[현대차그룹] 안개 짙은 도로 위, 완성차 경쟁력 입증이 필요할 때

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1 현대차그룹분석보고서안개짙은도로위, 완성차경쟁력입증이필요할때 이지웅평가3 실수석연구원 윤민수금융2 실수석연구원 김봉균평가3 실평가전문위원 Summary 수익성저하기조가지속되고있다. 2017년비금융부문주요기업합산매출액은 235.8조원으로전년 236.0조원에비해소폭감소하였다. 영업이익은 8.8조원으로지난해 13.2조원보다 33.1% 급감하였다. 그룹의주력사업인완성차판매가최근수년간부진이지속되면서매출및이익비중이가장높은자동차및부품부문의영업실적이저하된것이주요원인이다. 이익창출능력저하에도투자감소로우수한재무구조가유지되고있다. 그룹전반의외형은소폭이나마증가기조가유지되고있지만이익창출능력은저하되었다. 그러나그룹전반의재무구조는우수한수준이유지되고있다. 완성차, 철강부문등에서투자가감소하였고, 주요계열사들이자체창출현금을통해투자부담에대응가능한현금흐름을시현하고있다. 2018년 3월말비금융부문부채비율과차입금의존도등재무안정성지표는각각 97.1%, 17.4% 에불과하고, 보유현금성자산이총차입금을상회하고있어유동성도풍부한수준이다. 하반기부터자동차부문을중심으로실적회복이예상된다. 자동차부문은양적성장보다수익성회복에초점을맞춰그룹의판매전략을수정하고있다 년상반기까지는주요시장에서노후모델재고소진과가동률조정에따른고정비부담등이수익성회복을제약했다. 하반기부터주요해외시장에서신차효과와 SUV 비중확대로수익성이개선되는모습을보일것으로전망된다. 그룹전반의이익창출능력이다소약화되었지만, 보수적인투자기조와내실을다지기위한경영기조, 실적안정성과영업현금창출력등을감안하면우수한재무구조가유지될것으로예상된다. 현대 기아차의사업경쟁력유지여부에대한점검과함께통상환경변화, 지배구조개편등이벤트리스크에따른영향에대해모니터링이필요하다. 내수승용차시장에서경쟁력은 KR이요구하는수준으로회복되었으나, 미국과중국시장은기대에미치지못했다. 사업경쟁력과관련된가이드라인에대해서는각시장별로모니터링주기를달리가져갈계획이다. 이와함께 EBITDA마진, 현금유동성비율수준에대해서도모니터링을병행할예정이다. 통상환경변화, 지배구조개편등과같은비경상적이벤트가그룹신용도에영향을미칠수있는만큼, 이와관련하여모니터링을지속할계획이다. KR 이주목하는주요 Credit Issues Q1. 현대 기아차신용도와관련하여 KR 이제시한기준에대한모니터링경과와향후계획은? Q2. 미국의보호무역주의강화기조에따른통상환경변화가신인도에미칠영향은? Q3. 지배구조개편이그룹신용도에미칠영향은?

2 1. 그룹동향및전망 1) 비금융부문 현대차그룹의비금융부문은크게자동차, 자동차부품, 건설, 철강의 4대부문외에물류 ( 현대글로비스 ), 철도차량 ( 현대로템 ), 광고 ( 이노션 ) 등의기타부문으로분류할수있다. 비금융부문사업구조의특징은완성차업체 ( 현대차와기아차 ) 를중심으로자동차생산및공급을위한대부분의과정을내재화하였다는것이다. 자동차차체제작에필요한강판은현대제철에서생산하고있고, 부품의경우엔진, 변속기등핵심부품과자동차주요파트의모듈을계열부품기업들이제작하고있다. 엔진은현대위아, 변속기는현대파워텍과현대다이모스, 모듈은현대모비스와현대위아에서주로담당하고있다. 현대모비스는모듈외에도제동장치, 조향장치, 전장부품및전자제어시스템등다양한부품을생산하고있으며, 현대 기아차의 A/S 사업까지담당하고있다. 완성차와부품, 원자재물류는현대글로비스에서담당하고있고, 공장및사무실의건설은계열건설업체들을통해이루어지고있다. 공장에배치되는설비역시상당부분을계열내부에서자체조달하고있다. 현대로템은철도차량외에플랜트설비를제작하고있고, 현대위아는모듈, 엔진등자동차부품외에공작기계를생산하고있다. 현대 기아차의매출과자산비중이비금융부문연결기준전체의절반이상을차지하고있고부품사들까지포함할경우비금융부문매출과자산의 70% 이상을차지하고있다. 자동차부품사매출의대부분은계열완성차업체인현대 기아차에의존하고있고, 비부품회사들의실적에서도계열기업들이차지하는비중이낮지않아비금융부문의성과는전반적으로현대 기아차실적에연동되고있다. (1) 사업동향 2017년비금융부문주요기업합산매출액은 235.8조원으로전년 236.0조원에비해소폭감소하였다. 영업이익은 8.8조원으로지난해 13.2조원보다 33.1% 급감하였다. 그룹의주력사업인완성차판매가최근수년간부진한상황이지속되면서매출및이익비중이가장높은자동차와자동차부품부문의영업실적이저하된것이비금융부문수익성하락의주요원인이다. 현대차와기아차의 2017년판매실적은지난해보다각각 7.8%, 8.5% 감소하였다. 현대 기아차의시장별판매실적을살펴보면유럽시장에서판매가꾸준한모습이고, 인도, 브라질, 러시아등신흥시장에서호조를보이고있다. 내수에서도다양한신차와주요볼륨차종의신형모델이잇따라출시되면서회복세를보이고있다. 그러나최대시장인미국과중국에서좀처럼회복되지못하고있다. 주요수출지역인아 중동지역의수요가부진한점과미국시장의판매부진은국내공장생산량정체의주요원인이다. 2

3 [ 표 1] 현대차주요지역별판매실적 구분 '16vs '17 yoy ( 단위 : 천대 ) 1H 내수 % 2.6% 미국 % -3.2% 중국 1,037 1, % 26.2% 서유럽 % 4.2% 인도 % 8.7% 기타 1,414 1,357 1, % -2.1% 합계 4,843 4,917 4,532 2,202 2, % -3.3% 자료 : 현대차 IR자료 [ 표 2] 기아차주요지역별판매실적 구분 '16vs '17 yoy ( 단위 : 천대 ) 1H 국내 % 4.7% 미국 % -0.7% 중국 % 1.2% 유럽 % 4.8% 기타 % 3.9% 합계 2,915 3,018 2,760 1,356 1, % 2.9% 자료 : 기아차 IR 자료 1 완성차및자동차부품부문완성차판매량감소에도불구하고현대 기아차의신규공장가동, 판가인상및제품믹스개선에따른 ASP(Average Selling Price, 평균판매가격 ) 상승등으로외형증가기조는유지되고있다. 그러나주요시장에서의경쟁심화, 상품경쟁력저하에따른인센티브및마케팅비용등판촉비용증가, 가동률하락에따른고정비부담증가등이자동차부문수익성에부정적으로작용했다. 자동차부품부문은업체별로편차는있지만, 최대수요처인현대 기아차의부진으로영업채산성이저하되었다. 자동차엔진, 모듈, 파워트레인계통부품을담당하고있는현대위아의경우디젤및누우 (Nu) 엔진탑재차량판매부진과전방산업업황부진에따른수주감소및경쟁심화등기계부문의영업환경악화로실적이큰폭으로저하되었다. 자동변속기와수동변속기를담당하고있는현대파워텍과현대다이모스는공급물량감소로외형이줄고고정비부담이상승하면서수익성이예년에비해하락한모습이다. 3

