평정논거 (Key Rating Rationale) 다각화된제품포트폴리오와시장지위등양호한사업기반을보유하고있다. 후판, 철근 ( 봉강 ), 형강, 냉연판재등다양한제품을생산하고있고, 후판은수출중심의조선업이, 봉형강은내수중심의건설업이, 냉연강판은전자제품및건설업이각각주요수요산업

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지윤 유
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1 Analysis 동국제강 ( 주 ) 평가일 : 평가담당자 평가개요 등급추이 이승구수석연구원 sglee@korearatings.com 기업어음 A3- A3 ( 기업어음 ) 김병균평가 4 실평가전문위원 bgkim@korearatings.com 평가종류 기업신용등급 (ICR) 후순위사채 정기평가 BBB-/ 안정적 NR A3- B 주요재무지표 ( 단위 : 억원, 배, %) 2014(12) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(09) 매출액 60,685 57,203 50,066 60,493 44,145 EBIT( 영업이익 ) ,936 2,566 2,413 1,055 EBITDA 2,436 4,607 5,098 4,791 2,675 총자산 88,537 68,959 63,247 60,910 59,891 총차입금 51,948 37,230 30,879 28,632 29,024 순차입금 43,694 31,567 25,518 24,533 24,241 EBIT/ 매출액 ( 영업이익률 ) EBITDA마진 EBITDA/ 금융비용 순차입금 /EBITDA 부채비율 차입금의존도 적용재무제표연결연결연결연결연결 주 1. K-IFRS 기반표준재무지표로조정재구성한수치임 2. EBITDA = EBIT( 영업이익 )+ 감가상각비 + 무형자산상각비 평정요지 한국기업평가는동국제강 ( 이하 동사 ) 의기업어음신용등급을 A3- 로유지한다. 주 요평정요인은다음과같다. 다각화된제품포트폴리오와시장지위등양호한사업기반보유 영업수익창출능력및재무안정성저하 양호한수준에서의실적방어및점진적재무구조개선전망 관계기업지원부담과중 주거래은행과의안정적거래에기반한유동성대응능력 회사개요 동사는 1954 년 7 월설립되어조선용후판, 건설용봉형강의생산 판매를주력사업으 로영위하는가운데, 2015 년 1 월자회사유니온스틸 를흡수합병하면서아연도금 강판, 칼라강판등냉연판재부문으로사업영역을확대하였다 년 9 월말기준으 로연간 360 만톤상당의전기로조강능력을보유하고있으며, 제품별로는봉형강 405 만톤 ( 철근 275 만톤, 형강 130 만톤 ), 후판 150 만톤, 냉연강판 165 만톤, 아연도 강판 170 만톤, 칼라강판 75 만톤의생산능력을확보하고있다. 그리고후판원재료인 슬라브의원활한조달을위해브라질에서합작으로고로제철소를건설하였다. 1

