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서우 홍
5 years ago
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(STMN SW) Global Company Analysis 216.9.1 현재주가 (CHF) 383.25 국가 거래소 스위스 SIX EPS 성장율 (16F,%) 167.2 P/E(16F,x) 31.7 MKT P/E(16F,x) 17.8 배당수익률 (%) 1.

1 (STMN SW) Global Company Analysis 현재주가 (CHF) 국가 거래소 스위스 SIX EPS 성장율 (16F,%) P/E(16F,x) 31.7 MKT P/E(16F,x) 17.8 배당수익률 (%) 1.1 시가총액 ( 백만CHF) 6,86 유통주식수 ( 백만주 ) 16 52주최저가 (CHF) 주최고가 (CHF) 413 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 헬스케어 ] SIX (Swiss) Straumann Holding 김승민 sm.kim@miraeasset.com 기업개요 : 글로벌치아임플란트 No.1 Player 1954 년설립된동사는스위스바젤에본사를둔치아임플란트분야글로벌 1위기업이다 (15 년시장점유율약 22%). 전세계 1여개국가에진출해있으며, 자체 R&D 뿐만아니라국제임플란트학술네트워크인 ITI(International Team for Implantology) 와제휴함으로써전세계임플란트기술을선도해왔다. 동사사업부는 1) 임플란트 (Implant Solution) 부문, 2) 지대주및 CADCAM 보철물등을포함하는복구 (Restorative Solution) 부문, 3) 조직재생, 소프트웨어등을포함하는기타 (Others) 부문로나뉘고각각 6%, 33%, 7% 의비중을차지한다. 동사제품및서비스가임플란트시술과정전반에서필요하기때문에사업부간매출이유기적으로연결되어있다. 동사임플란트제품포트폴리오는프리미엄브랜드 (Straumann) 와중저가부문브랜드 (Neodent, Medentica, Anthogyr 등 ) 로나뉜다. 프리미엄 (Premium) 부문에서는오랜기간축적된임상데이터를기반한신제품들을지속적으로출시하고있고, 중저가부문에서는 BRICs 로대표되는이머징국가로컬업체들에대한인수및지분투자에공격적으로나서고있다. 최근실적및이슈 : 안정적인프리미엄부문과기대되는중저가부문 2Q16 매출액은 2.4억스위스프랑으로전년동기대비 15% 성장했는데, 이는 2Q8 이후분기최대성장률이다. 신제품 BLT(Born Level Tapered) 임플란트라인업출시가본격화되면서세가지사업부및전지역에서두자리수성장을달성했다. 상반기에호실적을달성하면서 16 년연간가이던스를높은한자리수성장에서낮은두자리수성장으로상향했다. 15년출시된 BLT는현재주요시장 ( 미국, 일본, 스페인등 ) 에서동사상반기판매량의 1/3 이상을차지할만큼빠르게침투하고있다. 또한, 동사는임플란트시장의약 25% 를차지하는시장을타겟으로 BLT 후속제품 (Fully Tapered) 을개발중에있다. 프리미엄제품라인의신규제품출시와시장침투로동사의외형성장은지속될것이라전망한다. 이머징국가들의소득수준증가및고령화로중저가시장이급성장하고있다. 동사는 Neodent( 브라질 M/S 1위 ) 인수, Anthogyr( 중국허가제품보유 ) 지분투자, Equinox( 인도 M/S 3위 ) 를인수하는등중저가부문을장기성장동력으로설정해집중투자하고있다. 향후 2 년간이부문에전략적투자가지속될예정이고, 이후실적가시화를기대해볼수있다. 밸류에이션 : 정당한프리미엄동사의주가는블룸버그 16F 컨센서스기준 PER 31.5 배, PBR 8.배로, 동종업계평균 25.8 배, 4.4배대비고평가받고있다. 하지만동사의 1) 프리미엄임플란트시장에서의안정적이익창출능력, 2) 중저가부문투자에따른장기성장성제고를고려한다면이러한프리미엄은정당하다고판단한다. 결산기 (12월 ) F 217F 매출액 ( 백만CHF) 영업이익 ( 백만CHF) 영업이익률 (%) 순이익 ( 백만CHF) EPS (CHF) ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : 추정치는 Bloomberg Consensus 기준 자료 : Straumann Holding, 미래에셋대우리서치센터

