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1 엔씨소프트 (3657) 하반기청순글래머같은배당성장주 게임 Company Update (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 27, 현재주가 (15/7/1, 원 ) 29,5 상승여력 29% 영업이익 (15F, 십억원 ) 31 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 29 EPS 성장률 (15F,%) 16.4 MKT EPS 성장률 (15F,%) 35.3 P/E(15F,x) 17.2 MKT P/E(15F,x) 1.8 KOSPI 2,31.17 시가총액 ( 십억원 ) 4,594 발행주식수 ( 백만주 ) 22 유동주식비율 (%) 84.9 외국인보유비중 (%) 4.9 베타 (12M) 일간수익률.32 52주최저가 ( 원 ) 123,5 52주최고가 ( 원 ) 218,5 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 엔씨소프트 [ 인터넷 / 게임 / 엔터테인먼트 ] 김창권 changkwean.kim@dwsec.com 박정엽 jay.park@dwsec.com KOSPI 분기실적전망, 기존예상치상향 2 분기영업이익은시장기대치 627 억원을상회할것으로예상한다. 매출액과영업이익을 각각 1,981 억원과 655 억원으로전망한다. 기존당사영업이익전망치는 53 억원이었다. 2 분기실적개선의첫번째이유는 리니지 1 매출액증가이다. 리니지 1 매출액은 1 분기 66 억원에서 77 억원으로늘어날예상이다. 캐시카우인리니지 1 에서부분유료화이벤트인 드래곤의보물상자 가 5 월 1 일부터 6 월 13 일까지진행되었고, 추가로 룸티스 & 스냅퍼 : 깨어난다크포스 이벤트가 6 월 24 일부터 9 월 2 일까지예정되어있다. 실적개선의두번째이유는비용감소이다. 1 분기있었던 8 억원수준의 1 회성인센티브 지급효과가제거되고, 프로야구시즌이시작되면서프로야구단적자폭이감소될전망이다. 하반기모멘텀 길드워 2 확장팩, 아이온모바일 등 215 년최대실적모멘텀은 길드워 2 확장팩 출시이다. 길드워 2 확장팩은 6 월 17 일부터 자사사이트에서사전예약판매가시작되었고, 3 분기말이나 4 분기초에상용화될예정이다. 3 년만에발매되는이게임은장당 5 달러에, 연중 2 만장 ( 매출액 1,1 억원 ) 판매가가능 하리라본다. 212 년발매된원작 길드워 2 는사전예약판매로만 1 만장, 상용화이후 5 개월만에 3 만장이판매되었다. 누적판매고는 47 만장을기록했다. 또한하반기 팡야모바일, 패션스트리트 와기타퍼블리싱 RPG 게임등모바일게임출 시가예정되어있다. 최대관심사는동사기존 IP 를이용한자체개발 RPG 모바일게임이 다. 이에속하는 아이온 의모바일버전 아이온레기온즈 는 4 분기출시가유력해보인다. PC 게임 MXM 의국내상용화도 4 분기에진행될전망이다. 관심이높은 리니지모바일 은 216 년 1 분기에상용화될것으로본다. 자산, 수익가치가배당으로연결, 매수, 목표주가 27 만원유지 동사경영진과 1 대주주넥슨과의경영권분쟁은여전히진행중이다. 216 년 3 월주총시 에는 7 명의등기임원중 5 명의임기가만료된다. 이를앞두고하반기에 M&A 이슈가다시 부각될가능성이높다. 214 년주당배당금 3,43 원, 배당성향 3.1% 를기록했는데, 향후주주환원에대한넥슨의 요구가강해질수있다. 기존게임의양호한현금흐름과함께현금 8 천억원, 부동산 6 천억 원, 넷마블주식 4 천억원등게임개발사로서많은현금성자산을보유중이기때문이다. 3 분기와 4 분기를거치면서실적과신규게임모멘텀이기대되는동사에대해 매수 투자의 견과목표주가 27 만원을유지한다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) ,3 1,24 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 7,12 7,245 1,487 12,25 13,58 19,12 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 연결기준, 순이익은지배주주귀속순이익

2 실적전망 표 1. 분기및연간실적추이와전망 ( 십억원, %) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15F 3Q15F 4Q15F 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 MXM 로열티 기타 매출비중 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 MXM 로열티 기타 영업비용 영업이익 영업이익률 당기순이익 순이익률 YoY 증감률 매출액 리니지 리니지 아이온 블레이드앤소울 길드워 와일드스타 로열티 기타 영업이익 당기순이익 주 : K-IFRS 연결기준 / 2 KDB Daewoo Securities Research 표 ~216 년실적예상변경 변경전 변경후 ( 십억원, 원, %, %p) 변경률 매출액 931 1, , 영업이익 세전이익 순이익 EPS ( 원 ) 12,27 13,395 12,25 13, 영업이익률 순이익률 주 : K-IFRS 연결기준

3 그림 1. 주요게임인당매출액추이 그림 2. 주요게임인당매출액추이 : 역사적 ARPU 상대변화 ( 원 ) 18, 15, 리니지리니지 2 아이온블레이드 & 소울 6 5 (p) 리니지리니지 2 아이온블레이드 & 소울 12, 4 9, 3 6, 2 3, 주 : 분기매출액을월매출액으로조정하여, 일별동시접속자숫자를월합산한수치로나눈결과. 절대금액보다인당매출액의변화추세관찰목적에적합자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 주 : 11 년 1 월인당매출액을기준으로한상대변화자료 : Gametrics, 엔씨소프트, KDB 대우증권리서치센터 그림 3. 리니지 : 드래곤의보물상자이벤트 (5/13~6/1) 그림 4. 리니지 : 룸티스 & 스냅퍼이벤트 (6/24~9/2) 그림 5. 신작관련예상스케쥴 KDB Daewoo Securities Research 3

4 엔씨소프트 (3657) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ,3 1,24 유동자산 1,2 1,272 1,536 1,957 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 ,73 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 1,699 1,925 2,168 2,58 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 1,361 1,56 1,772 2,98 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 1,234 1,433 1,646 1,972 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 1,376 1,572 1,781 2,13 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,487 12,25 13,58 19,12 기타 CFPS ( 원 ) 15,336 15,238 17,83 23,295 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 66,72 75,783 85,463 1,355 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 3,43 3,83 4,23 5,23 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) -19 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) -2 EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 -9 재고자산회전율 ( 회 ) 1,21. 1, , ,38.7 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) -8 ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) 1 ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 7 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 4 KDB Daewoo Securities Research

5 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 엔씨소프트 (3657) 매수 27, 원 매수 24, 원 매수 22, 원 매수 28, 원 매수 31, 원 매수 25, 원 ( 원 ) 엔씨소프트 4, 3, 2, 1, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 2% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 1% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -1~1% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -1% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 72.36% 13.57% 14.7%.% * 215 년 6 월 3 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사는자료작성일현재조사분석대상법인과관련하여특별한이해관계가없음을확인합니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 5