4 [ 표 3] 현대차영업실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 매출액차량 72,680 72,684 74,490 19,187 18,824 18,567 17,389 18,852 금융 12,436 14,052 15,415 3,571 3,714 4,032 3,778 4,216 기타 6,843 6,914 6,471 1,550 1,664 1,812 1,269 1,643 전체 91,959 93,649 96,376 24,308 24,201 24,501 22,437 24,712 영업차량 5,142 3,481 2, 이익금융 기타 전체 6,358 5,194 4,575 1,344 1, 영업차량 7.1% 4.8% 3.5% 4.6% 2.9% 0.4% 2.3% 2.4% 이익률금융 7.4% 5.0% 4.7% 6.0% 4.8% 3.6% 4.6% 6.3% 기타 1.7% 8.3% 5.2% 4.9% 5.0% 3.8% 3.0% 5.4% 전체 6.9% 5.5% 4.7% 5.5% 5.0% 3.2% 3.0% 3.8% 주 : 전체실적은연결조정이반영되면서부문합산실적과차이발생자료 : 공시자료및회사 IR 자료 [ 표 4] 기아차영업실적추이 ( 연결기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 구분 Q 17.3Q 17.4Q 18.1Q 18.2Q 매출액 49,521 52,713 53,536 13,578 14,108 13,006 12,562 14,060 영업이익 2,354 2, 영업이익률 4.8% 4.7% 1.2% 3.0% -3.0% 2.3% 2.4% 2.5% 자료 : 공시자료및회사 IR 자료 2 철강부문현대제철연결실적으로집결되는철강부문의경우냉연강판은관계사인현대 기아차를, 봉형강은관계사인현대건설을, 후판은범현대계열로서글로벌수위의조선사인현대중공업계열을주수요처로확보하고있어판매안정성이견고하다. 2017년들어전방인자동차산업부진으로냉연강판채산성이하락하고당진특수강공장관련비용인식이시작되었으나, 철강시황회복으로열연강판과후판실적개선이이를보완하였다. 영업이익은소폭감소하였으나, 감가상각비가반영된 EBITDA 는소폭증가하는등수익창출력은전년수준을유지하였다. 전반적으로자동차산업부진의영향을받고있는냉연제품외품목에서는철강경기개선으로원재료비부담을판매가격에적절히반영하면서실적을안정적으로유지하고있다. 3 건설부문건설부문의경우현대건설과현대엔지니어링이안정적인실적기조를견지하고있다. 현대건설은풍부한공사물량과수주경쟁력, 공종별 / 발주처별다각화되어있는사업포트폴리오를기반으로사업환경변화에양호한대응능력을보이고있다. 최근해외수주환경이저조하지만주택분양물량을확대하면서시장변화에대응하고있다. 4

5 현대엔지니어링은화공 전력등플랜트설계및시공에강점을보유하고있다. 건축, 토목업을영위하는현대엠코의합병을통해다각화된사업구조를구축함으로써국내외사업환경변화에대한대응력이제고되었다. 현대건설과마찬가지로해외영업환경악화로국내건축및주택매출비중이상승하고있다. 해외플랜트수주실적이다소부진하지만기수주물량과계열공사물량, 진행중인주택사업성과등에힘입어안정적인실적흐름을유지하고있다. [ 표 5] 현대차그룹비금융주요부문별매출및 EBIT 구분 Q 18.1Q ( 단위 : 십억원 ) 16 vs 17 yoy 매출액 119, , , ,026 30,667 29, % 자동차 EBIT 8,379 7,497 5,943 3,248 1, % EBIT/ 매출액 7.0% 6.1% 4.7% 2.5% 4.8% 2.4% 자동차 부품 매출액 51,326 52,363 55,803 51,460 13,611 11, % EBIT 3,864 3,850 3,856 2, % EBIT/ 매출액 7.5% 7.4% 6.9% 4.6% 6.5% 3.7% 매출액 17,387 19,122 18,744 16,887 4,130 3, % 건설 EBIT , % EBIT/ 매출액 5.5% 5.2% 5.6% 5.8% 5.5% 6.2% 매출액 20,977 16,133 16,692 19,166 4,574 4, % 철강 EBIT 1,843 1,464 1,445 1, % EBIT/ 매출액 8.8% 9.1% 8.7% 7.1% 7.6% 6.1% 매출액 17,858 18,968 19,377 20,223 4,916 4, % 기타 EBIT % EBIT/ 매출액 4.1% 3.2% 4.8% 4.3% 5.0% 3.9% 매출액 226, , , ,762 57,898 54, % 합계 EBIT 15,780 14,395 13,231 8,846 3,173 1, % EBIT/ 매출액 7.0% 6.3% 5.6% 3.8% 5.5% 3.4% 주 : 자동차 - 현대차 ( 연결내차량부문 )/ 기아차 ( 연결 ); 자동차부품 - 현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 연결 ); 철강 - 현대제철 ( 연결 ), 현대하이스코 ( 연결, 2014년실적까지포함 ); 건설 - 현대건설 ( 연결 ); 기타 - 현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ), 이노션 ( 연결 ) 자료 : 각사공시자료당사재구성 5

6 (2) 재무동향 현대차그룹비금융부문의재무분석은자동차부문의현대자동차 ( 연결기준내차량부문 ) 와기아자동차 ( 연결 ), 자동차부품부문의현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 연결 ), 철강부문의현대제철 ( 연결 ), 현대하이스코 ( 연결, 2014년까지 ), 건설부문의현대건설 ( 연결 ), 기타부문의현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ), 이노션 ( 연결 ) 등 13개사재무제표의합산수치를활용하였다. [ 표 6] 현대차그룹비금융부문사업부문별재무요약 ( 단위 : 십억원, 배 ) 구분 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 자동차 매출액 119, , , ,026 30,667 29,951 EBITDA 11,990 11,421 10,653 8,285 2,670 2,000 총차입금 9,095 11,431 15,313 16,165 15,887 15,618. 부채비율 87.4% 90.4% 93.0% 89.7% 94.6% 90.4% 차입금의존도 8.7% 9.8% 12.1% 12.7% 12.5% 12.2% 순차입금 /EBITDA 자동차부품 매출액 51,326 52,363 55,803 51,460 13,611 11,937 EBITDA 4,747 4,843 5,043 3,642 1, 총차입금 5,263 6,027 6,656 6,850 6,623 6,861 부채비율 128.5% 100.6% 97.5% 92.5% 93.8% 92.1% 차입금의존도 13.6% 15.9% 15.8% 16.2% 16.0% 16.2% 순차입금 /EBITDA 건설 매출액 17,387 19,122 18,744 16,887 4,130 3,538 EBITDA 1,113 1,182 1,243 1, 총차입금 2,597 2,633 2,560 2,282 2,487 2,509 부채비율 164.7% 159.7% 144.2% 117.5% 140.6% 123.9% 차입금의존도 14.1% 13.5% 12.9% 12.4% 13.0% 13.8% 순차입금 /EBITDA 철강 매출액 20,977 16,133 16,692 19,166 4,574 4,786 EBITDA 3,075 2,738 2,833 2, 총차입금 13,138 12,936 12,072 11,549 12,279 11,909 부채비율 124.4% 115.9% 107.5% 104.9% 106.2% 103.3% 차입금의존도 43.5% 42.3% 39.0% 36.2% 39.4% 37.3% 순차입금 /EBITDA 기타 매출액 17,858 18,968 19,377 20,223 4,916 4,580 EBITDA ,173 1, 총차입금 3,278 4,710 4,393 3,611 4,043 3,815 부채비율 151.8% 187.5% 166.3% 140.7% 152.0% 142.7% 차입금의존도 28.9% 34.9% 32.3% 27.0% 30.9% 28.5% 순차입금 /EBITDA 합계 매출액 226, , , ,762 57,898 54,793 EBITDA 21,839 20,984 20,946 17,102 5,159 3,941 총차입금 33,371 37,737 40,994 40,457 41,319 40,713 부채비율 108.1% 104.8% 102.6% 96.6% 101.8% 97.1% 차입금의존도 16.4% 17.3% 17.6% 17.3% 17.8% 17.4% 순차입금 /EBITDA 주1: 현대차 ( 연결내차량부문 ), 기아차 ( 연결 ), 현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현 대케피코 ( 연결 ), 현대제철 ( 연결 ), 현대하이스코 ( 연결, 2014년실적까지포함 ), 현대건설 ( 연결 ), 현대로템 ( 연결 ), 현대글 로비스 ( 연결 ), 이노션 ( 연결 ) 주2: 계열사간보유지분가치자산합계에서차감, 부채비율과차입금의존도에이를반영 자료 : 각사감사보고서및분기보고서, 당사재가공 6