2 국내유사기업과의비교 스트라우만시가총액은약 61억스위스프랑 ( 한화약 6조 9천억원 ), 15년매출액 8억스위스프랑 ( 한화약 9,4 억원 ), 영업이익률은 22% 이다. 이는국내임플란트 1위업체인오스템임플란트시가총액의 8~9배, 매출액의 3~4배, 영업이익률의 +8.6%p 수준이다. 국내업체들은중저가부문에포지셔닝한업체들로서동사와관련있는회사는 3개사이다. 경쟁사로상장사인오스템임플란트 (4826 KQ) 와디오 (3984 KQ) 가있고, 파트너로비상장사인메가젠임플란트가있다. 오스템임플란트 (4826 KQ): 국내 M/S 1위, 글로벌 M/S 5위업체이다. 5년부터해외법인을설립하기시작하여현재는중국, 미국, 인도등해외 22개의현지법인을보유하고있다. 15년기준, 중국 M/S 1위, 인도 2위, 미국 5위를기록하는등중저가시장에서글로벌플레이어로자리잡았다. 그러나, 지난 4월만료된북경법인의영업허가가현재까지갱신되고있지않은상황이다. 이때문에현재중국에서는광동법인만영업을하고있으며, 갱신을위해총력을기울이고있는상황이다. 반면스트라우만은 1H16 아시아 / 태평양매출이 YoY +21% 증가했는데, 중국시장의기여도가 5% 이상이었다. 디오 (3984 KQ): 국내 M/S 4위업체이다. 현재중국, 미국, 대만등 11개의현지법인을보유하고있다. 15년, 국내에서디지털임플란트네비게이션디오나비를출시했고, 이를채택한병원이빠르게증가하고있다. 현재디오나비거래처는국내 646개이다. 디오나비는아날로그시술방식대비짧은시술시간, 회복시간, 적은통증등의장점을가지며, 환자뿐만아니라시술의사에게도편의성을제공하고있다. 지난 3월중국, 미국등 9개국과디오나비에대한국제다자간공동연구협약을체결했고, 최근중국업체와합작회사 DIOFO Medical Instrument 를설립하여중국사업역량을강화하고있다. 메가젠임플란트 ( 비상장 ): 국내 M/S 5위업체이다. 현재중국, 싱가포르, 유럽등에 6개의현지법인을보유하고있다. 디오와같이디지털임플란트시스템에집중하고있고, 해당브랜드인 R2의국내거래처는 276개이다. 한편, 스트라우만은총 3천만달러규모의메가젠전환사채를인수하였다. 이는아시아 / 태평양지역의중저가시장진출에교두보를마련하기위함이었다. 현재스트라우만은전환권과콜옵션을행사한상태이나, 메가젠과전환비율과가격에대한합의가이루어지지않은상황이다. 블룸버그컨센서스기준, 스트라우만의 16F PER은 31.5 배, 국내상장사오스템임플란트와디오의 16F 평균 PER은 31.2 배로글로벌평균 25.8 배대비높다. 이는안정적이익창출능력과중저가시장진출에대한프리미엄으로판단한다. 한편, 스트라우만의고성장기 (년 ~7년 ) 에 12개월선행 PER은평균 4배수준이었다. 따라서신규시장진출에박차를가하는스트라우만과국내업체들에대한추가프리미엄부여가필요하다고판단한다. 그림 1. 스트라우만사업부별매출 그림 2. 스트라우만지역별매출비중 ( 백만스위스프랑 ) 9 임플란트복구기타 라틴아메리카 11% 6 아시아 / 태평양 15% 215 년 (CHF798.5M) 유럽 / 중동 / 아프리카 47% 북미 27% 자료 : 스트라우만, 미래에셋대우리서치센터 자료 : 스트라우만, 미래에셋대우리서치센터 2 Mirae Asset Daewoo Research

그림 5. 스트라우만의주요제품라인업및출시시점 주 : 연두색네모안의년도는유럽 / 중동 / 아프리카지역에서의출시시점자료 :

3 그림 3. 글로벌임플란트시장점유율현황 그림 4. 스트라우만의주요국가별시장점유율순위 6% 3% 22% 19% Straumann Nobel biocare Dentsply Zimmer 3i 오스템임플란트기타 11% 12% 주 : 215 년기준자료 : Straumann, 오스템임플란트, 미래에셋대우리서치센터 주 : 216 년 6 월발표자료인용자료 : Straumann, 오스템임플란트, 미래에셋대우리서치센터 그림 5. 스트라우만의주요제품라인업및출시시점 주 : 연두색네모안의년도는유럽 / 중동 / 아프리카지역에서의출시시점자료 : Straumann, 미래에셋대우리서치센터 그림 6. Bone Level Tapered 의성장가능성 주 : 215 년 1 월기준자료 : Straumann, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 3

