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선화 망절
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1 자산운용산업전망과주요이슈 자본시장연구원 선임연구위원송홍선

2 217 자산운용산업환경 거시요인 소득성장둔화 가계의자발적저축여력 ( 소득효과 ) 약화 강제저축안정적증가 기관투자자운용자산의지속적고성장 인구요인 에코세대펀드시장진입 모바일세대 : 플랫폼, 비용중시 베이비부머은퇴시작 연금화등 drawdown 관련상품수요 부의이전관련상품수요 테크놀로지 모바일자산관리 온라인플랫폼중심의채널진화 로보어드바이저 저비용소매자산관리 : 자문, 운용 규제요인 산업활력 : 경쟁촉진, 금융과 IT 융합 진입자유화, 로버어드바이저 투자자신뢰회복 IFA, clean class, 성과보수, 공동투자, Stewardship code, 계약철회권 2

3 자금흐름 : 운용시장으로머니무브 216 년금융권수신은일임, 신탁, 펀드등간접투자시장중심으로빠른성장 재정위기이후금융권수신연평균 11% 성장 ( 금전신탁, 일임, 펀드순 ), 예금기관수신비중은큰폭감소 (212 년 51% 월 41%) GDP 대비자산운용규모는 9%( 금전신탁포함 ) 와 66%( 금전신탁제외 ) 수준임 217 년에는금리상승으로예금기관수신위축은약화될것이나기본적인수신흐름은강제저축에따른일임, 신탁, 그리고보험 ( 개인연금 ) 부문이주도할전망 1% 3 8% 6% 4% 2% % 금융권수신규모및비중추이 자산운용 ( 펀드 + 일임 ) 증권 ( 고유 + 일임 + 신탁 ) 보험 합계 ( 조원, 우축 ) 예금기관 주 : 수신은해당기간잔액기준이며, 금융감독원통계를기초로증권은일임과금전신탁을, 자산운용은일임을합하여계산 ( 합계를제외한값은좌측 ) 자료 : 금융감독원, 금융투자협회 ( 조원 ) 4,5 4, 3,5 3, 2,5 2, 1,5 1, 5 1,6 1,4 1,2 1, 금전신탁펀드펀드 + 일임 /GDP 자산운용 AUM 추이 ( 조원 ) (%) 주 : 신탁은금전신탁을의미하며, 일임은 16.1 월말기준자료 : 금융투자협회, 한국은행 일임펀드 + 일임 + 신탁 /GDP

4 펀드시장 : 스타일 216 년펀드순자산은전년대비 48 조원증가 국내주식형은감소세지속, 재정위기이후주식형비중절반으로감소 금리인상지연, 부동산호조, 브렉시트등대내외불확실성으로채권형, MMF, 실물펀드호조세지속 217 년은금리의상승추세전환으로주식형에대한관심이증가하는가운데, 연기금자금유입으로부동산시장조정에도불구대체투자펀드로의자금유입지속기대 펀드순자산추이 펀드스타일구성 ( 조원 ) 특별자산부동산파생형 MMF 재간접채권형채권혼합주식혼합주식형합계 1% 8% 6% 4% 2% % 특별자산부동산파생형 MMF 재간접채권형채권혼합주식혼합주식형 주 : 경영참여형사모펀드제외자료 : 금융투자협회 4 자료 : 금융투자협회

5 내채권국주식본주식럽주식국주식흥국채권형내주내액티브주식형펀드시장 : 성과요인 216 년순자산증가 (48 조원 ) 는주로자금유입요인 (42 조원 ) 에기인 저금리, 강제저축, 펀드규제혁신기대등으로자금유입이지속 해외주식형성과가국내보다우수하며, 지역별로수익률과펀드플로우변동성이높음 금리상승, 부동산조정등으로 217 년에도자금유입요인의순자산견인효과지속전망 ( 단위 : 십억원 ) 6, 5, 4, 3, 2, 펀드순자산가치변동요인분해 평가액변동액 유출입변동액 ( 단위 : % ) 펀드유형별수익률과펀드플로우 1, -1, -2, 1 국 년수익률 16 년수익률설정액증감율 KOSPI2 인덱스형국식ETF국형미형일형유형중형아시럽아신신흥흥주주식식형유형남미미신채흥권주식형북형신5 자료 : 금융투자협회 자료 : 한국펀드평가

