Microsoft Word docx

Transcription

1 아이센스 (099190) 해외진출확대및펀더멘털업그레이드중 헬스케어 Company Report (Maintain) 매수 목표주가 ( 원,12M) 54,000 현재주가 (16/03/14, 원 ) 37,200 상승여력 45% 영업이익 (15F, 십억원 ) 23 Consensus 영업이익 (15F, 십억원 ) 24 EPS 성장률 (15F,%) 9.6 MKT EPS 성장률 (15F,%) 20.0 P/E(15F,x) 27.2 MKT P/E(15F,x) 11.6 KOSDAQ 시가총액 ( 십억원 ) 510 발행주식수 ( 백만주 ) 14 유동주식비율 (%) 74.7 외국인보유비중 (%) 39.1 베타 (12M) 일간수익률 주최저가 ( 원 ) 28,394 52주최고가 ( 원 ) 42,173 주가상승률 (%) 1 개월 6 개월 12 개월 절대주가 상대주가 [ 헬스케어 ] 아이센스 김현태 hyuntae.kim@dwsec.com 김승민 sm.kim@dwsec.com KOSDAQ 유럽 NDR 후기 : 해외진출확대 우리는 3 월 7 일부터 10 일까지영국, 룩셈부르크, 스위스소재기관투자자대상으로 NDR 을진행했다. 총 10 개기관과미팅을진행했고, 기관들성향은장기매수, 헤지등이었다. 유럽기관투자자들은동사의중국진출현황, 경쟁력, 향후성장동력, 글로벌시장동향, 배당정책등에관심을나타냈다. 금번 NDR 에서동사는중국진출현황, 경쟁력, 파이프라인, 투자현황등을투자자들과공 유했다. 중국자회사는자체영업조직을구축했고, 중국공장은 2017 년상업가동이개시 될것으로예상된다. 파이프라인에연속혈당측정시스템 (CGMS), 병원용혈당측정기, 당화혈 색소 (HbA1c) 분석기, 면역센서등이포함되어있다. 현사업을보완할수있는아이템혹 은회사에투자했다. 면역화학적진단기기개발업체, 원격진료관련업체등이다. 금번 NDR 을통해, 우리는동사가기존사업부를보완해성장을지속적으로이끌기반을 구축하고있음을알게되었다. 중국시장침투확대, 병원용혈당측정기출시, HbA1c 분석 기수출, CGMS 개발등은동사의중장기성장동력이될것으로판단된다 년유럽시장성장재개예상 2015 년동사의유럽향수출은 159 억원 (-6.9% YoY) 에그쳤다. 이는비우호적환율영향, 시장혼란등때문이었다. 시장혼란은한국가에수출된제품이또다른국가에수출되는 경우로, 가격차이때문에발생했다. 이러한시장혼란은 2015 년에대부분해결되었다. ISO 15197:2013 의적용이시행되면서, 본규격에부합한제품들, 특히아이센스스트립들 에대한수요가증가하고있다. 이에우리는 2016 년유럽향수출이전년비 10% 증가한 174 억원을기록할것으로예상한다. 유럽지사는새로운국가에대한진출을추진중에있고, 병원용혈당측정기제품을출시할 계획을가지고있다. 이에중장기성장이가능할전망이다. 바이오차선호추천 우리는동사에대해투자의견매수, 목표주가 54,000 원을유지하고, 바이오차선호주로추 천한다. 투자포인트는아크레이향수출증대및중국매출확대본격화로실적개선예상, 품질및가격경쟁력기반국내외점유율상승등이다. 특히중국내점유율확대와 CGMS 개발가시성증대는동사주가의프리미엄확대를견 인할것으로판단된다. 중국피어들의 2016 년예상 PER 은평균 30 배로높은프리미엄을 받고있고, CGMS 업체덱스콤은적자실적에도높은기업가치를기록하고있기때문이다. 결산기 (12월 ) 12/12 12/13 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 ( 십억원 ) 영업이익 ( 십억원 ) 영업이익률 (%) 순이익 ( 십억원 ) EPS ( 원 ) 742 1,349 1,143 1,253 1,676 1,979 ROE (%) P/E ( 배 ) P/B ( 배 ) 주 : K-IFRS 별도기준 자료 : 아이센스, KDB대우증권리서치센터