2 평정논거 (Key Rating Rationale) 다각화된제품포트폴리오와시장지위등양호한사업기반을보유하고있다. 후판, 철근 ( 봉강 ), 형강, 냉연판재등다양한제품을생산하고있고, 후판은수출중심의조선업이, 봉형강은내수중심의건설업이, 냉연강판은전자제품및건설업이각각주요수요산업으로서사업위험이분산되어있고, 제품모두시장지위가양호하다. 영업수익창출능력및재무안정성이저하되었다 년들어와전극봉, 아연등부자재가격상승, 건설경기저하에따른판매감소등의이유로영업수익성이하락하였고, 세전기준으로적자를시현하였다. 이로인해차입금의소폭감소에도불구하고, 재무안정성지표는전반적으로저하되었다. 양호한수준에서실적을방어하고재무안정성을점진적으로개선할것으로전망된다. 일부경쟁업체들의실적이한계상황에봉착해있어가격경쟁이심화될가능성은낮다고판단되며, 최근부담이되었던부자재가격또한경기둔화로상승이제한될것으로예상된다. 양호한수준에서실적을방어하면서점진적으로차입금을감축할수있을것으로전망된다. 관계기업지원부담이과중한수준이다 년 9 월말기준으로관계기업 CSP 에대해 9,368 억원의지급보증을제공하고있다. 가동초기인이유로 CSP 의실적은불안정한상태이며, 차입금만기연장이추진되는과정에서지원부담이확대될개연성이있다. 주거래은행과의안정적거래에기반하여유동성대응능력을보유하고있다. 차입구조가산업은행중심의금융기관차입금위주로구성되어있다. 산업은행의최근지원사례와동사의양호한영업실적감안시차입금차환이가능할것으로보인다. 주요평정요인 (Key Rating Factors) 사업요인다각화된제품포트폴리오와시장지위등양호한사업기반보유동사는후판, 철근 ( 봉강 ), 형강, 냉연판재 ( 칼라강판, 아연도강판 ) 을주력제품으로생산하고있다. 이중냉연판재의경우자회사유니온스틸 를합병하면서 2015 년부터별도기준실적에편입되었다. 후판은포스코, 현대제철, 동사과점구조에서 3 위의생산능력을확보하고있고, 봉형강은현대제철에이어업계 2 위에위치하고있다. 그리고유니온스틸흡수합병으로편입된냉연판재부문중칼라강판부문에서업계 1 위의양호한시장지위를보유하고있다. 후판은수출중심의조선업이, 봉형강은내수중심의건설업이, 냉연강판은전자제품및건설업이각각주요수요산업으로서사업위험이일정수준분산되고있는점은사업기반에긍정적인요인이다. 조선시황부진이지속되었으나, 이전장기침체상태가지속되었던국내건설시장이회복되면서보완효과를나타내고있다. 후판부문의매출비중은 2011 년이전에는 50% 를크게웃도는수준이었으나, 이후점차감소하면서 2018 년 3 분기누적기준으로 12.9% 를기록하였다 년 ~2017 년중기타매출비중이높게나타났던것은관계기업인브라질 CSP 2

로부터슬라브를매입해서수요처에재판매하는부분이기타매출로구분됨에따른 것이다. 2018 년초 CSP 가생산하는슬라브의무구입약정이합의하에해제되면서 2018 년 3 분기누적기준기타매출비중은 3.9% 로낮아졌다. 주요품목매출비중추이 100% 80% 60% 40% 20% 0% 34.9% 34.5% 19.4% 13.7% 11.2% 12.

3Q 후판철근형강칼라강판아연도강판기타 자료 : 동사제시 원가부담확대등으로영업수익창출능력저하철강업황둔화로생산제품전반의판가하락세 ( 평균판가, 2012 년 844 천원 / 톤 2016 년 616 천원 / 톤 ) 가이어지는가운데, 특히후판부문판매량이급감 (2012 년 265 만톤 2016 년 121 만톤 ) 하면서 2016 년까지매출이감소하는추세를나타냈다.