6 펀드시장 : 공모대사모 216 년사모펀드가공모펀드를처음으로추월 사모펀드자체의고성장못지않게주식형펀드침체가공모펀드위축의주된요인 주식형펀드는재정위기이후에도시장비중이절반으로감소 (212 년 26% 216 년 12%) 217 년에도연기금중심시장흐름지속되며사모펀드중심성장세지속전망 기관투자자비중이높은일본도사모펀드가큰편임 : 공모주식신탁 81 조엔, 사모주식신탁 69 조엔 사모펀드비중및구성 ( 단위 : %) 특별자산부동산파생형 MMF 재간접채권형채권혼합주식혼합주식형합계 공모펀드비중및구성 ( 단위 : %) 특별자산부동산파생형 MMF 재간접채권형채권혼합주식혼합주식형전체 주 : 합계 = 사모펀드 / 전체펀드자료 : 금융투자협회 6 주 : 전체 = 공모펀드 / 전체펀드자료 : 금융투자협회

7 펀드시장 : 해외투자펀드 216년해외투자펀드는금융위기이후감소세지속되며설정액 1조원감소다만, 3월부터출시된비과세해외주식투자전용펀드가총 23.9만계좌,.9조원판매된것은고무적 그간의해외펀드위축세로볼때비과세효과가시장분위기반전에긍정적으로작용 217년에도해외경기상대적호조, 비과세펀드가입종료등으로비과세펀드지속성장전망비과세펀드의영구화, 중위험펀드 ( 혼합형등 ) 로의비과세확대등은남은과제 일본경험은해외펀드의양적수요확대못지않게중위험펀드로의수요분산필요성시사 7 ( 조원 ) 비과세해외주식형펀드 ( 좌 ) ( 억원 ) 해외주식형설정증감 ( 우 ) 35 해외주식형설정액 ( 좌 ) 공모해외주식형펀드추이 자료 : 금융투자협회 한국해외공모펀드비중 국내펀드해외투자해외혼합펀드펀드 전체 주식형 혼합주식형 혼합채권형 채권형 재간접 파생형 부동산 특별자산 MMF 전체 주 : 216 년말기준자료 : 금융투자협회 일본해외공모주식신탁비중 국내펀드 해외펀드 국제펀드 전체 주식 채권 부동산 기타자산 혼합자산 전체 주 : 216 년 11 월기준자료 : 일본투자신탁협회

8 주식형펀드 : 액티브대패시브 금융위기이후패시브주식형펀드의성장성과수익성이두드러짐금융위기이후액티브순자산은연평균 4.8조원감소한반면패시브순자산은연평균 2조원씩성장패시브의투자자후생효과에도불구, 양적성장과함께시장효율성과시장안정에우려도제기 216년국내패시브비중 (4%, 216년 ) 은미국 (43%, 2년 ) 과유사하나, 벤치마크의국내주식쏠림은미국보다심각미국 ETF의미국주식형비중은 59%, 한국 ETF의한국주식형비중은 71%( 파생형포함 ) 순자산기준미국은액티브와패시브동시증가하고있으나, 한국은액티브가줄면서패시브가성장 217 년에도기관투자자의패시브수요, 개인의 ETF 투자증가등으로패시브시장규모는지속성장전망 국내주식형 : 액티브대패시브 미국주식형 : 액티브대패시브 미국주식형누적자금흐름 ( 단위 : 조원 ) 액티브순자산패시브순자산 액티브설정액패시브설정액 ( 단위 : 조달러 ) 액티브주식형 패시브주식형 ( 단위 : 십억달러 ) 1,5 주식액티브 주식ETFs 주식인텍스 1, , 자료 : 한국기업평가 주 : 패시브는인덱스와 ETF 합이며순자산기준임자료 : ICI 주 : 순현금흐름과재투자를합친개념이며누적기준임자료 : ICI 8