7 그룹전반의외형은소폭이나마증가기조가유지되고있지만, 이익창출능력은저하되었다. 그룹실적의방향성을좌우하는현대 기아차의수익성이최근수년간완성차판매부진영향으로하락기조가지속되었기때문이다. 이익창출능력저하에도불구하고그룹전반의재무구조는우수한수준이유지되고있다. 완성차, 철강부문등에서투자가감소하였고, 주요계열사들이자체창출현금을통해투자부담에대응가능한현금흐름을시현하고있다. 2018년 3월말비금융부문부채비율과차입금의존도등재무안정성지표는각각 97.1%, 17.4% 에불과하고, 보유현금성자산이총차입금을상회하고있어유동성도풍부한수준이다. [ 그림 1] 현대차그룹통합수익성 / 차입금의존도추이 ( 십억원 ) 250,000 매출액 EBITDA 마진 15% ( 십억원 ) 50,000 총차입금 차입금의존도 20% 200, ,000 10% 40,000 30,000 15% 10% 100,000 50,000 5% 20,000 10,000 5% 0 0% 0 0% 주1: 현대차 ( 연결내차량부문 ), 기아차 ( 연결 ), 현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 연결 ), 현대제철 ( 연결 ), 현대하이스코 ( 연결, 2014년실적까지포함 ), 현대건설 ( 연결 ), 현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ), 이노션 ( 연결 ) 주2: 계열사간보유지분가치자산합계에서차감, 부채비율과차입금의존도에이를반영자료 : 각사감사보고서및분기보고서, 당사재가공 1 완성차및자동차부품부문현대 기아차모두주요시장에서의판매부진여파로가동률이하락하면서원가율이상승하였다. 또한재고및노후화차종소진을위한인센티브부담이연중지속되면서영업채산성이저하되었다. 기아차의경우 2017년중통상임금소송패소에따라 1조원에가까운일회성비용이발생한점도수익성하락요인이었다. 2018년들어서도재고소진을위한생산량조정으로고정비부담이높게나타나는가운데, 인센티브부담과원달러평균환율하락에따른수출부문채산성저하등으로영업이익률이한자릿수초반에머물렀다. 이익창출능력저하에도불구하고현대 기아차의우수한재무역량은최고수준의신용도를뒷받침하고있다. 영업창출현금을통해 R&D 및설비투자와배당금지급등에소요되는자금부담에대응하는우수한현금흐름과풍부한현금유동성및견고한재무완충능력이유지되고있다 년 3월말기준현대차는단기성차입금과판매보증충당부채전액의두배이상되는현금성자산을보유하고있고, 기아차는 1.4배수준의현금성자산을보유하고있다. 현대 기아차의판매부진으로자동차부품계열사들의공급물량이감소함에따라부품계열사전반의영업창출현금규모도감소하였다. 주요부품계열사들의합산 EBITDA는 2012년이후처음으로 4조원을하회하였다. 현대차중국공장, 기아차멕시코공장등신규해외공장에동반진출하면서투자가지속되었고, 부품계열사합산차입금은 2013년이후지속적으로증가세를보 7

8 였다. 차입금증가기조에도불구하고부품계열사의상당비중을차지하고있는현대모비스의 자본축적과풍부한현금유동성등에기반하여부품계열사합산재무레버리지및커버리지지표 는우수한수준이유지되고있다. 2 철강부문제3고로투자가일단락되고냉연판매부품편입으로영업현금창출능력이제고되면서 2014년이후잉여현금흐름흑자기조가이어지고있다. 2015년 12.9조원이었던차입금은 2018년 3월말 11.9조원으로감소하였다. 현대제철의우수한영업현금창출력을감안하더라도차입규모가다소과중한수준이다. 그러나부채비율과차입금의존도가각각 90% 및 30% 대중반수준, 커버리지지표인순차입금 /EBITDA는 4.0배내외수준으로양호한재무안정성이유지되고있다. 3 건설부문건설부문의경우해외사업수주부진과주택경기가하강국면에접어들면서이익창출력이다소저하되었지만, 운전자본및자본적지출에대응가능한영업현금창출이이루어지고있어 (-) 순차입금기조가유지되고있다. 현대건설의 2018년 3월말연결기준부채비율은 123.9%, 차입금의존도는 13.8% 로우수한재무구조를보유하고있고, EBITDA/ 금융비용등커버리지지표도매우우수한수준이다. (3) 전망 자동차부문은양적성장보다수익성회복에초점을맞춰그룹의판매전략을수정하고있다. 무리한판매경쟁을지양하기위해적정재고수준을유지하고플릿 (Fleet) 판매비중을줄여나가고있다. 또한지속적인신차투입을통해인센티브부담을줄여수익성을개선시키겠다는계획이다 년상반기까지는주요시장에서노후모델재고소진과가동률조정에따른고정비부담등이수익성회복을제약했다. 하반기부터주요해외시장에서신차효과와 SUV 비중확대로수익성이개선되는모습을보일것으로전망된다. 최근실적이급격하게악화된미국시장의경우현대차는 2018 년초부터코나가투입되었고하반기부터는신형싼타페의본격적인판매가이루어질예정이다. 연결실적에서큰비중을차지하고있는미국시장에서 SUV 라인업강화에따른판매실적이전체수익성회복수준에큰영향을미칠것으로예상된다. 한편, 기아차는미국공장의싼타페위탁생산라인이 5 월부터현대차미국공장으로이관됨에따라당분간가동률저하가불가피하기때문에수익성개선폭은크지않을것으로전망된다 년출시될대형 SUV가올해 4분기부터생산될계획으로싼타페라인이관에따른생산공백은 2019년상반기이후에나만회가가능할것으로전망된다. 중국시장은지난해기저효과와더불어상품경쟁력회복을위해현지전략차종을잇따라선보임에따라올해 3월부터는큰폭의 yoy 성장을기록하고있다. 그러나아직까지판매부진이시작된시기인 2016년수준에도미치지못하는상황이고, 이익창출을위한가동률수준에이르지 8

9 못하고있다. 사드 (THAAD) 이슈로급격하게냉각됐던한 중관계가다소완화되기는했지만, 현대 기아차의브랜드인지도하락과중국로컬및수입브랜드의영업강화로중국시장판매량 이단기간에과거수준으로회복되기는어려울것으로예상된다. 철강부문은양호한세계경제흐름, 중국의철강산업구조조정에따른공급여건개선등에힘입어 2015 년까지의부진국면에서벗어나 2016~2017 년중회복되는모습을보였다 년에도중국에서연 3,000 만톤규모의추가적인설비폐쇄, M&A를통한기업통합및대형화등구조조정이추진되고있고, 신흥국 ( 중국제외 ) 에서수요신장이예상되어글로벌철강수급여건은양호할것으로전망된다. 현대제철의우수한시장지위및다양한포트폴리오, Captive 수요등을바탕으로철강부문은우수한수준의영업실적을시현할수있을것으로예상된다. 한편, 대규모투자완료이후질적성장을중시하는경영방침에따라자본적지출이축소될것으로예상되고, 차입금상환여력확보를통해점진적으로재무구조개선이이루어질것으로전망된다. 건설부문의경우주택경기둔화에대한우려가높아지고있는가운데, 매출에서높은비중을차지하고있는해외사업도부정적인사업환경이지속될것으로예상되어외형성장여력은높지않다. 그러나풍부한공사잔량및계열공사물량, 우수한수주경쟁력, 사업다각화수준을감안하면안정적인매출시현이가능할것으로전망된다. 해외수주감소에따른선수금소진, 신규주택사업추진규모및진행사업의입주상황에따라운전자본부담이증가할수있으나, 주택사업의우수한분양성과를바탕으로안정적인영업현금흐름을시현하고있어우수한재무구조가유지될것으로예상된다. 자동차부문은현재진행중인기아차인도공장을제외하면현대 기아차의해외공장투자가상당수준완료되었다. 생산능력향상, R&D 등에지속적인투자가이루어져야하지만영업현금흐름내감당가능한수준이다. 철강부문도대규모투자가일단락되면서투자규모가완화될것으로예상된다. 그룹전반의이익창출력이다소약화되었지만, 보수적인투자기조와내실을다지기위한경영기조, 실적안정성과영업현금창출력등을감안하면현수준의우수한재무구조의유지가가능할것으로예상된다. 9

10 2) 금융부문 (1) 사업동향 현대차그룹금융부문은여신전문금융회사인현대캐피탈, 현대커머셜, 현대카드와금융투자회사인현대차증권 ( 舊현대차투자증권 ), 보험사인현대라이프생명보험등으로구성되어있으며, 은행을제외하면금융업종전반에걸쳐사업영역이다각화되어있다. 2017년금융부문의총자산과순이익에서현대캐피탈과현대커머셜이차지하는비중이각각 50.1%, 74.2%, 현대카드비중이각각 22.1%, 26.1% 로, 여신전문금융업이대부분을차지하고있다. 현대라이프생명보험은금융부문내총자산비중이 18.7% 로작지않으나, 적자기조를보이고있어금융부문의순이익에부정적인영향을미치고있다. 현대차증권은총자산비중과순이익기여도가각각 9.2%, 7.9% 로전년대비소폭증가하였으나, 금융부문내비중은작은수준이다. [ 표 7] 주요금융계열사자산및순이익 ( 단위 : 억원, %) 금액기여도구분 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 총자산현대캐피탈 250, , , , 현대커머셜 60,174 77,488 53,680 80, 현대카드 145, , , , 현대차증권 51,373 63,800 70,895 73, 현대라이프생명보험 106, , , , 합계 613, , , , 순이익현대캐피탈 2,754 2, 현대커머셜 713 2,724 1, 현대카드 1,901 1, 현대차증권 현대라이프생명보험 합계 5,580 7,430 3,347 1, 주 : 각사별도또는개별기준 자료 : 각사사업보고서, 분기보고서및경영공시 현대캐피탈과현대커머셜은현대 기아차가보유한국내자동차내수시장에서의과점적시장지위, 현대 기아차의매출물량관련영업지원등차별화된경쟁력에힘입어자동차금융부문에서선도적인시장지위를구축하고있다. 또한, 현대 기아차에대한금융제공및사후관리를통해모회사의매출신장과더불어소비자의충성도제고에기여함으로써현대차그룹의사업구조상핵심적인역할을담당하고있는등현대차그룹내전략적중요성이매우높은수준을유지하고있다. 현대카드는업계 2위권의시장지위및현대차그룹의판매차량과관련된연계영업에힘입어안정적인사업기반을확보하고있다. 2013년중역성장하였던신용카드이용실적이 2015년이후적극적인마케팅전개, 국세의카드납부상한폐지, 온라인결제시장의성장세등으로회복세를보 10