2 유럽 NDR 후기 우리는 3 월 7 일부터 10 일까지영국, 룩셈부르크, 스위스등유럽복수의국가에서 10 개기관투자자 와 NDR 을진행했다. 이번 NDR 을통해아이센스의사업현황과향후추진계획등이공개되었고, 투자자들과다양한질의응답기회를가졌다. 주요질문과대답은아래와같다. 질문 : 중국자회사영업현황대답 : 중국혈당측정기시장규모는 5억 ~6억달러정도에연평균성장률은 15% 로추정된다. 이중거대메이저업체들이 70% 를점유하고있고, 중국로컬업체 1곳이 20% 를차지하고있다. 병원과일반채널시장은각각 50% 로양분되어있다. 동사는 2015 년에공장건설을마무리하고공장등록및제품허가를추진중에있다. 공장의상업생산가능시점은 2017 년 1분기로예상하고있다. 기존마케팅파트너 M&B를인수했다. 이로써영업사원은 130여명이다. 중국내공장을세웠기때문에, 외국회사가아닌중국현지업체로중국정부에서인지될것으로판단된다 년매출 500억원이목표다. 그림 1. 아이센스중국자회사전경및조감도 주 : 중국공장은장가항시 (Jiangsu) 에위치자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 질문 : 스트립생산공장캐파현황및가동률대답 : 공장은국내에원주와송도공장이있고, 중국에공장이있다. 원주공장생산캐파는하루 8시간 1교대기준연간 9억개이다. 송도공장은 1교대기준연간 3억개인데, 현재 1개라인추가중에있다. 이에따라 2016 년말에는 4억개로생산캐파가증가될것으로예상된다. 현재두공장의가동률은거의 100% 수준이다. 중국공장은 1교대기준연간 3억개생산캐파이다. 추가로 3개라인설치가가능해, 최종생산캐파는 12억개가될전망이다. 공장및제품등에대한인허가작업을진행중에있다 년 1분기부터상업생산이가능할것으로전망된다. 우선적으로중국생산제품은중국내시장에서판매할계획이다. 중국생산제품을다른국가에수출할지여부는상황을보고결정할것으로보인다. 2 KDB Daewoo Securities Research

3 질문 : 파이프라인대답 : 혈당측정기분야에연속혈당측정시스템 (CGMS, Continuous Glucose Monitoring System) 을개발중에있고, 현장진단검사 (POCT, Point of Care Testing) 분야에병원용혈당측정기, 당화혈색소 (HbA1c) 분석기등을개발중에있다. 또한면역센서 (immunosensor) 도개발중에있다. CGMS 는실시간으로혈당을측정해그값을보여주는혈당측정기다. 현재시장규모는 4억달러규모이고, 메드트로닉 (Medtronic) 과덱스콤 (Dexcom) 등이 CGMS 제품을판매중에있다. 아이센스는 CGMS 개발과관련해, 정부과제로선정이되어 2016 년부터약 3년간총 65억원의정부지원을받게된다. 기존경쟁사제품을개선한제품을빠르면 2019 년출시할전망이다 년정도면급여시장이열릴것으로기대되어, 아이센스의시장진입이용이할것으로보인다. 병원용혈당측정기는전체혈당측정기시장에서 20% 정도를차지하고있는것으로추정된다. 병원내네트워킹및데이터관리가가능하다. 빠르면 2017 년유럽출시가가능할것으로예상된다. HbA1c 분석기는당화혈색소 (HbA1c) 측정해, 환자의과거 3개월간의평균혈당값을체크한다 년에국내출시해서판매중이다. 선진시장내잠재고객을대상으로품질테스트를진행중에있다 년 2분기정도에품질테스트결과가예상된다. 품질테스트결과가좋으면, 수출이본격화될전망이다. 본분석기는카트리지타입이고, 원재료확보는안정적이다. 심혈관관련면역센서제품을개발중에있다 년출시계획이다. 그림 2. 아이센스의연속혈당측정기 그림 3. 아이센스의병원용혈당측정기 자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 질문 : 투자혹은 M&A 전략대답 : 현재사업부를보완할수있는아이템혹은회사등을확보하는데투자하고있다. 래피드키트회사인나노디텍과광학의료기기전문기업테라웨이브등에투자했다. 이두회사를합쳐서프리시젼바이오를설립했다. 기존센서기술과시너지를통해차별화된면역화학적진단기기제품을개발할것으로기대된다. 원격진료와관련된유럽회사에투자해일정지분을확보했다. 본유럽회사는환자가측정한혈당측정값을웹기반의클라우드에전송하고, 이를의료진이액세스하게끔하는시스템을구축했다. 영상진단판독을매개하는서비스, 이란시장진출등에대해투자를검토중에있다. KDB Daewoo Securities Research 3