9 미채권자산운용수요 : 개인투자자 216 년가계는자발적저축의약 9% 를예금, 연금보험으로운용 216.1~3 분기동안가계금융자산운용은주식비중 2%, 펀드비중 1% 수준임 개인의펀드일임시장관심은기관화, 공모펀드수익률저조, 펀드투자방식변화 ( 연금, ISA) 등으로지속감소 펀드시장개인비중 : 44%( 11) 34%( 13) 28%( ) 25%( 16.11) 일임시장개인비중 : 3.2%(9) 5.8%(1) 5.8%(11) 4.1%(16.9) 가계금융거래구성 개인비중 : 펀드일임시장 공사모펀드수익률 1% 8% 6% 4% 2% % -2% 기타 펀드 주식 ELS 보험연금 예금 금융거래 ( 조원 ) [ 값 ] Q ( 조원 ) ( 단위 : %) 펀드시장 4 일임시장 ( 단위 : %) 1 5 국내액-5 티브주-1 - 식국내내인채덱스주식국권국216공모 216사모 2공모 2사모 공채권MMF주식혼합* * * * * * * 중미일글유선글국주식국주식본주식럽주식로벌주식진국주식로벌채권북9 자료 : 한국은행 주 : 펀드는판매금액이며 월기준, 일임은계약금액이며 월기준자료 : 금융투자협회 자료 : 한국펀드평가

10 자산운용고객 : 사적연금 사적연금자산고성장 (213 년이래연간 %) 에도불구, 연금자산축적률이낮고연금을통한펀드투자는여전히미미한상황 OECD 평균사적연금비중은 GDP 대비 83% 이나우리나라는 2 년 % 수준 IRP 와 DC 의펀드비중은 18% 수준이나 DC 형은비중이감소세이며, 개인연금의펀드비중은 216 년 8% 217 년에는펀드비중확대를위한디폴트옵션도입등제도개선노력지속필요 사적연금성장추이 사적연금의펀드비중 ( 조원 ) 3 25 개인연금퇴직연금사적연금 /GDP (%) 16 ( 단위 : 조원 ) 말 213말 214말 2말 DB 형 DC 형 IRP 기업 IRP 개인퇴직합계개인연금 1 주 : 개인연금은세제적격연금임자료 : 금융감독원, 한국은행 주 : 개인연금은연금저축펀드비중으로 216.6월말기준자료 : 금융감독원

11 자산운용일임고객 : 보험 216 년고령화로보험자산은빠르게성장 운용자산대비유가증권비중도지속적으로상승 (214 년 75% 216 년 9 월 77%) 해외유가증권투자가빠르게증가하고있으며국내펀드와주식투자는증가세가완만 보험자산은 99% 를자산운용회사에일임 217 년에도고령화에따른보험자산성장세지속전망이나, 보험비과세축소따른성장세둔화가능성과 IFRS 대응따른자산배분조정가능성 생명보험운용자산추이 보험자산운용의일임대상 ( 조원 ) (%) 기타운용자산 부동산 ( 단위 : %) 말 2 말 주 : 국내생명보험회사기준이며특별계정포함자료 : 금융감독원 대출채권채권등외화유가증권수익증권주식유가증권 / 운용자산 99 증권업 자산운용 투자자문 주 : 생보와손보합계이며특별계정포함, 월기준자료 : 금융투자협회

12 자산운용일임고객 : 공적연금 216 년 1 월국민연금기금은전년말대비 32.8 조원 (6.4%) 늘어난 조원 국내채권 17 조원, 국내주식 4.5 조원, 해외주식 22 조원, 대체투자 4.4 조원각각증가 중장기자산배분계획에따라국내채권비중이점차줄고해외주식과대체투자비중이늘어나고있으며국내주식비중은변동없음 217 년말기금자산은 216 년 1 월대비 64 조원증가한 68.6 조원 증가액 ( 조원 ): 해외주식 21, 국내주식 18, 국내채권, 대체투자 12, 해외채권 년말국민연금기금자산배분계획공적연기금의운용자산일임기관 ( 비중 ) (%) 6 5 2비중 ( 좌 ) 216.1비중 ( 좌 ) 217P비중 ( 좌 ) 217증감 ( 조원, 우축 ) ( 조원 ) 25 2 ( 단위 : %) 증권사 3 운용사 투자자문사 국내채권해외채권국내주식해외주식대체투자 12 주 : 포트폴리오증감액은 216년 1월말현재포트폴리오와 217년계획안의차이값이며단기자금.7조원감소는그래프에서제외자료 : 국민연금기금운용계획안 주 : 공제회포함자료 : 금융투자협회