11 이고있다. 최근대규모판매촉진비지출및현대 기아차전용카드출시를통해자동차취급실적 이확대되고있는점도신용카드이용실적증가에긍정적으로작용하고있다. 현대차증권은영업순수익기준 1.7% 내외의점유율, 2018년 3월말기준 7,958억원규모의자본력을바탕으로중위권의시장지위를보유하고있다. 지점감소로위탁매매점유율은하락하였으나, 계열사대상영업기반, 금융환경변화에비탄력적인자산관리및 IB부문의사업경쟁력을통해우수한수익창출력을유지하고있다. 현대라이프생명보험은 2017년보험료수입 ( 총자산 ) 기준시장점유율 3.6%(1.6%) 의중소형생명보험사로, 과거외형성장을견인하던저축성상품취급이 2017년이후크게감소했으나퇴직연금적립금유입이이를보완하면서자산이지속적으로확대되고있다. 향후개인영업을축소하고법인영업에주력할계획으로, 외형성장은정체될것으로예상된다. (2) 재무동향 2017년금융부문의순이익합계는전년대비약 33% 증가한 7,430억원을, ROA는 0.2%p 증가한 1.1% 를기록하였는데, 이는현대커머셜의염가매수차익과현대카드의부가세환급에기인한다. 상기일회성이익을제외할때금융부문의순이익은전년대비약 400억원감소한것으로, ROA는 -0.2%p 감소한 0.8% 수준으로분석된다. 2017년금융부문의실적저하는현대카드의이익창출력약화와현대라이프생명보험의적자폭확대에주로기인한다. 자산성장에도불구하고현대캐피탈및현대커머셜의이익창출력이전년수준에그친점도영향을미쳤다. 현대카드는자동차취급물량확대를위한판매촉진비지출과디지털사업부문인력충원에따른판매관리비증가로경상적이익창출력이저하되었다. 현대라이프생명보험은구조조정비용발생이적자폭확대의주원인으로작용하였다. 현대캐피탈 현대커머셜 현대카드 [ 표 8] 현대자동차그룹금융부문재무요약 ( 단위 : 억원, %) 구분 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 총자산 225, , , , , ,426 자기자본 34,298 34,804 37,540 39,851 37,592 38,860 영업이익 3,183 3,650 3,632 3,574 1, 순이익 2,415 2,850 2,754 2, 조정자기자본비율 총자산 47,824 53,137 60,174 77,488 63,734 80,270 자기자본 5,126 5,881 6,165 8,458 8,529 8,908 영업이익 순이익 , 조정자기자본비율 총자산 123, , , , , ,121 자기자본 25,607 24,977 26,977 28,713 27,531 27,919 영업이익 3,000 2,415 2,493 2, 순이익 2,235 1,868 1,901 1, 조정자기자본비율

12 구분 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 총자산 49,429 50,388 51,373 63,800 66,569 73,216 자기자본 6,746 7,211 7,535 7,958 7,217 7,913 현대차영업이익 증권순이익 영업용순자본 / 총위험 총자산 48,339 71, , , , ,804 자기자본 1,922 3,556 3,247 3,223 3,154 2,707 현대라이프영업이익 생명보험순이익 지급여력비율 총자산 494, , , , , ,837 합계 자기자본 73,699 76,429 81,464 88,203 84,023 86,307 영업이익 6,253 7,078 7,318 7,226 2,147 1,747 순이익 4,352 5,275 5,580 7,430 1,627 1,473 ROA 주1: 각사별도또는개별기준 주2: 현대캐피탈, 현대커머셜, 현대카드의조정자기자본비율은연결기준. 주3: 현대차증권의영업용순자본 / 총위험과현대라이프생명보험의지급여력비율은은 2016 년이후연결기준 주4: ROA = 금융부문합계순이익 / 금융부문합계기초및기말총자산평균 자료 : 각사공시자료 현대캐피탈은캡티브물량확보, 수익기반다변화및대손비용감소로안정적인이익창출력을시현하고있다. 자동차금융중심의포트폴리오구성, 자동차금융자산의안정적인질적특성을감안시자산건전성이매우우수하고, 지속적인이익시현및내부유보를통한자본확충으로자본적정성도매우우수한수준을견지하고있다. 현대커머셜은안정적인사업구조와수익기반확대가수익성및자산건전성을유지하는데에긍정적인영향을미치고있다. 대규모염가매수차익발생에도불구하고지속적인자산성장과배당지급부담으로자본적정성개선폭은크지않았다. 자본에서신종자본증권이차지하는높은비중과현대라이프생명보험에대한지원또한자본적정성에부담으로작용하고있다. 현대카드는업계상위권의시장지위를바탕으로안정적인이익창출을시현하고있다. 다만, 정부규제에따른결제부문채산성저하및업권내외경쟁심화에따른마케팅비용부담으로수익성이저하되고있다. 현대캐피탈과체결한채권양수도계약에따른연체자산의주기적매각으로제반자산건전성지표가업계최고수준이다. 2015년대규모배당지출로자본적정성지표가저하되었지만, 절대적인자본완충력은매우우수한수준을유지하고있다. 현대차증권은업황호전과고마진사업부문수익비중확대로수익성이개선되었고, 투자자산부실화및우발채무현실화등에따른비용부담이발생했음에도 60% 대의판관비 / 영업순수익비율을유지하고있다. 저위험자산비중및순요주의이하여신 / 자기자본비율은각각 41.3%, 1.0% 수준이고, 2017년말영업용순자본 / 총위험액비율과조정레버리지배율은각각 284.3%, 4.9배로제반재무건전성이우수하다. 2014~2015년우발채무규모가급증하였으나, 2016년이후빠르게감축하면서 2018년 3월말자기자본대비비중은 76.9% 로크게완화되었다. 12

13 현대라이프생명보험은구조조정비용등일회성요인으로 2017년대규모적자를기록하였다. 2018년들어흑자로전환되었으나, 수익성이여전히저조한수준으로, 사업비통제및퇴직연금손익제고여부에따라이익창출력회복속도가좌우될전망이다. RBC비율이 150% 수준에서등락하면서업계평균 (2018년 3월말 241.9%) 을하회하고있고, 하방압력도강하다. RBC비율을방어하기위해현재 3,000억원규모의유상증자가추진중이다. (3) 전망 현대캐피탈과현대커머셜은내수승용차및내수상용차시장에서의캡티브물량에기반하여안정적인영업기반을유지할것으로전망된다. 현대카드역시핀테크관련사업다각화를위한투자및적극적인마케팅전략에기반하여업계상위권의시장지위를유지할전망이다. 다만, 업권내외경쟁심화등으로수익성저하추세가지속되고있어수익성추이에대한모니터링이필요하다. 최근현대카드가신종자본증권을발행한점, 현대커머셜의자본에서차지하는신종자본증권비중이높은점, 양사모두배당지급부담이내재된점등을감안할때양사의경우자본적정성관리추이에대해서도모니터링할계획이다. 현대차증권의경우계열대상수익기반과 IB부문의사업역량을바탕으로우수한사업안정성을유지할전망이다. 다만, 2018년 5월투자자산 (500억원규모의 ABCP) 부실화로, 상당규모의손실발생이예상된다. 증시호조및 IB부문실적개선전망에도불구하고 FY2018 영업실적은전년대비저하될것으로예상된다. 현대라이프생명보험은개인영업축소로외형성장이정체될것으로예상되며, 경상적수익성회복에도시일이소요될전망이다. 자본관리부담도지속될전망이나, 유상증자등자본확충을통해규제강화에따른 RBC비율하락분을커버할것으로판단된다. 한편, 현재추진중인유상증자는 3,000억원규모로재무건전성뿐만아니라지배구조에도영향을미칠전망이다. 금번유상증자에현대모비스 ( 지분율 30.3%) 가불참하면서발생한실권주를푸본생명 ( 지분율 48.6%) 이인수하기로결정함에따라, 증자완료시푸본생명의지분율이 61.5% 로상승하고최대주주가푸본생명으로변경된다. 현재푸본측의이사회의결이완료된상태이며, 양금융당국의승인절차를거쳐연내증자를완료할계획이다. 13