4 유럽지사탐방후기 우리는 3 월 11 일부터 12 일까지이틀간독일에위치한아이센스유럽지사를탐방했다. 이번탐방을 통해현지직원들과시장상황과유럽지사현황등에대해다양한질의응답기회를가졌다. 주요질 문과대답은아래와같다. 질문 : 유럽지사영업현황대답 : 소수의영업인력이현지파트너사들의판매활동이원활하게하도록지원하는구조다. 유럽내당뇨관련학회, 의료기기전시회등에참석하고있다. 영국, 프랑스, 독일, 핀란드등시장을커버하고있다. 로슈, 존슨앤존슨, 애봇, 구바이엘등메이저업체를제외한경쟁사들과달리, 아이센스는비교적높은가격정책을유지하고있다. 질문 : 유럽시장의스트립가격하락가능성대답 : 유럽은미국과달리가격뿐만아니라품질에대해서중요하게요구되고있기때문에, 스트립가격이미국처럼급격하게하락하지는않을것으로보인다. 질문 : 병원용혈당측정기대답 : 병원용혈당측정기시장은로슈가거의독점하고있는것으로파악되고있다. 아이센스는기존제품대비사이즈, 사용편의성등을개선한제품을준비중에있다. 각종인증등의과정을거친후에출시할계획이다. 기존경쟁사제품과비교할때, 품질은동등하면서편의성이증대된부분이있기때문에, 본제품이출시되면회사의매출성장에기여할것으로기대된다. 질문 : 영국시장성과대답 : 2015 년 12월영국 NHS(National Health Service) 의혈당스트립평가결과보고서에서가장높은점수를기록했다. 영국파트너스피릿헬스케어 (Spirit Healthare) 에케어센스엔 (CareSens N) 과 TEE2 를납품중에있다. 우리나라업체 SD가상당한저가제품을출시했는데, 이에 TEE2 로대응을했다. TEE2 는케어센스엔대비가격을낮추었지만, 품질을유지한점이좋은평가결과를견인한것으로보인다. 스피릿헬스케어의외형이커지면서, 매출이커지고있고, 이에따라영국내점유율도확대중이다. 스피릿헬스케어는아이센스의제품만취급하고있다. NHS의혈당스트립평가는 4개부분에대한평가점수로이루어져있다. 4가지부분은 ISO 15197:2013 정확도, 바람직한표준, 비용, 추가가치특징등이다. ISO 15197:2013 정확도항목은독립적근거, 발표된근거등에대한통과여부가중요하다. 바람직한표준에는무료지원자료, 무료전화통화를통한기술지원등이포함된다. 비용은 50개의스트립가격에따라평가된다. 추가가치특징에는샘플사이즈가 0.5 마이크로리터이하인지, 측정시간이 5초이하인지등포함여부에따라점수가매겨졌다. 본평가는가격요소가평가점수를결정짓는변수였다. 4 KDB Daewoo Securities Research