3 로부터슬라브를매입해서수요처에재판매하는부분이기타매출로구분됨에따른 것이다 년초 CSP 가생산하는슬라브의무구입약정이합의하에해제되면서 2018 년 3 분기누적기준기타매출비중은 3.9% 로낮아졌다. 주요품목매출비중추이 100% 80% 60% 40% 20% 0% 34.9% 34.5% 19.4% 13.7% 11.2% 12.9% '18.3Q 후판철근형강칼라강판아연도강판기타 자료 : 동사제시 원가부담확대등으로영업수익창출능력저하철강업황둔화로생산제품전반의판가하락세 ( 평균판가, 2012 년 844 천원 / 톤 2016 년 616 천원 / 톤 ) 가이어지는가운데, 특히후판부문판매량이급감 (2012 년 265 만톤 2016 년 121 만톤 ) 하면서 2016 년까지매출이감소하는추세를나타냈다. 연결기준으로는 DK 유아이엘등자회사가매각된점도매출감소요인중하나이다 년별도기준매출증가는유니온스틸합병에따라칼라강판, 아연도강판등냉연판재부문의새롭게편입됨에따른것이며, 합병전실적을감안하면매출하락기조가유지되었다. 수익창출력은 2015 년과 2016 년에 EBITDA( 별도기준 ) 가전년대비각각 %, +18.5% 증가한 3,668 억원, 4,346 억원을기록하면서크게개선되었다. 후판부문실적이저조하였으나비중이크게축소된가운데, 2015 년이후국내건설경기호조및중국산형강에대한반덤핑적용등수입규제로봉형강부문의실적이개선되고, 새롭게편입된냉연판재부문이칼라강판등의제품고급화를기반으로판매가호조를보였기때문이다 년에는원자재및제품가격상승에힘입어매출이증가세로전환되었으나, EBITDA 는연결기준과별도기준각각 4,791 억원, 3,918 억원으로전년대비소폭감소하였다. 판매호조가지속된철근부문실적이제고되었으나, 조선업불황에따른판매량감소로후판부문의실적이악화되고, 원자재가격상승으로재료비부담이높아진냉연부문채산성이저하되었기때문이다. 주원자재인열연강판가격상승은제품판가에일정수준반영한것으로보이나, 아연등부자재가격상승반영이미진하였다 년들어와서는 3 분기누적기준으로매출과 EBITDA 가모두전년동기대비감소하였다. 매출은제품전반적인판가상승에도불구하고, 주전방인건설산업경기저하로판매량이감소되고, 브라질 CSP 산슬라브의상품판매가중단되는영향으로감소하였다. EBITDA 는후판부문실적이롤마진상승으로개선되었으나, 그외강종은모두실적이저하되면서감소하였다. 철근과형강은주원자재스크랩가격대비롤마진은유 3

4 지되었으나전극봉등부자재가격상승이부담으로작용하였고, 냉연강판은경쟁심화에따른롤마진 ( 주원자재 HR 가격대비 ) 하락과아연등부자재가격상승이실적하락을야기하였다. 건설경기하락으로판매가감소한점도영향을미쳤다. 다만, 연결기준 EBITDA 마진은 6.1% 로전체적인수익성은양호한수준에서유지되고있다. EBITDA 추이전극봉수입가격추이아연가격추이 ( 억원 ) 6,000 ( 달러 / 톤 ) 14,000 ( 달러 / 톤 ) 3,500 5,000 12,000 3,000 4,000 10,000 2,500 3,000 8,000 2,000 2,000 6,000 1,500 1,000 4,000 1,000 0 '14 '15 '16 '17 '17.09 '18.09 연결 별도 2,000 0 '14 '15 '16 '17 '17.3Q'18.3Q '14 '15 '16 '17 '17.3Q'18.3Q 자료 : 연결감사보고서, 감사보고서, 한국철강협회, 동사제시 한편, 2018 년 3 분기누적기준으로세전이익은외환거래관련수지가저하되면서연결기준과별도기준모두적자를시현하였다. 원재료수입비중이높은반면, 제품은내수중심으로출하됨에따라수입및수출로인한자연헷징이크지않은편이다. 이에따라급격한원화가치변동은영업외손익의변동성을높이는요인이되고있다. 전년 (2017 년 ) 에는환율하락으로큰폭의이익을시현한바있다. 연결기준적자폭이별도기준보다크게나타난것은 CSP 지분에대해 1,600 억원대의지분법손실을인식함에기인한다. 재무요인잉여현금흐름흑자기조지속 2015 년 ~2016 년중채산성개선으로영업현금흐름 (OCF) 창출폭이크게확대된가운데, 판가 원자재가격하락, 재고감축및매출채권회수기일단축노력등에힘입어운전자본부담이완화되면서순영업현금흐름 (NCF) 과잉여현금흐름 (FCF) 도큰폭의흑자를시현하였다 년에는페럼타워등자산매각으로투자자산처분등이감안된내부순현금흐름 (ICF) 의경우별도기준 1 조원, 연결기준 1 조 5 천억원이상창출된바있다 년에원자재및제품가격상승으로재고자산등운전자본부담이확대되면서, 별도기준잉여현금흐름 (FCF) 이적자로전환되었고연결기준잉여현금흐름흑자는크게감소되었다. 그러나 2018 년 3 분기누적기준으로는영업실적저하에도불구하고운전자본부담이경감되면서연결기준잉여현금흐름은흑자가확대되었고, 별도기준으로는전년의적자에서다시흑자로전환되었다 년과 2018 년 3 분기누적기준으로연결기준과별도기준간 FCF 규모의편차가크게나타난것은자회사로부터의원자재매입관련부채의회계적인식기준에차이가있기때문이다. 별도기준에서는 Usance 를금융기관이제공한한도내에서 Shipper s 와 Banker s 를혼용해서활용하고있는데, 회계적으로전자는매입채무로분류되고후자는차입금에해당된다. 어떤방식을주로활용하느냐에따라서별도기준의차입금과매입채무는변동이크게나타날수있다. 4