14 2. KR 이주목하는주요 Credit Issues Q1. 현대 기아차신용도와관련하여 KR 이제시한기준에대한모니터링경과와향후 계획은? A) 사업경쟁력유지를판단하기위해 KR은내수, 미국, 중국시장의회복이필요하다고밝힌바있다. 내수승용차시장에서경쟁력은 KR이요구하는수준으로회복되었으나, 미국과중국시장은기대에미치지못했다. 사업경쟁력과관련된가이드라인에대해서는각시장별로모니터링주기를달리가져갈계획이다. 이와함께 EBITDA마진, 현금유동성비율수준에대해서도모니터링을병행할계획이다. KR은 현대차의최고신용도, 방어가능할까 ( ) 보고서를통해사업경쟁력유지에대한 KR의판단기준을제시한바있다. 올해 6월에실시한정기평가결과, 현대 기아차가내수승용차시장에서경쟁력은 KR이요구하는수준으로회복되었으나미국시장과중국시장은기대에미치지못했다. 현시점에서는미국, 중국시장이 KR이요구하는수준을충족하지못하고있으나하반기부터실적이회복될것으로예상하고있어이에대한추가적인모니터링을할계획이다. 미국시장에서현대 기아차는 2017년부터시장평균을크게하회하는실적을기록하고있다. 미국의자동차수요는기준금리인상과대기수요소진에따라둔화되고있다. 2017년의경우산업수요가 1.9% 감소하였다. 2018년은 6월까지지난해같은기간에비해 2.0% 수요가증가하였으나, 낮은기저에주로기인한것으로여전히자동차수요는위축된모습이다. 현대 기아차의 2017년미국시장판매량은 10.4% 감소하였고, 2018년들어서도 6월까지지난해보다 3.3% 감소하였다. 8% 대에이르던시장점유율은 2018년 6월누계로 7.3% 를기록하고있다. [ 그림 2] 미국시장및현대 기아차판매증감률 [ 그림 3] 현대 기아차미국시장점유율추이 Hyundai Kia ( 단위 : 천대 ) 현기차 yoy 미국 yoy 1,600 1, % 7.5% 1, % 5.8% 5.8% 11.4% 1, % 2.0% %4.0% 6.2% -1.9% 2.5% % % 자료 : 한국자동차산업협회및각사공시자료당사재가공 ( 단위 : 천대 ) 20,000 16,000 12,000 8,000 4,000 0 한국계 유럽계 일본계 미국계 한국계 MS 8.9% 8.7%8.1% 7.9% 7.6% 8.0% 8.1% 7.4% 7.3% 세단차종의수요가특히부진하면서아반떼, 소나타, K5 등주력세단모델의판매가급감하였다. 그나마수요가양호했던 SUV 시장에서도현대 기아차 SUV 모델의노후화와경쟁사에비해열위에있는라인업등으로시장수요에대응이미흡했다. 주요 SUV 신차가본격적으로시장에선보이기전이기때문에 1분기까지부진은어느정도예상된바였다. 상반기까지노후모델재고소진을위한가동률조정이계속되었음에도불구하고 2분기점유율이회복된것이그나마긍정적인부분이었다. 14

15 현대차의경우 2018년초부터 B 세그먼트 SUV 코나가투입되었고하반기부터신형싼타페가출시될예정이다. 기아차는상반기쏘렌토, 카니발, K5의상품성개선차량이투입되고하반기쏘울, 니로등신차가출시예정이다. KR은현대 기아차가다양한신차출시와 SUV 라인업보강을통해판매가회복될것으로예상하기때문에상반기이후 3~6개월간미국시장판매점유율회복수준에대해지켜볼필요가있다고보고있다. 중국시장에서상품경쟁력회복을위해현지전략차종을잇따라선보이고있으나판매실적이기대에미치지못하고있다. 월별판매추이를살펴보면양사모두 3월부터지난해대비판매량이증가하고는있다. 그러나 2016년에비교해보면아직까지판매량이정상화되었다고보기는힘들고, 특히현대차의경우 2개의신규공장을건설한점을감안하면가동률이여전히저조한상황이다. 중국소비자들의한국브랜드에대한인식이과거와같지않아고 ( 高 ) 가격정책을유지하는데어려움이있어보인다. 유럽, 미국등수입브랜드와같이고가격정책을유지할것인지, 중국로컬브랜드와의경쟁우위를점할것인지에대한전략방향성이명확해질필요가있다고본다. 중국시장은단기간에 KR이요구하는수준에부합하기는어려울것으로예상되는만큼상반기이후 6~12개월간중국시장판매량과가동률추이를중심으로모니터링할계획이다. [ 그림 4] 현대차중국월별판매추이 [ 그림 5] 기아차중국월별판매추이 ( 단위 : 천대 ) 년 2017년 2018년 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월11월12월 ( 단위 : 천대 ) 년 2017년 2018년 월 2월 3월 4월 5월 6월 7월 8월 9월 10월 11월 12월 자료 : 한국자동차산업협회및각사공시자료당사재가공 최근현대 기아차의판매전략이양적성장보다수익성회복에초점이맞춰져있어수익성회복수준에대해서도추가적인모니터링을할계획이다. 현대차의경우판매부진지속으로 EBITDA 마진이 KR이 Stress case 상황으로제시한 8% 를하회하는상황이상반기까지이어지고있다. 아직까지는모니터링기간이짧기때문에현수준의저하된수익창출력이지속되는지여부에대해사업경쟁력회복과함께모니터링을지속할계획이다. 현대 기아차사업경쟁력에대한판단을위해 1차적으로는 KR이제시한가이드라인수준으로의판매회복여부에대한모니터링이우선이될것이다. 다만, 최근현대차그룹의전략방향성을감안할때미국, 중국등주요시장에서생산및판매가 KR이제시한수준에미치지못하더라도뚜렷한수익성회복이이루어진다면, 근본적인사업경쟁력에있어서큰문제는없는것으로판단할수있는기준이될것으로보고있다. 15

16 아직까지현대 기아차의현금유동성지표를포함한우수한재무구조가유지되고있다. 그러나현대 기아차의실적부진이근원적인사업경쟁력약화에의한것이라면, 재무안정성이등급수준에부합하더라도최고수준의신용등급유지에부담요인으로작용할것이라는 KR의시각에는변함이없다. 한편, 주요시장에서의판매실적이 KR이제시한수준에근접하더라도수익창출력과현금유동성등주요재무항목모니터링지표가저하되어 Stress case 상황에서제시된수준이지속되는경우도신용도에부정적이다. Q2. 미국의보호무역주의강화기조에따른통상환경변화가현대 기아차및자동차업계영업성과와신인도에미칠영향은? A) 무역확장법 232조가적용되어관세가부과될경우, 자동차업계전반의영업실적에타격이불가피하고신인도에도부정적일것이다. 지난 3월 FTA 개정협상결과가발표되면서미국과의통상환경에따른자동차업계불확실성이상당수준해소된듯보였다. 그러나트럼프대통령이 5월 23일수입자동차와부품이국가안보를위협하는점이없는지무역확장법 232조적용검토지시를내리면서자동차업계에또한번불확실성이확대되고있다. 불공정무역국가로결론이내려지면한국산자동차와자동차부품에최대 25% 의관세가부과된다. 현대 기아차의국내생산 capa는 350만대수준이다. 이중 120만대가량은내수에서판매되기때문에국내생산의약 65% 에해당하는 230만대는수출을통해물량을소화하고있다. 최근 2-3년간미국수출비중이증가하고있는추세로현대 기아차전체수출물량의 30% 이상이미국향이다. 미국, 유럽현지에생산기반을확보하면서아프리카, 중동등신흥시장수출비중이높았지만, 최근아 중동경기불확실성과수요부진이지속되면서불가피하게미국으로밀어내기식수출이증가하였다. 이에더해기아차는멕시코공장에서생산되는물량의절반가량을미국으로수출하고있기때문에 NAFTA 조약과상관없이멕시코산자동차에도 25% 의관세가부과된다면기아차의미국시장경쟁력은더욱약화될수밖에없다. 대미수출품목 1위가 1,500cc~3,000cc 자동차이고, 3위가자동차부품이다 1. 자동차와자동차부품에최대 25% 의관세가부과될경우국내자동차업계전반에큰부담요인으로작용할것으로전망된다. 미국시장에서힘겨운경쟁을벌이고있는완성차업체의실적도크게저하되겠지만로컬수출의형태로수출용완성차에부품을공급하고있는부품업체의경우공급물량급감과판가인하압력의이중고로실적압박이더욱커질것으로예상된다. 현대 기아차의경우미국생산비중을높이고, 추가공장계획등을통해대응을해야할것으로보인다. 미국공장가동시간을늘려일시적으로생산량을증가시킬수있겠지만근본적인해결책이될수는없다. 신규공장건설을통해생산능력을확장한다하더라도본격적인양산이이루어지기까지 2-3년의시간의소요되는점을감안한다면중단기적으로상당수준의실적저하가불가피할것으로예상된다. 현대차와기아차는우수한재무역량을바탕으로미국통상환경변화에 1 HSK(Harmonized System Korea) 분류기준. 한국무역협회국가수출입통계참조 16