5 표 1.. NHS 의혈당시험스트립평가결과개요 구분 BGTS 개수 Group 1 (BGTS 우선선택 ) - ISO 의독립적이고발표된근거제출 : 2013 정확도표준프로토콜에따름 20 Group 2 ( 차선택 ) - ISO 의독립적인근거제출 : 2013 정확도표준프로토콜에따름 7 프로토콜에따른근거을제출할수없고심층평가로부터배제된제조사 8 제외 - 더이상추진하지않고참여거부 16 평가무반응제외 9 제외 - 의약품관세 GMMMG 로재평가되어추가된새로운 BGTS 2 주 : BGTS-Blood Glucose Test Strips( 혈당시험스트립 ), GMMMG-Greater Manchester Medicines Management Group( 그레이터맨체스터의료관리그룹 ) 자료 : NHS, KDB 대우증권리서치센터 표 2.. Group 1 (BGTS 우선선택 ) 의혈당시험스트립및평가결과정리 제조사 BGTS 50 개당비용 ( 파운드 ) 스코어 (50 점기준 ) Abbott FreeStyle Lite FreeStyle Optium Bayer Contur Next GlucoRx ClucoRx Nexus LifeScan OneTouch Verio OneTouch Select Plus Menarini Diagnostics GlucoMen Areo GlucoMen LX Neon Diagnostics Element GluNeo Nipro Diagnostics TRUEyou Roche Aviva Active Performa Mobile Sanofi BGStar Spirit Healthcare CareSens N TEE Ypsome Mylife Pura Mylife Unio 주 : 아이센스는 Sanofi 와 Spirit Healthcare 에제품을공급중. Sanofi 는미국파트너를통해스트립만공급중. Spirit Healthcare 에는미터와스트립모두공급중자료 : NHS, KDB 대우증권리서치센터 질문 : 스트립마케팅현황대답 : 기존거래선과관계를더욱개선시키는작업을진행중에있다. 새로운품질규격인 ISO 15197:2013 을충족하는제품에대한수요가올라오고있다. 동사는본규격에부합하는제품을판매중에있다. 새로운국가시장에진출하기위해마케팅작업을진행하고있다. 유럽내아시아경쟁사들이저가가격정책으로공격적으로시장에진출했지만, 점유율확대에어려움을겪고있다. 반면아이센스는경쟁사들과달리비교적고가정책을유지하고있음에도, 품질기반으로시장점유율을확대하고있다. KDB Daewoo Securities Research 5

6 실적추정및밸류에이션차트 표 3. 분기실적전망 ( 십억원, %, 원 ) 구분 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15P 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015P 2016F 2017F 매출액 YoY 영업이익 영업이익률 (%) YoY 세전순익 YoY 당기순이익 YoY EPS 1, , ,979.5 YoY 자료 : 아이센스, KDB 대우증권리서치센터 그림 개월선행 PER 밴드차트 60,000 ( 원 ) 34.0x 28.8x 50, x 40,000 30,000 20, x 13.2x 10, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 그림 개월선행 PBR 밴드차트 ( 원 ) 60,000 50, x 3.8x 3.3x 40, x 30, x 20,000 10, 자료 : KDB 대우증권리서치센터 6 KDB Daewoo Securities Research

7 표 4. 주요글로벌혈당측정기피어종목의투자지표정리 업체명 DEXCOM JIANGSU YUYUE SINOCARE TAIDOC APEX BIONIME CORP 티커 DXCM US EQUITY CH EQUITY CH EQUITY 4736 TT EQUITY 1733 TT EQUITY 4737 TT EQUITY 통화 USD CNY CNY TWD TWD TWD 주가 ( 달러 ) 시가총액 ( 백만달러 ) 5, , , 매출액 ( 백만달러 ) F F 영업이익 ( 백만달러 ) F F 영업이익률 (%) F F 순이익 ( 백만달러 ) F F EPS F F EPS 증가율 (%) 2015F 적지 F 적지 ROE(%) F F PER( 배 ) F F PBR( 배 ) F F EV/EBITDA( 배 ) F F 주 : 3 월 14 일기준. Dexcom 과 Sinocare 의 2015 실적은발표치자료 : Bloomberg, KDB 대우증권리서치센터 KDB Daewoo Securities Research 7