5 구분 반면에연결기준으로는자회사들이매출채권할인등차입금으로계상되는방식을 운전자본관련한금융기관거래에서주로사용하고있기때문에매입채무및차입금 규모변동이별도기준대비작게나타났다. 연결기준 현금흐름 개별 / 별도기준 ( 단위 : 억원, %) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(09) 2015(12) 2016(12) 2017(12) 2018(09) OCF 2,646 4,558 3,997 1,606 2,009 3,780 3,422 1,462 EBITDA 4,607 5,098 4,791 2,675 3,668 4,346 3,918 2,314 이자 / 법인세지급등 1,362 1,204 1, , 비현금항목조정 운전자본투자등 -6,946-4,326 3, ,432-2,779 3,882-2,202 NCF 9,592 8, ,134 5,441 6, ,664 자본적지출 921 1, 배당금지급 FCF 8,627 7, ,897 5,703-1,142 3,168 주 : 자본조달 은자사주포함. 자료 : 감사보고서, 분기검토보고서 재무안정성저하잉여현금흐름흑자기조가유지되면서연결기준순차입금은 2018 년 9 월말 2 조 4,241 억원으로전년말대비소폭감소하였다. 그러나재무안정성은전년말대비다소저하되었는데, 2018 년중영업채산성이하락하고세전기준적자시현으로자기자본이감축되었기때문이다. 재무레버리지부담을나타내는지표인부채비율과차입금의존도는각각 181.3%, 48.5% 로높아졌고, 커버리지지표인순차입금 /EBITDA 도 6.8 배 (3 분기누적기준 ) 로확대되었다. 한편, 별도기준의경우순차입금이전년말대비 3,000 억원넘게감소하였는데, 이는 Shipper s Usance 사용증가에따른매입채무와의대체효과에기인한다. 향후전망부정적요인잠재되어있으나, 양호한수준에서실적방어가능할전망주전방산업인국내건설업업황은정부의부동산안정화정책영향지속, 수주가감소한주택부문의건설축소및금리인상등의요인으로저하될것으로보이고, 국내외철강경기전반에중대한영향을미치는중국철강수급구조또한양적구조조정완료및생산통제완화등으로약화될것으로예상된다. 그러나이러한비우호적사업환경에도불구하고동사의실적은 2018 년수준에서추가적인하락은제한되면서양호한수준에서방어될수있을것으로전망된다. 정부에서주택가격안정화및수급개선을목적으로 3 기신도시건설을추진하고수도권광역교통망개선을계획하는등건설투자를확대하는방침이어서수요에하방경직성을제공해줄것으로예상되고, 특히경쟁업체들전반적으로실적이상당히저하된가운데일부는한계상황에봉착해있어업체간가격경쟁이심화되기는어려울것으로판단되기때문이다. 최근부담이되었던부자재가격또한경기둔화영향으로추가상승이제약될것으로예상된다. 5