13 자산운용산업 : 경영성과 216년펀드운용보수하락세였으나일임포함전체운용자산수익률은비교적안정펀드운용보수하락은주식액티브순자산감소한대신주식인덱스, 채권형증가와관련 ROE도타금융업대비높은수준 : 운용회사 %, 자문회사 7%, 은행 3.1%(2Q), 증권 4.4% 성과보수, 공동투자, 진입자유화등은향후수익성과자본규제에부담요인회사간운용능력차별화심화되며펀드시장신뢰회복에는긍정요인 자산운용회사운용보수추이 자산운용업 ROE 추이 ( 단위 : %) ROAUM 펀드운용보수 ( 단위 : %) 자산운용사 전업투자자문사 주 : 1) ROAUM=( 수수료수익 /AUM)*1 216 년 9 월 ROAUM 은연율화함 2) 펀드운용보수는운용회사모든펀드를합친것임자료 : 금융감독원, 금융투자협회 주 : 운용사는 12 월결산, 자문사는 3 월결산법인만고려했으며, 월수치는연율화함자료 : 금융투자협회

14 이슈 : 공모펀드활성화 운용및채널혁신 투자자신뢰회복 펀드수요확대 대책내용효과 상품혁신 책임성 판매보수 ETF 다양화 손실제한형펀드 공모재간접펀드 성과보수확대 공통투자 소규모펀드정리 액티브, 스마트베타, 대체투자 ETF 파생상품위험평가방식합리화 전문투자형사모, 실물사모펀드편입, 자산배분펀드도입 개방형펀드허용 신규공모펀드대상의무화 모펀드 5 억이하, 5% 룰 고위험 중위험펀드대체투자접근성제고 운용보수인하선관의무, 규모경제 비권유펀드판매클린클래스신설자문보수여지확보 경쟁촉진 비교통합공시인가규제완화 모바일앱개발등록제 IFA 모바일플랫폼 14

15 이슈 : 사모펀드활성화 사모펀드투자대상확대모험자본공급 : 창업, 벤처, 구조조정등으로사모펀드투자대상확대 벤처 PEF, 재무안정 PEF 등으로벤처, 창업, 부실징후기업으로자금공급채널확보 개인투자자 (1 억이상 ) 출자유도 : 출자액 1% 소득공제실물펀드운용규제완화 : 대출허용 사모펀드투자저변확대공모재간접펀드도입 전문투자형사모및실물사모펀드편입허용, 자산배분펀드도입크라우드펀딩유통플랫폼 과제공모펀드의벤처투자허용 : 소액접근성과조달신속성제고 공모재간접펀드 : 벤처 PEF 편입공모재간접펀드도입, 일반투자자에게엔젤투자소득공제혜택적용 (1,5 만원이하 1% 소득공제 ) 엔젤투자 ISA: 영국 IFISA 와유사하게 ISA 에벤처지분, 벤처 PEF, 공모재간접편입을허용하고엔젤투자소득공제혜택적용공급과잉업종등산업구조개혁관련모험자본공급 공급과잉업종 ( 기활법 ), 신산업등으로 PEF 투자확대유도