17 대응하기위해필요한기간동안버틸여력이있겠지만, 부품계열사및하위협력업체일수록영 업공백에따른부담은더욱크게나타날수밖에없을것이다. Q3. 지배구조개편이그룹신용도에미칠영향은? A) 현재로서는지배구조개편방향성에대해서예측하기어려우나, 지배구조개편으로인해무리한자금부담이수반되지않는다면그룹전반의신용도에미치는영향은크지않을것으로판단된다. 현대차그룹은지난 3월현대모비스와현대글로비스를중심으로한지배구조개편안을한차례발표하였으나, 주주와투자자등의이견이제기됨에따라 5월 21일이사회를통해분할합병계약을철회하였다. 현대차그룹은순환출자구도해소를위해주주간이해관계와투자자및시장이납득할수있는안을마련하여지배구조개편을다시추진할계획이다. 그러나주주, 투자자, 정부등모든이해관계자들을동시에만족시키기가쉽지않아이른시기에결론이나기는어려울것으로보인다. 최초안이규제리스크완화에초점을두면서공정위의눈높이는어느정도충족시켰지만주주및투자자들의반발이있었던만큼, 이해관계자들의이견을좁힐수있는개편안이필요할것으로판단된다. 결국기존안을보완하거나원점에서부터다시시작할수밖에없는상황이다. 그룹차원에서다양한시장참여자들로부터의견을수렴하고있는것으로파악되나, 현재까지지배구조개편에대한방향성과시기가불확실한상황이다. KR은향후현대차그룹의지배구조개편진행상황에대한모니터링을지속하여구체적인계획이확정되는시점에그룹및계열사신용도에미치는영향에대해면밀히검토후반영할계획이다. 17

18 Appendix 1. 그룹현황 2. 지배구조 3. 사업구조 4. 재무구조 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 6. 신용등급추이 [ 별첨 ] 1. 주요계열사재무현황 ( 별도기준 ) 2. 주요계열사재무현황 ( 연결기준 ) 3. 계열사현황 18

19 1. 그룹현황 [ 표 1] 소속기업 ( 기준년도 : 2017년, 단위 : 개사 ) 구분 전체 상장 외감 일반 비금융 금융 전체 자료 : 공정거래위원회, ' 2018 년대기업집단지정현황 [ 표 2] 계열실적 ( 기준년도 : 2017년, 단위 : 개사 ) 구분 매출액 순이익 총자산 총부채 자본 비금융 162,433 6, ,768 75, ,228 금융 8, ,704 60,884 8,820 전체 171,033 7, , , ,048 자료 : 공정거래위원회, ' 2018 년대기업집단지정현황 2. 지배구조 [ 그림 1] 현대차그룹지배구조 ( ) 정몽구 정의선 2.3% 5.2% 1.7% 6.7% 23.3% 현대자동차 자동차 33.9% 기아자동차 물류 현대글로비스 AAA / S AA+ / S AA / S 20.8% 16.9% 6.9% 17.3% 7.0% 0.7% 현대제철 11.8% 철강현대모비스 5.7% AA / S 41.1% 현대비앤지스틸 24.9% A / S 현대파워텍 37.6% 37.6% 60.0% 47.3% 25.4% 현대다이모스 A+ / P 5.1% 현대위아 AA / N 45.4% 13.4% 자동차부품 현대종합특수강 A- / S 40.0% 43.4% 현대로템 A / S 철도차량 현대라이프생명보험 A+/S 20.4% 현대커머셜 AA- / S 24.5% 현대카드 AA+ / S 11.5% 30.3% 50.0% 37.0% 9.4% 8.7% 21.0% 17.0% 27.5% 59.7% 현대엔지니어링 AA- / S 38.6% 현대건설 AA- / S 현대차투자증권 A+ / S 현대캐피탈 AA+ / S 11.7% 9.4% 5.2% 4.9% 20.1% 건설 금융업 자료 : 각사분기보고서 ( ) 19

20 3. 사업구조 [ 그림 2] 현대차그룹업종별매출 ( 좌 ), 자산 ( 우 ) 비중 여전업 2.6% 철도차량 1.1% 생명보험 0.7% 증권 0.2% 6.6% 철강 7.7% 건설 6.8% 물류 자동차부품 21.4% 자동차 51.7% 생명보험4% 증권 2% 물류 2% 건설 5% 여전업 15% 철강 10% 자동차부품 16% 철도차량 1% 자동차 44% 자료 : 각사사업보고서 구분 자동차 [ 현대자동차, 기아자동차 ] [ 표 3] 현대차그룹사업구조 - 비금융부문 ( 단위 : 십억원, %) 매출기준자산기준업체수금액비중금액비중 2개 128, , 자동차부품 [ 현대모비스, 현대위아, 현대파워텍, 현대다이모스등 ] 건설 [ 현대건설, 현대엔지니어링, 현대스틸산업, 현대종합설계건축 ] 철강 [ 현대제철, 현대비앤지스틸, 현대종합특수강 ] 물류 [ 현대글로비스 ] 철도차량 [ 현대로템 ] 기타 [ 이노션, 현대오토에버등 ] 13개 53, , 개 16, , 개 19, , 개 16, , 개 2, , 개 2, , 주 : 비금융부문합산금액대비비중 자료 : 각사공시자료토대로당사작성 20

21 4. 재무구조 [ 표 4] 현대자동차연결기준수익성및현금흐름추이 ( 단위 : 억원, %, 배 ) 구분 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 매출액 892, , , , , ,366 EBIT 75,500 63,579 51,935 45,747 12,508 6,813 EBITDA 100,999 91,519 85,523 81,041 21,021 15,956 금융비용 3,039 2,640 2,721 3, 당기순이익 76,495 65,092 57,197 45,464 14,057 7,316 EBIT/ 매출액 EBITDA마진 EBIT/ 금융비용 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA OCF 145, , , ,067 35,998 32,600 운전자본투자 124, , , ,843 26,414 19,598 NCF 21,208 12,484 9,970 39,224 9,584 13,002 자본적지출 47,259 93,599 43,775 45,181 9,053 12,028 배당금 5,869 13,525 10,845 11, FCF -31,920-94,640-44,651-17, 자료 : 현대자동차연결재무제표 [ 표 5] 현대차그룹비금융부문주요계열사단순합산기준재무요약 ( 단위 : 십억원, 배 ) 구분 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2017(03) 2018(03) 매출액 226, , , ,762 57,898 54,793 EBIT 15,780 14,395 13,231 8,846 3,173 1,838 EBITDA 21,839 20,984 20,946 17,102 5,159 3,941 총차입금 33,371 37,737 40,994 40,457 41,319 40,361 순차입금 -10,964-3,242-6,306-9,837-7,156-9,315 EBIT/ 매출액 7.0% 6.3% 5.6% 3.8% 5.5% 3.4% EBITDA 마진 9.6% 9.2% 8.9% 7.3% 8.9% 7.2% 자산 203, , , , , ,960 부채 105, , , , , ,285 부채비율 108.1% 104.8% 102.6% 96.6% 101.8% 97.1% 차입금의존도 16.4% 17.3% 17.6% 17.3% 17.8% 17.4% 순차입금 /EBITDA 주 1: 현대차 ( 연결내차량부문 ), 기아차 ( 연결 ), 현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현 대케피코 ( 연결 ), 현대제철 ( 연결 ), 현대하이스코 ( 연결, 2014 년실적까지포함 ), 현대건설 ( 연결 ), 현대로템 ( 연결 ), 현대글로 비스 ( 연결 ), 이노션 ( 연결 ) 주 2: 계열사간보유지분가치자산합계에서차감, 부채비율과차입금의존도에이를반영 자료 : 각사감사보고서및분기보고서, 당사재가공 21