6 주요경쟁기업영업이익추이 ( 억원 ) 1, '16 '17 '18 '16 '17 '18 '16 '17 '16 '17 '18 '16 '17 '18 동부제철포스코강판 DK 동신대한제강한국철강 주 1: DK 동신, 한국철강은별도기준실적이며, 그외기업은연결기준실적 주 2: '16 년 ~'17 년은연간기준실적, '18 년은 3 분기누적기준실적 자료 : 각사공시자료 재무안정성점진적개선가능할전망영업실적이양호한수준에서방어될수있을것으로전망되는가운데, 영업현금창출능력과주거래은행과의안정적인거래관계감안시동사는차입금규모를점진적으로감축하면서재무구조를개선할수있을것으로예상된다. 다만, 가동초기단계인브라질 CSP 제철소운영정상화지연에따른추가적자금지원가능성은향후현금흐름에중대한영향을미칠수있는위험요소로서계속잠재되어있다. 면밀한모니터링이요구된다. 기타요인관계기업지원관련우발채무부담과중동사는관계기업인 CSP 와종속기업 DKI, DKC, DONGKUK STEEL CHINA 의차입금에대해 2018 년 9 월말기준으로총 1 조 881 억원의지급보증을제공하고있다. 이는동사의수익창출능력및재무구조감안시과중한수준이다. 특히대부분이브라질의 Vale ( 세계 3 대철광석공급자 ), 국내포스코양사와합작으로투자한연 300 만톤규모의브라질소재제철소인 CSP 에제공되고있는데, CSP 는 2016 년 6 월초고로화입이시작되었으며 2017 년 3 분기이후매월 20 만톤이상제품을생산하면서풀가동에근접해가고있다. 가동초기인이유로실적이안정화되기까지는상당한기간이소요될것으로예상된다 년실적은매출 3,599 백만헤알 (1 조 2,755 억원 ), 순손실 1,631 백만헤알 (5,780 억원 ) 을시현하면서부진하였고, 관련하여동사는연결기준으로 1,715 억원의지분법손실을인식하였다 년에도실적이공시되지는않았지만, 동사가 1,600 억원대의지분법손실을인식한점을감안하면부진이지속되고있는것으로판단된다. CSP 는 2018 년부터차입금별로만기가도래하고있는데, 2018 년중만기도래금액은 CSP 보유자금으로상환될예정이나이후금액에대해서는만기연장이추진되고있다. 당분간관련부담이의미있는수준으로경감될가능성은제한적이다. 그리고대주단이주주들에게재무구조개선을위한출자및신용보강을요구할가능성이높은것으로판단된다. 추가지원부담이나타날개연성이있으며, 진행상황을지속적으로모니터링할예정이다. 6

7 지급보증추이 ( 단위 : 외화-천, 원화-억원 ) 회사 화폐 '15 '16 '17 '18.09 DKI USD 71,000 40,000 40,000 45,000 DKC USD ,749 37,284 JPY 500,000 1,000,000 - 무석장강박판유한공사 CNY 65, DONGKUK STEEL CHINA USD 57,000 51,000 49,200 37,500 CNY 57,550 51,000 38,500 48,200 CSP USD 764, , , ,180 BRL 312, , , ,000 원화합계 11,653 11,685 10,523 10,881 CSP( 원화 ) 9,879 10,394 9,197 9,368 CSP 비중 84.8% 88.9% 87.4% 86.1% 자료 : 감사보고서 계열요인계열모기업이자실질적지원주체로계열로부터의지원가능성미반영동사는계열내모기업이자최대기업으로다수의국내외계열사들을종속기업으로두고있으며, 계열전반의사업및재무안정성을지지하고있다. 따라서계열내중요도는최고수준이다. 그러나동사가그룹의실질적인지원주체인점을감안하여유사시계열로부터의지원가능성을반영하지않는다. 유동성분석 주거래은행과의안정적거래에기반한유동성대응능력보유 사채할인발행차금등을제외한명목금액기준으로 2018 년 9 월말별도기준총차입금 은 2 조 2,295 억원으로단기차입금 1 조 3,288 억원 ( 단기일반대 7,204 억원, 유산스 5,959 억원, 매출채권할인등 124 억원 ), 유동성장기부채 3,722 억원, 장기성차입금 5,285 억원 ( 회사채 1,200 억원, 전환사채 500 억원, 장기차입금 2,471 억원, 금융리스 부채 1,114 억원 ) 으로구성되어있다. 이중 1 년이내상환해야하는금액이 76.3% 에 달하는 1 조 7,010 억원으로차입금만기구조가상당히단기화되어있다. 구분 차입금만기구조 ( 별도기준 ) 기간별만기도래금액 ( 단위 : 억원, %) 잔액 1 년이내 1~2 년 2~3 년이후 단기차입금 13,288 13, 장기차입금 5,447 2,976 1,131 1,332 7 회사채 2, , 금융리스 1, 총차입금 (B/S) 22,295 17,010 2,962 1, ( 비중 ) 주 : 사채할인발행차금등을제외한명목금액기준자료 : 감사보고서및회사제시 그러나차입금대부분이주거래은행인한국산업은행으로부터조달된가운데, 2016 년 12 월중산업은행이동사가발행한 3 년만기사모사채 1,200 억원, 3.5 년만기사모 전환사채 500 억원을인수하여 2017 년초만기가도래하는산업은행보유변동금리 7