16 이슈 : 사적연금디폴트옵션 해외의디폴트옵션은자동가입따른가입자의운용소극성완화수단이나, 한국은원금보장중심의운용불합리완화하는수단으로논의 활성화관건은법적으로 fiduciaries( 기업, 수탁이사회, 운용회사등 ) 의투자책임면책여부 미국디폴트옵션사전고지 ( 투자설명서등 ) 의무화통해 ERISA 신인의무면책허용. 물론이는 법적 면책일뿐 평판 의면책이아니란점에서디폴트옵션상품보수적으로설계 TDF 확산과함께최근연금화와디폴트옵션결합통해연금퍼즐완화하려는규제흐름존재 미국 214 년디폴트옵션 (QDIA) 에 annuity 내재한 TDF 도입허용 디폴트옵션은노후자산형성과혁신을통해시장친화적연금화를구현하는출발점일수있는만큼, 디폴트옵션과면책제도를퇴직연금과개인연금에도입필요 16 미국디폴트옵션상품유형과면책요건 QDIA 유형 Life cycle, 일임, 혼합형펀드, 원본보전상품 ( 최초 12일 ) QDIA 면책요건 1. 가입자투자결정기회선부여 2. 최초투자 3일전, 회계년도 3일전고지의무 3. QDIA 투자설명서고지서첨부 4. 분기단위투자결정기회재부여 5. 투자상품교체비용제로 6. 투자가능대안상품정보제공 미국 TDF 이용한연금화 To TDF Through TDF 퇴직후 TDF 자동배분 아니요 예 퇴직시점주식비중 31% 49% 퇴직후자동배분기간 - 5~3년 TDF 만기시점주식비중 31% 28~34% TDF 시장점유율 66% 34% 자료 : TIAA-CREF

17 이슈 : 개방형채널 자산운용관점에서채널이슈는양적확대보다질적개선 ( 저비용공정자문판매 ) 이중요 3 대 commission Bias(product, provider, sales) 극복 + 저비용채널 저비용개방형채널은계좌 (ISA, 연금계좌 )- 자문 (IFA, FA)- 판매 ( 클린클래스 ) 등의제도혁신이온라인플랫폼중심으로진화할때가능 이과정에서 advice gap 확대 ( 단순판매증가, IFA 감소 ), 채널간불공정경쟁등과같은 IFA 역설을최소화하는제도설계가중요하며, 펀드클린클래스의무화등을통해 whole of market 이가능한온라인플랫폼구축도중요 17 ( 단위 : %) 영국소매투자상품판매점유율비중 은행등 자산운용 보험 Personal Investment Firm 증권 기타 주 : 1) 점유율은판매건수기준임, 월기준 2) personal investment firm 에는 IFA, 플랫폼 ( 단순판매 ) 등이포함자료 : FCA 1% 8% 6% 4% 2% % 영국 RDR 전후자문판매비중추이 단순판매 자문판매 주 : 1) 점유율은판매건수기준임, 월기준 2) 영국소매투자상품전체판매건수를기준으로비중계산자료 : FCA H1

18 이슈 : 경쟁패러다임변화 진입자유화 운용진입 : 등록제도입이후사모펀드신규설정액 (2.5 조원 ) 의 24%(4.9 조원 ) 가신규사모운용사에의해설정됨 테크놀러지 : robo-advice 가치사슬 ( 운용, 판매, 자문 ) 전반의변화야기, 기존과다른마케팅방식요구 Stewardship code 장기투자목적이분명해지고 ESG 리스크고려한가치평가, 운용철학, 전략, 상품기대 정부가도입주도한일본은 214 년 3 월도입직후부터많은국내외기관투자자들이가입 18 ( 단위 : 억원 ) 25, 2,, 1, 5, -5, 신규사모운용사의신규설정액점유분 주식 신규사모펀드운용회사 혼합주식 혼합채권 채권 재간접 주 : 일에서 216년 12월말기간중신규유입된사모펀드설정액기준임, 사모 MMF는제외자료 : 금융투자협회 파생형 기존사모펀드운용사 부동산 특별자산 혼합자산 PEF 합계 일본스튜어드십코드가입기관 시점 주요참여기관 전체 해외기관투자자참여 신탁은행 6 7 자산운용사 86 2 Hermes Fund Managers Limited 연기금 GPIF, CalPERS, 경찰공제회 보험회사 기타 4 7 ISS 자료 : 일본금융청

19 Thank You! The World s Leading Capital Markets Think Tank

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2-1-3.hwp 증권거래소 / 금융감독원 유가증권 관리 / 감독 스폰서 설립 현금 REITs ㅇ 주주총회 ㅇ 이사회 ㅇ 감사 현금 주식 / 수익증권 투자자 (자본시장) 지분 출자 부동산 (부동산시장) 소유권 / 모기지 계약 주간사 : IPO, 증자 등 자산운용회사 관리/ 개발/ 처분 자산 관리 / 운용계약 신용평가회사 부동산정보회사 : 신용등급 : 정보제공 ㅇ 부동산 관리