22 [ 그림 3] 현대차계열차입원천 ( 좌 ) 및만기구조 ( 우 ) (2018 년 3 월말기준 ) ( 단위 : 십억원 ) 25,000 단기장기회사채 12,942, 33% 9,610, 25% 단기 장기 20,000 15,000 10,000 1,979 5,003 10,963 16,325, 42% 회사채 5,000 9,610 0 유동성 11,322 비유동성 주 : 현대자동차 ( 연결내차량부문 ), 기아자동차 ( 연결 ) 현대모비스 ( 연결 ), 현대위아 ( 연결 ), 현대파워텍 ( 연결 ), 현대다이모스 ( 연결 ), 현대케피코 ( 연결 ), 현대제철 ( 연결 ), 현대건설 ( 연결 ), 현대로템 ( 연결 ), 현대글로비스 ( 연결 ) 자료 : 각사공시자료를토대로당사재구성 5. 계열사별사업및재무위험연계강도 [ 표 6] 주요계열사별특수관계자향매출의존도및지급보증제공현황 ( 단위 : 억원 ) 구분매출거래규모매출의존도매입거래규모지급보증제공자기자본대비 현대자동차 171, % 109,983 3, % 기아자동차 156, % 121,453 8, % 현대모비스 160, % 33,510 17, % 현대위아 61, % 15,440 7, % 현대파워텍 26, % 2,237 3, % 현대다이모스 26, % 8,235 4, % 현대제철 33, % 12,374 5, % 현대건설 4, % 7,715 3, % 현대엔지니어링 12, % % 현대로템 4, % 1,188 1, % 현대글로비스 86, % 21, % 이노션 2, % % 주 : 2017 년별도기준자료 : 각사감사보고서 22

23 [ 표 7] 특수관계자매출의존도별계열사맵핑 매출의존도 ~10% 11~30% 31~50% 50%~ 현대건설 주 : 2017 년별도기준자료 : 각사감사보고서 현대제철현대엔지니어링현대로템 현대자동차기아자동차현대비앤지스틸 현대모비스현대위아현대파워텍현대다이모스현대글로비스이노션 6. 신용등급추이 [ 표 8] 주요계열사별신용등급변동추이 업체명현대자동차기아자동차현대제철현대위아현대파워텍현대다이모스현대글로비스현대건설현대엔지니어링현대로템현대비앤지스틸현대종합특수강현대캐피탈 등급구분 장기 AAA(S) AAA(S) AAA(S) AAA(S) AAA(S) AAA(S) 단기 장기 AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 장기 AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) 단기 장기 AA-(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(N) 단기 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) - 단기 장기 A+(S) A+(S) A+(S) A+(S) A+(P) A+(P) 단기 장기 - AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) AA(S) 단기 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 장기 A+(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 - A1 A 장기 A+(S) A+(S) A(N) A(N) A(S) A(S) 단기 A2+ A2+ A2 A2 A2 장기 A-(S) A-(P) A-(S) A-(S) A-(P) A(S) 단기 장기 A-(S) 단기 장기 AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 23

24 업체명 현대카드 현대커머셜 현대차증권 현대라이프생명보험 등급구분 장기 AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) AA+(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) AA-(S) 단기 A1 A1 A1 A1 A1 A1 장기 A+(S) A+(S) A+(N) A+(S) A+(S) A+(S) 단기 - - A1 A1 A1 A1 장기 - A+(S) A+(S) - A+(S) A+(S) 단기 주 1: 장기등급은무보증사채, 기업신용등급또는보험금지급능력평가 (IFSR) 기준이며, 단기등급은기업어음내지전자단기사채기준임. 주 2: 각시점말의당사유효등급기준 24

25 [ 별첨 ] 1. 현대차그룹주요계열사재무현황 ( 별도기준 ) 회사명연도매출 EBIT EBITDA OCF 자산부채차입금 그린에어 기아자동차 에이치엘그린파워 위아마그나파워트레인 이노션 지아이티 해비치컨트리클럽 해비치호텔앤드리조트 현대건설 현대글로비스 현대다이모스 현대로템 현대머티리얼 현대모비스 현대비엔지스틸 현대스틸산업 EBIT/ 매출 EBITDA 마진 순차입금 / EBITDA ( 단위 : 억원, %, 배 ) 부채 차입금 비율 의존도 15/12 1, ,663 2,091 1, /12 1, ,342 1,818 1, /12 1, ,051 1,523 1, /12 326,999 22,950 33,531 48, , ,565 49, /12 316,419 19,470 31,722 43, , ,476 62, /12 321,099 6,026 19,370 40, , ,310 70, /12 1, /12 2, ,514 1, /12 4, ,843 1, /12 1, /12 1, /12 1, /12 4, ,320 3, /12 4, ,561 3, /12 4, ,504 3, / , / , / , / ,846 2, / ,859 2, / ,866 2, / ,455 2, / ,537 2, / ,466 2, /12 107,163 5,162 5,486 5, ,875 73,599 16, /12 110,411 5,897 6,324 7, ,213 71,554 15, /12 101,680 4,188 4,630 5, ,173 59,874 12, /12 118,115 4,715 5,797 5,606 65,478 37,704 24, /12 122,505 5,412 6,738 5,505 67,823 37,331 24, /12 129,862 5,399 6,801 6,833 70,809 35,207 20, /12 22, ,168 1,444 17,830 10,964 4, /12 28,954 1,319 1,863 1,953 19,356 11,433 3, /12 26, ,086 1,779 19,534 11,165 4, /12 30,733-2,106-1,682-1,616 45,957 32,544 18, /12 26, ,302 1,558 40,044 26,433 15, /12 23, ,128 37,061 23,842 11, /12 1, /12 1, /12 2, /12 190,793 19,208 21,889 23, ,379 45,047 5, /12 198,606 20,381 23,508 26, ,630 46,677 6, /12 194,177 14,625 17,942 18, ,624 41,295 5, /12 6, ,812 2,567 1, /12 6, ,679 2,206 1, /12 7, ,840 2,189 1, /12 5, ,550 2, /12 3, ,897 1, /12 3, ,258 1,

26 회사명연도매출 EBIT EBITDA OCF 자산부채차입금 현대아이에이치엘 현대에너지 현대엔지니어링 현대엔지비 현대엠시트 현대엠엔소프트 현대오토에버 현대오트론 현대위아 현대위아터보 현대자동차 현대제철 현대종합특수강 현대첨단소재 현대케피코 현대파워텍 현대파텍스 자료 : 각사공시자료 EBIT/ 매출 EBITDA 마진 순차입금 / EBITDA 부채비율 차입금의존도 15/12 5, ,155 2,964 1, /12 5, ,045 3,161 1, /12 5, ,997 3,830 2, / ,263 4,737 4, / ,060 4,992 3, / ,887 5,115 3, /12 62,365 4,263 4,847 5,439 61,009 34,487 3, /12 61,808 4,863 5,460 5,902 64,247 34,418 3, /12 57,748 4,876 5,478 5,253 60,620 27,824 2, / / / /12 4, ,638 1, /12 4, ,892 1, /12 5, ,265 1, /12 1, , /12 1, , /12 2, , /12 11, ,517 3, /12 11, ,192 3, /12 11, ,309 3, /12 5, ,310 1, /12 6, ,428 1, /12 6, ,367 1, /12 77,434 4,954 6,496 5,438 59,862 29,852 10, /12 71,597 2,485 4,164 2,855 59,569 28,218 11, /12 69, ,822 1,609 61,738 31,290 14, / / / /12 444,397 42,673 60,468 84, , ,815 24, /12 417,136 26,995 49,135 67, , ,712 33, /12 416,049 21,634 44,673 62, , ,062 32, /12 144,794 14,678 26,850 21, , , , /12 143,766 12,774 25,669 22, , , , /12 168,893 12,333 26,215 23, , , , /12 4, ,476 2,104 1, /12 3, ,648 2,148 1, /12 4, ,193 2,581 1, / / / /12 16, , ,343 6,976 2, /12 18,067 1,060 1,561 1,509 12,343 7,435 3, /12 16, ,104 14,234 9,277 4, /12 34,551 1,636 3,147 3,946 22,598 11,039 2, /12 36,759 3,191 4,833 5,511 25,469 12,071 2, /12 29,231 1,320 2,806 2,755 24,677 9,976 1, / , / , / ,