8 외화사채 (1.5 억달러 ) 를실질적으로차환해준사례와동사의양호한영업실적을감안하면단기및장기차입금상당부분의차환이가능할것으로판단된다. Rating Trigger 관련유동성위험 Rating Trigger 를활용하여자금을조달할경우신용도하락에따른회사의유동성대응력저하가통상적인경우보다빠르게나타날수있다. 동사의일부차입금에현재신용등급과 2 notch 이내로 Rating Trigger 가설정되어있으며잔액은 2018 년 9 월말기준으로 200 억원으로파악된다. Rating Trigger 포함된조달내역 ( ) ( 단위 : 억원 ) 현재등급과의차이 1 notch 2 notch 3 notch 이상 합계 조달규모 주. 동사제시. KR 은자료의정확성, 진실성, 완전성에대하여별도의검증절차를수행하지않았음. 철강업신용평가방법론적용결과 사업항목재무항목 구분 AAA AA A BBB BB B 매출규모 주력제품의시장지배력 생산공정및원재료조달특성 사업 / 제품포트폴리오 수요산업의경쟁력 수직계열화및계열내시너지효과 EBITDA마진 순차입금 /EBITDA 차입금의존도 원재료조달관련부채부담율 재무정책과융통성 모델등급 기타평가요소 외부지원가능성 0 주 ) 1. 표시는상대적으로중요한지표를의미 2. 외부지원가능성은유사시정부또는계열로부터의지원을의미 본평가는당사의공시된철강업신용평가방법론, 신용평가일반론, 계열신용평가방법론을적용하였습니다. 공시된신용평가방법론은당사홈페이지 의리서치 / 평가방법론에서찾아볼수있습니다. 8