4 그림 7. 고령화와임플란트보급률과의상관관계 (65 세인구비율, %) 인도 중국 러시아 일본 미국 주 : 65 세인구비율은 214 년기준, 임플란트보급률은 215 년기준자료 : UN, Straumann, 미래에셋대우리서치센터 독일 오스트리아 이탈리아 스페인 한국 (48, 13.1) ( 인구만명당임플란트개수, 개 ) 표 1. 스트라우만의중저가부문포트폴리오 파트너 국가 사업내용 커버리지 스트라우만지분 비고 Biodenta 대만, 스위스 치과의사와치과연구실에 214년 CHF7백만전환사채투자. 주로이머징시장 27년설립, 종업원수 2명이상다방면의솔루션제공 5년후주식전환가능 Medentika 독일 다양한임플란트보철제공. 독일직접판매, 그외유럽및기타지 25년설립, 멀티플랫폼보철 213년 51% 지분획득최근자체임플란트사업설립역유통업자를통해판매시스템제공. 종업원수약 34명 Megagen 한국 다양한임플란트시스템, 214년 USD2천만전환사채투자. 주로한국시장. 유럽, 북미, 이머징고성장치과임플란트회사. 아시아의디지털솔루션, 재생도구및 215년 USD1천만추가투자. 마켓에서유통업자통해판매강력한파트너, 종업원수 2명이상임플란트수술지원제품 216년전환가능 Neodent 브라질 브라질마켓리더. 임플란트주요시장모든치과임플란트시스템및 212년 51% 지분취득. 에 Instradent 혹은유통업자를통해서비스제공현재는 1% 진출 1993년설립. 종업원수약 1명 T-Plus 대만 덴탈임플란트및주로대만시장. 중국, 유럽, 미국에서 215년 49% 지분획득. 29년설립. 중국밸류부문진출관련된보철기구제공제품허가 22년까지 9% 까지취득옵션기회. 종업원수약 2명 Zinedent 터키 임플란트및관련된보철기구유통. 잠재적으로생산도가능 터키및기타시장 지분 5% 조인트벤처 Anthogyr 프랑스 임플란트시스템제공 주로프랑스. 그외유럽및아시아 216년 3% 지분획득 중국부문강화. 종업원수약 4명 Equinox 네덜란드 임플란트시스템제조및판매 아시아, 아프리카및중동지역 216년 1% 인수결정 25년설립. 인도시장집중. 종업원수 75명 자료 : Straumann, 미래에셋대우리서치센터 그림 8. 국내시장점유율현황 그림 9. 중국시장점유율현황 그림 1. 인도시장점유율현황 오스템덴티움네오 디오메가젠기타 오스템 Nobel 기타 Straumann Dentsply Nobel 오스템 Equinox 기타 7% 7% 14% 5% 36% 16.4% 8% 12% 15% 53.4% 16.2% 16% 5% 주 : 215 년기준자료 : 오스템임플란트, 미래에셋대우리서치센터 3% 주 : 215 년기준자료 : 오스템임플란트, 미래에셋대우리서치센터 14% 주 : 215 년기준. Equinox 를최근 Straumann 이인수자료 : Straumann, 오스템임플란트, 미래에셋대우리서치센터 4 Mirae Asset Daewoo Research

5 그림 11. 스트라우만의반기매출액및시가총액추이 그림 12. 스트라우만의 12 개월선행 PER 밴드 (CHFbn) 시가총액 (L) 반기매출액 (R) (CHFmn) (CHF) x 35.x 3.x 25.x 2.x 15.x 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 표 2.. Global Peer 밸류에이션 업체명 STRAUMANN DENTSPLY ZIMMER BIOMET HOLDING INTERNATIONAL HOLDINGS DANAHER 오스템임플란트 디오 티커 STMN SW Equity XRAY US Equity ZBH US Equity DHR US Equity 4826 KS Equity 3984 KS Equity 국가 스위스 미국 미국 미국 한국 한국 시가총액 ( 십억원 ) 6, , , , 매출액 ( 십억원 ) 215A ,28. 6, , F 1,36.4 4, , , F 1,13. 4, ,4.7 19, 영업이익 ( 십억원 ) 215A , F ,77.9 3, F ,86.9 2, , 영업이익률 (%) 215A F F 순이익 ( 십억원 ) 215A , F ,8.3 2, F , , EPS( 원 ) 215A 5,317 2, ,445 1, F 13,85 3,88 8,914 4,38 1,979 1, F 15,66 3,45 9,86 4,382 2,627 1,89 EPS 증가율 (%) 216F F ROE(%) 215A F F PER( 배 ) 215A F F PBR( 배 ) 215A F F EV/EBITDA( 배 ) 215A F F 주 : 블룸버그컨센서스기준. 국가별통화가상이해원화로통일 자료 : Bloomberg, 미래에셋대우리서치센터 Mirae Asset Daewoo Research 5

6 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재해당회사와관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재본자료에서매매를권유한금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. 6 Mirae Asset Daewoo Research

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