27 [ 별첨 ] 2. 현대차그룹주요계열사재무현황 ( 연결기준 ) ( 단위 : 억원, %, 배 ) 회사명 연도 매출 EBIT EBITDA OCF 자산 부채 차입금 EBIT/ EBITDA 순차입금 / 부채차입금매출마진 EBITDA 비율의존도 15/12 326,999 22,950 33,531 48, , ,565 49, 기아자동차 16/12 316,419 19,470 31,722 43, , ,476 62, /12 321,099 6,026 19,370 40, , ,310 70, /12 4, ,320 3, 이노션 16/12 4, ,561 3, /12 4, ,504 3, /12 107,163 5,162 5,486 5, ,875 73,599 16, 현대건설 16/12 110,411 5,897 6,324 7, ,213 71,554 15, /12 101,680 4,188 4,630 5, ,173 59,874 12, /12 118,115 4,715 5,797 5,606 65,478 37,704 24, 현대글로비스 16/12 122,505 5,412 6,738 5,505 67,823 37,331 24, /12 129,862 5,399 6,801 6,833 70,809 35,207 20, /12 22, ,168 1,444 17,830 10,964 4, 현대다이모스 16/12 28,954 1,319 1,863 1,953 19,356 11,433 3, /12 26, ,086 1,779 19,534 11,165 4, /12 30,733-2,106-1,682-1,616 45,957 32,544 18, 현대로템 16/12 26, ,302 1,558 40,044 26,433 15, /12 23, ,128 37,061 23,842 11, /12 190,793 19,208 21,889 23, ,379 45,047 5, 현대모비스 16/12 198,606 20,381 23,508 26, ,630 46,677 6, /12 194,177 14,625 17,942 18, ,624 41,295 5, /12 6, ,812 2,567 1, 현대 16/12 6, ,679 2,206 1, 비앤지스틸 17/12 7, ,840 2,189 1, /12 62,365 4,263 4,847 5,439 61,009 34,487 3, 현대 16/12 61,808 4,863 5,460 5,902 64,247 34,418 3, 엔지니어링 17/12 57,748 4,876 5,478 5,253 60,620 27,824 2, /12 11, ,517 3, 현대오토에버 16/12 11, ,192 3, /12 11, ,309 3, /12 77,434 4,954 6,496 5,438 59,862 29,852 10, 현대위아 16/12 71,597 2,485 4,164 2,855 59,569 28,218 11, /12 69, ,822 1,609 61,738 31,290 14, /12 444,397 42,673 60,468 84, , ,815 24, 현대자동차 16/12 417,136 26,995 49,135 67, , ,712 33, /12 416,049 21,634 44,673 62, , ,062 32, /12 144,794 14,678 26,850 21, , , , 현대제철 16/12 143,766 12,774 25,669 22, , , , /12 168,893 12,333 26,215 23, , , , /12 4, ,476 2,104 1, 현대 16/12 3, ,648 2,148 1, 종합특수강 17/12 4, ,193 2,581 1, /12 16, , ,343 6,976 2, 현대케피코 16/12 18,067 1,060 1,561 1,509 12,343 7,435 3, /12 16, ,104 14,234 9,277 4, /12 34,551 1,636 3,147 3,946 22,598 11,039 2, 현대파워텍 16/12 36,759 3,191 4,833 5,511 25,469 12,071 2, /12 29,231 1,320 2,806 2,755 24,677 9,976 1, 자료 : 각사공시자료 27

28 [ 별첨 ] 3. 현대자동차계열사현황 구분업체명대표자영위사업 매출액 ( 영업수익 ) ( 단위 : 억원 ) 자산규모 상장기아자동차 ( 주 ) 박한우완성차제작 321, ,957 ( 주 ) 이노션안건희광고 4,216 9,504 현대건설 ( 주 ) 박동욱건설 101, ,173 현대글로비스 ( 주 ) 김정훈물류 129,862 70,809 현대로템 ( 주 ) 김승탁철도차량제작 23,410 37,061 현대모비스 ( 주 ) 정몽구, 임영득자동차부품 194, ,624 현대비앤지스틸 ( 주 ) 정일선철강 7,252 5,840 현대위아 ( 주 ) 김경배자동차부품 69,655 61,738 현대자동차 ( 주 ) 정몽구, 이원희완성차제작 416, ,307 현대제철 ( 주 ) 우유철, 강학서철강 168, ,899 현대차증권 ( 주 ) 이용배증권 5,025 63,800 외감그린에어 ( 주 ) 김신한가스제조및배관공급업 1,744 3,051 기아타이거즈 ( 주 ) 서영종스포츠클럽운영업 농업회사법인 ( 주 ) 현대서산농장정희찬곡물및기타식량작물재배업 메인트란스 ( 주 ) 고호성철도운송지원서비스업 부산정관에너지 ( 주 ) 장재수원자력발전업 354 1,688 서림개발 ( 주 ) 장세동조경건설업 ( 주 ) 서림환경기술장세동작물재배업 ( 주 ) 서울 PMC 정경진, 김창한비주거용건물임대업 에이치엘그린파워 ( 주 ) 김순복축전지제조업 4,422 1,843 위아마그나파워트레인 ( 주 ) 한창환, 이창민자동차용동력전달장치제조업 1, ( 주 ) 지마린서비스황창국기타서비스업 ( 주 ) 지아이티장윤경전자기측정, 시험및분석기구제조업 700 1,331 하떠이알앤씨 ( 주 ) 조영철건물건설업 해비치컨트리클럽 ( 주 ) 이민골프장운영업 126 2,866 해비치호텔앤드리조트 ( 주 ) 이민골프장운영업 800 4,466 현대다이모스 ( 주 ) 조원장그외기타자동차부품제조업 26,996 19,534 현대도시개발 ( 주 ) 박찬호기타부동산개발및공급업 47 4,927 현대라이프생명보험 ( 주 ) 이재원생명보험업 17, ,137 현대머티리얼 ( 주 ) 조운제 1 차금속제품도매업 2, 현대스틸산업 ( 주 ) 김영철골공사업 3,081 5,258 현대아이에이치엘 ( 주 ) 주현자동차용전기장치제조업 5,220 2,997 현대에너지 ( 주 ) 이병수증기, 냉온수및공기조절공급업 930 4,887 현대엔지니어링 ( 주 ) 성상록건물및토목엔지니어링서비스업 57,748 60,620 현대엔지비 오창익기타엔지니어링서비스업 현대엠시트 ( 주 ) 조원장운송장비용의자제조업 5,371 2,265 현대엠엔소프트 ( 주 ) 홍지수시스템소프트웨어개발및공급업 2,167 2,079 현대오토에버 ( 주 ) 장영욱컴퓨터시스템통합자문및구축서비스업 11,587 7,309 현대오트론 ( 주 ) 조성환전기 전자공학연구개발업 6,589 2,367 28

29 구분업체명대표자영위사업 매출액 ( 영업수익 ) 자산규모 현대위아터보 ( 주 ) 우남제자동차엔진용부품제조업 ( 주 ) 현대종합설계건축사사무소최현재건축설계및관련서비스업 현대종합특수강 ( 주 ) 임영빈철강선제조업 4,313 4,193 현대첨단소재 ( 주 ) 홍계철합성수지및기타플라스틱물질제조업 현대카드 ( 주 ) 정태영신용카드및할부금융업 28, ,135 현대캐피탈 ( 주 ) 정태영신용카드및할부금융업 30, ,366 현대커머셜 ( 주 ) 정태영신용카드및할부금융업 4,294 77,488 ( 주 ) 현대케피코박정국자동차엔진용부품제조업 16,633 14,234 현대파워텍 ( 주 ) 문대흥자동차용동력전달장치제조업 29,231 24,677 현대파텍스 ( 주 ) 김원일자동차차체용부품제조업 653 1,510 일반부산파이낸스센터에이엠씨 ( 주 ) 이구호부동산관리업 블루월넛 ( 주 ) 한한희그외기타금융지원서비스업 송도랜드마크시티 ( 유 ) 이정근부동산개발및공급업 ( 주 ) 아토즈서플라이서비스황창국기타운송관련서비스업 율촌제 2 산업단지개발 ( 주 ) 이윤범기타부동산개발및공급업 전북현대모터스에프씨 ( 주 ) 이광국스포츠클럽운영업 현대에코에너지 ( 주 ) 이영천태양력발전업 주 1: 2018 년 5 월대기업집단소속회사기준주 2: 매출액 ( 영업수익 ) 과자산규모는 2017 년별도기준 29

30 [ 유의사항 ] (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사또는필자개인의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제 3 자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제 3 자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. (5) 본보고서의내용은필자의개인의견으로당사의공식의견이아닙니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 30