9 < 유의사항 > (1) 한국기업평가 ( 이하 당사 ) 가제공하는신용등급은특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한분석시점에서의당사의의견입니다. 또한, 당사가제공하는보고서등의제반연구자료 ( 이하 간행물 ) 는상기특정금융상품, 금융계약, 발행자등의상대적인신용위험에관한당사의견해를포함할수있습니다. 신용등급및간행물은특별한언급이없는한신용위험을제외한다른위험 ( 금리나환율변동등에따른시장가치변동위험, 해당증권의유동성위험, 내부절차나시스템으로인해발생하는운영위험 ) 에대해서는설명하지않습니다. 또한신용등급및간행물에포함된당사의의견은현재또는과거사실에관한진술이아니며, 당사고유의평가기준에따라평가대상의미래상환능력등에대해예측한독자적인견해로서, 이러한예측정보는실제결과치와다를수있습니다. 신용등급및간행물은환경변화및당사가정한기준에따라변경또는취소될수있습니다. (2) 신용등급산출및간행물발간 ( 이하 신용평가업무등 ) 에이용되는모든정보는평가대상회사또는기관이제출한자료와함께각종공시자료등의자료원으로부터수집된자료에근거하고있으며, 당사는제3자요청신용평가등예외적인경우를제외하고는신용등급산출시제출자료에거짓이없고중요사항이누락되어있지않으며중대한오해를불러일으키는내용이들어있지않다는확인서를평가대상회사또는기관으로부터수령하고있습니다. 당사는평가대상회사또는기관및이들대리인이정확하고완전한정보를적시에제공한다는전제하에신용평가업무등을수행하고있으며, 신용평가업무등과정에서이용하는정보에대해별도의실사나감사를실시하고있지않습니다. 따라서제공된정보의오류및사기, 허위에따른결과에대해당사는어떠한책임도부담하지않습니다. (3) 당사는신용평가업무등과정에서이용되는정보에대해별도의검증절차를거치지않았고, 분석자 분석도구또는기타요인에의한오류발생가능성이있기때문에당사는신용등급및간행물의정확성및완전성을보증하거나확약하지않습니다. 당사간행물의모든정보들은신용평가업무등에필요한주요한판단근거로서제시된것으로평가대상에대한모든정보가나열된것은아니며, 법률에의하여인정되지않는이상당사신용등급및간행물상의정보이용으로발생하는어떠한손해및결과에대해서도당사는책임지지않습니다. (4) 당사는금융상품의매매와관련한조언을제공하거나투자를권유하지않습니다. 당사의신용등급및간행물은특정유가증권의매수, 매도혹은보유를권유하는정보가아니며시장가격의적정성에대한정보도아닙니다. 당사의신용등급및간행물은그내용으로이용자의투자결정을대신할수없고금융상품의투자결과에대한법적책임소재를판단하기위한증빙자료로도사용될수없습니다. 따라서정보이용자들은스스로투자대상의위험에대해분석하고평가한다음그결과에따라각자투자에대한의사결정을하여야만합니다. 특히, 당사의신용등급과간행물은시장전문기관을일차적인이용대상으로하고기본적으로개인투자자에의한이용을전제로하고있지않아이를이용하여개인투자자스스로투자의사결정을내리는것은적절하지않을수있으므로사전에반드시외부전문기관의도움을구할필요가있습니다. 아울러, 공시되지않은신용등급이나제3자요청신용평가에따라산출된신용등급의경우신용평가요청인이외에는해당신용등급을믿고이용하여서는안된다는점을밝혀둡니다. < 예측정보관련유의사항 > 본문내전망과관련된모든정보는평가시점에있어당사의합리적인분석방법과절차에의하여생성된예측정보이며, 이는분석대상업체의핵심지표관련당사의전망에기초한영업손익추정과분석대상업체가제시한사업계획등을근거로하고있습니다. 향후핵심지표의변화폭이당초의예상범위를크게이탈하고, 이러한추세가구조적인요인에기인하는것으로판단되는경우당사는이를반영한 Credit 검토를토대로신용등급또는등급전망을변경할수있습니다. 예측정보는수급요인이나환율, 금리등과같은외생변수를포함한대내외적인환경변화에따라실제결과치와차이가발생할수있습니다. 또한, 예측정보는상기 < 유의사항 > 의적용을받습니다. 9