8 아이센스 (099190) 예상포괄손익계산서 ( 요약 ) 예상재무상태표 ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 매출액 유동자산 매출원가 현금및현금성자산 매출총이익 매출채권및기타채권 판매비와관리비 재고자산 조정영업이익 기타유동자산 영업이익 비유동자산 비영업손익 관계기업투자등 금융손익 유형자산 관계기업등투자손익 무형자산 세전계속사업손익 자산총계 계속사업법인세비용 유동부채 계속사업이익 매입채무및기타채무 중단사업이익 단기금융부채 당기순이익 기타유동부채 지배주주 비유동부채 비지배주주 장기금융부채 총포괄이익 기타비유동부채 지배주주 부채총계 비지배주주 지배주주지분 EBITDA 자본금 FCF 자본잉여금 EBITDA 마진율 (%) 이익잉여금 영업이익률 (%) 비지배주주지분 지배주주귀속순이익률 (%) 자본총계 예상현금흐름표 ( 요약 ) 예상주당가치및 valuation ( 요약 ) ( 십억원 ) 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 12/14 12/15F 12/16F 12/17F 영업활동으로인한현금흐름 P/E (x) 당기순이익 P/CF (x) 비현금수익비용가감 P/B (x) 유형자산감가상각비 EV/EBITDA (x) 무형자산상각비 EPS ( 원 ) 1,143 1,253 1,676 1,979 기타 CFPS ( 원 ) 1,866 2,046 2,537 2,929 영업활동으로인한자산및부채의변동 BPS ( 원 ) 8,737 9,944 11,619 13,599 매출채권및기타채권의감소 ( 증가 ) DPS ( 원 ) 재고자산감소 ( 증가 ) 배당성향 (%) 매입채무및기타채무의증가 ( 감소 ) 배당수익률 (%) 법인세납부 매출액증가율 (%) 투자활동으로인한현금흐름 EBITDA 증가율 (%) 유형자산처분 ( 취득 ) 조정영업이익증가율 (%) 무형자산감소 ( 증가 ) EPS증가율 (%) 장단기금융자산의감소 ( 증가 ) 매출채권회전율 ( 회 ) 기타투자활동 재고자산회전율 ( 회 ) 재무활동으로인한현금흐름 매입채무회전율 ( 회 ) 장단기금융부채의증가 ( 감소 ) ROA (%) 자본의증가 ( 감소 ) ROE (%) 배당금의지급 ROIC (%) 기타재무활동 부채비율 (%) 현금의증가 유동비율 (%) ,019.0 기초현금 순차입금 / 자기자본 (%) 기말현금 조정영업이익 / 금융비용 (x) 자료 : 아이센스, KDB대우증권리서치센터 8 KDB Daewoo Securities Research

9 투자의견및목표주가변동추이 종목명 ( 코드번호 ) 제시일자 투자의견 목표주가 ( 원 ) 아이센스 (099190) 매수 54,000 원 매수 79,000 원 매수 72,000 원 매수 77,000 원 ( 원 ) 아이센스 100,000 80,000 60,000 40,000 20, 투자의견분류및적용기준 기업 산업 매수 : 향후 12개월기준절대수익률 20% 이상의초과수익예상 비중확대 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비높거나상승 Trading Buy : 향후 12개월기준절대수익률 10% 이상의초과수익예상 중립 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률수준 중립 : 향후 12개월기준절대수익률 -10~10% 이내의등락이예상 비중축소 : 향후 12개월기준업종지수상승률이시장수익률대비낮거나악화 비중축소 : 향후 12개월절대수익률 -10% 이상의주가하락이예상 매수 ( ), Trading Buy( ), 중립 ( ), 비중축소 ( ), 주가 ( ), 목표주가 ( ), Not covered( ) 투자의견비율 매수 ( 매수 ) Trading Buy( 매수 ) 중립 ( 중립 ) 비중축소 ( 매도 ) 71.08% 11.76% 17.16% 0.00% * 2015 년 12 월 31 일기준으로최근 1 년간금융투자상품에대하여공표한최근일투자등급의비율 Compliance Notice - 당사의애널리스트는자료작성일기준으로 1 개월이내에아이센스 ( 주 ) 의기업설명회등에해당법인의비용으로참석한사실이있습니다. - 당사는본자료를제 3 자에게사전제공한사실이없습니다. - 본자료를작성한애널리스트는자료작성일현재조사분석대상법인의금융투자상품및권리를보유하고있지않습니다. - 본자료는외부의부당한압력이나간섭없이애널리스트의의견이정확하게반영되었음을확인합니다. 본조사분석자료는당사의리서치센터가신뢰할수있는자료및정보로부터얻은것이나, 당사가그정확성이나완전성을보장할수없으므로투자자자신의판단과책임하에종목선택이나투자시기에대한최종결정을하시기바랍니다. 따라서본조사분석자료는어떠한경우에도고객의증권투자결과에대한법적책임소재의증빙자료로사용될수없습니다. 본조사분석자료의지적재산권은당사에있으므로당사의허락없이무단복제및배포할수없습니다. KDB Daewoo Securities Research 9