이퍼 ( 우 ) ( 달러 /W) 셀 ( 좌 ) 모듈 ( 우 ) ( 달러 /W) ( 달러 /W) 자료 : PVinsights, Bloomberg, 한국투자증권 자료 : PVinsights, Bloomberg, 한국투자증권

6 밸류체인의상단에위치한기업들은구조조정에따른수혜를누릴수있을것 하지만아직중국발공급과잉에대한우려가완전히제거된것은아니다. 여전히 GCL 등중국업체들을중심으로설비증설이이루어질것으로예상되기때문이다. 따라서태양광발전밸류체인의하단에있는기업들보다는상단에있는기업들의수혜가높을것으로생각하는데이는중국발공급과잉으로인한구조조정과정에서가격경쟁력이떨어지는후발주자들이경쟁에서밀려날가능성이높기때문이다. 특히모듈의경우선두기업과후발주자들수익성차이가크게나는상황이다. 후발주자들의제조단가가선두기업들보다약 2% 비싼것으로추정되고있기때문에구조조정시가장많은기업들이퇴출될것으로보인다. 따라서밸류체인의하단에위치한소재쪽보다는밸류체인의상단에위치한한화케미칼같은기업에관심을둘필요가있다. 현재글로벌기업들의태양광모듈생산용량을살펴보면국내기업중에서는한화큐셀이 5위권에진입해있으며 LG가 1.1GW 로 21위권, 현대중공업이 6MW 로 3위권에포진해있다. [ 그림 12] 상위 1 개태양광모듈기업생산용량현황 Jinko GCL Trina Canadian 한화큐셀 JA Solar Solar Risen Solar First Solar Talesun Chint 주 : 216 년기준자료 : 업체자료, 한국수출입은행, 한국투자증권

7 풍력에너지의발전량또한꾸준히증가할전망 풍력에너지관련업체들에게도파리기후협약발효는큰기회가될수있다. FIT 지원으로인해중국의설비용량이증가하고미국의연방세액감면제도가연장되면서 214 년육상풍력발전설비용량은전년보다 64GW 증가한 342GW 를기록했다. 뿐만아니라, 해상풍력발전설비용량또한 2GW 증가하면서연간증가규모가역대최대수준을기록했다. 그리고이러한증가추세는지속될것으로보인다. [ 그림 13] 육상풍력발전량현황및전망 [ 그림 14] 해상풍력발전량현황및전망 7 육상풍력발전량 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (% YoY) 해상풍력발전량 ( 좌 ) 증가율 ( 우 ) (% YoY) F 216F 217F 218F 219F 22F F 216F 217F 218F 219F 22F 자료 : IEA, 한국투자증권 자료 : IEA, 한국투자증권 풍력발전은크게육상풍력과해상풍력으로분류되는데육상풍력이해상풍력보다훨씬발전규모가크다. 그이유는바로 LCOE(Levelized Cost of Electricity) 가낮기때문이다. 215년기준육상풍력의 LCOE는 6~14 달러 /MWh이지만해상풍력의 LCOE는 2~265 달러 /MWh 수준이다. 영국과독일을비롯한유럽의주도로해상풍력의성장세는높아질것 상대적으로높은비용에도불구하고향후해상풍력의성장세는육상풍력의성장세를크게상회할것으로보이는데이는육상보다높은풍속으로인해풍력발전량에서우위를점하고있으며육상풍력에비해공간적제약이없어대단지조성이가능하기때문이다. 특히영국과독일을비롯한유럽에서 22년까지 16GW 증가하면서성장세를주도할전망이다. < 표 4> 태양광에너지및풍력에너지관련주 Code 종목명 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) PE(x) PB(x) 216E 217E 증가율 216E 217E 증가율 12MF 12MF A983 한화케미칼 9,115 9, A9591 에스에너지 A4449 태웅 A113 동국 S&C A11261 씨에스윈드 자료 : Quantiwise, 한국투자증권

8 본자료는고객의증권투자를돕기위하여작성된당사의저작물로서모든저작권은당사에게있으며, 당사의동의없이어떤형태로든복제, 배포, 전송, 변형할수없습니다. 본자료는당사리서치센터에서수집한자료및정보를기초로작성된것이나당사가그자료및정보의정확성이나완전성을보장할수는없으므로당사는본자료로써고객의투자결과에대한어떠한보장도행하는것이아닙니다. 최종적투자결정은고객의판단에기초한것이며본자료는투자결과와관련한법적분쟁에서증거로사용될수없습니다. 본자료에제시된종목들은리서치센터에서수집한자료및정보또는계량화된모델을기초로작성된것이나, 당사의공식적인의견과는다를수있습니다. 이자료에게재된내용들은작성자의의견을정확하게반영하고있으며, 외부의부당한압력이나간섭없이작성되었음을확인합니다

+ 세계 에너지시장 전망(WEO 2014) 그림 3 지역 및 에너지원별 1차 에너지 수요 증가율 그림 4 최종 에너지 소비량 중 에너지원별 점유율 시장 전망에서 세계 GDP 성장률은 연평균 3.4% 인 증가를 선도하겠지만 이후에는 인도가 지배적인 역할 구는 0.9% 증

+ 세계 에너지시장 전망(WEO 2014) 그림 3 지역 및 에너지원별 1차 에너지 수요 증가율 그림 4 최종 에너지 소비량 중 에너지원별 점유율 시장 전망에서 세계 GDP 성장률은 연평균 3.4% 인 증가를 선도하겠지만 이후에는 인도가 지배적인 역할 구는 0.9% 증 Special Issues 특집 세계 에너지시장 전망(WEO 2014) 1 개황 국제에너지기구(IEA)는 매년 세계 에너지시장에 대한 중장기 전망을 발표해 오고 있다. 2014년 세계 에너지시장 전망은 분석기간을 2040년까지 확대해 장기 전망과 분석을 수행했고 에너지소비와 수급측면의 종합적인 동향과 석유 천연 가스 석탄 전력 신재생에너지 및 에너지효율 등의