10 다음은 표준내부통제기준 제 38 조 제 44 조제 6 항 제 46 조제 4 항, 금융투자업규정 제 8-19 조의 9 제 2 항에따라제공되는내용 이며, 평가의견의일부입니다. 단기채무자신용등급정의 등급기호등급의정의 A1 단기적인채무상환능력이매우우수하며, 예측가능한장래의환경변화에영향을받을가능성이낮다. A2 단기적인채무상환능력이우수하지만, 장래의환경변화에의해영향을받을가능성이상위등급에비해서는높다. A3 단기적인채무상환능력은있으나, 장래의환경변화에따라저하될가능성이내포되어있다. B 최소한의단기적인채무상환능력은인정되나, 그안정성은가변적이어서투기적이다. C 단기적인채무상환능력이의문시되며, 채무불이행이발생할가능성이높다. D 현재채무불이행상태에있다. 주1: A2부터 B까지는동일등급내에서상대적인우열을나타내기위하여 "+" 또는 "-" 의기호를부가할수있음. 주2: 조건부신용평가의경우신용등급앞에 C 를, 미공시등급의경우신용등급앞에 U 를부기함주3: 구조화금융거래와관련한신용평가의경우신용등급뒤에 (sf) 를, 집합투자기구신용평가의경우신용등급뒤에 (f) 를부기함.. 당사가본건신용평가에이용한중요자료는감사보고서, 사업보고서등경영공시자료와차입금현황등회사제시자료입니다. 본신용평가의평가개시일은 이고, 평가종료일은 입니다. 최근 2 년간요청인과체결한다른신용평가계약건수및총액은각각 2 건, 50 백만원 ( 정기평가포함 ) 입니다. 당사는신용평가일현재요청인의다른신용평가용역을수행하고있습니다. 신용평가일기준 2 년이내비평가용역계약체결내역은없습니다. 한편, 신용평가일현재수행중인비평가용역은없습니다. Copyright 2018 : Korea Ratings. 서울특별시영등포구의사당대로 97 대표전화 : FAX: 본보고서에서제공하는모든정보의저작권은한국기업평가 의소유입니다. 따라서어떠한정보도당사의서면동의없이무단으로전재되거나복사, 인용 ( 또는재인용 ), 배포될수없습니다. 10

한국기업평가 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계에있는법인 가. 신용평가회사가 5% 이상출자한법인 (2018.09.30 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 이크레더블 8,161,770 주 67.

28% 주 ) 최대주주외 5% 이상주주현황은최근주주명부폐쇄기준으로작성하였음 다. 신용평가회사와계열회사의관계에있는국내법인 (2018.09.30 기준 ) 계열회사명 주주명 소유주식수 지분율 이크레더블네트웍스 이크레더블 3,000,000 주 100.00% 2.

12 한국기업평가 의발행사에대한신용평가적정여부 ( 자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11) 1. 지정평가기관과 5% 이상출자관계에있는법인 가. 신용평가회사가 5% 이상출자한법인 ( 기준 ) 출자회사명 소유주식수 지분율 이크레더블 8,161,770 주 67.77% 코리아크레딧뷰로 219,800 주 10.99% 나. 신용평가회사에 5% 이상출자한주주현황 ( 기준 ) 주주명 소유주식수 지분율 Fitch Ratings Ltd 3,339,391 주 73.55% JACARANDA NV 239,612 주 5.28% 주 ) 최대주주외 5% 이상주주현황은최근주주명부폐쇄기준으로작성하였음 다. 신용평가회사와계열회사의관계에있는국내법인 ( 기준 ) 계열회사명 주주명 소유주식수 지분율 이크레더블네트웍스 이크레더블 3,000,000 주 % 2. 제 1 호의관계에있는법인중발행사에 40% 이상출자하고있는법인 주주명소유주식수지분율 해당사항없음 - - 상기내역이사실임을확인합니다. 신용평가사 : 2018 년 월 일 한국기업평가 대표이사김기범 상기신용평가회사와자본시장과금융투자업에관한법률제 335 조의 11 제 7 항에따른특수한관계가있는자로서대통령령으로정하는자에해당하지않음을확인합니다 년월일발행사 :

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KCBR-200*-A*****호 Analysis 씨제이대한통운(주) 평가일: 2016. 04. 08 평가담당자 평가 개요 등급 추이 김현 선임연구원 02-368-5459 hkim@korearatings.com 김봉균 평가6실 평가전문위원 02-368-5679 제89-1회 외 무보증사채 평가종류 후순위사채 AA-/안정적 정기평가 NR AA AA- A+ A A- (무보증사채) bkkim@korearatings.com